行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持） [9] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持） [9] 核心观点 - 上周通信（申万）指数表现强劲，上涨8.70%，显著跑赢上证综指（上涨1.40%）和深证成指（上涨3.56%） [2][13] - 报告核心观点聚焦于国产算力与太空算力两大领域的新进展，认为国产算力需求仍在快速扩张，将驱动相关投资进一步增长，同时太空数据中心建设有望推动相关产业融合发展 [2][3][13] - 建议关注国产算力链及太空算力建设相关产业链的投资机会 [2][13] 国产算力进展 - 阿里巴巴发布FY2Q26财报，阿里云季度营收398.24亿元，同比增长34%，超出彭博一致预期4.83个百分点，增长主要由公共云业务收入驱动，其中AI相关产品收入连续第9个季度实现三位数增长 [3][13][14] - 阿里巴巴表示客户需求旺盛，订单数量增速高于服务器上架速度，或将在此前提出的3800亿元投入基础上额外新增投资，此前规划可能偏保守 [2][3][13][14] - DeepSeek开源新模型DeepSeek-Math-V2，数学推理能力显著提升，在IMO-ProofBench基准的Basic子集上达到近99%的高分，优于谷歌Gemini DeepThink的89% [3][13][19] 太空算力进展 - 北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [2][3][13][20] - 太空数据中心建设分为三个阶段：2025-2027年突破关键技术并建设一期算力星座；2028-2030年降低建设运营成本并建设二期星座；2031-2035年实现卫星大规模批量生产组网 [20] - 报告梳理了太空算力产业链，包括能源系统（上海港湾、乾照光电）、激光通信（航天电子）、火箭链（航天动力、超捷股份、高华科技）、卫星制造（上海瀚讯、铖昌科技等） [20] 行业动态与招标 - 中国移动启动多项集采：新通话新建设备集采（华为、中兴等中标）；核心网新建设备集采（华为、中兴中选，最高投标限价约3.59亿元）；终端公司自有品牌光模块采购（需求70万只，总预算2.2亿元） [24][26][27] - 中国铁塔启动2025-2026年标准型及微站型FSU产品集采，预估采购规模约33万台，估算采购规模约1.58亿元 [25] - 诺基亚与美国政府达成40亿美元投资协议，其中约35亿美元用于美国本土研发，瞄准AI就绪网络市场 [28] 技术前沿与产业新闻 - GSMA分析指出，6G网络所需中频段频谱可能达到当前常规可用量的三倍（2-3 GHz），以满足未来数据及AI赋能型服务的激增需求 [22] - 三星与SK电讯启动面向6G的AI赋能无线接入网联合研究，聚焦基于AI的信道估计技术、分布式MIMO传输等方向 [23] - 我国首个光量子计算机制造工厂在深圳落成，已产出第一台计算能力达到1000个量子比特的光量子计算机 [31] - 工信部正式印发通知，在全国范围内启动为期两年的卫星物联网业务商用试验 [32] 重点公司推荐与表现 - 报告看好AI算力链（推荐中际旭创、新易盛、联特科技、华丰科技、锐捷网络、中兴通讯）、核心资产价值重估（推荐中国移动-H）、新质生产力（海格通信、上海瀚讯）及自主可控赛道 [4] - 上周通信板块涨幅前十公司包括光库科技（上涨39.19%）、通宇通讯（上涨39.06%）、特发信息（上涨34.07%）等 [10] - 重点公司最新业绩：新易盛前三季度营收同比增加222%，归母净利润同比增加284%；中际旭创前三季度营收同比增加44%，归母净利润同比增加90% [58][59]

行业核心观点 - 谷歌TPU正式商用对英伟达现有生态构成冲击，但预计未来相关生态有望共存 [1] - 短期因全球地缘政治冲突、中美科技博弈及三季报等因素，TMT行业估值回归，板块建议相对谨慎 [1] - 中长期坚定看好TMT行业高成长与大空间，6G、国产替代、自主可控及军工等趋势将催化算力租赁、卫星通信等市场机会 [1] 商业航天与卫星互联网 - 国家航天局发布《行动计划》，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展，并已设立商业航天司作为专职监管机构 [2] - 国家加速推动商业航天建设，有望助力手机直连卫星、北斗短信等应用加速普及 [2] - 卫星网络是6G网络建设基础，符合当前6G标准及建设时间点，自8月以来相关部门表示将发放卫星互联网牌照，推动产业链规模化发展 [2] - 卫星互联网发展势头迅猛，星座常态化发射带来通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统应用有望快速落地 [2] 产业链受益标的 - 芯片及T/R组件产业链受益上市公司包括铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动 [3] - 终端天线产业链受益上市公司包括铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微，以及非上市公司天锐星通、恪赛科技 [3] - 终端芯片与核心网产业链受益标的包括中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技 [3] - 测试仪器产业链受益标的包括坤恒顺维、创远信科 [4]

投资评级与申购策略 - 剔除流动性溢价因素后，昂瑞微AHP得分为2.37分，位于科创板AHP模型总分38.7%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.07分，位于36.9%分位，处于下游偏下水平[8] - 本次网下发行采取约定限售方式，A₁类限售期9个月、限售比例60%，A₂类、A₃类及B类限售期均为6个月，限售比例分别为40%、20%、20%[8] - 假设A₁产品数占比达到55%，测算得A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.0421%、0.0140%、0.0047%、0.0045%[9] 核心业务亮点与市场地位 - 公司主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，射频前端芯片产品收入占比超八成，在以发射端产品为主的国产射频前端厂商中排名前三[11] - 2023年，公司率先实现L-PAMiD产品对主流品牌客户大规模量产出货，打破了国际厂商垄断[16] - 公司已量产出货L-PAMiD、L-PAMiF、DiFEM/L-DiFEM、L-FEM等模组，覆盖5G/4G/3G/2G、NB-IoT等通信标准，已在荣耀、三星、vivo、小米、OPPO、联想（moto）等品牌终端客户实现规模销售[16] 下游应用拓展与市场前景 - 在智能汽车领域，2024年全球射频前端用在智能汽车领域的市场规模约4亿美元，预计到2030年成长至9亿美元，2024年至2030年复合增长率达14.5%；公司相关产品已通过AEC-Q100车规级认证，并在知名车企中量产应用[17] - 在卫星通信领域，市场渗透率预计将从2023年的5%增至2025年的约10%，2024年市场规模约2000万美元，2025年市场规模同比增长50%至超过3000万美元；公司产品已在高端手机中量产，国内市场份额超30%[17] - 在物联网领域，2024年公司低功耗物联网无线连接芯片领域的全球市场份额约为5.4%；公司低功耗蓝牙类SoC芯片关键性能指标达到国内外领先厂商水平，已成功导入小米、联想、比亚迪、九号、三诺医疗、惠普、阿里、拼多多等客户[21] 财务表现与盈利能力 - 2022年-2024年，公司营收复合增速达50.88%，领先可比公司；营收规模分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元[26] - 公司亏损幅度收窄，归母净利从2022年的-2.90亿元收窄至2024年的-0.65亿元，预计于2027年度实现盈亏平衡[26][27] - 公司毛利率呈逐年上升趋势，从2022年的17.06%提升至2025年H1的22.62%，但仍低于可比公司均值[32] 研发投入与募投项目 - 2022-2025年H1，公司研发支出分别为2.70亿元、3.96亿元、3.14亿元、1.38亿元，对应研发费用率分别为29.25%、23.38%、14.94%、16.40%，低于可比公司平均[37] - 公司本次募投项目包括"5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目"（总投资109,612.25万元）、"射频SoC研发及产业化升级项目"（总投资40,800.82万元）和"总部基地及研发中心建设项目"（总投资56,317.07万元）[42] - 募投项目将聚焦手机、智能汽车及可穿戴设备市场发展需要，进一步开发升级高集成度、高技术难度射频前端模组及相关分立器件、高可靠性车载通信射频前端模组等[19]

宏观要闻 - 11月制造业采购经理指数为49.2% 较上月上升0.2个百分点 景气水平有所改善 [2] - 非制造业商务活动指数为49.5% 较上月下降0.6个百分点 经营活动有所放缓 [2] - 综合PMI产出指数为49.7% 较上月下降0.3个百分点 经济景气水平总体平稳 [2] - 央行与科技部召开科技金融统筹推进机制第一次会议 强调发挥科技创新再贷款政策作用 高质量建设债券市场"科技板" [3] - 央行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议 要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策 持续打击相关非法金融活动 [4] 金融证券 - 中证指数公司公布主要指数样本定期调整方案 将于12月12日收市后正式生效 [5] - 沪深300指数更换11只样本 调入国联民生、光启技术等 调出一汽解放、欧派家居等 [5] - 中证500指数更换50只样本 调入东方雨虹、和而泰等 调出中国长城、森马服饰等 [5] - 中证1000指数更换100只样本 调入风华高科、仕佳光子等 [6] - 恒生指数成份股数目由88只增加至89只 信达生物制药加入恒生工商业分类指数 [11][12] - 恒生中国企业指数加入中国宏桥、信达生物、百胜中国3只股票 剔除新奥能源、海底捞、新东方-S [13] - 恒生科技指数加入零跑汽车 剔除ASMPT [14] - 立方数科因连续三年虚增收入和成本被处以1000万元罚款 10名责任人合计罚款3000万元 涉嫌触及重大违法强制退市情形 [15] - 证监会启动商业不动产REITs试点 明确基金注册及运营管理要求 [17] - 10月私募基金规模达到22.05万亿元 创下历史新高 [18] - 中国移动因A股总市值约1000亿元 最新排名位于沪市第100名左右 结合成交金额后的综合排名不满足纳入条件被调出上证50指数 [23] 产业公司 - 国家航天局设立商业航天司 标志着商业航天产业迎来专职监管机构 [19] - 我国已完成第一阶段6G技术试验 形成超过300项关键技术储备 预计2030年左右启动商业应用 2035年实现规模化商用部署 有望培育形成万亿元级产业 [20][21] - 工信部召开动力和储能电池行业座谈会 强调依法依规治理产业非理性竞争 加强产能监测和调控 [22] - 本周有2只新股申购 沐曦股份和昂瑞微 [25] - 本周33股解禁 合计解禁市值594.67亿元 四川路桥解禁市值达186.5亿元 联芸科技解禁市值达105.75亿元 [25] 机构策略 - 市场呈现低波慢牛特征 配置型资金和量化资金定价权持续抬升 主观选股型产品增量有限 [27] - 成长风格引领本轮盈利周期修复 预计明年6月前后是成长向价值风格转换的关键窗口 [28] - 11月市场行情呈现高低切换特征 资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产 [28] - 12月市场或以结构性行情为主 重要政策会议在科技创新、扩内需等方面部署值得关注 [28]

公司业务与收入结构 - 公司目前收入结构中防务领域占比相对较高 集中在前五大军工集团客户 [1] - 在卫星领域 商业卫星营收占比逐年提升 [1] - 商业6G客户集中在民用通讯龙头企业 [1] 公司客户与战略发展 - 公司与重点客户紧密协作 深度挖掘合作潜能 不断拓宽合作领域 [1] - 公司致力于提高民品业务收入 以增强抵御行业周期波动风险的能力 [1]

文章核心观点 - 近期商业航天产业迎来密集政策、技术与商业计划催化，带动A股市场卫星互联网、6G、商业航天等相关概念板块集体爆发，行业正从单点突破走向体系化发展，加速数字经济与航天产业的深度融合 [1][3][4] 市场表现与个股基本面 - 11月28日，A股卫星互联网、空间站、时空大数据、6G、商业航天等概念板块集体爆发 [1] - 乾照光电、雷科防务、普天科技、通宇通讯、顺灏股份等个股涨停，航天环宇、中科星图等个股跟涨 [1] - 乾照光电是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，产品已广泛应用于商业航天领域并实现出货 [1] - 雷科防务卫星应用业务聚焦国防军工及国民经济，深度参与国家空间基础设施建设，构建了覆盖遥感数据“星-地-应用”全链条的解决方案服务能力 [1] 太空数据中心建设规划 - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型太空数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [1] - 数据中心系统由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成，建设分为三个阶段 [2] - 2025年至2027年：突破关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座 [2] - 2028年至2030年：突破在轨组装建造等关键技术，降低成本，建设二期算力星座 [2] - 2031年至2035年：卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心 [2] - 天津市在《天津市促进人工智能创新发展行动方案（2025—2027年）》中也提到超前布局空天计算 [2] 星座计划与太空感知 - 北交所上市公司星图测控发布了156颗“星眼”太空感知星座计划 [2] - 该计划旨在应对在轨卫星数量激增带来的碰撞风险，突破传统地面观测系统受地理和天气限制的瓶颈，显著拓展监测覆盖范围和持续监测能力 [2] - 公司推出该计划是技术积累、国家战略需求与商业环境成熟共同驱动的结果 [2] 可回收火箭技术突破 - 中国可回收火箭“朱雀三号”将于11月中下旬首飞，有望成为国内第一款投入运营的可回收运载火箭 [2] - 该火箭采用“不锈钢+液氧甲烷”技术路线，目标是将发射成本降至每公斤20000元以内，基本与SpaceX的猎鹰9号（约为3000美元/公斤）相当，预计能把发射成本降低80%-90% [2][3] - 此举将破解我国卫星互联网组网“星多箭少”的瓶颈，并带来卫星运力瓶颈及成本改善，加速产业链闭环 [2][3] 6G与卫星互联网融合 - 6G将突破传统移动通信范畴，实现通信与智能、感知、计算、安全等深度融合 [3] - 6G的发展离不开卫星互联网，可通俗理解为“6G=地面网络+卫星宽带+手机直连” [3] - 卫星互联网密集组网以及6G应用的加速普及，有望持续推动卫星互联网形成商业闭环 [3] 政策支持与行业展望 - 国家航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，指出商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，预计到2027年基本实现商业航天高质量发展 [3][4] - 产业的政策利好及近期多家企业密集宣布星座计划，是商业航天从单点突破走向体系化发展的信号 [4] - 这些发展能带动航天材料、精密制造等上下游协同升级，催生太空数据服务、在轨维护等新业态，加速数字经济与航天产业的深度融合 [4]

公司一：6G与芯片技术综合布局 - 公司在6G领域拥有技术储备[1] - 公司拥有自研的宇航级芯片并已成功应用[1] - 公司业务涉及商业航天、先进封装、卫星导航及军工领域[1] 公司二：存储芯片与数据中心解决方案 - 公司拥有存储领域相关产品[1] - 公司自研液冷解决方案已供货阿里巴巴[1] - 公司业务涉及PCB、芯片及人形机器人领域[1] 公司三：华为供应链与人形机器人部件 - 公司电子皮肤产品实现批量供货[1] - 公司业务与华为及人形机器人相关[1]

行业战略重要性 - 太空资源具有有限、不可再生、先到先得的特性，主要涉及轨道和通信频段资源 [6] - 国际电信联盟规定，申请频段后需在二、五、七年内分别发射卫星占据资源的10%、50%、100%，否则资源将被收回 [6] - 近地轨道可容纳卫星数量有限，SpaceX已申请超过4万颗卫星的频谱资源 [6] - 政策支持力度加大，四中全会后行业被提到新高度，并首次在五年计划中出现“航天强国”字眼 [4] 商业应用与市场现状 - 成熟的卫星应用分为通（通信）、导（导航）、遥（遥感）三个方面 [7] - 遥感卫星分辨率可达0.3-0.5米，用于政府管理、农业林业资源管理和收成预测等领域 [7] - 导航增强是热门方向，通过低轨卫星将北斗导航定位精度从数米提升至厘米级，以支持精细操作 [7] - 星链系统已实现全面盈利，证明达到百万级用户、维持数千颗卫星网络在经济上可行 [2][8] - 国内卫星互联网应用场景相对较少，主要因地面基站发达，补足场景限于偏远地区、沙漠、飞机和轮船 [2][8] - 6G将是空天地结合的网络，通信卫星对弥补高频信号绕障性差的问题至关重要 [9] 运力差距与挑战 - 美国年度发射吨位达千吨级以上，SpaceX一家贡献超90%运力 [10] - 国内年度发射吨位（国家队与商业队合计）约200吨，与美国存在数量级差距 [2][10] - 已申报频段的卫星网络建设计划存在数百吨的运力缺口，需国内现有运力翻数倍才能满足 [10] - 中型运载火箭标准为500公里太阳同步轨道运载能力达4吨以上 [11] 解决方案与发展路径 - 补足运力缺口需做“乘法”：提高单枚火箭运载能力和提高发射频次 [2][11] - 提高单枚火箭运力可通过使用捆绑结构等技术实现 [2][12] - 提高发射频次需解决内陆发射工位运输限制，沿海建设发射工位并就近制造是有效解法 [14] - 海上发射可有效降低发射费用，并已验证近海和远海发射可行性 [14] 公司进展与规划 - 引力一号是世界最大固体运载火箭，也是中国最大民商火箭，已实现商业闭环 [2][12] - 公司明年计划进行三次引力一号发射，所有发射座位已预定满，并尝试引力二号首飞 [14] - 引力二号为液体火箭，旨在进一步提升运力并降低成本 [13] - 公司自研的液体火箭发动机已实现连续点火，在动力基础上处于国内前列 [14] - 公司用三年时间、不到200人团队、约10亿资金完成首型火箭研发与首飞 [11]

公司对6G技术的立场 - 公司表示目前6G的行业标准尚未明确 [2] - 公司将关注6G相关标准和技术的发展形势 [2] - 公司将适时推进公司相关产品的研发 [2]

国内产能扩张与战略布局 - 公司董事会同意投资8亿元建设广电计量西南（成都）检测基地 [1] - 新基地旨在解决西南区域长期发展问题，实现“十五五”战略发展规划目标 [1] - 当前成都实验室为租赁场地，已处于饱和状态，各实验室布局分散，制约了计量、可靠性与环境、电磁兼容等专业实验室的产能扩张 [1] - 新基地将降低长期运营成本及费用，提升整体盈利水平，以满足“十五五”期间新兴产业快速发展带来的大量检测需求 [1] 国际化市场拓展 - 公司同意投资50万美元设立广电计量检测（越南）有限公司，为境外客户提供标准建设、计量校准、产品认证等服务 [2] - 公司正推进国际化布局，跟随现有大客户出海计划，积极拓展印尼、越南、马来西亚等东南亚市场 [2] - 公司于8月成功入选亚马逊玩具品类DVTIC认可机构，提供玩具出口“一站式”合规检测 [2] - 9月公司与印尼新能源车工业协会（PERIKLINDO）签定战略合作，并已联合理想汽车实现全球首批支持4G/5G网络的NG eCall方案获证 [2] 商业航天检测技术优势 - 公司构建了覆盖卫星设计、制造、测试、认证全链条的一站式服务体系，是航天检测领域的国家队 [3] - 依托“天星院”及“卫星互联网空天地一体化技术创新成果验证与测试评价公共服务平台”，公司深度参与主流产品验证，紧跟主机所研究步伐 [3] - 未来公司将加大6G、NTN、星地直连等通信领域验证开发投入，加速建立产业化服务能力 [3] 财务业绩预测 - 预计公司2025年营收为36.46亿元，归母净利润为4.33亿元，市盈率（PE）为27倍 [3] - 预计公司2026年营收为41.39亿元，归母净利润为5.07亿元，市盈率（PE）为23倍 [3] - 预计公司2027年营收为48.26亿元，归母净利润为6.3亿元，市盈率（PE）为19倍 [3]