生猪市场近期价格走势与驱动因素 - 进入农历腊月后生猪价格涨势加大 全国外三元生猪均价达到12.99元/公斤 部分统计已突破13元/公斤 [2] - 预计价格突破13元/公斤后涨势将逐渐放缓 主要因供应充足而消费端尚未完全跟进 [2][4] - 价格震荡但大跌几率很小 因消费旺季来临且养殖端有挺价意愿 [5] 生猪行业供给端现状 - 截至2025年末全国生猪存栏量为42967万头 同比增长0.5% [2] - 2025年全年猪牛羊禽肉总产量首次超过1亿吨 达到10072万吨 同比增长4.2% [2] - 其中猪肉产量为5938万吨 同比增长4.1% 而竞争品禽肉产量同比增长6.7% [4] - 截至2025年末全国能繁母猪存栏为3961万头 较10月末的3990万头仅去化29万头 去化速度明显低于市场预期 [12] 养殖端盈利与心态变化 - 随着猪价上涨 自繁自养模式已实现扭亏为盈 测算每头猪盈利约7.4元 为自去年9月以来首次盈利 [5] - 养殖端经历长期亏损后获得盈利 对猪价下跌有明显抵触和扛价心理 [6] 市场结构性供需矛盾 - 当前市场存在中大猪供应缺口 此缺口因前期三轮集中出栏（降重出栏、节日出栏、二次育肥入场）而未能有效补充 [8] - 标肥价差未明显缩窄 一旦下游消费发力 中大猪缺口将对猪价形成有效支撑 [9] - 年前许多生猪将集中出栏 尽管低价可能刺激消费 但供应端增量可能更大 在供需双增下猪价上涨势头将放缓 [10] 行业核心关注点转移 - 产能去化速度低于预期后 行业关注重点从年前价格高点转向去化缓慢是否会拖累生猪市场的整体周期反转 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 关注生猪产能调减去化进程，左侧布局头部猪企，猪价底部震荡趋势明确，2026年上半年行业供给充裕的基本面未变，周期磨底时间大概率进一步拉长，但2026年周期见底回升的逻辑仍在 [3][4] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [3][4] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值 [3] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨1.0%，跑输沪深300指数（上涨2.8%）[3][4] - 二级子行业中，渔业（+10.9%）、动物保健（+8.6%）、种植业（+2.6%）涨幅居前，饲料（-0.3%）表现靠后 [7] - 个股方面，周涨幅前五名分别为：大湖股份（+17.8%）、中水渔业（+16.1%）、生物股份（+15.5%）、国联水产（+15.2%）、众兴菌业（+13.0%）[3][4][10] 生猪养殖板块分析 - **价格走势**：猪价延续强势，反弹后趋稳。1月11日全国外三元生猪销售均价为12.70元/kg，周环比上涨2.1% [3] - **盈利情况**：猪价回升至养殖盈亏平衡线附近，当前自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪已实现盈利（18.00元/头），5000-10000头规模出栏猪场处于盈利平衡水平 [3] - **仔猪价格**：断奶仔猪价格回升，截至1月6日当周价格回升至251元/头，已接近行业成本水平 [3] - **产能去化**：受猪价小幅回升影响，12月产能去化速度减慢。涌益咨询数据显示，2025年12月能繁母猪存栏环比增长0.36%（11月为-0.14%）；钢联数据显示环比下降0.22%（11月为-0.38%）[3] - **后市展望**：2026年上半年行业供给充裕的基本面未有实质性改变，压栏和二次育肥阶段性抬升价格底部区域，周期磨底时间大概率进一步拉长。猪价再次探底的时间或推迟至春节以后 [3] - **投资建议**：关注头部猪企，推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [3][4] 宠物板块分析 - **市场规模**：2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3126亿元，同比增长4.1%。其中，犬市场规模1606亿元（同比+3.2%），猫市场规模1520亿元（同比+5.2%）[3] - **宠物数量**：2025年城镇犬猫合计数量为1.26亿只，同比增长1.8%。其中，犬5343万只（同比+1.6%），猫7289万只（同比+1.9%）[3] - **消费水平**：单只宠物犬年均消费金额为3006元，同比增长1.5%；单只宠物猫年均消费金额为2085元，同比增长3.2% [3] - **宠主结构**：90后宠主仍是养宠主力军，占比为42.7%。00后宠主占比从2023年的10%提升至2025年的26% [3] - **市场结构**：食品市场仍是主要消费市场，市场份额为53.7%，其中主粮、零食、营养品占比小幅上升。宠物医疗为第二大细分市场，市场份额为27.6%，同比下降0.4个百分点 [3] 肉鸡养殖板块分析 - **价格走势**：白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价下跌，截至1月4日为3.15元/羽，周环比下跌6.5%。白羽肉毛鸡销售均价为3.79元/斤，周环比微跌0.3%。鸡肉分割品销售均价为9710.30元/吨，周环比上涨0.5% [3] - **市场状况**：临近停苗期，市场出苗量增多，叠加下游需求减弱，鸡苗价格下跌。毛鸡供应依然偏紧 [3] - **投资建议**：白羽肉鸡供应持续充裕，建议关注圣农发展 [3] 重点公司估值 - 报告列出了生猪养殖、禽养殖、饲料、宠物食品、动物保健、种业及农产品加工等细分领域的重点公司估值表，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、乖宝宠物等 [39]

文章核心观点 生猪养殖行业产能去化趋势已确立并在政策与市场亏损双重作用下深化 预计2026年上半年行业仍面临供应压力与亏损 下半年起供需格局有望持续向好 行业竞争核心在于成本控制 具备成本优势的头部企业有望在周期拐点后实现估值修复与长期成长 [1][5][13] 1.1 产能去化拐点已现 生猪供需格局向好 - **2025年猪价前高后低 行业陷入全面亏损**：2025年1-11月全国活猪市场均价为14.64元/公斤 预计全年均价14.5元/公斤 较2024年的17元/公斤明显回调 10月中旬猪价首次探底至10.9元/公斤 12月10日外三元生猪均价11.3元/公斤 行业自9月下旬起全面亏损 自繁自养最高亏损245元/头 外购仔猪最高亏损375元/头 [2][15] - **能繁母猪存栏拐点已确立**：农业农村部数据显示 能繁母猪产能自2025年8月开始调减 10月全国能繁母猪存栏量3990万头 环比下降1.1% 较2024年末下降2.2% 产能调减趋势确立 [6][17] - **政策与亏损共同驱动产能去化加速**：2025年5-9月 农业农村部三次召开产能调控座谈会 调控方向包括要求头部企业和各区域实现“双重100万”能繁母猪存栏降低 将出栏标准控制在120公斤 严打二次育肥 以及从资金与环保端严格监管 部分上市企业生产性生物资产已下降 2025Q3牧原股份、新希望同比分别变化-24%和-29% 牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头 较6月末调减12.6万头 同时行业持续亏损倒逼落后产能退出 9月底淘汰母猪折价跌至0.71 [7][18] - **生产效率提升与出栏体重受控**：行业集中度提升带动生产效率稳步提高 2025年上半年10家上市猪企出栏市占率提升至24.98% 较2023年提升1.27个百分点 2024年行业平均PSY提升至24.03头 头部企业如牧原股份2025年9月PSY已达29 政策严控下二次育肥受限 行业出栏体重在2025年下半年明显下行并稳定在120公斤左右 [10][11][20][21] - **需求端相对稳定 季节性供应压力仍存**：2024年猪肉产销量5706.03万吨 年度消费需求相对稳定 2026年消费提振政策有望支撑需求稳中有升 但从供给节奏看 2025年2-7月新生仔猪数量同比增长9.3% 预计2026年上半年特别是春节前后供应压力依然明显 猪价可能再次探底 [12][13][22][23] 1.2 养殖结构变化 聚焦核心成本优势 - **行业结构变化导致猪价波动收窄**：非洲猪瘟后行业规模化程度快速提升 同时短期养户增多 导致产能呈现难涨难跌的窄幅波动 对应生猪供需矛盾减弱 猪价波动幅度收窄 [1][14] - **成本成为企业分化与长期成长的核心**：成本是猪企实现行业超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期尤为重要 未来几年猪企表现将明显分化 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 落后产能将被进一步淘汰 [1][14] - **板块估值低位 头部企业价值凸显**：板块估值处于低位 2026年行业基本面持续向好静待拐点 头部企业估值有望修复 成本优势明显的头部企业长期投资价值属性提升 [1][14]

文章核心观点 - 生猪产能去化加速或支撑养殖板块预期 养殖ETF（159865）在1月6日收涨超1.2% [1] - 国信证券指出 在全行业产能收缩的背景下 生猪养殖龙头成本优势有望明显提高 头部企业现金流快速好转并有望转型为红利标的 [1] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深和产业分工明确 饲料龙头凭借技术和服务优势 有望进一步拉大竞争优势 [1] 相关产品与指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取涉及畜禽养殖、饲料加工及兽药生产等业务的上市公司证券作为指数样本 以反映畜牧业相关上市公司整体表现 [1] - 指数成分股覆盖畜牧业全产业链 具有较强的行业代表性 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 生猪养殖行业产能去化开启，2026年上半年猪价仍有压力，下半年有望反弹，建议左侧布局，关注成本低、低负债且有成长性的优质标的 [27] - 种植行业粮价渐回升，玉米价格近5年最低但年内有所回升，小麦价格中枢上移，大豆价格微幅上涨，行业景气有望修复 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖：左侧布局，静待反转 - 旺季不旺，2025Q4猪价为近10年最低，产能调减为主旋律，2025Q1/Q2/Q3/Q4全国生猪价格分别为15.06/14.53/13.88/11.72元/公斤，猪价逐季下降，10月末能繁存栏量降至4000万头以下 [8][10] - 外购仔猪养殖全年总体亏损，推动散户产能去化，截止12月第3周，外购仔猪头均亏损接近190元，自繁自养头均亏损超过130元，2025年外购仔猪平均亏损超过100元/头，自繁自养尚能实现微利 [12][14] - 政策引导，被动去产能，未来看高质量发展，2025年以来相关部门多次开会引导，10月末能繁母猪存栏量重回4000万头以下，12月商务部对欧盟进口猪肉征反倾销税 [16] - 2026H1猪价仍有压力，H2或有反弹，上半年对应6个月前样本猪企新生仔猪数上涨，猪价面临供应压力，下半年对应能繁母猪存栏量下降，猪价有望反弹 [18][22] - 专注降本增效，成本分化显著，猪企2024&2025年成本下降，内部成本分化明显，牧原股份成本领先，部分企业成本在不同区间 [25] - 左侧布局，静待反转，2026年上半年猪价不容乐观，产能延续去化，下半年猪价有望反弹，推荐关注立华股份、牧原股份、双汇发展 [27] 种植：粮价渐回升，景气有望修复 - 玉米丰产&种植成本回落，价格近5年最低，2025Q1/Q2/Q3/Q4玉米现货价分别为2197/2348/2390/2297元/吨，价格中枢回升，未来需关注饲用需求回暖 [31][34] - 小麦中储粮采购增加&玉米价格上涨，价格中枢上移，2025Q1/Q2/Q3/Q4小麦现货价分别为2411/2444/2437/2491元/吨，价格上涨有多方面原因 [36][38] - 大豆受进口报价&船运费影响，价格微幅上涨，2025Q1/Q2/Q3/Q4大豆现货价分别为3906/3915/3967/4007元/吨，价格逐季抬升，三季度受巴西报价和船运费影响上涨 [40][42]

报告行业投资评级 - 生猪行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2025 年生猪市场产能绝对过剩 经历“逆周期累库博弈”到“政策性去库引导” 虽养殖效率提升与饲料成本下移提供缓冲 但政策引导与深度亏损使行业进入产能实质性去化阶段 [2] - 2026 年上半年市场“近弱远强” 建议以反套策略为基础配置 一季度聚焦 LH2603、LH2605 合约 可逢反弹布局空单；二季度关注 LH2607、LH2609、LH2611 合约 从“顺势做空”转向“寻找买点” 若产能去化数据确认 可逢低分批建立多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025：等待底部到来 - 2025 年生猪市场产能绝对过剩 核心矛盾从“逆周期累库”到“政策性去库” 市场围绕“等待周期出清” 节奏复杂 [13] - 一季度形成由预期支撑的“结构性底部” 春节前集中出栏使节后供给偏紧 LH2503 合约基差修复 肥标价差高强化惜售情绪 延缓产能出清 [14] - 二季度是“震荡式磨底” “五一”后猪价下行 端午前后现货超跌触发反弹 但缺乏基本面驱动 市场回归震荡 [15] - 三季度为“远月重构” 7 月行业座谈会释放政策信号 市场交易逻辑切换 远月合约上涨 期货反套结构确立 [15] - 四季度是“成本击穿” 政策预期交易降温 库存与产能过剩主导 猪价超跌击穿成本线 消费“旺季不旺” 盘面估值下移 市场仍在磨底 [16] 市场格局的重塑下的去产周期 纵向推进集约化程度提升 - 中国生猪养殖进入结构分化、集约升级阶段 市场定价权转移 2025 年养殖格局“三化叠加、区域重构” 行业从散户主导转向规模主导 提升整体能力 增强市场敏感度和周期性 [20] - 区域布局上 华南高度集约 华东以上市企业为主导 东北、华北、西北双元结构 华中、西南相对均衡 [23] - 地区间价差调整 南北价差收敛 稳定波动 生猪期货可交割区域拓宽 升贴水标准调整 期现联动加强 [24] 周期展开路径：政策与市场化去产的叙事阶段 下行拐点的推迟得益于成本优化 - 行业集约化使议价权转移 年初出栏价未触及产能出清警戒线 周期下行拐点推迟 行业利润维持得益于饲料价格与猪舍产能利用率 9 月产业全面亏损 [28] 总量过剩助推底部出现 - 成本下行时 供应总量过剩压制价格 2025 年前三季度生猪存栏逐季环比上升 规模养殖企业表现突出 出栏压力大 [34] 产能松动 - 存栏到出栏压力释放 行业进入政策引导的市场化去产阶段 能繁母猪存栏经历“高位僵持—低效出清—加速去化—行业分化” [52] - 官方数据显示 年初至 4 月能繁母猪逆势增长 5 月后政策落地 存栏“总量平稳、结构优化” 8 - 10 月存栏下降 [53] - 三方机构数据表明 2024 年产能修复 2025 年上半年达高点 三季度末亏损 能繁母猪存栏去化 [57] - 上市公司能繁母猪存栏布局有差异 部分受政策引导下降 部分维持韧性 [62] 出栏达峰、投机托底与消费 仔猪：领先指标的出栏推演 - 仔猪到商品猪转化受养殖决策和市场情绪影响 决定中期市场供给节奏与弹性 [67] - 2025 年养殖效率提升 仔猪供给逐月回升 下半年产能加速释放 2026 年一季度有望出栏达峰 二季度或改善 [70] - 需关注冬季仔猪腹泻和养殖成活率对 2026 年出栏的影响 [72] 弹性与支撑——来自投机 - 养殖投机影响存栏结构 2025 年大猪存栏下半年增加 投机情绪降温 主力出栏体重稳定 后备猪源充足 [78] - 养殖投机库存调节节点包括春节后均重逆势抬升、5 月二育情绪消退、7 - 8 月政策性去产、年底市场均重先升后分化 [79] - 2026 年春节后若价格超跌 养殖投机或提供价格支撑 [80] - 2025 年冻品库容率先抑后扬 2026 年预期好转 上半年屠宰端或主动入库 托底春节后现货价格 [93] 腌腊提振有限 - 需求不是生猪定价重点 季节性因素除外 2025 年屠宰量同比提升 但年底腌腊提振有限 现货旺季不旺 肉猪比价反弹乏力 [98] 附：饲料对存栏数据的印证 - 饲料数据可印证生猪存栏结构 截至 11 月 三方机构数据显示产能对应饲料用量下降 育肥料增长 市场存栏压力大 [100] 展望与投资建议 观点总结 - 2024 年能繁母猪存栏增长使 2025 年生猪出栏扩张 价格下行 但周期演化与预期背离 包括成本下行延缓产能去化、市场博弈情绪加剧、养殖效率提升强化供给韧性 [110] - 政策引导行业去库去产 大型养殖集团调整出栏 四季度终端需求弱 出栏压力累积 行业亏损 市场有望 2026 年二季度迎来猪价上行拐点 [111] - 短期年底现货有反弹契机 节后关注回调机会；中长期行业产能仍在优化 周期演化复杂 [111] 策略 - 短期（年底至春节前）把握震荡波段机会 以区间震荡思维操作 关注 LH2603 支撑和压力位 [112] - 中期（春节后至 2026 年第一季度）偏空应对 关注节后现货回落 警惕反弹风险 关注 LH2603、LH2605 做空机会 [113] - 长期（2026 年第二季度起）左侧观察布局 关注能繁母猪去化等基本面信号 分批轻仓布局远月多单 套利以灵活反套为主 [115]

行业现状：供给过剩与深度亏损 - 2025年前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比小幅增长1.85%，处于近五年同期次高水平 [2] - 2025年三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头增长2.3%，环比增加1233万头增长2.9% [2] - 截至2025年9月末，全国能繁母猪存栏量为4035万头，较3900万头的合理保有量仍高出3.5% [2] - 2025年全年猪价震荡向下，自年初的15元~16元/kg跌至四季度的11元~12元/kg左右 [2] - 养殖盈利自2025年9月转负，11月份自繁自养群体头均亏损达到122元，全行业基本陷入亏损 [2][3] - 仔猪价格深度跌破生产成本，当前7公斤仔猪价格跌至209元/头 [6] 产能去化：政策与市场双重驱动 - 政策层面以“反内卷”为导向，要求头部企业控制产能、地方落实调减任务，头部养殖集团中短期内将不再为行业带来增量产能 [8] - 已有头部企业主动停建猪场、淘汰低效母猪，计划将能繁母猪存栏量逐步调减至政策目标区间 [8] - 市场亏损倒逼产能去化，2025年10月能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅达2.1% [9] - 当前行业肥猪价格约12元/公斤，仔猪价格约200元/头，仔猪自繁自养肥猪头均亏损近300元，外购仔猪育肥头均亏损超400元，市场化去产能启动 [12] 行业格局：成本分化与集中度提升 - 行业成本分化显著，某头部上市公司2025年10月养殖成本降至11.3元/公斤，而部分中小企业成本仍高于14元/公斤 [12] - 行业集中度进一步提升，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年增加3.04个百分点 [12] - 龙头企业通过低成本、高现金流韧性穿越周期，中小散户持续退出，行业格局向规模化、集约化演进 [12] 周期展望：拐点与投资机会 - 基于能繁母猪产能波动影响10个月以后生猪供给的规律，预计2026年上半年生猪供应仍将逐步释放，猪价或震荡探底 [13] - 2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，2026年中期猪价有望迎来拐点 [13] - 当前生猪行业处于周期底部与估值低位，多数猪企估值水平仍处于2022年至今低位，产能加速调减或是驱动行情的“催化剂” [14]

宏观总量研究 - 2025年11月经济数据显示内需动能偏弱、外需韧性较强，“供强需弱”矛盾突出，逆周期政策进入酝酿出台窗口期[2] - 生猪行业去产能源于利润亏损与政策调控，但预计本轮供给去化幅度弱于2022及2024年，猪价上涨弹性偏弱，投资逻辑转向依靠成本与份额优势的龙头企业[3] - 美国拜登加强型医保谈判胶着，两党仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将于2026年1月30日到期，政府停摆风险与医保博弈成为资本市场重要线索[4] - 基于堆叠LSTM神经网络模型，构建了以历史时间序列为单一输入变量的中国十年期国债收益率预测模型[5] - 2025年11月主要经济指标进一步回落，但债市资金面宽松，基本面不强，投资者应逐渐乐观，预计10年期国债收益率波动中枢为1.75%[6] 行业研究 - 房地产行业：截至2025年12月14日，跟踪的20城新房累计成交73.5万套，同比下降14.8%，其中北京、上海、深圳分别成交3.8万套(-20%)、9.8万套(-4%)、2.6万套(-35%)；10城二手房累计成交72.5万套，同比微增0.5%，其中北京、上海、深圳分别成交16.4万套(+0%)、24.1万套(+7%)、6.6万套(+8%)[7] 公司研究 - 佐力药业拟收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，以丰富产品结构，该资产组市场空间广阔、估值较低、盈利能力和竞争格局良好，预计将增厚上市公司收入利润[9] - 暂不考虑本次收购，维持佐力药业2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元，对应市盈率(PE)分别为18倍、14倍、11倍[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3867.92点(-0.55%)，沪深300收于4552.06点(-0.63%)，深证成指收于13112.09点(-1.10%)，创业板指收于3137.8点(-1.77%)[8] - 股指期货主力合约普遍上涨：IF2512收于4574.00点(+0.66%)，IF2601收于4555.60点(+0.61%)[8] - 商品市场涨跌互现：SHFE黄金收于983.16元/克(+1.29%)，SHFE铜收于92400元/吨(-1.79%)，SHFE铝收于21920元/吨(-1.13%)[8] - 海外市场普遍下跌：恒生指数收于25628.88点(-1.34%)，道琼斯指数收于48458.05点(-0.51%)，标普500收于6827.41点(-1.07%)，纳斯达克指数收于23195.17点(-1.69%)，日经225收于50168.11点(-1.31%)[8] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0638(-0.07)，欧元兑人民币中间价为8.2842(+0.3)[8] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.2747%(-0.21BP)，DR007为1.4691%(+1.75BP)；二级市场十年期国债收益率为1.8488%(+0.92BP)[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消费放量在即，现货走暖带动盘面走稳，前期市场预期偏悲观，低价位叠加高持仓下面临修正可能，不过近月未来直面的是极高供应，整体反弹空间或受限，等待消费脉冲反弹后以抛空为主；远端估值不高，且有产能去化的题材，中期留意下方支撑，思路上反套或低多远月为主 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价先跌后涨，周内受降温降雪影响，市场备货增加，屠宰量增多，交易均重略下滑，肥标价差小幅抬高，河南、四川、广东均价周涨，未来猪价或仍微涨 [11] - 供应端10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，仍比正常保有量多2.3%，今明上半年供应偏空，但政策去产能预期强，前期产能去化慢近期有加速迹象，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置，短期供应偏大过剩 [11] - 需求端国庆后环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度降有限，消费大幅增加需等12月后 [11] - 交易策略单边建议低多09、11合约，盈亏比2:1，推荐周期2 - 3个月，核心驱动为母猪、体重、消费需求；套利建议3 - 9反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价先跌后涨，受降温降雪影响，市场备货增加，屠宰量增多，交易均重略下滑，肥标价差小幅抬高，河南、四川、广东均价周涨，未来猪价或微涨 [22] - 基差和价差走势现货整体偏弱，盘面近月跟随，远月交易产能去化，月差偏反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，比正常保有量多2.3%，今明上半年供应偏空，政策去产能预期强，前期去化慢近期有加速迹象 [33] - 存栏出栏从仔猪端数据看，当前至明年4月基础供应逐月增加，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置 [41] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比不高但缓慢回升，疫病抬头但可控；大猪占比季节性回升，散户大猪逐步释出 [44] - 交易和宰后均重国庆后屠宰量偏高，冻品库存回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期供应偏大过剩 [48] 需求端 国庆后需求端环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度降有限，消费大幅增加需等12月后 [57] 成本和利润 因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内已全面亏损 [68] 库存端 冻品库存处于缓慢回升、主动累库状态 [73]

行业与公司 * 行业：生猪养殖业 [1] 核心观点与论据 * **产能去化刚刚开始且将持续**：2025年母猪产能累计去化幅度约为2%，低于前两轮周期（15%和7%）[2]，但自8月起出现小幅下降趋势[2]，预计产能调整将持续至2026年上半年[1][6] 集团企业产能利用率已从78%降至73%，印证了产能去化刚开始[1][6] * **供应压力短期持续，拐点或在明年5月后**：11月新生仔猪数量首次环比下跌1.2%，但同比仍增加8%[1][3]，预示至2026年5月前生猪供应量将持续增加[1][4] 出栏量和供应量预计在2026年5月后才会环比减少[1][4] * **疫病影响商品猪，区域差异显著**：2025年疫病较2024年严重，但轻于2023年[1][5] 11月起山东、苏北等地出现零星疫病，12月有所扩散[1][5] 山东商品猪受损约10%[1][5]，江苏母猪受损率约7%、商品猪受损率约8%[7]，河南、四川等地商品猪受损也较严重[5][8]，东北地区损失率在5%以内[8] 疫情主要集中在商品猪和放养群体，对母猪影响相对有限[5][9] * **猪价预期悲观，低点或在春节前后或春季**：生猪价格预计将继续下行，当前现货价格约11.4元/公斤，12月中下旬或春节前可能跌破11元/公斤[3][25] 若疫情大面积爆发导致集中抛售，低点可能在12月至1月间；若疫情控制良好，低点可能在3至4月份[3][25] 预计2026年5月前生猪现货价格难以乐观[3][6] * **出栏节奏南北分化，关注集中抛售时点**：北方因疫病积极出栏，南方因消费习惯偏好大肥猪导致标猪需求不足，出栏节奏偏慢[1][12] 冬至前及春节前预计将有集中抛售行为[1][12]，目前约有30%-40%的大肥猪尚未出栏，可能集中在这两个时点出栏[14] * **仔猪补栏意愿低迷**：自2025年9月起仔猪价格已开始亏损，目前7公斤重仔猪价格已降至200元以下[1][11] 由于新生仔猪量同比增加且对明年上半年猪价预期不佳，补栏意愿低迷[11] * **二次育肥（二育）入场意愿降低**：12月二育入场比例下降，栏舍利用率环比下降约5%[1][15] 因疫情严重及调运频繁，二育意愿降低[15] 前期二育尚未完全出栏，约30%-40%待出[1][15] * **局部疫情可能影响远期供给**：局部疫情导致中大猪损失占比达40%，这部分原本应在3月份左右出栏[1][16] 若疫情持续，可能影响2026年3月份的商品猪供给量[16] 其他重要内容 * **集团企业行为**：大型集团企业目前没有压栏行为，按正常节奏出栏[3][18] 存在集团厂提前执行2026年出栏计划的情况，将增加近期供应压力[3][17] * **冻品入库**：冻品开始零星入库，原因包括看好2026年下半年行情以及当前猪价处于低位[3][19] 主动入库和因疫病销路不畅的被动入库各占一半[19] * **需求端疲软**：2025年烟蜡（腌腊）需求较前两年有所下降，对猪价支撑有限[20][21] 部分养殖户对春节肥猪消费仍有预期，但整体预期不强[22] * **淘汰母猪态度**：当前养殖户对于淘汰母猪的态度没有显著改变[23] 规模企业在政策引导下主动淘汰，散户因尚未深度亏损而行动不明显[23] 若12月和1月价格持续低迷叠加疫病，可能加速淘汰进程[23] * **生产效率**：明年的生产效率提升幅度预计相对有限，各项指标已处较高水平（如配种分娩率约82%）[27] 2025年的产能调整将传导至2026年下半年供应量减少[27] * **政策引导**：政策主要针对规模企业进行引导，要求不达标退出，上市企业带头去化对市场影响更大[24]