公司创始人动态 - 华兴资本创始人包凡于近期重新现身 此前自2023年2月起被有关部门带走调查已超过两年半时间[1] - 外界关注包凡是否彻底重归自由[1] 公司治理调整 - 自创始人包凡失踪后 华兴资本及子公司人事变动不断[1] - 2023年10月许彦清被任命为董事会主席 提名委员会主席及薪酬委员会成员[1] - 公司对外宣称已进入"2.0时代"[1] 公司战略与运营状况 - 2024年华兴资本进行了一系列战略调整[1] - 公司目前仍受益于过去投资新经济的成果[1] - 华兴新经济基金投资的Circle Internet Group近期在纽交所完成稳定币领域首个IPO项目[1] - 公司就Circle上市项目发布了公告[1]

指数表现 - 恒生科技指数上涨0.3% [1] - 中证港股通消费主题指数上涨0.2% [1] - 中证港股通互联网指数下跌0.3% [1] - 恒生港股通新经济指数下跌0.6% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌3.1% [1] 产品规模与资金流向 - 恒生科技ETF易方达连续8个交易日获资金净流入 [1] - 产品规模突破135亿元并连续创历史新高 [1] 指数构成与特征 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成 [2] - 指数行业覆盖主要包括信息技术、可选消费、医疗保健 [2] - 恒生科技指数由港股科技主题相关市值最大的30只股票组成 [3] - 信息技术及可选消费行业在恒生科技指数中合计占比超90% [3] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通医疗卫生行业50只流动性较好、市值较大的股票组成 [3] 估值水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率为23.9倍 [2] - 恒生科技指数滚动市盈率为21.8倍 [3]

宏观主线梳理 - 美国劳动力市场疲态显现，非农就业连续两月增长近乎停滞，历史上通常是经济衰退或救援的先兆 [4] - 美国二季度GDP显示实际需求放缓，居民超额储蓄耗尽、高利率环境及关税政策不确定性导致消费和投资趋缓 [4] - 美联储7月会议维持利率不变但鲍威尔表态偏鹰派，鉴于5-6月非农数据疲弱，9月降息仍是大概率事件 [4] - 美国8月关税税率将再度上升，但与中国关税协议大概率将获延期 [4] - 上半年中国GDP增速5.3%，高于全年经济增长目标，物价、地产下行压力有所上升 [4] - 政策方向逐渐从短期刺激转向科技创新、服务消费、新经济、反内卷等领域 [4] - 若三季度GDP增速滑落至4.7%以下，可能考虑推出增量政策 [4] A股策略与观点 - A股震荡向上未改但斜率放缓，国内经济基本面偏强但价格指标偏弱，地产回落压力上升 [4] - A股成交额处于高位市场活跃度偏高，政策面以落实已部署政策为主 [4] - 外部关税风险降低但短期缺乏进一步利好催化 [4] - 赚钱效应回升推动情绪转热，结构性机会扩散形成指数β机会 [4] - 估值修复后市场普遍已不便宜，后续向上斜率将放缓波动放大 [4] - 银行、红利、宽基等方向中长期配置性价比回升 [4] - 关注科技（AI、算力、芯片）、军工、医药、稳定币、稀土、周期（钢铁、建材）等热门主题轮动机会 [4] 大类资产配置观点 - A股从中性上调至相对乐观 [6] - 利率债、信用债、可转债维持相对乐观 [6] - 美股从相对乐观下调至中性 [6] - 美债、原油维持相对谨慎 [6] - 港股、日股、黄金、货币/存款维持中性 [6]

市场走势 - 2025年二季度A股市场呈现先抑后扬走势，受美国关税政策冲击上证指数短期急跌近10% [3][4] - 政策性资金入市维稳推动股指反弹，沪深全A指数季度上涨3.8%，沪深300指数微涨1.3% [5][6] - 港股表现优于A股，恒生指数上涨4.1%，创业板综指以5.8%涨幅领跑主要指数 [7] 基金经理调仓分化 张坤操作 - 逆势增持白酒板块，旗下基金对泸州老窖增持27.9%，贵州茅台、五粮液分别加仓8.95%和13.03% [12][13] - 减持科技领域标的，台积电、阿斯麦持仓分别减少27.9%和4.65%，转投阿里巴巴、华住集团等消费股 [14][15] - 投资逻辑基于对中国经济中长期发展的信心，认为消费升级将反映在上市公司业绩 [16] 焦巍转型 - 清仓白酒板块历史性转向新消费，重仓泡泡玛特、老铺黄金和毛戈平，年内基金涨幅超18% [17][19] - 布局四大方向：新消费（占组合29.09%）、黄金类（11.44%）、创新药（12.09%）和可选消费龙头 [18][21] - 特别看好黄金零售板块的定价能力和品牌溢价，创新药持仓中三生制药季度涨幅近100% [24][21] 刘彦春调整 - 对山西汾酒、五粮液等白酒股减持5.02%-21.05%，但保持白酒持仓结构基本不变 [26][30] - 海大集团（涨19.52%）和中国中免（涨3.06%）成为组合主要支撑，抵消白酒股7.93%-18.87%跌幅 [27][28] 崔宸龙转向 - 前海开源沪港深新机遇基金加仓固态电池标的，盛弘股份、金盘科技持仓分别增加25.8%和48.1% [33][34] - 减持中国联通（-33.06%）和小米集团（-38.78%），聚焦AI和低空经济等前沿技术产业化机会 [35][37] 行业趋势 - 创新药指数年初以来上涨超40%，重大对外授权推动行业技术突破认知，引发基金经理持仓迁移 [39] - 新消费现象如泡泡玛特"拉布布"全球走红、小米电动车海外出圈，驱动传统消费基金经理转向 [43] - 基金经理普遍进行投资范式迭代，从白酒等传统核心资产转向新经济赛道如创新药、固态电池等 [39]

投资评级与目标价 - 报告给予香港交易所"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价417港元有23%上涨空间 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为153亿、166亿、178亿港元，同比增速分别为17%、9%、7% [6] - 基于50倍PE估值，看好港交所盈利高增和估值中枢上移带来的"戴维斯双击"机会 [6] 核心业务与商业模式 - 港交所作为香港唯一政府背书的交易所集团，具有区域垄断优势，业务涵盖现货证券、衍生品、商品及数据服务 [6][22] - 轻资本平台化运营模式使EBITDA利润率长期维持在75%左右，ROE中位数达23% [6][37] - 收入结构中交易费及系统使用费(32%)、结算及交收费(21%)、投资收益(22%)占比较高，与市场活跃度高度相关 [6][43] 战略定位与发展历程 - 确立"连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来"三大战略方向 [6][21] - 2014-2017年先后开通沪港通、深港通、债券通，2023年推出互换通实现衍生品跨境互联 [9][10] - 2018年上市规则改革吸引新经济公司，2022年引入SPAC机制，2024年推出虚拟资产指数 [10] 竞争优势与壁垒 - 垂直一体化业务链条(交易+清算)和多元化产品生态圈形成范围经济效应 [22][27] - 政府持股5.9%为第一大股东，治理结构清晰，管理层兼具市场实践与监管经验 [12][18] - 前任CEO李小加推动上市规则改革和互联互通机制，奠定国际化基础 [17] 估值驱动因素 - 资产端：港股新经济行业占比47%高于A股(31%)，优质资产聚集；政策支持A股二次上市及中概股回流 [68][80] - 资金端：南向资金25Q1日均成交1099亿港元占港股49%，定价能力提升带动换手率中枢上行 [89][90] - 联系汇率制下美联储降息预期将维持HIBOR低位，利好市场流动性 [101][102] 财务预测 - 预计2025年营收262.6亿港元(+17%)，营业利润183.6亿港元(+23%) [7] - 2025年每股收益12.04港元，对应PE 24.14倍，PB 7.53倍 [7] - 现货分部EBITDA利润率达85%为各业务最高，商品分部受益LME交易活跃利润率触底回升 [48][55]

截至收盘，中证港股通互联网指数上涨1.7%，恒生科技指数上涨1.6%，恒生港股通新经济指数上涨1.2%，中证港股通消费主题指数上涨1.2%，中证港股通 医药卫生综合指数上涨0.2%。 Wind数据显示，恒生科技ETF易方达（513010）上周连续5日获资金加仓，累计获近10亿元净流入 港股新经济指数基本情况跟踪 (2025年8月4日) 恒生新经济ETF 跟踪恒生港股通新经济指数 该指数由港股通范围内、属于 "新经济"行业中市值最大的 50只股票组成,主要包括信息 技术、可选消费、医疗保健行 = 令日 该指数涨跌 1.2% 该指数 滚动市盈率 23.3倍 恒生科技ETF易方达 跟踪恒生科技指数 该指数由港股上市公司中与科 技主题高度相关的、市值最大 的30只股票组成,信息技术及 可选消费行业合计占比超90% 令日 该指数涨跌 该指数 滚动市盈率 1.6% 2 港股通互联网ETF 跟踪中证港股通互联网指数 该指数由港股通范围内30家互 联网龙头公司的股票组成,主 要包括信息技术、可选消费行 业 令日 该指数涨跌 21.2倍 港股通医药ETF 跟踪中证港股通医药卫生综合指数 该指数由港股通范围内医疗卫 生行业中50 ...

公募基金业绩回暖 - 2025年主动权益基金迎来业绩翻身，超九成产品实现正收益，平均收益率超过13%，业绩翻倍产品达17只，最高收益超140% [1][2] - 超800只主动权益基金复权单位净值近一个月创历史新高，部分基金经理取得近5年最好业绩 [3] - 医药等前期表现不佳的基金经理今年业绩逆袭，有产品斩获超70%正收益，但2020-2022年高位买入的持有人仍亏损 [4] 基金经理策略调整 - 全市场近2500只基金在二季度同时提高股票仓位与持股集中度，部分基金仓位提升幅度达5-8个百分点，聚焦科技成长方向 [5] - 嘉实红利精选A股票仓位从15.82%大幅提升至92.8%，持股集中度从9.88%升至43.58%；中信保诚至瑞A仓位从9.19%提升至81.06%，集中度从2.98%升至41.7% [6] - 基金经理转向"强者恒强"策略，前十大重仓股集中度从50%提升至60%，重点配置商业模式清晰、估值调整充分的科技和高端制造龙头 [5][7] 基金发行市场动态 - 7月以来116只权益基金提前结募，大成洞察优势8天募集24.61亿元，创今年主动权益基金首发规模之最 [9][10] - 6月新成立基金155只（仅次于2023年3月），7月成立135只，149只新基金启动发行 [9][11] - 特色行业基金（如机器人、医药、军工）及红利、科创等主题产品规模增长显著，科创综指增强产品销量达目标额130% [9] 市场资金与投资者行为 - 居民储蓄高增长叠加"资产荒"，场外资金配置需求强劲，市场或进入资金流入与行情正向循环 [4] - 业绩靠前基金获净申购但未爆发，存量基金中表现不佳产品规模持续缩水，"回本即赎"现象强化 [11] - 被动投资产品热度高于主动权益基金，高弹性产品更受青睐，券商营业部权益基金销售完成率分化（30%-75%） [11] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日涨0.54%，主力资金净流入2.1亿元，市盈率43.19倍 [14] - 云计算50ETF（516630）近五日涨2.22%，市盈率114.70倍，估值分位达91.20% [15] - 食品饮料ETF（515170）份额增加3450万份但主力净流出257.5万元，市盈率19.87倍 [14]

公募基金行业回暖 - 2025年公募基金行业结束四年寒冬进入复苏阶段 主动权益基金年内超九成实现正收益 平均收益率达13% 业绩翻倍产品达17只 最高收益超140% [1][2] - 市场结构性机会集中在人形机器人 北交所 AI硬件 创新药等领域 超800只主动权益基金净值创历史新高 [2][4] - 基金经理风险偏好显著提升 二季度近2500只基金同时提高股票仓位与持股集中度 部分基金股票仓位从15%大幅提升至92% 持股集中度从10%升至43% [5][6] 基金经理操作策略调整 - 基金经理普遍采取加仓科技成长板块策略 仓位提升5-8个百分点 前十大重仓股集中度从50%升至60% 聚焦商业模式清晰 行业格局优化的龙头公司 [5][7] - 典型案例包括嘉实红利精选A股票仓位从15.82%跃升至92.8% 中信保诚至瑞A从9.19%提升至81.06% 持仓从消费股转向潮宏基 爱美客等高成长标的 [6] - 投资逻辑转向"强者恒强" 重点配置估值调整充分 业绩有望率先复苏的科技和高端制造领域 [7] 基金发行市场动态 - 业绩回暖带动发行市场升温 7月116只权益基金提前结募 大成洞察优势8天募资24.61亿元创年内主动权益基金首发纪录 [8][9] - 6月新成立基金155只 7月新发149只 数量接近2022年11月峰值 特色行业主题基金如机器人 医药 军工等受资金青睐 [8][9] - 销售端呈现分化 部分券商营业部权益基金销售完成率达75% 但整体仍存在"回本即赎"现象 存量基金未现大规模净申购 [10][11] 市场资金与情绪变化 - 居民储蓄存款高增长叠加"资产荒" 场外资金配置需求强烈 市场有望进入资金流入与行情正向循环 但短期存在调整压力 [4] - 基金投顾组合业绩回升明显 部分连续亏损4年的医药基金经理产品年内收益超70% 但2020-2022年高位买入的持有人仍亏损 [4] - 被动投资产品接受度高于主动权益基金 高弹性产品热度超过稳健型产品 显示风险偏好修复但仍存谨慎情绪 [11]

公募基金市场回暖 - 2025年公募基金热度攀升，主动权益基金年内超九成实现正收益，业绩翻倍产品达17只，最牛基金收益率超140% [1][2] - 主动权益基金平均收益率超13%，超800只基金复权单位净值近一月创历史新高 [2] - 二季度近2500只基金同时提高股票仓位与持股集中度，7月以来上百只权益基金提前结募加速入场 [1][6] 基金经理操作策略 - 基金经理风险偏好提升，上海新锐基金经理近期仓位提升5-8个百分点，主要加仓科技成长方向 [5] - 组合前十大重仓股集中度从50%提升至60%，基于深度研究强化对盈利确定性和成长韧性的把握 [6] - 嘉实红利精选A二季度股票仓位从15.82%大幅提升至92.8%，持股集中度从9.88%提升至43.58% [6] - 中信保诚至瑞A股票仓位从9.20%提升至83.94%，重仓股从消费切换至高成长股票 [7] 基金发行市场动态 - 6月新成立基金155只创近年之最，7月135只基金募集成立 [9] - 大成洞察优势基金8天募集24.61亿元，创今年主动权益基金首发规模纪录 [8] - 二季度汇添富创新医药、华夏军工安全等特色行业基金规模增长居前 [8] - 7月149只新基金启动发行，116只权益基金结束募集 [9] 市场结构与投资者行为 - 新经济领域展现产业竞争优势，成为资产配置关键选项 [3] - 基金投顾组合业绩回升明显，大幅跑赢业绩比较基准 [3] - 部分营业部权益基金销售完成率超75%，但整体销售差异较大 [10] - 被动投资产品受青睐程度大于主动权益基金，高弹性产品热度高于稳健型产品 [10]

全球及A股市场表现 - A股7月最后一个交易日三大指数午后均跌超1%，但7月整体表现强势，深成指、上证指数、沪深300指数和中证A500指数分别涨5.2%、3.74%、3.54%和3.95% [1] - 美股科技表现亮眼，纳斯达克指数、纳斯达克100指数分别涨3.73%和2.94% [1] - 港股涨幅紧随其后，恒生指数、恒生科技指数分别涨2.91%和2.83% [1] A股行业表现 - 钢铁、医药生物、建筑材料、通信板块涨幅居前 [5] - 银行、公用事业、交通运输板块跌幅居前 [5] 港股行业表现 - 恒生医疗保健业、恒生能源业、恒生地产建筑业7月涨幅居前，分别涨22.75%、9.72%和5.19% [6] ETF表现 - 格隆汇2025年"全球视野下注中国"十大核心ETF在7月全部收红，当月平均上涨6.68%，年内平均涨幅18.59%，跑赢沪深300指数15个百分点 [6] - 7月表现最佳的是港股创新药ETF，月内上涨26.94%，创业板50ETF涨幅紧随其后上涨8.81%，A500ETF基金(512050)7月上涨4.56% [6] - 今年表现最佳的依旧是港股创新药ETF，前7个月累计上涨98.9%，港股通互联网ETF涨幅紧随其后上涨33.24%，A500ETF基金(512050)年内上涨6.11% [7] A500ETF基金(512050) - 自6月23日大盘转向以来累计涨幅超7%，年内上涨6.11%，并于7月18日基金净值重回1 [8] - 受益于新经济板块发力：电力设备(如宁德时代)、电子(如恒玄科技)、医药生物(如百利天恒)等成分股在政策支持和技术突破下业绩超预期 [8] - 中证A500指数均衡配置属性成为优势，防御与成长兼顾 [8] - A500指数超配信息技术、通信服务、医药卫生等新质生产力行业，减少金融地产权重，与国家战略方向高度契合 [8] - 2025年6月中期调样后，指数纳入9只科创板和创业板龙头(如百利天恒、恒玄科技)，强化科技成长属性 [8] - 成为布局A股核心资产的优质工具，净值回升至1以上反映资金对"新经济+低估值"双重逻辑的认可 [9] 消费ETF - 7月微涨1.39%，年内仍收绿1.47%，是十大核心ETF唯一年内仍下跌的ETF [10] - 业绩承压主要受白酒行业深度调整、库存高企、消费复苏不及预期影响 [11] - 中国消费市场长期趋势向好，呈现理性化特征与精神诉求带动体验消费的趋势 [11] - 政府出台促消费政策，如《提振消费专项行动方案》和以旧换新政策，预计2025年以旧换新补贴3000亿元额度撬动6300亿元增量销售额 [12] - 中证主要消费指数市盈率(TTM)为18.82倍，PE分位低至0.39%，估值低于历史99%以上的时间 [13] H股ETF - 7月上涨2.4%，今年累计涨幅超20% [13] - 跟踪恒生中国企业指数，覆盖金融、科技、能源等多个行业 [13] - 受益于"资金盛+资产荒"宏观环境，中国M2高达330万亿人民币，是GDP的2.4倍 [13] - 港股市场流动性显著改善，日均成交额激增至2406亿港元，较2024年日均1318亿港元增长超80% [13] - 南向资金持续活跃，日均流入61.5亿港元，年内累计流入7877亿港元，逼近去年全年水平 [14]