美国通胀对经济及出口的影响 - 通胀上行或侵蚀美国中低收入群体实际收入与消费力，影响贫富差距，冲击中高收入群体财富效应，进而影响服务消费与就业[3][16][26] - 通胀明显上行会使市场担忧美国公共债务可持续性，长端美债利率或维持高位，制约财政扩张力度，2024年美国利息支出占财政收入和支出比例分别为17.9%、13.1%，历史峰值为18.4%、15.4%[4][30] - 通胀明显上行将制约美联储降息节奏和幅度，若下半年PCE及核心PCE价格指数环比均值超0.28%，或削减其降息倾向[4][34] 美国通胀短期领先指标 - 价格预期和价格调查维度指标指向短期通胀上行压力，消费者通胀预期在通胀大幅上行初期比实际通胀早1 - 2个季度触底回升，企业价格调查和预期指标领先2 - 5个月，美债隐含1年期盈亏平衡通胀率领先约2个月[5][40][43][51] - 实际价格维度的美国进口价格指数和CRB工业原料现货指数分别领先美国CPI同比1个月、6个月[5][52] - 实体经济维度，制造业生产指数领先约2个月，OECD综合领先指标、零售销售同比、制造业新订单同比分别领先约4个月、3个月、2个月[6][56][58] - 金融维度，M2*M2货币流通速度同比领先约1个月，贸易加权美元指数同比领先约3个月[6][62] 美国通胀领先指数构建及预测 - 构建综合通胀领先指数，自2005年开始，领先美国CPI同比约2个月，各维度与综合指数和美国CPI同比相关系数分别为0.83、0.63、0.59、0.67、0.76[7][8][67] - 通胀上行压力主要来自成本端，未来一个季度美国通胀或偏平或略有回升，7月美国CPI同比可能升至3.2%左右，彭博预期三季度为3.1%[8][9][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非农数据使降息交易降温，宏观主线重回特朗普关税政策；特朗普政府“明硬实软”强化TACO一致预期，但需警惕TACO交易反转风险，重点关注欧美及中美贸易谈判进程 [1] 根据相关目录分别进行总结 三季度海外宏观主线再校准 - 新增非农就业超预期，失业率下行，劳动力市场有韧性，降息充分条件未触发，降息预期交易降温，交易主线或重回特朗普关税政策 [1][12][15] - 对等关税暂停期届满，特朗普政府“软硬兼施”，关税政策“明硬实软”，强化TACO交易预期 [2][20] - 特朗普面临的国内压力缓解，政策重心或向关税领域倾斜，关税政策有武器化倾向，可能导致TACO交易反转 [3][22][29] - 下一阶段宏观交易主线围绕特朗普关税政策，9月可能切换至降息交易，关注欧美及中美贸易谈判进程 [4][32]

美联储内部关于关税与通胀的分歧 - 美联储内部正就特朗普关税风险展开激烈辩论 官员们在新增成本是否应维持高利率问题上存在分歧 [1] - 本月预计不会降息 但鲍威尔暗示降息门槛较今春有所降低 温和价格读数或疲软就业数据可能成为夏末降息理由 [1] - 未来三个月通胀数据将检验两大观点：关税是否推高通胀 以及通胀偏离预期时美联储的应对策略分歧 [1] 特朗普关税政策调整对降息条件的影响 - 4月大幅关税上调曾打乱美联储降息计划 引发滞胀担忧 当时需经济明显放缓才能确认价格上涨的暂时性 [4] - 两大变化改变局面：特朗普调低极端关税幅度 延长多国贸易谈判窗口期 降低8月后贸易战升级风险 [4] - 与关税相关的消费价格上涨尚未显现 但官员预期6-7月数据可能反映价格波动 [5] 美联储内部阵营分化与政策灵活性 - 6月会议显示两大阵营：少数派担忧通胀失控反对降息 多数派支持降息但倾向观望数月 仅两位特朗普任命官员主张本月降息 [5] - 鲍威尔立场转变提供战术灵活性 其与"绝大多数"预期降息官员保持一致 将潜在降息描述为恢复因关税暂停的进程 [7][8] - 鲍威尔采取中间路线：不否定"暂时性"通胀观点 但保持观望态度 强调会根据数据调整政策 [8] 关税传导机制与企业成本转嫁 - 前达拉斯联储主席Kaplan认为若平均关税维持10%-15%而非更高水平 企业更易吸收成本避免大幅提价 [6] - 里士满联储主席Barkin指出价格传导存在滞后性 大型零售商5月售价反映2月库存 预计7-8月显现关税相关涨价 [6] - 鲍威尔暗示若通胀上升温和 可能基于劳动力市场疲软或通胀改善在夏末前开启降息 [8] 未来政策路径预期 - 鲍威尔暗示美联储距中性立场仅几次降息距离 若避免严重衰退 任何降息都将是有限和渐进的 [9] - 政策调整将取决于企业实际成本转嫁程度 以及后续通胀数据是否支持"暂时性"判断 [6][8]

市场对特朗普关税威胁的反应 - 特朗普宣布推迟原定7月9日的关税谈判截止期至8月1日 并计划对日韩产品征收25%关税 对南非等12国产品征收最高40%关税 [1] - 金融市场反应平淡 标普500指数仅下跌0.2% 美元兑韩元和日元分别走强0.7%和1% 日韩股市集体高开 韩国首尔综指盘中一度大涨1.5% [1] - 投资者普遍认为特朗普的关税威胁要么不会真正实施 要么实际影响微乎其微 [1] 市场轻视态度背后的隐患 - 股市和债市已得出结论 认为适度关税对所有贸易伙伴征收10%不会对经济增长或利润造成重大影响 [3] - 市场无视特朗普持续发出的更严厉关税威胁 可能埋下重大隐患 当特朗普突然展现强硬姿态时 投资者或面临大失所望的风险 [3] - 关税博弈仍处于预备阶段 只有当与大型贸易伙伴达成市场相信会持续下去的协议时 博弈才算真正开始 [3] 市场对关税威胁的习以为常 - 特朗普政府总是在关键时刻退缩的戏码已多次上演 机构分析认为美国在谈判策略上摇摆不定 [4] - 投资者忽略最新关税公告 将其视为加速谈判的策略 而非关税最终水平的定论 [4] - 市场已完全适应关税政策反复无常的新常态 最受关税影响的国家资产表现强劲 [4]

全球央行行长会议核心观点 - 美联储主席鲍威尔释放降息新信号 称若无特朗普关税可能早已降息 并指出关税显著推高各类通胀预期 [1] - 鲍威尔表示7月降息不排除任何可能性 将依据后续经济数据判断 较此前"秋季后考虑降息"立场有所松动 [1] - 特朗普再次炮轰美联储 要求将利率降至1% 并称美联储应为未降息感到羞耻 [3] 美联储政策动向 - 6月议息会议连续4次按兵不动 鲍威尔当时表示联储"处于良好位置 可以继续观望" [2] - "点阵图"显示美联储官员普遍预测到2025年底可能进行两次降息 [2] - 通胀路径仍是利率决策关键考量 关税规模对通胀预测产生实质影响 [1] 其他央行表态 欧洲央行 - 行长拉加德称欧元区6月通胀已达2%目标 但任务尚未完成 [4] - 警告地缘政治和全球分裂带来双向风险 [4] - 降息周期接近尾声但不预设承诺 未来政策将依赖数据 [5] 英国央行 - 行长贝利表示货币政策仍具限制性 将继续保持紧缩 [6] - 英国经济和就业市场显示温和放缓趋势 可能影响未来货币政策决策 [6] - 现阶段无证据表明关税显著推高英国国内物价水平 [6] 日本央行 - 行长植田和男强调观望立场 需等更多数据决定下一步货币政策 [6] - 暗示暂不急于提高借贷成本 [6] - 市场普遍预计7月会议维持现有政策不变 约三分之一观察人士预计下次加息在明年1月 [7] 韩国央行 - 行长李昌镛表示关税对经济增长的冲击仍是政策难题 [8] - 担忧关税对经济增长而非通胀的影响 正在权衡稳定风险同时判断如何继续降息 [8] 美元地位与关税政策 - 多位央行行长认为美元作为全球首选储备货币地位短期内仍难撼动 [9] - 特朗普称将在7月9日前向所有国家发送新关税政策通知信 无延期之意 [10] - 表示会检视各国态度 对不友善国家直接开出高关税 [10]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔表示若非特朗普加征关税政策 美联储本应已放松货币政策 关税导致通胀预期明显上升 [1] - 美联储自去年12月以来维持联邦基金利率在4 25%-4 5%区间不变 最新点阵图显示2025年底前可能降息两次 [1] - 鲍威尔强调政策将"逐会而定" 不排除任何会议行动可能 但76%概率显示7月会议将按兵不动 [1][2] 白宫与美联储关系 - 特朗普团队猛烈抨击美联储维持利率政策 特朗普公开批评鲍威尔"糟糕透顶"并质疑其能力 [2] - 鲍威尔未回应2026年主席任期结束后是否留任理事的问题 其理事任期将持续至2028年 [2] 全球贸易政策影响 - 特朗普反复无常的关税政策导致全球市场紧张 4月宣布加税后美股跳水 后推迟部分严厉措施 [2] - 标普500指数虽创2月以来新高 但投资者仍担忧贸易政策对经济增长、企业利润及股市的长期影响 [2] 美联储政策目标 - 美联储核心目标是实现物价稳定、就业最大化和金融稳定 鲍威尔关注如何向继任者移交健康经济 [3]

市场格局颠覆 - 特朗普关税政策和地缘政治冲突颠覆华尔街年初预测 美元和美股表现惨淡 欧洲股市和新兴市场成为赢家 [1] - 美元指数录得自2005年以来最差年初表现 与预期强势相反 [2] - 新兴市场2025年上半年为股东创造1.8万亿美元财富增长 人工智能公司蓬勃发展 货币普遍兑美元走强 [1] 美元表现 - 特朗普"对等关税"政策引发美国经济衰退担忧 催生美元贬值猜测 [5] - 摩根大通团队预计美元强势指标到年底将再下跌2% 美元与利率和股票联系的减弱可能是结构性弱点信号 [5] 美股动态 - 美股年初配置创纪录新高 但乐观情绪因中国AI公司挑战和特朗普关税担忧迅速消退 [6] - 纳斯达克100指数2月峰值至4月低点蒸发近7万亿美元市值 美国银行调查显示3月美股敞口出现有史以来最大降幅 [6] - 特朗普暂停部分高关税后标普500指数创历史新高 科技股再度受追捧 [6] 亚洲货币表现 - 美元兑日元今年以来跌近9% 从159跌至145 4月最低跌至139.89 [8] - 人民币今年飙升1.8% 上周四触及7.1565七个月高点 颠覆华尔街看跌预测 [11] 全球债券市场 - 短期政府债券表现良好 长期债券因政府增加债务面临压力 [12] - 美国长期国债期限溢价指标大幅飙升 买家要求更高补偿 [12] 欧股和新兴市场表现 - 斯托克600指数以美元计价跑赢标普500指数16个百分点 欧元/美元飙升至1.17 [13] - 新兴市场打破2017年以来每年跑输美股魔咒 市值达创纪录29万亿美元 [14]

通胀数据 - 美国5月核心PCE物价指数年率录得2 7% 高于预期的2 6% 前值由2 5%修正为2 6% 创2025年2月以来新高 [1] - 美国5月核心PCE物价指数月率录得0 2% 超过预期和前值的0 1% [1] - 美国5月PCE物价指数年率录得2 3% 符合预期 前值由2 1%修正为2 2% [1] - 美国5月PCE物价指数月率为0 1% 与预期和前值一致 [1] - 美国核心商品价格在5月份上涨0 24% 除3月份下跌外 今年每个月都大幅上涨 [3] - 住房板块价格上涨0 26% 为11月以来的最大温和涨幅 [3] - 核心服务价格（除住房外）上涨0 13% 连续第三次出现温和读数 [3] 个人支出与经济前景 - 美国5月个人支出环比下降0 1% 为年初以来最大降幅 预期为增长0 1% 前值为0 20% [1] - 特朗普政府经济政策的不确定性加剧 正日益给经济增长前景带来压力 [1] 美联储政策预期 - 交易员预计美联储将于9月开始降息 增加了美联储将在2025年降息3次的押注 [1] - 美联储官员在何时降息以及降息幅度上的分歧越来越大 源于对特朗普关税影响的不同看法 [3] - 美联储上周连续第四次维持利率不变 但经济和政策决定的未来之路存在不确定性 [3] - 美联储主席鲍威尔坚持央行在降息前保持耐心 劳动力市场尚未显示明显疲软迹象 [4] - 两名特朗普任命的政策制定者支持最早在7月降息 淡化关税对通胀的影响 [4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为通胀降温将允许美联储在9月开始两次降息 [4] 市场反应 - 数据公布后 美元指数短线走低10点 [1]

中信期货2025年中策略会概况 - 会议主题为"御风破浪，笃行致远"，设置1个主论坛及10个分论坛，覆盖宏观、权益、债券、大宗商品、汇率等多元化议题 [1] - 来自产业、金融等行业的投资者参与，共享投资交流盛宴 [1] - 中信期货董事长窦长宏强调公司聚焦高质量产业服务、推进全球化进程、服务"三农"及实体企业的期货范式 [2] 主论坛核心观点 - 复旦大学沈国兵教授指出中美经贸面临三重挑战：贸易碎片化、地缘冲突、气候危机，特朗普关税政策破坏全球产业链，中国通过市场多元化、产能出海及政策工具箱应对 [3] - 前海开源杨德龙认为美股高估值风险大，A股与港股成全球估值洼地，外资流入明显，摩根士丹利等投行对A股港股持积极看法 [4] - 中信期货曾宁提出大宗商品"二鲸落、万物落"现象，房地产和煤价拖累大宗商品需求1-2年，贵金属和铜因美元走弱预期上涨，未来或现"美元鲸落、万物而生" [5] 金融分论坛要点 - 宏观主线由关税驱动转向美元驱动，弱美元环境利好A股结构性配置，红利及小微盘为重点关注方向 [6] - 指增策略下半年建议超配，量化因子监控可优化超额收益 [6] - 黄金与期权结合策略（如卖出看跌、波动率套利）及国债期货量化应用被讨论 [6][7] 有色与新材料板块展望 - 2025年上半年有色行情受美国贸易战主导，基本金属供应扰动致价格偏强，新能源金属大幅下跌 [8] - 下半年基本金属预期高位震荡，供需分化下关注多空对冲机会，新能源金属仍处磨底阶段 [8] - 品种强弱排序：锡、铜、铝、铅、铝合金、工业硅等，碳酸锂、镍、锌最弱 [8] 农业板块分析 - 农产品价格跌至成本线附近，供应收缩预期增强，大豆、豆粕等品种面临估值与供需矛盾 [9] - 油脂、橡胶等金融属性强品种受宏观扰动大，阶段波动或上行 [9] - 建议企业运用期货期权工具管理风险，避免单边押注 [9] 黑色与建材市场展望 - 房建用钢周期性下行，基建用钢环比改善有限，制造业边际走弱，出口难驱动钢价上涨 [10] - 煤焦需求承压，供给难减量，焦炭成本拖累估值 [10] - 玻璃下行趋势未扭转，纯碱或回归累库格局，价格压力倒逼产能出清 [10] 能源转型与碳中和 - 煤炭过剩突出，原油供需过剩主导，天然气短期紧平衡但2026年LNG产能释放将转向过剩 [11] - 新能源金属（工业硅、碳酸锂等）供需过剩难解，价格承压逼近成本线 [11] - 碳市场扩容及CBAM碳关税倒逼企业加速低碳转型 [11][12] 宏观与贵金属趋势 - 全球多边贸易体系面临不确定性，贵金属牛市趋势延续，黄金受美元信用收缩驱动，白银跟随但弹性谨慎 [13] - 航运运价或前高后低，国内经济韧性较强，三季度"韧"四季度"松" [13] - 汽车内需前低后高，家电产销受国补与关税影响承压 [13] 能化板块投资机会 - 化工品相对成品油为副产物属性，伊以冲突影响石油市场 [14] - 沥青、燃料油等重质馏分回归基本面弱势，聚酯近强远弱，纯苯利润下滑 [14] - 甲醇后市偏多，聚烯烃投产周期压缩利润，氯碱品种节奏重于方向 [14] 资管与衍生品创新 - 中信期货资管探索衍生工具在波动率管理、固收+增强、FOF组合优化等领域的应用 [15] - 衍生品策略如波动生息、微盘股Alpha挖掘提供行业解决方案 [15]

外资流入下降 - 美国第一季度外国直接投资从2023年第四季度的799亿美元下降至528亿美元 [1] - 经济学家警告特朗普关税政策可能导致企业投资决策瘫痪并拖累经济增长 [1] - 特朗普曾声称其关税政策会促使企业掀起投资热潮 [1]