2025 年 05 月 12 日 螺纹钢：需求预期不佳，弱势延续 热轧卷板：需求预期不佳，弱势延续 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang@gtht.com 【基本面跟踪】 螺纹钢、热轧卷板基本面数据 | 螺纹钢、热轧卷板基本面数据 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 昨日收盘价（元/吨） | 涨跌（元/吨） | 涨跌幅（%） | | | RB2510 | 3,022 | -50 | -1.63 | | | HC2510 | 3,157 | -43 | -1.34 | | 期 货 | | 昨日成交（手） | 昨日持仓（手） | 持仓变动（手） | | | RB2510 | 1,655,962 | 2,344,321 | 109,542 | | | HC2510 | 579,080 | 1,421,069 | 26,038 | | | | 昨日价格（元/吨） | 前日价格（元/吨） | 涨跌（元/吨） | | | 上海 | 3170 | 3200 | -30 | | | 杭州 螺纹钢 | 3150 | 3190 | -40 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯单边震荡市，正套离场；PTA正套离场，多PX空PTA；MEG多PTA空MEG [1] - PX单边不追高，月差正套止盈或参与9 - 1反套，目标价位30附近，多PX空PTA目标价位200元/吨，多PX空SC止盈；PTA单边不追高，9 - 1正套止盈或逢高反套，目标价位20附近；MEG单边震荡市，多PTA空MEG持有，月差不追高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年5月9日，PX主力收盘6472，PTA主力收盘4582，MEG主力收盘4218，PF主力收盘6298，SC主力收盘3472；日度变化分别为1.1%、0.8%、 - 0.1%、0.1%、1.9% [1] - 2025年5月9日，PX（5 - 9）月差 - 6472，PTA（5 - 9）月差106，MEG（5 - 9）月差99，PF(5 - 6)月差 - 58，PX - EB05月差 - 944；日度变化分别为 - 68、18、31、48 [1] - 2025年5月9日，PTA05 - 0.65PX05价差454，PTA05 - MEG05价差371，PTA05 - PF05价差 - 1552，PF05盘面加工费786，PTA05 - LU05价差1419；日度变化分别为27、 - 2、1、4 [1] - 2025年5月9日，PX基差54，PTA基差145，MEG基差78，PF基差 - 68，PX - 石脑油价差216；日度变化分别为 - 8、35、8、42、 - 8 [1] - 2025年5月9日，PTA仓单数91478，乙二醇仓单数11589，短纤仓单数2587，PX仓单数894，SC仓单数4644000；日度变化分别为 - 6246、1200 [1] 市场概览 - 华东一套90万吨PX装置预计本周末重启，华南一套150万吨装置计划下周重启，华南另一套160万吨装置计划5月底停车检修两个月 [3] - 截至5月9日当周，亚洲对二甲苯价格收盘高位，5月9日Platts估价亚洲对二甲苯日均上涨7美元/吨，至785.33美元/吨CFR Unv1/中国 [3] - 5月8日亚洲对二甲苯现货市场转为罕见的现货溢价，6 - 7月的即期月间结构收盘时转变为1美元/吨以上的现货溢价 [3] - 5月8日张家港某主流库区MEG发货在6500吨左右，太仓两主流库区MEG发货在1850吨左右 [4] - 江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6 - 7成 [4] 行情观点 - PX供需层面，本周浙石化250万吨装置重启，中金石化降负荷，国产PX开工率环比回升至78.6%（+5.6%），下周供应继续增加，开工率进一步回升至83%；海外日本ENEOS19、出光21装置停车检修，亚洲PX开工率整体增加至70.8%；需求端PTA装置检修仍较多，中长期虹港石化、三房巷投产在即，PTA加工费难以趋势性扩张 [4] - PTA供需层面，供减需增，开工率73%，台化150、虹港250万吨停车、嘉通能源300重启；需求端聚酯高开工94.2%（+0.3%）；单边价格修正为震荡市，随着聚酯终端织造开工和订单的回暖，预计PTA刚需仍偏强 [5] - MEG供应继续增加，开工率69%，上海石化38、武汉石化、新疆天业重启，中海壳牌35检修；下周美锦检修，延长、黔西重启，预计整体开工率持平；港口到港量下降至7.7万吨；聚酯端短期库存压力缓解，开工迅速回升，乙二醇刚需改善，但出货仍较大，难以形成有效去库 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0 [5]

【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Si2506收盘价（元/吨） | 8,205 | -110 | -335 | -1,615 | | | | Si2506成交量（手） | 345,726 | -51,132 | 145,784 | 209,026 | | | | Si2506持仓量（手） | 170,178 | -10,933 | -24,975 | -9,420 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | PS2506收盘价（元/吨） | 37,830 | 880 | 510 | - | | | | PS2506成交量（手） | 443,819 | -11,222 | 326,821 | - | | | | PS2506持仓量（手） | 67,256 | -246 | 9,048 | - | | | | 工业硅：近月合约对连一价差（元/吨） | -20 | -5 | 15 | -20 | | | | 工业硅：买近月抛连一跨期成本（元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面中美贸易取得进展，白银震荡回落 [1] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为 -1，-2表示最看空，2表示最看多 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 贵金属价格表现：沪金2506昨日收盘价786.32，日涨幅 -0.36%，夜盘收盘价790.74，夜盘涨幅0.33%；黄金T+D昨日收盘价785.30，日涨幅 -0.28%，夜盘收盘价786.10，夜盘涨幅0.42%；Comex黄金2506昨日收盘价3324.44，日涨幅0.27%；伦敦金现货昨日收盘价3329.00，日涨幅0.57%；沪银2506昨日收盘价8168，日涨幅0.90%，夜盘收盘价8221.00，夜盘涨幅0.88%；白银T+D昨日收盘价8150，日涨幅0.61%，夜盘收盘价8207，日涨幅0.86%；Comex白银2506昨日收盘价32.880，日涨幅0.84%；伦敦银现货昨日收盘价32.729，日涨幅0.91% [2] - 贵金属成交与持仓变动：沪金2506合约对2512合约价差昨日成交169,801，较前日变动 -26,975，持仓87,624，较前日变动 -13,130；Comex黄金2506昨日成交211,207，较前日变动 -88,825，持仓261,155，较前日变动 -22,398；沪银2506昨日成交483,540，较前日变动 -230,637，持仓209,420，较前日变动 -19,042；Comex白银2506昨日成交31,573，较前日变动 -15,926，持仓106,229，较前日变动0 [2] - ETF持仓变动：SPDR黄金ETF持仓昨日为937.94，较前日变动 -2；SLV白银ETF持仓（前天）为14,020.96，较前日变动62 [2] - 库存变动：沪金（千克）昨日库存17,238，较前日变动1,590；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存39,131,283，较前日变动 -550,665；沪银（千克）昨日库存934,459，较前日变动2477；Comex白银（金衡盎司）（前日）库存502,800,099，较前日变动1,331,307 [2] - 价差变动：黄金T+D对AU2506价差昨日为 -1.02，较前日变动0.00；沪金2506合约对2512合约价差昨日为5.90，较前日变动 -0.66；买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日变动 -0.87；黄金T+D对伦敦金的价差昨日为397.94，较前日变动 -389.59；白银T+D对AG2506价差昨日为 -6，较前日变动 -29；沪银2502合约对2504合约价差昨日为67，较前日变动3；买沪银12月抛6月跨期套利成本昨日为73.41，较前日变动 -11.3；白银T+D对伦敦银的价差昨日为3,185，较前日变动3,612 [2] - 汇率情况：美元兑离岸人民币（CNH即期）昨日价格7.25，较前日变动0.22%；欧元兑美元昨日价格1.13，较前日变动0.00；美元兑日元昨日价格145.16，较前日变动0.05；英镑兑美元昨日价格1.21，较前日变动0.00 [2] 宏观及行业新闻 - 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质性进展 [2][4] - 中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7% [6] - 人民日报刊文称要加快解放和发展新质战斗力 [6] - 日本首相石破茂重申"零关税"，要求美国全面取消汽车关税 [6] - 印巴双方宣布停火后不久，印控克什米尔地区再次传出爆炸声，印度指巴基斯坦违反停火协议，巴方否认 [6] - 乌克兰准备无条件停火至少30天，普京提议5月15日恢复俄乌谈判，泽连斯基表示乌克兰已做好与俄罗斯举行会谈的准备 [6] - 野村称日本寿险美元资产占比过高，一旦减持或对冲，将对美元产生重大压力 [6]

报告行业投资评级 - 棉花：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 纸浆：一红一绿星，代表判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 白糖：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 苹果：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 木材：一红一绿星，代表判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 20号胶：未明确星级含义 [1] - 天然橡胶：未明确星级含义 [1] - 丁二烯橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] 报告的核心观点 - 各品种市场情况不同，部分品种短期多空趋势均衡或趋势驱动但操作性不强，需关注后续生产、天气、估产、贸易谈判等情况，部分品种操作上建议暂时观望 [1][2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，国产棉现货交投一般，主流基差稳定，下游棉纱库存累积，订单不足，刚需采购为主，国内进入传统淡季，需求偏弱，新订单少 [2] - 截至2025年5月5日，全疆棉花播种基本结束，进度约99.9%，出苗率86.2%，新疆天气总体正常，美棉处于种植阶段，主产区干旱缓解，巴西产量上调，中期全球棉花供给充足 [2] - 宏观上中美将举行经贸会谈，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖反弹，巴西4月上半月生产数据偏空，多数国际咨询公司预计25/26榨季巴西中南部产糖量维持高位，总量超4000万吨，供应预期偏空致美糖近期下跌 [3] - 国内糖价震荡，4月销售数据偏利多，糖厂销售节奏快，库存低，现货价格有支撑 [3] - 一季度广西旱情，近期降雨增加，甘蔗缺水缓解，预计对生长影响不大，天气预报三季度广西降雨较好，利多不足，郑糖上方空间有限，预计短期糖价震荡 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流报价持稳，节后市场出货放缓，房储商惜售，客商采购积极性下降，批发市场到货减少，出货一般，价格稳定 [4] - 冷库库存低，预计后期现货价格有上涨空间，市场交易重心转向新年度估产，西部产区花量足但坐果率偏低，产量可能低于预期，市场对产量预期有分歧，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU小涨，NR下跌，BR上涨，国内天然橡胶现价稳中有跌，丁二烯橡胶现价上涨，盘面丁二烯港口价亚洲上涨欧洲稳定 [6] - 供应上全球天然橡胶进入增产期，国内外产区开割面积扩大，本周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，上游丁二烯装置开工率略降 [6] - 需求上短期影响效应存在，本周国内轮胎开工率回落，检修企业复工复产，轮胎产成品库存回落 [6] - 库存上青岛地区天然橡胶总库存回升至61.42万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.34万吨，上游中国丁二烯港口库存升至3.69万吨 [6] - 贸易上今年4月中国天然及合成橡胶进口68.54万吨，同比增长31.8%，环比下滑9.82%，策略上RU&NR震荡，BR反弹，跨品种间套利持有，关注中美贸易谈判 [6] 纸浆 - 纸浆小幅上涨，山东针叶浆现货报价6200元/吨持稳，河北乌针布针报价5175元/吨，阔叶浆明星报价4100元/吨，上涨50元 [7] - 截至2025年5月8日，中国纸浆主流港口样本库存量203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环比下降3.0%，国内港口库存同比偏高，纸浆流动性宽松 [7] - 外盘报价下调，下游采购偏观望，延续刚需和压价采购，原纸终端消费偏弱，市场信心欠佳，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，供应上新西兰原木发运进入淡季，5月后国内到港量减少，供应压力下降 [8] - 需求上旺季结束，原木出库量见顶后将下降，库存因到港减少且需求较好而有所下降，基本面偏弱，预计期价维持弱势，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆小幅反弹，连粕或偏弱震荡；豆一震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2507日盘收盘价4154元/吨，跌74（-1.75%），夜盘收盘价4171元/吨，涨2（+0.05%）；DCE豆粕2509日盘收盘价2919元/吨，涨2（+0.07%），夜盘收盘价2914元/吨，涨2（+0.07%）；CBOT大豆07收盘价1044.75美分/蒲，涨5.5（+0.53%）；CBOT豆粕07收盘价294.6美元/短吨，跌0.5（-0.17%） [2] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3200元/吨，较昨持平或-20；华东泰州汇福3180元/吨，较昨持平；华南3150 - 3230元/吨，较昨-30或持平 [2] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量40.3万吨/日，前两交易日34.6万吨/日；库存9.71万吨/周，前两交易日10.31万吨/周 [2] 宏观及行业新闻 - 5月8日CBOT大豆期货收盘温和上涨，因邻池豆油飙升，市场预期中美贸易谈判将缓解贸易紧张局势，但春播进展顺利、美元走强、新季大豆出口前景不确定制约上涨 [4] - 市场焦点聚集于美中在瑞士的贸易谈判，虽美农业部周度出口销售数据疲软，但市场对贸易缓和的预期提振情绪，谈判或为中美农产品贸易解冻及美豆出口带来转机 [4] - 美农业部单日出口销售报告显示，私人出口商向巴基斯坦销售22.5万吨大豆，2025/26年度交货 [4] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为-1，豆一趋势强度为0（仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况） [4]

报告行业投资评级 - 铝：区间震荡 [1] - 氧化铝：大幅反弹 [1] 报告的核心观点 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 综合快讯 - 贵州地区成交0.5万吨现货氧化铝，出厂价格3000元/吨，为贸易商采购交付省内铝厂长单 [1] - 5月8日，山东地区成交0.5万吨现货氧化铝，出厂成交价格2880元/吨，相较上一笔成交价格上涨5元/吨，以执行长单形式流向新疆市场 [3] - 5月8日，河南地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂价格2940元/吨，氧化铝厂出货，流向西北铝厂 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析，给出各品种投资策略与趋势强度，如对二甲苯月差正套、加工费扩张，PTA需求预期好转可多PTA空MEG等，同时分析各品种基本面、市场状况及影响因素[4]。 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 投资策略：对二甲苯月差正套、加工费扩张，多PX空SC、多PX空EB；PTA多PTA空SC减仓、多PTA空MEG持有；MEG单边震荡市，多PTA空MEG [4][12][13] - 基本面：8日PX价格涨至778美元/吨，PTA负荷降后预计回升，MEG开工负荷增，聚酯负荷上浮、产销偏弱 [7][10][11] - 行情观点：PX短期震荡、月间正套，成本与需求支撑；PTA成本推升、供需去库，单边偏强；MEG供应增、需求好转，二季度去库加大 [12][13] 橡胶 - 投资策略：震荡运行 [4][16] - 基本面：期货主力日盘、夜盘收盘价降，成交量降、持仓量升，仓单数量降；外盘报价部分涨 [17] - 行业新闻：4月天胶等原料价降，全钢胎市场需求无好转、库存消化慢，5月预计仍消化库存 [18][19] 合成橡胶 - 投资策略：震荡有支撑 [4][20] - 基本面：期货主力日盘收盘价降、成交量降、持仓量降；基差降、月差升；顺丁开工率持平、利润持平 [20] - 行业新闻：顺丁成本端丁二烯价格有支撑，供应端开工率或提升，需求端表需转强，库存处于同比高位 [20][21][22] 沥青 - 投资策略：原油反弹，库存微累 [4][23] - 基本面：期货收盘价有涨跌，成交、持仓有变动；基差升、跨期价差降；炼厂开工率、库存率微升 [23] - 市场资讯：本周国内沥青周度总产量增，厂库、社会库库存微增 [34] LLDPE - 投资策略：短期震荡，后期仍有压力 [4][35] - 基本面：期货收盘价降、成交增、持仓增；基差升、月差微升；现货价格部分回落 [35] - 市场状况分析：贸易战影响，聚乙烯面临负反馈；2025年09合约新增产能大，5 - 6月检修量少，需求端受冲击，趋势有压力 [36][37] PP - 投资策略：现货小跌，成交一般 [4][40] - 基本面：期货收盘价降、成交增、持仓增；基差升、月差升；现货价格窄幅波动 [40][41] 烧碱 - 投资策略：短期震荡，后期仍有压力 [4][43] - 基本面：期货价格、现货价格及基差情况；山东32%离子膜碱价格持稳，部分装置开工不稳 [43] - 市场状况分析：短期下游补库支撑价格反弹，二季度需求淡季需压缩利润、减产平衡供需；需求端氧化铝囤货需求弱、非铝需求普遍弱，出口有支撑但囤货谨慎；供应端5月有新增检修但厂家负荷高 [44] 纸浆 - 投资策略：震荡运行 [4][47] - 基本面：期货主力日盘、夜盘收盘价升，成交量降、持仓量降，仓单数量降；基差降、月差升；现货价格有差异 [48] - 行业新闻：本周期纸浆价格弱势，因情绪面悲观、供应宽松、需求疲软 [49][50] 玻璃 - 投资策略：原片价格平稳 [4][51] - 基本面：期货收盘价降、成交增、持仓增；基差升、月差降；现货价格涨跌互现 [52] 甲醇 - 投资策略：震荡承压 [4][55] - 基本面：期货收盘价降、结算价降、成交量降、持仓量升、仓单数量升；基差降、月差降；现货价格部分降 [56] - 现货消息：国内甲醇市场下跌，沿海跌幅小于内地；本周港口库存窄幅累库；中期进入偏弱格局，前期策略止盈，关注5月后降开工速度 [58][59] 尿素 - 投资策略：偏强运行 [4][60] - 基本面：期货收盘价降、结算价降、成交量增、持仓量增、仓单数量持平；基差升、月差降；现货价格部分升；开工率升、日产量增 [61] - 行业新闻：截至5月7日尿素企业总库存降，预计短期价格震荡有支撑，9 - 1月差正套 [62][63] 苯乙烯 - 投资策略：偏弱震荡 [4][64] - 基本面：期货价格降，EB - BZ价差升、非一体化利润降、一体化利润升；月差有变动 [64] - 现货消息：五一假期原油、纯苯价格跌，苯乙烯预计偏弱；纯苯供应增、需求弱、高库存待消化；苯乙烯下游负反馈慢但终端订单减少，关注逢高空和压缩利润机会 [65] 纯碱 - 投资策略：现货市场变化不大 [4][67] - 基本面：期货收盘价降、成交增、持仓增；基差降、月差微降；现货价格持平 [67] - 现货消息：国内纯碱市场稳定，装置供应震荡下行，下游需求谨慎，预计短期偏稳运行 [67] LPG - 投资策略：原油波动加剧，短期宽幅震荡 [4][69] - 基本面：期货收盘价降、夜盘收盘价升；成交、持仓有变动；价差升；产业链开工率降 [69] - 市场资讯：5月7日沙特CP预期丙烷、丁烷价格涨；国内PDH、液化气工厂有装置检修计划 [76][78] PVC - 投资策略：偏弱震荡 [4][80] - 基本面：期货价格、华东现货价格及基差、月差情况 [80] - 现货消息：华东地区电石法五型现汇库提价格持平，早盘提涨、午后走低 [81] - 市场状况分析：贸易战影响，基本面高产量、高库存结构难缓解；高产量因烧碱需求支撑、成本下移、未来产能投产；高库存压力大，出口受关税影响，内需下游制品需求弱 [81][82] 燃料油、低硫燃料油 - 投资策略：燃料油内盘反弹延续，外盘现货窄幅调整；低硫燃料油短期转强，外盘高低硫价差暂时企稳 [4][85] - 基本面：期货收盘价有涨跌，成交、持仓有变动；仓单数量持平；现货价格有涨跌；价差有变动 [85] 集运指数（欧线） - 投资策略：低位震荡，10 - 12反套轻仓持有 [4][87] - 基本面：期货收盘价降，成交、持仓有变动；运价指数欧洲航线降、美西航线升；即期运价各承运人有价格差异；汇率美元指数、美元兑离岸人民币有数值 [88]

2025年05月09日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：美英贸易达成一致 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 2 | | 铜：现货偏强，支撑价格 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：大幅反弹 | 6 | | 锌：承压运行 | 8 | | 铅：短期震荡 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2506 | 789.14 | -1.49% | 786.42 | -1.81% | | | 黄金T+D | 787.53 | -1.42% | 783.00 | -1.78% | | | Comex黄金2506 | 3374.94 | -0.75% | - | | | | 伦敦金现货 | 3210.00 | -4.80% | - | - | | | ...

王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 wanghanxi023726@gtjas.com 【基本面跟踪】 表 1：沥青基本面数据 | | 项目 | 单位 | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨夜夜盘收盘价 | 夜盘涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | BU2506 | 元/吨 | 3,383 | -1.43% | 3,430 | 1.39% | | | BU2507 | 元/吨 | 3,364 | -1.35% | 3,407 | 1.28% | | 期货 | | | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | BU2506 | 手 | 185,411 | (48,203) | 109,483 | (4,853) | | | BU2507 | 手 | 55,212 | 879 | 126,542 | 7,086 | | | | | 昨日仓单 | 仓单变化 | | | | | 沥青全市场 | 手 | 87690 | 0 | | | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 价差变动 | | | 价差 | 基差（山东-0 ...