贸易摩擦升级与关税措施 - 2025年3月3日，美国签署行政令对中国商品加征10%关税，4月2日升级至对华145%的总关税水平 [2] - 作为反制，中国国务院于2025年4月10日宣布对原产美国的进口商品加征34%关税，重点针对农产品 [3] - 2025年11月后局势出现变化，中美达成协议，中国暂停部分农业报复关税，美国降低部分关税10个百分点 [10] 美国农业现状与受冲击情况 - 美国农业高度发达，2023年玉米产量达3.86亿吨，大豆出口占全球36%，农业出口总额世界第一 [2] - 农业劳动力仅占总人口1.5%（约450万人），支撑全球18%的粮食供应，家庭食物支出仅占消费6.7% [2] - 中国反制措施导致美国对华农产品出口锐减，2025年上半年对华大豆出口下降近50%，第二季度农业出口总额下降8% [3][6] - 2018年贸易战曾使美国农场主损失超200亿美元，2025年冲突再起，美国对华农业出口额跌至140亿美元 [3][10] 中国应对策略与供应链调整 - 中国积极寻找美国农产品替代来源，大豆进口转向巴西和阿根廷，2025年上半年巴西对华大豆出口同比上涨25%，阿根廷份额从15%升至20% [5] - 通过一带一路加强合作，从俄罗斯（小麦占全球出口20%）和乌克兰（玉米占全球出口15%）进口量上涨15% [6] - 中国企业在非洲投资农业，2022年超50亿美元，2025年继续扩大至60亿美元以上，以建设海外农场稳定供应链 [6] - 2025年上半年，中国对外投资上涨18%，在东南亚等地建厂 [8] 中美农业竞争力对比与中国升级努力 - 美国人均耕地是中国的6倍，2022年美国玉米平均亩产725公斤（高产达846公斤），远超中国黑龙江的387公斤 [8] - 中国农业科技应用率为19.98%，远低于美国的67.68% [8] - 中国学习以色列（滴灌技术水利用率90%）、荷兰（2023年农产品出口1200亿美元）等国经验，加大在基因编辑、精准农业等领域的投入 [8] - 中国坚守18亿亩耕地红线，2023年建成高标准农田10亿亩，并计划在2025年继续扩大 [8] 市场影响与经济后果 - 美国加征关税推高其国内通胀，消费者价格指数在2025年4月后上涨1.2% [10] - 贸易摩擦导致全球供应链重组，越南、柬埔寨等国受美国重税影响，企业转向其他亚洲国家 [10] - 2025年10月10日，因贸易紧张升级，美国股市下跌1.65万亿美元 [12] 协议进展与未来态势 - 2025年11月达成协议后，中国承诺在2025年最后两月购买1200万吨美国大豆，并在2026至2028年每年购买2500万吨 [10] - 协议内容包括中国停止芬太尼前体流向美国，结束稀土出口管制，但核心贸易问题未触及 [10] - 美国贸易代表表示在协议后仍进行调查，中国外交部对此表示关注并已做好回应准备 [10][12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为4450万美元，同比增长10%，但低于第二季度的4720万美元创纪录水平 [3] - 第三季度调整后净利润为1440万美元，仅略高于去年同期 [3] - 第三季度每股收益为036美元，调整后每股收益为039美元，2025年前九个月调整后每股收益为042美元 [3] - 第三季度报告净利润为1330万美元，较去年同期的1210万美元增长10% [11] - 第三季度航次费用增至720万美元，运营利用率降至903% [9][10] - 第三季度运营费用为1500万美元，处于较高水平 [10] - 第三季度利息成本仅为20万美元 [11] - 截至9月30日，公司现金为7000万美元，无限制性现金，预计年底前现金将达到1亿美元 [12] - 股东权益在前九个月增加5000万美元至6764亿美元，增幅8% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度定期租船等价租金收入为3730万美元，处于季节性低位 [10] - 3500立方米和5000立方米船舶的租金水平保持在历史高位，而7500立方米及以上船舶的租金从峰值水平略有软化 [19] - 中型气体运输船现货市场较第二季度有所改善，定期租船市场活动显著增加 [20][21] - 灵便型船舶市场面临挑战，出现闲置时间，但租金水平保持良好 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司船队主要专注于区域贸易和本地天然气分销，三分之二船队在北欧和地中海贸易，获得溢价但成本更高 [7] - 仅有三艘船舶在苏伊士运河以东贸易，其中一艘在澳大利亚 [7] - 美国液化石油气出口占全球出口约45%，前九个月增长近6% [15] - 欧洲进口美国液化石油气预计在2025年达到800万吨新纪录，占欧洲进口总量近一半 [16] - 中国液化石油气进口在前八个月增长1%，为近年来最低增速 [17] - 印度宣布计划从美国进口其总进口量的10%，2026年已有220万吨进口合同 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第三季度实现去杠杆化战略目标，偿还最后一笔银行贷款，2025年总计偿还8600万美元，过去三年偿还35亿美元，现有28艘船舶全部无债务 [3][13] - 公司维持保守策略，拥有13亿美元合同收入和57%的船队日历天数已锁定至2026年11月 [4] - 持续寻找机会出售旧吨位并可能替换为新吨位，近期同意出售2014年建造的"Eco Invictus"号，预计在2026年1月或2月交付并录得出售利润 [4] - 公司现金收支平衡点估计为每天6500-7000美元，即使市场下跌50%仍能增加现金头寸 [14] - 订单簿非常健康，2027年和2028年交付没有新订单，现有船队中有大量旧船需要淘汰 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是液化石油气市场传统最弱季度，由于季节性需求疲软，公司增加了现货船舶的闲置时间 [2] - 尽管是地缘政治最动荡的一年，但2025年对公司来说是出色的一年，第三季度遇到预期中的疲软期 [22] - 随着进入冬季，市场正在走强，对短期前景感到乐观，地缘政治不透明性减少，恢复正常应有利于市场情绪和租金 [23] - 长期来看，报告指出液化石油气需求持续增长，主要由美国生产驱动，从航运市场角度看，船队预期需求和公司服务需求都将增长 [23] - 美国有四个主要终端扩建项目正在进行，卡塔尔和阿联酋也有扩建项目，这些将支持市场持续扩张至2030年 [15][18] 其他重要信息 - 2025年第三季度完成了五份新的期租合同，其中一份为期一年，另外四份为三至七个月 [5] - 截至11月，公司只有两艘活跃船舶在现货市场交易，其中一艘正在洽谈期租合同 [6] - 2026年已确保46%的船队天数，锁定7700万美元收入，再锁定一艘船舶一年将确保明年一半收入 [6] - 今年总共安排四艘船舶进干船坞，第四季度有两艘，明年将有六艘船舶需要进干船坞 [6] - "Eco Wizard"号船舶维修问题耗时较长，由于地缘政治局势，即使欧盟当局批准维修付款也是耗时过程 [5] - 截至9月30日，有两艘船舶被列为持有待售，其中一艘已在当前季度交付，另一艘明年交付，这些销售利润将使现金头寸增加略超过2500万美元 [12]

2018年上半年中国外贸总体表现 - 2018年1-6月，中国货物贸易进出口总值14.12万亿元人民币，同比增长7.9% [2] - 其中，出口7.51万亿元，增长4.9%；进口6.61万亿元，增长11.5%；贸易顺差9013.2亿元，收窄26.7% [2] - 上半年外贸增长主要由数量因素驱动，数量增长对进口增长的贡献率为80.6%，对出口增长的贡献为90.5% [2] 中美贸易情况 - 上半年中美进出口总额1.93万亿元人民币，同比增长5.2% [2] - 其中，对美出口1.39万亿元，增长5.7%；自美进口5379.7亿元，增长4% [2] 6月单月外贸数据波动 - 以美元计价，6月出口同比增长11.3%，超出9.5%的预期 [3] - 6月进口同比增长14.1%，低于21.3%的预期，较前值26%回落 [3] - 6月贸易顺差416.1亿美元，明显高于277.2亿美元的预期 [3] 进口增速分析及原因 - 基数抬高是6月进口增速回落的主要原因之一，去年同期基数抬升2.9% [5] - 6月中国大宗商品价格指数同比上升20.9%，但主要进口商品数量普遍下跌 [5] - 原油、铁矿砂及其精矿进口数量分别下降4.9%和12.1% [5] 季度表现与趋势 - 上半年第一、二季度进出口同比分别增长9.4%和6.5%，二季度增速较一季度回落 [5] - 二季度进出口值7.37万亿元，环比一季度增长9.1% [6] - 二季度同比增速回落主要因基数抬高，今年二季度外贸进出口基数比去年同期抬高了12% [6] 贸易顺差长期收窄趋势 - 中国货物贸易顺差自2016年第三季度起，已连续8个季度同比收窄 [7] - 上半年进口增速比出口增速快6.6个百分点 [7] - 进口增速较快受积极扩大进口政策及部分大宗商品价格上涨等因素影响 [7] 政策导向与未来展望 - 国务院办公厅转发《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，要求稳定出口的同时进一步扩大进口 [7][9] - 扩大进口政策包括降低日用品进口关税、拓展进口渠道、优化国际市场布局等多方面内容 [9] - 下半年国际环境不确定因素较多，个别国家的单边主义、贸易保护主义措施将对全球贸易稳定发展带来挑战 [9] - 预计下半年出口增速可能有所回落，而进口增速仍将高于出口并维持在合理区间 [9]

行业与公司 * 纪要涉及两个大宗商品行业：乙二醇和石蜡[1] * 乙二醇行业涉及聚酯产业链[3] * 石蜡行业涉及中国主要生产企业，包括中石油、中石化两大集团以及辽宁锦程等地炼集团[14] 乙二醇行业核心观点与论据 生产工艺与成本 * 乙二醇主要生产工艺分为油制路线和煤制路线[1] * 油制路线采用加压水合法，工艺成熟且装置运行稳定，但成本较高[4] * 煤制路线以煤气等为原料，符合中国富煤贫油的能源特点，成本低且能减少碳排放，但产品紫外透光率较低，影响织物耐褪色性[4] * 下游厂商逐渐接受煤制与油质混合使用[1][4] 供需与市场情况 * 2025年国内乙二醇需求趋于饱和，新增产能增速放缓，预计新增170万吨产能[1] * 2025年新增产能中，80万吨为合成气制，90万吨为乙烯制[6] * 2025年国内开工率维持高位，油制开工率在60%-70%，合成气制开工率在50%-70%[6] * 2025年1-9月中国乙二醇进口量达564.74万吨，同比增长14.64%，主要进口来源国包括沙特、中国台湾等[1][6] * 预测2026年将新增215万吨乙二醇产能[6][9] 宏观与价格影响 * 中美贸易摩擦导致关税大幅增加，对终端纺织品出口前景产生负面影响[7] * 中东地缘局势紧张推高了国际油价，影响大宗商品价格走势[7] * 预测2026年全球经济复苏乏力，原油供应过剩规模扩大，油价中枢下移[8][9] * 预计2026年新增乙二醇产能将加剧供需失衡，市场偏弱运行，华东地区12月价格可能在3,800-4,300元/吨之间[1][9] 石蜡行业核心观点与论据 产品分类与用途 * 石蜡是石油加工的炼油副产品，主要分为液体石蜡、固体石蜡和微晶蜡三类[10] * 液体石蜡中，轻蜡用于生产脂类烷基苯和二元酸，重蜡用于生产氯化石蜡（主要用作阻燃剂）[11] * 固体石蜡常用于制造乳化用、包装用、橡胶防护用等特种产品[11] * 微晶蜡常与其他类型石蜡调配，用于生产防水防潮包装材料、热熔胶及乳化炸药等[11] * 费托合成工艺可生产煤基费托合成蜡，其应用领域包括塑料助剂、热熔胶及涂料等，与传统下游市场存在竞争关系[12] 供需与市场情况 * 中国是全球最大的石蜡出口国，占世界总贸易量60%以上，但高端腊仍需依赖进口[1][13] * 中国国内有效产能约162万吨，每年出口占比达45%至55%[13] * 2025年1月至10月，中国国内表观消费量累计53万吨，同比下降8%，其中9月份因抚顺装置检修导致表观消费量同比下滑47%[13] * 2025年1月至9月累计进口总量2,200吨，同比下降25%[1][13] * 2025年1月至9月累计出口50.46万吨，同比减少0.66%[1][13] * 2025年5月到7月单月出口量超过7万吨，而9月份单月出口仅4.86万吨，同比减少32%，环比减少14%[16] * 中国主要出口国家包括墨西哥（占比26.27%）、越南（占比9.51%）、波兰（占比9.13%）及缅甸（占比5.65%）[16] * 主要出口省份集中于上海、辽宁及北京，这三个省份合计占比90%[16] 价格走势与影响因素 * 2025年石蜡价格从9月份开始跌至近五年来低点，整体呈现先跌后涨再跌趋势[1][17] * 2025年一季度小幅上涨后3月份达到最高点，4-7月份持续下跌并小幅反弹[17] * 从8月份起，大部分贸易商处于倒挂出货状态，主流炼厂价格大幅下跌[17] * 随着下游补货需求增加，自国庆节后部分牌号价格开始回升[17] * 石蜡市场主要受库存需求、市场情况、原料成本价格及流通环节（如公路运输和海运费）的影响[1][20] * 炼厂装置动态检修情况及原油产量波动也会对市场产生影响[20] * 中石油每周一和周四召开价格会议决定是否调价，中石化则固定在每周二开会决定[18] * 两家公司每月都会根据贸易商提报的计划量进行排产，中石油在每月15日至17日提报下月计划量，中石化一般从25号之后开始提报[18][19] 未来展望 * 预计2026年石蜡整体供应量将高于2025年[2][21] * 大连石化停产搬迁后，其28万吨原料重新分配给抚顺、大庆等其他炼厂，整体供应不会受到影响，并且可能有所增长[21] * 2026年没有大的检修计划[21] * 国内整体需求量约为70至80万吨，但受宏观经济环境影响，下游客户对需求前景存在担忧[22] * 欧盟对我国蜡烛出口实施反倾销措施，将拖累国内对蜡烛用石蜡的需求[2][22] * 在电子元件封装、汽车润滑剂、新能源汽车、高端电子设备以及食品和医药等高端应用领域的推动下，相关需求预计保持稳定增长[22] * 中东、非洲等地区工业化进程加速，将带动我国石蜡出口增长[23] * 预计2026年中国石蜡价格将呈现先涨后跌趋势，下跌幅度约为200至300元每吨[2][24] * 高端应用领域的消费增长及全球新兴市场的发展将成为新的增长点，但总体下游弱势表现使得支撑有限[24] 其他重要内容 * 乙二醇在聚酯产业链中占据重要地位，是聚酯产业的关键原料之一[3] * 生产一吨聚酯产品通常需要0.335吨乙二醇和0.855吨PTA[3] * 聚酯产品包括长丝、短纤、瓶片和聚酯薄膜等，应用范围广泛[3]

国内经济与用电量 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[3] - 第一、二、三产业和城乡居民用电同比增速分别为13.2%、6.2%、17.1%、23.9%[3] - 第三产业和城乡居民用电合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点[5] - 江西、浙江、上海10月居民生活用电量同比分别增长65.9%、63.2%和47.0%[5] - 10月全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁为7.2%，30-59岁为3.8%[13] 国际市场与政策 - 9月美国非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万人的两倍多[7] - 9月美国失业率达4.4%，创2021年10月以来最高[7] - 11月21日日本10年国债收益率上行至1.8%，创2008年以来新高[3] - 2024年日本对华水产品出口额约61亿日元，较2022年871亿日元跌幅超90%[10] 国内市场动态 - 本周47城新房成交量环比增长22.9%，同比-19.2%[25] - 本周二手房成交量环比-4.5%，同比-11.1%[25]

比特币价格表现 - 比特币在11月18日跌破关键心理支撑位10万美元并一度下探至9万美元以下，扫除今年以来所有涨幅 [2] - 自2025年10月6日创下的12.6万美元历史高点以来，比特币累计下跌超过28%，交易价格徘徊在9万美元左右 [2] - 比特币上周跌破50周均线这一关键技术位，在过去13年的牛市周期中，跌破此均线通常意味着行情结束并伴随深度下跌 [2] - 以太坊价格距其8月份创下的4954美元高点已经滑落超35% [4] 市场动态与抛售特征 - 比特币此次下跌呈现“两阶段”特征：先是宏观环境恶化引发抛售，其后杠杆仓位遭到集中强平加速跌势 [3] - 市场在10月10日中美贸易摩擦升温后经历“全链条清算”，数十亿美元杠杆仓位被迫平仓 [3] - 目前抛售比特币的投资者大多仍处于净盈利状态，市场尚未出现真正的“投降式”卖压或大规模追加保证金事件 [5] - 加密市场中的巨鲸在低位持续吸筹，而散户投资者并未选择在本轮回调中积极进场 [5] 宏观环境与流动性因素 - 根据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储在12月降息25个基点的概率仅剩48.6% [3] - 全球央行持续收紧货币政策，撤回宽松流动性，是比特币疲弱表现的关键因素 [3] - 美联储延后降息预期及美国财政部一般账户的资金回笼效应，对市场流动性造成挤压 [3] - 自10月10日崩盘以来，市场流动性非常薄弱，即使是小额交易也可能引发剧烈价格波动 [4] 机构参与与市场结构 - 比特币已发展成为更加成熟的资产类别，机构采用率和市场流动性均显著提升 [5] - 包括摩根大通在内的传统金融巨头已经开始接受比特币作为抵押物，印证机构化进程加速 [5] - Strategy公司在截至上周日的七天内购入价值8.356亿美元的比特币，为其自7月以来最大一笔购买，使其持有比特币总数达64.987万枚，价值约617亿美元 [6] - Bitwise资产管理公司过去一个季度接到的加密投资客户数量创下七年来新高 [6] 行业观点与未来展望 - 有分析认为此轮修正可能尚未结束，如果加密市场进一步下跌，比特币很可能重测7万美元低位 [5] - 长期资金依旧保持相对乐观，认为数字资产的底层逻辑并未动摇，比特币仍被视为对冲货币贬值、通胀及长期宽松政策的核心资产 [3] - 建议散户投资者不要试图在短期波动中频繁择时，更稳妥的方式是通过定投、小额分批进场进行长期布局 [6] - 长期投资者应关注宏观信号，比特币的上涨潜力取决于全球流动性能否持续宽松 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议。不同品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，走势和投资机会各异，投资者需综合多因素判断并谨慎决策 根据相关目录分别总结 基本金属 - 铜：市场表现为昨日震荡偏弱运行；基本面受美国就业数据等影响，铜矿紧张格局延续，自由港明年二季度恢复生产且产量持平 2025 年，国内周度开工数据改善；交易策略是等待宏观信号进一步明确 [3] - 铝：市场表现为昨日主力合约收盘价较前一交易日跌 1.20%；基本面供应端电解铝厂高负荷生产、运行产能增加，需求端周度铝材开工率小幅上升；交易策略是短期铝价或维持减仓回调走势 [3] - 氧化铝：市场表现为昨日主力合约收盘价较前一交易日跌 1.31%；基本面供应端部分厂提前检修或降负荷运行，需求端电解铝厂高负荷生产；交易策略是供需过剩格局难改，价格预计震荡偏弱，关注减产情况 [5] - 工业硅：市场表现为周二早盘低开、全日窄幅震荡；基本面供给端开炉数量减少、开炉率 33.54%，社会和仓单库存去库，需求端多晶硅开工支撑需求，有机硅单体厂计划减产 30%，铝合金开工率稳定；交易策略是盘面预计在 8600 - 9400 区间运行，建议观望 [5] - 碳酸锂：市场表现为 LC2601 收于 93520 元/吨、跌幅 1.76%；基本面供给上周产量环比增 11 吨，预计 11 月产量环比降 0.2%，需求 11 月磷酸铁锂和三元材料排产环比增加，预计 11 月紧缺加剧，样本库存去库；交易策略是当下需求景气支撑价格，远月需求预期回落压制上涨空间，单边建议低位试多谨慎追高或卖出看跌期权 [5] - 多晶硅：市场表现为周二早盘低开、全日窄幅震荡；基本面供给端周度产量下滑 3%，预计 11 月产量降至 12 万吨左右，行业库存本周累库后仓单去库，下游产品价格波动有限，十一月硅片、电池片排产环比下滑，9 月光伏新增装机同比和环比下降；交易策略是现货成交价平水盘面，近月收储平台进度不及预期，市场消息扰动多，建议观望，关注光储大会情绪 [5] - 锡：市场表现为昨日震荡偏强运行；基本面美国股市下挫、风险偏好走低，基本金属承压，ADP 就业数据走弱，供应端锡矿紧张、担忧印尼出口低迷，需求端国内可交割品牌升水 400 - 500 元；交易策略是短期宏观信号不明，建议观望 [5] 贵金属 - 黄金白银：市场表现为周二夜盘反弹，伦敦金重新站上 4000 美元；基本面美国就业数据不佳，沙特王储访美确认投资，特朗普选定美联储主席人选，海外投资者持有美债规模逼近纪录，国内黄金 ETF 持续流入，各市场黄金白银库存有变化；交易策略是建议黄金下方支撑买入，白银紧张情况缓解、逐步减持多单 [4] 黑色产业 - 螺纹钢：市场表现为螺纹主力 2601 合约收于 3079 元/吨；基本面钢银口径螺纹库存环比降 2%，杭州螺纹出库和库存有变化，钢材供需偏弱、结构性分化，建材需求旺季但同比弱、供应同比降，板材需求稳定但去库乏力，螺纹期货贴水扩大、估值低，热卷期货贴水环比持平、估值高，钢厂亏损产量或降；交易策略是热卷 2605 空单持有，RB01 参考区间 3050 - 3100 [7] - 铁矿石：市场表现为铁矿主力 2601 合约收于 788 元/吨；基本面澳巴发货环比增 360 万吨，到港环比降 330 万吨，库存环比降 13 万吨，铁水产量环比升 2.6 万吨，第三轮焦炭提涨落地、第四轮有博弈，钢厂利润分化，后续高炉产量或稳中有降；交易策略是铁矿 2605 空单持有，I01 参考区间 760 - 795 [7] - 焦煤：市场表现为焦煤主力 2601 合约收于 1153 元/吨；基本面铁水产量环比升 2.6 万吨，钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降，第三轮提涨落地、后续提涨有博弈，供应端各环节库存分化，期货升水现货；交易策略是焦煤 2605 空单持有，JM01 参考区间 1180 - 1220 [7] 农产品市场 - 豆粕：市场表现为隔夜 CBOT 大豆冲高回落；基本面供应端近端收缩、远端南美平年大供应但年度同比减产，需求端美豆 10 月压榨超预期、出口待博弈，全球供需边际转好；交易策略是美豆短期偏强、等新驱动，国内阶段性单边转弱，中期取决于关税政策和产区产量 [8] - 玉米：市场表现为期货价格偏弱运行，现货价格部分转弱；基本面天气致供应后移，全国玉米渠道库存低位、有建库需求，深加工利润好、收购意愿强，阶段性供需偏紧使现货反弹，但东北玉米上量临近、新作增产且成本下降压制远期价格；交易策略是东北玉米上量临近，期价预计震荡回落，持有空单 [9] - 油脂：市场表现为昨日马盘上涨；基本面供应端产区产量高、后期有季节性减产预期，需求端 ITS 预估 11 月 1 - 15 日马棕出口环比降 15.5%，近端累库、远端减产；交易策略是油脂整体震荡偏强，关注后期产量及生柴政策 [9] - 白糖：市场表现为郑糖 01 合约收 5410 元/吨、跌幅 0.35%；基本面国际上印度确认出口配额减少使原糖反弹，中长期全球增产，国内新旧榨季交替、新糖上市后预计跟随原糖下跌；交易策略是期货逢高空，期权卖看涨 [9] - 棉花：市场表现为隔夜美棉期价止跌反弹，国际原油价格震荡；基本面国际上美国棉花收割率低于同期，11 月供需报告预计种植和收获面积等情况，国内郑棉期价窄幅震荡，商业库存高于去年，10 月进口量环比和同比下降；交易策略是暂时观望，以 13300 - 13600 元/吨区间策略为主 [9] - 鸡蛋：市场表现为期货延续跌势，现货价格下跌；基本面蛋鸡在产存栏下降、淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降，需求阶段性转弱，走货变慢、贸易商采购积极性下降；交易策略是需求回落，期价预计震荡偏弱 [9] - 生猪：市场表现为期货价格偏弱运行，现货价格略涨；基本面生猪供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解，猪价低位、标肥价差扩大，养殖端压栏增重；交易策略是供应充裕、预期悲观，期价预计震荡偏弱 [9] - 苹果：市场表现为主力合约收 9433 元/吨、跌幅 0.05%；基本面本周入库量处历史低位，“优质优价”格局凸显，受极端天气影响优质果占比减少、收购价和冷库价高，盘面交易产量和优果率下降致库存减少问题；交易策略是观望 [10] 能源化工 - LLDPE：市场表现为昨天主力合约小幅下跌，华北低价现货报价 6770 元/吨，基差走强，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌、进口窗口关闭；基本面供给端新装置投产、部分装置降负荷或停车，进口窗口关闭、进口量预计减少，国内供应压力回升但放缓，需求端下游农地膜旺季结束、需求环比走弱，其他领域需求稳定；交易策略是短期震荡，上方空间受进口窗口压制，中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [10] - PVC：市场表现为 V01 收 4521、跌 1.4%；基本面出厂价下调、成交清淡，印度预计加征反倾销税，供应增加、新装置投产，10 月产量同比增 5.6%，四季度开工率预计 78% - 80%，需求端下游工厂开工率恢复不及预期，10 月房地产走弱，社会库存高位；交易策略是供需偏弱，建议空配或反套 [10] - PTA：市场表现为 PXCFR 中国价格 827 美元/吨，PTA 华东现货价格 4610 元/吨，现货基差 - 72 元/吨；基本面 PX 国产供应高位、海外进口量回升，PTA 部分企业有检修计划，中长期供应压力大，聚酯工厂负荷高位、综合库存低位、产品利润改善，下游加弹织机负荷下降、订单走弱；交易策略是 PX 估值提升，多单止盈，PTA 中长期供应压力大，远月逢高沽空加工费 [10] - 橡胶：市场表现为周二 RU2601 夜盘冲高后日盘震荡回落；基本面 11 月 18 日泰国合艾胶水价格上涨，现货价格区间整理，下游刚需补库，青岛地区天胶库存有变化；交易策略是海内外原料坚挺，下半月海外上量预期增强、云南将停割，RU 仓单大增，基本面矛盾有限，维持震荡思路波段操作 [11] - 玻璃：市场表现为 FG01 收 1017、跌 1%；基本面现货价再跌，库存预计累积，库存高位，下游深加工企业订单天数、开工率和原片库存天数情况，10 月房地产走弱，各地区现货价格下跌；交易策略是供需偏弱，建议反套 [11] - PP：市场表现为昨天主力合约小幅下跌，华东现货价格 6390 元/吨，基差走强，市场成交一般，海外美金报价稳中小跌、进口窗口关闭、出口窗口打开；基本面供给端新装置投放、部分装置停车，国产供应增加、出口窗口打开，需求端下游开工率环比持稳，国补透支部分四季度需求；交易策略是短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制，中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [11] - MEG：市场表现为华东现货价格 3952 元/吨，现货基差 30 元/吨；基本面供应端部分企业重启、停车或有检修计划，中长期供应压力大，海外装置重启、进口供应增加，华东港口库存处于历史中低位，聚酯工厂负荷高位、综合库存中低，下游加弹织机负荷下降、需求进入淡季订单走弱；交易策略是供需累库叠加投产预期，01 上方逢高沽空 [11] - 原油：市场表现为昨日油价上涨；基本面供应端因欧美对俄制裁升级，俄油生产和出口或下降，关注美委军事冲突影响，11 - 12 月欧佩克 + 计划增产但增量温和，美国等国增产量持续释放，需求端欧美炼厂秋季检修结束、开工率将恢复，但终端需求仍处淡季，OECD 油品总库存高于五年均值；交易策略是基本面偏空，地缘风险高，油价短期震荡，若俄油减量少于 50 万桶/天可逢高做空 [11] - 苯乙烯：市场表现为昨天主力合约小幅震荡，华东现货报价 6480 元/吨，市场交投一般，海外美金价格稳中小涨、进口窗口关闭；基本面供给端纯苯和苯乙烯库存正常偏高，后期纯苯供需预期边际改善但总量矛盾大，苯乙烯短期检修增加、后期检修复产供需仍偏弱，需求端下游企业成品库存高位，需求旺季结束、开工率下降，国补透支部分后期需求；交易策略是短期低估值修复，预计盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [12] - 纯碱：市场表现为 SA01 收 1214、跌 0.2%；基本面上游订单到月底、价格稳定，供应端开工率 85%、重庆和友检修，上游亏损、有挺价心态，库存高位但较上周下降，下游光伏玻璃日融量、库存天数增加；交易策略是供需平衡，建议观望 [12] - 尿素：市场表现为近期震荡上行，昨日 01 合约收至 1662 元/吨、环比持平；基本面供应端 11 月后日产量回升至 20 万吨左右，前期减产、检修企业复产增量，新投放产能使供应充足，需求端农业需求淡季、储备肥采购量同比下降，工业需求复合肥和三聚氰胺开工率提升、企业库存降低，受出口配额消息影响，企业出货好转、港口库存下降；交易策略是受出口消息影响盘面回温，出口和备肥需求有支撑，整体抗跌，短期内维持震荡走势 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，整体市场受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，各品种走势和投资建议存在差异 [1][2][5][6][8] 各品种总结 黄金市场 - 市场表现：周五贵金属价格大幅走弱，伦敦金跌破4100美元/盎司 [1] - 基本面：美国多项经济数据待发布，部分官员反对降息；国内黄金ETF持续流入，多地区黄金、白银库存有增减变化 [1] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银重现逼仓，考虑逐步多单减持 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：周五铜价弱势运行 [2] - 基本面：市场交易美联储官员鹰派发言，国内经济数据符合预期；铜矿紧张，需求端开工率上行，库存有变化 [2] - 交易策略：短期宏观驱动不明，以震荡思路对待 [2] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日 -0.91%，收于21800元/吨 [2] - 基本面：供应端产能小幅增加，需求端开工率小幅上升 [2] - 交易策略：关注主力资金动向，短期走势受其影响 [2] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 -0.63%，收于2822元/吨 [3] - 基本面：供应端部分厂提前检修或降负荷，需求端电解铝厂高负荷生产 [3] - 交易策略：价格预计震荡偏弱，关注减产情况 [3] 工业硅 - 市场表现：周五早盘低开，全日窄幅震荡，主力01合约收于9020元/吨，较上个交易日下跌125元/吨 [3] - 基本面：供给端开炉率下降，库存去化；需求端多晶硅支撑需求，有机硅计划减产 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2601收于87360元/吨（ -480），收盘价 -0.55% [3] - 基本面：供给端产量预计微降，需求端排产增加，库存去化，资金沉淀突破前高 [3] - 交易策略：单边建议低位试多谨慎追高，或考虑卖出看跌期权 [3] 多晶硅 - 市场表现：周五早盘高开，全日宽幅震荡，主力01合约收于54045元/吨，较上个交易日下跌150元/吨 [3] - 基本面：供给端产量下滑，库存先累后去；下游产品价格波动有限，光伏装机增长承压 [3] - 交易策略：建议观望 [3] 锡 - 市场表现：周五锡价震荡偏弱运行 [4] - 基本面：市场交易鹰派发言，国内经济数据符合预期；供应端矿紧张，需求端升水，库存累库 [4] - 交易策略：短期以震荡思路对待 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3050元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2元/吨 [5] - 基本面：钢材供需偏弱，建材、板材需求有差异，期货贴水情况不同，钢厂亏损产量或降 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空热卷2605合约，RB01参考区间3010 - 3050 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于778元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨1.5元/吨 [5] - 基本面：供需较弱，铁水产量上升，焦炭提涨有博弈，钢厂利润分化，供应符合季节性 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空铁矿2605合约，I01参考区间755 - 785 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1208.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌5.5元/吨 [5] - 基本面：铁水产量上升，钢厂利润恶化，产量或降；库存有分化，期货升水 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空焦煤2605合约，JM01参考区间1200 - 1240 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：上周五CBOT大豆下跌 [6] - 基本面：供应端美豆单产调低，南美增产但年度同比减产；需求端美豆出口调低，全球需求刚性增长 [6] - 交易策略：美豆偏震荡，国内阶段性单边相对偏强，中期取决关税政策和产区产量 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，现货价格部分转弱 [7] - 基本面：天气致供应后移，库存低位有建库需求，但新作增产和成本下降压制远期价格 [7] - 交易策略：期价预计震荡回落，逢高卖出套保 [7] 油脂 - 市场表现：上周五马盘小幅上涨 [7] - 基本面：供应产区产量高后期减产，需求端出口环比下降，近端累库，远端减产 [7] - 交易策略：P结构上偏反套，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：ICE原糖03合约收14.85美分/磅，周涨幅5.10%；郑糖01合约收5463元/吨，周涨幅0.24% [7] - 基本面：国际印度出口配额减少，中长期增产；国内新旧榨季交替，新糖上市后预计随原糖下跌 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：ICE原糖03合约收14.85美分/磅，周涨幅5.10%；郑糖01合约收5463元/吨，周涨幅0.24% [7] - 基本面：国际棉花数据调整利空，巴西产量下调；国内期价窄幅震荡，库存高于去年 [7] - 交易策略：暂时观望，以13300 - 13600元/吨区间策略为主 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格下跌，现货价格略跌 [7] - 基本面：蛋鸡存栏下降，需求阶段性转弱 [7] - 交易策略：需求有所回落，期价预计震荡偏弱 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格窄幅震荡，现货价格下跌 [7] - 基本面：供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解 [7] - 交易策略：期价预计区间震荡 [7] 苹果 - 市场表现：过去一周主力合约收9570元/吨，周涨幅5.86% [7] - 基本面：入库量低，优质苹果占比减少，产地收购价和冷库价格高 [7] - 交易策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周五主力合约小幅震荡，华北低价现货报价6820元/吨，基差持稳 [8] - 基本面：供给端国产压力放缓，进口或减少；需求端下游农地膜旺季结束 [8] - 交易策略：短期震荡为主，中长期四季度供需趋于宽松，逢高布局空单或月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01收4573，跌0.7% [8] - 基本面：维持底部震荡，供应增加，需求端开工率恢复不及预期，库存高位 [8] - 交易策略：供需偏弱，建议空配 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格821美元/吨，PTA华东现货价格4600元/吨，现货基差 -77元/吨 [8] - 基本面：PX供应高位，PTA有检修计划，聚酯工厂负荷高，下游订单走弱，PX供需平衡，PTA小幅去库 [8] - 交易策略：PX多单止盈，PTA远月逢高沽空加工费 [8] 橡胶 - 市场表现：周五RU2601震荡下行，收于15215元/吨， -0.46% [9] - 基本面：胶水、杯胶价格有变化，轮胎企业产能利用率和库存有变动 [9] - 交易策略：11月下旬主产区上量预期较强，维持震荡思路，主力合约在14500 - 15500之间波段操作 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01收1028，跌1.2% [9] - 基本面：均价回落，供应端减产，库存高位，下游需求弱，部分工艺有利润 [9] - 交易策略：供需驱动向下，估值偏低，建议反套或空配 [9] PP - 市场表现：周五主力合约小幅震荡，华东现货价格6440元/吨，基差走强 [9] - 基本面：供给端新装置投放，部分停车，出口窗口打开；需求端下游开工率持稳，国补透支需求 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期四季度供需趋于宽松，逢高布局空单或月差反套 [9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3981元/吨，现货基差68元/吨 [9] - 基本面：供应端有重启、停车、检修情况，海外供应增加，库存中低，需求进入淡季订单走弱，供需累库 [9] - 交易策略：01上方逢高沽空为主 [9] 原油 - 市场表现：本周油价震荡，受基本面利空和地缘风险利多博弈影响 [9] - 基本面：供应端俄油有减产风险，美委冲突或影响出口，欧佩克+增产；需求端欧美炼厂检修结束但终端需求淡季，库存累积 [9] - 交易策略：短期震荡走势，若俄油减量少于50万桶/天，可逢高做空 [9] 苯乙烯 - 市场表现：周五EB主力合约小幅反弹，华东现货报价6550元/吨 [10] - 基本面：供给端纯苯、苯乙烯库存正常偏高，后期供需仍偏弱；需求端下游企业成品库存高，需求旺季结束 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [10] 纯碱 - 市场表现：sa01收1222，跌0.7% [10] - 基本面：接单情况尚可，供应端开工率85%，库存高位，下游光伏玻璃库存累积 [10] - 交易策略：供需双增，动态平衡，建议观望 [10]

文章核心观点 - 文章通过分析墨西哥复杂的社会经济环境，结合三位资深出海人的一线观察，揭示了墨西哥作为投资目的地所呈现的双面性：一方面是毒品暴力泛滥、腐败严重的高风险环境，另一方面则是毗邻美国市场、拥有巨大人口红利和制造业潜力的高增长机遇 [9][10][11] 墨西哥市场机遇 - 墨西哥是美国第一大贸易合作伙伴，2020年超越中国占据此地位，成为进军美国市场的关键桥头堡和连接拉美的重要节点 [25][30] - 墨西哥人口达1.3亿，GDP排名全球第11位，2024年人均名义GDP为13987美元，高于中国的13445美元，年轻人口多，电商市场蓬勃发展 [23] - 中美贸易摩擦背景下，特朗普关税政策推动中国企业从产品出口转向产能出口，利用美墨加协定零关税优势在墨西哥建厂并销往美国 [23] - 当地企业乐于与中国企业合作，因中国企业具备技术优势和较低成本，有助于刺激当地经济发展和产业升级 [23] 墨西哥营商环境挑战 - 墨西哥贩毒集团规模庞大，约有17.5万人，已成为本国第五大雇主，其势力渗透社会肌理，导致治安状况严峻，2024年每天约有40人失踪 [7][8] - 政府及执法系统腐败问题积重难返，警察、税局等部门常向企业索贿，存在“高标准立法、选择性执法”现象，企业需额外打点关系以求顺利运营 [18][20][29] - 当地劳工保护法律严格，解雇员工需支付高额遣散费，劳工纠纷仲裁常偏向员工，中企因不熟悉当地法律而面临高额罚款风险 [19][20] - 基础设施及公共服务不完善，部分区域由黑帮实际控制并提供社区服务，形成与政府共治的畸形生态 [34][35][36] 中企在墨经营策略与现状 - 中企高度集中在墨西哥城波兰科、改革大道等富人街区，公司通常安排员工集中居住于公司附近，并制定严格的安全规定以规避风险 [13] - 在实体产业运营中，安保是首要问题，企业倾向选择安防完善的园区，并雇佣持枪保安公司，运输环节也需配备安保力量 [18] - 企业经营思路是合规与搞关系两手抓，尤其规模大、利润高的企业担心被针对性罚款，倾向通过内部协商解决问题 [20] - 2023年以来，中企赴墨投资从盲目涌入转向有详尽调研和商业计划的理性投资，投资质量有所提升 [21] 文化差异与本地化挑战 - 中墨文化差异显著，中国企业主工作节奏快、睡眠不足，而墨西哥员工注重生活质量，法定工作时间不足八小时，拒绝加班 [26] - 本地商业合作注重面对面建立信任关系，倾向先社交后谈生意，对不了解的领域缺乏兴趣，合作进程缓慢 [27] - 中国企业存在赚快钱、走灰色通道的刻板印象，货物低报价报关、签证造假等问题导致华人声誉受损，近期政府查封行动使部分小商品华商亏损严重 [29][30] - 人力资源市场不活跃，缺乏招聘会等成熟形式，建议采用本地人管理本地人的模式以降低成本和沟通障碍 [25]

中美贸易协议核心内容 - 2025年2月达成的协议规定关税延期一年至2026年2月 [3] - 芬太尼相关关税从20%降至10% 中国商品实际关税降至10% 低于日韩的15% [3] - 协议带来稳定的稀土供应 缓解美国国防供应链压力 [3] - 全球股市迅速反应 道琼斯指数上涨1.5% [3] 中美贸易谈判背景与影响 - 双方摸清对方底线 认识到继续对抗将两败俱伤 [3] - 中国通过延缓关税和稀土出口管制灵活性进行谈判 [3] - 协议签署后供应链回暖 美国企业补充库存 中国工厂订单稳步回升 [3] - 中国产业链吸引力增强 内需拉动作用明显 外贸结构多元化 [3] 德国与欧盟的战略反应 - 德国总理默茨于2023年10月29日表示不能让中美决定技术未来 宣布启动"德国高科技议程" [7] - 德国在中美关系和解后迅速改变立场 急于推动欧盟技术领域自主发展 [9] - 德国汽车行业和化工业依赖中国市场 担忧中美合作深化影响欧洲市场份额 [11] - 欧盟内部存在分歧 法国关注能源独立 意大利面临债务问题 德国推动技术主权 [11] 全球贸易格局变化 - 日本和韩国为争取更低关税分别投入5500亿和3500亿 而中国关税为10% [13] - 欧盟曾对中国电动车加征17%关税 现已悔之晚矣 [13] - 美国目标将欧洲捆绑在能源上 帮助分担债务 欧盟面临去工业化风险 [13] - 中国成为全球贸易稳定器 RCEP和CPTPP等贸易机制作用增强 [13]