核心观点 - 煤炭行业反内卷趋势持续，有望支撑煤价在合理高位运行，行业业绩存在改善与修复预期，股价下跌凸显红利价值，建议逢低配置 [1] 反内卷政策与市场影响 - 2025年煤炭股因煤价下跌承压，但“108号文”出台显著缓解了市场悲观预期 [1] - 反内卷政策的核心宏观目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [1] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策旨在维持上下游合理利润 [1] - “政策顶”和“政策底”共同推动形成合理的煤炭价格中枢 [1] - 将当前反内卷与2016年供给侧改革、2024年山西查三超对比，预计其对供应的压缩力度高于山西查三超，但低于供给侧改革 [1] 电煤需求前景分析 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍将发挥能源兜底保障作用 [2] - 在平台期，新能源装机预计将大幅增长，但发展面临挑战 [2] - 在测算中，若不考虑水电大幅波动，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质性挤压 [2] - 若新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需维持在一定水平，才能保证火电存量需求不受新能源挤压 [2] 2026年煤炭价格展望 - 预计2026年动力煤市场将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [1][3] - 鉴于2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场仍有压力，但同比2025年同期将趋缓 [3] - 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始显现 [3] - 预计2026年炼焦煤市场将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨 [1][3] - 炼焦煤价格中枢是按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算得出 [3]

澳元汇率走势与市场表现 - 澳元兑美元汇率周三延续上行，实现四连涨，交投于0.6750附近，创15个月新高并突破该关口[1][9] - 日线图技术面显示澳元兑美元处于上升通道内运行，呈上行态势，14日相对强弱指数达70，进入超买区间[9] - 市场关注澳元兑美元能否向上升通道上轨0.6830靠拢，初步支撑位于9日指数移动均线0.6708附近，进一步支撑为上升通道下轨0.6700附近[11] 澳大利亚通胀数据与央行政策 - 澳大利亚11月消费者价格指数同比增长3.4%，低于10月的3.8%及市场预期的3.7%，为8月以来最低值，但仍高于澳大利亚储备银行2-3%的目标区间[1] - 11月CPI环比持平为0%，与10月一致，住房成本增速降至三个月最低[1] - 澳大利亚储备银行中位数CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.2%[1] - 市场关注本月底将公布的第四季度通胀完整报告，分析指出若核心通胀率环比上升0.9%及以上，可能引发澳大利亚储备银行在2月会议进行政策调整考量[1][8] - 澳大利亚储备银行12月会议纪要显示，若通胀回落不及预期，政策制定者将考虑调整政策[8] 澳大利亚经济与行业数据 - 2025年11月经季节性调整的建筑许可证数量激增15.2%至18406套，创近四年高点，此前曾回落6.1%[1] - 年度批准的建筑许可证数量同比大增20.2%，扭转了10月修订后1.1%的降幅[1] 美国经济数据与美联储政策预期 - 美元指数在ISM服务业PMI发布前表现偏弱，本文撰写时段徘徊于98.50附近[2] - 市场关注后续美国经济数据，包括当日将公布的ISM服务业PMI及职位空缺数据，以及周五将发布的非农就业数据，市场普遍预期12月新增就业5.5万，低于11月的6.4万[3][4] - 芝加哥商品交易所集团FedWatch工具数据显示，市场预期美联储在1月27-28日会议上维持现有利率水平的概率约为82.8%[6] - 市场同时预期美联储在2026年将进一步调整利率[7] 美联储官员观点与外部经济影响 - 美联储理事史蒂芬·米兰表示，今年美国央行需调整利率以维护经济态势[5] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里提示了失业率上行风险[5] - 里士满联储主席巴尔金称利率调整需结合最新经济数据精准实施，以平衡就业和通胀目标[5] - 中国12月服务业采购经理人指数为52.0，较11月的52.1小幅回落，12月制造业PMI从11月的49.9升至50.1，中澳贸易合作紧密，中国经济波动或间接影响澳元走势[7]

欧元区主要经济体通胀放缓 - 德国2025年12月CPI初值同比仅上升1.8%，低于机构调查预估的2.1% [1] - 德国12月调和CPI初值同比上升2.0%，低于预估的2.2% [1] - 法国12月CPI初值同比上涨0.8%，为七个月来最低水平，略低于预期的0.9% [2] - 法国12月调和CPI初值同比上涨0.7%，亦低于预期的0.8% [2] - 西班牙公布的数据同样显示物价压力持续缓解 [1] 通胀放缓的驱动因素与结构 - 德国通胀放缓得到生产者和进口价格持续下降的支持 [1] - 法国通胀放缓主要归因于能源价格更明显的下跌，尤其是石油产品价格 [2] - 法国食品价格同比涨幅小幅加速至1.7% [2] - 法国服务业通胀保持稳定，12月同比涨幅为2.2% [2] - 法国12月CPI环比微涨0.1%，主要由服务价格的季节性反弹所驱动 [2] 经济增长与通胀前景 - 欧元区经济增长保持稳定 [1] - 花旗经济学家小幅上调了核心通胀预测，但仍预计核心调和CPI将在2026年进一步放缓至1.8% [2] - 根据欧洲央行自身预测，未来几个月将出现一连串低于目标的通胀读数，通胀将在2028年初回到目标水平 [2] 对货币政策预期的影响 - 最新数据促使投资者重新定价欧洲央行2026年的利率路径 [3] - 货币市场定价显示到2026年12月前加息概率几乎为零，到2027年3月前加息概率约为24% [3] - 数据组合强化了市场对欧洲央行将更长时间维持宽松立场的预期 [3] - 欧洲央行执委施纳贝尔表示，除非出现意外冲击，否则借贷成本可能在较长时间内保持稳定 [3]

央行会议纪要对汇率的影响机制 - 央行会议纪要通过释放货币政策取向信号、揭示政策分歧、校准市场对央行政策反应函数的认知三个核心维度影响汇率走势 [1] 释放货币政策取向信号，引导汇率中长期定价 - 会议纪要披露政策制定者对经济与通胀的研判及政策倾向，直接影响市场利率预期，而利率差是汇率核心驱动因素之一 [1] - 若纪要释放偏鹰派信号（如提及“通胀压力高企”、“需要进一步收紧货币政策”），市场预期加息或维持高利率，吸引资本流入并推动本币升值 [2] - 例如美联储纪要偏鹰派往往推动美元指数走强，欧洲央行纪要偏鹰派则支撑欧元汇率 [3] - 若纪要释放偏鸽派信号（如强调“经济增长动能不足”、“有必要放松货币条件”），市场预期降息或宽松，降低本币资产吸引力，压制本币汇率 [4] - 若纪要措辞均衡，未明确政策偏向，则对汇率直接影响较弱，汇率更多回归经济基本面或外部因素 [5] 揭示政策分歧，加剧汇率短期波动 - 纪要记录委员们的讨论分歧，分歧程度直接影响市场对政策走向的判断，引发汇率短期震荡 [6] - 若多数委员达成共识，市场预期一致，汇率沿政策信号方向平稳运行 [6] - 若分歧较大（如部分主张紧缩、部分支持宽松），政策不确定性增加导致多空博弈，汇率短期波动幅度显著扩大 [6] - 例如央行维持利率不变但纪要显示“加息派与降息派票数接近”时，汇率可能出现宽幅震荡 [6] 校准市场对央行政策反应函数的认知，影响汇率定价逻辑 - 纪要披露政策制定的考量因素，帮助市场校准对央行如何根据经济数据调整政策的认知 [7] - 若纪要明确央行以通胀数据为核心锚定指标，则后续通胀数据发布成为影响汇率的关键节点 [7] - 若纪要强调关注汇率过度波动对经济的冲击，市场会预期央行可能干预外汇市场，从而抑制本币单边涨跌预期 [7] 影响强度的决定因素 - 纪要内容与市场预期的偏离度决定其影响强度：若内容与普遍预期一致，影响相对有限；若释放超预期的鹰派或鸽派信号，则引发汇率大幅异动 [9] - 主要经济体央行（如美联储、欧洲央行、英国央行）的会议纪要对全球汇率的影响显著大于小型经济体央行 [9]

纸白银价格走势 - 截至发稿，纸白银价格暂报18.184元/克，较今日开盘价18.174元/克上涨0.85% [1] - 盘内最高触及18.189元/克，最低下探18.189元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 日图显示价格区域震荡，一小时布林带开口向上且扩大，表明仍有上涨空间，RSI处于中性偏涨，市场买盘活跃 [2] 技术分析关键点位 - 纸白银走势下方关键支撑区域关注17.00-17.50元/克 [2] - 纸白银走势上方关键阻力区域关注18.50-19.00元/克 [2] 美联储货币政策背景 - 美联储官员巴尔金表示，鉴于失业率上升与通胀高企的矛盾压力，货币政策前景处于微妙平衡 [1] - 去年的75个基点政策宽松意味着利率目前已处于所谓的“中性利率”估值范围内 [1] - 政策需要进行精细调整，以平衡控制通胀与促进就业的双重职责 [1] - 决策者关注到招聘率处于低位，同时通胀偏离目标已接近五年 [1] 宏观经济展望 - 预计减税和放松监管将提振今年的经济增长 [1] - 随着政府停摆结束，官方数据的恢复发布将使决策者在未来几个月对经济有更清晰的了解 [1]

欧元区主要经济体通胀数据 - 德国2025年12月CPI初值同比上升1.8%，低于机构调查预估的2.1%，环比持平，低于预估的上升0.3% [1] - 德国12月调和CPI初值同比上升2.0%，低于预估的2.2%，环比仅上升0.2%，低于预期值0.4% [1] - 德国人口最多的北莱茵-威斯特法伦州12月通胀率降至1.8%，为五个月低点 [1] - 法国2025年12月CPI初值同比上涨0.8%，为七个月来最低水平，略低于预期的0.9% [2] - 法国12月调和CPI初值同比上涨0.7%，亦低于预期的0.8% [2] - 西班牙公布的数据同样显示物价压力持续缓解 [1] 通胀放缓的驱动因素与结构 - 德国通胀放缓得到生产者和进口价格持续下降的支持 [1] - 法国通胀放缓主要归因于能源价格更明显的下跌，尤其是石油产品价格 [2] - 法国食品价格同比涨幅小幅加速至1.7%，主要反映新鲜产品价格上涨 [2] - 法国服务业通胀保持稳定，12月同比涨幅为2.2%，继续维持在2%门槛上方 [2] - 法国12月CPI环比微涨0.1%，低于预期的0.2%，该上涨主要由服务价格的季节性反弹所驱动，特别是交通服务价格 [2] 经济预测与市场影响 - 经济学家预计欧元区整体通胀率将回落至2%的目标水平 [2] - 花旗经济学家小幅上调了核心通胀预测，但仍预计核心调和CPI将在2026年进一步放缓至1.8% [2] - 根据欧洲央行自身预测，未来几个月将出现一连串低于目标的通胀读数，通胀将在2028年初回到目标水平 [2] - 货币市场对欧洲央行的加息预期大幅降温，目前定价显示到2026年12月前加息概率几乎为零，到2027年3月前加息概率约为24% [3] - 综合来看，通胀压力缓解与增长放缓的数据组合，强化了市场对欧洲央行将更长时间维持宽松立场的预期 [3]

美联储政策信号 - 美联储理事米兰预计后续经济数据将支持降息，认为美联储今年应降息超过100个基点 [2][3] - 米兰强调核心通胀已接近美联储2%的目标，现有政策具有限制性，若未能降息可能破坏经济增长前景 [4] - 里士满联储主席巴尔金指出，2025年累计降息75个基点后利率已进入中性区间，未来政策需在就业与通胀间精细权衡 [4][5] - 花旗分析报告指出，若2025年12月美国失业率升至4.7%，美联储极有可能在本月继续降息25个基点 [2][5] - 花旗分析师认为，2026年风险平衡倾向于劳动力市场疲软和通胀回落，美联储最终实施超过60个基点降息的可能性比市场预期的仅50个基点或更少要大得多 [5] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体走强，道指涨0.99%，标普500指数涨0.62%，纳指涨0.65%，道指和标普500指数均创历史新高 [2][8] - 美股芯片股普涨，费城半导体指数大涨2.75%，存储芯片概念股全线爆发 [8] - 存储芯片公司股价表现：闪迪暴涨超27%，西部数据大涨超16%，美光科技大涨超10%，希捷科技大涨14%，微芯科技大涨超11% [2][8] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.78%，禾赛大涨超10%，小马智行涨逾5%，拼多多涨近3%；BOSS直聘跌超6%，腾讯音乐跌逾4%，阿里巴巴跌超3% [9] - 受黄仁勋关于数据中心散热的言论影响，数据中心冷却概念股集体大跌，Modine大跌超7%，江森自控跌逾6%，特灵科技跌2.5% [9] 半导体行业动态 - 三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格较2025年第四季度提升60%至70% [2][8] - 行业预计，在AI算力需求爆发及数据中心投资扩大的推动下，DRAM价格有望在2027年前保持逐季度阶梯式上涨态势 [8] - 31名分析师预测，三星电子2025年第四季度营业利润预计将达16.9万亿韩元，同比激增160%，高于上年同期的6.49万亿韩元 [8] - 部分分析师因传统芯片价格涨幅超预期，已将三星电子第四季度营业利润预期上调至20万亿韩元以上 [8]

核心观点 - 最新公布的美国CPI数据为2.7%，显著低于华尔街共识预测的3.1%，市场感到意外 [1][10] - 尽管经济学家普遍预期特朗普政府实施的关税会推高通胀，但旧金山联储的研究表明，历史上关税并未引发大规模通胀爆发，其对通胀的实际影响比预期温和 [2][3][11] - 华尔街当前的主流逻辑是，只要通胀受控就是好消息，股票市场对此反应积极 [8][16] 通胀数据与市场预期 - 美国劳工统计局公布的最新消费者价格指数（CPI）仅为2.7% [1][10] - 这一数据远低于华尔街此前的共识预测3.1% [1][10] 关税对通胀的实际影响 - 旧金山联储的两项新研究指出，历史上关税并未引发大规模通胀爆发 [2][11] - 原因在于进口商能找到规避关税的方法，或通过谈判达成妥协与豁免，从而降低实际税率 [2][11] - 研究表明，关税虽然损害经济增长并推高失业率，但在通胀方面的表现比预期温和得多 [3][11] - 宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics指出，关税对个人消费支出（PCE）通胀的影响仅约为0.9个百分点，其中0.4个百分点在9月前已被市场消化 [4][12] - 核心PCE通胀率有望在今年晚些时候接近2%的目标 [4][12] 关税收入变化趋势 - 特朗普政府的关税收入在达到峰值后开始下降 [4][12] - 数据显示，关税收入在10月达到342亿美元的峰值，11月降至329亿美元，12月进一步跌至302亿美元 [4][12] - 这意味着关税对通胀的推升作用将随时间减弱 [4][12] - 近期合理的推算显示，美国的平均有效关税税率约为12% [4][12] 关税收入不及预期及其财政影响 - 实际关税收入远低于白宫预期 [5][13] - 财政部长贝森特曾在8月预测关税将筹集“超过5000亿美元，甚至接近1万亿美元” [5][13] - 独立研究显示实际数字相去甚远：两党政策中心估计2025年关税收入为2880亿美元，而Politico的估算仅为2610亿美元 [5][13] - 关税收入匮乏对美国政府的偿债能力产生连锁反应 [5][13] - 美国2026财年（始于去年10月）的累计赤字已达4390亿美元，国家总债务超过38.5万亿美元 [6][14] - 随着关税收入下滑，特朗普政府计划中的一些支出项目（如为儿童开设1000美元“特朗普账户”、可能向每位公民发放2000美元奖金）的资金来源变得岌岌可危 [6][14] 金融市场反应 - 债市方面，投资者要求的风险溢价有所上升，5年期和10年期美债收益率近期均有小幅上行 [7][15] - 股票投资者对“低通胀”现状感到满意，似乎并不担心未来的通胀风险 [7][15] - 标普500指数昨日收涨，距离历史最高点仅一步之遥 [7][15]

货币政策立场 - 鉴于失业和通胀目标的风险 未来的利率决策需要精细调整[1] - 当前的政策利率处于中性区间[1] - 美联储的双重使命两方面都值得关注[1] 经济现状评估 - 通胀已回落但仍高于目标[1] - 失业率仍然较低 但不希望就业市场进一步恶化[1] - 去年显示出经济的韧性 但需求和就业增长主要集中在某些行业[1] - 市场情绪有所下降[1] 经济前景展望 - 预计去年的不确定性将在2026年减少[1] - 消费者和企业的信心将增强[1] - 税收变化 放松监管以及降息的影响 今年都将为经济带来刺激[1]

美国宏观经济与货币政策 - 美国12月ISM制造业PMI意外疲软，强化了市场对美联储即将降息的预期，削弱了美元吸引力，成为汇市情绪转折点[3] - 瑞讯银行分析师指出，2026年市场将受货币政策分化等因素主导，真正的尾部风险可能源于意料之外的宏观冲击或政策突变[1] - eToro策略师警告，2026年美联储主席更替及特朗普政府施压降息可能削弱央行独立性，过度宽松或意外重燃通胀，构成被低估的尾部风险[1] 欧洲市场动态 - 花旗银行数据显示，2026年1月欧元区将有830亿欧元债券到期，叠加230亿欧元票息支付，到期压力为近七年同期最大[2] - 预计2026年第一季度欧元区政府债券总发行量达4960亿欧元，其中2月和3月分别为1510亿和1450亿欧元，显示一季度供给压力持续高位[2] - 荷兰国际集团指出，欧元兑丹麦克朗汇率已逼近其欧洲汇率机制允许区间的走强上限，削弱了丹麦克朗应对突发地缘冲击的缓冲空间，任何重大外部冲击都可能迫使丹麦央行入市维稳[4] 亚太地区经济与政策 - 凯投宏观称，尽管日本ICT投资领先G7，但投资与产出效率关联微弱，预计AI每年仅提升日本劳动生产率0.7%，约为其他发达经济体增速的一半[2] - 三菱日联CEO表示，日本央行应在2026年上半年再次加息以避免应对通胀滞后，并重申持续加薪对经济至关重要[3] - 汇丰指出，菲律宾12月CPI同比上涨1.8%主要由天气推升的食品价格驱动，预计2025年平均通胀为1.7%，明显低于央行目标区间，预计央行将在2026年第一季度再度降息25个基点[2] - 印尼投资银行Kenanga下调印尼2025年出口增长预期，预计增速将低于此前预测的7.8%，2026年出口增速或进一步放缓至1.9%[3] 英国经济与英镑 - 三菱日联银行指出，英国财政风险下降、政局趋稳，政府释放深化对欧贸易合作信号，为英镑提供额外基本面支撑[4] - 英国12月食品通胀率意外升至3.3%，强化了市场对英国央行维持利率稳定的预期[4] 其他地区与行业动态 - 标普全球数据显示，2025年12月埃及非石油商业活动PMI为50.2，较11月的51.1放缓，但仍连续第二个月处于荣枯线上方，行业表现分化明显[3] - 瑞讯银行分析师指出，2026年市场将受地缘政治、美国中期选举及人工智能发展主导，AI热潮在驱动创新的同时也引发科技股估值泡沫担忧[1] - eToro策略师警告，2026年美国中期选举、最高法院对特朗普关税政策的裁决，及其对多国激进言论，正显著推升地缘政治风险溢价[1]