纪要涉及的行业或者公司 石药集团 纪要提到的核心观点和论据 - **神经系统产品增长预期**：恩必普通过患者教育和零售药店渠道提升脑卒中患者用药可及性，2025 年有望继续正增长；灵舒乐 2024 年获批脑卒中急救适应症，2025 年一季度增长迅速，预计 2025 年收入达 10 亿元[2][5] - **抗肿瘤领域进展**：BRERA ADC 针对 EGFR TKI 耐药肺癌患者，AACR 数据显示非 EGFR 突变非小细胞肺癌患者 ORR 为 39.2%，EGFR 敏感突变患者 ORR 高达 63.2%；2025 年 3 月启动三期临床试验，一线免疫联合 OCT 疗法 II 期临床试验预计年内启动三期[2][6] - **BD 合作情况**：近期与阿斯利康达成 LPA 授权协议（首付款 1 亿美元）、与百济神州达成 M a M a T two a 授权协议（首付款 1.5 亿美元）、与 ADC RO - ONC ADC 达成授权协议，2025 年还与 ET 康地伊利康脂质体达成对外授权，预计 2025 年还有三个较大 BD 项目落地[2][7][8] - **营收及利润预估**：太平洋医药预测 2025 - 2027 年营收分别为 294 亿、300 亿、315 亿元，利润分别为 46.56 亿、51 亿及 56.48 亿元，维持正增长；随着业绩回升和 BD 项目落地，公司估值有望修复，维持买入评级[2][9] - **管线布局优势**：管线布局全面，包括双抗和 ADC，针对 HER2 及 first in class 靶点，适应症集中于胃癌、乳腺癌等；CD47/CD20 双抗有自免 BD 预期，6,010 EGFR ADC 重点布局非小细胞肺癌[3][10] - **非小细胞肺癌治疗进展**：6,010 EGFR ADC 探索联合治疗方案，是国内第二款进入三期临床的 EFRA ADC，安全性较高，ERBB 相关不良事件发生率低，EGFR 耐药 T790M 敏感突变患者 ORR 达 63.2%[3][11] - **HER2 ADC 产品线进展**：Enhertu ADC 已进入 HER2 低表达晚期乳腺癌三期临床，预计 2026 年递交 BLA 申请；HER2 阳性晚期乳腺癌和卵巢癌预计 2027 年递交 BLA 申请；HER2 双抗正在推进三期临床，胃癌和乳腺癌预计分别于 2025 年和 2026 - 2027 年递交 BLA[3][12] - **小分子 RNA 创新平台产品**：2053 小分子 RNA 产品降脂效果显著且持久，已完成一期临床并启动二期临床；还有一款降压的小分子 RNA 产品值得关注[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 太平洋医药发布的石药集团深度报告涵盖公司主营业务、创新平台、核心产品以及 BD 进展，梳理了神经系统核心产品恩必普和尼福乐，关注抗肿瘤新创新药及 IDFC 的进展和 BD 预期[3] - 石药集团拥有八大创新平台，包括小分子和 ADC 大分子创新平台以及其他六大创新平台，预计后续会有更多 BD 持续产出[3][4] - 石药还在结直肠癌和乳腺癌等其他大适应症中进行新的探索[11] - 目前石药估值较低，但拥有强大的小分子创新能力及多个潜力平台，包括 GRP78 布局，未来发展潜力大，有望通过推动 BD 落地实现更高估值[14]

医药再传重磅！ 据外媒报道，信达生物制药公布在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）上第三次口头报告IBI363（全球首创 PD-1 / IL-2 α-bias双特异性抗体融合蛋白）治疗晚期非小细胞肺癌的临床数据。在免疫疗法耐药的鳞状非小细 胞肺癌（NSCLC）和野生型肺腺癌中，均观察到可控的安全性、令人鼓舞的疗效以及长期生存获益的趋势。 信达生物在本次ASCO会议上共有8篇口头报告，约占大会口头报告总数的2%。 近期，医药板块利好不断。三生制药、石药集团等重磅BD交易密集落地。据医药魔方，2025年初至今，国内 创新药BD出海交易总金额达455亿美元，首付款达22亿美元。CAR-T技术在实体瘤与通用型方向实现关键突 破，痛风治疗赛道迎来Best-in-Class选手，减重药赛道热度不减，小分子口服药研发进入快车道，全球首款 PB2抑制剂获批。 今天早上，港股创新药集体飙升，信达生物一度大涨超18%，君实生物、开拓药业等大涨。A股创新药亦迎来 大爆发，乐普医疗、九芝堂、圣诺生物等涨势非常强劲。 信达生物传重磅 信达生物传来大利好。今天早上，信达生物港股一度暴涨超18%。 据美通社消息，信达生物宣布了在2025 ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度持续提升，全球临床阶段相关产品均与中国公司相关，后续有望催生更多潜在重磅BD交易，建议关注具备临床数据壁垒及国际化布局的企业；从支付视角看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数（5.26 - 5.30）上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30pp，跑赢创业板综指2.00pp，在31个子行业中排名第2；分子板块涨幅最大的是其他生物制品，上涨4.65%，跌幅最大的是线下药店，下跌2.69%；个股层面舒泰神涨幅最大，上涨60.41%，海辰药业跌幅最大，下跌19.28% [11][12][13] 本周观点 - 2025年5月以来，三生制药与辉瑞60.5亿美元全球授权交易使PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度提升，预计2030年全球双抗市场规模将突破800亿美元；全球临床阶段相关产品有14款均与中国公司相关，进度最快的是康方生物依沃西单抗，已在中国获批上市并推进全球临床3期，普米斯/BioNTech的PM008也开始全球3期临床试验；临床进度较快但未BD合作的有神州细胞、荣昌生物等公司产品，后续有望催生更多BD交易 [20][21][26] 公司公告更新 - 新华医疗山东健康集团拟增持，透析液过滤器获三类医疗器械注册证；复星医药HLX22获欧盟孤儿药资格认定；赛诺医疗子公司血流导向密网支架获国内医疗器械注册证等多家公司有相关进展 [28] 上市公司研发进度更新 - 百济神州的BG - 60366片、人福药业的RFUS - 949片IND申请新进承办，百济神州的注射用BGB - C354、三生制药的SSS55注射液临床申请新进承办；恒瑞医药的HRS - 5965、石药集团的SYHX1901正在进行三期临床等 [29] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29%；2025M1 - M2基本医保收入为5464亿元，支出3305亿元，25M2收入环比减少26.2%，支出环比减少16.3%；4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定；25M1 - 4医药制造业收入同比 - 2.10%；4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升；上周暂无耗材带量采购 [32][42][52] 医药公司融资进度更新 - 兴齐眼药、睿智医药、百利天恒有定向增发预案，进度分别为董事会通过、股东大会通过、已受理 [76] 上周重要事项公告 - 泰格医药、迪安诊断等多家公司召开股东大会；华润三九、美康生物等公司有股份解禁信息 [77][78]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年ASCO大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗概念火爆，国内药企在该领域临床进展和国际化布局领跑全球，已BD产品抢占先机，未BD企业加速追赶，后续有望催生更多潜在重磅BD交易，建议关注具备临床数据壁垒及国际化布局的企业 [2][20][26] - 从支付视角，基于院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - A股医药生物指数（5.26 - 5.30）上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30pp，跑赢创业板综指2.00pp，在31个子行业中排名第2 [1][11] - 分子板块，涨幅最大的是其他生物制品，上涨4.65%；跌幅最大的是线下药店，下跌2.69% [12] - 个股层面，舒泰神涨幅最大，上涨60.41%；海辰药业跌幅最大，下跌19.28% [13] 本周观点 - 2025年5月以来，三生制药与辉瑞达成60.5亿美元全球授权交易，PD - 1（PD - L1）/VEGF双抗赛道关注度提升，预计2030年全球双抗市场规模将突破800亿美元 [2][20] - 全球处于临床阶段的PD - 1（PD - L1）/VEGF类产品有14款，均与中国公司相关，进度较快的有康方生物依沃西单抗、普米斯/BioNTech的PM008等 [2][21] - 临床进度较快但未达成BD合作的有神州细胞、荣昌生物等公司产品，后续有望催生更多潜在重磅BD交易 [3][24][26] 公司公告更新 - 新华医疗山东健康集团拟增持，透析液过滤器获三类医疗器械注册证；复星医药HLX22获欧盟孤儿药资格认定等多家公司有重要公告 [28] 上市公司研发进度更新 - 百济神州、人福药业IND申请新进承办；百济神州、三生制药临床申请新进承办 [29] - 恒瑞医药、石药集团等公司药品处于不同临床阶段 [29] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29% [32] - 2025M1 - M2基本医保收入5464亿元，支出3305亿元，25M2收入环比减少26.2%，支出环比减少16.3% [42] - 4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格较5月23日回落 [52][54][55] - 25M1 - 4医药制造业收入同比 - 2.10%，营业成本和利润总额分别同比 - 0.70%、 - 3.30% [58] - 4月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升 [69] - 上周暂无耗材带量采购相关信息 [72] 医药公司融资进度更新 - 兴齐眼药、睿智医药、百利天恒有定向增发预案更新 [76] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会，部分公司有股权解禁信息 [77][78]

中国创新药产业发展 - 中国创新药产业在政策支持、人才回流及工程师红利等多重因素推动下蓬勃发展 [1] - 原研创新药数量从2015年的124条研发管线增至2024年的704款 位居全球首位 [1] - 中国企业加速转向源头创新 2015年自研进入临床的FIC创新药仅9个（全球占比不足10%） 2024年增至120个（占比超30%） [1] 中国药企全球BD交易表现 - 2024年对外授权交易总金额达519亿美元（首付款41亿美元） 交易类型多元化 [1] - ADC药物占比达20% 小核酸药物实现超60亿美元重磅交易 [1] - 临床前阶段License-out项目占比超60% 显示早期研发资产国际吸引力增强 [1] 疫苗生科指数特征 - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数（980015） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从沪深市场中选取涉及疫苗研发、生产和销售等业务的上市公司证券作为样本 聚焦生物医药行业中的疫苗细分领域 [1] - 疫苗生科指数兼具高成长性和创新性特征 能够全面反映中国疫苗产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

中国创新药的"DeepSeek时刻" - 美国制药巨头正加大对中国创新药的投入，辉瑞以60亿美元总金额获得三生制药PD-1/VEGF双抗海外权益，首付款12.5亿美元；百时美施贵宝以111亿美元总金额从BioNTech获得相同靶点药物共同开发权，首付款15亿美元 [1] - PD-1/VEGF双抗成为代表性领域，全球在研35款中中国占20款，临床进展最快的几乎都来自中国 [2] - 中国创新药海外权益交易总额近300亿美元，包括康方生物对Summit的50亿美元、Instil对宜明昂科的20亿美元、默沙东对礼新医药的32亿美元等 [3] 研发效率与成本优势 - 中国团队在已验证靶点研发上拥有2-3倍成本优势和约2倍速度优势，人工效率堪比美国AI辅助研发 [6] - 工程优化是当前阶段的核心竞争力，国内企业通过双抗/多抗及ADC等"饱和式"排列组合实现突破 [4] - 2025年Q1全球首付款5000万美元以上交易中37%来自中国企业，较两年前接近翻倍，在肿瘤领域占比达67% [7][10] 临床进展与全球占比 - ASCO年会上中国团队73项研究以口头报告亮相（10年前仅1项），国产ADC与双抗管线占比近半 [10] - 中国企业启动的临床试验占全球30%（美国35%），10年前仅占3% [10] - 中国创新药从同质化抗体转向多模式创新，未来五年将在各领域与美国全面竞争 [10] 细分领域竞争格局 - 中国在ADC、双抗、T细胞接合器及传统小分子药物领先，美国在细胞与基因疗法、基因编辑等前沿领域占优 [6] - 德琪医药比美国Pheast早两年推进CD24抗体临床，翰森制药口服GLP-1受体药物以20亿美元被默沙东收购，价格低于美国同类研发企业 [11][12] 交易价值差异与挑战 - 同一开发阶段的中国资产交易金额仅为海外的1/8至1/2，如普米斯生物近10亿美元交易与BioNTech超110亿美元的差距 [12] - 创新药仍依赖生物学机制突破，单纯工程优势可能面临商品化风险 [13][14]

纪要涉及的行业和公司 - **食品饮料行业**：茅台、今世缘、汾酒、古井、青岛啤酒、农夫山泉、珠江啤酒、天味食品、伊利、蒙牛、海天、茅台、老窖、汾酒、今世缘、五粮液、中宠股份、乖宝股份[1][2][4] - **医药行业**：百济神州、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、荣昌生物、艾力斯、特保、天宇股份、斯太利制药、华海制药、药明康德、九洲药业、博腾股份[1][5][6] - **美妆行业**：完美生物、毛戈平、润本股份、百亚股份、稳健医疗、豪悦护理、登康口腔[1][7] - **新消费小家电行业**：9号公司、石头科技、小熊电器、极米科技、科沃斯、安可[1][8] - **大家电行业**：海尔、美的、格力、小米[9] - **餐饮行业**：古茗、茶百道、蜜雪冰城、霸王茶姬、瑞幸咖啡[3][19] - **零售行业**：万辰集团、名创优品、永辉超市、零食很忙[14][15][17] - **旅游行业**：携程旅行、滴滴、亚朵[18] - **农业板块**：德康农牧、牧原股份、神农股份、温氏、立华、怡华股份、康农种业、隆平高科、北大荒[21][22][23][24] - **HNB烟草产品行业**：思摩尔国际、菲利普莫里斯国际、英美烟草公司、全球黑路[25][26][27] - **电子烟行业**：无具体公司提及[30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **食品饮料行业** - **核心观点**：白酒短期需求承压，食品企业积极调整战略布局增量市场；建议关注旺季动销改善、新产品新渠道催化、传统消费龙头补涨、回调较多且估值低位的白酒企业以及宠物食品领域的投资机会[2][4] - **论据**：白酒因淡季及政策风险影响，价格在电商活动下走低；茅台推动客群转型等，青岛啤酒提出新规划，农夫山泉预计恢复性增长；如青岛啤酒港股、农夫山泉等符合不同投资主线[2][4] 2. **医药行业** - **核心观点**：关注创新药投资机会和医药制造业产能利用率提升逻辑[5] - **论据**：中国创新药企与海外公司BD交易活跃，如三生PD - 1 BGF双抗授权给辉瑞；医药制造业产能利用率提升带动利润率提升[5][6] 3. **美妆行业** - **核心观点**：618大促期间国产品牌有望实现良好增长，国产替代持续[7] - **论据**：国产品牌具有价格、成分创新、线上平台运营等优势，如完美生物、毛戈平等品牌表现突出[7] 4. **新消费小家电行业** - **核心观点**：今年618期间表现显著，部分企业增长突出[8] - **论据**：9号公司全渠道销售额增长113%，石头科技扫地机市占率超越科沃斯并扩大领先优势，洗地机份额逼近安可[8] 5. **大家电行业** - **核心观点**：二季度内需受益于国补，出口强劲，基本面扎实，全球化布局公司具备抄底优势[1][13] - **论据**：国家补贴政策积极影响，海尔、美的等公司在海外供应链重构中订单集中度优势明显[1][13] 6. **餐饮行业** - **核心观点**：外卖补贴影响下，咖啡茶饮板块表现突出，推荐关注茶饮板块[3][19] - **论据**：古茗、茶百道等茶饮企业实现双位数增长，瑞幸咖啡四月和五月同比增长[3][19] 7. **零售行业** - **核心观点**：量贩零食赛道开店空间大，折扣超市具有价格竞争优势，关注相关企业投资价值[14][16] - **论据**：万辰集团、名创优品、永辉超市等企业有不同发展态势，名创优品股价有望迎来拐点，永辉超市明年利润有望转正[14][17] 8. **旅游行业** - **核心观点**：端午节期间旅游需求仍在上升，但增速不及五一，推荐相关标的[18] - **论据**：国内旅游人次、消费等数据增长，离岛免税、酒店等细分板块有不同表现[18] 9. **农业板块** - **核心观点**：养殖和种植板块有不同发展态势，关注相关优秀标的[21] - **论据**：生猪养殖近期猪价可能震荡偏弱，黄羽鸡下半年价格值得期待，种植板块受中美关税等影响，不同粮食品种价格有不同走势[22][23][24] 10. **HNB烟草产品行业** - **核心观点**：HNB处于技术迭代阶段，长期渗透率天花板较高[25] - **论据**：2024年HNB产值和烟支销量增长，不同国家和地区渗透率情况，国际烟草巨头推进HNB技术和产品[25] 11. **电子烟行业** - **核心观点**：具有较大的成长空间[30] - **论据**：处于创新产品突破前期阶段以及产业加速渗透前夜[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 抖音电商平台今年实施新政，对品牌商家ROI扶持力度加大，流量转化率显著提升，国家补贴使部分品类增速超100%，小店利润率改善明显[10] - 国内空调安装卡数据显示二季度经营业绩表现强劲，如美的、海尔增长50%，新风空调增长60%以上[12] - 2025年3000亿国补资金分两批下放，截至5月31日消耗约500亿，预计6月上旬接续第二批[11]

融资计划 - 公司计划向特定对象发行A股股票并募集资金不超过37.64亿元，全部用于创新药研发项目，较原计划的39亿元略有缩水 [1][2] - 公司未来三年研发及经营活动的资金缺口为48.19亿元，本次募资将用于填补部分缺口，剩余部分拟通过银行授信等方式自筹解决 [2] - 截至2024年末，公司现金储备净额为30.27亿元 [1][2] 港股上市进展 - 公司于2024年7月首次递交港股IPO申请，同年12月获得中国证监会备案批准并举行上市聆讯 [2] - 因文件期满失效，公司于2025年1月第二次递交港股上市文件 [3] 财务状况 - 2024年公司实现营业收入58.23亿元，同比增长936.31%，实现净利润37.08亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入6744万元，同比下降98.77%，净亏损5.31亿元，同比由盈转亏 [5] 核心产品与合作 - 核心产品BL-B01D1是全球首创且唯一进入Ⅲ期临床阶段的EGFR×HER3双抗抗体偶联药物(ADC) [4] - 公司与BMS达成战略合作，潜在总交易额最高可达84亿美元(首付8亿美元，近期或有付款5亿美元，里程碑付款71亿美元) [4] - 该交易刷新全球ADC类药物单品交易总价纪录及国内创新药战略合作交易的首付款及总交易额双项纪录 [5] 研发管线 - 公司已拥有15款处于临床阶段的候选药物，在全球开展80余项临床试验，包括10余项III期临床研究 [5] - 公司已建起包括单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC和融合蛋白在内的技术平台 [4] 市场表现 - 公司股价于2025年5月30日达301.18元/股创历史新高，截至6月3日报292.55元/股，较IPO发行价涨10.81倍 [5]

配售协议 - 公司与瑞银集团订立配售协议，委任其作为配售代理，促使买方按配售价购买配售股份 [1] - 配售股份总数为3840万股，相当于公告日期已发行股份总数的7.17%，经配发扩大后占6.69% [1] - 配售价为每股10.42港元，较最后交易日收市价12.100港元折让13.88% [1] 配售款项用途 - 配售事项所得款项总额预期约为4亿港元，净额约为3.96亿港元 [2] - 50%用于创新候选产品研发，包括BA1106、BA1301、BA1302的临床试验，BA1304及PR201的非临床研究及临床试验，以及其他创新候选产品的概念验证 [2] - 20%用于已上市及即将上市产品的商业化 [2] - 30%用于补充公司营运资金及一般企业用途 [2]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 创新价值重估持续推进，国内创新药关注方向扩大，转型创新研发公司有后发优势 [3] - 2025年ASCO会议上，ADC、双抗和三抗成亮点，中国新药具挑战一线治疗药物潜力 [4] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤、通用型CAR - T等方面有成果 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，中国企业在相关药物研发上有进展 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业布局早且有突破 [10] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/25 - 2025/5/31）涨幅3.30%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第2位 [28] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/31 - 2025/5/31）涨幅6.42%，跑赢沪深300指数4.57个百分点，超额收益排名第2位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大为3.83%，医药商业跌幅最大为0.39%；最近一月化学制药涨幅最大为9.77%，医药商业涨幅最小为1.12% [34] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/25 - 2025/5/31），涨幅最大的是舒泰神、华森制药、常山药业；跌幅最大的是海辰药业、一心堂、诺泰生物 [35] - 子行业相对估值：最近一年（2024/5/31 - 2025/5/31），化学制药涨幅最大为23.56%，PE（TTM）为41.28倍；医药商业跌幅最大为11.16%，PE（TTM）为20.18倍 [38] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月涨幅6.42%，跑赢沪深300指数4.57个百分点；最近3个月涨幅3.10%，跑输沪深300指数3.22个百分点；最近6个月涨幅0.68%，跑输沪深300指数1.95个百分点 [44] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.03倍，略高于5年历史平均估值32.54倍 [45] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队有深度报告和点评报告等成果，如《医药行业深度报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显》《国药现代（600420）：效率继续提升，Q2延续高增长》等 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月14日，国务院关税税则委员会调整对美加征关税税率，由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [51] - 近期行业要闻梳理：本周（5月26日 - 5月31日）有7款1类创新药首次在中国获得临床试验默示许可；2 - 3月，东阳光药两款1类创新药获批上市；5月有多款1类新药获批上市，如复星医药芦沃美替尼、恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗等 [52][53] - 周重要上市公司公告一览：涉及康辰药业利润分配、拱东医疗股份减持、立方制药获批上市等多家公司公告 [55][56]