日本经济增长模式转型 - 日本政府正推动经济增长模式从依赖债务融资转向投资驱动型发展[1] - 财务大臣表示政府对债务的依存度正在下降 国内对结构性变革的乐观情绪与日俱增[1] - 政府强调在扩大财政支出的同时 将坚持维护财政可持续性[1] 财政政策转向 - 日本政府宣布将结束过度紧缩的财政政策 转向宽松财政[4] - 政策转向信号引发国债抛售潮 10年期国债收益率上行8个基点至2.350% 刷新1999年以来高位 30年期国债收益率上升26.5个基点至3.875%[4] - 战略性财政支出旨在增加就业和家庭收入 从而带来更高的税收收入[5] - 政府计划着手准备取消对食品征收两年的消费税 但资金问题仍在考虑中[5] - 政府可能削减补贴并修改整体预算 目标是通过降低日本债务与GDP比率来确保财政可持续性[5] 战略产业投资 - 日本计划投入超过3300亿美元 重点用于人工智能与芯片领域[1] - 日本正将人工智能和芯片领域作为战略投资重点[6] - 日本与东盟确认将在人才培养、技术研发等领域深化合作 共同推动人工智能发展[6] - 合作旨在开发能体现各国文化、语言及国情特征的人工智能模型 并加强青年开发者培养[6] - 日本希望强化与东盟的合作以应对区域挑战并促进经济增长 同时提升其在全球人工智能领域的可信度与影响力[6] 市场与政治动态 - 财务大臣关于投资驱动的言论后 日元短线走强 日元兑美元报157.65[1] - 日本首相宣布将于1月23日解散众议院 并寻求选民授权以继续执政 计划于2月8日举行众议院选举[4]

政治事件与市场反应 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散众议院并于2月8日举行大选 同时着手准备取消对食品征收两年的消费税 但资金来源仍在考虑中 可能通过削减补贴和修改整体预算来应对[1] - 市场分析认为 解散众议院并举行大选更多是出于政治战术考量 旨在胜算最大时机寻求连任 未必代表经济政策根本转变[8] 财政政策与市场担忧 - 取消食品消费税的政策若实施 预计每年将产生约5万亿日元的减税规模 但政府尚未披露填补这一巨额财政缺口的具体资金来源[2] - 野村证券分析指出 这项减税提案具有明显的选举策略意图 旨在与反对党政策保持一致或进行反制 但“无资金支持”的财政扩张严重打击了投资者对日本财政可持续性的信心[6] - 市场普遍担心 如果政府无法提供具体的融资计划而仅依赖“经济增长”预期 投资者将不得不重新为日本的主权风险定价[5] 债券市场动态 - 受财政扩张恐慌及20年期国债拍卖需求疲软影响 日本国债遭遇历史性抛售 日本30年期国债收益率上升26.5个基点至3.875% 日本40年期国债收益率上升27个基点至4.215% 续创历史新高[2] - 野村证券预计 由于美欧债市疲软及国内减税提案的负面冲击 日本债市将维持跌势 长端和超长端日债将成为市场对财政恶化担忧的主要宣泄口[7] - 市场对日本央行政策正常化的预期未消退 目前市场定价显示日本央行在4月份加息的概率已升至61% 在加息预期与财政恶化的双重压力下 日本国债持有者面临加剧的估值压力[7] 投资者行为与市场情绪 - 道富投资管理公司策略师评论称 “高市交易”策略非常活跃 即做空日元、做空日本国债或拉高收益率 同时做多日经指数[7] - 市场存在严重的羊群效应 所有银行都不买入债券 因为他们都在等待日本央行加息 策略师形容当前市场情绪为“没人愿意去接一把落下的刀”[7] - 投资者关键观察窗口在于首相的记者会 关注其是否将食品税减免正式列为竞选承诺以及是否会详细说明资金来源 若对财政细节含糊其辞 市场焦虑恐难以缓解[8]

日本国债利率上升与财政压力 - 日本长期利率显著上升，2025年1月20日上午达到2.320%，1月19日为2.27% [2] - 作为长期利率指标的新发行10年期国债利率在2025年底为2.06%，并在10个交易日内急剧上涨超过0.2个百分点 [4] 国债付息成本攀升预测 - 2024年度日本政府承担的国债平均付息利率水平为0.75% [2][5] - 随着低利率旧债到期置换为市场利率新债，付息成本将大幅上升 例如，原本0%区间的国债将置换为2%区间的国债 [2][5] - 高盛估算显示，国债付息利率水平在2026年将超过1%，2030年度达1.65%，2035年度达2.16%（接近2024年度的3倍），2040年达2.48% [5] - 从长远看，政府支付国债的利率将与市场利率基本一致，导致借贷成本稳步膨胀 [7] 政府利息支出与财政负担加剧 - 日本财务省预估，长期利率将从2025年度的2%上升至2028年度的2.5%并之后持平 [7] - 预计国债利息支出在2028年度为16.1万亿日元，比2024年度（7.9万亿日元）翻一番，到2034年度将超过25万亿日元 [7] - 若长期利率比预期高出1%，到2034年度利息支出将超过34万亿日元 [7] - 政治因素（如执政党提出消费税减税）可能推动长期利率上升至2.5%左右，使利息支出增加提前 [7][8] 债务可持续性与经济增长挑战 - 债务余额占名义GDP比率因利率上升可能恶化 该比率在2020年曾高达258%，截至2024年的4年间下降了20多个百分点，主要得益于“时间差”效果（名义GDP随通胀扩大，而债务再融资成本增加需要时间） [8] - 瑞穗研究与技术公司预测，2027～2035年度日本名义增长率将在2.4～2.7%左右 [8] - 若接近2.5%的长期利率持续，名义增长率与国债利率之差将缩小，意味着名义增长率大幅超过利率从而创造财政余力的“红利期”不会持续太久 [8] - 朝野政党竞相减税的格局若不改变，资金难以回归日本国债的环境将持续 [8]

政治事件与选举安排 - 日本首相高市早苗于1月19日正式宣布解散众议院 [2] - 众议院选举日程为1月27日发布公告，2月8日进行投计票 [2] - 从解散到投计票仅16天，是日本二战后最短的短期选举决战 [5] - 各党将争夺小选区289席和比例代表176席，共465个议席 [5] - 高市早苗将胜利目标设定为执政党获得过半数席位 [4] - 她强调这是一次选择政权的选举，并以自身首相去留为赌注 [4] 核心政策主张 - 高市早苗提出将推行“负责任的积极财政”措施和强化安全保障政策 [5] - 她表示将进行重要政策的大转型，包括全新的经济财政政策 [5] - 明确表示两年内不会对食品征收消费税 [2] - 提及消费税减税已写入与日本维新会的联合执政协议，并称是其个人夙愿 [5] - 主张通过明确具体且客观的指标来降低债务余额对GDP的比率，确保市场信任 [7] - 表示将调整预算编制方式，构建可实现多个年度财政支出的机制 [7] - 将危机管理投资和增长投资作为财政政策的核心 [7] 财政与预算影响 - 解散众议院导致2026年度预算案难以在年度内通过，可能需要编制临时预算 [5] - 高市早苗表示不会依赖特例国债来筹措财源 [6] - 财源具体内容未明确，但提及可考虑调整补助金、租税特别措施及全面调整税外收入等 [6] - 力争从2026年4月起实现高中免费和学校供餐免费，计划通过年度内通过相关法案及列入临时预算来实现 [5] 社会经济措施 - 为减轻中低收入者因物价高涨的负担，有意在跨党派“国民会议”中推进社会保障改革的制度设计 [6] - 原定1月内召开的“国民会议”因众议院解散和总选举而难以确定时间，但表示将加快实现路径的讨论 [7] 外交关系表态 - 高市早苗表示将通过众议院选举强化政权基础，致力于外交工作 [2] - 在被问及为改善中日关系将采取何种应对措施时，她强调不会预断选举结果可能带来的影响 [2] - 表示将继续与中方保持沟通，从国家利益的角度出发冷静、妥善地应对 [7]

日元汇率走势与市场表现 - 2026年开年以来日元持续走弱，美元兑日元于1月14日触及159.45，创2024年7月以来18个月新低，1月15日仅在158.55附近窄幅震荡 [1] - 市场担忧日元可能进一步跌至165关口 [1] - 机构主流预测年底日元或跌破160 [3] 政治与政策因素 - 政治不确定性是日元贬值的核心推手，日本首相高市早苗宣布1月23日解散众议院提前大选，引发市场对其延续激进财政扩张的担忧 [1] - 高市内阁的经济刺激与防卫预算加码政策已使日本政府债务率突破260% [1] - 货币政策失效，日本央行于2025年12月将利率上调至0.75%创30年新高，但未能遏制贬值，美日利差仍超2.75% [2] - “紧货币+宽财政”的政策内耗削弱日元信用，机构预测下轮加息可能在4月或10月 [2] 经济影响与市场反应 - 输入性通胀加剧，能源、食品进口成本攀升，中小企业承压，加息同时加剧了贫富分化 [2] - 大选临近推动“高市交易”发酵，日经指数创新高，而日元、日债同步遭抛售 [3] - 10年期日债收益率创1999年以来新高，股债汇市场分化明显 [3] 官方干预与未来展望 - 随着日元逼近160关键干预关口，市场对官方干预预期升温，日本财务大臣已表态“不排除任何措施” [2] - 2024年官方曾四次在160关口附近进行干预 [2] - 日元后续走势取决于大选结果与政策调整，自民党胜选可能加剧贬值，失利或触发避险升值 [3] - 官方干预被认为仅能短期起效，平衡汇率、通胀与财政可持续性是日本当局的严峻考验 [3]

全球经济增长趋势与韧性 - 尽管面临持续的贸易紧张局势与政策不确定性，全球经济韧性超出预期[2] - 世界银行预计未来两年全球增速大体保持平稳，2026年为2.6%，2027年回升至2.7%，较去年6月预测有所上调[3] - 然而，2020年至2030年可能是20世纪60年代以来全球经济增长最疲软的十年[3] 驱动因素与风险 - 过去一年全球经济韧性得益于人工智能投资大增等因素[5] - 2025年，贸易激增与全球供应链迅速调整支撑了经济增长，但这些提振效应预计将在2026年随贸易与内需走弱而消退[6] - 全球金融条件趋于宽松及多个大型经济体的财政扩张应有助于缓冲经济下行[6] - 受劳动力市场趋软及能源价格下降影响，预计2026年全球通胀将微降至2.6%[6] 主要经济体增长预测 - 世界银行将2026年美国经济增长上调至2.2%[7] - 预计欧元区经济增长率将从2025年的1.4%放缓至2026年的0.9%，2027年恢复至1.2%[8] - 日本2026年增长率预计放缓至0.8%，2027年保持在0.8%不变[8] - 世界银行预测中国2026年经济增速为4.4%[9] 区域增长展望 - 东亚太平洋地区2026年增长率为4.4%，2027年降至4.3%[8] - 欧洲与中亚地区预计2026年增速稳定在2.4%，2027年升至2.7%[8] - 南亚预计2026年增速降至6.2%，2027年回升至6.5%[8] 发展中经济体挑战与前景 - 2026年发展中经济体增速预计将从2025年的4.2%放缓至4%，2027年有望微幅回升至4.1%[11] - 低收入国家增长更快，2026年-2027年平均增速可达5.6%[11] - 2026年发展中经济体人均收入增速预计为3%，较2000年-2019年平均水平低约1个百分点[11] - 按此速度，发展中经济体人均收入将仅达发达经济体的12%[11] - 发展中经济体未来十年将有12亿年轻人步入劳动年龄，加剧就业压力[11] - 新兴市场与发展中经济体的公共债务已处于半个多世纪以来的最高水平[13] 收入差距与增长疲软 - 增长乏力正导致全球生活水平差距拉大[3] - 到2025年底，几乎所有发达经济体的人均收入均已超越2019年水平，但约四分之一发展中经济体的人均收入仍低于2019年[3]

全球经济增长展望 - 世界银行预计未来两年全球增速大体保持平稳，2026年降至2.6%，2027年回升至2.7%，较去年6月的预测有所上调 [2] - 全球经济增长力量日趋减弱，未来数年增速将低于动荡的1990年代，同时背负创纪录的公共与私人债务 [2] - 新兴市场与发达经济体政府需积极放开私人投资与贸易，节制公共支出，并加大对新技术与教育的投入 [2] 东亚与太平洋地区经济 - 2025年东亚与太平洋地区经济增长率预计从2024年的5.0%放缓至4.8% [3] - 2025年中国经济增速预计放缓至4.9%，财政刺激支撑消费增长，出口展现韧性，但房地产投资持续收缩导致整体投资增长低迷 [3] - 除中国外，本地区经济体2025年增长率预计从4.8%降至4.6%，主要受出口放缓影响，但仍高于6月预测，一些经济体受益于人工智能驱动的半导体出口需求 [3] - 太平洋岛国2025年增长率预计升至4.2% [3] - 展望2026年，东亚及太平洋地区增长率预计降至4.4%，2027年降至4.3%，主要因中国增速放缓所致 [3] - 除中国外，地区增长率预计2026年微降至4.5%，2027年回升至4.7% [3] - 中国2026年增长率预计为4.4%，较六月预测高出0.4个百分点，反映财政刺激、出口韧性及贸易政策趋稳的影响 [3] - 中国消费信心不足、房地产持续低迷及劳动力市场疲软仍制约增长 [3] - 地区增长前景面临下行风险，包括贸易紧张局势加剧、金融条件收紧、中国经济增速低于预期、政治不确定性、社会动荡及自然灾害 [3] - 地区增长上行潜力可能来自企业适应能力提升以及人工智能相关投资带来的生产率增长 [3] 发展中经济体增长与挑战 - 2026年发展中经济体增速预计将从2025年的4.2%放缓至4%，2027年有望回升至4.1% [4] - 低收入国家增长更快，受国内需求稳固、出口复苏及通胀趋缓支撑，2026-2027年平均增速可达5.6% [4] - 发展中经济体人均收入增速预计为3%，较2000-2019年平均水平低约1个百分点，按此速度，其人均收入仍仅为发达经济体的12% [4] - 发展中经济体未来十年将有约12亿年轻人步入劳动年龄，就业压力巨大 [4] - 报告提出三大政策支柱：夯实有形、数字及人力资本基础以提升生产率与就业能力；优化营商环境以助力企业成长；大规模动员私人资本为投资提供支撑 [4] - 新兴市场与发展中经济体公共债务处于半个多世纪以来的最高水平，恢复财政公信力是当务之急 [4]

美元与美债市场 - 道明证券分析师指出，当前市场做空美元的仓位已趋于拥挤，考虑到美国经济数据在一季度通常呈现季节性走强，美元可能迎来策略性技术反弹，尤其对欧元、澳元等被过度做空的货币或出现阶段性升值 [1] - Federated Hermes分析师指出，美债波动率已降至四年新低，回归疫情前常态，表明由高通胀、激进加息、银行危机及政策反复等重大干扰驱动的市场动荡阶段或已结束 [3] 美国劳动力市场与财政 - 美国银行分析指出，尽管美国12月招聘放缓和裁员仍在持续，但劳动力市场最严峻时期可能已过，受美国政府长时间停摆影响，10月和11月就业数据失真，即将公布的12月非农报告被视为更真实反映当前经济状况的关键指标 [2] - ING分析师指出，市场可能对略显疲软的非农数据表现出较大容忍度，并认为除非数据出现剧烈波动，否则更具影响力的指标或将是失业率数据 [1] - 穆迪警告称，美国财政赤字将加剧，削减支出或增加税收均难以抵消巨额开支，将进一步推高联邦债务，威胁长期财政可持续性 [2] 德国经济与工业 - 德国哈雷经济研究所报告显示，2025年全国企业破产数量达17,604起，为2005年以来最高水平，仅2025年12月就有1519家企业申请破产，较2016年–2019年同期均值高出75%，全年约17万个就业岗位直接受冲击 [2] - 德国商业银行经济学家指出，德国11月工业产出虽因汽车生产回升而意外反弹，但仅抵消夏季疲软，整体自2024年以来仍陷于停滞，出口环比下滑2.5%，受特朗普关税威胁、及欧元走强等结构性压力拖累，短期内难见改善迹象 [3] 亚太市场与政策 - 野村证券报告指出，受大选与宪法公投引发的政治不确定性及持续疲弱的经济表现影响，泰国通缩压力正在扩大，名义GDP增速显著放缓，野村预计泰国央行将在2月货币政策会议上降息25个基点，并称央行已在2025年12月为宽松政策预留空间 [2] - Kenanga IB分析师指出，马来西亚公用事业行业将持续受益于数据中心扩张，维持2026年电力需求增长3.5%的预测 [2] - 瑞穗证券策略师指出，日本10年期国债收益率已显著突破2%，当前正处于寻找新均衡水平的过程中，尽管在2.1%附近可能出现技术性买盘支撑，但整体上行趋势难以逆转，日债收益率中期内料将继续走高 [1] 欧洲债券市场 - 法兴利率策略师指出，格陵兰地缘政治不确定性正推升欧元区长期债券的期限溢价，因市场预期欧洲国防开支将增加，叠加非欧元区投资者趋于谨慎，促使投资者要求更高的长期持债风险补偿 [3]

2026年宏观财政政策基调 - 2025年中央经济工作会议决定2026年继续实施更加积极的财政政策和货币政策 [1] - 全国财政工作会议对落实好更加积极的财政政策作了部署，需要政策优化、加强财政科学管理以及推进改革 [1] 财政政策优化方向 - 财政支出规模持续扩大，一般公共预算支出安排2025年接近30万亿元，2026年预计超过30万亿元 [2] - 财政支出相对于社会资金总额占比不大，2025年11月末社会融资规模为440.07万亿元，广义货币(M2)余额为336.99万亿元 [2] - 财政收入盘子增大，一般公共收入2025年预算数近22万亿元，但财政收支面临紧平衡问题，需提高资金效率与政策精准度 [2] - 宏观政策效应边际递减是规律，政策力度和工具组合需要优化，并加强实施监测与适时调整 [2] - 2025年财政赤字率已达4%左右，2026年需更加关注政策效益，并确保财政与货币政策形成合力 [2] 债务融资与财政可持续性 - 债务融资为积极财政政策筹集财力，需科学评估并优化政府债券组合（包括一般债券、专项债券、特别国债等） [3] - 一揽子化债计划已减轻地方政府债务负担，专项债券项目理论上收益应覆盖成本，但现实中存在低效投资影响收益 [3] - 2025年地方专项债券发行4.4万亿元，地方债发行规模突破10万亿元，净融资额超7.2万亿元 [3] - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元用于“两重”项目和“两新”政策，发行特别国债5000亿元用于弥补国有大型商业银行资本 [3] - 财政可持续运行需增强地方自主财力，“十五五”规划建议提出增强财政可持续性，2025年中央经济工作会议强调重视解决地方财政困难 [3] 地方财政与转移支付结构 - 增强地方自主可用财力是财政可持续性的要求，地方财政对基层“三保”和民生保障负有直接责任 [4] - 2023-2025年，中央财政每年对地方的转移支付都超过10万亿元，“十四五”时期中央对地方转移支付接近50万亿元 [4] - 需优化转移支付结构，包括减少专项转移支付占比，增加可增强地方自主财力的一般性转移支付 [4] - 考虑到共同事权转移支付占比最高，需要压减这部分转移支付，将更多转移支付列为一般性转移支付 [4] 财政科学管理与预算改革 - 随着财政收支规模扩大，财政管理需更充分发挥其国家治理基础和重要支柱作用 [6] - 需优化支出结构，直面财政支出格局固化问题，一些部门在编制预算时要求支出规模只增不减，形成基于支出基数的预算 [6] - 当财政收入增速面临挑战时，基于基数的预算编制方法难以为继，要求深化零基预算改革 [6] - 中央部门零基预算改革试点在原先16个部门基础上持续增加，零基预算改革根据现实需要确定支出规模，提高预算科学性与可执行性 [7] - 项目预算按基数编制可能导致资金等项目，零基预算改革根据项目支出需要安排资金，可解决资金闲置问题 [7] - 需建立健全支出标准体系，合理确定人员经费和公用经费标准，以更好满足支出需要并控制规模 [7] 支出结构优化与社会发展 - 优化支出结构必须适应经济社会发展需要，人口老龄化对公共服务提出更高要求，社会保障支出规模需进一步扩大 [7] - 鼓励生育政策（如育儿补贴、学前教育补贴）要求有相应支出增量，需通过优化支出结构提供财力 [7] - 优化支出结构需科学评估法定支出（如教育、农业支出）所支持的政府功能是否实现，并在动态中调整 [8] 深化改革以激活市场 - 更加积极的财政政策需促进经济稳定发展，坚持有效市场和有为政府相结合，激发市场活力，优化供给 [9] - 促进经济增长要坚持内需主导，支持建设强大国内市场，挖掘市场潜能 [9] - 解决供强需弱问题需大力提振消费，其基础是促进居民就业增收以支撑可支配收入增长 [9] - 仅靠财政支持解决不了居民收入稳定增长问题，相关制度需要加快改革 [10] - 不规范的税收优惠和补贴政策造成税收洼地和不公平竞争，扭曲生产要素流动，影响全国统一大市场建设 [10] - “十五五”规划建议提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，这既是政策调整也是改革举措 [10] - 落实积极财政政策要求进一步提振消费，拆除不合理的消费限制（如特定商品限购政策），这也是改革 [10] 改善供给与支持创新 - 更加积极的财政政策要关注供给，国内供给仍有改进空间，需与居民消费升级换代需求对应并不断升级 [11] - 从工业经济到数字经济，工业在变化，数字经济和工业的结合正在重塑工业，改善供给需要改革以激发创新活力 [11] - 创新可以创造新需求，市场需要高科技层面和产业层面的各种创新 [11] - 财政政策需支持科技创新和产业创新深度融合，这本身就是改革 [11] - 科技创新需增加基础研究投入，并强化企业在科技创新中的主体地位，促进产学研用结合 [12] - 需加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域的投入，注重有效投资，减少并防范低效无效投资 [12]

2025年美元兑日元汇率走势 - 全年呈现显著“V型”走势，结束连续四年上涨趋势，年末交投于156上方，逼近日本当局可能干预的160红线 [1] - 年初延续强势，一度升至158.88，随后因特朗普政策风险（加征关税、威胁解雇美联储主席）引发全球增长担忧和美元信用质疑，避险资金推动日元走强，汇率于4月下旬跌至年内低点139.88 [2] - 年中在140至150区间宽幅震荡，第三季度因新首相宣布大规模财政刺激计划引发债务可持续性担忧，推动美元兑日元再度走强，回升至年内高位附近 [4] 日本央行货币政策转向 - 2025年是货币政策历史性转折之年，日本央行启动近三十年来最实质性的货币政策正常化进程，标志着其逾十年的超宽松时代进入实质性收尾阶段 [4][5] - 全年累计上调政策利率50个基点，从年初的0.25%升至年末的0.75%，为1995年以来最高水平，分别在1月和12月各加息25个基点 [4][6] - 政策沟通范式发生深刻转变，从“谨慎观望”转向“主动引导”，确认通胀新常态，模糊中性利率，并明确正常化路径，被华尔街机构视为“政策范式转变的里程碑” [9] 日本央行资产负债表调整 - 同步启动资产负债表收缩，自2026年4月起将国债月度购买规模的缩减速度由每季度4000亿日元减半至2000亿日元，以缓释长期利率过快上行冲击 [7] - 截至2025年6月，月度购债约4.1万亿日元，按此节奏2027年一季度将降至约2.1万亿日元 [7] - 自2026年1月起每年出售3300亿日元（账面价值）的ETF及50亿日元的J-REIT，截至2025年9月底持有ETF市值达83万亿日元（约5340亿美元），按当前减持速度完全退出需约112年，凸显“象征性退出、长期持有”的策略意图 [7] 日本宏观经济表现 - 2025年日本经济有望实现1.0%的实际GDP同比增长，显著高于2024年的0.1%，呈现以内需为主导的温和复苏 [10] - 私人消费成为核心驱动力，对GDP同比增速的贡献率在第三季度高达101.25%，2025财年消费预期上调至增长1.3% [10] - 全年核心CPI均值约3.2%，连续44个月高于日本央行2%目标，成本推动为主，但下半年服务价格因薪资上涨显现内生压力 [10] - 劳动力市场空前紧张，全年失业率约2.5%，11月降至2.4%的历史低位，实际工资自下半年转正 [10] 产业与市场表现 - 产业表现分化显著，制造业产值第二季度同比增长5.70%，但PMI连续多月低于荣枯线（12月初值49.7），汽车出口受外需疲软拖累 [11] - 服务业持续扩张（12月PMI初值52.5），入境旅游强劲，上半年游客人数创新高，第二季度消费额同比增长18% [11] - 10年期国债收益率于12月29日升至2.03% [10] 2026年展望与核心驱动因素 - 美日货币政策分化与利差优势仍将是主导美元兑日元走势的核心变量，该货币对仍具备长期配置价值 [12] - 美联储预计将逐步开启降息周期，但美国国债收益率料维持相对高位，日本央行货币政策正常化将继续缓慢推进但存在较大不确定性 [12] - 日本经济在扩张性财政政策等因素作用下有望温和提速，但政府债务占GDP比重已超260%，偿债负担随利率上升而加重，财政可持续性问题持续引发市场关注 [12] - 综合判断，美日利差格局在2026年仍将对美元构成强劲支撑，日本当局实质性干预汇市的概率较低 [12]