去美元化下储备资产重分配 - 2023年中国GDP占比16.67%，外汇储备占比仅2.29%；美国GDP占比26.10%，外汇储备占比达58.42%，两国货币化水平偏离经济地位[1][10] - 中长期金价与美元储备地位高度相关，美元储备占比上升金价下降，反之上涨[1][11] - 2011 - 2021年央行年均黄金需求509.1吨，2022 - 2024年平均达1072.3吨，2024年黄金成全球第二大储备资产[1][14] 观测央行购金行为 - 官方黄金储备数据有延迟，如2022年5 - 10月英国对华出口放量，央行11月才增记[2][20] - 英国对华黄金出口是观测中国央行购金先行指标，出口量变化领先官方储备数据更新[2][22] - 2025年4月伦敦黄金亚洲时段涨幅4.78%，高于其他时段0.79%和上海黄金0.57%，价格异动或反映官方购买[2][23] 风险提示 - 海外市场波动，海外经济增速下滑，历史数据缺失[3][29]

黄金价格表现 - 2025年上半年现货黄金上涨25%，开盘价2623美元/盎司，4月22日最高达3499.45美元/盎司（涨幅突破30%），6月30日报价3280美元/盎司 [1] - 黄金已连续三年上涨：2023年上涨13.12%至2062美元/盎司，2024年上涨27.3%至2624.92美元/盎司，2025年突破3000美元/盎司 [2] - 自2023年以来黄金累计涨幅达80% [1] 机构预测 - 摩根大通预测2029年金价达6000美元/盎司（较当前3300美元上涨80%），基于资金迁徙效应（54万亿美元美国资产中0.5%转向黄金）、去美元化（央行美元储备占比降至57.4%）及技术面突破 [3] - 高盛预测2025年底金价3700美元/盎司，2026年中期达4000美元/盎司 [4] - 花旗预计2025年三季度金价见顶（3100-3500美元/盎司），2026年下半年回落至2500-2700美元/盎司 [4] 央行动态 - 2024年全球央行黄金储备占比升至18.3%，连续三年购金超1000吨（为2010年代年均两倍） [6] - 中国央行连续7个月增持黄金，2025年5月末储备达7383万盎司 [6] - 世界黄金协会调查显示43%央行计划未来一年增持黄金，超90%央行认为全球将继续增持 [7] 市场供需 - 摩根大通测算若全球0.5%美国资产转向黄金（2736亿美元），将远超年矿产金量（3600吨） [3] - 2025年央行购金量预计达850吨（同比增22%），新兴市场央行为主力 [3] 银行调整 - 光大银行将黄金积存起点从700元上调至1000元/克（涨幅43%） [5] - 招商银行、建设银行相继将黄金积存起点从800元上调至1000元/克 [6] 技术面分析 - 金价从2020年1451美元翻倍至3000美元仅用5年（此前两轮牛市耗时12年），突破整数关口时间缩短：2000-3000美元耗时5年，3000-4000美元或需2-3年 [3]

贵金属价格短期走势 - 铜冠金源期货预计短期金银价格将延续调整 因中东地缘风险缓和 中美贸易关系改善 美国核心PCE超预期上涨降低市场宽松预期 [1] - RJO Futures认为金价可能进一步回落至200天移动平均线 因地缘局势和关税紧张回落导致风险偏好改善 [3] - FXStreet指出短期金价可能继续下跌 14天RSI指标位于中线以下 但关键支撑在100天EMA均线之上 [3] 贵金属长期趋势 - 西南期货看好贵金属长期牛市 因全球贸易金融环境复杂 "逆全球化"和"去美元化"趋势利好黄金配置价值 [1] - FXStreet维持长期看涨基调 因市场预期美联储将降息更多次数 可能更早重启降息 [3] - 银河期货认为未来降息实质性落地可能引发贵金属新一轮走强 但目前仍处于震荡调整期 [2] 影响因素分析 - 地缘政治方面 以色列伊朗冲突结束和中美贸易缓和降低了贵金属避险需求 [1][2][3] - 货币政策方面 美联储官员维持观望态度 市场对下半年降息预期提升至三次 [2] - 经济数据方面 美国核心PCE超预期上涨支持美联储不急于降息的立场 [1] 机构观点汇总 - 铜冠金源期货和RJO Futures均认为短期贵金属价格面临调整压力 [1][3] - 西南期货和FXStreet对贵金属长期走势保持乐观 [1][3] - 银河期货认为贵金属当前处于震荡调整期 大幅涨跌动能不足 [2]

美联储政策分歧 - 美联储7月维持利率不变的概率为75.2%，降息25个基点的概率为24.8%；9月维持利率不变的概率为10.6%，累计降息25个基点的概率为68.1%，累计降息50个基点的概率为21.3% [2] - 美联储6月议息会议维持利率不变（4.25%-4.5%），19名官员中8人支持降息两次，7人反对降息，分歧明显 [5] - 鸽派官员如沃勒、鲍曼、古尔斯比支持7月降息，认为通胀可控且劳动力市场数据支持政策转向 [6][7][8] - 鹰派官员如巴尔金、施密德反对过早降息，主张等待关税影响明确，担忧通胀与失业双升 [9][10] - 鲍威尔强调需观察关税对通胀的具体影响，暗示7月降息可能性较低，最早或在9月行动 [11] 美元指数走势 - 6月26日美元指数跌破97关口，创2022年2月以来新低，日内跌幅达0.72% [14] - 过去一个月美元贬值约4%，触及2022年3月美联储开始加息周期以来的低点 [17] - 美元走弱原因包括全球"去美元化"趋势及市场对美国未来经济的预测，若降息重启，美元可能继续承压 [17] 全球股指表现 - 美股交易"降息"预期，纳斯达克指数逼近年内高点，纳指盘中涨幅近1.2%，标普500和道指同步上涨 [18] - A股站上3400点，受海外股指情绪回暖提振，但处于历史均值以上水平，难连续大幅冲高 [18] 大宗商品市场 - 国际大宗商品市场提前计价"降息"，原油价格受消费旺季和EIA库存连续五周下滑支撑 [19] - 黄金走势受美国经济数据影响，第一季度实际GDP按年率计算-0.5%，核心PCE物价指数上修至3.5%，强化市场对美联储降息预期 [19] - 黄金价格维系高位震荡，市场期待美联储提前降息，但仍有待数据观察 [19]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 贵金属数据日报 | 国贸期货研究院 | 投资咨询号: Z0013700 | 2025/6/30 | 宏观金融研究中心 白素娜 | 从业资格号:F3023916 | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 伦敦金现 | 伦敦银现 | AU (T+D) | AG (T+D) | COMEX黄金 | COMEX白银 | AU2508 | AG2508 | 日期 | 内外盘金 | (美元/盎司) | (元/克) | (元/千克) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (美元/盎司) | (元/克) | (元/千克) | 银15点价 | | | 2025/6/27 | 格展景 | 3294. 33 | 3306. 20 | 36. 69 | 8792. 00 | 763. 80 | 877 ...

6月30日，国际黄金市场延续近期下行趋势，现货黄金价格盘中触及3246.55美元/盎司，创近一个月新 低。截至10时25分，黄金价格有所回升，伦敦金现报3281.257美元/盎司，COMEX黄金期货价格报 | 3291.5美元/盎司。 | | --- | 受国际金价拖累，国内品牌金饰价格全线跌破1000元/克心理关口。周大福、周生生、周六福等品牌足 金饰品报价集中在978元/克至990元/克区间，除周六福外，其余品牌日跌幅在0.9%—1.2%之间。 | | 国内现货 国际现货 黄金实物 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌 | 银行 | 回收 | | | | 品牌 | | | 价格(元/克) 日涨跌幅 | | | 周大福 | | | 989 | -0.90% | | 老凤祥 | | | 990 | -1.20% | | 周六福 | | | 978 | 0.00% | | 周生生 | | | 984 | -1.20% | | 六届休主 | | | 989 | -0.90% | | 我要望 | | | 989 | -0.90% | | 老庙 | | | 987 ...

原油供需格局分析 - 供给端OPEC+主导，剩余产能占全球产量5.5%，沙特剩余产能超3百万桶/天，财政盈亏平衡点在60-90美元/桶 [5] - 俄乌若和解将带来全球产量0.6%的增量，乌克兰重建影响较小 [14] - 美国页岩油技术更新使单井产量增长28%，2025年前3月产量增速2.7%，预计持续增长 [41] - 全球油气资本支出持续上升，北美和亚太占一半以上，长期供给不紧张 [12] 需求端变化 - 存量需求集中在美中欧，增量主要来自发展中经济体如中国、印度等 [21] - 欧洲经济回暖或带动全球需求增0.3%，德国基建和乌克兰重建各增0.2%和0.14% [27][29] - 汽油需求将达峰收缩，化工用液化石油气和石脑油保持较快增长 [1] - 中国能源转型加速，原油需求增速远低于IEA预测的8%中枢 [42] 地缘与政策影响 - 伊以冲突若封锁波斯湾，油价或飙升至210-215美元/桶，中性情形下中枢70-75美元/桶 [34] - 加拿大野火当前影响35万桶/天供给，若扩大或至85万桶/天 [35] - 对等关税缓和或带动需求增0.4%，OPEC+增产计划将压制油价 [37][38] - 特朗普新政推动能源扩张但企业观望，页岩油技术更新降低成本5-10% [40][41] 油价走势预测 - 年内油价预计60-80美元/桶区间震荡，年底中枢或达75美元/桶，潜在涨幅10% [54] - 短期供需缺口偏紧，需求增量因素多于供给扰动 [47] - 长期能源转型将导致需求回落，美国增产和OPEC转型增产使油价承压 [45][54] - 去美元化趋势增大油价波动风险，各国政策差异直接传导至油价 [44][48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：虚拟资产行业、稳定币市场、RWA（现实世界资产）行业、全球资本市场、券商行业 - **公司**：Tether、Circle、Visa、Mastercard、Bank of America、JPMorgan Chase、Citigroup、Wells Fargo、PayPal、Amazon、Walmart、Trump 家族旗下 World Liberty、Tesla、Blackrock、Kraken、胜利证券、蚂蚁集团、京东集团、浔英集团、HashKey Chain、JP Morgan、Coinbase、Stripe、Venmo、胜利证券、VDX、Robinhood 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球宏观资本流动格局变化**：全球宏观资本流动格局正经历重大重构，呈现逆全球化趋势，主权货币多元化冲击美元资产霸权体系，美元体系武器化促使非美元化和非 SWIFT 化贸易清结算路径出现，发展中国家民众自发使用加密金融，链上金融需求显著增长[2] 2. **虚拟资产行业周期性特征**：虚拟资产行业与全球信贷和流动性周期密切相关，比特币价格波动与全球 M2 货币供应量高度相关，宽松周期下美国降息压力可能推动比特币及风险资产上涨，特朗普政府对美联储的施压可能直接影响加密货币市场[1][3][4] 3. **美国和香港稳定币法案战略意图**：美国推出稳定币法案旨在将美元霸权延伸至区块链，建立链上数字殖民；香港希望构建数字金融实验场，扮演政策缓冲区角色，助力人民币国际化，建立链上通商口岸[1][5] 4. **稳定币定义、盈利模式及市场趋势**：稳定币是连接法币与数字货币的交易媒介，用于数字货币交易，通过优化清结算网络降低成本、提高效率，盈利模式类似银行吸储放贷，投资低风险资产赚取利息；稳定币市场未来几年预计快速增长，花旗预测到 2030 年将达 1.6 万亿美元，美国财长认为三年内可能达 2 万亿美元，合规化进程将挤压非合规玩家生存空间[1][6][8] 5. **稳定币对传统金融机构的影响**：稳定币可能对传统金融机构如银行间、卡组织等产生冲击，去年稳定币交易规模已超过 Visa 和 Mastercard 市值总和，Circle 上市后股价上涨使 Visa 和 Mastercard 相对承压[3][9] 6. **稳定币产业链及竞争格局**：稳定币产业链分为发行商和分销商，全球最大发行商是 Tether 和 Circle，香港有京东、元保、渣打财团进入稳定币沙盒；当前市场头部集中，USDT 占 60%多市占率，USDC 约占 25%，核心竞争要素包括获客与渠道能力、安全性与透明度、流动性深度与广度[10][12] 7. **Circle 的合规优势、挑战及风险**：Circle 严格遵守合规要求，与合规交易所以及支付公司合作，未来合规市场空间大，但合规带来高昂费用成本和相对缓慢的增长速度；面临利息收入依赖美债利率和渠道依赖性强两个显著风险[14][15] 8. **RWA 定义、特性及应用案例**：RWA 指将现实世界资产映射上链，具有高效可信清结算、开放金融、可组合性和可编程性三大核心特性；应用案例包括 Blackrock 发行基于美债代币化的 BIDDL、香港中资基金发行货币基金、Kraken 推出美股代币化等，RWA 可降低企业成本、提高效率，对大类资产产生显著影响[16][17][19] 9. **稳定币对全球资本市场的影响**：稳定币赛道重构资金和资产交易流转，美国通过区块链增强头部美元资产支配力，对非美元国家资本市场造成系统性冲击，影响其货币主权和金融定价权[22] 10. **香港虚拟资产交易 1 号牌照对券商的意义**：香港虚拟资产交易 1 号牌照对应券商经纪、咨询、资管业务升级，已有 40 多家机构完成升级，获得牌照后能否脱颖而出取决于综合能力，中资券商入局受关注的原因包括进入增量市场、市场增长空间大等[23] 11. **券商抓住新牛市周期机会的方法**：在新牛市周期中，新型数字或链上金融产品带来平台用户财富效应，率先进入并建立体系化能力的券商和金融机构能抓住红利，实现用户数、交易量及收入利润提升[28] 12. **数字黄金与美元霸权衰退的关系**：数字黄金（如 BTC）被视为应对美元霸权衰退的重要工具，预示着链上金融及稳定币爆发时点逼近[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **稳定币市场规模现状**：当前稳定币发行量为 2500 亿美元，过去一年半内市场规模已实现翻倍增长[8] 2. **Circle 的成本和净利润率**：Circle 渠道分佣占成本 60%，员工成本和合规成本占比高，净利润率为 10%[14] 3. **胜利证券在虚拟资产领域的表现**：2024 年第四季度，胜利证券虚拟资产总收入同比翻 7 倍，虚拟资产收入超过股票收入，占据公司总收入一半以上[25] 4. **VDX 的商业模式和客户情况**：VDX 采用差异化 B2B to C 商业模式，为金融机构提供一站式服务，已获得三轮融资，签约超过 30 家券商和银行客户[26]

周周芝道 - 如何理解近期市场表现 20260629 摘要 近期市场受地缘政治担忧消退、美联储降息预期前置、美国资本税条款 删除及科技股走强等多重因素提振，美元走弱，为非美资产带来资金流 入预期。 下半年美元预计不会持续大幅贬值，因美股科技驱动力仍在，且美国债 券市场表现预计将改善，贸易战对美国政策的掣肘或将缓解。 对下半年黄金价格持谨慎态度，上半年黄金上涨主要受贸易战驱动，若 下半年贸易战影响减弱，黄金上涨动力可能不足，需关注全球衰退趋势 和美联储宽松节奏。 稳定币的兴起与法币锚定担忧和去美元化趋势有关，其投资机会体现在 发行公司、区块链技术支持、交易推广、抵押资产承接以及衍生金融交 易等方面。 稳定币作为类固收产品，其长期价值在于全球支付体系中的潜在作用， 以及在应对未来国际经济和政治秩序重塑过程中可能扮演的角色。 对三季度 A 股市场持谨慎态度，因经济数据可能疲弱，且美元走弱趋势 可能放缓，部分资金可能反抽，对市场构成压力。 中国宏观政策呈现"新节奏"、"新力度"和"新方向"三个特点，政 策调控框架已发生变化，滞后于经济基本面，旨在避免"大水漫灌"和 过度提前刺激。 Q&A 当前全球资本市场呈现出哪些主 ...

金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之贵金属篇 20250627 摘要 金价在 501 美元/盎司后震荡，当前降息和地缘政治缓和预期构成买点。 2024 年末美国经济向好预期曾导致金价下跌，2025 年初俄乌冲突缓和 及 4 月关税政策也曾使金价承压，但截至 6 月 27 日仍呈上行趋势。 把握逆全球化、美元/美债不可持续性及美国经济支撑降息预期三大宏观 叙事主线是把握黄金牛市的关键。美国经济软指标向好但硬指标仍显悲 观，衰退预期持续，一季度 GDP 为 2022 年来新低，出口下滑，PMI 指 数持续收缩。 美联储降息周期通常利好黄金，市场普遍预计 2025 年 9 月降息，全年 降息约三次。7 月中旬债务上限谈判若无进展，8 月中下旬可能出现技 术性违约，债务问题将进一步利好黄金。 2025 财年第一季度美国利息支出为第四大支出项目，特朗普政府时期 的大额财政支出推高债务上限，长期债务问题引发美元和美债下行，推 动金价上涨。债务达 40 万亿美元时，金价或达 3,900 美元/盎司。 美联储资产负债表自 2020 年 1 月以来扩张 60%，货币超发导致货币信 用体系下降，增加黄金作为避险资产的需求 ...