投资评级 - 维持"增持"评级 基于核心交易系统信创行业领先地位及市占率上升潜力 目标2025年PE 50倍 较可比公司平均71倍PE存在50%以上上涨空间 [7][14] 核心观点 - 金融行业IT投入整体偏谨慎导致收入短期承压 2025H1营业收入2.46亿元(yoy -7.97%) 2025Q2收入1.04亿元(yoy -19.83%) [7] - 降本增效成果显著推动利润增长 2025H1归母净利润0.53亿元(yoy +8.40%) 销售/管理/研发费用同比分别下降6.45%/20.13%/11.20% [7] - 核心交易系统A5实现重大突破 新中标光大证券项目 成为第11个正式落地案例 目前为证券行业唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统 [7] - AI技术深度融合业务线 财富管理推出"智能体工场" 大运营推出智慧平台B5 机构服务构建智能商机引擎 投行业务推出智能底稿检索产品 [7] - 合同负债同比增速转正反映订单改善 近两个季度合同负债同比增速处于上升趋势 预示今年订单情况可能优于去年 [7][10] 财务表现 - 2025H1毛利率70.0% 较2024年全年67.0%提升3个百分点 [6] - 下调2025-2027年收入预测至6.32/7.57/8.70亿元(原预测7.63/9.14/10.51亿元) 对应增长率-4.8%/19.8%/14.9% [6][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.89/2.49/2.99亿元(原预测2.14/2.75/3.33亿元) 对应增长率-2.4%/31.4%/20.1% [6][7] - 现金流承压 2025Q2单季现金流入同比增速-38.9% 应收账款同比增长18% 回款压力与客户IT实施周期拉长相关 [8][9] 估值对比 - 可比公司2025年平均PE估值71倍(去除极值) 恒生电子/同花顺/金证股份/财富趋势2025E PE分别为58/85/111/128倍 [15] - 顶点软件当前2025E PE为50倍 总市值95亿元 2025E归母净利润1.89亿元 [6][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超市场预期 营业收入5.23亿元(YoY+48.65%) 归母净利润2.05亿元(YoY+98.36%) [6] - 信创与行业拓展双轮驱动 在党政、能源、金融、交通等领域均实现增长 [6] - 能源领域中标国家电网2025年数字化项目关系数据库标包 中标比例超98% [6] - 金融领域2024年市场份额达13.48% 位列中国金融行业集中式事务型数据库国产厂商第一 [6] - 毛利率维持高位 2025年上半年综合毛利率96.22% 核心产品软件使用授权业务毛利率接近100% [6] - 费用管理良好 销售/管理/研发费用率分别为32.66%/9.15%/21.36% 较去年同期显著下降 [6] - 发力多模与AI技术 参与起草全国首部图数据库国家标准 在自研工具SQLark V3.5加入小百灵AI [6] 财务表现 - 2025年上半年经营性净现金流净流入957万元(YoY+39.97%) 应收票据及账款4.91亿元 [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年收入分别为13.6/17.8/23.7亿元 归母净利润分别为4.8/6.0/7.7亿元 [6] - 2025年上半年每股收益1.81元 预计2025-2027年每股收益分别为4.26/5.33/6.84元 [5] - 2025年上半年ROE为5.9% 预计2025-2027年ROE分别为13.4%/15.4%/17.9% [5] 市场数据 - 当前收盘价285.99元 一年内最高价464.40元/最低价198.33元 [1] - 市净率9.4倍 股息率0.56% [1] - 流通A股市值20.92亿元 总股本1.13亿股/流通A股0.73亿股 [1] - 2025年上半年资产负债率10.92% 每股净资产30.40元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.86亿元，同比增长14.42% [1][2] - 归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07% [1][3] - 经营活动现金流量净额5.0亿元，显示经营扎实稳健 [3] 业务板块表现 - 数云服务及软件业务收入16.4亿元（yoy+14.10%），毛利率21.4%（同比提升2.3个百分点），税后净利润3537万元（yoy+30.6%）[3][4] - 自有品牌产品业务收入31.0亿元（yoy+16.63%），毛利率10.3%（同比下降0.2个百分点），税后净利润5957万元（yoy+90.5%）[3][5] - IT分销及增值服务业务受益微电子业务高增长及政府补贴政策（yoy+14.30%）[3] 战略与技术进展 - 神州问学AI平台升级为企业级Agent中台，在制造业、零售、医疗等行业落地标杆案例，助力制造企业保修准确率从52%提升至94%，维修周期从35天缩短至0.5天 [4] - 发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube"智汇魔方"，聚焦私有化部署与企业级模型增强 [5] - 合肥生产基地落地首条PC生产线，推动商用电脑与服务器本地化制造 [5] 研发与投入影响 - 为把握AI技术与产业变革机遇，加大研发投入，对当期利润产生压力 [3] - 政府补助同比减少及权益类资产公允价值变动对损益产生一次性负面影响 [3] 行业定位与竞争优势 - 数云融合能力体系覆盖算力调度、数据资产开发、Agent平台及场景服务，形成端到端解决方案 [4] - 在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业保持领先地位 [4]

财务业绩 - 2025上半年公司实现收入5.23亿元 同比增长48.65% [1] - 2025上半年归母净利润2.05亿元 同比增长98.36% [1] - 2025上半年扣非净利润1.89亿元 同比增长98.14% [1] - 2025年二季度收入2.65亿元 同比增长42.44% [1] - 2025年二季度归母净利润1.07亿元 同比增长124.08% [1] - 2025年二季度扣非净利润0.93亿元 同比增长109.87% [1] - 上半年净利率达38.69% 较上年同期提高10.08个百分点 [2] 业务驱动因素 - 下游需求旺盛推动收入持续高增 重点领域客户信息化建设加速推进 [2] - 党政 能源 金融 交通 信息技术 运营商 制造等领域收入均有所增长 [2] - 产品上量叠加市场布局优化推动净利率大幅改善 [2] - 销售费用率较上年同期降低6.17个百分点 [2] - 管理费用率较上年同期降低3.63个百分点 [2] - 研发费用率较上年同期降低4.76个百分点 [2] - 毛利率为96.22% 较上年同期降低0.93个百分点 [2] 产品与技术进展 - 公司深入研究多模融合数据库技术 基于达梦关系数据库和图数据库实现多模态处理能力 [3] - 6月将SQLark升级至V3.5版本 发布集成不同模型的小百灵AI应用 [3] - 8月更新至3.6版本 新增数据筛选器功能并优化索引迁移策略 [3] - 数据库一体机在金融 烟草 能源行业全面拓展 A系列在交通 制造等行业陆续交付使用 [3] 市场拓展与客户突破 - 成功中标国家电网2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包 中标比例超98% [3] - 达梦分布式数据库支撑中国金谷国际信托数据平台建设项目上线运行 [3] - 国产分布式数据库在金融关键业务场景实现从可用到好用的跨越式突破 [3]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票1321.1181万股 发行价格68.89元/股 募集资金总额9.10亿元 扣除发行费用0.77亿元后实际募集资金净额8.33亿元[1] - 募集资金于2022年10月20日全部到位 天职国际会计师事务所出具验资报告确认资金到账情况[1] 募集资金投资项目 - 计划投资麒麟信安操作系统产品升级及生态建设项目 拟投入募集资金6.60亿元[2] - 截至2025年6月30日累计投入募集资金1.55亿元[3] 募集资金存放情况 - 截至2025年6月30日尚未使用募集资金余额4.78亿元 其中专户活期存款728.18万元 现金管理余额4.71亿元[3] - 资金分散存放于长沙银行 建设银行 招商银行 浦发银行等多家银行账户[3][4] 募投项目调整 - 新增子公司北京麒安信息技术有限公司作为区域营销及技服体系建设项目的实施主体[4] - 北京麒安成立于2022年8月 注册资本2000万元 公司持股75% 主营软件开发及信息技术服务[5] 项目延期安排 - 区域营销及技服体系建设项目达到预计可使用状态日期从2025年11月延期至2027年11月[5] - 延期原因包括市场环境变化 项目调研评估需要以及确保战略适配性[5] 项目必要性分析 - 需升级营销网络以应对产品市场规模扩大和用户分布范围拓宽的需求[8] - 通过增设营销网点可强化客户服务能力 深度挖掘区域市场潜力[9] - 项目有助于提高产品市场占有率与品牌影响力 推动业务规模化发展[9] 项目可行性分析 - 公司产品已在电力 特种行业 党政 能源 金融等重点行业落地应用[9] - 电力行业数字化投资加大带动国产操作系统及云计算产品需求增长[10] - 特种行业信息系统国产化进程深化为公司扩大市场份额提供机遇[10] - 政务 金融 能源等重要行业数字化转型释放基础软硬件产品需求[10][11] 公司业务布局 - 专注于操作系统 云计算与信息安全领域 积极布局人工智能技术[9] - 已构建长沙总部及北京 西安 南京 广州 上海等多个营销分支机构[11] - 在电力 特种行业 政务等领域积累大量稳定优质客户群体[11] 治理程序执行 - 2025年8月27日董事会及监事会审议通过新增实施主体及延期议案[12] - 保荐机构中泰证券认为该事项履行必要决策程序 符合监管规定[13]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入129,975,430.72元，同比增长26.55% [1][3] - 归属于母公司所有者的净利润为-8,863,908.77元，同比下降254.58% [1][3] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-10,985,595.33元，同比下降362.98% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额为16,532,760.27元，同比增长829.12% [3] - 研发投入占营业收入比例为24.04%，同比下降5.23个百分点 [3] 业务战略与投入 - 公司聚焦国产化替代、新能源、配网自动化等市场化较高行业方向，战略性强化市场开拓力度 [1] - 销售费用较上年同期增长34.60% [1][3] - 研发费用较上年同期增长3.95%，重点投入虚拟电厂、微网能源管理、储能技术等新能源技术方向 [1][3] - 管理费用较上年同期增长16.27%，持续完善组织架构建设和内部管理水平 [1] - 计提信用及资产减值损失-1,984,300元，主要为应收账款坏账损失 [1][3] 行业发展与市场机遇 - 工业信息安全产业迎来快速增长期，受《网络安全法》、《数据安全法》等政策推动 [4] - 新型电力系统建设加速电网数字化、智能化转型，推动电力物联网、能源互联网、智能配电网建设 [6][7] - 国家电网"十四五"投资总额达2.23万亿元，南方电网规划投资约6,700亿元，两网合计投资超过2.9万亿元 [6] - 信创产业从党政机关向金融、电信、能源、交通等8大关键行业全面渗透，2025年党政信创明显加速 [8] 产品与技术进展 - 工业信息安全产品营收同比增长33.53%，移动运维网关、可信管理平台可信根、国产化平台电力专用设备、信创标准计算机等重点产品出货量持续提升 [3][9] - 推出基于国产化平台网络通信设备、国产化配网纵向加密装置、国产化态势感知系统、国产化5G新能源融合网关等信息安全核心产品 [10] - 在虚拟电厂方向完善第二代技术平台和售电辅助决策系统，融合自研算法模型，在电价预测和负荷预测上取得关键性突破 [22] - 在储能及微网管理方面实现EMS与BMS智能融合控制器、FTU备电方案、单电芯BMS方案等技术突破 [23] - 新增授权发明专利3项，新增登记软件著作权13项，累计拥有专利78项，计算机软件著作权200项 [25] 核心竞争力与研发能力 - 构建基于PowerPC、ARM、MIPS、LoongArch+Linux架构的云涌嵌入式技术开发平台，实现模块化开发和快速技术迭代 [15][19] - 拥有150+经验丰富的工程师和150+生产检测人员，具备3万平的生产、仓储能力 [17] - 与国电南瑞、东方电子、许继集团、国电南自等电力行业知名企业及三未信安、电科网安等安全行业知名企业建立良好合作关系 [17] - 获得江苏省先进级智能工厂、江苏省软件首版次、泰州市信息安全重点实验室、ISO5001等认证 [20]

投资评级 - 推荐评级（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.86亿元，同比增长14.42% [4][7] - 归母净利润4.26亿元，同比下降16.29% [4][7] - 扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07% [4][7] - 经营活动现金流量净额5.0亿元，经营质量稳健 [7] - 2025-2027年预测归母净利润分别为11.16亿元、13.32亿元、16.11亿元，对应EPS为1.55元、1.85元、2.24元 [6][8] 三大业务发展情况 - 数云服务及软件业务收入16.4亿元（yoy+14.10%），毛利率21.4%（+2.3pct），税后净利润3537万元（yoy+30.6%）[7] - 自有品牌业务收入31.0亿元（yoy+16.63%），毛利率10.3%（-0.2pct），税后净利润5957万元（yoy+90.5%）[7][8] - IT分销及增值服务业务受益于微电子增长与政策支持，同比增长14.30% [7] 技术与产品创新 - 神州问学平台升级为企业级Agent中台，在制造业、零售、医疗等行业落地标杆案例（如某制造企业保修准确率从52%提升至94%）[7][8] - 发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube"智汇魔方"，聚焦AI私有化部署与信创算力 [8] - 合肥生产基地落地首条PC生产线，推动服务器与商用电脑本地化制造 [8] 行业与战略定位 - 公司聚焦"数云融合"能力体系，覆盖算力调度、数据开发、Agent平台等关键领域 [7] - 受益于企业上云、数字化转型、信创及AIGC浪潮 [8] - 在汽车、医疗、金融、高端制造等行业保持领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 2025年预测PE为29.8倍，2026年降至24.9倍，2027年进一步降至20.6倍 [6][8] - ROE预计从2025年9.5%提升至2027年11.6% [6][9] - 总市值332亿元，流通A股市值278亿元 [7]

信创ETF基金市场表现 - 信创ETF基金（562030）场内价格下跌2.19% [1] - 成份股走势分化：奇安信跌超8%、天融信跌近7%、海光信息和中科曙光跌超5% [1] - 信安世纪涨超15%、福昕软件涨逾7%、云天励飞涨超4% [1] 算力行业发展趋势 - 华为云整体算力规模同比增长接近250% [3] - 使用昇腾AI云服务的客户从321家增长至1714家 [3] - 全球AI巨头加速万卡至十万卡集群建设 Meta、微软&OpenAI、xAI等均布局超大规模算力集群 [3] - 国内通信运营商、互联网企业及AI研发企业发力超万卡集群布局 [3] - GPU云租赁模式因性价比高成为短期解决高端算力供需不匹配的核心方案 [3] - 长期看GPU云租赁具备灵活低成本优势 渗透率有望持续提升 [3] 信创产业发展前景 - 信创产业按"2+8+N"节奏推进 从政策驱动转向政策与市场双驱动 [4] - 2027年全面替代节点临近 党政信创向县乡级下沉 行业信创在金融、能源等领域加速渗透 [4] - 预计2025-2026年市场规模增速分别达17.84%和26.82% 2026年突破2.6万亿元 [4] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地为信创采购提供资金保障 [4] 信创产业投资逻辑 - 地缘政治扰动加剧自主可控需求 国家安全层面需要信创产业加速发展 [7] - 地方化债力度加码推动政府信创采购回暖 [7] - 华为等国产厂商实现技术突破 国产软硬件市场份额有望攀升 [7] - 信创推进到达关键时间节点 采购标准进一步细化 [7] 指数构成特征 - 中证信创指数覆盖基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全及外部设备等产业链核心环节 [6] - 指数具备高成长性和高弹性特征 [6]

公司业绩与战略 - 2025年上半年半导体存储业务收入6.08亿元 成为增长核心引擎[2][4] - 汽车业务实现营业收入3245万元 销售量4191台 同比增长势头良好[2] - 境外收入2.99亿元 占营业收入45.42% 同比增长17.94%[3] - 未来发展战略聚焦半导体存储和新能源两大主业 以市场为导向研发为中心[3] 半导体存储业务 - 业务增长源于产品创新（数据中心/AI领域收入增长、eMMC持续交付、LPDDR4X进入运营商体系）、市场拓展（导入通信/消费电子新客户）和供应链优化[4] - 行业呈现AI驱动需求增长、价格分化、国产化加速三大特征 本土企业与国际品牌差距缩小[4] - DDR5产品线实现关键技术突破 认证工作稳步推进 LPDDR5重点推进量产落地[4] - LPDDR4X已成为主流方案并通过系列平台认证 产品毛利率稳定且中高端产品线突出[3][4] 新能源业务进展 - 郴州锂电项目探矿权转采矿权取得重要进展 2025年6月完成储量备案 正完善材料争取采矿许可证[2][5] - 矿区主矿种长石矿储量约2亿吨 K2O+Na2O平均品位7.47% 伴生氧化锂矿储量32万吨（品位0.15%）[5][6] - 采用露天开采方式成本较低 交通便利且配套设施完善 采选团队以中南大学博士团队为基础[6] - 碳酸锂价格2025年上半年供需双增长 预计短期在6万元以上震荡 长期受需求支撑趋于稳定[6] 汽车业务拓展 - 核心产品缓速器深化与宇通客车等头部客户合作 新能源客户领域实现批量供货[2] - 海外市场通过主机厂采购联盟和中介代理双模式拓展 东南亚和中东地区渗透率提升[3][7] - 业务延伸至矿卡/消防车等特种领域 并成功获得出口订单[2] - 2025年上半年核心客车客户贡献超60%销量份额[3] 研发与资本规划 - 研发投入当前集中在存储和汽车领域 高端存储芯片模组部分产品进入测试阶段[3] - 2023年实施第一期股权激励计划 第二次解限已通过董事会审议[3] - 公司关注存储/新能源及电子信息相关并购项目 但将审慎推进[3] - 郴州锂电项目2024年完成勘探 2023年取得探矿权[5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.59亿元，同比增长18.46% [2] - 半导体存储业务收入6.08亿元，同比增长超40%，占总营收92% [3] - 汽车业务收入3245万元，销售4191台 [3] - 境外收入2.99亿元，占比45.42%，同比增长17.94% [5] 半导体存储业务 - 产品创新：DDR3/DDR4/LPDDR4X稳定增长，eMMC持续交付，LPDDR4X进入运营商体系 [7] - 市场拓展：新导入超越科技、四川九洲、广东朝歌等客户，突破信创/通信/消费电子领域 [5][7] - 供应链优化：深化与三星、海力士合作，加强长江存储、长鑫存储协作 [7] - 技术进展：DDR5产品线认证推进中，LPDDR5量产计划2025年落地 [8][9][10] - 行业特征：AI驱动需求增长，国产化加速，利基市场空间广阔 [7][8] 新能源业务（郴州锂电项目） - 资源储量：主矿长石矿2亿吨（K₂O+Na₂O品位7.47%），伴生氧化锂32万吨（品位0.15%）、钨矿6.5万吨、锡矿1.4万吨 [13] - 探转采进展：2025年6月获湖南省储量备案，正推进矿区范围划定及行政审批 [11][12] - 开采成本：露天开采，交通便利，基础设施完善，成本可控 [13] - 团队优势：采选团队以中南大学博士为基础，冶炼团队具备20年锂盐生产经验 [13] - 价格趋势：碳酸锂价格从6万反弹至9万（涨幅50%），长期受储能需求支撑（需求同比增近一倍） [14][15] 汽车业务 - 发展重点：拓展海外市场（东南亚/中东），通过主机厂采购联盟及代理双模式推进 [15] - 市场表现：新能源客户批量供货，海外订单增长，特种领域（矿卡/消防车）拓展 [3][15] 研发与战略 - 研发投入：聚焦存储与汽车领域，高端存储（如LPDDR5）为下半年重点 [4] - 发展战略：以半导体存储和新能源为核心，关注内生增长及并购机会（存储/新能源/电子信息领域） [4][5] - 股权激励：2023年实施首期计划（含期权与限制性股票），2024年完成首次解限 [6] 风险与应对 - 库存管理：通过高毛利产品组合+动态库存调整应对价格波动 [8] - 并购态度：审慎推进，注重风险控制 [5]