融资与资金用途 - 公司完成500万美元天使轮融资，由商汤国香资本领投、招银国际跟投，庚辛资本中国担任财务顾问 [1][3] - 所筹资金将重点用于物理AI三大基础设施平台的研发投入、工程化验证与量产体系建设 [1][3] 公司背景与核心技术 - 公司成立于2022年，是一家出海布局的物理AI基础设施企业 [1][3] - 已形成三大核心技术平台：具身智能大脑域控系统、运动控制系统、800V AI数据中心电源系统 [1][3] - 具身智能大脑域控系统深度集成高可靠性硬件平台与具身操作系统，支持多传感器融合与复杂任务调度 [1][3] - 运动控制系统驱动器采用GaN技术，可有效降低损耗与发热，并通过全栈自研提升系统功率密度 [1][3] - 电源系统采用模块化设计，可根据用户需求灵活配置 [1][3] 商业模式与商业化进展 - 公司依托“全栈自研 + 快速交付”的工程能力 [2][4] - 已在四大核心领域实现商业化突破：为头部机器人企业提供一体化关节模组、大脑域控制器等核心部件；交付低压高性能伺服驱动器与动力域模组总成；800V级电源系统进入样品验证阶段；高性能控制器与驱动器已实现小批量交付 [2][4] - 公司已与多家行业头部客户建立了稳定合作 [2][4]

公司近期融资与资本认可 - 公司于近期完成超亿元人民币天使+轮融资 由赛富基金与凯联资本领投 三七互娱、科实资本、乐聚智能等跟投 老股东元生创投、元禾原点持续加注 [1] - 本轮融资是公司时隔两个月再获资本加持 此前于2024年9月（公司成立一个月之际）已完成两亿元人民币天使轮融资 [1] - 本轮募集资金将用于具身大脑专业版RoboBrain Pro的研发、垂直行业解决方案拓展及高端人才引进 [1] - 赛富基金合伙人认可公司“技术理想主义”与“商业现实主义”交融的特质 符合其“硬科技+场景化”投资逻辑 [8] - 凯联资本创始合伙人认为公司核心团队兼具扎实技术底蕴和清晰商业思维 有望成为“大脑”软硬件一体化平台的行业领先企业 [9] 公司核心愿景与技术体系 - 公司核心愿景是打造一个可跨越机器人本体的高泛化性通用大脑 本质是连接数字智能与物理世界的“物理AI”系统 [3] - 创始团队汇聚了来自智源研究院、京东、北京大学、中科院等平台的顶尖科学家与商业领袖 [3] - 公司构建了业内内涵最丰富的全栈式具身技术体系 涵盖从物理世界的多模态感知与数字化重建、多模态具身世界模型 到面向导航与操作任务的感知决策规划一体化模型 [3] - 这一完整技术栈是实现机器从“感知智能”迈向“行动智能”的关键基础设施 [3] 商业化进展与产业合作 - 公司成立四个多月来 与各大产业方合作取得快速进展 [4] - 2024年9月1日 与北京亦庄机器人科技产业发展有限公司签署战略合作协议 围绕技术研发、场景应用与市场推广展开全面合作 计划三年内完成不低于五亿元订单 [4] - 2024年11月11日 与全球最大电动叉车公司浙江中力机械股份签署战略合作协议 联合发布全球领先的具身装卸技术及全场景装卸自动化解决方案 该成果已完成技术研发及部分实地验证 即将全面落地 [4] - 资本方注意到公司在成立初期展现出极快的商业化进化速度 仅用四个月时间就完成了从技术研发到商业验证的完整闭环 [9] 软硬件一体化与端侧部署方案 - 为突破大模型在机器人端侧部署的算力与成本瓶颈 公司研发出峰值算力达2070 TOPS的端侧算力平台 使具身大脑模型得以在机器人本地高效运行 [6] - 这种软硬件协同优化、一体交付的模式 极大降低了机器人大脑的部署门槛与总体成本 [6] - 2025年10月 智元发布的新一代工业级交互式具身作业机器人“精灵G2”搭载了公司的具身大脑产品 [6] - 公司T5算力平台基于NVIDIA Jetson Thor处理器开发 具备强大的Transformer模型加速能力 可满足复杂场景下的实时感知、智能决策与精准控制需求 目前双方已进入深度合作与批量交付阶段 [6] - 作为公司战略合作伙伴的智元在公司天使轮融资中就已参与 最新一轮融资中另一家头部具身公司乐聚智能也加入股东行列 资本与业务的深度协同证明其软硬一体的端侧智能方案正成为下一代高性能机器人的核心标配 [6]

文章核心观点 - 高盛发布美国汽车与工业科技领域2026年展望报告 认为工业科技股将凭借周期复苏与长期增长机遇继续跑赢市场 而汽车板块因增长乏力需采取精选个股策略 [1] 2025年行业表现回顾 - 2025年初至今 高盛覆盖的汽车原始设备制造商及一级供应商股价中位数上涨23% 工业科技股中位数涨幅高达63% 同期标普500指数仅上涨16% [2] - 全年行业波动显著 汽车股春季受关税政策冲击大幅下挫后因关税下调而回升 数据中心相关股票则受超大规模资本支出预期变化影响表现波动 [2] 2026年宏观与整体展望 - 预计2026年利率下调将成为估值支撑 若降息非由经济衰退驱动 覆盖股票往往表现良好 高盛预计2026年将有进一步降息 其经济学团队认为美国经济衰退风险有限 预计2026年实际GDP增长2-2.5% [3] - 预测2026年工业科技股将继续跑赢市场 得益于去库存周期结束后的周期性复苏以及数据中心/AI、能源基础设施、机器人与自动化等长期增长机遇 [3] - 建议在汽车股方面采取精选策略 因当前全球汽车产量已处于历史常规水平 预计后续销量增长将趋于平缓 [4] 工业科技股具体驱动因素与标的 - 大幅上调对主要超大规模公司的资本支出预估 预计2025年和2026年增长率分别达79%和36% [3] - 覆盖的部分工业科技公司如Keysight Technologies、安费诺、泰科电子通常在经济下行周期中更具防御性 [3] - 在电子制造服务及电源与制冷领域 预计新技术/产品、服务和规模效应的结合将推动包括伟创力、捷普科技、Vertiv Holdings在内的企业利润率持续提升 [5] - 在电子元器件领域 安费诺和泰科电子等公司将持续受益于单设备元器件价值提升的机遇 [5] 汽车板块具体展望与标的 - 预计2025年和2026年全球汽车产销将保持低个位数增长 今明两年行业销量预期与年初基本持平 [4] - 利率下行对行业的利好更多体现在产品价格结构优化而非销量增长上 [4] - 中国本土汽车制造商加速国际化扩张 供应链企业对这些厂商的业务敞口将成为重要竞争优势 [4] - 看好通用汽车、博格华纳、伟世通等标的 [4] 关键主题与行业趋势：数据中心与AI - 数据中心与AI基础设施市场在2025年持续强劲 具体关注点是增长企业实现可观利润率的能力 [5] - 关注资本支出增速变化及技术迭代如Rubin、Rubin Ultra和ASIC芯片的背景 [5] 关键主题与行业趋势：自动驾驶与物理AI - 自动驾驶技术商业化落地步伐明显加快 关注点已从技术可行性转向规模化速度与盈利能力 [5] - 2025年头部企业运营城市数量已从年初在美国的3个增至包括中国以外国际市场的8个 预计2026年底将达到约20个 [5] - 这对于相关公司包括自动驾驶服务商、汽车制造商和零部件供应商利润的影响将日益成为关键 [5] - 对于特斯拉而言 其在自动驾驶出租车市场的成本优势显著 但软件适配范围与行驶里程将成为其盈利的关键 [6] - 特斯拉在物理AI领域的布局正日益向人形机器人倾斜 高盛认为这一市场前景广阔 但至少还需数年时间才能实现规模化部署 [6] - 特斯拉Optimus人形机器人计划2026年启动第三代量产 2027-2028年逐步推出第四、五代产品 长期目标年产能达10亿台 [6]

融资情况 - 公司于近期完成2亿元人民币A2轮融资 [2] - 本轮融资由达晨财智领投，老股东华控基金联合领投，并有首发展创投、浦耀信晔、财鑫资本、珠海科技产业集团、张科垚坤、复琢创投等机构跟投，老股东合鼎共资本超额跟投 [2] - 公司在3个月内连续完成Pre-A、Pre-A+、A1、A2共四轮融资，累计A轮系列融资额达5亿元人民币 [2] 公司定位与产品 - 公司是一家专注物理世界通用智能（物理AGI）的公司 [2] - 公司已推出面向物理AGI目标的原生模型，并于2025年11月26日发布相应本体，布局物理AGI终端业务 [2] - 公司产品矩阵为物理AI全栈软硬件产品，包括世界模型平台GigaWorld（覆盖驾驶和具身）、通用具身大脑GigaBrain、通用具身本体Maker [2] - 产品矩阵从软件和硬件两端，系统化布局了物理AI的未来发展路径 [2] 创始人背景 - 创始人兼CEO黄冠博士为清华大学自动化系创新领军工程博士 [2] - 创始人曾担任地平线机器人视觉感知技术负责人、鉴智机器人合伙人及算法副总裁，并拥有三星中国研究院、微软亚洲研究院等工作经历 [2] - 创始人完整经历过去十年物理AI的技术和产业发展历程，带领团队取得突破性全球领先成果，在物理AI方向兼具行业领先的技术创新、产业落地和连续创业经验 [3] 业务进展与客户 - 随着原生模型和本体的进化，公司已与多个行业头部客户达成签约和量产合作 [3] - 客户包括全球多个头部主机厂、多地人形机器人创新中心和实训场、以及多个具身方向的头部工业、服务、家庭场景公司 [3]

公司融资与业务进展 - 具身智能公司极佳视界近期完成2亿元人民币A2轮融资 由达晨财智领投 老股东华控基金联合领投 并有首发展创投 浦耀信晔 财鑫资本 珠海科技产业集团 张科垚坤 复琢创投等机构跟投 老股东合鼎共资本超额跟投 [1][3] - 公司在3个月内连续完成Pre-A Pre-A+ A1及A2共四轮融资 累计完成5亿元人民币A轮系列融资 [1][3] - 公司已于2025年11月26日发布相应本体 布局物理AGI的终端业务 [1][3] 公司产品与技术布局 - 公司产品矩阵为物理AI全栈软硬件产品 包括世界模型平台GigaWorld（驾驶和具身） 通用具身大脑GigaBrain 通用具身本体Maker [1][3] - 公司技术采用“世界模型+行动模型+强化学习”的原生范式 其中每一环节均以世界模型为驱动 [1][3] - 公司认为以“操作与上肢”为中心 能更好与物理世界交互 数据优先的原生本体是关键需求 “传感器-执行器-数采设备-通用模型”之间可规模化的闭环迭代价值凸显 [2][4] 行业趋势与公司观点 - 行业模型架构正向通用行动模型（如VLA与世界行动模型）收敛 数据来源转向以真机数据与世界模型生成数据为核心 学习方式形成“模仿学习+强化学习+世界模型”的通用范式 [2][4] - 世界模型正成为物理AGI在数据来源 学习方式与模型架构层面的核心驱动力 [2][4] - 公司认为物理AI正在进入全新的关键时代 未来2-3年是物理AGI突破的关键窗口期 物理世界的“ChatGPT时刻”正在加速到来 [2][5]

公司战略与生态定位 - 公司战略从“向高而行”转向“向高同行”，从突破技术上限转向赋能行业与普惠大众，旨在加速智能汽车和通用机器人时代的普及 [2] - 公司通过发布HSD辅助驾驶系统，将城区辅助驾驶体验带入15万元以内的主流市场，推动高阶智驾普惠，系统激活量在上市两周内已超12000辆 [4] 核心技术支柱 - 公司提出智能计算新摩尔定律，将AI计算比作交响乐，核心由BPU计算、编译器、算法三大技术支柱构成，共同追求极致的性能功耗比与性能成本比 [6] - 正式发布第四代BPU架构“黎曼”，作为走向通用机器人计算的终极架构，实现关键算子算力10倍提升、高精度算子支持数量超10倍增加，面向大语言模型能效提升5倍，十年间计算性能提升超1000倍 [8] - 发布第四代编译器天工开物OpenExplorer®4.0，编译速度从小时级提升至分钟级，模型性能提升20%，并引入AI驱动的优化策略 [10] - 公司致力于物理AI的计算架构、编译器和基座模型，已赋能智能驾驶、智能机器人等领域 [10] 智能驾驶业务与合作模式 - 智能驾驶大模型是物理AI基座模型的开端，承载展示技术实力、筑牢技术根基、供合作伙伴创新三大生态价值 [12] - 行业面临模型训练算力成本高昂（年投入动辄数十亿元）、顶级AI算法人才稀缺、产品迭代加速至以“月”为单位的挑战 [12] - 公司合作模式持续演进，征程2至征程5时代采用“SoC+算法IP授权+硬件参考设计”模式 [12] - 征程6P与HSD时代，公司打造HSD全栈一站式“样板间”验证技术路线 [12] - 公司宣布以全新“算法服务”模式“HSD Together”向行业开放全栈能力，旨在将合作伙伴产品开发的人力投入、算力消耗与上市周期均大幅降低90% [14] - 征程家族产品达成百万颗出货时间不断缩短：征程3约36个月，征程5缩短至24个月，征程6系列仅用12个月 [14] - 征程6家族实现全阶市场覆盖：征程6B/L生命周期定点量已超1000万颗；征程6E/M发布首年即实现超百万出货；征程6H/P意向量产车型超20款，2025年11月起陆续上市 [14] - 基于单颗征程6M芯片的城区辅助驾驶解决方案即将量产上车，将成熟城区智驾体验普惠到10万元级市场，首批合作伙伴包括博世、卓驭、轻舟智航等 [16] 机器人业务与具身智能 - 公司已成为中国最大的消费类机器人计算平台，旗下地瓜机器人上市产品超100款，连接超100家上下游合作伙伴与10万余名开发者 [18] - 公司正式发布两大具身智能开源模型：专注于运动智能的具身智能小脑基座模型HoloMotion和致力于空间感知与操作规划的具身智能大脑基座模型HoloBrain [18] - 公司致力于汇聚全球开发者共建生态，地瓜机器人已与500余所大中小学合作培养人才 [20]

公司技术产品发布与商业化进展 - 公司于2025年4月18日发布征程6P芯片与HSD（地平线城区辅助驾驶系统），并于2025年11月18日实现HSD正式首发量产，降低了高阶智驾门槛 [1] - 首搭HSD量产落地的星途ET5和深蓝L06上市仅两周，HSD激活量超12000辆，市场反响热烈 [1] - 征程6B/L芯片生命周期定点量已超1000万片，征程6E/M芯片发布首年出货量突破百万片，征程6H/P芯片意向量产车型已超过20款并将自2025年11月起陆续上市 [2] - 征程6系列芯片在发布后仅12个月时间，整体销量便达成百万里程碑 [2] - 公司正式发布第四代BPU架构“黎曼”，其关键算子算力性能提升10倍，高精度算子支持数量增加超10倍，面向大语言模型优化设计能效提升5倍，该架构将搭载于下一代征程7系列 [4] - 公司同步推出编译器“天工开物4.0”，新版本支持多种Transformer变体及下一代模型架构，编译效率提升带来约20%的模型性能增益 [4] 公司技术架构与创新优势 - 公司HSD采用真正的一段式端到端架构设计，实现了从“光子输入到轨迹输出”的轨迹直出控车，避免了传统混合式架构导致的响应延迟增加、信息传递损失等问题 [2] - 一段式端到端架构采用一个完整模型，有效避免了场景割裂感，使控车过程更丝滑，并基于常识性学习实现主动防御性驾驶，大幅提升行车安全性 [2] - 公司聚焦“物理AI”，即在真实物理环境中运行的智能系统，其智能驾驶大模型被视为物理AI的起点和未来具身智能的通用基座 [5] - 编译器“天工开物4.0”已全面进入“AI-based编译时代”，利用AI优化自身编译过程，形成闭环迭代 [4] 行业影响与市场战略 - 公司通过HSD方案有效压缩了高阶智驾的硬件与算法成本，为车企提供了兼具性能与性价比的技术路径，推动智能驾驶从“可选”向“标配”演进 [3] - 基于单颗征程6M芯片的城区辅助驾驶即将量产上车，意味着好用、丝滑的城区辅助驾驶将普惠至10万元国民车型 [3] - 公司展现出从高端突破转向普惠下沉的务实商业逻辑，以及汽车与机器人双生态布局的广阔视野 [5] - 公司未来3年至5年将通过算法服务模式HSD Together，与生态伙伴携手实现城区辅助驾驶千万量产 [6]

文章核心观点 - 小鹏汽车在技术与产品上取得显著进展，但资本市场反应冷淡，市值下跌，凸显了市场对中国硬科技公司估值逻辑的差异，即更关注短期盈利与主业协同，而非为长期技术叙事支付溢价 [1][5][9] - 市场对特斯拉与小鹏的估值逻辑不同：特斯拉被视为“科技平台”，其颠覆性叙事获得高溢价；小鹏则更多被框定为“车企”，其前沿技术突破被视为不确定的“副业”而难以定价 [8][10] - 中国资本市场需要发展出更成熟、理性的体系，能够理解复杂创新模式、容忍长期主义，并为可信的宏大叙事注入信心，以支持孕育世界级科技企业 [15][16] 小鹏汽车的技术与业务进展 - **销量与交付表现**：2025年1-11月，公司累计交付39.19万辆，同比增长156% [1] - **技术发布与定位升级**：公司将品牌定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并发布第二代VLA大模型、计划2026年推出的三款Robotaxi车型、拟人机器人IRON以及进入试产阶段的飞行汽车 [2][4] - **产品规划**：发布小鹏X9增程版本，并宣布2026年推出7款一车双能车型的新车计划，加速从纯电到增程的布局 [4] - **技术外溢与全球化**：2025年第三季度，通过向大众汽车提供技术研发服务，服务及其他收入达23.3亿元，毛利率高达74.6% [11] - **海外扩张**：2025年1-11月，海外累计交付量3.98万辆，同比增长超过95%，销售与服务网络覆盖全球超46个国家和地区，并计划未来十年实现海外销量占总销量50%的目标 [11] 资本市场反应与估值困境 - **市值表现**：自11月中旬以来，小鹏汽车市值累计下跌近30% [1] - **投资者担忧**：投资者对公司庞杂且耗资不菲的未来科技布局（如人形机器人、飞行汽车）表示担忧，认为可能透支公司当前的财务资源与管理精力，尤其在主营业务尚未稳定盈利、行业竞争激烈的背景下 [5][6] - **中美市场对比**：特斯拉机器人Optimus仅在实验室演示“跑步”功能，便成为推动其市值自下半年以来累计上涨超40%的重要叙事；美国资本市场是“叙事驱动”的，愿意为埃隆·马斯克描绘的“未来图景”支付巨额溢价 [1][8] - **估值逻辑差异**：特斯拉被视为不断进化的“科技平台”，而小鹏更多被禁锢在“车企”框架内评估，市场更关注其车型月度销量波动或营销事件，而非AI芯片、VLA大模型、Robotaxi等领域的技术突破 [10] 行业背景与竞争格局 - **技术生态构建**：公司构建以AI为核心、横跨汽车、飞行汽车和机器人的协同技术生态，其图灵AI芯片是全球首颗可同时应用于这三类终端的通用大算力芯片 [15] - **中美竞争与产业优势**：在全球百家主要人形机器人公司中，超过半数是中国企业，中国已形成集群优势；中国拥有全球最完整、响应最快的供应链体系及关键资源优势 [15] - **竞争同步性**：小鹏与特斯拉均精准布局智能汽车、Robotaxi和人形机器人，并都计划在2026年推出Robotaxi服务及推动人形机器人规模量产 [15] 对中国资本市场与创新的启示 - **需要成熟的资本支持体系**：历史表明，美股市场成熟的风险定价与资本支持体系容忍了技术探索的反复与商业模式试错，从而孕育了全球科技巨头；中国创新需要一个能够理解技术复杂性、容忍长期主义、敢于为宏大可信叙事注入信心的资本市场 [14][15] - **投资理念的转变**：长期来看，需要投资者愿意为“不确定的创新”耐心押注，而非一味追逐“确定的增长”，中国市场才能孕育出下一个全球科技引领者 [16]

文章核心观点 - 展望2026年，机械行业投资主线聚焦科技创新板块，同时关注出口链的结构性机遇以及内需周期筑底修复带来的机会 [2][6] 科技成长：创新驱动新基建与新应用 人形机器人 - 2026年被视为人形机器人产业的“扩产拐点”，特斯拉Optimus Gen3量产节点明确至2026年一季度，并规划建设产能达100万台/年的生产线 [7] - 国产主机厂迎来上市潮，优必选截至2025年11月全年累计订单总额突破11亿元，并预计2026年人形机器人年产能达5000台 [8] - 中国供应链在硬件降本保供方面能力突出，支撑远期成本2万美元/台的目标，产业关注焦点正从硬件向软件生态过渡 [10] AI基建 AIPCB设备与耗材 - AI算力资本开支超预期带动PCB设备需求，预计2026年国内PCB行业资本开支规模超400亿元，其中AIPCB占比可能超过60% [11] - AIPCB对设备要求提升（如钻孔、电镀、曝光），带动设备单机价值量和利润率上行 [11] - 关键进口设备或出现产能瓶颈，推动国产超快激光钻孔设备、水平三合一电镀设备等进口替代进程 [11] - 铜粉耗材供需紧张，预计2026年中国内地厂商新增产能开出前，加工费或将迎来一轮涨价行情 [12] - 2024年全球PCB刀具（以钻针为主）市场达9.4亿美元，AIPCB带来高长径比、涂层技术升级等新需求 [13] 液冷 - 北美Top4云厂商2025/2026年总资本开支（含融资租赁）有望分别达3845亿/4998亿美元，同比增长54.8%/30.0% [16][17] - 英伟达下一代Rubin芯片功耗或提升至2000W以上，超出当前单相冷板散热能力上限（约1500W），微通道液冷方案有望迎来新机遇 [17][18] - GB300相较于GB200，单柜液冷部件价值量从6.4万美元增长至9.0万美元，提升41%，Rubin芯片有望进一步推高价值量 [18] 柴发（柴油发电机组） - 2025年海内外AIDC资本开支快速增长，带动备电属性的柴发供不应求，预计2026年国内云厂商资本开支依旧高增，柴发或将延续量价齐升局面 [15] 出口链：需求高景气，看好全球优质龙头 工程机械 - 中国挖掘机出口量从2020年的3.4万台快速增长至2022年的10.9万台峰值，CAGR达77.5%，出口占总销量比重从2020年的11%大幅提升至2023年的54% [19] - 2025年1-10月，挖掘机出口销量为9.4万台，同比增长14.4%；内需销量为9.8万台，同比增长19.6% [19] - 工程机械海外毛利率普遍高出国内5-10个百分点，国际化有望拉动行业长期盈利中枢上行 [19][23] 五金工具 - 美国进入降息通道，复盘历次降息发现其或带动五金工具终端需求增长，行业消费有望复苏 [33] - 中美关税反复背景下，中国头部厂商加快向越南等综合成本较低地区转移产能，有望实现份额提升 [33] 摩托车 - 中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，预计2025年中国大排量摩托车行业市场份额占全球15%-20%左右 [39] 油服设备 - 2026年天然气压缩机设备和北美燃气轮机行业高景气预计将持续延续 [41] 高空作业平台 - 海外需求有所修复，海外龙头JLG在3Q25新签订单6.42亿美元，同比+168%；Genie新签订单2.19亿美元，同比+164% [34] - 中国制造商智能制造水平全球领先，正完善海外渠道和产能建设，凭借产品创新与稳定供应提升竞争力 [34] 船舶 - 2025年1-10月全球船舶新签订单1224.51亿美元，同比-38.7%，需求受到压制 [25] - 展望2026年，随着美国301调查关税暂停、旧船替换周期及绿色转型需求驱动，看好中国船企全球竞争力，板块行情有望反弹 [25] 专用设备：关注景气拐点和技术变革的子赛道 锂电设备 - 独立储能快速增长，2025年第三季度28个省备储项目4204个，规模同比+343%，预计全球2026年储能资本开支增速或达50%以上 [55][58] - 动力电池资本开支增速海外接力，预计2026年海外动力电池资本开支增速或延续20-30% [58] - 固态电池长期看解决能量密度天花板，短期技术演变创造板块估值弹性，一期项目验收结果公布在即或带来催化 [58] 光伏设备 - 2026年主产业链经营有望受益“反内卷”改善，关注新技术驱动扩产带来的设备弹性，同时光伏设备企业积极布局泛半导体第二成长曲线 [59] 核聚变 - 2026年迈入“工程化验证关键年”，随着高温超导材料成本下降、核心部件国产化率提升，核聚变从实验室走向产业端加速 [62] - 设备环节投资价值集中于“技术突破-订单落地-场景外溢”的增长路径 [62] 煤机设备 - 预计25-27年煤炭行业产能利用率保持在74%左右高位，煤机龙头业绩韧性或持续超预期，新能源汽车电机业务有望推动龙头公司估值修复 [62] 3C自动化设备 - 2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动3C自动化设备二阶导需求 [63] 通用顺周期：大周期筑底，关注结构性机会 轨交装备 - 2025年1-9月全国铁路固定资产投资额5937亿元，同比增长5.8%，动车招标超预期，全年合计278组 [24] - 2025年1-9月全国铁路客货运量双双景气，客运量35.37亿人次同比+6.0%，货运量39.12亿吨同比+2.8%，带动新车需求 [24] 刀具 - 钨精矿价格受供给端紧缩影响或持续维持高位，利好刀具龙头企业格局集中，可能带来量价齐升和进口替代加速 [45] 注塑机 - 2025年三季度以来外需整体略强于内需，全球产能转移拉动海外需求持续保持20%增幅，预计2026年板块或迎来内外需共振机遇 [48] 叉车 - 2025年1-10月叉车累计销量122.1万台，同比增长14.2%，其中外销45.3万台，同比增长15.5% [53] - 电动化及智能化发展推动出口竞争力提升，2025年上半年电动叉车占比达75.6% [54] 激光 - 2025年AIPCB、特种等特定行业激光需求呈现结构性修复，2026年工业通用、消费电子等行业需求有望迎来拐点，同时AIPCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [52] 工业气体 - 行业景气度底部弱复苏，关注龙头企业向成长转型 [50] 第三方检测 - 传统领域周期磨底，建议关注2026年电子、卫星等新兴领域需求释放以及宏观经济回暖带动传统领域需求修复 [49]

公司核心事件与市场认可 - 公司将于12月8日正式纳入恒生综合指数，标志着资本市场对其技术及商业化实力的认可 [1] - 公司连续7年蝉联全球自主移动机器人市场占有率第一，服务全球40多个国家 [1] - 公司被美国国家工程院院士李飞飞视为物理AI产业链核心标的，其价值超越传统机器人公司范畴 [1] 技术核心竞争力 - 公司核心竞争力根植于贯穿“算法-硬件-系统”的全栈AI技术架构 [2] - 自研的Hyper+核心算法平台可支持单仓超5000台机器人并行作业，规模远超行业平均水平 [2] - 公司已从仓储机器人向具身智能领域深度布局，2025年10月全球首发“无人拣选工作站” [2] - 该工作站依托自研的具身智能基座模型Geek+ Brain，可覆盖数万级SKU且无需后训练即可完成复杂品类适配 [2] - 公司被机构视为物理AI产业链的“整机厂商核心标的”，具备“虚拟决策-物理执行”的全链路闭环能力 [2] 商业化进展与财务表现 - 公司在全球市场接连获得多笔超亿元大单，其中某韩国大型电商企业订单金额超3亿元 [3] - 2025年上半年，公司整体客户复购率突破80%，关键客户复购率达84.3%，远超行业50%左右的平均水平 [4] - 全球物流巨头GXO、DHL及欧洲医药龙头Dr.Max、运动品牌PUMA等均为其长期合作伙伴 [4] - 美国服饰企业S&S Activewear在三年内连续五次复购，将机器人网络从单一仓库扩展至全美五大物流中心 [4] - 2024年公司营收达24.1亿元，稳居港股机器人板块首位 [4] - 2025年上半年营收同比增长31%至10.25亿元，且经调整EBITDA首次转正，标志商业模式进入盈利拐点 [4] - 美银预计公司今年有望实现扭亏为盈，并判断至2028年每股盈利将同比增长55% [4] - 大和证券指出，美国订单以最快速度增长，目前占订单总额超过30%，预期将支持2026年毛利率提升 [4][5] 估值与资金面分析 - 纳入恒生综合指数后，公司将在3-6个月内纳入港股通的概率超80%，成为流动性改善的关键催化剂 [6] - 截至2025年12月5日，公司股价报24.80港元，对应市销率仅10.39倍，显著低于行业可比公司及板块平均水平 [6] - 该估值低于凯傲集团约18倍PS、Symbotic约15.7倍PS、Fetch Robotics约22倍PS及港股科技板块平均15倍PS的估值中枢 [6] - 大和证券给予“买入”评级，目标价38港元，较当前股价存在53%的上涨空间 [7] - 美银证券给予目标价33港元，预计2026年估值有望向15倍PS靠拢 [7] - 摩根士丹利认为，基于公司在物理AI领域的卡位优势，2026年合理估值可参考11倍PS [7] 行业机遇与成长前景 - 全球物流自动化需求处于爆发期，亚马逊计划未来5年投入100亿美元升级仓储机器人系统 [8] - 京东物流提出2027年实现“90%仓储场景自动化”的目标 [8] - 特朗普政府推出政策支持机器人产业发展，将机器人推向全球竞争的战略制高点 [8] - 作为全球仓储机器人龙头，公司凭借AI+机器人技术、全球化布局与规模化落地能力，有望率先受益 [8] - 公司当前股价正处于“估值低位+基本面改善+资金催化”的三重共振区间 [8]