市场整体表现 - 本周A股市场出现上涨，主要受市场情绪好转和风险偏好抬升影响 [4] - 主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [4] - 目前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数 [4] 行业表现 - 本周申万一级行业涨跌互现，有色金属、通信、国防军工等行业表现相对较好，涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8% [4] - 传媒、房地产、美容护理等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到-3.9%、-2.2%、-2.0% [4] 本周重要事件 - 政策及会议方面：国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [5]；美国总统特朗普表示可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选 [5] - 经济数据方面：国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [5]；美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，数据不及预期，强化了市场对美联储将进一步降息的预期 [5] - 产业方面：六大国有银行集体下架五年期大额存单 [5]；豆包手机助手技术预览版发布，首发搭载于中兴nubia工程样机 [5]；朱雀三号火箭首飞达成入轨目标，但一子级回收试验失败 [5]；摩尔线程正式登陆科创板，盘中一度涨超500% [5] 市场观点与配置 - 本周市场利好因素包括：美联储降息预期升温、海外市场回暖、国内政策预期升温 [6] - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间或许比涨幅更重要 [6] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [6] - 配置方面：短期关注防御及消费板块，市场震荡时前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6]；中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [6]

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周新高[1][2] - 满仓私募占比攀升至68.99%，中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%，显示机构加仓共识强化[2] - 重阳投资表示保持高仓位，因短期无风险利率下行至1%左右，“资产荒”现象突显，且保险资金和高净值人群持续加大权益配置[2] - 相聚资本认为市场调整在预期内，未来回报预期更为合理，指数大幅下跌风险较低[3] 私募操作策略 - 星石投资年末策略保持相对均衡，聚焦高景气趋势产业和供需关系改善的行业，以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[4] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓，从涨幅较大的泛科技类成长板块转向前期滞涨板块中寻找兼具股息和长期成长性的个股[4] - 相聚资本构建“攻守兼备”组合，持仓分为处于周期与估值底部、具备内生增长能力的资产，以及AI、有色、新能源等市场热度较高的趋势性资产[5] 对2026年市场展望与行业观点 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复、企业盈利逐步爬坡，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[7] - 星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[7] - 和谐汇一认为明年市场风格将转向均衡，价值与成长交相辉映，更关注基本面改善，以化工为代表的顺周期有望迎来投资机会[7] - 和谐汇一看好有色金属，短期看好铜，中期关注黄金与碳酸锂，下半年看好化工行业，认为铜供给紧张格局明确，碳酸锂具备强需求逻辑[7] - 世诚投资表示泛AI板块内部拥挤度是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[8]

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募整体仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周（约3.5年）新高[2][4] - 仓位结构显示进攻姿态，满仓（仓位>80%）私募占比高达68.99%，而中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%[4] - 重阳投资表示对市场持积极态度并保持高仓位，其核心逻辑在于“资产荒”现象突显，以余额宝为代表的短期无风险利率已下行至1%左右，驱动保险资金和高净值人群加大权益配置[4] - 星石投资维持高仓位，核心逻辑是对企业盈利边际回升的乐观预期，认为基本面驱动将增强并为市场打开上行空间[4] - 相聚资本认为市场调整在预期之内，使得未来回报预期更合理，目前导致市场极度悲观的因素有限，指数大幅下跌风险较低[5] 私募年末调仓策略 - 星石投资年末策略强调均衡布局，不押注单一赛道，主要聚焦两类机会：高景气趋势产业以及供需关系改善的行业，并以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[7] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓操作，认为泛科技等成长板块年内涨幅已大，部分股票风险收益比吸引力下降，转而寻找前期滞涨板块中兼具股息和长期成长性的个股[7] - 相聚资本的投资组合构建体现“攻守兼备”，持仓分为两类：一类是处于周期与估值底部、具备内生增长能力的稳健资产；另一类是AI、有色、新能源等高热度趋势性资产，公司在两者间进行平衡与动态调整[8] 对2026年A股市场的展望 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复，企业盈利逐步爬坡是大概率事件，海外上半年流动性保持宽松是基准预期，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[10] - 在结构性机会上，星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[10] - 和谐汇一认为，与2025年聚焦科技主线相比，2026年会更关注基本面改善状况，以化工为代表的顺周期行业有望迎来机会，市场风格将转向价值与成长更为均衡的格局[10] - 和谐汇一研究员赵辰指出，2026年上半年有色金属仍有冲顶行情，短期看好铜（供给紧张格局明确），中期关注黄金与碳酸锂（具备强需求逻辑），下半年则看好化工行业[11] - 针对科技股拥挤度问题，世诚投资认为泛AI板块内部的拥挤是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[11]

市场整体表现 - 本周A股市场出现上涨，主要受市场情绪好转和风险偏好抬升影响 [1][7] - 主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [1][7] - 万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数 [2][8] 行业表现 - 有色金属、通信、国防军工等行业表现相对较好，本周涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8% [2][8] - 传媒、房地产、美容护理等行业表现相对靠后，本周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0% [2][8] 重要事件与数据 - 政策方面：国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [3][9] - 政策方面：美国总统特朗普表示很可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选 [3][9] - 经济数据方面：国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [3][9] - 经济数据方面：美国2025年11月ADP就业人数意外减少3.2万人，数据不及预期，强化了市场对美联储将进一步降息的预期 [3][9] - 产业方面：六大国有银行近日集体下架五年期大额存单 [3][9] - 产业方面：豆包手机助手技术预览版正式发布，首发搭载于中兴nubia工程样机 [3][9] - 产业方面：朱雀三号火箭首飞达成入轨目标，但一子级回收试验失败 [3][9] - 产业方面：摩尔线程正式登陆科创板，盘中一度涨超500% [3][9] 市场展望与驱动因素 - 本周市场利好因素包括：美联储降息预期升温、海外市场回暖、国内政策预期升温 [4][10] - 美国ADP就业数据强化了美联储12月降息的预期，全球股市回暖对A股有积极影响 [4][10] - 随着中央经济工作会议临近，投资者对政策的预期逐渐升温，助推市场回暖 [4][10] - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [4][10] - 在国家“慢牛”政策指引下，牛市持续时间或许比涨幅更加重要 [4][10] - 短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [4][10] 配置建议 - 短期配置建议关注防御及消费板块，市场震荡时前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块 [4][10] - 中期配置建议继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下，TMT更容易成为中期主线 [4][10] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [4][10]

A股市场周期特征 - A股市场平均每3-5年经历一轮小的牛熊市，例如2018年初和2021年初[2] - 平均每7-10年经历一轮大的牛市，例如2007年和2015年[2] A股长期回报率 - 以中证全指为例，从2004年底1000点起步至2025年11月底约5700点，年化回报率在8%-9%上下[2] - 加上分红后点位约7600点，长期年化回报率在10%上下[2] - 假设长期年化10%，平均到每月涨幅约为0.8%[3] - 若每月平均上涨2%，则年涨幅达26%，远超所有主流经济体股票市场的长期收益水平[3] A股牛市形态特点 - A股的牛市很少以“慢牛”形态体现，通常是“闪电般快牛”[4] - 例如最近一年的上涨主要集中于2024年9月下旬以及2025年8-9月的少数交易日，真正大涨的交易日仅占全部交易日的7%[4] - 2024年9月最后两周，A股从5.9星涨至4.6星，创下最近10年最快上涨速度[4] - 2025年三季度，创业板一个季度上涨50%，创下最近10年创业板最大单季度涨幅[5] - 这些阶段的上涨速度远超“慢牛”，甚至是“慢牛”上涨速度的10-20倍以上[5] - 短期大幅上涨后往往伴随一段时间震荡或阴跌，经常呈现“进三退一”、“进三退二”的格局，在震荡中上涨[5] 牛市中的投资行为 - 牛市中导致投资者亏损的两大原因是追涨杀跌和频繁交易[6] - 2025年市场风格轮动较快，从大盘到小盘，从科创创业等成长品种到红利、现金流等价值品种和低估品种均有发力阶段[6]

政策调整核心内容 - 保险公司业务风险因子从0.3下调至0.27 此举为保险公司释放了更多可用资金 [1] - 风险因子下调附带了特定条件 即资金需投向持仓时间超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股 [1] 对市场流动性的影响 - 有专家测算此举将带来超过千亿的资金入市 [1] - 但分析认为 相对于A股整体市场规模 千亿级别的资金体量影响有限 市场不会因此立即有显著起色 [1] 政策意图与市场结构影响 - 政策引导资金投向沪深300及红利低波动指数成分股 这些标的被视为市场核心资产与蓝筹股 [1] - 此举被解读为鼓励价值投资 更深层的意图在于通过引导长期资金持续买入 稳定核心指数成分股价格 [1] - 目标是促使这些成分股走出“慢牛”行情 避免指数出现大幅下跌 从而逐步形成监管所期待的长期慢牛市场 [1] 政策出台的时机与背景 - 政策出台时点正值市场信心不足 成交金额持续萎缩 且出现重要股东减持等负面噪音 [3] - 此时调整风险因子 旨在向市场传递积极信号 表明监管层正在采取措施维护市场稳定 [3] 对短期市场走势的展望 - 分析认为 该举措有助于指数短期内稳定在3900点附近 [3] - 市场后续表现的关键观察指标在于成交金额能否有效放大 [3] - 尽管短期向好概率加大 但需注意沪指周线级别的技术背离尚未消除 表明市场调整可能并不充分 [3]

核心观点 - 国内外利好因素共振，A股市场本周出现回暖，但整体估值处于历史高位，市场大方向仍处牛市，短期或进入宽幅震荡阶段 [1][3] - 短期配置建议关注防御性高股息板块及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [1][10] - 市场风格偏向成长，中盘价值风格指数周涨跌幅为3.0%，小盘成长风格指数周涨跌幅为0.4% [14] - 行业表现分化，有色金属、通信、国防军工等行业涨幅居前，周涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8%；传媒、房地产、美容护理等行业表现靠后，周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0% [1][14] - 截至2025年12月5日，万得全A的PE-TTM估值为21.8倍，处于2010年以来85.7%的历史分位数，估值处于历史偏高水平 [1][10][24] 重要事件与宏观环境 - **国内政策与产业**：国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构；六大国有银行集体下架五年期大额存单；中兴与豆包合作推出AI手机工程样机；朱雀三号火箭首飞入轨成功但一子级回收失败；摩尔线程登陆科创板，盘中一度涨超500% [2][19][21][22][23] - **国内经济数据**：11月份中国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业产需两端均有改善 [20] - **海外事件与数据**：美国总统特朗普表示可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选；美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期，强化了美联储12月降息预期 [2][19][20] - **市场驱动因素**：美联储降息预期升温、海外市场回暖、以及国内中央经济工作会议临近带来的政策预期升温，共同对A股市场形成利好 [3][24] 市场趋势与配置策略 - **市场趋势判断**：市场大方向仍处在牛市中，但短期可能因缺乏强力催化、年末投资者行为趋于稳健而进入宽幅震荡阶段 [3][25] - **短期配置逻辑**：历史规律显示，市场震荡期前期滞涨方向表现更好，对应于本轮市场，高股息及消费板块值得关注，如银行、公用事业、煤炭、食品饮料、社会服务、美容护理等 [3][34] - **中期配置逻辑**：在流动性驱动的行情下，中期TMT板块成为主线的概率较高，且当前TMT板块存在AI模型迭代、美债利率下行等多重催化；若行情转向基本面驱动，中期先进制造板块成为主线的概率较高，该板块目前也存在IPO推进、固态电池等潜在催化 [3][37][39]

2025年A股市场回顾与投资策略 - 2025年股市交易进入尾声 市场被普遍认为进入"慢牛"阶段并以结构性行情为主[1] - 全年市场走势可分为几个阶段：年初科技股上涨 第二季度行情胶着但大盘蓝筹股（特别是银行股）强势上涨凸显A股估值优势 下半年领涨板块切换回科技股并推动8月市场快速上行 9月10月行情震荡但保持上行 上证指数一度突破4000点[1] - 近期市场表现疲弱 11月中旬上证指数失守4000点 最低下探3816点 前期热门板块大幅下挫 本周虽有反弹但个股回调压力较大[2] 当前市场基本面与仓位观点 - 支撑市场上行的基本面未变 上市公司效益持续改善 市场资金格局良好 成交保持活跃[2] - 临近年底 高仓位或高杠杆操作不太合适 持股结构过于倾向某一类品种风险较大 但也没有彻底空仓的理由 继续保持一定仓位仍有其必要性[2] - 投资者在操作上会较为谨慎 以哑铃策略应对当前市场比较合理[3] 哑铃策略的具体内涵 - 哑铃策略首先要求保持一定仓位 五成到七成可能相对合适 具体取决于投资者风险偏好[3] - 在持股结构上需兼顾走势稳健的蓝筹股和弹性较大的成长股[3] - 蓝筹股 尤其是具有高分红能力的股票 在岁末年初因业绩良好且股息率较高而对投资者有吸引力[3] - 经历震荡调整后 若成长性得到确认 弹性大的成长股会吸引对跨年度行情及行业发展前景有预期的资金 提供主动配置机会[3] - 同时配置两类风格不同的资产旨在不确定性较高时做到持仓结构进退自如 既能防范大的调整 也能分享大盘向上突破的收益[3] - 哑铃策略本身是动态的 需随大盘运行趋势明朗而及时调整 调整的关键在于掌握好方向 以实现操作主动并把握确定性[3] 对结构性行情与未来趋势的展望 - 2025年股市在总体向上格局中展开丰富多彩的结构性行情 蓝筹股与成长股是结构性行情中的两端[4] - 在趋势鲜明时 集中某一端操作能带来更高收益 在趋势混沌时 实施哑铃策略保持平衡是必要的 能给投资者更大回旋余地和操作主动性[4] - 随着时间推移 各项政策进一步落实及市场经过充分整理后 很可能形成新的上行趋势 投资者可从容调整策略以适应市场最新变化[4]

自由现金流ETF市场表现 - 截至12月5日14:45，自由现金流ETF（159201）价格上涨1.26%，成交额超过4.4亿元，在同类产品中表现领先 [1] - 该ETF持仓股中，南山铝业领涨，涨幅超过8%，指南针、云铝股份、振华重工等跟涨，涨幅超过5% [1] - 该ETF近期持续获得资金关注，连续20个交易日实现资金净流入，合计净流入金额达21.06亿元 [1] 自由现金流ETF规模与份额 - 作为全市场规模最大的自由现金流ETF，自由现金流ETF（159201）最新规模达到76.15亿元，最新份额为64.05亿份，两者均创下自成立以来的历史新高 [1] 市场观点与配置建议 - 光大证券认为，近期A股市场上涨受多方面利好因素推动，包括市场对美联储12月降息预期升温、投资者对美股AI泡沫担忧有所缓解、国内政策积极发力等 [1] - 展望后市，市场大方向或仍处于牛市之中，但在国家“慢牛”政策指引下，牛市持续的时间可能比涨幅更为重要 [1] - 配置方面，短期可关注防御及消费板块，在市场震荡阶段，前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [1] 产品结构与特点 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数，成分股聚焦于高自由现金流率的公司 [2] - 政策红利持续释放叠加市场关注度上升，该ETF成为投资者资产组合中兼具成长潜力与政策确定性的配置选择 [2] - 该基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [2]

文章核心观点 - 基于2005年至2024年历史数据复盘，12月份部分行业存在显著的日历效应，家用电器、银行、食品饮料等板块上涨概率较高，非银金融板块平均涨幅领先 [1][4] - 机构展望认为短期市场可能维持震荡格局，风格偏向防御与价值，需关注政策窗口及日历效应下的结构性机会 [4][5] - 配置建议短期关注防御及消费板块，中期关注TMT和先进制造板块，同时可关注基金年底调仓、大市值风格及科技细分领域的机会 [6][7] 历史表现数据分析 - 上涨概率超过60%的板块：家用电器（80%）、银行（65%）、食品饮料（65%）、社会服务（65%）、通信（65%）、石油石化（65%）、商贸零售（65%）[1][4] - 涨幅均值领先的板块：非银金融（5.85%）、银行（5.08%）、食品饮料（4.86%）、家用电器（4.30%）、社会服务（4.27%）[1][2][4] - 在31个申万一级行业中，共有17个板块在近20年12月的上涨概率超过50% [4] 机构市场展望 - 国联民生证券认为，短期市场缺乏新催化，后续或维持震荡局面，历年12月市场往往稳中有升，红利、价值风格相对占优 [4] - 光大证券认为，市场大方向或仍处牛市中，但短期可能进入宽幅震荡阶段，在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要 [5] - 东海证券指出，短期扰动可能减弱，12月政治局会议及中央经济工作会议即将召开，外部扰动减弱，内部确定性增强 [6] 配置策略与主线关注 - 短期配置：关注防御及消费板块，市场震荡时前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6] - 中期配置：流动性驱动行情下，TMT更容易成为主线；若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [6] - 具体关注方向：基金年底考核可能引发调仓，建议均衡配置，把握扩内需、反内卷与科技赋能主线，关注超跌反弹板块 [6] - 日历效应风格：大市值风格胜率略优，可关注沪深300、红利相关标的 [7] - 科技细分领域：国内算力支出性价比高且应用场景空间大，继续看好科技板块，尤其是芯片、半导体行业 [7]