美联储内部降息分歧 - 美联储官员同意最终需要降息但本周不会行动 对降息时机存在严重分歧[1] - 内部已分化为三派：立即降息派(担心劳动力市场恶化) 中间派(等待关税影响数据) 保守派(需明显经济疲软证据)[1][5] - 分歧源于关税威胁引发通胀担忧导致此前屡次暂停降息[2] 三大阵营政策立场 - **中间派**(如旧金山联储主席戴利)：需再研究两个月数据确认关税传导温和 利率处于紧缩水平但"不能永远等待"[6] - **立即降息派**(理事沃勒和鲍曼)：私营部门招聘疲软 主张"为何不现在降息" 可能投反对票创五年来首次FOMC分歧[7][8] - **保守派**(如亚特兰大联储主席博斯蒂克)：担忧夏末关税实际价格压力显现 通胀讨论未消散[8] 外部影响因素 - 特朗普施压降息并造访美联储大楼 政治干预使决策复杂化[9][10] - 前顾问认为降息时点选择实质是"关于沟通和政治" 对短期经济指标影响有限[10] - 经济数据矛盾：股市创新高但长债收益率高企 显示经济承受当前利率能力[11][12] 政策转向预期 - 前达拉斯联储主席Kaplan将美联储比作"超级油轮" 强调转向需谨慎 过早行动需1-2年修复[13] - 市场普遍预期9月可能降息 重点关注鲍威尔周三发布会是否释放信号[14][15] - 9月会议前将获得额外两个月就业和通胀数据 中间派视其为关键决策依据[16]

美元走强原因 - 美元近期由弱转强主要得益于贸易局势进展 美国与英国 日本 欧盟贸易关税相继于8月1日最后期限前达成协议 降低主要国家贸易冲突恶化可能性 缓和市场对美国经济前景和债务问题的担忧 [3] - 美元指数再度测试99水平 [3] - 美国与中国仍在谈判贸易关税 本周初寻求将贸易休战期延长三个月 市场焦点在于美中领导人会晤动向及关税休战期延长时长 [3] - 8月1日关税大限来临 特朗普或对未谈妥协议国家输美货品征收对等关税 税率由10%调整为15%至20% [3] 美联储政策影响 - 美联储议息会议是美元走强另一大原因 本周不可能采取行动 因关税对通胀影响或于三季度显现 [4] - 加征关税导致进口商品成本上升 企业生产成本增加 整体经济增长放缓风险加剧 成本上升最终传递到消费者和劳动力市场 推高通胀 [4] - 美联储在劳动力市场明显放缓前不会轻举妄动 [4] - 主席鲍威尔多次释放信号 若通胀被证明是暂时的或影响受限 FOMC将重启降息周期 [4] - 贸易局势持续缓和下 美联储或更关注劳动力市场表现而非通胀前景 更低利率可配合美国政府发债 [4] - 投资者可关注周五公布的美国非农就业报告 市场预计7月非农就业人数增长10 9万 若劳动力市场放缓 美联储9月降息预期将大幅升温 美元压力增大 [4] 美元资产中期前景 - 美元资产仍将陷入关税 通胀 财政赤字的不确定性 [5] - 美国大而美法案未真正解决债务问题 4月初宣布对等关税后出现股债汇三杀局面 [5] - 市场对美元资产信心下降 投资者已将部分投资组合转移至其他货币 长远看多元化趋势将持续 [5]

美联储与总统的利率政策冲突 - 特朗普与美联储主席鲍威尔就大楼翻新预算发生公开争执，实际焦点在于利率政策分歧[1] - 特朗普持续施压要求降息以配合其"大而美法案"的财政扩张计划，包括降低政府债务利息和刺激经济[2] - 鲍威尔坚持依据经济数据决策，强调美联储独立性，拒绝配合政治周期[2] 历史教训与政策立场 - 鲍威尔警惕1970年代尼克松干预货币政策导致通胀飙升至12%的历史教训[2] - 美联储明确将控制通胀和维护物价稳定作为核心任务，而非服务财政政策或选举需求[2] - 鲍威尔近期讲话预计维持"通胀未达标""降息需耐心"的基调，可能采取不松口也不完全排除可能性的策略[3] 市场影响与机构观点 - 华尔街投行警告政治干预或导致美元贬值、债市动荡，摩根大通预测若鲍威尔被撤换10年期美债收益率可能跳升20个基点[3] - 市场高度关注鲍威尔讲话是否会释放下半年降息信号或调整通胀态度[3] - 未来货币政策走向取决于通胀数据、就业市场表现及全球贸易局势三大因素[3]

全球经济增长前景 - IMF微幅上调全球增长前景 2025年预计增长3 0% 2026年3 1% 分别比4月预测高出0 2和0 1个百分点 但低于疫情前3 7%的平均水平 [2][3] - 上调原因包括国际贸易强前置行为 全球有效关税税率低于预期 以及金融条件改善 中国上调幅度尤为显著 [3] - 发达经济体2025年预计增长1 5% 2026年1 6% 美国因关税稳定和金融条件放松 2025年增长上调0 1个百分点至1 9% [4] - 欧元区2025年增长上调0 2个百分点至1 0% 主要受爱尔兰GDP强劲拉动 剔除爱尔兰后上调仅为0 1个百分点 [4] 新兴市场与发展中经济体 - 新兴市场与发展中经济体2025年预计增长4 1% 2026年4 0% [5] - 中国2025年增长上调0 8个百分点至4 8% 反映上半年活动强于预期和中美关税下降 2026年上调0 2个百分点至4 2% [5] - 印度2025年和2026年增长均上调至6 4% 因外部环境改善 [6] - 中东和中亚地区2025年预计增长3 4% 2026年3 5% 撒哈拉以南非洲2025年4 0% 2026年4 3% [7][8] - 拉丁美洲及加勒比地区2025年预计降至2 2% 2026年回升至2 4% [9] 通胀与商品价格 - 全球能源商品价格2025年预计下跌约7% 低于4月预测 地缘政治引发的油价上涨已基本回落 [11] - 全球通胀预计2025年降至4 2% 2026年3 6% 与4月预测基本一致 需求降温和能源价格下滑是主因 [12] - 美国通胀预计持续高于2%目标至2026年 欧元区通胀更温和 中国核心通胀因关税下降略微上调 [12] 贸易与政策影响 - IMF对2025年全球贸易量上调0 9个百分点 2026年下调0 6个百分点 贸易政策不确定性升高导致贸易流前置 [11] - 若美国实施更高关税 2025年全球增长可能减少0 2个百分点 关键行业额外关税可能放大直接影响 [13] - 地缘政治紧张可能带来负供给冲击 推高大宗商品价格 重新点燃通胀压力 [14] - 财政脆弱性可能推高期限溢价 尤其是美国 并收紧全球金融条件 [14]

劳动力市场供需 - 美国6月职位空缺从5月修正后的771万个降至744万个 低于市场预期的750万个 [1] - 职位空缺回落主要由住宿餐饮服务业 医疗保健业 金融保险业驱动 [1] - 每个失业工人对应职位空缺数维持在1.1 显著低于2022年峰值时期的2比1 [2] 行业招聘动态 - 6月招聘率放缓至3.3% 为2022年11月以来最低水平 [1] - 裁员人数保持低位 主动辞职工人数量减少 反映求职信心下降 [1] - 招聘网站Indeed数据显示6月职位空缺延续2023年稳步下降趋势 [2] 宏观经济影响 - 职位空缺数仍高于疫情前平均水平 显示劳动力需求相对健康 [1] - 美联储将劳动力市场状况描述为"稳固" 并作为维持利率稳定的依据 [1] - 7月消费者信心增强 因对经济和劳动力市场前景担忧缓解 [2] 数据可靠性 - JOLTS数据遭部分经济学家质疑 因调查回复率低且修正幅度大 [2]

行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [4][67] 核心观点 宏观环境 - 美国7月密歇根消费者信心指数升至61.8，连续两月反弹 [1][6] - 2025年6月美国零售销售数据为7201.1亿美元，同比增长3.9%，环比上升0.6%，超过预期 [1][6] - 6月CPI同比2.7%，能源价格反弹是主因，关税效应初现导致进口依赖型商品涨价 [1][9] - 6月非农新增就业14.7万人，远超预期，但政府部门主导增长，私人部门疲软 [1][14] - 5月消费信贷增量从4月的168.7亿美元暴跌至51亿美元，降幅达70% [20] 必选消费表现 - 饮料出货额同比+5.2%，CPI同比+4.4%，是必选品中韧性最强的赛道 [2][28] - 烟草出货额同比+2.7%，但环比明显降速，CPI同比+6.3%仍高于大盘 [2][30] - 酒类零售额同比+0.8%，销量持续下跌，呈现"量减价增"态势 [2][24] - 乳制品出货额同比+1.1%，表现持续平淡 [2][28] 可选消费表现 - 餐饮零售额同比+6.6%，成为增速最快的细分品类之一 [3][32] - 日用品商场零售额同比+3.2%，库销比1.29，低收入家庭转向折扣商品 [3][34] - 服饰零售额同比+3.9%，库销比2.22，预计关税将推高服装价格 [3][36] 股市表现 - 6月可选消费板块收涨+5.6%，必选消费板块收跌-1.5% [4][43] - 非必需消费品ETF资金净流入6.90亿美元，必需消费ETF净流出3.42亿美元 [4][48] - 美股日常消费品行业PE历史分位数99%，处于历史高位 [52][54] - 食饮龙头估值中位数22x，较上月下降3x [64]

美联储政策预期 - 美联储预计12月才会降息，比市场预期的9月更晚，幅度也更小 [1] - 芝加哥联储编制的美国金融环境指数已降至三年多来最低水平，股市从4月低点反弹至创纪录高点，美元大幅贬值，原油价格同比下跌约20% [1] - 多数美联储官员认为美国经济目前尚能承受较高利率，希望观望关税、移民政策等对通胀和劳动力市场的进一步影响 [1] 通胀压力分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比增长2.9%，略低于预期 [2] - 未来通胀回升的三大因素：进口激增后补库存推高商品价格、移民政策导致劳动力短缺加剧工资压力、中期选举前财政刺激措施可能提振经济增长0.4到0.5个百分点 [2] - 人工智能的中长期影响可能降低通胀压力，但短期内因投资需求（如数据中心建设）可能推高成本 [3] 特朗普与美联储关系 - 特朗普要求美联储降息300个基点，并威胁任命"影子主席"，但美联储政策独立性较强，FOMC有19名成员，12名有投票权 [4][5] - 若通胀上升，特朗普可能更难施压鲍威尔，但明年鲍威尔卸任后美联储主席人选可能更倾向特朗普立场 [5][6] 美元与美债市场 - 预计年底美元指数将跌至95左右，因美国经济走弱且通胀加速，投资者正减少对美资产配置 [7] - "大而美"法案将使未来十年美国财政赤字增加超3万亿美元，目前预算赤字达每年约2万亿美元，占GDP超6% [8] - 美债需求结构变化：外国央行购买量减少，私营部门（如对冲基金）成为主要买家，市场脆弱性上升 [8] 美国经济展望 - 2023年美国经济增长率预计为1.3%，2024年为1.2%，低于2%的潜在增速 [7] - 美国政府通过发行不同期限债券填补赤字，短期可能通过债务回购压制长债收益率，但长期国债收益率仍面临上行压力 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月国内“反内卷”调控进入执行周期，光伏、水泥、汽车等行业协会自律，多部门开展核查和稳增长工作，后续或有更大力度政策；上半年国内经济增长有支撑，消费、工业等表现良好，社融和信贷总量增长、结构优化，物价有升有降；海外美国通胀温和回升、就业市场强劲，美联储政策有调整预期；人民币汇率双向波动，预计三季度延续区间震荡 [3][4][56] 各目录总结 一、经济情况 - 国内上半年GDP为66.00万亿元，同比增长5.3%，社会消费品零售总额2458亿元，同比增长5.0%，固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2%，规模以上工业增加值同比增长6.4% [17] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；固定资产投资环比下降0.12%；规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比增长0.50% [18] - 6月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和60.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，生产和新订单指数上升，企业采购意愿增强 [8] 二、金融情况 - 6月社融单月新增4.20万亿元，同比多增9008亿元，存量达430.22万亿元，同比增长8.9%，政府债和人民币贷款是主要贡献项；金融机构新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元 [37] - M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，M2 - M1剪刀差收窄至3.7% [37] 三、价格相关 - 6月中国居民消费者价格指数（CPI）同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点至3.6% [47] 四、海外经济 - 美国6月整体通胀和核心通胀均有所走高，消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，同比上升2.7%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，关税政策影响显现 [56] - 6月非农就业人口增加14.7万人，平均时薪环比上涨4.2%，同比上涨3.7%，劳动力参与率小幅下降，7月美联储会议降息概率几乎归零，9月降息概率约75% [57] 五、利率与汇率 - 7月人民币汇率双向波动，CFETS人民币汇率指数维持在98 - 100区间，人民币对美元汇率在7.10 - 7.25区间震荡，预计三季度延续区间震荡 [67]

日本央行政策动向 - 前日本央行副行长Nakaso表示日本央行可能恢复加息 [1] - 加息的前提是对经济和通胀符合预期的信心恢复 [1]

美联储降息政策分歧 - 美联储官员普遍预期最终需要恢复降息 但尚未准备在本周采取行动 分歧核心在于需要哪些经济证据来支持降息决策 [2] - 利率制定委员会分裂成三大阵营 谨慎派主张等待更多数据 少数派呼吁立即降息 第三类官员要求看到实质性经济疲软证据 [3][4] - 特朗普关税政策初期引发通胀担忧 但实际价格上涨比预期温和 企业通过成本分摊消化关税影响 [3] 美联储内部阵营分析 - 谨慎派代表戴利认为通胀前景不明朗 当前利率水平仍抑制经济 但不能无限期等待降息 否则可能危及劳动力市场 [2] - 中间派开放年内降息可能性 但希望再观察两个月通胀和就业数据 到9月议息时将掌握更全面信息 [3] - 少数派如沃勒主张立即降息 认为6月失业率微降掩盖私营部门招聘疲软 应提前行动避免劳动力市场恶化 [3] 经济数据与政策考量 - 经济活动仍具韧性 长期利率维持高位但股市屡创新高 使政策辩论复杂化 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克担忧关税相关新闻可能延续公众对通胀的关注 使短期效应长期化 [4] - 前美联储顾问指出降息时点对短期通胀或失业率影响有限 决策本质是沟通艺术和政治考量 [4] 政策风险管理 - 官员们权衡过早收紧政策引发通胀浪潮与维持过紧政策立场的风险 多数选择按兵不动 [4] - 前达拉斯联储主席卡普兰认为延迟一两次会议属战术问题 但需避免需一两年纠正的失误 [5] - 美联储运作如超级油轮无法急转弯 反映其管理预期和限制不稳定性的制度特性 [5] 政治压力与沟通策略 - 特朗普不断施压要求降息 近期巡视美联储大楼翻修工程被视为削弱鲍威尔地位的系列行动 [2] - 关键看点在于鲍威尔是否在周三发布会上暗示9月降息 以及同僚是否在未来数周为降息铺路 [2] - 沃勒提前向鲍威尔表明将在本周会议持异议 此类反对意见将引发媒体聚焦 [3]