混合键合技术概述 - 混合键合技术是后摩尔时代突破芯片性能瓶颈的关键路径，通过铜-铜直接键合与介质键合实现高密度垂直互连，互连间距可缩小至亚微米级甚至纳米级 [1][3] - 该技术相较传统凸块键合（20μm以上）可将单位面积I/O接点数量提升千倍以上，数据传输带宽大幅提升 [3] - 技术优势包括极致互连密度与性能突破、热管理与可靠性提升、三维集成与异构设计灵活性、工艺兼容性与成本优化潜力 [3] 技术应用进展 - SK海力士在HBM3E中采用混合键合技术，散热性能显著提升，成功通过12层以上堆叠可靠性测试 [5] - 三星在3D DRAM中通过混合键合替代部分TSV，芯片表面积降低30%，计划从2025年下半年量产的V10 NAND开始引入该技术 [8] - 台积电SoIC技术通过混合键合实现逻辑芯片与SRAM堆叠，使AMD 3D V-Cache处理器L3缓存容量提升3倍，性能提高15% [8] - 博通3.5D XDSiP平台通过混合键合实现7倍于传统封装的信号密度，平面芯片间PHY接口功耗降低90% [8] - 索尼2016年为三星Galaxy S7 Edge生产的IMX260 CIS是首个采用混合键合技术的商用化产品，接点间距仅9µm [11] 设备市场发展 - 全球混合键合设备市场规模2023年约4.21亿美元，预计2030年达13.32亿美元，年复合增长率30% [13] - 应用材料通过收购BESI 9%股权构建混合键合全链条能力，目标覆盖从介电层沉积到键合的全链条需求 [14][15] - ASMPT聚焦热压键合与混合键合双技术路线，2024年推出AOR TCB™技术支持12-16层HBM堆叠，I/O间距缩小至个位数微米 [16] - BESI预计2025年混合键合系统需求将急剧增加，目标市占率提升至40%，计划越南工厂二期扩产新增年产180台混合键合机产能 [18] - 库力索法主推Fluxless TCB技术，成本较混合键合低40%，计划2026年推出支持90×120mm大芯片的机型 [20][21] 行业竞争格局 - 混合键合设备市场竞争本质是"精度、成本、生态"的三重博弈 [22] - 应用材料通过全流程整合形成全产业链整合能力，ASMPT以精度壁垒引领HBM封装升级，BESI凭借高精度设备在AI领域实现快速增长，库力索法以TCB性价比延缓技术替代 [22] - 国产设备厂商如拓荆科技、青禾晶元、芯慧联等加速布局混合键合领域，推动国产替代进程 [22] 技术发展前景 - 混合键合技术预计到2030年将覆盖全球30%以上的高端芯片市场 [12] - 该技术将持续推动半导体产业向更高密度、更低功耗的方向演进，成为后摩尔时代的核心竞争力 [12] - 随着HBM4量产临近（预计2026年），具备设备-材料-工艺协同能力的厂商将主导市场 [22]

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 全球芯⽚⾏业或迎来⾰命性突破！上海科技⼤学冯继成课题组（AIL）成功开发出全球⾸套"芯⽚纳⽶⾎管3D打 印机"，突破下⼀代互连⾦属材料难以加⼯的瓶颈⸺⽤铱、钌等下⼀代互连材料替代传统的铜互连，并实现最 ⼩17 nm特征尺⼨的三维桥连结构加⼯以及晶圆级的加⼯通量（图1）。这项名为"法拉第3D打印"的国产技 术，将制造能耗砍⾄传统⼯艺的百万分之⼀，为未来国产⾼端芯⽚量产，打破⾼端芯⽚对进⼝设备和材料的依赖 提供了有⼒保障。 为什么需要"纳⽶⾎管⾰命"？ 揭秘下⼀代互连⾦属材料 芯⽚内部数亿条"⾦属⾎管"正⾯临⼀场⽣死危机！当前⾼端芯⽚依赖的铜互连，⼀旦线宽缩⾄10 nm以下，就 会像"⽣锈的⽔管"⼀样⸺电阻率暴增300%、发热严重甚⾄失效，直接卡死⽽⽆法提升算⼒。铱、钌等材料由 于电阻尺⼨效应弱，⽽被认为是可以替代铜的"下⼀代互连⾦属材料"（图2）。 然⽽由于下⼀代互连材料多为 贵⾦属，且⽬前主流的⼤⻢⼠⾰⼯艺⽆法完全适配，因此下⼀代互连⾦属材料未能在真正的芯⽚中亮相。 图4.研究团队开发出基于脉冲电场的晶圆级⾼通量法拉第3D打印，1⼩时内即可打印晶圆级纳⽶结构阵列。 上 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年1季报业绩拐点初现 2024年全年营收5.64亿元同比增速56.79% 归母净利润-0.63亿元同比增速77.20% 扣非归母净利润-1.12亿元同比增速65.35% 2025年1季度营收1.91亿元同比增速105.63% 归母净利润0.24亿元同比增速184.48% 扣非归母净利润0.03亿元同比108.38% [1] - 公司费用率持续下行 2024年期间费用率为61.45%同比-71.91pct 2025年Q1期间费用率为43.11%同比-39.05pct 受益于持续控费盈利能力上行 [2] - 公司看重机器人赛道 产品矩阵完善 构建了全技术路线3D视觉传感器体系 部分产品已与人形机器人客户适配 [3] - 依据2025年1季度报表上修公司盈利预测 预计2025E/2026E/2027E营收分别为9.36/14.76/18.98亿元 yoy分别为65.9%/57.6%/28.6% 归母净利润分别为1.07/3.01/4.39亿元 yoy为269.4%/182.5%/45.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为光学光电子 前次评级为买入 2025年04月30日收盘价59.26元 总市值23704.06百万元 总股本400.00百万股 自由流通股占比64.27% 30日日均成交量9.56百万股 [6] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|360|564|936|1476|1898| |增长率yoy（%）|2.8|56.8|65.9|57.6|28.6| |归母净利润（百万元）|-276|-63|107|301|439| |增长率yoy（%）|4.8|77.2|269.4|182.5|45.8| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.69|-0.16|0.27|0.75|1.10| |净资产收益率（%）|-9.2|-2.2|3.7|9.4|11.9| |P/E（倍）|-85.9|-376.8|222.4|78.7|54.0| |P/B（倍）|7.9|8.3|8.0|7.2|6.4| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示流动资产、非流动资产、负债合计等项目在不同年份的数值及变化 如2023 - 2027年流动资产分别为1922、1429、1670、1956、2571百万元 [10] - 利润表呈现营业收入、营业成本、净利润等指标 如2023 - 2027年营业收入分别为360、564、936、1476、1898百万元 [10] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 如2023 - 2027年经营活动现金流分别为-160、-86、-173、366、149百万元 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面 如成长能力中营业收入增长率2023 - 2027年分别为2.8%、56.8%、65.9%、57.6%、28.6% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.89亿美元，整体调整后EBITDA利润率为19.3%，调整后摊薄每股收益为0.73美元，自由现金流超预期，公司预计2025年自由现金流表现强劲 [7] - 第一季度回购价值6900万美元的股票，最新2.5亿美元股票回购授权下还剩1.93亿美元额度 [8] - 综合净销售额2.89亿美元，同比下降7.8%；综合毛利润9600万美元，占销售额的33.4%，去年同期为1.09亿美元，占比34.7% [19] - 净研发费用占营收的4%，与去年第一季度基本持平；综合销售、一般和行政费用为5400万美元，略低于去年的5500万美元 [21] - 本季度有效税率为26.6%，去年同期为29.2%；GAAP归属公司的净利润为1700万美元，去年为2700万美元；GAAP摊薄每股收益为0.56美元，去年同期为0.87美元 [22] - 调整后摊薄每股收益为0.73美元，去年同期为0.90美元；综合调整后EBITDA为5600万美元，去年同期为6500万美元 [23] - 本季度现金流为负1300万美元，去年同期为负1700万美元；资产负债表强劲，现金余额超1.19亿美元，承诺信贷额度下有3.84亿美元借款能力 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 机器服装业务 - 本季度营收1.75亿美元，调整后EBITDA利润率为28.4%；包装业务长期趋势强劲，纸巾、纸浆和工程织物业务保持稳定 [9] - 北美地区第一季度交付量略有下降，但订单流强劲；欧洲市场有复苏迹象；亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] - 全球空订单积压情况良好，订单销售比大于1；Heimbach整合计划进展顺利，聚焦于产能合理化和运营效率提升 [10] - 机器服装毛利润为8000万美元，低于去年的8500万美元，但毛利率保持在45.7%；调整后EBITDA为5000万美元，去年为52000万美元，调整后EBITDA利润率略升至28.4% [20][23] 工程复合材料业务 - 本季度营收1.14亿美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，本季度EAC调整总计700万美元 [14] - LEAP项目第一季度收入下降符合预期，公司有能力满足Safran的生产计划；先进空中出行项目预计在2025年逐步增长 [15] - 新获与Bell的长期协议及JASSM新合同，季度末AEC积压订单为13亿美元，不包括当前日历年之后的LEAP订单量 [16] - 工程复合材料毛利润为1700万美元，低于去年的2400万美元；调整后EBITDA为1500万美元，去年为2100万美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，去年为16.6% [20][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 机器服装业务中，北美地区第一季度交付量略有下降但订单流强劲，欧洲市场有复苏迹象，亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] - 工程复合材料业务中，在墨西哥、加拿大和美国的采购和生产受USMCA保护，关税对其盈利的直接影响预计可忽略不计 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新业务部门领导表现良好，正在重组和加强各自业务；持续精简运营，升级SAP系统为S4HANA以提高系统和运营效率 [5][19] - 聚焦技术优势，如3D编织复合材料部件，以应对钛短缺和交货期延长问题，提升市场竞争力 [18] - 工程复合材料业务在选择项目时更具选择性，追求高回报项目，预计AEC回报率达高 teens [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场存在不确定性，但第一季度未受关税或其他干扰影响，当前关税预计不会对财务和运营业绩产生重大影响 [6] - 机器服装业务持续表现强劲，Heimbach整合按计划进行，预计下半年整合效益加速显现 [6] - AEC业务执行良好，持续赢得新业务，积压订单提供了业务可见性和信心；预计2025年下半年业绩强于上半年 [6][16] - 持续监测关税波动，评估挑战和机遇，制定应对措施 [12][17] 其他重要信息 - 公司提醒电话中的前瞻性声明包含风险和不确定性，详情可参考4月30日的收益报告和SEC文件 [4] - 自收购Heimbach以来，关闭了两家Albany工厂，出售了一家汉堡业务，关闭了两家汉堡工厂，并对其余汉堡工厂进行了运营重组 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: LEAP项目现状及进展 - 目前存在库存使用情况，公司需为Safran保留一定库存，预计上半年结束时达到相应水平，正在定期与Safran沟通，目前按计划执行，下半年有增长空间 [27] 问题2: 除已知项目外是否有新机会增加积压订单 - 有机会，公司可选择性参与项目，重点关注自身技术优势领域，如3D编织、编织等，在太空、导弹项目以及波音和空客发动机项目的增长方面有机会 [29] 问题3: CH - 53K项目进展情况 - 项目计划进展顺利，团队在人员招聘、培训和前线领导方面表现良好，第一季度完成了几个项目，对项目持续改进持乐观态度 [31] 问题4: 与Bell的七年合同情况及风险收益 - 因Bell的一家供应商退出，公司承接了5 - 5尾翼的复杂部件，在Boerne工厂交付并支持Bell项目；公司对工作有选择性，预计AEC项目回报率达高 teens [37][38] 问题5: LEAP项目收入及增长情况 - 目前按计划执行，下半年有增长空间；未披露本季度LEAP具体收入，预计第一季度是全年低点 [41][44] 问题6: Heimbach整合后EBITDA利润率是否能达到4500万美元以上 - 目前看到的是公司采取行动的阶段性影响，随着运营效率提升，预计全年Heimbach的盈利增长将加速 [46] 问题7: 7/2008和777X项目剩余年份的发展情况 - 7月项目预计今年缓慢增长，明年加速，主要围绕认证工作，公司正在生产支持认证的部件 [52] 问题8: 关税的二阶影响情况 - 公司正在关注国际形势和客户动态，目前关税影响相对平稳，但需持续监测关税变化 [54] 问题9: 机器服装业务有机增长低于预期但维持全年指引的信心来源及宏观情况 - 有机增长下降是由于业务剥离，第一季度有机增长略低于预期，但积压订单和订单情况良好，第二和第三季度前景乐观 [59] 问题10: 本季度是否有提前拉单情况 - 未观察到提前拉单情况，公司在美国生产的部分机器服装产品销往全球，美国和欧洲以外地区销量相对较低 [60][62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.89亿美元，整体调整后EBITDA利润率为19.3%，调整后摊薄每股收益为0.73美元，自由现金流超预期，预计2025年自由现金流表现强劲 [7] - 第一季度回购价值6900万美元股票，最新2.5亿美元股票回购授权下还剩1.93亿美元额度 [7] - 合并净销售额2.89亿美元，与计划相符，较去年第一季度的3.13亿美元下降7.8% [20] - 合并毛利润9600万美元，占销售额33.4%，低于去年的1.09亿美元或34.7% [21] - 净研发费用占营收4%，与去年第一季度基本持平 [22] - 合并销售、一般和行政费用为5400万美元，略低于去年的5500万美元 [23] - 本季度有效税率为26.6%，低于去年的29.2% [23] - GAAP归属公司净利润为1700万美元，去年为2700万美元；GAAP摊薄每股收益为0.56美元，去年同期为0.87美元 [23] - 调整后摊薄每股收益为0.73美元，去年同期为0.90美元 [24] - 合并调整后EBITDA为5600万美元，去年同期为6500万美元 [24] - 本季度现金流为负1300万美元，去年为负1700万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 机器服装业务 - 本季度营收1.75亿美元，调整后EBITDA利润率为28.4% [8] - 净销售额1.75亿美元，较去年第一季度下降5.7%，原因是目标产品线剥离和对大客户销售减少 [20] - 毛利润8000万美元，低于去年的8500万美元，但毛利率保持在45.7% [21] - 调整后EBITDA为5000万美元，去年为5200万美元，调整后EBITDA利润率略升至28.4% [24] 工程复合材料业务（AEC） - 本季度营收1.14亿美元，调整后EBITDA利润率为13.5% [14] - 净销售额1.14亿美元，较2024年第一季度下降11%，主要因本季度EAC调整带来700万美元负面营收影响，以及预期的铅销售下降 [21] - 毛利润1700万美元，低于去年的2400万美元，主要反映本季度累计EAC调整的影响 [22] - 调整后EBITDA为1500万美元，去年同期为2100万美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，去年为16.6% [24] 各个市场数据和关键指标变化 机器服装业务市场 - 包装领域长期趋势强劲，纸巾、纸浆和工程织物保持稳定 [8] - 北美第一季度交付量略有下降，但订单流强劲显示市场有活力 [8] - 欧洲有复苏迹象，交付和订单情况良好 [9] - 亚洲市场表现不一，中国市场有疲软情况 [9] - 全球空订单积压强劲，订单销售比大于1 [9] 工程复合材料业务市场 - AEC业务积压订单在季度末为13亿美元，不包括当前日历年之后的铅产量，仅与其他AEC平台相关 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新业务部门领导表现良好，正在重组和加强各自业务 [5] - 持续推进Heimbach整合计划，专注于布局合理化和运营效率提升，预计2025年底协同效应显著，有信心实现原协同目标 [9][11] - 评估和使用贸易机制、控制成本等措施，以减轻关税潜在影响 [14] - 持续改进AEC业务运营，通过一线领导指导、操作员培训和规划及供应链改进，为未来增长做准备 [15] - 随着客户对产品接受度提高，公司工程材料尤其是3D编织复合材料部件，因在强度、重量和成本方面优于钛，将成为长期增长催化剂 [18] - 升级公司SAP系统至S4HANA，下周上线，以提高系统和运营效率，增强业务敏捷性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场存在不确定性，但第一季度未受关税或其他干扰影响，当前关税预计不会对财务和运营业绩产生重大影响 [6] - 机器服装业务持续表现强劲，Heimbach整合按计划进行，预计下半年整合效益加速显现 [6] - AEC业务在现有项目上执行良好，持续赢得新业务，团队在CH - 53K和湾流项目上取得进展，本季度EAC调整减少 [6][7] - 基于关税影响分析和第一季度符合计划的表现，重申全年业绩指引，预计下半年因AEC业务增长和Heimbach协同效应加速而表现更强 [26] 其他重要信息 - 自收购Heimbach以来，关闭两家Albany工厂，出售一家汉堡业务，关闭两家汉堡工厂，并对其余汉堡工厂进行运营重组 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: LEAP业务现状及进展 - 目前存在库存使用情况，公司需为赛峰保留一定库存，预计上半年结束时达到相应水平，会持续与赛峰沟通，目前来看下半年有增长空间，仍按计划执行 [28] 问题2: 除LEAP外其他项目新机会及积压订单增长情况 - 有新机会，公司可挑选项目，重点关注自身技术有竞争优势的领域，机会存在于航天、导弹项目以及波音和空客发动机业务增长方面 [30] 问题3: CH - 53K项目进展 - 计划有效，团队在推进，人员配置方面还需招聘，但入职和培训情况良好，一线领导得力，对项目持续改进持乐观态度，第一季度完成多个项目，为新项目做好准备 [32] 问题4: 与贝尔的七年合同情况及风险、利润率情况 - 因贝尔原供应商退出，公司承接五到五尾翼复杂部件，在博恩工厂交付并支持贝尔业务增长，该合同是展示公司能力的机会，公司对承接工作有选择，预计AEC业务回报率达高 teens [37][38] 问题5: LEAP业务营收及同比增长情况 - 未具体披露本季度LEAP营收，预计第一季度是全年低点，公司维持全年计划，但认为随着波音和空客业务增长，全年有增长空间 [41][43] 问题6: Heimbach业务EBITDA利润率目标是否仍能实现 - 目前看到的是公司采取行动的效果，虽有挑战，但随着时间推移，增长会加速，有信心实现增长 [46] 问题7: 777X和7月项目后续增长情况 - 7月项目今年增长缓慢，明年加速，主要围绕认证工作，公司生产部件支持认证 [51] 问题8: 关税的二阶影响情况 - 公司关注国际纸业、GE、赛峰和波音等信息，监测关税变化，目前情况相对平稳 [52] 问题9: 机器服装业务有机增长低于预期但维持全年指引的信心来源及宏观情况 - 有机增长下降是因意大利Arcari公司出售和部分产品线因经济原因停产，第一季度略低于预期，但积压订单和订单情况良好，第二和第三季度前景乐观 [56] 问题10: 本季度是否有提前下单情况 - 未看到提前下单情况，公司监测美国以外低销量业务 [57][59]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.89亿美元，整体调整后EBITDA利润率为19.3%，调整后摊薄每股收益为0.73美元，自由现金流超预期，公司预计2025年自由现金流仍强劲 [7] - 第一季度回购价值6900万美元股票，最新2.5亿美元股票回购授权下还剩1.93亿美元额度 [8] - 合并净销售额2.89亿美元，与计划相符，较去年第一季度的3.13亿美元下降7.8% [19] - 合并毛利润9600万美元，占销售额33.4%，低于去年的1.09亿美元或34.7% [20] - 净研发费用占收入4%，与去年第一季度基本持平 [21] - 合并销售、一般和行政费用为5400万美元，略低于去年的5500万美元 [22] - 本季度有效税率为26.6%，低于去年的29.2% [22] - GAAP归属公司净利润为1700万美元，去年同期为2700万美元；GAAP摊薄每股收益为0.56美元，去年同期为0.87美元 [22] - 调整后摊薄每股收益为0.73美元，去年同期为0.90美元 [23] - 合并调整后EBITDA为5600万美元，去年同期为6500万美元 [23] - 本季度现金流为负1300万美元，去年同期为负1700万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 机器服装业务 - 本季度营收1.75亿美元，调整后EBITDA利润率为28.4% [9] - 包装业务长期趋势强劲，纸巾、纸浆和工程织物业务保持稳定；北美第一季度交付量略有下降，但订单流强劲；欧洲呈现复苏迹象；亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] - 全球空订单积压强劲，订单销售比大于1 [10] - 净销售额1.75亿美元，较去年第一季度下降5.7%，原因是有针对性的产品线剥离和对大客户销售减少 [19] - 毛利润8000万美元，低于去年的8500万美元，但毛利率保持在45.7% [20] - 调整后EBITDA为5000万美元，去年同期为5200万美元，调整后EBITDA利润率略升至28.4%，去年为28.2% [23] 工程复合材料业务（AEC） - 本季度营收1.14亿美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，本季度EAC调整总计700万美元，其中一半来自CH - 53K和湾流项目，其余分布在多个项目 [14] - LEAP项目第一季度收入下降符合预期，公司准备好满足赛峰的生产计划，有足够产能应对需求增长；先进空中出行业务预计在2025年逐步增长 [15] - 新获与贝尔的五年期项目长期协议，JASSM项目增加了现有积压订单并正在推进新的多年期合同，季度末AEC积压订单为13亿美元 [16] - 净销售额1.14亿美元，较2024年第一季度下降11%，主要原因是本季度EAC调整带来700万美元的负面营收影响，以及预期中的LEAP销售下降，先进空中出行和CH - 53K平台的增长部分抵消了销售下滑 [20] - 毛利润1700万美元，低于去年的2400万美元，主要反映了本季度累计EAC调整的影响 [21] - 调整后EBITDA为1500万美元，去年同期为2100万美元，调整后EBITDA利润率为13.5%，去年为16.6%，反映了当前期间EAC累计追赶调整以及去年下半年记录的EAC费用的影响 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 机器服装业务中，北美第一季度交付量略有下降，但订单流显示市场强劲；欧洲呈现复苏迹象，交付和订单情况良好；亚洲市场表现不一，中国市场有一定疲软 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新业务部门领导表现良好，正在重组和加强各自业务 [5] - 机器服装业务持续表现强劲，Heimbach整合按计划进行，预计下半年整合效益加速显现 [6] - AEC业务在当前项目组合上执行良好，持续赢得新业务，团队在CH - 53K和湾流项目上进行流程改进，EAC调整减少 [6][7] - 公司认为持续的钛短缺和延长的交货时间为工程材料带来机会，尤其是3D编织复合材料部件，公司已证明该技术的工业化能力，其产品在强度、重量和成本方面具有优势，有望成为长期增长的催化剂 [18] - 公司继续精简运营，将在下周全面升级SAP系统至S4HANA，以提高系统和运营效率，提供增强分析能力，提升业务敏捷性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在不确定性，但第一季度未受关税或其他干扰影响，由于供应商和客户大多为区域性布局，当前关税预计不会对财务或运营业绩产生重大影响 [6] - 公司重申全年业绩指引，预计下半年业绩强于上半年，原因是AEC业务的增长以及Heimbach协同效应的加速显现 [25] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及的声明为前瞻性声明，包含诸多风险和不确定性，实际结果可能与表述或暗示的结果不同，具体风险和不确定性可参考4月30日的收益报告以及SEC文件，包括第一季度10 - Q表格和2024年10 - K表格 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: LEAP项目现状及进展 - 目前存在库存使用情况，公司有义务为赛峰保留一定库存，预计上半年结束时达到相应水平，公司会持续与赛峰沟通，目前来看下半年有增长空间，但仍按计划执行 [27] 问题2: 除现有积压订单外的新业务机会 - 公司看到了新机会，可有所选择地开展业务，重点关注自身技术优势领域，如3D编织、编织等，机会主要在航天、部分导弹项目以及波音和空客发动机业务的增长方面 [29] 问题3: CH - 53K项目进展 - 项目计划有效，团队进展顺利，人员配置逐步完善，招聘虽有风险但入职和培训工作有所改善，一线领导能力提升，第一季度完成了几个项目，对项目持续改进持乐观态度 [31] 问题4: 与贝尔的七年期合同情况及风险、利润率情况 - 该合同是因贝尔的供应商退出业务，公司承接了5 - 5尾翼的复杂部件，在博恩工厂交付并支持贝尔在5月25日的项目推进，此项目是展示公司能力的机会，公司对工作有选择，预计AEC业务回报率达高两位数 [37][38] 问题5: LEAP项目收入及同比增长情况 - 公司未具体披露本季度LEAP收入，但预计第一季度是全年低点，公司维持全年计划，随着波音和空客业务增长，产出将随需求逐步增加 [41][44] 问题6: Heimbach业务整合后EBITDA利润率是否能达到4500万美元以上 - 目前Heimbach业务受运营调整影响，随着运营效率提升，相关效益将在年内加速显现，公司有信心实现增长 [46] 问题7: 777X项目剩余时间的发展规划 - 预计7月增长缓慢，明年加速，目前主要围绕认证工作生产部件 [52] 问题8: 关税的二阶影响情况 - 公司关注国际纸业、GE、赛峰和波音等相关方动态，以及关税政策变化，目前情况相对平稳 [54] 问题9: 机器服装业务有机增长低于预期但维持全年指引的信心来源及宏观情况 - 有机增长下降是因为意大利Arcari公司出售以及部分经济效益不佳产品线停止运营，第一季度有机增长略低于预期，但积压订单和订单情况良好，第二和第三季度前景乐观 [59] 问题10: 本季度是否有提前下单情况 - 未发现提前下单情况，公司在美国生产的部分机器服装产品销往全球，正在监测美国和欧洲以外地区的低销量情况 [60][62]

文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收微增但利润下滑，2025Q1营收增长但利润大幅下降，新品进展较快，期待与北方华创协同发展，给出盈利预测并维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 2024年全年业绩情况 - 实现营收17.54亿元，同比+2.13%；归母净利润2.03亿元，同比-19.08%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-60.83% [1] - 毛利率37.67%，同比-4.85pct；归母净利润率11.57%，同比-3.03pct；扣非归母净利润率4.18%，同比-6.72pct [1] - 涂胶显影设备收入10.50亿元，同比-1.52%；单片湿法设备收入6.45亿元，同比+7.43%；其他设备收入0.15亿元，同比+13.75% [1] 2025Q1单季度业绩情况 - 实现营收2.75亿元，同比+12.74%；归母净利润0.05亿元，同比-70.89%；扣非归母净利润-0.4亿元，同比-564.25% [2] - 毛利率34.29%，同比-6.00pct，推测系产品结构变动叠加会计准则调整所致 [3] - 研发费用0.64亿元，同比+40.52%，归母净利率1.69%，同比下滑4.86pct，研发费用高致利润表现承压 [3] 新品进展情况 - 2024年新签订单24亿元（含demo及LOI，含税），同比增长10% [3] - Track方面，积极推进ArF浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作 [3] - 前道清洗机工艺覆盖度达80%，获国内多个大客户订单和验证性订单 [3] - 键合/解键合机产品通过多家客户验证，获国内多家客户订单，逐步放量，在手订单近20台 [3] - 2.5D/3D先进封装领域的Frame清洗设备通过客户验证并进入小批量销售阶段 [3] 协同发展情况 - 北方华创系国内平台化半导体设备公司，若控制权变更事项顺利，二者可实现产品互补，加强研发、供应链、客户资源等协同效应 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司收入20.80/27.15/34.24亿元，归母净利润2.45/3.91/6.20亿元，对应今年PE 78X，维持“推荐”评级 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车制造、航空航天、机器人、低空经济 - 公司：广东鸿图、比亚迪、小鹏汽车、通用、克莱斯勒、麦格纳、日产、丰田、吉利、长安、广汽、广汽本田、小鹏汇天、大疆 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 80.52 亿元，同比增长 5.76%，归母净利润 4.15 亿元，同比减少 1.79%，剔除特定项目影响后同比增长 3.92% [3] - 2025 年一季度营收 20.99 亿元，同比增长 19%，归母净利润 4,513 万元，同比下滑 32%，主要受原材料价格上涨、进项税额减少及美国加征关税影响 [2][3] - 预计 2025 年销售收入增长 10%-15%，利润率可能略有下降，压铸件业务预计增长 10%-15% [4][23] 客户结构 - 2025 年自主品牌客户收入占比显著上升，超过 60%，外资和合资品牌下降至 40%左右，比亚迪跃升为第一大客户，导致产品销售毛利率有所下降 [2][10] - 比亚迪预计 2025 年增长 7-8 亿元，主要贡献来自发动机缸体项目；小鹏汽车预计增长 4 亿多元，全年销售额保守估算 5 亿元以上，增量来自 P7+车型及其平台产品 [2][11][12] 毛利率 - 毛利率承压主要由于自主品牌收入占比上升，其毛利率约在 10%-15%之间，国内车市竞争激烈，对供应商降价要求不断传导 [2][6] 关税影响 - 出口北美市场约 10 亿元人民币，全年预计受影响产品约 3 亿元人民币，公司正与客户洽谈关税分担比例，力求达成协议减轻负担 [2][7] - 一季度关税对盈利影响不明显，主要影响因素包括客户降价、材料成本上涨以及家具扣除税问题 [8] 业务布局 - 积极筹备海外建厂，预计 2026 年下半年新增产能，目标北美供应达到 10 亿以上 [4][22][25] - 在铝镁合金领域布局多年，涉足钛合金和 3D 打印技术，钛合金主要用于航空航天领域，今年可能产生收入 [4][26] - 积极拓展机器人业务，参与小鹏汽车等企业前期研发工作，计划通过投资和组建关键零部件生产公司拓展业务 [4][27][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年四季度增长较快的是自主品牌客户，小鹏汽车四季度推出 P7 和 H93 车型带来显著增量 [5] - 比亚迪动力总成、电机壳体等为平台化产品，今年单车价值量在 1,000 - 1,200 元之间，高端产品可达 2,000 元 [13] - 小鹏单车价值量约 5,000 元，公司主要生产其前舱后底板部件 [14] - 一体化压铸领域今年预计有一到两个定点项目，广汽本田电池壳体项目毛利率约为 15%，随着小鹏工厂产能提升，今年应能实现盈利 [18][19] - 广州宏图 2024 年收入 2.3 亿元，亏损 3,000 多万元，收入和利润主要来自小鹏的一体化压铸业务 [31] - 在低空经济领域，已获得小鹏汇天飞行器和大疆农用无人机的定点订单 [33]

硅芯科技3Sheng Integration Platform核心功能 - 自研三维堆叠芯片设计平台集成"系统-测试-综合-仿真-验证"五引擎合一，支持三维异构集成系统的敏捷开发与协同设计优化[2] - 独创性体现在统一数据底座架构，实现从系统级规划到物理实现的闭环设计流程[2] - 推出3Sheng_Zenith系统建模工具专门解决Chiplet和3D IC设计中的架构协同问题[9][10] 行业设计痛点与解决方案 - 当前三维异构集成芯片设计存在架构缺失问题，仿真验证后仍发现大量堆叠结构缺陷[5] - 传统设计缺乏支持IP划分、工艺选择、版图探索等要素的全流程协同工具[6] - 公司提出PPPAC新框架，强调架构到性能、设计到封装、签核到封装的三重协同[8] 系统级规划功能模块 SoC划分 - 将SoC设计切分为模块化Die，通过调整目标函数cost系数实现布局迭代优化[12] - 突破传统二维设计向三维延伸，降低SoC设计成本与良率风险[12] Chiplet建模 - 对划分后的Die进行独立建模，支持跨Die级别的信号/电源/功耗/时序分析[16] - 物理规划阶段即可评估各Chiplet制造成本[16] Floorplan设计 - 优化2.5D/3D集成电路中Chiplet布局，提供飞线/热力图等可视化工具[19] DFT规划 - 早期规划测试容错资源，解决Bump互连和TSV带来的稳定性风险[22] 互连设计优化技术 - 3D编辑支持多形态堆叠方式，可实时查看各Die重叠部分互连信息[26] - 接口连接性检查功能可识别凸点错位等物理逻辑不一致问题[29] - 预布线优化提供实时3D效果图，支持GDS文件生成[30] 系统早期分析能力 协同设计仿真 - 集成信号完整性(Isis)、电源完整性(Pyros)等五大分析工具组件[36][37] 布线鲁棒性检查 - 针对高带宽场景提取跨Die互连寄生参数，确保结构可靠性[41] 制造成本评估 - 覆盖晶圆成本/封装成本/键合成本等全流程成本模型[42][43] - 3Sheng_Arhi工具可实现性能指标与先进封装成本的动态平衡[44] 公司战略定位 - 专注2.5D/3D堆叠芯片EDA研发，填补国产芯片设计软件空白[49] - 技术路线聚焦更高性能/集成度/可靠性的芯片系统设计[49]

财务表现 - 24年全年实现营业总收入12.22亿元，同比+20.98% [1] - 24年归母净利润1.09亿元，同比-45.46% [1] - 24年扣非后净利润-0.57亿元，同比由盈转亏（去年同期为0.64亿元） [1] - 25Q1营业总收入2.34亿元，同比+9.77% [1] - 25Q1归母净利润0.10亿元，同比+26.72% [1] 研发投入 - 24年研发费用8.68亿元，同比+26.77% [1] - 24年研发费用率71.02%，同比+3.25pcts，创历史新高 [1] - 研发人员914人，同比+18.1% [1] - EDA为人才密集型行业，公司仍处于产品拓展与能力提升阶段 [1] 产品升级 - 推出设计自动化平台Andes，包括Andes Analog和Andes Power [2] - 版图编辑工具AetherLE新增"着色功能"和可变参数配置功能 [2] - 射频电路仿真工具ALPS RF支持GPU架构，后仿真时长从1-2周缩短至8小时内 [2] - 平板显示领域推出光学临近效应优化工具Optimus [2] 晶圆制造与先进封装布局 - 开发多重掩膜版拆分功能Layout Decomposer [3] - 推出工艺诊断平台Vision [3] - 针对3DIC推出Aether 3DIC、Argus 3DStack等工具 [3] - ALPS新增支持跨工艺节点联合仿真 [3] 收购与战略发展 - 收购芯和半导体，补齐仿真和先进封装能力 [3] - 芯和半导体具备3DIC Chiplet、射频电路全流程EDA产品 [3] - 公司向晶圆制造、先进封装延伸，布局未来技术趋势 [3] - 目标成为全球EDA第四极 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业总收入分别为16.2、20.6、26.5亿元 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.5、4.1、6.0亿元 [4] - 半导体产业链国产化为必然趋势 [4]