报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 金价高涨抑制公司黄金类产品销售，业绩承压，下调2025/2026年归母净利润预测46%/47%至15.53/17.72亿元，新增2027年归母净利润预测19.18亿元；公司作为行业头部品牌，用户心智稳固且持续推新，维持“买入”评级 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收175.21亿元，同比降31.64%，归母净利润6.13亿元，同比降23.55%，扣非归母净利润6.44亿元，同比降22.88% [1] - 2024年营收567.93亿元，同比降20.50%，归母净利润19.50亿元，同比降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同比降16.34% [1] 公司毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率9.06%，同比增0.69个百分点；2024年综合毛利率8.93%，同比增0.62个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率2.20%，同比增0.18个百分点；2024年期间费用率2.93%，同比增0.52个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道端持续优化门店质量，2024年末营销网点5838家（含境外16家），全年减156家，自营银楼净增10家，连锁加盟店减166家 [3] - 产品端持续推新，推出“钱龙赐福”等主题新品，展示多品类产品，还携手推出“高达”等跨界合作产品 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业收入增长率|13.37%|-20.50%|-9.94%|4.32%|3.67%| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |归母净利润增长率|30.23%|-11.95%|-20.35%|14.08%|8.23%| |EPS（元）|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|19.13%|15.60%|11.81%|12.45%|12.46%| |P/E|11|13|16|14|13| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业成本|65,505|51,724|46,572|48,559|50,328| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |EPS(元)|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,212|2,939|5,724|2,640|2,545| |净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|3,737|-1,158|3,099|486|431|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|24,334|22,731|22,726|23,342|24,088| |货币资金|9,318|8,153|11,252|11,738|12,169| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|2,161|2,251|3,011|3,771|4,531|[10] 公司盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|8.3%|8.9%|8.9%|9.0%|9.0%| |EBITDA率|6.1%|6.6%|6.6%|6.7%|6.7%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|11.2%|11.0%|12.4%|12.6%|12.7%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|35%|29%|23%|17%| |流动比率|2.29|2.80|3.42|4.37|5.87| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.49|4.70|6.70|10.99|26.48|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.48%|1.61%|1.47%|1.47%|1.47%| |管理费用率|0.69%|1.05%|0.68%|0.68%|0.68%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|25%|26%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.95|1.72|1.33|1.45|1.54| |每股经营现金流|13.79|5.62|10.94|5.05|4.86| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|136.56|108.57|97.77|101.99|105.73|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|11|13|16|14|13| |PB|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6| |……|……|……|……|……|……| |股息率|4.1%|3.6%|2.8%|3.0%|3.2%|[12]

行业动态 - 英德红茶是清远五大百亿级现代农业产业之一 2024年种植面积达18 16万亩 综合产值90 45亿元 年内有望突破百亿产值目标 [21] - 英德红茶区域公用品牌价值47 73亿元 位居广东省茶产业第一位 全国红茶类第二位 [23] - 2023年中法元首茶叙时 英德红茶作为国茶代表亮相国际舞台 [24] 产品创新 - 广州酒家推出"粽有乾坤"端午礼盒 以"一粽 一汤 一茶"为主要卖点 包含4种广东经典口味肉粽 汤料包和英德红茶 [11][12][13] - 礼盒选用英德红茶"明星产品"英红九号 其色泽乌润 汤色鲜红 是红茶中的精品 [26][27] - 产品将于4月19日线上线下同步发售 [18][19] 品牌合作 - 广州酒家是中华老字号 始创于1935年 素有"食在广州第一家"美誉 [25] - 此次合作是广州酒家助力英德红茶打造百亿产业的帮扶产品之一 [31] - 近年来广州酒家深化与本土名优品牌跨界合作 开发茶味粽等创新产品 [35] 文化价值 - 礼盒结合广式咸肉粽 广式煲汤料和英德红茶 展现岭南饮食文化深厚底蕴 [16][17][32] - 合作有效推动传统茶文化走向年轻化 国际化 [36] - 英红九号在国际舞台熠熠生辉 展现乡村振兴生动实践 [28][29]

公司业绩表现 - 2024年度实现营业收入1442亿元到1467亿元，同比上升302.32%到309.30%，并扭亏为盈，预计净利润60亿元 [7] - 2025年1-2月合计销量43759辆，同比下滑42.88%，出现产销量连续下滑趋势 [9] 华为合作模式演变 - 赛力斯与华为合作催生鸿蒙智行品牌，实现从小透明向顶流的飞跃 [13][14] - 公司以25亿元收购问界商标，并出资115亿元收购华为子公司深圳引望10%股权，从业务合作深化至股权合作 [28] - 华为鸿蒙智行资源分配紧张，余承东公开承认资源有限，无法满足所有车企需求 [20] 华为汽车生态扩张 - 华为与多家车企合作推出"界"字辈品牌：问界（赛力斯）、智界（奇瑞）、享界（北汽）、尊界（江淮）及尚界（上汽） [17][18] - 华为阵营汽车品牌超过20家，涵盖国内大多数头部品牌，资源进一步稀释 [51] - 奥迪宣布全系车型搭载华为智驾技术，奇瑞捷途配备华为ADS 3.0，华为团队近300人入驻阿维塔科技 [31][32][34] 产品市场表现 - 问界M9连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车销量冠军，成为公司扛鼎之作 [38] - 问界M7和M5表现不及预期，受理想L7/L6等竞品冲击，曾出现月销量从2万辆跌至1万辆的情况 [42][43] - 享界S9销量持续低迷，今年1月跌破千辆；智界S7交付困难导致销量平平；尊界被市场吐槽 [55][57][58] 公司战略调整 - 赛力斯拟发行股份收购龙盛新能源100%股权，获得问界超级工厂所有权，强化生产端控制力 [49] - 公司需面对豪华市场销量天花板及主流市场激烈竞争的双重挑战 [40][41][45] - 华为系品牌存在"一荣俱荣一损俱损"的关联性，其他合作车企的负面可能波及赛力斯 [54][62] 行业竞争格局 - 华为智驾技术获传统豪华品牌奥迪采用，标志技术输出模式突破 [31] - 主流新能源汽车市场呈现全面对决态势，产品力成为决定性因素 [45] - 二三线车企与大型车企并存于华为生态，合作效果存在不确定性 [61]

产品发布与跨界合作 - 公司在AWE展会上全球首发Hi BAR电竞冰吧 作为2025FIFA™世俱杯全球官方产品 并联合王者荣耀职业联赛重庆狼队进行推广[1] - 公司同步展出罗马假日复古冰吧 主打高颜值与复古设计风格[1][3] - 跨界合作从去年短暂互动升级为全方位渗透 通过电竞加强年轻群体与家电产品的互动[3] 目标市场与用户定位 - 中国Z世代人口规模近3亿 支撑约4万亿元消费市场[3] - 体育、电竞、音乐、动漫成为Z世代潮流生活重要元素 是品牌连接年轻群体的关键渠道[3] - 产品深度融入年轻人生活场景 针对年轻群体设计具有科技感与视觉冲击力的外观[1][3] 产品技术特性 - Hi BAR电竞冰吧采用独立双温区设计：冷藏区3-15℃可储存鲜果/冷饮/酒水 冷冻区-18至-6℃可制作冰块/冰沙[3] - 搭载HCC全域净化技术：除菌率超99% 净味率超98% 可有效去除低温浮游菌并抑制细菌滋生[3] - 罗马假日复古冰吧采用50°弧线复古圆角与一体式无棱角设计 配备机械感旋钮及钢琴音效[3] 设计理念与差异化 - 电竞冰吧以机甲风格丝印造型与深海蓝外观营造科技感、神秘感与活力感[3] - 复古冰吧强调优雅风格 圆润机身兼顾美感与舒适性 提供艺术与品质的双重体验[3] - 通过差异化产品设计打破电竞与家电行业的圈层壁垒[1][3]