报告核心观点 - 市场全天震荡走高呈现普涨格局，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，硬科技和超大盘股风格跑输，市场热点集中于军工、机器人等方向，5月往后指数短期或震荡偏强，风格有望回归AI产业趋势，可关注自主可控、AI产业链、消费板块、出口产业链修复机会 [6][7][8] - 多行业和公司有新动态，如平板电脑出货量增长、光伏产业链价格下探、部分公司有业务进展和订单签署等，湖南经济有湘股项目终止和基础设施REITs项目征集等情况 [33][37][45] - 对润泽科技、紫光股份、万辰集团等公司进行点评，认为它们虽面临不同问题，但未来业绩有望释放，维持相应评级 [57][62][67] A股市场概览 - 2025年5月13日，上证指数收盘3369.24点涨0.82%，深证成指收盘10301.16点涨1.72%，创业板指收盘2064.71点涨2.63%，科创50收盘1011.23点涨0.49%，北证50收盘1419.13点涨2.89% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值646764亿元，流通市值506178亿元，市盈率11.88，市净率1.23 [3] 市场层面 - 分市场看，万得全A指数涨1.30%收于5136.78点，上证指数涨0.82%，科创50指数涨0.49%，创业板指数涨2.63%，北证50指数涨2.89%，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输 [6] - 分规模看，上证50指数涨0.69%，中证A100指数涨1.16%，沪深300指数涨1.16%，中证500指数涨1.26%，中证1000指数涨1.40%，中证2000指数涨1.60%，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，国防军工、电力设备、机械设备涨幅居前，公用事业、医药生物、农林牧渔跌幅居前 [7] 估值层面 - 以日频数据计算，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.54倍处于历史后30.99%分位，市净率1.31倍处于历史后8.33%分位 [7] 资金层面 - 万得全A指数4109家公司上涨，1101家公司下跌，涨停90家，跌停4家，全市场成交额13408.67亿元，较前一交易日增加1184.81亿元 [8] 市场策略 - 市场因中美会谈取得实质性进展风险偏好回升，周一跳空高开全天高开高走，热点集中于军工、机器人等方向，超4100只个股上涨 [8] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》降低双边关税水平，有助于维护中美经贸关系，可关注5 - 6月谈判窗口期，5月往后指数短期震荡偏强，风格回归AI产业趋势，可关注自主可控、AI产业链、消费板块、出口产业链修复机会 [8][9][10] 基金研究 - 5月12日，LOF基金价格指数上涨0.72%，ETF基金价格指数上涨1.00%，部分ETF有不同涨跌表现，两市ETF总成交额约2314亿元，日内黄金类ETF成交额超90亿元，军工、电池类ETF品种表现突出 [13] 债券研究 - 5月12日，1年期国债到期收益率上行0.4bp至1.42%，10年期国债到期收益率上行5.3bp至1.69%，1年期与10年期国债期限利差走阔5bp至26bp，部分债券和利率有相应变动，国债期货主力合约下跌，信用利差和等级利差下行 [15] 重要财经资讯 - 央行5月12日开展430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放430亿元 [17] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明指出双方5月14日前采取关税调整等举措，并建立机制继续协商 [19][20] - 海南省印发《海南省科技创新券管理办法》，试点开放创新券全国通兑，推动优质科技创新资源要素跨区域流动 [22] - 1至4月我国汽车产销量分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量占比42.7% [24] - 工信部召开部分省份工业经济运行座谈会，强调推动二季度工业经济平稳运行，培育壮大新质生产力等 [26] - 国家统计局2025年将开展两次人口固定样本跟访调查，标准时点分别为6月1日零时和11月1日零时 [28] 行业及公司动态 - 福建省发布措施支持资本市场服务科技型企业，推动区域券商差异化发展，增强其核心竞争力 [30][31] - 2025年Q1全球平板电脑出货量同比增长8.5%达3680万台，各区域因消费市场和教育领域设备更新等因素实现增长 [33] - 山东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案及细则，明确存量和增量项目电价政策，稳定企业投资预期 [35] - 抢装接近尾声，光伏产业链价格全线下探，如N型复投料价格跌幅1.27%，预计下半年需求有望回暖 [37] - 招商银行和中信银行拟出资设立金融资产投资公司，兴业银行获准筹建兴银金融资产投资有限公司，金融资产投资公司有望再扩容 [39] - 2025年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，4月多个铁路建设项目取得进展 [41] - 人形机器人企业订单激增，华为计划发布量产版并批量交付，产业链企业有望快速发展 [43] - 人福医药控股子公司盐酸氢吗啡酮注射液获德国上市许可，有效期五年，累计研发投入约1200万元，将积极影响国际业务 [45] - 龙蟠科技控股子公司预计2025 - 2029年向楚能新能源下属子公司销售15万吨磷酸铁锂正极材料，预估总销售金额超50亿元 [47] 湖南经济动态 - 恒光股份正式签署终止投资建设年产27万吨绿电化学材料项目协议，不会影响正常生产经营 [49] - 湖南发改委征集基础设施REITs意向储备项目，支持各类经营主体申报，符合条件项目发起人将获补助资金 [51] 近期研究报告集锦 润泽科技 - 2024年全年营收43.65亿元，归母净利润17.90亿元，IDC业务受机柜改造影响收入下滑，AIDC业务增长21.03%，改造机房2024年底逐步恢复上架 [53][54] - Q4业绩受高性能算力模组业务影响，Q1业绩环比回升，2025年新增机柜容量有望达420MW，未来或外延发展 [55][56] - 预计2025 - 2027年营收60.96/77.22/94.00亿元，归母净利润24.74/31.21/37.66亿元，维持“增持”评级 [57] 紫光股份 - 2024年全年营收790.24亿元，归母净利润15.72亿元，2025Q1营收207.90亿元，归母净利润3.49亿元，新华三国内政企业务和国际业务增长 [59][60] - 毛利率承压，财务费用增长源于银行贷款和金融负债利息，除利息支出外费用控制明显，存货和合同负债高企 [60][61] - 筹划H股上市，预计2025 - 2027年营收884.83/979.74/1071.66亿元，归母净利润20.84/25.24/29.88亿元，维持“买入”评级 [62] 万辰集团 - 2025Q1营收108.21亿元，归母净利润2.15亿元，量贩零食业务业绩加速释放，菌菇及其他业务收入下滑 [65] - 毛利率稳定，开店速度放缓使销售费用率降低，叠加所得税税率影响利润弹性释放 [66] - 预计2025 - 2027年营收577.17/652.88/704.96亿元，归母净利润8.88/11.03/12.98亿元，维持“买入”评级 [67]

A股市场情绪回暖 - 5月12日上证指数涨近1%，深成指涨近2%，创业板指涨超2% [2] - 一季度全部A股上市公司整体盈利同比增长3.5% [2] - 沪深300自由现金流收益率突破5%，与债券收益率利差创历史峰值 [4] 政策预期与市场确定性 - 5月7日国新办发布会推出10项政策组合拳，包括10个基点政策利率下调和50个基点存款准备金率下调 [3] - 中央政治局会议和国务院常务会议强调通过增强内部确定性应对外部不确定性 [3] - 政策预期的连贯性和稳定性超市场预期 [3] 企业盈利与基本面修复 - A股2025年一季报非金融及石油石化单季度盈利转正，全A单季度净利润增速为3.2%，非金融石油为4.5% [4] - 上市公司2024年四季度至2025年一季度经营性现金流净值、资本支出及自由现金流同步改善 [4] - 基本面修复助推风险偏好回升，融资资金逐步回归 [4] 行业板块表现与投资机会 - 科技股牛市领涨，产生扩散效应带动消费等板块回升 [6] - AI板块中智能驾驶、无人机和人形机器人是重点投资方向 [8] - 品牌消费品公司估值较低，具备品牌价值，有望吸引资金布局 [8] 长线资金入市与市场信心 - 一季度末社保基金、养老金、QFII等机构在A股持仓市值超6000亿元 [9] - 2025年政策推动中长期资金入市，扩大社保、基本养老金对股票的投资权益比例 [10] - 长线资金偏好高股息、低波动蓝筹股及高质量分红上市公司 [10] 下半年市场展望 - 新"国九条"及央行财政部政策落地强化市场信心 [11] - A股市盈率相较国外有明显优势，凸显配置长期性 [11] - 需关注海外信息扰动，聚焦科技主线、股息蓝筹、消费升级、军工等结构性机会 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子产业、汽车零部件行业、交运板块、建筑板块、AI 产业、轻工行业、纺织服装板块、家电板块、汽车板块 - **公司**：立讯精密、东山精密、蓝思科技、中远海控、海能实业、华贸、新到港、招商港口、宜安科技、杰普特、铂力特、华数高科、阿里巴巴、金山云、万兴科技、飞书软件、裕同科技、永义股份、建瓴家居、太阳纸业、浙江美大、卫星、鲁泰、新奥、申洲国际、华利集团、北化股份、安克创新、石头科技、新宝股份、比依股份、海尔智家、格力电器、海信家电、ST 加加、励时集团、新泉股份、福耀玻璃、艾科迪、拓普、伯特利、旭升 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税调整情况**：中美双方承诺于 5 月 14 日前降低部分互加关税，调整后加权平均关税率降至约 41%，幅度和时间点均超预期[1][2] 2. **关税对出口影响**：参照 2018 年，关税每增 1%，中国对美出口增速或降 1.55%；考虑电子类商品豁免和转口贸易，实际影响 2 - 3 个百分点[1][3] 3. **行业结构变化**：轻工、纺织服装等品类在全球和美国市场份额不降反升；电力系统等行业有望保持或提升全球贸易份额[1][3] 4. **市场策略**：长江策略团队提出“逆风而行”“柳暗花明”“中流砥柱”三部曲策略，关注自主可控等行业及出口链修复机会，看好科技方向主题投资[1][4][5] 5. **受益行业和公司** - **出口链相关**：苹果供应链、海运、航空货运、货代和港口等行业受益，如中远海控、华贸等公司[1][6] - **电子产业**：苹果供应链情绪冲击有望修复，立讯精密等公司业绩好、新产品储备足，估值有望修复[2][13][14] - **汽车零部件行业**：推荐海外产能布局强且经营好的公司，如励时集团等[2][30][31] 6. **2025 年年度策略主线**：AI 加应用加机器人、服务类消费（特别是新消费）、初新的白马股变成红马股[1][8][9] 7. **市场情绪影响**：指数级别行情回升时市场情绪升温，中长期看好市场，科技主线成全年重点[10] 8. **各行业具体情况** - **交运板块**：海运和航空货运、货代和港口、造船和航空业有望修复[7] - **建筑板块**：间接情绪影响显著，现市场传导机制修复，国内经济预期改善形成利好[16] - **AI 产业**：持续景气，海外大厂资本开支超预期，国内模型迭代进步，推荐 AI 云基础[18] - **轻工行业**：出口链公司如裕同科技滞涨但有投资价值，造纸行业有望反弹[20][21] - **纺织服装板块**：关税缓和影响大，部分企业反弹修复，关注申洲国际等公司[24][27] - **家电板块**：选择对美敞口低或有美墨产能的龙头，安克创新等公司有投资机会[25][26][28] - **汽车板块**：关注海外产能布局相关公司，受益于海外需求回升和关税减少[30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **加征关税历程**：2024 年 2 - 3 月中美分别增 10 个百分点关税，4 月美国普遍加征 10 个百分点并对中国加征 34 个百分点，累计加征 54 个百分点[2] 2. **苹果产业链业绩和股价预期**：2025 年业绩优异，2026 年有新产品储备；短期股价或涨 10% - 20%，长期涨 30% - 50%[14][15] 3. **造纸行业情况**：中国制造业外迁使造纸行业需求下降、价格低迷，若制造业留国内，未来两到三年或受益，看好太阳纸业[23] 4. **家电企业具体数据**：安克创新对美市场占比 44%，东南亚产能 20%，综合关税 18%，今年净利润预计 25 亿以上，未来三年复合增长 25% - 30%，估值 625 亿及以上[26] 5. **白电龙头企业表现**：海尔智家有修复机会，格力电器有向上修复动力，ST 加加中央空调业务预计显著增长[29]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 参与单位为公司参加贵州证监局指导、贵州证券业协会联合深圳市全景网络有限公司举办的活动，投资者网上提问 [3] - 时间为 2025 年 5 月 12 日周一下午 15:40 - 17:40 [3] - 地点是通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 [3] - 上市公司接待人员有董事长李凌志、独立董事胡北忠、财务总监孙潇潇、董事会秘书张旺 [3] 订单交付与发展问题 - 2025 年任务重急定货量大增，公司 3 月初全面部署订单保障交付工作，通过优化订单排产、产线建设、技术改造、供应链资源拓展等提质增效，提升产能和客户保障能力 [3] - 公司面临原材料价格上涨、市场竞争加剧等问题，将加大科技创新投入，提升核心竞争力 [3] 自主可控领域布局 - 公司持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和产业布局，提高企业核心技术和科技创新能力 [4] 财务相关问题 - 2024 年公司营业收入同比下降 19.1%，净利润下降 53.5%，存货激增 74.2%，存货周转率从 1.06 次降至 0.46 次 [4] - 公司存货采购储备与产业结构和订单情况密切关联，随下游需求回暖，存货将合理平稳变化 [4]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线；行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖，海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局 [4] 各目录总结 行业新闻 - 三星2纳米良率提升至40%-50%，正集中资源推进2纳米制程技术研发与量产 [10] - 特朗普准备取消拜登AI芯片限制令，撤销和修改拜登时代限制人工智能芯片出口规定 [10] - 联想发布moto razr/edge 60系列共6款新机型，覆盖主流直板机和折叠屏形态 [10] - 中科海光曝光国产服务器CPU，128核512线程，支持AVX - 512和16通道DDR5 [11] - 国内首个光子芯片领域专用大模型OptoChat AI发布 [11] - 瑞芯微发布全新AI视觉芯片RV1126B，本月开始批量供货 [11] - 英国部署全球第二台200kV电子束光刻设备，分辨率可达5nm以下 [12] - 印度“造芯”计划再遭重创，两大半导体项目被放弃 [13] - NEO推出两款全新3D DRAM设计，容量可达传统DRAM模块10倍 [13] - 三菱汽车与鸿海达成电动汽车OEM供应合作 [14] 上市公告重要公告 - 中科飞测首次公开发行后总股本3.2亿股，限售股占81.27%，无限售股占18.73% [16] - 慧智微-U首发战略配售股份0.02亿股，2025年5月16日上市流通 [16] - 光华科技解除限售股份0.66亿股，占总股本14.09%，2025年5月13日上市流通 [16] - 晶晨股份以36.58元/股向649名激励对象授予596.11万股限制性股票 [16] - 同兴达回购股份价格不超21.56元/股，资金2.5 - 4亿元 [16] - 联创光电回购资金1 - 1.5亿元，用于注销并减少注册资本，价格不超70元/股 [16] - 美格智能回购金额3 - 6亿元，价格不超35.15元/股，截至4月30日回购56.85万股 [16] - 信维通信截至4月30日回购0.15亿股，占总股本1.56%，成交2.68亿元 [16] - 宏昌电子向珠海宏昌增资0.28亿美元，增资后注册资本1.14亿美元 [16] - 长光华芯及子公司2025年1月1日至公告披露日获政府补助0.1亿元 [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨2%，申万电子指数上涨0.64%，行业跑输沪深300指数1.36个百分点，涨跌幅在申万一级行业排第30位，PE(TTM)50.24倍 [4][17] - 截止5月9日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-1.58%)、电子元器件(+3.96%)、光学光电子(+2.18%)、消费电子(+3.73%)、电子化学品(+1.06%)、其他电子(+4.33%)；海外台湾电子指数上涨0.05%，费城半导体指数上涨1.58% [19] - 本周半导体细分板块涨跌幅：品牌消费电子（+3.84%）、消费电子零部件及组装（+3.72%）等 [22] - 本周电子行业各子版块涨跌幅前三个股情况公布，多数海外科技股2025Q1财报业绩同比上涨，本周涨幅居前为美光科技（+6.37%）、德州仪器（+4.72%）、亚德诺（+4.49%） [25] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬回升，NAND Flash合约价格2025年1月回升，2月起延续上行走势 [27] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [33]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2024年SW电子行业实现营业收入33,299.07亿元，同比增长16.90% [1] - 毛利率为15.47%，同比下滑0.31pct，主要受原材料成本压力影响 [1] - 期间费用率为10.84%，同比下滑0.77pct，体现费用控制优化 [1] - 归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，盈利能力显著改善 [1] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%，归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1] 子板块表现 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增长21.77%，归母净利润295.39亿元，同比增长25% [20] - 2025Q1集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润均实现双位数增长 [2] - AI算力建设及自主可控拉动半导体设备、先进封装等需求，行业有望迎来上行周期 [2] 消费电子 - 2024年营收15,902.83亿元，同比增长19.87%，归母净利润628.84亿元，同比增长13.32% [24] - 2025Q1归母净利润增幅(6.13%)小于营收增幅(22.78%)，受原材料成本压力影响 [24] - AI赋能终端驱动AIPC、AI手机等新产品推出，叠加"618"促销备货，需求有望提振 [2] 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增长5.73%，归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 面板子板块扭亏为盈，主要因中国大陆厂商"按需生产"策略优化供给格局 [2] - 2025Q1归母净利润同比增长268.62%，行业复苏态势明显 [29] 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增长17.68%，归母净利润220.14亿元，同比增长22.20% [34] - AI服务器出货增长拉动PCB需求，2025Q1印制电路板及被动元件业绩同比增幅扩大 [2] - 2025Q1毛利率21.72%，净利率9.32%，较2024年进一步提升 [34] 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润44.32亿元，同比微增0.08% [40] - 2025Q1归母净利润同比增长21.68%，盈利能力回升 [40] 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增长31.26%，归母净利润34.00亿元，同比增长1.59% [43] - 2025Q1归母净利润同比增幅(23.97%)不及营收增幅(45.07%)，受成本压力影响 [43] 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖的子板块 [46] - AI算力建设与终端创新双主线驱动行业增长 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年SW电子行业营收33299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07% [1][13] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1 SW电子行业盈利能力有所改善，2025Q1业绩表现亮眼 - 2024年业绩回暖，费用控制优化，营收同比增16.90%，归母净利润同比增43.07%，净利率提升0.47pct [13] - 2024年Q4营收环比增5.30%、同比增15.76%，归母净利润环比降29.78%、同比增64.52% [18] - 2025Q1营收、归母净利润同比双位数增长，创近三年Q1新高 [19] 2 多个子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升 2.1 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增21.77%；归母净利润295.39亿元，同比增25% [20] - 2025Q1营收1253.82亿元，同比增14.46%；归母净利润76.01亿元，同比增33.51% [20] - 2025Q1除分立器件子板块外营收同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈 [23] 2.2 消费电子 - 2024年营收15902.83亿元，同比升19.87%；归母净利润628.84亿元，同比增13.32% [24] - 2025Q1营收3888.48亿元，同比增22.78%；归母净利润138.93亿元，同比升6.13% [24] - 大厂新品及“618”促销备货有望提振需求，AI赋能或拉动换机需求 [24] 2.3 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增5.73%；归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 2025Q1营收1737.50亿元，同比增4.50%；归母净利润34.08亿元，同比增268.62% [29] - 2024年面板子板块扭亏为盈，2025Q1所有子板块营收同比增长 [29] 2.4 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增17.68%；归母净利润220.14亿元，同比增22.20% [34] - 2025Q1营收738.61亿元，同比增23.63%；归母净利润68.11亿元，同比增46.39% [34] - 印制电路板及被动元件2025Q1业绩同比增幅扩大 [34] 2.5 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比升8.61%；归母净利润44.32亿元，同比升0.08% [40] - 2025Q1营收142.33亿元，同比增8.68%；归母净利润14.81亿元，同比增21.68% [40] 2.6 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增31.26%；归母净利润34.00亿元，同比增1.59% [43] - 2025Q1营收477.57亿元，同比增45.07%；归母净利润10.70亿元，同比增23.97% [43] 3 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖子板块 [3][46]

报告公司投资评级 - 维持华虹半导体(H)“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 1Q25业绩符合公司指引，扩产加速使短期毛利率承压，下游需求有望逐步恢复，但扩产带来更大折旧压力，下调25 - 27年归母净利润预测，看好中美关税摩擦带动自主可控和晶圆制造在地化趋势，扩产支撑业绩长期成长性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 1Q25实现收入5.41亿美元，同比增长17.6%，环比增长0.3%，符合营收指引，因晶圆出货量提升；8英寸收入2.3亿美元，同比降4%，环比降8%，占比42.7%；12英寸收入3.1亿美元，同比增41%，环比增8%，占比57.3% [1] - 1Q25毛利率9.2%，略高于指引下限，同比升2.8pct，环比降2.2pct，同比提升因稼动率增长，环比下降因折旧增长；归母净利润375万美元，不及市场预期 [1] 需求与稼动率情况 - 公司预计整体需求缓慢复苏，中美关税政策带动模拟等产品需求结构性增长；部分产品景气度有望上升，电子消费品和工业及汽车收入同比增长，模拟与电源管理、嵌入式非易失性存储器收入有不同表现 [2] - 1Q25综合稼动率102.7%，同比增11pct，环比降0.5pct，带动晶圆出货123.1万片，同比增20%，环比增1.5%；平均ASP同比降1.7%，环比降0.9%；8英寸晶圆ASP企稳但缺涨价动力，12英寸有涨价趋势但幅度和节奏缓慢 [2] 扩产与盈利预测情况 - 华虹制造新厂加速扩产，25年底月产能预计达4万片，2026年中前完成全部8.3万片产能对应设备入场安装；1Q25资本支出5.109亿美元 [3] - 2Q25指引营收约5.5 - 5.7亿美元，中值对应同比增长17%，环比增长3.5%；指引毛利率7％ - 9％，中值环比下滑1.2pct，因新产能释放带动折旧提升 [3] - 预计2025年公司营收增速有望加快，盈利水平相对承压，未来随着产能释放，营收和盈利更有提升潜力 [3] 盈利预测、估值与评级情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润预测至0.8/1.8/2.7亿美元，较上次预测 - 47%/-15%/-14%，对应同比 + 32%/+131%/+51% [4] - 当前股价对应25/26年94/41xPE、1.1/1.1xPB [4] 财务数据情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2,286|2,004|2,343|2,787|3,128|[5]| |营业收入增长率（%）|(7.7)|(12.3)|16.9|18.9|12.2|[5]| |归母净利润（百万美元）|280|58|77|177|266|[5]| |归母净利润增长率（%）|(37.8)|(79.2)|31.9|130.5|50.7|[5]| |EPS（美元）|0.19|0.03|0.04|0.10|0.15|[5]| | P/E|22|123|94|41|27|[5]| | P/B|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1|[5]| |主营收入|2,286|2,004|2,343|2,787|3,128|[9]| |晶圆销售|2,182|1,901|2,226|2,648|2,972|[9]| |掩膜制造、测试、其他|105|103|117|139|156|[9]| |营业成本|-1,799|-1,799|-2,142|-2,465|-2,706|[9]| |毛利|487|205|202|322|423|[9]| |其它收入|49|14|-62|-8|54|[9]| |营业开支|-333|-361|-275|-287|-286|[9]| |营业利润|204|-142|-135|27|190|[9]| |财务成本净额|-39|5|0|0|0|[9]| |应占利润及亏损|9|3|10|10|8|[9]| |税前利润|174|-134|-125|37|198|[9]| |所得税开支|-47|-7|25|-7|-40|[9]| |税后经营利润|126|-140|-100|29|158|[9]| |少数股东权益|154|198|177|147|108|[9]| |净利润|280|58|77|177|266|[9]| |息税折旧前利润|922|766|1,014|1,147|1,662|[9]| |息税前利润|203|-142|-145|17|178|[9]| |每股收益（美元）|0.19|0.03|0.04|0.10|0.15|[9]| |总资产|10,943|12,415|13,101|14,451|15,391|[11]| |流动资产|6,570|5,833|6,095|7,133|7,909|[11]| |现金及短期投资|5,617|4,491|4,687|5,575|6,257|[11]| |有价证劵及短期投资|179|222|178|178|178|[11]| |应收账款|223|48|170|180|168|[11]| |存货|450|467|666|768|845|[11]| |其它流动资产|101|605|394|432|461|[11]| |非流动资产|4,374|6,583|7,006|7,317|7,483|[11]| |长期投资|139|140|145|150|154|[11]| |固定资产净额|2,769|5,109|5,645|6,019|6,237|[11]| |其他非流动资产|1,466|1,334|1,216|1,149|1,092|[11]| |总负债|2,929|3,508|4,294|5,615|6,397|[11]| |流动负债|972|1,562|2,338|3,658|4,444|[11]| |应付账款|249|307|300|345|379|[11]| |短期借贷|193|281|1,183|2,283|3,048|[11]| |其它流动负债|530|974|855|1,030|1,018|[11]| |长期负债|1,956|1,946|1,956|1,956|1,953|[11]| |长期债务|1,907|1,917|1,917|1,917|1,917|[11]| |其它|50|29|39|39|36|[11]| |股东权益合计|8,015|8,907|8,807|8,836|8,995|[11]| |股东权益|6,301|6,247|6,324|6,500|6,767|[11]| |少数股东权益|1,714|2,660|2,483|2,336|2,228|[11]| |负债及股东权益总额|10,943|12,415|13,101|14,451|15,391|[11]| |净现金/(负债)|3,468|2,264|1,548|1,336|1,256|[11]| |营运资本|423|207|535|603|634|[11]| |长期可运用资本|9,971|10,853|10,763|10,792|10,948|[11]| |股东及少数股东权益|8,015|8,907|8,807|8,836|8,995|[11]| |经营活动现金流|642|459|102|677|805|[12]| |净利润|280|58|77|177|266|[12]| |折旧与摊销|500|556|453|598|740|[12]| |营运资本变动|-426|-434|-328|-68|-31|[12]| |其它|287|279|-99|-30|-170|[12]| |投资活动现金流|-833|-2,672|-808|-889|-888|[12]| |资本性支出净额|907|2,780|-904|-904|-904|[12]| |资产处置|0|0|0|0|0|[12]| |长期投资变化|-8|-1|-5|-5|-4|[12]| |其它资产变化|-1,732|-5,451|101|20|20|[12]| |自由现金流|1,995|3,892|-1,423|-1,096|-809|[12]| |融资活动现金流|3,782|1,150|902|1,100|765|[12]| |股本变动|2,942|4|0|0|0|[12]| |净债务变化|191|98|902|1,100|765|[12]| |派发红利|0|0|0|0|0|[12]| |其它长期负债变化|649|1,048|0|0|0|[12]| |净现金流|3,590|-1,062|196|888|682|[12]|

科创板创新要素汇聚 - 超八成科创板公司核心产品聚焦进口替代及自主可控 [1] - 超380家公司的850余项产品或技术达到国际先进水平 [1] - 在集成电路、生物医药、高端装备等关键领域实现突破 [1] 研发投入与技术产出 - 科创板去年研发投入总额达1680.78亿元，超过净利润的2.5倍，同比增长6.4%，3年复合增速10.7% [2] - 研发投入占营业收入比例中位数达12.6%，107家公司连续3年研发强度超20% [2] - 汇聚研发人员24万人，占员工总数近三成，全年新增发明专利2万项，累计超12万项 [2] - 中芯国际、信科移动等龙头企业专利储备超万项 [2] - 138家次公司牵头或参与项目获国家科技进步奖等重要奖项 [2] - 超六成公司入选国家级专精特新企业，64家跻身单项冠军企业 [2] 科技成果转化 - 生物医药企业推动27款国产1类创新药获批上市，16款产品的32项适应症纳入突破性治疗品种 [3] - 医疗器械企业累计实现1000余项第III类医疗器械产品获批注册 [3] - 半导体设备企业2024年出货量超1.6万台，营收同比增长39% [3] 自主可控与产业链韧性 - 华海清科CMP装备、减薄装备填补国内空白，覆盖国内12英寸集成电路大生产线 [4] - 收购芯嵛半导体股权，加速离子注入环节技术吸收与转化 [4] - 超60家公司推出全球首创性产品，引领医疗装备、第三代半导体等领域 [4] 全球创新突破 - 联影医疗数字减影血管造影系统获美国FDA认证，术中辐射量降至传统设备1/3，手术时间缩短25% [5] 智能化与高端化布局 - 科德数控高端数控机床在航天、航空领域应用1300余台 [6] - 铁建重工自主研制100余台全球或国内首台重大装备，应用于200余项国内外重大工程 [6] - 中控技术推出时间序列大模型TPT、新一代通用控制系统UCS，推动流程工业智能化 [6] 人工智能技术应用 - 虹软科技视觉AI技术应用于100多款车型，量产车辆达数百万辆 [7] - 金山办公WPS AI产品助力金融、制造等行业客户提升办公效率 [7] - 奥比中光3D视觉感知技术适用于AMR、巡检机器人等智能机器人 [7]

关税政策 - 美国对中国24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税权利[6] - 中美间最高145%的关税5月14日前降至30%，7月9日视情况恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消[6] 权益市场 - 关税调降后市场情绪短期拉升，风险偏好上行利好出口链回补和科技板块演绎，超预期下降幅度消化时间1 - 2天[3] - 五月市场利好落地后或呈震荡趋势，后续关注国内经济基本面[3] - 5月市场风格或呈大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格，市场流动性成交额维持在1.2万亿左右[4] 债券市场 - 4月初关税政策推动中债利率下行，10年期利率降至1.70%以下[7] - 5月中旬贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间[7][8] - 资金利率“年线”构成10年期利率上行“强阻力”，收益率曲线或继续走向“陡峭”[8] 谈判原因 - 谈判超预期因美国国内政治和经济压力，中期选举使框架协议谈判时间紧迫，美国关税下降诉求更紧迫[6] 风险提示 - 美国关税政策反复、欧洲及其他国家对中国施压、政策落地执行效率不及预期[8]