宏观政策与产业发展 - 工信部强调推动产业优化升级 包括实施传统产业焕新行动 部署重大技术改造升级工程 培育壮大集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业 并推动建立未来产业投入增长和风险分担机制 [2] - 工信部要求适度超前布局建设5G、智算等新型信息基础设施 打造"5G+工业互联网"升级版 开展制造业数字化转型和"人工智能+制造"行动 培育特色智能体 加快发展卫星互联网 [2] - 海南省提出坚持"以场带产"发展火箭链、卫星链、数据链 以赋能商业航天产业高质量发展 同时抢抓数字经济发展机遇 构建数据跨境流动机制 深化拓展"人工智能+"多场景应用 [3] - 第139届广交会将于2026年4月15日开幕 展览面积155万平方米 展位7.55万个 吸引超3万家企业参展 品牌展位申请企业首次突破6000家 入选企业约2770家 较上次评审分别增长21%和7% 入选企业研发创新项目平均得分增长9% [6] 金融市场与监管动态 - 中国人民银行上海市分行等部门调整上海市商业用房（含"商住两用房"）购房贷款最低首付款比例 自2026年3月16日起调整为不低于30% [4][5] - 江苏农商联合银行通过两次竞拍累计耗资1.56亿元 获得海安农商银行合计3900万股股份 占总股本的3.9% 其中第二次以1.2亿元竞得3000万股（占总股本3%） [7] - 截至3月13日 上交所融资余额报13351.65亿元 较前一交易日减少42.59亿元 深交所融资余额报12896.67亿元 较前一交易日减少83.49亿元 两市合计26248.32亿元 较前一交易日减少126.08亿元 [10] 资本市场表现 - 3月16日A股收盘 创业板指涨1.41% 沪指跌0.26% 深证成指涨0.19% 种业、存储芯片概念走强 存储芯片概念股中兆易创新、朗科科技等多股涨停 [8] - 3月16日港股收盘 恒生指数收涨1.45% 恒生科技指数收涨2.69% 科技股集体回暖 小米集团涨超5% 美团涨超3% 存储芯片概念股华虹半导体涨超7% [9] 上市公司动态 - 万华化学发布2025年业绩快报 实现营业总收入2032.35亿元 同比增长11.62% 归母净利润125.27亿元 同比下降3.88% 基本每股收益3.99元 [10] - 南网储能公告 计划投资约73.79亿元建设广东新丰抽水蓄能电站项目 该项目规划装机120万千瓦 [11] - 湘邮科技公告 因涉嫌信息披露违法违规 收到中国证监会立案告知书 [12] - *ST万方公告 公司股票收盘价为1.56元/股 总市值为4.86亿元 首次触及总市值低于5亿元 若连续二十个交易日收盘总市值均低于5亿元 股票将被终止上市 [13]

公司战略与业务拓展 - 公司被亿万富翁投资者视为最佳人工智能股票之一 [1] - 公司于3月2日宣布扩展安全生态系统 旨在保护高性能人工智能工厂的基础设施 [1] - 通过与诺基亚、U Mobile、Aeris和Celerway的合作 将人工智能驱动的安全服务直接集成到5G和物联网网络中 [1] - 该举措旨在实现主权人工智能并保护自主边缘 确保训练大规模人工智能模型所需的数字骨干网具备固有的弹性和安全性 [1] 关键合作伙伴关系与解决方案 - 与诺基亚的合作是亮点 通过合并人工智能数据中心基础设施与行业领先的安全平台来支持欧洲千兆工厂 [2] - 经验证的架构使组织能够扩展高性能工作负载 同时严格遵守数据主权要求 [2] - 合作将保护从网络层延伸至特定工作负载 确保工业数字化在太比特规模下的物理和数字完整性 [2] - 通过马来西亚U Mobile的协议 将安全服务直接嵌入5G基础设施 [3] - 通过与Aeris集成 为全球物联网车队提供统一的可视性 [3] - 通过与Celerway合作 保护远程边缘设备 [3] 市场与业务范围 - 公司在美洲、欧洲、中东、非洲、亚太地区和日本提供网络安全解决方案 [4] 新闻核心事件 - 公司宣布了“设计即安全”的人工智能工厂 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业趋势有望进一步强化，GTC与OFC两大行业盛会将催化光通信、液冷、电源等板块，是把握AI算力全球化升级与产业链价值重估的重要观测窗口[3][12] - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[5] - 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振，海外巨头不断上调AI资本开支指引，国内巨头或进入AI算力大规模投入期[17] 周观点：GTC&OFC催化 - **GTC大会临近**：英伟达年度开发者大会（GTC）将于2026年3月16日至19日举行，预计将集中展示新一代GPU架构Rubin平台、下一代Feynman架构GPU、CPO交换机、电源架构升级以及液冷散热等关键技术进展，同时或推出整合Groq LPU技术的全新推理芯片，并推动1.6T及3.2T高速光模块、光I/O以及OCS等技术落地[3][11] - **OFC大会将至**：光网络与通信研讨会及博览会（OFC）将于2026年3月15日至19日举行，将围绕1.6T/3.2T高速光模块演进、CPO/NPO/LPO先进封装、光I/O技术、OCS光路交换等方向展开，新易盛已宣布将推出采用硅光技术的高密度6.4T NPO光模块，通过32条200 Gbps通道实现6.4 Tbps总吞吐量[4][15] - **投资机会聚焦**：重视光通信、液冷、电源等板块，具体包括硅光&CPO“四重点+四小龙”及光通信全产业链、光纤、AIDC液冷&电源、服务器电源等细分方向[13][14] 投资建议与主线 - **光网络设备**： - 光模块&光器件&OCS&CPO：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等[16][17] - AEC&铜缆：受益标的包括华丰科技、意华股份等[17] - 光纤光缆：推荐亨通光电、中天科技[17] - 交换机路由器及芯片：推荐盛科通信、紫光股份、中兴通讯[17] - **计算设备**： - 国产AI芯片：推荐中兴通讯[18] - AI服务器：推荐中兴通讯、紫光股份[18] - 服务器电源：推荐欧陆通[18] - **AIDC机房建设**： - 风冷&液冷：推荐英维克（液冷全链条自研龙头）[20] - AIDC机房：推荐光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技[20] - 柴油发电机、变压器等也有相关受益标的[21] - **算力租赁**：受益标的包括协创数据、宏景科技、中贝通信、航锦科技等[22] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[23] - **AI应用**：AI模组推荐广和通[24] - **卫星互联网&6G**：卫星互联网受益标的包括海格通信、信科移动等；6G受益标的包括硕贝德、盛路通信等[24] 市场回顾与数据追踪 - **市场表现**：本周（2026.03.09—2026.03.13），通信指数下跌0.12%，在TMT板块中排名第一[25] - **5G基建数据**： - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站[27] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占手机总出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3%[27] - **运营商创新业务**： - 云计算：2025年上半年，中国移动移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；中国电信天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，中国联通联通云营收达529亿元[46] - ARPU值：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[46]

公司合并公告 - Skyworks Solutions与Qorvo宣布合并 将创建一家合并价值约220亿美元的射频与模拟半导体公司 [1] - 合并预计在2027年初完成 [1] 公司近期业绩 - Skyworks Solutions与Qorvo作为直接的射频芯片竞争对手 刚刚公布了各自的财报 [1]

公司产品发布 - 博通公司于3月2日推出了VMware Telco Cloud Platform 9，这是一个统一的私有云基础设施，旨在提升硬件效率并为电信运营商降低成本[1] - 该平台基于VMware Cloud Foundation 9构建，旨在同时支持4G/5G核心网络功能和数据密集型AI工作负载[1] 产品性能与优势 - 公司估计，与孤立的架构相比，该平台可在五年内将总体拥有成本降低40%[2] - 该平台通过改进服务器性能和虚拟机密度，可将功耗降低高达30%[2] - 新平台的一个主要焦点是通过“私有AI即服务”和GPU虚拟化来实现AI货币化[2] - 这些功能允许运营商提供具有严格数据隔离的开箱即用AI环境，并能在多个虚拟机之间分区物理GPU，从而最大化硬件效用[2] 平台功能与战略 - 为简化运营，该平台包含自动化生命周期管理和AI辅助运维，利用智能助手进行故障排除和网络管理优化[2] - 向AI原生模式的转变旨在帮助电信公司从简单的连接提供商转型为区域主权云和AI中心[2] 公司业务概况 - 博通公司在全球范围内设计、开发和供应各种半导体器件及基础设施软件解决方案[3] - 公司业务分为两个部门：半导体解决方案和基础设施软件[3]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入362.27亿元，同比增长8.16% [2][3] - 2025年公司实现归母净利润1.67亿元，较2024年的-6.69亿元成功实现扭亏为盈，大幅改善8.36亿元 [2][3] - 2025年公司扣除非经常性损益的净利润为-5.74亿元，较2024年的-22.24亿元亏损大幅收窄16.50亿元 [3] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为69.88亿元，同比增长21.49% [3] 中小尺寸显示行业市场动态 - 中小尺寸显示领域呈现弱复苏态势，主要应用市场呈现不同程度发展 [3] - 智能手机市场需求微增，高端机型是核心引擎，柔性AMOLED渗透率进一步提升，成为高端智能手机绝对主导，a-Si需求稳健并实现稳定增长 [3] - 车载市场基于智能座舱普及、新能源车渗透率提升及电动化、智能化、网联化趋势持续升温，交互需求成长，多屏化、大屏化成为主流，显示产品面积增速超越数量增速 [3] - 车载市场刺激以LTPS为代表的高端车载屏需求增长，整车厂与面板厂直接合作的新商业模式推动显示屏厂加强从供应单一面板向系统级集成总成的能力 [3] - IT产品（笔电、平板、显示器）受惠于AI PC产品线丰富和微软操作系统迭代，用户换机需求增加，整体市场呈现增长态势，Oxide/AMOLED等渗透率将持续增加 [3] 行业未来展望与挑战 - 显示市场近期面临存储芯片及其他部分电子元器件涨价、供应偏紧的不利冲击，需求及价格挑战将有所加大 [4] - 长期来看，在5G、AIoT技术普及、生成式AI终端增多、碳中和政策推动等因素驱动下，全球中小尺寸显示市场存在结构性机会 [4][5] - 结构性机会包括高规格显示技术市场渗透率持续提升，以及以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势 [5]

公司核心业务与市场定位 - Celestica Inc 已成为电信行业加速部署5G过程中网络设备制造商的关键合作伙伴 其电子制造服务和供应链管理专长帮助电信提供商交付可靠且可扩展的网络基础设施 [1] - 公司提供精确的5G设备设计、制造和部署 能力涵盖印刷电路板组装、系统集成和工程协作 通过与客户在开发阶段合作 帮助提升性能并缩短产品上市时间 以保持竞争力 [2] - 公司正通过开发800G和1.6T系统等高速网络平台 为未来6G等新技术做准备 [2][8] - 除制造外 公司通过全球供应链服务加强5G推广 帮助电信运营商采购组件、管理物流并高效满足增长需求 [3] - 公司与思科、爱立信和诺基亚等主要电信设备提供商合作 支持先进电信基础设施的开发和制造 [3][8] 行业竞争格局 - 公司在电信领域面临捷普和Sanmina的竞争 [5] - 捷普通过开发用于下一代网络和数据中心的1.6T光收发器等高速连接解决方案在电信行业扩张 同时为爱立信等合作伙伴制造4G和5G电信设备以支持全球网络部署 [5] - Sanmina通过为5G和光网络设备提供制造和设计服务来加强其在电信行业的影响力 并为基站、网络硬件和数据中心基础设施提供解决方案 与诺基亚等公司合作生产电信和宽带网络设备 [6] 财务表现与市场估值 - 过去一年 Celestica股价飙升200.5% 远超行业114.1%的涨幅 [7] - 从估值角度看 Celestica的远期市盈率为28.18倍 高于行业平均的21.67倍 [9] - 过去60天内 2026年的每股收益预期已上调7.55%至8.83美元 2027年的每股收益预期已上调7.05%至12.61美元 [10]

公司概况与业务范围 - Khaveen Investments是一家在全球范围内为高净值个人、公司、协会和机构提供服务的全球投资顾问公司 [1] - 公司在美国证券交易委员会注册 提供从市场和证券研究到企业估值和财富管理的全面服务 [1] - 公司的旗舰产品是宏观量化基本面对冲基金 该基金持有一个多元化的投资组合 覆盖数百种跨资产类别、地域、行业和产业的投资 [1] 投资方法论与策略 - 公司采用多方面的投资方法 整合自上而下和自下而上的分析 [1] - 核心策略融合了全球宏观、基本面和量化三种策略 [1] - 公司的核心专长在于颠覆性技术领域 包括人工智能、云计算、5G、自动驾驶和电动汽车、金融科技、增强与虚拟现实以及物联网 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**：工业富联（Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.， 股票代码：601138.SS）[1][5] * **所属行业**：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[5] **核心财务表现与业绩要点 (4Q25)** * **营收**：第四季度净销售额为298,956百万人民币，环比增长23%，同比增长73%，超出市场预期的291,171百万人民币3%[2][3] * **盈利能力**：第四季度营业利润率为5.7%，环比扩张0.5个百分点，同比扩张0.7个百分点，主要得益于AI服务器在收入结构中的占比提升带来的运营杠杆效应[2] * **净利润**：第四季度净利润为12,799百万人民币，每股收益为0.64人民币，与公司1月28日发布的2025年初步利润结果及摩根士丹利预期一致[2] * **营业外损失侵蚀核心利润**：第四季度非营业性损失为2,114百万人民币，侵蚀了核心利润[2] * **运营现金流改善**：第四季度运营现金流恢复至94亿人民币的净流入[8] **分业务增长驱动因素 (2025年)** * **云及企业服务器设备**：2025年收入同比增长88.7%，其中来自云服务提供商的AI GPU服务器收入同比增长超过3倍[8] * **电信及网络设备**：随着数据中心网络向400G/800G或1.6T迁移，高速交换机需求呈现爆发式增长，2025年高速网络交换机（>800G）收入同比增长超过13倍[8] * **精密组件业务**：得益于AI智能手机带来的结构性机遇，2025年出货量实现同比双位数百分比增长[8] **资产负债表与运营指标** * **库存水平**：第四季度末库存达到1,509亿人民币，环比下降8%（同比上升77%），库存周转天数保持在64天，低于第三季度的70天，但高于一年前的51天[8] **摩根士丹利观点与评级** * **股票评级**：增持（Overweight）[5] * **目标价**：82.00人民币，相较2026年3月10日收盘价54.36人民币有51%的上涨空间[5] * **行业观点**：与大市同步（In-Line）[5] * **盈利预测**：摩根士丹利预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.75、3.02、3.80人民币[5] * **估值方法**：采用多阶段剩余收益模型，关键假设包括10%的股本成本、18%的中期增长率以及5%的永续增长率[9][10] **上行与下行风险** * **上行风险**：工业互联网解决方案项目获取进展快于预期、制造业务竞争减弱、5G与数据中心需求快于预期、宏观经济前景更强[10] * **下行风险**：工业互联网解决方案项目获取进展缓慢、制造业务竞争加剧、5G与数据中心需求低于预期、宏观经济前景疲弱[10] **其他重要信息** * **公司市值**：当前市值为1,478.15亿美元，流通股数为18,780百万股[5] * **分析师覆盖**：本报告由摩根士丹利台湾有限公司的股票分析师Sharon Shih及其团队负责[4] * **利益冲突声明**：摩根士丹利声明其与所覆盖公司存在业务往来，可能产生利益冲突，并详细列出了截至2026年2月底持股超过1%的公司名单[6][16]

**公司：SBA Communications (NasdaqGS:SBAC)** **2025年业绩亮点与2026年重点** * 2025年业绩表现非常扎实，与所有积极投资网络的客户进行了良好互动，国内外均录得良好的有机租赁活动[3] * 2025年底与Verizon签署了一份主租赁协议，这是一份长期协议，预计将在未来十年对公司有机增长做出有意义的贡献[3] * 2025年完成了对Millicom在中美洲超过7,000座铁塔的收购，增强了公司在当地市场的地位，目前正处于整合阶段[3] * 2025年底，两家评级机构将公司评级提升至投资级，标志着公司在资本结构和财务形象上进入了一个过渡期[4] **美国市场需求与运营商动态** * 美国各运营商处于5G建设的略微不同阶段，T-Mobile在过去几年非常活跃，专注于履行农村覆盖的监管义务以及与Sprint合并相关的责任，同时固定无线接入是其主要驱动力[5] * AT&T最近从EchoStar获得了额外频谱，并忙于部署[5] * 与Verizon签署的协议预计将推动Verizon网络在2026年有显著活动，其重点不仅是完成中频C波段建设，还为即将到来的新频谱拍卖所引领的下一阶段技术做准备[6] * 固定无线接入是行业增长的主要驱动力，Verizon和T-Mobile的订阅用户增长几乎全部来自固定无线客户[10] * 固定无线用户对网络的数据消耗量是普通移动用户的**15-20倍**，这给网络带来额外压力，需要更多的网络存在点和更高的网络密度，从而带来额外的租赁机会[10][11] **与Verizon的主租赁协议详情** * 与Verizon签署的是一份**10年期**主租赁协议，协议包含未来10年最低数量的新租赁共址，该数量超过了历史上与Verizon签署的水平[8] * 协议在定价方面为Verizon提供了确定性，同时锁定了对站点所有新升级和修订相关活动进行货币化的能力[8] * 协议巩固了现有协议，限制了终止条款并延长了现有协议的期限[8] **客户退租情况与展望** * 过去几年退租率升高，主要原因是行业整合，特别是Sprint的遗留租约[12] * **2026年将是Sprint相关退租的最后一个大年份**，公司近期提供的展望中值为Sprint退租约**5,600万美元**，此后所有未来年份与Sprint相关的退租将少于**2,000万美元**，且大部分在明年[12] * DISH已关闭运营并出售其频谱，其采取立场拒绝支付剩余租金，公司对此强烈反对，但已将DISH的所有租金（约**5,500万至5,600万美元**）在2026年确认为退租[13] * 这两项是性质上的一次性大额项目，包含在近期指引中，2026年后大部分将成为过去，预计退租情况将显著改善[14] * UScellular被T-Mobile收购，公司与其有约**2,000万美元**的年租赁收入，即使全部流失，也会在未来五年内相对均匀地分摊[14][15] * 美国市场的负面因素已基本出清，剩余三家客户非常强大，预计从明年开始情况将改善[16] **美国频谱前景与6G展望** * 业务增长浪潮通常始于新频谱，运营商需要部署新频谱以满足网络增长和容量需求[17] * 联邦通信委员会的拍卖权已恢复，根据近期通过的《One Big Beautiful Bill Act》，要求拍卖**800兆赫兹**新频谱，包括最晚在**2027年中**拍卖的**100兆赫兹**高频C波段频谱[18] * 当局正在评估**4.5-4.9千兆赫**范围以及**7千兆赫**范围等频率略高于传统宏网络的频谱，这些频谱传播距离较短，将需要更大的网络密度[18] * 这将是未来6G部署的基础，预计在**十年之交**左右到来[19] * 6G将更多由人工智能融合应用定义，AI将影响网络部署、监控管理方式以及最终用户使用设备和无线网络的方式[52] * 目前无线网络流量约**80%** 为下行，**20%** 为上行，随着AI应用增多，预计将向**50/50** 的上下行比例转变[52][53] * 这将需要在站点增加更多设备，如大规模MIMO天线、额外无线电设备等，并可能采用更多FDD类型部署，从而驱动铁塔站点变更[53] * 6G部署需要新频谱可用[54]，预计将使用未来几年将拍卖的800兆赫兹频谱中的部分，如4.5-4.9千兆赫和7千兆赫频段[57] * 美国两党有共识需要在6G领域保持领导地位，这对公司是利好[58] **卫星宽带与铁塔的关系** * 公司认为卫星直连蜂窝服务是传统地面网络的补充，因为卫星服务在延迟、速度等方面存在局限，尤其对于AI应用[20] * SpaceX在MWC上也明确表示其是补充，并探讨了与现有运营商建立MVNO类型合作关系的可能性，通过混合网络覆盖空白区域[21] * T-Mobile CEO表示不一定想成为MVNO合作伙伴，这可能带来新机会：如果卫星提供商需要独立转向混合解决方案而非与运营商合作，可能成为行业的新客户[22][23] * 卫星部署可能带来更多机会而非风险，这与过去的看法相反[23] **美国有机增长中长期展望** * 度过退租问题后，预计美国市场将恢复到更正常的有机增长水平[24] * 美国租赁业务的有机增长预计在**4%-5%** 范围内[24] * 增长构成包括：现有合同中的固定 escalator 贡献约**3%**；新租赁活动（新租约、新共址、新修订）贡献约**2%-3%**；退租在度过异常事件后预计接近**1%**（历史范围在**1%-1.5%**）[24] * 此增长预期对未来十年是合理的[25] **国际业务：巴西市场** * 巴西市场对公司表现一直非常好，租赁和有机增长良好，与各运营商客户关系牢固[26] * 挑战主要来自两方面：一是货币汇率，但近期已稳定甚至成为顺风；二是市场整合，Oi被其他三家运营商收购分拆，以及其传统固网业务破产，导致了类似退租的情况，推高了巴西过去一两年的退租率[26][27] * 与美国类似，预计度过此阶段后，随着运营商在网络质量上激烈竞争以及三家运营商健康状况改善，市场将继续表现良好，特别是在新频谱拍卖后增长将加速[28] * 2026年已将Oi固网业务相关的退租大部分提前确认，预计这是该市场退租的高峰[29] * 已与三家运营商中的两家（Claro除外）达成安排以减轻Oi整合退租的影响[30] **国际业务：中美洲市场与Millicom收购** * 收购Millicom在中美洲五国的**7,000多座**铁塔后，公司已成为中美洲最大的铁塔运营商，在该地区的站点总数超过**10,000个**（原有约**3,000个**）[31] * 收购使公司成为该地区占主导地位的铁塔公司，并巩固了与市场领先运营商Millicom的关系[32] * 收购价格具有增值性，约为**11倍**估值，且该地区合同以美元计价，无外汇风险，与Millicom有**15年**回租协议[33] * 还与Millicom签署了定制建设协议，Millicom承诺至少**2,500个**站点，公司已开始增加新建站点，2026年将是建设高峰期[33] * 交易表现已超预期，租赁情况优于预期[34] **资产组合审查与市场退出** * 公司对每个国际市场进行评估，以确定未来前景并优化定位[35] * 在国际市场，规模和对运营商的相关性至关重要[35] * 在无法实现规模优势或与强势运营商结盟的市场，公司决定退出并货币化资产，例如已退出的菲律宾、哥伦比亚、阿根廷和加拿大市场[36][37] * 在加拿大退出的估值远高于公司自身的交易估值[37] * 此过程将持续进行，无绝对时间表，旨在确保未来定位良好[38] **财务与资本结构** * 公司将杠杆目标从**7-7.5倍**更新为**6-7倍**，并已在此新目标范围内运营了**三年多**[39] * 评级提升至投资级为公司打开了进入更深、成本可能更低的融资市场的大门[39] * 公司产生的现金流充裕且EBITDA逐年增长，自然增加了杠杆能力，若保持杠杆不变，将有超过**10亿美元**可用于业务部署[40] * 资本配置优先顺序为：投资新资产；若无合适机会，则通过股息和股票回购回报股东[40] * 2025年公司回购了**5亿美元**股票，鉴于股价低于内在价值，回购对每股AFFO有立即增值作用[40][41] **并购环境** * 美国市场：资产需求旺盛但供应有限，私人资本追逐导致估值非常高，公司参与所有交易但大多因价格过高、稀释性太强而未能中标，相比之下回购股票更具吸引力[42][43] * 美国市场估值已略有软化，但尚未产生实质性差异[44] * 国际市场：估值已软化，可用资产较多，公司正在探索并保持选择性，买卖双方在估值上仍有脱节，交易完成很少[44] * 公司主要关注已有业务的市场，寻求补充投资组合以改善定位，对新市场会非常谨慎，需评估市场前景、整合风险等[45] **2026年业绩指引与驱动因素** * 2026年每股AFFO指引约为**12美元多**，较去年有所下降[47] * 业绩受以下因素拖累：提前确认的DISH退租、Oi退租、Sprint最后一个大年份退租，以及融资阻力[47] * 剔除融资阻力，运营表现良好且持续增长，预计到**2028、2029年**，每股AFFO将实现**高个位数**增长[47] * 融资是主要拖累：公司过去几年置换了大量低息债务（票息为**1%** 区间），如今再融资成本接近**5%或5%+**，涉及**数十亿美元**的再融资，这将减缓增长[48] * 一旦度过再融资阶段，增长将恢复历史水平[49] **设备升级周期驱动因素** * 运营商持有部分尚未完全部署的频谱，这驱动了部分有机租赁[50] * Verizon和AT&T的C波段部署仍在进行，AT&T大约升级了其与公司租约中**60%** 的站点，仍有空间；T-Mobile也拥有C波段频谱但尚未部署，这可能是未来升级活动的潜在驱动因素[50] * 未来的频谱拍卖将是未来几年，特别是下一个十年的驱动因素，并为6G奠定基础[51]