2026年家电以旧换新政策分析 - 2026年家电以旧换新政策正式落地，补贴政策支持范围缩小、补贴比例下调、更聚焦高能效产品，整体内容基本符合市场预期 [1] - 政策有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构向高端化、智能化、绿色化升级 [1][5] 2026年政策具体细则与变化 - **支持范围**：聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，较2025年政策减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6类产品 [3] - **补贴标准**：对1级能效或水效产品补贴比例从产品售价的20%调整为15%，不再补贴2级能效产品，每位消费者每类产品可补贴1件（空调从3件调整为1件），单件补贴上限从2000元调整为1500元 [3] - **资金规模**：2026年第一批消费品以旧换新资金为625亿元，较2025年第一批资金810亿元同比下降23%，预计2026年补贴资金总额或有所下降 [3] - **实施机制**：全国统一补贴标准，建立补贴资金预拨制度以缓解企业垫资压力，并支持线下实体零售及提高农村地区消费便利度 [3] 政策影响与行业展望 - **内销市场**：受需求提前释放、国补退坡和高基数影响，2025年10月以来国内家电消费承压，2026年新政策及资金下达有望改善内销景气 [5] - **产品结构**：补贴资金重点投向高能效产品，强调支持线下实体零售，将推动行业产品结构优化 [5] - **受益企业**：具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电等大家电企业将更受益于新政策 [1][5] - **历史效果**：2025年1-11月，全国家电以旧换新超12844万台，累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395亿元，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [4] 外销市场与全球化机遇 - 中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低 [1] - 家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量 [1] - 中东非、拉美等新兴市场人口规模大、家电普及率低，有望持续为家电出海企业贡献收入增量 [6] 投资主线与关注标的 - **主线一：高经营质量、高股息率的白电头部企业**：品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，现金流状况较好且长期保持较高股息率，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱 [6] - **主线二：全球化能力突出的出海龙头**：关税风险推动企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略，建议关注海信视像、TCL电子、TCL智家、新宝股份 [6][7] - **主线三：不断外延拓展新业务的科技家电企业**：AI大模型和机器人应用有望提升产品体验，推动需求拓圈扩围，建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份 [7]

市场表现与资金流向 - 12月31日早盘市场震荡分化，科技方向大多承压，但半导体设备、软件等板块逆势上涨 [1] - 截至当日11点05分，中证半导体材料设备主题指数上涨0.7%，上证科创板人工智能指数上涨0.3% [1] - 半导体设备ETF易方达（159558）盘中净申购达3400万份 [1] 公司动态与财务数据 - 长鑫科技于12月30日晚间正式递交科创板上市招股书，计划募资295亿元 [1] - 长鑫科技是国内最大的DRAM存储企业 [1] - 2025年前三个季度，公司营收达到320.84亿元，已超过2024年全年营收 [1] 行业观点与产业链分析 - 国金证券表示，半导体设备是半导体产业链的基石，存储扩产与自主可控共振，国产芯片发展空间广阔 [1] - 半导体设备位于产业链上游，是支撑芯片制造与封测的核心产业 [1] - 随着AI大模型驱动存储技术向3D化演进，国产半导体设备产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [1] 指数与产品构成 - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和半导体设备的股票组成，其中半导体设备行业占比62%，半导体材料行业占比22% [2] - 上证科创板人工智能指数聚焦科创板AI产业链企业，数字芯片设计行业占比超50% [2] - 半导体设备ETF易方达（159558）和科创人工智能ETF（588730）分别跟踪以上指数，旨在助力投资者把握芯片产业链投资机遇 [2]

宏观政策框架的反思与修正 - 主流新凯恩斯理论认为货币政策应进行短期逆周期调节以应对经济偏离 但现实要求对主流框架进行反思和修正[3] - 反思体现在需重视中期波动并进行跨周期调节 其力度可能大于逆周期调节 因驱动力是根本性因素[3] - 宏观政策需财政政策与货币政策协调配合 财政政策本身就是针对中长期的重要调控方式[4] 中期影响因素与需求不足 - 金融周期下行是导致经济面临需求相对供给不足的中周期力量[5] - 规模经济是另一个中周期影响因素 在当下及未来可能使经济需求和供给偏离[5] - 地缘经济问题也是中期影响因素 导致需求相对供给不足[7] 规模经济影响突出的驱动力 - 绿色产业是使规模经济影响比过去更突出的力量之一 绿色制造业具有规模经济效应 需求增加可降低成本并使全社会受益 而化石能源是典型的规模不经济[5] - AI大模型与人工智能经济是另一个突出力量 AI研发处在边际报酬递减阶段 研发成本需不断增加以提升性能 其应用对整体经济效率的提升存在较大不确定性[6] AI对经济增长的潜在影响 - 外推法将AI类比电力与IT革命 推测未来十年AI或能带来0.8-1.3个百分点的年度额外增长[6] - 基于任务的方法估算未来十年AI对全要素生产率增速仅每年增加0.07个百分点[6] - 中金研究院采用“元任务”分析方法 测算到2035年AI引入将为我国带来的GDP额外提升幅度约为9.8% 对应额外年化增长率约为0.8%[6] 政策协同的必要性与方向 - 规模经济和地缘经济等中期影响因素导致需求相对供给不足 要求财政政策和货币政策协同[7] - 提振内需不仅是短期逆周期调节的关键点 更是中期经济可持续增长的需要[7] - 政策协同一方面是通过财政投放外生货币以实现逆周期调节 另一方面是通过财政政策降低收入差距以实现结构性改革 例如改善社会保障体系[7] 地缘经济格局变化 - 过去几年 中国的贸易伙伴越来越从美西方转向“一带一路”[7] - 中国对外直接投资中“一带一路”国家的份额也明显增加[7]

文章核心观点 - 国产GPU产业链的崛起催生了巨大的投资机遇，除GPU设计公司外，上游关键设备与材料供应商（如探针卡龙头强一股份）作为“隐形冠军”同样获得了极高的市场估值和投资回报，这标志着国产芯片产业正从替代低端市场转向挑战高性能生态级高地 [5][15] 公司概况与市场表现 - 强一股份是国产探针卡的龙头企业，于2025年12月30日在科创板上市，开盘大涨213%，市值达到346亿元 [5] - 公司2025年上半年营业收入为3.7亿元，净利润为1.4亿元，大涨后市盈率突破100倍 [5] - 2024年中国探针卡市场总规模约为25亿人民币，公司市值已达该市场天花板的14倍 [5] 产品技术与行业地位 - 探针卡是芯片制造测试环节的核心耗材，直接决定集成电路的良率与成本，是芯片良率的“命门” [6] - 该市场长期被美、日、意厂商垄断，技术壁垒高，尤其是先进制程难度呈指数级增长 [6] - 公司的核心竞争力在于能够量产并持续迭代间距在45μm及以下的MEMS探针卡，可直接服务于7nm及5nm等先进制程的GPU与高性能处理器制造 [6] - 公司是近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十的境内企业，2023年排名全球第九，2024年升至第六位 [7] 客户依赖与增长动力 - 公司第一大客户是某“全球知名芯片设计B公司”，2022至2025年上半年，对该客户及配套测试厂的销售收入占比从50.29%攀升至82.83% [7] - AI大模型爆发对算力芯片测试提出高要求，公司有望凭借在B公司积累的先进制程经验，快速切入其他AI芯片厂商供应链 [7] - 另一个重要增长点是HBM（高带宽存储器）的国产替代，公司正在研制面向DRAM、NAND Flash的2.5D MEMS样卡，有望实现对合肥长鑫、长江存储等国产存储龙头的产品验证与交付 [8] 财务表现与盈利能力 - 公司营收与利润高速增长：2022至2024年，营业收入从2.54亿元增长至6.41亿元，年均增长近60%；同期归母净利润从1562.24万元增长至2.33亿元，三年增长14倍 [10] - 毛利率显著提升且远超国际龙头：毛利率从2022年的40.78%攀升至2024年的68.99%，而全球第一大厂商FormFactor 2024年毛利率仅为37.44% [10] - 高毛利率得益于国内较低的综合成本、国产替代初期的定价红利以及自主掌控MEMS产线降低采购开支 [10] - 在高客户集中度下毛利率持续提升，侧面验证了产品的不可替代性 [10] 行业背景与市场空间 - AI发展驱动算力需求激增：预测到2029年，中国算力总规模将达到3442.89 EFLOPs，年均复合增长率达40.0% [11] - 国产芯片崛起与公司发展同频共振，随着“AI六小龙”、“GPU四小龙”等公司产品走向市场落地，强一股份作为关键环节供应商将不可或缺 [11] - 2023年中国半导体探针卡市场规模占全球超10%，但当时国产厂商全球市场份额尚不足5%，国产替代空间巨大 [10] 融资历程与投资回报 - 公司2015年创立，2020年获得首个外部投资方丰年资本的5000万元独家投资，当时估值仅为4亿元 [13] - 2021年至2022年成为明星项目，四十多家投资机构入局，包括元禾璞华、华为哈勃、中信集团、基石资本等 [13] - 华为哈勃于2021年6月入股，目前持有7.77%股份，为第四大股东，其入股后公司进入快速发展期 [14] - 上市前最后一轮转让（2024年8月）估值为33亿元，以开盘后346亿市值计算，首个投资者丰年资本回报接近100倍，Pre-IPO轮回报也超过10倍 [14][15]

市场增长与产能扩张 - 2025年成为智能眼镜从概念走向落地的大年，市场竞争预计在2026年进一步白热化[1] - 依视路陆逊梯卡宣布其Ray-Ban Meta已售出超200万副，并计划到2026年底将智能眼镜年产能提升至1000万副[2] - 国产厂商乐奇Rokid设定的2026年出货量目标是100万副，并与蓝思科技合作提升自动化生产与产能[2] - 蓝思科技的智能头显与穿戴设备业务在2025年上半年营收达16.47亿元人民币，同比增长14.74%[3] - 影目科技在江苏无锡布局了号称全国首条阵列光波导量产AI眼镜整机产品产线，满产可支持年产10万台[3] 主要参与者与产业链布局 - Meta与依视路陆逊梯卡合作的Ray-Ban Meta及Meta Ray-Ban Display是市场标杆产品，后者在美国市场曾售罄[2] - 立讯精密是夸克AI眼镜的制造商，歌尔股份的合作伙伴则包含了Meta、小米和理想汽车[3] - 舜宇光学在2025年底通过换股方式完成对歌尔光学的战略投资，以增强双方在智能眼镜领域的竞争力[3] - 谷歌计划在2026年携手潮牌Gentle Monster推出基于Gemini大模型的新产品，苹果首款智能眼镜也预计在2026年底发布[9] 产品应用场景与市场拓展 - 智能眼镜功能如提词器、会议纪要、翻译和日程提醒在商务沟通、旅行等领域潜力显现[4] - 小米、理想汽车的产品将眼镜与智能家居、汽车打通，增强了实用性，理想Livis均价约2000元人民币且在商城基本断货[4] - 乐奇Rokid正积极拓展智能眼镜在警务等B端、G端市场的应用可能性，已在长沙、杭州等地交警部门试用[4] - 线下渠道正在建设中，例如夸克在长沙有4家合作经销门店，乐奇Rokid有6家体验门店，渠道从数码店拓展至专业眼镜店[6] 技术发展趋势与竞争焦点 - 光波导技术是主流光学方案，分为几何光波导和衍射光波导两大类，不同厂商有不同选择[8] - 碳化硅材料因理想的光学与热学性能被视为关键材料，但受限于高成本尚未大规模普及，Meta曾发布概念产品但未用于量产[7] - 在显示技术上，行业正从单色显示向全彩显示演进，雷鸟等少数国产厂商采用了双目全彩MicroLED解决方案，但仍面临高成本问题[8] - 财信证券分析认为，体全息光栅波导有望成为下一代近眼显示系统的关键技术路径[8] - 行业正处于从“语音伴侣”向“增强现实（AR）终端”进化的关键临界点，技术、成本与产品体验的平衡是竞争胜负手[9] 市场挑战与消费者接受度 - 智能眼镜存在“退货率高”的问题，外观、佩戴舒适度等因素是主要原因[5] - 市场竞争白热化，厂商的关键工作是让普通消费者（非科技爱好者或特定品牌粉丝）体验并购买产品[5] - 彩色显示的普及（如全彩MicroLED）被认为是提升产品实用性和消费者接受度的关键，但需解决良率与成本问题[8]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业评级，但给出了具体公司的投资评级与目标价 [4] 报告核心观点 - 2026年家电以旧换新政策出台，补贴范围、比例和资金虽较2025年有所收窄和下调，但整体符合预期，有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构向高端化、智能化、绿色化升级 [1][8] - 2025年政策效果显著，1-11月全国家电以旧换新超1.2844亿台，测算累计补贴约827亿元，带动家电消费约4395亿元，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [3] - 2026年政策优化实施机制，包括全国统一补贴标准、建立资金预拨制度、支持线下实体零售及向农村地区倾斜，有望推动行业良性发展 [2][8] - 投资建议关注三条主线：高经营质量、高股息率的白电头部企业；全球化能力突出的出海龙头；不断外延拓展新业务的科技家电企业 [9] 政策细则分析 - **支持范围**：2026年政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，较2025年减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6类产品 [2] - **补贴标准**：2026年仅对1级能效或水效产品给予补贴，比例为产品售价的15%（2025年为20%），不再补贴2级能效产品，单件补贴上限从2000元降至1500元，每位消费者每类产品限补1件（空调从最多3件调整为1件） [2] - **资金额度**：2026年第一批消费品以旧换新资金为625亿元，较2025年同期的810亿元同比下降23% [2] 市场表现与影响 - 2025年10月以来，受需求提前释放、国补退坡和高基数影响，国内家电消费有所承压 [3] - 2026年政策落地及首批资金下达，有望改善家电内销景气 [3] - 具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于新政策 [8] 投资建议与关注公司 - **首选股票**：美的集团（目标价94.68元，买入-A）、海尔智家（目标价31.81元，买入-A）、格力电器（目标价50.60元，买入-A） [4] - **投资主线一（白电龙头）**：推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱，因其品牌渠道完善、数字化改革见效、现金流好、股息率高 [9] - **投资主线二（出海龙头）**：建议关注海信视像、TCL电子、TCL智家、新宝股份，因其全球产能释放、品牌出海及在新兴市场（如中东非、拉美）的布局 [9] - **投资主线三（科技家电）**：建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份，因其通过AI大模型和机器人应用拓展新业务、提升产品体验 [9] 行业数据 - 2025年1-11月，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [3] - 2025年1-11月，全国家电以旧换新超1.2844亿台，测算累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395亿元 [3]

文章核心观点 - 极豆科技通过自研“沧海”AI大模型，致力于将汽车智能座舱从执行简单命令的功能容器，转变为能够理解复杂意图、场景和情感的“数字神经网络”，从而重新定义人车关系 [2] - 公司的发展历程是从一个由资深车迷的“不满足”所驱动的创业公司，逐步成长为服务全球豪华车企的智能座舱解决方案供应商，其成长轨迹是中国汽车智能化产业崛起的缩影 [4][16] - 在技术研发过程中，ThinkPad P系列工作站为公司提供了安全、可靠、高性能的研发基座，在保障数据安全与研发流程可控的同时，提升了团队效率与创新能力，支撑了关键技术的突破与全球化协作 [6][7][9] 汽车智能座舱行业现状与问题 - 过去十年，汽车座舱虽从物理按键进化到触摸屏，但交互逻辑陷入“指令迷宫”，存在功能割裂、数据孤立、体验拼凑的问题 [2] - 更深层的问题是系统缺乏对人的场景化理解，例如能执行“调低温度”的命令，却无法理解阳光透过车窗带来的真实体感 [2] - 传统车机系统由一级供应商主导，长于硬件制造但短于互联网产品思维与快速迭代；车企则受限于漫长开发周期与严苛安全标准，这为创业公司创造了市场机会 [4] 极豆科技的技术路径与核心产品 - 公司的技术变革始于认知重构，目标是让座舱从“功能容器”转向“数字神经网络” [2] - 技术驱动依靠多模态感知、情感计算、场景引擎以及大模型，最终赋予系统理解复杂意图的认知能力 [2] - 公司自研了针对汽车场景深度优化的“沧海大模型”，这是一个千亿参数模型，学习了数百万小时实车交互数据，旨在理解语言背后的意图、情感与场景逻辑 [12] - 该模型能实时融合处理来自摄像头、麦克风、生物传感器的多模态数据流，通过情感引擎解析情绪变化，场景引擎预测潜在需求 [2] - 为实现车端部署，团队通过模型蒸馏、高效推理引擎、动态精度调整等技术，在有限算力与严苛功耗下实现毫秒级响应 [12] 极豆科技的实践案例与成效 - 当系统感知到驾驶疲劳时，会联动灯光、音响、空调、导航系统，主动调亮氛围色调、开启空调香氛、播放提神旋律、建议最近休息区，提供一套有温度的关怀方案 [2] - 情感计算功能使系统能通过语音语调、微表情和姿态识别驾驶者的“长途疲惫”或“堵车焦躁” [13] - 搭载情感计算功能的车型，用户满意度提升超20%，疲劳预警准确率显著提高 [13] - 在ThinkPad工作站上搭建车端仿真环境，进行密集的“训练-压缩-测试”迭代，帮助算法在投入实车前完成90%的优化 [12] 公司的创业历程与发展战略 - 公司创始人汪奕菲的创业源于2014年对当时汽车中控屏体验卡顿、反应迟缓的深刻“不满足” [4] - 公司抓住了电动化、智能化趋势下，座舱体验成为品牌竞争核心战场的机遇 [4] - 公司发展经历了从服务国内车企积累能力，到进入全球豪华车企供应商体系的国际化过程 [16][17] - 2024年，公司先后与多家欧洲豪华品牌达成合作，为其新一代电动车型提供智能座舱解决方案，并在东南亚市场取得重要进展 [17] - 2025年11月，公司宣布完成近亿元新一轮融资，由国际芯片巨头领投，融资将用于深化自研大模型技术迭代和加速海外市场本地化运营 [17] ThinkPad在研发中的关键作用 - ThinkPad P16v工作站通过硬件级安全芯片和全链路加密技术，构建了符合汽车行业最高数据安全要求的研发环境 [6] - 其集成的本地AI推理能力，让算法团队能在不触碰云端的情况下，于本地完成对敏感数据的模型训练与调优 [6] - 设备允许根据项目“涉密等级”动态配置安全策略，在处理核心数据时可一键禁用所有网络端口，启用最高强度加密 [7] - 在2024年第三季度为欧洲车企紧急开发多模态系统的“48小时攻坚战”中，ThinkPad P16v的稳定性和强大算力成为关键，其搭载的英特尔酷睿 Ultra 7处理器与高达96GB的DDR5内存，支撑了复杂模型的高速训练 [7] - 该设备提供的“确定性”让团队额外攻克了三个曾被视为短期无解的性能瓶颈 [8] - 其智能会议系统与全球一致的硬件性能，支持了上海、北京、欧洲团队的跨时区无缝协同作战 [9] 行业市场前景与未来趋势 - 据中商产业研究院数据，2024年全球乘用车智能座舱解决方案市场规模达3668亿元，同比增长16.3%，预计2025年将突破4296亿元 [18] - 市场竞争格局正在变化，传统供应商面临互联网公司和初创企业的强力挑战，以极豆科技为代表的AI原生公司正从细分领域突破 [18] - 未来五年，智能座舱将经历新一轮变革：大模型将让座舱真正具备认知能力；多模态交互将更自然；车内外环境将实现无缝融合；座舱将从驾驶场景扩展到连接家庭、办公、娱乐的移动智能空间 [18] - 未来智能出行将呈现个性化、场景融合与情感连接三大趋势，车辆将成为持续学习的个人伙伴 [21]

公司上市计划 - AI大模型创业公司MiniMax（上海稀宇科技）即将在中国香港进行首次公开招股（IPO）[1] - 公司寻求通过此次IPO筹集超过6亿美元资金[1] - IPO预计最早从周三开始接受投资者认购，计划于明年1月挂牌上市[1] 基石投资者 - 公司已锁定阿里巴巴集团和阿布扎比投资局为基石投资者[1] - IDG资本、高毅资产以及韩国未来资产也将成为此次IPO的基石投资者[1] - 相关磋商仍在进行中，IPO的规模和时间安排仍可能发生变化[1]

机器人概念股市场表现 - 机器人概念股午后拉升 鸣志电器股价上涨超过5% 绿的谐波和拓普集团股价上涨超过4% 双环传动和富临精工股价上涨超过3% [1] - 受盘面影响 机器人相关ETF上涨约3% [1] 机器人ETF具体行情 - 机器人ETF鹏华(159278)现价1.113元 上涨0.034元 涨幅3.15% [2] - 机器人ETF富国(159272)现价0.941元 上涨0.027元 涨幅2.95% [2] - 机器人ETF易方达(159530)现价1.571元 上涨0.045元 涨幅2.95% [2] - 机器人50ETF(159559)现价1.412元 上涨0.040元 涨幅2.92% [2] 行业驱动因素与投资观点 - AI大模型的突破正推动机器人行业进入具身智能新阶段 [2] - 看好具备明确应用场景、能够率先落地应用的公司 认为这将为业绩兑现和产业化加速发展创造机遇 [2] - 具备上下游产业链卡位优势的相关标的预计受益显著 [2]

文章核心观点 - 半导体设备与算力芯片板块在12月30日盘初走强，相关指数及多支个股录得显著上涨，市场表现活跃[1] - 国金证券认为，半导体设备是支撑芯片制造与封测的核心上游产业，国内设备龙头业绩亮眼，且AI大模型驱动的存储技术演进有望为国产半导体设备产业链带来新一轮高速增长机遇[1] 市场行情表现 - 截至12月30日10:00，珂玛科技、长川科技、北方华创等个股涨幅超过3%[1] - 受成份股带动，中证芯片产业指数上涨1.9%，中证半导体材料设备主题指数上涨1.3%[1] 行业基本面与数据 - 半导体设备位于产业链上游，是支撑芯片制造与封测的核心产业[1] - 根据SEMI数据，2025年前三季度，国内八家设备龙头公司合计营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长23.9%[1] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，国产半导体设备产业链有望迎来新一轮高速增长机遇[1] 相关指数构成 - 中证芯片产业指数由50只业务涉及芯片设计、制造、封装与测试以及半导体材料、生产设备等领域的股票组成，其中数字芯片设计行业占比超50%，半导体设备行业占比约18%[1] - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和半导体设备的股票组成，其中半导体设备行业占比62%，半导体材料行业占比22%[1] 相关投资工具 - 芯片ETF易方达（516350）跟踪中证芯片产业指数[1] - 半导体设备ETF易方达（159558）跟踪中证半导体材料设备主题指数[1] - 上述ETF可助力投资者便捷布局产业链龙头[1]