产品发布与市场定位 - 广汽传祺发布全新高端旗舰MPV传祺向往M8乾崑系列，设计理念为"东方美学与智能科技融合" [2] - 自2017年推出首款国产豪华MPV以来，公司累计售出超过75万辆MPV车型，连续73个月蝉联中国豪华MPV市场销量冠军 [2] - 新车系定位全品类旗舰级产品，涵盖轿车、SUV、MPV三大主流品类，标配高阶智能驾驶系统，年内将实现L3级自动驾驶技术落地 [6] 技术升级与安全性能 - 智能驾驶系统搭载华为乾崑ADS高阶系统，采用192线激光雷达与4D毫米波雷达组合，配合CAS 3.0全向主动防碰撞系统，累计规避约200万次潜在碰撞风险 [3] - 车载智能座舱基于鸿蒙操作系统，支持7块屏幕互联联动，适配50余款定制应用 [3] - 车身结构采用"八纵十九横"设计，85.6%为高强度钢材，电池系统通过145项测试，电芯单体失效率控制在PPB级 [3][4] 战略规划与销量目标 - 广汽集团推进"三年'番禺行动'"战略，目标2027年自主品牌销量占比超60%，年销量突破200万辆 [5] - 传祺向往车系将与埃安、昊铂品牌形成差异化定位，构建协同效应，覆盖广泛消费人群 [5] - 全系车型综合续航超1000公里，服务体系覆盖全国272个城市，服务响应时间压缩至2分钟内 [6] 服务体系与资源整合 - 构建覆盖全国的免费上门取送车网络，地级市覆盖率100% [6] - 共享广汽集团1200多个售后服务网点，接入超120万个充电桩资源 [6]

公司上市与募资 - 公司于4月14日开启申购，计划在上海证券交易所主板上市 [1] - 发行价为93.50元/股，发行数量为4000万股，募资总额37.4亿元，募资净额约35.27亿元 [3] - 原计划募资30亿元，用于汽车电子智能工厂建设、智能座舱生产基地建设及研发中心等项目 [3] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2003年5月，位于黑龙江省绥化市，注册资本1.2亿元 [3] - 控股股东王文博直接持股53.60%，与吕冬芳夫妇合计控制88.99%表决权 [9] - 吕冬芳直接持股32.54%，并通过方缘合伙控制2.85%表决权 [10] 业务与产品 - 主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并向智能座舱领域拓展 [4] - 主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器、无线充电器等 [5] - 产品已进入现代汽车集团、比亚迪、长安汽车、一汽奔腾、奇瑞集团、上汽通用五菱等整车厂商供应链 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年营收分别为19.73亿元、34.37亿元、44.65亿元，复合增长率50.45% [5] - 同期净利润分别为3.97亿元、8.42亿元、11.37亿元，扣非净利润分别为3.77亿元、8.94亿元、11.08亿元 [5] - 2024年加权平均净资产收益率49.40%，经营活动现金流量净额10.57亿元 [6] 客户集中度 - 前五大客户销售占比持续超80%，2022年、2023年、2024年分别为84.42%、82.81%、83.53% [7] - 现代汽车集团为最大客户，销售占比连续三年超50%，2024年达55.56% [7][8] - 2024年对比亚迪销售额6.38亿元，占比14.30% [9] 研发与分红 - 2024年研发投入占营业收入比重3.66%，2022年、2023年分别为4.29%、3.24% [6] - 2023年度现金分红4200万元，主要流向控股股东家族 [10]

文章核心观点 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股的收盘价，PE分别为21/15/10倍，维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司披露控股子公司格拉默2025Q1业绩，收入487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润9.7百万欧元，扭亏为盈 [1] 分析判断 - 2025Q1格拉默扭亏为盈，业绩步入释放期，预计公司集团层面2025Q1同样显著增长，业绩释放得益于“Top 10”计划重组措施显效，格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [1] - 公司在乘用车座椅业务领域突破拓展，2023年5月量产，2023年5 - 12月交付6.5万套、营收6.55亿元，2024年交付33万套、营收31.10亿元，截至2025年4月10日累计在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，在手订单同一年量产可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 公司2019Q4并表格拉默后全面整合，2023年推动降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，产品和客户相互赋能，公司横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场成为全球龙头 [3] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,255 | 26,750 | 29,950 | 35,950 | | 增长率(%) | 3.2 | 20.2 | 12.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润(百万元) | -567 | 661 | 950 | 1,347 | | 增长率(%) | -378.0 | 216.6 | 43.7 | 41.8 | | 每股收益(元) | -0.45 | 0.52 | 0.75 | 1.06 | | PE | | 21 | 15 | 10 | | PB | 3.0 | 2.6 | 2.2 | 1.8 | [5]

公司披露2025年员工持股计划草案 。 01 事件概述 ► 员工持股增强团队竞争力 考核目标彰显座椅业务信心 本次员工持股计划参加对象主要为座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员，人员总数不超过100人、股份总数不超过5,700万股（占股本总额 0.45%），股份来源于此前回购股票、员工受让价格为5.54元/股，为2025/4/9收盘价的53%。 本次股权激励考核目标主要针对座椅事业部，对座椅业务的收入、利 润、利润率设置考核目标，彰显公司对座椅业务快速发展和盈利的信心。 1）解锁期一：2025年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为40/45/50亿元，净利润考 核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5亿元，净利率为2.0%/2.6%/3.0%；2）解锁期二：2026年座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为70/85/100亿元，净利润考 核触发值/中间值/目标值为4.0/4.5/5.0亿元,净利率为5.7%/5.3%/5.0%；3）触发值/中间值/目标值对应完成系数为60%/80%/100%。 ► 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔 公司先后于2021年10月、2022年7 ...

行业趋势与技术创新 - AI技术持续赋能智能驾驶与智能座舱，智能汽车产品功能日益多元丰富 [1] - 智能汽车行业最新趋势涵盖智能驾驶技术、智能座舱技术等领域 [1] - IVISTA中国智能汽车指数和智能座舱综合测评体系是公司核心测评服务产品 [1] 公司技术能力 - 公司在智能网联汽车测评领域具备七大维度的技术储备能力，包括试验场资源、实验室资源、试验设备资源、智驾实车测试装备、通信测试能力、OTA升级测试能力、汽车信息安全测试能力 [1] - 公司已发布C-IASI中国保险汽车安全指数、IVISTA中国智能汽车指数、C-AHI中国汽车健康指数，构建了链接汽车供给与需求两端的桥梁 [5] 社会责任与公益活动 - 公司发布"2025'科技向善'公益计划"，围绕智能安全和绿色健康两条主线，开展公益发布、科普和活动三类行动 [3] - 高校行活动是公益活动的重要体现，旨在激发学生对汽车领域的兴趣并为行业培养人才 [5] - 公司未来将继续走进更多高校，推动汽车科技知识普及和行业发展 [5] 行业影响与消费者价值 - 公司通过指数测评与发布为消费者提供全面、科学、可靠的购车指南 [5] - 测评结果为整车企业优化产品设计提供重要参考 [5]

行业分析 - 商用车行业数据显示工程机械和重卡销售已实现同比增长 政策层面交通运输部等三部门联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》 国四重卡存量较大 政策落地有望促进重卡新车市场销售 [1] - 乘用车和两轮车市场规模远超商用车 为业务成长性提供更大空间 [1] 公司业务 - 传统商用车业务将直接受益于行业景气度提升 [1] - 公司逐步拓展乘用车和两轮车市场 持续增加产品品类和客户 量产项目增加将推动未来收入增长 [1] - 研发投入较高主因新增新国标记录仪 eCall 座舱类产品和控制器类产品 随着产品进入量产 相关费用将逐步收敛 [1] - 智能座舱和控制器是2024年增长较快业务 产品类型和量产项目持续增加 预计2025年保持快速增长 [1] - 乘用车业务收入占比2024年持续提高 两轮车业务崭露头角 预计2025年进一步扩大收入占比 [1] - eCall产品开发已完成 获阿联酋证书并通过欧盟E-MRK认证全部测试 预计下半年开始装车销售 [1] 机构背景 - 同犇投资成立于2014年1月 实缴资本1000万 由新财富最佳分析师创建 是"五年金牌分析师转型阳光私募"唯一团队 [2] - 公司总经理童驯曾连续五年获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [2]

文章核心观点 - 4月3日收盘同花顺果指数概念下跌6.26%居跌幅榜前列，资金净流出51.30亿元 [1][2] 概念板块表现 - 中韩自贸区、动物疫苗、禽流感等概念板块上涨，涨幅分别为5.66%、4.27%、2.62% [2] - 同花顺果指数、同花顺出海50、AI PC等概念板块下跌，跌幅分别为6.26%、3.89%、3.53% [2] 同花顺果指数概念板块个股表现 - 东山精密、歌尔股份、鹏鼎控股等跌停，蓝特光学、蓝思科技、赛腾股份等跌幅居前 [1] - 立讯精密、歌尔股份、长盈精密等主力资金净流出居前，分别净流出11.09亿元、10.51亿元、4.94亿元 [2] - 中石科技、蓝特光学主力资金净流入居前，分别净流入5118.40万元、2230.03万元 [2] 相关ETF表现 - A50ETF跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌-2.15% [4] - A50ETF最新份额为43.5亿份，增加780.0万份，主力资金净流出435.9万元 [4]

文章核心观点 公司2024年经营成果显著，营收、利润大幅增长，新能源车销量高增，技术和模式创新形成竞争力，赛力斯超级工厂投入使用提升质量和物流管理水平，基于新款车型订单情况上修未来归母净利润预测并维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][3][4] 分组1：财务表现 - 2024年实现营收、归母、扣非归母1451.76、59.46、55.73亿元，同比分别+305.04%、+342.72%、+215.71%；销售毛利率26.15%，同比+15.76pct；销售净利率3.27%，同比+14.87pct [1] - 2024Q4实现营收、归母、扣非归母385.49、19.08、18.10亿元，同比分别+101.18%、+1325.88%、+200.47%；销售毛利率28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct；净利率3.45%，同比+7.13pct，环比-1.48pct [1] 分组2：新能源车销售情况 - 2024年新能源汽车销量42.69万辆，同比+182.84% [2] - 2024年问界M9累计交付量突破15万辆，连续蝉联中国50万元级豪华车销量冠军；问界新M7系列累计交付20万辆，成为2024年中国新势力车型年度销冠 [2] 分组3：技术与模式创新 - 2024年4月发布魔方技术平台，实现安全、动力、底盘等跨域融合，支持软硬件持续迭代升级 [3] - 2024年11月发布全新一代赛力斯超级增程系统，采用赛翼（C2E）增城架构，热效率达44.8%，综合油耗降低15%，1升油可发电超3.6度，2024年增程器销量达47万台 [3] - 与华为联合开发并量产鸿蒙座舱和ADS智驾系统，率先实现全国无图智驾，深度融合整车控制技术优化智驾体验 [3] - 运用大数据、自动化和AI技术，构建VTS+VHR+IDS三大系统，提供全链路、全生命周期主动智慧服务 [3] 分组4：工厂与物流管理 - “产业大脑+超级工厂”模式下的赛力斯超级工厂2024年2月投入使用，具备万吨级一体化压铸工艺，可将222个零件集成为10个 [4] - 赛力斯超级工厂配备智能协同机器人超3000台，关键工序100%自动化，首创质量自动化检测技术，测量误差0.05mm [4] - 公司由点状物流向网链物流跃迁，实现全链零件库存的动态精准管理，主机厂的零件库存减少80%，全球首创集装箱智慧物流，无人驾驶电动卡车实现零件自动配送 [4] 分组5：投资建议 - 上修2025、2026年归母净利润预测分别至120.40、170.82亿元（原为91.73、132.06亿元），2027年归母净利润预测为203.11亿元，分别对应17.1、12.0、10.1XPE，维持“强烈推荐”投资评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增领跑高端SUV市场，净利润扭亏为盈，主要因新能源汽车销量增加、营业毛利率增长、期间费用率下降 [1] - 2024Q4营收净利同比显著增长，盈利能力稳步提升 [6] - 新能源车销量同比高增，旗下车型销量领先，问界位居中国高端汽车市场第一梯队 [6] - 持续推进技术创新和模式创新，形成差异化竞争力 [6] - 2024年M7、M9销量强劲，公司经营确定性凸显，已成为国内自主智能&高端汽车代表企业，2025年新款车型将陆续上市，目前新款M8、M9订单数据优秀，上修2025、2026年归母净利润预测，维持“强烈推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、归母、扣非归母1451.76、59.46、55.73亿元，同比分别+305.04%、+342.72%、+215.71%；销售毛利率26.15%，同比+15.76pct；销售净利率3.27%，同比+14.87pct [1] - 2024Q4实现营收、归母、扣非归母385.49、19.08、18.10亿元，同比分别+101.18%、+1325.88%、+200.47%；销售毛利率28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct；净利率3.45%，同比+7.13pct，环比-1.48pct [6] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为2105.05、2631.31、3157.57亿元，同比增长45%、25%、20%；归母净利润分别为120.40、170.82、203.11亿元，同比增长102%、42%、19% [9] 技术创新 - 2024年4月发布魔方技术平台，实现安全、动力、底盘等跨域融合，支持软硬件持续迭代升级 [2] - 2024年11月发布全新一代赛力斯超级增程系统，热效率达44.8%，综合油耗降低15%，1升油可发电超3.6度，2024年增程器销量达47万台 [2] - 与华为联合开发并量产鸿蒙座舱和ADS智驾系统，率先实现全国无图智驾，运用大数据等技术构建三大系统提供主动智慧服务 [2] 车型销售 - 2024年新能源汽车销量42.69万辆，同比+182.84% [6] - 2024年问界M9累计交付量突破15万辆，连续蝉联中国50万元级豪华车销量冠军；问界新M7系列累计交付20万辆，成为2024年中国新势力车型年度销冠 [6] 模式创新 - “产业大脑+超级工厂”模式下的赛力斯超级工厂2024年2月投入使用，具备万吨级一体化压铸工艺，配备超3000台智能协同机器人，首创质量自动化检测技术 [7] - 物流管理由点状物流向网链物流跃迁，实现全链零件库存动态精准管理，主机厂零件库存减少80%，首创集装箱智慧物流 [7] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-1%、53%、45%，相对表现分别为-1%、57%、37% [5] 基础数据 - 总股本16.33亿股，已上市流通股15.10亿股，总市值205.5亿元，流通市值190.0亿元，每股净资产7.5元，ROE48.5%，资产负债率87.4%，主要股东为重庆小康控股有限公司，持股比例24.52% [3]

公司产品发布 - 芯擎科技发布自动驾驶芯片"星辰一号"及智能座舱和智能驾驶全系列解决方案，共推出12组不同的芯片方案 [2][3] - 公司首次官宣"龍鹰一号Lite"、"龍鹰一号Pro"、"星辰一号Lite"以及AI加速芯片，并计划明年推出全面升级的"龍鹰二号"芯片 [3] - 基于"星辰一号"7nm车规芯片，公司搭建开放的全场景生态平台"芯擎方舟"，提供一站式算法开发和端到端大模型部署能力 [3] 技术优势与市场定位 - 公司是国内唯一同时覆盖智能座舱和智能驾驶关键SoC的芯片供应商，能够提供从入门级到高阶智能座舱及舱驾融合的多种芯片组合 [3] - "龍鹰一号"是国内首颗7纳米智能座舱车规芯片，2023年量产当年实现出货20万件，并获得德国大众超大订单，标志着国产座舱芯片首次正式走出国门 [2] - 公司在设计龍鹰一号时加入NPU，将传统需要多块芯片完成的任务集成到单芯片中，提升了功能安全和性价比 [4][5] 市场表现与预期 - 2023年公司累计销售超过100万片芯片，预计2024年也将超过100万片 [5] - 公司预期未来两三年有望实现25%以上的市场份额 [5] - 2025年国际化是发展重点，已与大众合作并在东南亚与某中高端车企展开合作，计划进一步拓展日系、韩系车市场 [5] 生态合作 - 公司开启"大生态"合作模式，与国家新能源汽车技术创新中心、中汽研科技等众多生态伙伴签约，共同推动大生态融合 [3] - 现场7大展台展示了入门级座舱、单芯片舱驾融合、高阶舱驾一体和高阶智驾的各类应用，呈现丰富的生态伙伴合作成果 [3] 行业影响 - 公司认为DeepSeek的应用对芯片产业发展产生积极影响，在端侧做了嵌入式应用，提升智能座舱和自动驾驶的响应速度与决策能力 [5] - 公司填补了市场主流芯片在功能安全、汽车安全方面的不足，提升了算力和加密性能 [4]