市场表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.33% [1] - 盘面上，可控核聚变、足球概念、海南等板块涨幅居前 [1] 机构观点 东吴证券 - 6月或是新一轮东升西落的交易起点，科技板块将迎密集事件催化 [1] - 成长股估值、流动性将受益于弱美元环境，有望表现出更好弹性 [1] - 关注主题和产业趋势：AI端侧（AI手机、AI眼镜）、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技、无人驾驶 [1] 光大证券 - 预计指数6月整体保持震荡，或偏向防御风格 [2] - 关注内需消费、国产替代、基金低配方向 [2] - 市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [2] 东方证券 - 近期关税担忧再起，短期或压制市场情绪，但市场正逐步对关税脱敏 [3] - 5月PMI制造业整体景气回暖，国内经济基本面韧性将为市场提供底部支撑 [3] - 后市股指大概率完成从区间震荡到震荡攀升的过渡 [3] - 配置方向关注航天军工、自主替代、新消费等 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 算力产业链底层算力成基础设施推动发展，AI底层算力将成各国基础资源，产业链持续受益 [1][16] - AI端侧华为等推出新品，智能眼镜等相关产品不断推出，相关产业链持续受益 [1][16] - 消费电子2025年一季度中国平板电脑市场出货量同比增长19.5%，受益国补政策，消费电子产业链持续受益 [2][17] - 国产替代龙芯中科与合见工软协作，实现全国产化链路闭环，随着国内生态适配和政策扶持，国产替代产业链持续受益 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点：算力产业链底层算力成基础设施，英伟达将在沙特售芯片，AI底层算力将成基础资源；AI端侧华为将发布智能眼镜，Rokid AI眼镜订单多；消费电子一季度中国平板电脑出货量增长；国产替代龙芯与合见工软适配实现全国产化链路闭环 [16][17][18] - 投资建议：看好算力、AI端侧、消费电子、国产替代产业链；算力产业链建议关注伟测科技等；AI端侧建议关注国光电器等；消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等；国产替代推荐江丰电子，建议关注北方华创等 [4][19][20] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周下跌0.75%，跑输沪深300指数1.86pct，跑输创业板综指数1.67pct，在申万31个一级子行业中排名第28位 [21] - 申万电子二级行业中消费电子板块上涨1.12%表现好，电子化学品II板块下跌1.79%表现差 [24] - 申万电子三级行业中品牌消费电子板块上涨1.95%表现好，数字芯片设计板块下跌2.05%表现差 [28] - 海外市场指数整体强势，海内外指数涨跌幅由高到低为费城半导体、道琼斯美国科技等 [29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为精研科技等，后十位为电连技术等 [33] 行业新闻 - 英伟达可能用GDDR取代HBM开发降级版H20开拓中国市场 [35] - 小米自研“玄戒O1”芯片 [35] - 华为将公布智能眼镜 [35] - 奇景光电推出微型超亮双边自发光LCoS微显示屏 [35] - 英伟达与沙特签署协议售芯片 [36] - “国补”刺激一季度中国平板电脑市场出货量增长 [36] - 龙芯与国产EDA协同有新突破 [37] 公司动态 - 欧菲光布局新领域光学光电业务，医疗内窥镜产品量产 [37] - 中富电路产品应用于多领域 [38] - 致尚科技游戏机业务有竞争力 [38] - 长光华芯高功率激光业务技术领先，“4 + 1”板块有雏形 [39] 公司公告 - 长光华芯股东国投创业上海基金计划减持不超2%股份 [41] - 华灿光电为子公司申请银行综合授信提供不超25亿元担保 [41] - 国星光电转让参股子公司皓徕特公司49%股权 [41] - 宇瞳光学涉及玖洲光学业绩补偿事项 [41]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2025Q1晶晨股份营收与净利润保持较高同比增速，智能化驱动市场需求上升，一季度收入创同期历史新高，整体运营效率呈持续提升改进之势 [2][4][11] - 公司重视研发投入，新品持续上量，智能家电类芯片销售额、携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量、WiFi芯片出货量均有增长，后续WiFi6产品销量及占比将持续大幅增长 [11] - 各产品线齐发力，S系列全球市场份额持续扩大，T系列有望扩大国际市场份额，A系列有望在AI端侧持续落地，W系列将与主控SoC平台适配并配套销售，也可独立销售 [11] - 多元产品线布局、海外市场开拓及下游领域发力，晶晨股份持续成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.29、14.59、17.77亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月17日，晶晨股份公告《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营收15.30亿元、同比+10.98%、环比+18.93%，归母净利润1.88亿元、同比+47.53%、环比 - 17.52% [4] 事件评论 - 一季度收入创新高，营收与净利润同比增速高，综合毛利率为36.23%、同比+2.01pct、环比 - 0.97pct [11] - 研发投入大，2025Q1研发费用为3.59亿元、同比+9.22%，研发费用率为23.45%，新品持续放量 [11] - 各产品线发力，S、T、A、W系列产品在市场份额、应用领域、适配销售等方面均有积极表现，驱动长期成长 [11] - 基本盘稳健，产品矩阵完善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.29、14.59、17.77亿元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，资产负债表显示货币资金、应收账款等项目有相应变化 [14] - 现金流量表展示了经营、投资、筹资活动现金流净额及现金净流量情况，基本指标涵盖每股收益、市盈率等多项指标 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1晶晨股份营收与净利润保持较高同比增速，智能化驱动市场需求上升，一季度收入创同期历史新高，整体运营效率呈持续提升改进之势 [2][10] - 公司重视研发投入，新品持续上量，各产品线齐发力，新品与海外市场持续拓展驱动长期成长 [10] - 多元产品线布局、海外市场开拓及下游领域发力，晶晨股份持续成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.29、14.59、17.77亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收15.30亿元、同比+10.98%、环比+18.93%，归母净利润1.88亿元、同比+47.53%、环比 - 17.52%，综合毛利率为36.23%、同比+2.01pct、环比 - 0.97pct [2][6][10] - 2025Q1研发费用为3.59亿元、同比+9.22%，研发费用率为23.45% [10] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为71.12亿、82.49亿、93.22亿元，归母净利润分别为11.29亿、14.59亿、17.77亿元 [10][14] 产品情况 - 2025Q1智能家居类芯片销售额同比增长超50%，单季度出货量超1000万颗 [10] - 携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量已达近400万颗，接近2024年全年同类芯片出货量的50% [10] - WiFi芯片出货量同比超35%，其中WiFi6 2*2出货量占W系列比重约25%，后续WiFi6产品销量及占比将持续大幅增长 [10] 产品线发展 - S系列产品在国内运营商招标中持续获最大份额，随着海外运营商导入增多，全球市场份额持续扩大 [10] - T系列芯片广泛应用于多领域，与全球主流电视生态系统深度合作，有望扩大国际市场份额 [10] - A系列产品应用于消费类电子领域，集成多种模块，有望在AI端侧持续落地 [10] - W系列芯片将与主控SoC平台广泛适配并配套销售，也可面向公开市场独立销售 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑新品导入及下游AI端侧进展，预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.90亿、4.99亿、6.30亿元，对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本1.2031亿股，流通股本4402万股，市价101.40元，市值12.19895亿元，流通市值4.46377亿元 [4] 业绩情况 2024年全年 - 实现收入18.19亿元，同比增长25.72%，归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44%，全年毛利率22.92%，同比增加0.36pct，研发费用1.62亿元，研发费用率8.9%，同比减少2.43pct [4] 2024年Q4 - 营收5.71亿元，同比增长43.72%，环比增长24.95%，归母净利润0.93亿元，同比增长71.53%，环比增长29.57%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长94.38%，环比增长6.84%，毛利率22.91%，同比增加1.47pct，环比减少1.6pct [4] 2025年Q1 - 实现收入3.67亿元，同比增长1.2%，环比下降35.68%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降18.21%，环比下降51.93%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降19.93%，环比下降47.30%，毛利率22.86%，同比增加2.43pct，环比减少0.05pct，利润同比承压主因费用增长，研发费用0.46亿元，同比增长53%，研发费用率为12.53% [4] 产品情况 - 持续推进产品矩阵布局，蓝牙耳机新推出BT897X系列产品，基础功耗优化到4mA级别，音频指标提升到行业领先水平；BT895X芯片采用CPU + DSP + NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已被搭载于FIIL GS Links AI高音质开放式耳机 [4] 市场进展 - 采取市场导向型研发模式，结合RISC - V指令集架构，成本优势显著，产品价格具备较强竞争力；讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，已进入包括小米、realme真我、百度、万魔、倍思等，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上 [4] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1447|1819|2321|2945|3628| |增长率yoy%|34%|26%|28%|27%|23%| |净利润（百万元）|252|300|390|499|630| |增长率yoy%|79%|19%|30%|28%|26%| |每股收益（元）|2.09|2.49|3.24|4.15|5.24| |每股现金流量|-0.88|3.56|3.75|8.14|1.61| |净资产收益率|7%|7%|9%|10%|12%| |P/E|46.4|38.9|30.0|23.4|18.5| |P/B|3.1|2.9|2.7|2.4|2.1| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1847|2007|3040|3279| |应收票据（百万元）|4|30|38|47| |应收账款（百万元）|61|60|53|55| |预付账款（百万元）|12|27|34|41| |存货（百万元）|612|1001|694|1359| |流动资产合计（百万元）|4223|4732|5475|6406| |长期股权投资（百万元）|51|51|51|51| |固定资产（百万元）|6|153|221|253| |非流动资产合计（百万元）|316|473|547|586| |资产合计（百万元）|4539|5205|6022|6992| |短期借款（百万元）|303|97|226|335| |应付账款（百万元）|132|533|679|839| |合同负债（百万元）|4|42|53|65| |流动负债合计（百万元）|529|779|1071|1355| |长期借款（百万元）|0|50|100|180| |非流动负债合计（百万元）|7|57|107|187| |负债合计（百万元）|536|836|1178|1542| |归属母公司所有者权益（百万元）|3990|4356|4832|5437| |所有者权益合计（百万元）|4003|4369|4844|5450| |负债和股东权益（百万元）|4539|5205|6022|6992| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1819|2321|2945|3628| |营业成本（百万元）|1402|1778|2241|2743| |税金及附加（百万元）|8|9|12|15| |销售费用（百万元）|9|9|12|15| |管理费用（百万元）|34|53|59|62| |研发费用（百万元）|162|162|206|229| |财务费用（百万元）|-44|10|11|20| |信用减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |资产减值损失（百万元）|-44|-2|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|30|30|30|30| |投资收益（百万元）|26|29|37|31| |其他收益（百万元）|50|50|50|50| |营业利润（百万元）|310|403|517|652| |利润总额（百万元）|310|403|517|652| |所得税（百万元）|10|13|18|22| |净利润（百万元）|300|390|499|630| |归属母公司净利润（百万元）|300|390|499|630| |NOPLAT（百万元）|257|399|510|649| |EPS（摊薄）（元）|2.49|3.24|4.15|5.24| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|428|452|980|193| |现金收益（百万元）|268|404|594|770| |存货影响（百万元）|202|-389|307|-665| |经营性应收影响（百万元）|22|-38|-7|-16| |经营性应付影响（百万元）|-5|402|145|161| |其他影响（百万元）|-60|74|-60|-56| |投资活动现金流（百万元）|-1128|-102|-91|-99| |资本支出（百万元）|-15|-161|-157|-160| |股权投资（百万元）|-51|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-1062|59|66|61| |融资活动现金流（百万元）|-609|-190|144|145| |借款增加（百万元）|-498|-156|179|189| |股利及利息支付（百万元）|-119|-48|-56|-79| |股东融资（百万元）|11|0|0|0| [6][7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|25.7%|27.6%|26.9%|23.2%| |EBIT增长率|32.6%|55.2%|27.8%|27.3%| |归母公司净利润增长率|19.2%|29.9%|28.0%|26.2%| |毛利率|22.9%|23.4%|23.9%|24.4%| |净利率|16.5%|16.8%|17.0%|17.4%| |ROE|7.5%|8.9%|10.3%|11.6%| |ROIC|10.7%|15.3%|15.7%|16.2%| |资产负债率|16.9%|23.9%|24.9%|11.8%| |债务权益比|9.0%|4.7%|7.9%|10.5%| |流动比率|8.0|6.1|5.1|4.7| |速动比率|6.8|4.8|4.5|3.7| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转天数|11|9|7|5| |应付账款周转天数|34|67|97|100| |存货周转天数|183|163|136|135| [6][7] 每股指标及估值比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.49|3.24|4.15|5.24| |每股经营现金流（元）|3.56|3.75|8.14|1.61| |每股净资产（元）|33.17|36.21|40.16|45.20| |P/E|39|30|23|19| |P/B|3|3|2|2| [7]

财务表现 - 2024年公司实现收入18.19亿元，同比增长25.72%，归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44% [1] - 2024年第四季度营收5.71亿元，同比增长43.72%，环比增长24.95%，归母净利润0.93亿元，同比增长71.53%，环比增长29.57%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长94.38%，环比增长6.84% [1] - 2025年第一季度收入3.67亿元，同比增长1.2%，归母净利润0.45亿元，同比下降18.21%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降19.93% [1][3] - 2024年全年毛利率22.92%，同比提升0.36个百分点，2025年第一季度毛利率22.86%，同比提升2.43个百分点，环比下降0.05个百分点 [2][3] 研发投入与产品创新 - 2024年研发费用1.62亿元，研发费用率8.9%，同比下降2.43个百分点，2025年第一季度研发费用0.46亿元，同比增长53%，研发费用率12.53% [2][3] - 公司推出BT897X系列蓝牙耳机产品，基础功耗优化至4mA级别，音频指标达到行业领先水平 [2] - BT895X芯片采用CPU+DSP+NPU多核架构，具备高算力、低功耗特性，已应用于FIIL GS Links AI高音质开放式耳机 [2] - 公司积极布局Wi-Fi和视频芯片、AI端侧领域，加大研发投入以推动产品迭代升级 [3] 市场拓展与品牌合作 - 公司采取市场导向型研发模式，基于RISC-V指令集架构降低成本，产品价格具备竞争力 [4] - 讯龙高端系列芯片已导入小米、realme真我、百度、万魔、倍思等品牌供应链 [4] - 随着讯龙二代、三代产品持续导入及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年中科蓝讯营收和利润双高增，持续开拓中高端品牌客户；2025年Q1营收同比持平，利润因研发投入增加而减少；后续随着产品矩阵完善和市场旺季到来，营收和利润有望高速成长 [3][4][5] - 公司产品性能升级，应用领域延伸，推出多款芯片，布局Wi-Fi和视频芯片领域，拓展产品线，开展AI端侧合作 [5][6] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.88/4.91/6.25亿元，对应PE为31/25/20倍，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年1Q公司实现收入3.67亿元，同比增长1.20%，环比减少35.68%；归母净利润0.45亿元，同比减少18.21%，环比减少51.93% [3] - 2024年全年实现营业收入18.19亿元，同比增长25.72%；归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入为23.54/28.79/34.29亿元，增长率分别为29.4%/22.3%/19.1%；归母净利润为3.88/4.91/6.25亿元，增长率分别为29.2%/26.7%/27.2% [7] 业务发展 - 2024年下游消费电子行业回暖，公司布局新兴市场，产品丰富，突破拓展品牌客户，无线音频芯片销量超20亿颗，进入多家国内外终端品牌供应体系 [4] - 2025年Q1公司重视研发和产品迭代，推出有竞争力新产品，但因Q1是淡季，营收同比持平；研发费用投入0.46亿元，同比增长53.59%，归母净利润减少 [4] - 公司围绕战略定位保持核心技术领先，25Q1推出多款BT和AB系列芯片，性能提升；积极布局Wi-Fi和视频芯片领域，拓展产品线，开展AI端侧合作 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，考虑行业景气度变化及公司产品拓展，上修2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价156.03元，一年最高最低为194.95/66.80元，总市值206.90亿元，流通市值206.90亿元，总股本1.33亿股，流通股本1.33亿股，近3个月换手率179.33% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润 -1.97亿元，扣非归母净利润 -2.81亿元；2025年第一季度，实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏 [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元），以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍 [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为10.94/12.20/19.87/25.12/30.23亿元，YOY分别为 -38.7%/11.5%/62.9%/26.4%/20.3%；归母净利润分别为 -0.35/-1.97/1.37/2.67/3.88亿元，YOY分别为 -113.0%/-468.1%/169.4%/95.4%/45.2%；毛利率分别为51.8%/48.2%/47.3%/47.6%/48.6%；净利率分别为 -3.2%/-16.2%/6.9%/10.6%/12.8%；ROE分别为 -0.6%/-3.7%/2.5%/4.7%/6.4% [6] 产品线情况 - 信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列等多项转换器及接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升 [4] - 电源管理芯片方面，持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案等产品 [4] - 数模混合方面，依托技术积累持续精进，推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片 - ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE等具备较强竞争力的产品 [4] 客户拓展情况 - 汽车电子方面，截至2024年末，已有200余款车规芯片，2024年多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货 [5] - 泛通信方面，产品持续精进，部分产品性能已达业内先进水平 [5] - 泛工业方面，持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展 [5] - 消费方面，完成对创芯微的收购，在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充 [5]

业务影响与市场分布 - 公司出口至美国的终端产品占比很少，美国政府对华加征关税的政策调整对公司整体业务影响较小 [2] - 公司采用Fabless模式，专注于芯片研发设计，晶圆制造及封装测试环节由国内厂商完成 [2] - 销售以经销为主，下游客户主要分布在印度、东南亚、非洲等新兴市场，终端产品品类繁多且分散，对美直接依赖度较低 [2] 财务表现与研发投入 - 2025年第一季度归母净利润同比下降18.21%，主要因研发投入大幅增加 [2] - 报告期内研发费用达4577.35万元，同比增长53.59% [2] - 一季度营收同比持平，受行业淡旺季波动及外部因素影响 [2] - 2024年四季度营收创历史新高，而2025年一季度进入淡季后叠加春节假期、斋月等因素，出货量有所回落 [2] - 中低端下沉市场需求受消费补贴拉动有限，进一步导致收入增速放缓 [2] 产品与技术进展 - 公司已推出多款迭代芯片产品，包括支持浮点运算和AI通话算法的BT897X系列、适配入门级产品的BT891X系列，以及升级版AB573X系列芯片 [2] - 新产品在功耗、音质及抗干扰性能上均实现突破，终端应用将陆续推向市场 [2] - 计划将产品线由八大类拓展至十大类，新增视频芯片和Wi-Fi芯片，聚焦AI耳机、智能眼镜等场景 [3] - 讯龙系列芯片采用多核架构，支持云端大模型连接，其中BT896X系列已应用于百度小度添添AI平板机器人 [3] - BT895X芯片与火山引擎合作适配豆包大模型，实现实时翻译、会议纪要等功能，并搭载于FIIL开放式AI耳机 [3] - 未来将继续深化技术合作，推动端侧AI产品落地 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 242.5 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和归母净利润同比高增，主要得益于“国补”刺激需求和非智能家居领域增速加快，看好公司在数字化升级中提升渗透率，维持“增持”评级 [1] - 预计公司营收增速将在 30%以上，新品/新客户放量将打开成长空间，开发者社群活跃度有望创新高 [3] 各部分总结 1Q25 回顾 - 营收方面，1Q25 公司实现营收 5.58 亿元（yoy：+44.08%，qoq：+2.00%），芯片/模组及开发套件营收占比分别为 37/62.1%，直销占比 72.4%（yoy：+3.30pct），前五大客户集中度略提升至 25.2% [1][2] - 利润方面，归母净利润 0.94 亿元（yoy：+73.80%，qoq：+6.23%），扣非归母净利润 0.89 亿元（yoy：+85.91%，qoq：+15.23%） [1] - 毛利率方面，综合毛利率达 43.37%（yoy：+1.44pct，qoq：-3.48pct），同比增长因成本规模效应，环比下降因产品结构变化 [2] - 费用方面，销售/管理/研发费用率同比分别下降 2.07/0.64/4.20pct 至 3.05/3.20/22.62%，净利率同比提升 3.0pct 至 16.9% [2] 2025 展望 - 需求增长将推动公司无线 SoC 解决方案加速采纳，S3/C3/C6/C2 产品高速增长，新品 P4 处于推广阶段，预计营收增速超 30% [3] - 公司会尽量减少定价变动，通过定增募资布局 Wi-Fi 7 芯片研发，开拓新市场 [3] 投资建议 - 看好公司产品矩阵拓展和软硬件协同能力提升，维持 25/26/27 年归母净利润预测 4.61/6.33/8.37 亿元，给予 43 倍 26E PE，维持目标价 242.5 元，维持“增持”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.21|3.02|4.11|5.64|7.46| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|160.11|64.27|47.26|34.45|26.07| |P/B (倍)|11.40|10.14|8.35|6.72|5.34| |EV/EBITDA (倍)|179.28|60.54|44.08|31.46|23.90|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值 （百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688099 CH|晶晨股份|68.55|28,787|3.8|3.1|26.5|20.3|15.1|15.1|-1.0%|-17.9%|9.5%| |688008 CH|澜起科技|74.31|85,069|15.6|11.7|39.2|29.1|16.8|16.8|1.0%|-5.1%|27.2%| |688385 CH|复旦微电|47.90|32,802|9.4|8.2|49.4|43.2|12.0|12.0|2.0%|5.3%|24.4%| |603893 CH|瑞芯微|154.97|64,918|15.4|12.1|74.8|56.8|20.9|20.9|1.0%|-10.6%|145.7%| |688608 CH|恒玄科技|418.00|50,179|10.7|8.2|60.7|44.1|11.5|11.5|9.3%|2.9%|172.0%| |平均数|152.7|52,351|11.0|8.7|50.1|38.7|15.3|15.3||| |中位数|74.3|50,179|10.7|8.2|49.4|43.2|15.1|15.1||| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [17]