核心观点 - 本轮行情主要由出海相关或绑定海外供应链的品种驱动 需从全球敞口视角评估基本面与流动性的匹配度 而非传统的国内经济周期框架 行情本质是聪明的钱推动的结构性行情 策略应淡化波动 不做扩散 聚焦资源 新质生产力和出海三大主线 [1][2][3][4] 行情驱动因素 - 涨幅居前的品种多与出海逻辑相关 在梳理的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家属于出海逻辑 主要覆盖海外AI链 创新药BD 全球定价资源股及优势产业出海等领域 [2] - 海外收入占比持续提升 A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年的19.4% 2021年后加速提升 表明基本面分析需转向全球视角 [2] - 增量资金机构化特征明显 主要来自中高净值客群和企业客户通过量化 主观多头私募等专业化产品入场 资金结构决定行情聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 [3][4] 行业表现与配置 - TMT板块业绩分化显著 通信 计算机 传媒中海外需求导向的企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 [2] - 加速出海的公司利润率和ROE不断修复 境外业务收入占比提升超过10%的公司利润率和ROE向海外业务收入占比60%以上的公司靠拢 [3] - 配置框架坚守资源+新质生产力+出海 重点行业包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工 [1][8] - 关注供给在内需求在外的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 这些行业中国具有或有希望获得持续定价能力 [9] 市场流动性分析 - 今年全A日均换手率1.91% 为2012年以来次高 仅低于2015年的2.51% 8月以来日均换手率2.56% 处于历史偏高位置 [5] - 消化情绪溢价后的合理日均换手率估计为1.7%~1.9% 对应成交额1.6~1.8万亿元 [6] - 板块成交放大明显 8月以来双创板块换手率提升显著 创业板50 创业板指 科创200 科创综指分别提升1.71pcts 1.35pcts 1.41pcts 1.04pcts 行业层面电子 有色 军工 钢铁 非银金融交投活跃 [7] 细分投资机会 - 消费电子领域关注AI Agent带来的端侧机会 包括端侧设备 算力芯片和通信模组 [8] - 军工板块军贸出口放量是核心突破口 十五五期间或有持续重大突破 [9] - ETF配置建议 资源和有色ETF 稀有金属ETF聚焦稀土和能源金属 恒生创新药ETF聚焦大制药公司 游戏ETF 化工ETF位置和流动性改善明显 [8][9]

三大指数，今日又上涨了，创业板的主角换成电池，不停的创新高。成交量的问题也有限，港股也反弹了，降息预期对港股是直接的利好。 不出意外，大盘指数会迎来快速上涨。无论降息与否，都需要加速冲顶了。大家期待行情重演"924行情"，如果预期一致了，可能就不会出现了。 A股可能要加速了？ 最后总结 创业板的内部分化了，上证指数好像要承接上涨。一个在加速，一个在蓄势。接下来的行情必须指望主板的拉升了，否则双创也走不远了，行情也就结束 了。 目前可以拉升主板的只有银行、白酒、证券、保险、煤炭、电力、地产等等权重行业了。这是主板的上涨逻辑，与科技股的关系有限，科技股是双创的家 事，不是主板的事情。 科技股会不会涨，会！是哪些筹码继续上涨没有人知道。你追的任何筹码都有可能涨不动了，你卖掉的任何筹码都可能补涨，不过你没追涨之前它们就继续 涨，你没卖之前它们就继续跌…… 本轮牛市，根本不能按照常规的思维去理解，与历史上面的都不同。是结构性行情，永远只有局部牛市，牛初的"银行牛"让多少人接盘了？ 准备好麻袋了 接下来，我们持有的主板权重指数可能会补涨，我们准备吃肉并减仓就行了。小凡依旧看好港股，降息直接利好港股，所以仓位也是港股同时配 ...

宏观经济数据 - 八月PPI读数为-2.9% 环比回升显示反内卷工作初见成效 [1] - 金融数据维持回升趋势 为实体经济与投资环境提供支撑 [1] - 国内经济保持韧性且存在进一步改善预期 对资本市场形成重要支撑 [1] - 美联储降息概率较高 对全球风险资产价格产生正面影响 [1] 市场表现与结构 - 上周市场震荡反弹 沪指突破短期均线并创反弹新高 深成指表现领先且弹性良好 [2] - 两市日均量能接近23000亿元 较前周出现下降 [2] - 市场热点集中在TMT和上游原材料行业 科技与中小盘风格涨幅领先 [2] - 沪指技术休整低点位于2021年市场高点之上 显示阻力位转化为支撑位 [2] - 宽基指数收复前期调整失地并陆续创新高 但量能下降与热点轮动过快显示市场存在分歧 [2] - 结构性行情成为短期市场主要方向 [2]

市场整体表现与结构特征 - 本轮牛市呈现显著结构性分化，证券板块年内涨幅仅11.99%，远低于上证指数的15.48%和创业板指的41%涨幅 [1] - A股总市值已超过100万亿元，庞大体量下资金难以推动全面上涨，结构性行情与板块轮动成为主旋律 [3][4] - 创业板1385只股票中，仅441只涨幅能追上指数，944只未能跑赢，多数投资者面临“赚指数不赚钱”的局面 [4] 高股息红利资产表现 - 2024年红利低波指数累计上涨17.84%，显著跑赢上证指数 [4] - 银行板块表现出色，部分优质银行ROE稳定在15%到18%之间 [4] - 煤炭行业盈利稳定性增强，2024年板块平均ROE达到12.88% [4] - 高ROE成为红利板块的“护城河”，为持续分红提供保障，吸引大量长期资金 [5] 科技成长赛道表现 - 公募基金对A股电子行业配置比例升至16.65%，较2019年底提升约7个百分点，AI算力与半导体设备为超配方向 [5] - 2024年电子行业营收同比增长17.41%，净利润同比增长27.58% [5] - 半导体板块净利润同比增速高达74.67%，光学光电子板块净利润激增503.46% [5] - AI算力需求爆发和企业数字化转型加速推动科技行业业绩高增长 [5] 公司行为与市场推动力 - 股份回购公告发布当天，上市公司超额收益率平均达到1.29% [5] - 股权激励预案公告后20个交易日累计超额收益约为1.30%，200个交易日后累计超额收益达5.52% [5] - 2019年至2024年，实施股权激励的上市公司股价总体呈上涨趋势 [5] 资金流向与投资者行为 - 北向资金2025年上半年加大对科技行业配置，电力设备增持幅度居首，同时在银行板块显著增持，体现“成长+防御”逻辑 [6] - 南向资金聚焦港股估值洼地，金融板块为持仓基石，并积极布局数字经济 [6] - 公募基金规模2024年达32.25万亿元，货币基金与债券基金占比显著，个人投资者偏好低风险资产 [7] 政策与宏观环境 - 2025年资本市场改革深化，新“国九条”和“1+N”政策体系推动高质量发展 [8] - 2025年财政空间相较2024年有望增加2.7万亿-3.7万亿元，化债、稳投资、促消费政策三线并行 [9] - 科技创新再贷款规模扩大至8000亿元，利率降至1.5% [11] 国际因素与市场影响 - 市场普遍预计美联储将于9月启动降息，幅度25基点，10月和12月可能继续降息 [11] - 美联储降息通过资本流动、汇率变化和货币政策空间三条路径影响A股 [11] - 当前A股估值优势明显，沪深300指数股债性价比处于近十年99%高位，美股估值超30倍，A股和港股估值分别为15倍和13倍 [11] 行业板块具体表现 - 券商板块中，中信证券、东方财富、中信建投等头部机构经纪业务收入与市场成交额高度相关 [12] - 近期A股日均成交额突破2万亿元 [13] - 保险企业因国债收益率下行缓解资产端压力，中国平安等龙头企业保单增速有望提升20%以上 [13] - 有色资源板块受益美元走弱与全球流动性改善，山东黄金、湖南黄金、紫金矿业、北方铜业等企业受益金价突破2400美元/盎司和铜价上涨 [13] 市场交易特征与趋势 - 市场成交额持续放大，6月上证指数总成交额10.19万亿，7月达15.59万亿，8月增至20.07万亿，截至9月12日9月成交额已达10.41万亿 [13] - 行情已启动两波，每波上攻后横盘约8个交易日再突破，创业板指或正进行第三波行情 [13] - 市场上攻节奏快而调整节奏短，缺乏充分洗盘过程，导致筹码不稳定，市场浮筹过多 [15] - “科技+红利”双主线并行格局是中国经济转型升级在资本市场的真实映射，长期投资价值源于对产业趋势、企业盈利和分红能力的把握 [15][16]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

投资组合表现 - 年内收益达28% 自2022年记账以来总收益24% 年化收益率5.58% [1] - 2022年收益-7.61% 2023年收益-8.61% 2024年收益14.32% 2025年收益28.04% [2] - 同期沪深300指数2022年收益-21.63% 2023年收益-3.70% 2024年收益14.68% 2025年收益14.92% [2] 持仓结构 - 腾讯控股占比60% 贵州茅台占比28% 分众传媒占比10% 片仔癀占比2% [2] - 腾讯控股年度涨幅55.66% 主要受利润增长驱动 [6] - 贵州茅台年度涨幅-0.52% 市值1.9万亿元 [8] - 分众传媒年度涨幅16% 片仔癀年度涨幅-5.25% [10] 估值分析 - 腾讯控股基于2025年预估净利润2340亿元 当前市盈率19倍 处于合理偏低水平 [7] - 贵州茅台基于2025年预估净利润930亿元 当前市盈率20倍 处于合理偏低水平 [9] - 持仓股票整体未出现高估情况 [11] 市场环境 - 主要指数估值水平接近历史高点 [3] - 市场呈现结构性行情特征 不同标的表现分化显著 [5] - 投资策略应聚焦个股估值 高估即卖出 低估即买入 合理持有 [12]

大赛参与规模 - 全国期货（期权）实盘交易大赛总参赛账户数突破16.6万个 [1] - 全球衍生品实盘交易大赛参赛账户数达532个 参赛资金达4686万美元 [5] - 郑商所期权专项奖参赛账户数达48232个 广期所多晶硅专项奖参赛账户数达55071个 [5] - "同舟杯"参赛账户数达56000个 风控专项奖参赛账户数达1265个 文华财经模拟交易大赛参赛账户数达20215个 [6] 市场行情特征 - 大宗商品市场整体处于震荡整理或区间波动状态 黑色、能化等品种受宏观政策预期、供需阶段性错配及海外市场影响 [1] - 8月1-25日上证指数自3560点涨至3880点 涨幅近9% 大宗商品文华指数同期横盘震荡 [2] - 当前呈现"股强商弱"格局 股指期货及与权益市场关联度较高的品种更受资金青睐 [2] - 市场整体呈现结构性行情突出、趋势性机会有限的特征 对依赖趋势和中长线持仓的策略形成挑战 [4] 交易策略表现 - 趋势跟踪类策略在震荡行情中容易频繁止损或盈利回吐 短线交易对技巧要求高导致胜率下降 [1][2] - 多数参赛者偏好趋势跟踪、波段操作策略或短线交易 [2] - 9月5日大宗商品指数与股指单日上涨超1% 带动大赛账户整体利润单日上涨近10亿元 [2] - 头部交易者已锁定较好收益 中间层收益曲线趋于平稳或小幅回撤 尾部交易者面临较大压力 [4] 品种交易建议 - 建议聚焦供需格局较好、库存低位、有政策或事件驱动的品种 [3] - 对趋势较弱、库存高企、交割卖方有利的品种建议谨慎参与 以短线交易或对冲思路对待 [3] - 应避免持仓过度集中 合理分配资金于股票或商品市场 做好品种间相关性管理 [3] 专项比赛排名 - "黄金大道"居主观组周榜榜首 "晴天2"居量化组榜首 "套利摸鱼""旭冕黑金"分列对冲套利组和资管组第一 [5] - 郑商所期权专项奖前三名为"筑金馨睿壹号""念慈""宝宝" 交易商奖项徽商期货、华安期货、中信建投期货排名靠前 [5] - 广期所多晶硅专项奖前三名为"玗""诸葛亮""169365" 交易商奖项徽商期货、东吴期货和中信建投期货排名靠前 [5] - "同舟杯"棉花组、花生组和红枣组榜首分别为"赵荣超""山高路远""章北海" [6]

股指期货日报 2025年9月11日 王映(投资咨询证号：Z0016367) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 结构性拉动下，警惕"一时热情" 今日股市明显放量上涨，两市成交额重回2.4万亿上方水平，以沪深300为代表，收盘价创今年新高，股市各 行业指数普涨。信息面，昨日晚间公布美国PPI数据，整体低于市场预期，但是观察美国金融市场表现，并未 给予过多定价，美元指数仅小幅回落后反弹，市场或在等待今日晚间美国CPI数据进一步公布，所以对于今日 股市起到的乐观拉动不大。今日上行预计主要受甲骨文带来的行业拉动效应，A股数日调整后，资金再度入场 推升股市全面上行。结构性行情下，关注市场热情延续性，主要跟踪量能变化情况，警惕急涨急跌。 策略推荐 观望为主 股指日报期指市场观察 市场回顾 今日股指大幅上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨2.31%。从资金面来看，两市成交额上涨4595.96亿元。 期指方面，各品种均放量上行。 重要资讯 1、国务院同意自即日起2年内开展10个要素市场化配置综合改革试点。 2、OpenAI已签署一项协议，将在大约五年内向甲骨文购买价值3000亿美元的算力，甲骨文隔夜大涨近 36 ...

（25/9/9-中国国际期货《A股 关注结构性交易机会》。政策来源：25/2/7-证监会发布《关于资本市场做 好金融"五篇大文章"的实施意见》） 据了解，A500ETF华泰柏瑞（563360）的标的指数中证A500在编制上以行业均衡策略为核心，成份股 相对均衡分散地覆盖了中国多个经济领域的优质龙头，100%覆盖35个中证一级行业，对于A股核心资 产具有广泛覆盖度和较高代表性，有望充分把握经济结构转型与新质生产力发展的成长机遇。 （数据来源：中证指数公司、Wind，数据截至25/9/10） 与此同时，A500ETF华泰柏瑞（563360）及其联接基金（A类022438/C类022439）采取了全方位的低费 率结构。不仅基金的管理费率、托管费率分别为0.15%/年、0.05%/年，均为当前A股市场权益指数产品 中的最低一档费率结构，华泰柏瑞中证A500ETF联接A（022438）的申购费率、华泰柏瑞中证A500ETF 联接C（022439）的销售服务费率也为目前同类型基金中最低一档，有望助力投资者低成本把握A股核 心资产的长期布局机会。 随着结构性行情持续演绎，市场延续震荡整理格局。不过近期调整并非出于重大利空因 ...

| 5 | 宁赢平衡增利混合 类开放量之言(最短 | 宁银理财 17.13% 6.42% | | 8.14% | 2.66694 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 持有500天) | | | | 036 | | 6 | 幸福99皇越版台 | 杭银理财 16.98% 4.81% | | 10.84% | 3.50758 | | | (灵活品质严选)一 | | | | 48 | | | 年一度有期 | | | | | | | 一 品 - N - - FOF - | | | | 3.10566 | | 7 | 略开放式(最短持 | 宁银理财 16.88% 5.44% | | 7.07% | 107 | | | 有30个目) | | | | | | | 宁赢混合类FOF策 | | | | | | 8 | 略开放式(量冠诗 | 宁银理财 14.34% | 4.59% | 5.70% | 3.12290 | | | | | | | 845 | | | 有20个月) | | | | | | | 幸福99卓越混合 | | | | 3.69793 | | 9 | (多元平衡 ...