大数据ETF及云计算指数表现 - 大数据ETF（159739 SZ）上涨1 07%，关联指数云计算（930851 CSI）上涨0 99% [1] - 主要成分股中CPO概念股表现突出：中际旭创上涨7 01%，新易盛上涨5 34% [1] 国内算力板块近期动态 - 3月15日以来国产算力持续调整，原因包括缺芯和进度不及预期 [1] - 本周国内算力板块启动，标志性事件为光迅科技涨停 [1] - 市场开始关注二季度业绩情况，海外算力公司业绩预计突出，可能成为A股最亮眼方向之一 [1] - 国内算力已完成筑底，一季度增长低于预期，二季度将加速增长 [1] - 基带芯片春节后推出，企业与政府大规模采用带来大量订单，收入确认集中在二季度 [1] 国内算力企业增长预期 - 寒武纪去年四季度营收8亿至9亿，今年一季度达11亿，二季度预计超20亿 [2] - 中芯国际产能若提升，增长潜力可能更大 [2] - 光迅科技因二季度业绩超预期增长受关注 [2] - 华工科技4月出货量约40万只，6月增至六七十万只 [2] - 液冷相关企业（润泽科技、AI DC、润建股份等）有明显增长 [2] 算力行业趋势及需求 - 算力线月期间出现极致利空交易，大量筹码出清，目前资金回流幅度约1/2 [2] - 明年800G和1 6T带来明确产业趋势，行业需求增长至少40%至50%，确定性极高 [2] - 通过专家调研及产业链上市公司印证确认该趋势 [2] - 原预期悲观认为需求无增长，现转变为确定性增长预期 [2] - 英伟达GB200、GB 300下半年开始放量增长，拐点即加速增长阶段刚开始 [2] 关联产品及个股 - 大数据ETF（159739），联接基金（A类 021090，C类 021091，I类 022882） [2] - 关联个股包括科大讯飞（002230）、中际旭创（300308）、新易盛（300502）等 [2]

纪要涉及的公司 亿田智能 纪要提到的核心观点和论据 - **业务合作与发展** - 与元太科技合作分三方面，2025 年 4 月与瑞源签经销商合同转售一体机产品；采购算力服务器组网提供算力资源服务；联合元续科技拓展产业链推动东数西算[3] - 2025 年 4 月 29 日全资子公司甘肃易算智能与庆阳市政府等签共建国产 10 万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议[3] - 杭州数云智联专注 AI 全场景解决方案，2025 年一季度营收超 2024 年全年，未来做好风控稳步提升经营能力[8] - **芯片相关情况** - 智能手环芯片预计 2028 年前落地，框架协议金额 55 亿元，落实依赖慧源科技进展，需三方深度沟通[2][5] - 国产算力芯片在成本控制、定制化和自主可控性方面有优势，海外芯片在性能、生态和成熟度方面领先，公司推动国产芯片应用和生态建设并支持海外市场需求[2][6] - **授信融资进展** - 2025 年 6 月 12 日董事会同意在原 20 亿元基础上增加 40 亿元综合授信额度，总额达 60 亿元，满足生产经营等需求并拓展合作版图[2][7] - **厨房电器融入智能家居生态** - 通过 AI 语音控制、与智能家居系统对接和蒸烤独立模块复合化产品融入智能家居生态，发展集成灶业务并拓展分体厨电市场[4][9] - **可转债问题** - 6 月 20 日发布提示性公告，到 6 月 27 日可能达强赎条件，后续根据董事会决议考量并听取投资者意见[10] - **海外布局考虑** - 关注国际市场动态，拓展时考虑文化差异、政策动态和产品竞争力，推进相关业务[11] - **经营趋势与业务发展** - 截至二季度末主业及新业务表现良好，短期关注市场动态优化经营策略[12] - 业务细分传统集成灶具等，AI 应用去年一季度营收赶上全年营收，传统主业占比大但未来速度和放量节奏无法量化[13] - **经营范围变更** - 变更经营范围需达审计师相关条件，主营业务达一定比例才能变更，希望新业务成主营项目[15] - **主营业务考虑** - 传统主业承压因行业问题，尽力拓展整体厨电等结合方式，但因地产下滑无法明确预判规模，不放弃传统主业[16] - **未来需求看法** - 未来需求有较大不确定性，关注市场变化拓展业务，重视发展传统主业应对挑战与机遇[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司希望从硬件到 AI 整体解决方案进行全闭环布局，从泛家居类起步拓展至全行业、全品类[8] - 公司开发的 AI 语音控制功能可实现对产品操作，提升用户体验和产品附加值[9]

合作模式 - 亿田智能（含子公司）与燧原科技于2025年4月签署《经销商合作合同》，购买并转售燧原一体机产品 [2][3] - 采购燧原科技算力服务器或一体机设备，组网集群、调优后提供算力资源服务并收取费用，保证运营和维护服务 [3] - 联合燧原科技进行产业链拓展，做大做强“东数西算”规模，拓展终端客户 [3] - 2025年4月29日，全资子公司甘肃亿算智能与燧原智能科技（庆阳）有限公司及庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》 [3] 芯片看法 - 国产算力芯片在成本控制、定制化能力、自主可控安全方面有优势，适用于专项领域和特定场景 [3][4] - 海外算力芯片在性能、生态、技术成熟度方面有优势，国际巨头产品通用性和兼容性强 [4] - 公司采用“两条腿走路”策略，与国产芯片厂商合作推动应用和生态建设，利用海外芯片满足高端市场需求 [4] 海外市场 - 持续关注国际市场动态，通过响应国家战略、重视差异与政策、提升产品竞争力、调整策略拓展市场，包括开拓新兴市场、挖掘现有市场、开展国际合作 [4] 智能家居 - 引入AI赋能，开发AI语音控制功能，支持IoT联动，通过手机APP远程控制厨房电器，打造智能厨房生态系统 [5] - 推出蒸烤独立模块复合化产品，集成蒸箱和烤箱功能，节省空间，满足多样化烹饪需求 [5] 子公司业务 - 杭州数云智联科技有限公司是全资子公司，成立于2021年1月，专注AI算力开发和全场景解决方案制定，产品覆盖多个领域 [6] - 公司从集成灶起家，凭借算力硬件和解决方案供应能力向AI应用拓展，从“泛家居”拓展到全行业和本地生活服务商家 [6] 经营趋势 - 公司官方不做业绩指引，可通过巨潮资讯网等指定平台查阅定期报告及公告获取经营进展和业绩信息 [8] 融资进展 - 6月12日董事会审议通过增加2025年度向金融机构及类金融企业申请综合授信额度暨担保额度预计的议案，增加40亿元，总额不超过60亿元 [8] - 积极拓展合作版图，与银行和金融租赁公司等携手，输送资源至下游客户，探索创新业务模式 [8]

上市进展 - 沐曦集成电路和摩尔线程已完成上市辅导验收 距离上市更近一步 [1] - 燧原科技和壁仞科技仍处于"辅导备案"阶段 启动时间早于前两家但进度较慢 [1] - 四家公司均选择在AI芯片市场需求上升期启动IPO 行业融资需求强烈 [1] 公司估值与背景 - 摩尔线程以255亿元估值居首 燧原科技160亿元 壁仞科技155亿元 沐曦100亿元 [2] - 创始人多具海外芯片巨头履历：摩尔线程CEO曾任英伟达中国区总经理 沐曦创始团队来自AMD 燧原科技创始人亦有AMD背景 [2] - 摩尔线程因MUSA架构与英伟达CUDA相似被称为"国产英伟达" 沐曦产品线覆盖推理/通用计算/图形渲染 壁仞科技BR104直接对标英伟达A100 [2] 市场需求变化 - DeepSeek-R1模型走红推动国产芯片适配 互联网/运营商采购的国产算力在2024Q1被集中调用 [3][4] - 国产算力在数据中心加速卡市场份额达34.6% 预计2024年上半年超40% 未来或成主流 [4] - 沐曦CTO预测全球算力路径将分化为两条路线 2024年底国内预训练或转向非英伟达芯片 [4] 资本动态 - 壁仞科技获上海国投先导人工智能产业母基金领投 成为该基金首个直投项目 [5]

全球政治经济格局与中国经济转型 - 中美贸易关系呈现阶段性缓和但战略竞争持续 高科技领域出口管制和投资限制仍是美国政策重点 这种"双轨并行"政策将长期影响全球产业链布局 [1] - 中国加速构建"双循环"发展格局 人民币国际化进程显著 CIPS系统近3年业务笔数和金额复合增长率超30% 2024年末累计处理业务约600万亿元 [1] - 内需潜力持续释放 消费品"以旧换新"政策带动销售额1.1万亿元 发放补贴1.75亿份 重点培育AI+ 银发和县域等新型消费业态 [1] - 科技自主创新取得突破 DeepSeek引领AI产业发展 半导体设备国产化率提升 量子计算等前沿技术突破为经济转型提供支撑 [1] 全球宏观政策环境与货币政策 - 2025年下半年全球货币政策迎来转折 美联储预计启动降息周期 欧洲央行释放鸽派信号 缓解人民币汇率压力和资本外流风险 [2] - 中国货币政策将兼顾内外均衡 与主要央行政策节奏形成策略性呼应 5月已实施年内首次全面降准和LPR下调 存款准备金率和利率仍有调整空间 [2][3] - 新型结构性货币政策工具发力 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 筹备同等规模专项工具支持科技创新 人工智能 数字经济等领域 [3] 财政政策与资本市场 - 财政政策强化逆周期调节 将扩大专项债发行和投向 继续发行超长期特别国债 重点支持土地储备 保障性住房建设等领域 [3] - A股市场呈现结构性特征 指数中枢震荡是基准假设 上行受制于关税不确定性和盈利弹性不足 下行风险因政策托底而有限 [4] - 全A非金融盈利增速或将见底 但向上空间有限 市场对中美关税缓和已充分定价 风险偏好提升难度加大 [4] 结构性投资机会 - 泛科技领域受中美战略竞争驱动 关注国产算力 AI软硬件应用 人形机器人 半导体 军工等 [5] - 新消费崛起带来中期机会 聚焦体验式消费 AI+消费 服务消费等新型消费形式 [5] - 稳定红利资产在弱复苏和弱美元环境下具有确定性溢价 关注银行 电力 交运 运营商等 [5] - 中央加杠杆方向景气确定性高 包括电力(核电 风电 电网) 新疆煤化工 卫星互联网 低空经济等 [5] 经济发展前景 - 中国经济跨越最艰难调整期 高质量发展态势巩固 资本市场展现韧性和活力 [5][6] - 自主创新 消费升级 能源转型等优势领域提供确定性机遇 中国资本市场发展空间广阔 [6]

市场表现 - A股三大指数集体走强 沪指和深证成指涨超1% 创业板指涨超2% 金融科技ETF（516860）涨超3% 最新价报1.32元 成交额超1亿元 盘中交易溢价 [1] - 金融科技ETF近1年累计上涨超86% 成分股中东信和平和恒银科技涨停 指南针涨超14% 财富趋势、银之杰、大智慧、同花顺、京北方、税友股份等跟涨 [1] 政策动态 - 中国人民银行将研究制定新阶段金融科技发展规划 出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [1] - 央行会同国家数据局开展"数据要素x"试点 引导金融机构发挥数据和应用场景优势 增强数据基础能力 激活金融"五篇大文章"的数据引擎 [1] - 中国香港稳定币法案落地 反映区块链和加密货币等金融科技发展进入加速阶段 [2] - 央行推出八项金融开放举措 包括设立数字人民币国际运营中心 推进数字人民币国际化运营 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 [2] 行业趋势 - AI agent引领的软件大革命处于从0到1的拐点 AI应用是未来核心主线 金融科技创新机遇打开 国产算力与卫星互联网进入规模落地元年 [2] - 金融科技ETF成分股将持续受益跨境支付业务增长 四方精创作为技术龙头 参与央行数字货币桥项目 区块链技术实现跨境支付5秒到账 [3] - 四方精创深度参与CIPS三期工程 技术适配高频需求 跨境支付业务营收占比有望提升 与华为鲲鹏生态深度绑定 切入银行IT改造市场 [3] 产品结构 - 金融科技ETF包含57只成分股 聚焦电子和非银金融行业 覆盖金融科技全产业链 前十大权重股合计占比53.2% 包括同花顺（9.8%）、东方财富（9.5%）、恒生电子（8.2%）等 [3] - 成分股平均研发投入占比超15% 高于A股科技板块均值 恒生电子研发费用率达40% 参与央行数字货币研究所项目 [3] 估值水平 - 截至2025年6月 金融科技指数PE（TTM）为75倍 处于历史前75%分位 [4]

AI应用拐点与软件大革命 - AI Agent推动生成式AI模型向实用化、智能化发展，解决应用局限，引领软件行业从0到1的拐点 [1] - 海外AI应用持续超预期，国内互联网巨头开启Agent超级入口竞争，重塑工作生活场景 [1] - 全球科技巨头同步发力C端与B端：C端聚焦多元化产品与流量争夺，B端依托生态体系构建结果导向商业模式 [1] - AI Agent打开万亿级企业级数字劳动力市场，渗透千行百业 [1] 金融科技创新机遇 - 中国香港稳定币法案落地，加速区块链与加密货币等金融科技发展，体现政策支持态度 [2] - 央行推出八项金融开放举措，包括设立数字人民币国际运营中心，推进国际化运营与金融市场业务 [2] - 上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，开展航贸区块链信用证再融资业务，支持科技企业融资 [2] 国产算力与卫星互联网发展 - 国产算力发展受大国博弈推动，政策利好催化产业解决"卡脖子"难题 [3] - 卫星互联网产业加速发展：国内政策催化与海外商业化进展共振 [3] - 国产算力与卫星互联网均进入规模化落地元年 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 近期AMD Advancing AI大会召开，AMD发布和预览系列产品，单卡和机架级AI基础设施性能大幅提升，生态进一步优化，相比英伟达竞争力有望追赶；我国国产算力处于总量和份额双升阶段，行业贝塔凸显，重申对国产算力行业推荐 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 美国时间2025年6月12日，AMD Advancing AI大会召开，AMD发布和预览系列产品，包括Instinct MI350系列GPU、端到端开放标准的机架级AI基础设施、预告“Helios”下一代AI机架、最新版本AMD开源AI软件堆栈ROCm7等 [4] 事件评论 - AMD新一代产品算力性能大幅提升，MI355X加速卡FP6（稀疏）和FP4（稀疏）算力达20.1PFLOPS，较上一代产品AI计算能力提升4倍、AI推理性能提升35倍，具备288GB HBM3E大内存和8TB/s内存带宽；新一代AI卡支持FP6和FP4，更具综合性价比；预告明年推出的MI400系列将FP4精度下峰值算力翻倍至40PFLOPS，FP8峰值性能达20PFLOPS [11] - AMD推出开放式机架级AI基础设施，向超节点方向发展，将第五代EPYC CPU、Instinct MI350系列GPU等集成，推出有128个GPU的机架，与友商GB200 NVL72机架比较FP6性能高出3.58倍；Oracle将采用AMD Instinct MI355X驱动的机架级解决方案；预告下一代“Helios”机架支持多达72个MI400系列GPU，有每秒260TB纵向扩展带宽并支持Ultra Accelerator Link；公布2030年目标，在2024年基础上将机架级能效提高20倍，节省95%电力 [11] - AMD推出新一代AI软件栈ROCm 7和AMD Developer Cloud优化生态，ROCm 7与开源社区合作，推理能力比ROCm 6提高3.5倍以上，训练能力提高3倍以上；首次推出AMD Developer Cloud，方便开发者和开源社区访问AMD算力进行开发和应用 [11] - 数据中心AI芯片市场持续高景气，各厂商产品迭代升级、性价比提升，美国限制高端AI芯片出口使国产AI芯片行业总量和份额双升，国产算力行业贝塔凸显，持续重点推荐寒武纪、国产高端CPU和GPU领军、华为昇腾链及其他AI芯片厂商 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化 - 利润释放”新阶段 [4][10][101] - 子公司长江计算作为国产算力黑马，2024 年国产化算力收入规模近 60 亿，近两年复合增长率超 100%，2025 年或突破百亿规模，且获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三 [4][8][10] - 海洋通信业务通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性 [4][10][101] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，对应 PE 24x、19x、15x [10] 根据相关目录分别进行总结 从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升 - 2010 - 2019 年公司营收与利润稳健增长，2020 年被美纳入“实体清单”，营收同比下滑 14.55%，归母净利同比下滑 89.55% [7][18] - 2020 - 2022 年公司管理层新老交替，曾军接任董事长，为发展注入新活力 [7][21][24] - 2020 - 2022 年公司研发费用率攀升至 12.24%、13.15%及 13.27%，研发人员人均薪酬 2022 年达 32.66 万元，较 2019 年增长 38.8% [7][25][32] - 公司在光通信与 MCU 领域实现双线突破，旗下飞思灵芯片实现自主协同，二进制半导体参与车规级 MCU 芯片 DF30 流片 [27][29] - 2023 年归母净利润回升至 5.05 亿元，2024 年提升至 7.03 亿元，研发费用率优化至 10.09%，进入盈利收获期 [32] 驭算力长风，长江智涌千行 算力自主可控，中美科技竞合新局下的战略突围 - 美国对算力芯片管制持续升级，2022 年设双阈值，2023 年构建管制矩阵，2025 年要求英伟达 H20 芯片对华出口需许可证 [8][35][37] - 2025 年三大运营商算力资本开支增幅超 20%，地方智算中心加速落地，如深圳鹏城云脑三期 2024 年达 16000P 算力 [8][41] - 四部门印发计划明确新建及改扩建数据中心服务器能效要求，有望引导算力芯片方向 [44] 长江计算：国产算力中军，自主可控先锋 - 长江计算 2020 年加入鲲鹏生态，成为首批昇腾合作伙伴，资源禀赋强，运营商与金融市场拓展顺利 [45] - 长江计算为鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴、昇腾优先级合作伙伴，产业地位高 [49][50] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案，受益于 AI 算力集群化趋势 [52] - 依托 DeepSeek 大模型推出一体机解决方案，推动大模型在垂直领域落地 [57] 烽火星空——网络空间安全领域的国家队 多因素共振，行业景气度回暖 - 网络可视化系统可实现网络流量及数据智能化管控等目标，分为前端采集和后端分析应用两部分 [61][63] - 5G 基础设施完备，无线端流量 DOU 持续增长，有线侧千兆宽带加速渗透，带来新增网络可视化需求 [67][69] - 400G 承载网技术步入成熟期，实验室与现网均验证商用能力 [74] - AI 滥用引发监管需求，美国、欧盟出台相关监管政策 [75][86] 烽火星空，数智安全领航者 - 烽火星空是网络可视化行业领导者之一，持股 96.9%，发布“1353”品牌战略，推出“一平台三工具”产品 [89][92] - 为兼具前端与后端能力的系统集成商，在公安市场有优势 [92] - 数据网络产品板块营收 2018 - 2022 年波动，2023、2024 年负增长，毛利率稳定，2020 - 2024 年净利润下滑，有望随行业复苏释放利润弹性 [96][98] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，维持“买入”评级 [10][101]

市场情绪与AI板块回调 - A股AI板块5月中旬涨势戛然而止，直接导火索是腾讯、阿里2025年一季度AI资本开支数据显著低于预期且环比收缩，引发行业景气度担忧 [1] - 市场对"AI国产化创新"的估值锚点从"英伟达链"转向需求验证环节，头部大厂资本开支摇摆成倍放大产业链信心打击 [1] - AI应用月活数据在2月暴涨后，3-4月环比增速大幅下降甚至下滑，反映落地进度低于预期，用户需求多为短期好奇驱动 [2] AI应用落地缓慢的深层原因 - 主流大模型基于相关性而非因果性推理，导致对问题本质理解不足，尤其在事实或历史领域易出现"幻觉"问题 [3] - 美国芯片限制推高国内AI算力使用成本，部分场景实施成本远超收益，ROI不确定性风险增加 [3] - 国产算力出现结构性过剩：先进算力不足与低端算力过剩并存，2024年国产芯片对增量需求覆盖度不足40% [3][4] 资本开支作为市场观测指标的争议 - 互联网大厂资本开支被视作AI进展前瞻指标，因其直接关联算力芯片、服务器出货预期 [5][6] - 阿里25Q1资本开支246.12亿元（环比24Q4降22.5%，同比24Q1增120%），腾讯25Q1资本开支274.76亿元（环比24Q4降24.9%，同比24Q1增91.4%），同比仍显强劲 [6] - 环比下滑或与2024Q4"囤卡"（H20芯片集中采购）及2025Q1政策变动导致订单冲回有关，英伟达8-K文件披露55亿美元H20相关计提印证供应链波动 [7][8] 国产算力的中长期机遇 - 英伟达计划推出B40芯片（售价6500-8000美元，Q3-Q4量产），或触发大厂资本开支新一轮爆发 [9] - 国内厂商转向英伟达+自研/国产替代/算力租赁/海外数据中心多路径布局，寒武纪、华为等本土供应商有望加速自主化 [10] - 集邦咨询预测：2025年中国AI Server市场本土芯片占比将超40%，与外购芯片（42%）接近平分秋色 [10]