报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%，基建总体签单额同增21%，占工程总签单比提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体，中海地产权益销售额位列行业第一，新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收7719亿元 同比增长1.74% [1][2] - 归母净利润234亿元 同比下降1.81% 扣非归母净利润198.12亿元 同比下降8.44% [1][2] - 毛利率12.29% 同比下降0.3个百分点 [2] 业务结构分析 - 基建建设业务营收6814亿元 同比增长2.3% 毛利率11.09% 同比下降0.48个百分点 [2] - 基建设计业务营收363亿元 同比下降23.3% 毛利率20.05% 同比上升1.47个百分点 [2] - 疏浚业务营收594亿元 同比增长11.1% 毛利率12.79% 同比下降0.32个百分点 [2] - 其他业务营收260亿元 同比增长34.7% 毛利率11.63% 同比上升3.97个百分点 [2] 区域表现 - 内地营收6367亿元 同比下降0.9% 毛利率12.76% [2] - 港澳及海外地区营收1353亿元 同比增长16.4% 毛利率10.04% 营收占比提升至18% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额1.88万亿元 同比增长7.3% [3] - 基建建设新签合同额17005.82亿元 同比增长9.12% [3] - 新兴业务新签合同额7053.47亿元 同比增长46.43% [3] - 境外新签合同额3597.3亿元 同比增长12.5% 占比19% [3] - 截至2024年底在执行未完成合同金额3.49万亿元 为2024年营收的452% [3] 经营目标 - 2025年新签合同额目标同比增速不低于7.1% [4] - 2025年收入目标同比增速不低于5% [4] 费用与现金流 - 期间费用率6.01% 同比下降0.26个百分点 [4] - 销售费用率0.4% 同比上升0.07个百分点 管理费用率2.33% 同比下降0.15个百分点 [4] - 研发费用率3.37% 同比下降0.23个百分点 财务费用率-0.09% 同比上升0.06个百分点 [4] - 现金及等价物净增加额同比增加180亿元 经营性现金净流入125亿元 较上年增加4亿元 [4] - 投资性现金净流出296亿元 较上年减少263亿元 [4]