美联储货币政策转向 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，为年内第三次降息，符合市场预期 [2] - 美联储宣布将于12月开始扩大资产负债表，启动每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，释放出从缩表转向保证市场流动性的宽松信号 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，降息旨在平衡通胀与充分就业，并认为由关税导致的短期通胀上行是一次性的，通胀将回归2%目标水平 [2] 宏观与市场影响 - 美联储降息与扩表的组合向市场注入了宽松信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品 [2] - 消息公布后，美股三大指数收涨，隔夜国际油价大幅反弹 [2] - 宏观层面开启的降息周期及宽松货币氛围利好原油，且预计2026年美联储将继续降息 [4] 原油供需基本面 - 根据EIA 12月报告，预计2025年全球液体燃料消费量将增加110万桶/日，2026年将继续增加120万桶/日，增长主要由非OPEC+国家尤其是亚洲国家贡献 [3] - 供应方面，预计2025年美国原油产量为1360万桶/日，2026年将降至1350万桶/日，全球产量预计增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势 [3] - 美国页岩油企业盈亏平衡线在61-66美元/桶，国际油价跌至低位将抑制美国页岩油厂商生产意愿，从而限制北美地区原油产量 [3] - 尽管OPEC+增产，但低油价将限制北美产量，叠加亚洲需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡 [4] 地缘政治事件 - 美军成功扣押了一艘装载约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油的超大型油轮，市场担心此举可能导致委内瑞拉原油出口受阻，预示地缘局势可能升级 [4] - 该事件与乌克兰局势的最新动态共同构成了驱动原油价格上行的地缘冲突因素 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ；锌矿显性库存去库 ，锌精矿TC延续下行 ，国内锌锭社会库存去库 ，LME锌锭库存缓慢累库 ，沪伦比值小幅上行 ；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口 ，叠加锌冶炼企业出现减产 ，国内现货端边际收紧 ；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表 ，推动贵金属及有色金属加速上行 ，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息 ，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限 ；有色金属情绪退潮后 ，沪锌或将回吐部分涨幅 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面 ，周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨 ，单边交易总持仓21.97万手 ，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨 ，总持仓22.01万手 ，SMM0锌锭均价23700元/吨 ，上海基差65元/吨 ，天津基差 -45元/吨 ，广东基差 -15元/吨 ，沪粤价差80元/吨 [11] - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 ；海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 ；跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [11] - 产业数据显示 ，锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 ，锌精矿港口库存23.5万实物吨 ，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 ；镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容 ，仅展示美国财政及债务 、美联储资产负债表 、美元流动性 、中美制造业PMI 、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿方面 ，2025年11月锌矿产量31.14万金属吨 ，同比变动5.2% ，环比变动 -5.9% ，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨 ，累计同比变动 -1.4% ；2025年10月锌矿净进口34.09万干吨 ，同比变动3.3% ，环比变动 -32.5% ，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨 ，累计同比变动37.1% [25] - 2025年10月国内锌矿总供应48.42万金属吨 ，同比变动9.3% ，环比变动 -10.6% ，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨 ，累计同比变动10.2% ；锌精矿港口库存27.9万实物吨 ，锌精矿工厂库存64.4万实物吨 [27] - 锌精矿国产TC1600元/金属吨 ，进口TC指数51美元/干吨 [29] - 锌锭方面 ，2025年11月锌锭产量59.52万吨 ，同比变动16.8% ，环比变动 -3.6% ，1 - 11月共产锌锭628.15万吨 ，累计同比变动10.7% ；2025年10月锌锭净进口1.31万吨 ，同比变动 -79.3% ，环比变动 -43.7% ，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨 ，累计同比变动 -30.2% [33] - 2025年10月国内锌锭总供应63.03万吨 ，同比变动10.3% ，环比变动1.1% ，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨 ，累计同比变动7.2% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量方面 ，镀锌结构件周度开工率录得58.39% ，原料库存1.3万吨 ，成品库存38.5万吨 ；压铸锌合金周度开工率录得49.56% ，原料库存1.1万吨 ，成品库存1.1万吨 ；氧化锌周度开工率录得55.67% ，原料库存0.2万吨 ，成品库存0.6万吨 [39] - 2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨 ，同比变动12.6% ，环比变动 -2.0% ，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨 ，累计同比变动5.4% [41] 供需库存 - 中国锌锭工厂库存及总库存相关情况通过图表展示 [44][46][48] - 2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨 ，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨 ，1 - 9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨 [55] 价格展望 - 国内结构上 ，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨 ，上期所锌锭期货库存录得5.13万吨 ，内盘上海地区基差65元/吨 ，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨 [60] - 海外结构上 ，LME锌锭库存录得6.04万吨 ，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨 ，外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨 ，3 - 15价差145美元/吨 [63] - 跨市结构上 ，剔汇后盘面沪伦比价录得1.053 ，锌锭进口盈亏为 -4588.16元/吨 [64] - 持仓方面 ，沪锌前20持仓净多相对高位 ，伦锌投资基金净多上行 ，商业企业净空上行 ，持仓角度短期偏多 [67]

美联储官员政策立场与内部分歧 - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid连续第二次投票反对降息 认为当前通胀水平仍然过高 经济持续保持活力 劳动力市场总体仍然平衡 其认为当前货币政策立场即便具有限制性 也仅仅是轻度的 暗示不应过早放松立场 [1] - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee意外投下反对票 为其自2023年加入美联储以来的首次异议 尽管其是对明年降息最为乐观的成员之一 但认为在此次会议上支持降息不够审慎 [1] - Schmid与Goolsbee均主张暂时维持利率不变 但侧重点不同 Schmid更关注通胀与经济过热的持续性风险 Goolsbee则更强调在数据不完整的背景下需保持政策审慎 反映出美联储内部在权衡通胀韧性与数据不确定性时 仍存在明显的政策路径差异 [1] 对通胀与经济的评估 - Jeff Schmid指出当前通胀水平仍然过高 经济持续保持活力 [1] - Austan Goolsbee解释称 通胀已持续四年半高于目标水平 且近几个月进展有限 [1] - 费城联储主席Anna Paulson预计明年通胀将逐步降温 并认为当前3.5%-3.75%的政策利率水平仍具限制性 足以将通胀逐步拉回2%的目标 [2] 对劳动力市场与数据的看法 - Jeff Schmid认为劳动力市场虽然有所降温 但总体仍然平衡 [1] - Austan Goolsbee指出政府停摆导致多项关键经济数据发布推迟 形成了数据静默期 在静默期开始前已经看到一些令人担忧的信号 [1] - 费城联储主席Anna Paulson指出 劳动力市场目前处于弯曲但未断裂的状态 下行风险明显升高 更广泛的招聘活动依然疲软 [2]

市场指数与大宗商品表现 - 美股三大股指期货在12月12日盘前涨跌不一，道指期货涨0.14%至48,771.20点，标普500指数期货跌0.18%至6,888.90点，纳斯达克100指数期货跌0.61%至25,530.30点 [1][2] - 欧洲主要股指普遍上涨，德国DAX指数涨0.25%至24,339.40点，英国富时100指数涨0.25%至9,727.70点，法国CAC40指数涨0.58%至8,132.82点，欧洲斯托克50指数涨0.35%至5,774.35点 [2] - 国际油价小幅下跌，WTI原油跌0.24%至57.46美元/桶，布伦特原油跌0.29%至61.10美元/桶 [3][4] 宏观政策与监管动态 - 美国总统特朗普签署行政令，旨在限制各州监管人工智能的能力，推动建立国家级AI政策框架，以维持美国在AI领域的主导地位，并指示司法部长在30天内成立“AI诉讼特别工作组”挑战冲突的州级法律 [5] - 美联储内部对货币政策存在严重分歧，主席鲍威尔力排众议推动降息25个基点，但有多位地区联储主席表示反对，2026年FOMC票委保尔森和哈玛克的后续表态对判断政策走向至关重要 [6] - 美联储主席鲍威尔警示就业数据存在“系统性高估”，对劳动力市场的担忧促使FOMC以9比3的投票结果决定降息，若就业市场持续疲软，政策制定者可能倾向于进一步降息 [7] - 特朗普政府正式发售“特朗普金卡”签证，个人需支付100万美元、企业需支付200万美元及额外15000美元费用以获得居留和快速入籍资格，旨在取代原有的EB-5投资移民项目 [8] - 美联储每月购买400亿美元国债的计划旨在缓解短期利率压力，华尔街预计其在2026年可能购买近5250亿美元的国债，此举有助于缓解市场压力并对相关利率交易起到利好作用 [8][9] 科技与半导体行业 - 博通第四财季业绩亮眼但股价盘前下跌6%，销售额为180亿美元，同比增长28%，半导体业务营收110.7亿美元同比增长34.5%，基础设施业务营收69.4亿美元增长19%，但AI芯片积压订单未能满足市场的高期望 [10] - CoreWeave与AI初创公司Runway签署协议，将为其视频生成模型提供由英伟达GB300NVL72系统驱动的人工智能云解决方案，用于大规模训练和推理 [14] - 苹果在与Epic Games的法律纠纷中上诉失败，法院维持对其不服从命令的斥责，但指示地方法官可考虑允许苹果就知识产权使用向开发者收取佣金，但不能按最初设定的27%水平收取 [13] 零售与消费行业 - 开市客第一财季业绩超预期但市场反应平淡，营收673.1亿美元同比增长6.4%，净利润20.0亿美元同比增长11.3%，摊薄后每股收益4.50美元，但会员续费率持续放缓及高估值引发市场担忧 [11] 金融与加密货币行业 - Coinbase计划于12月17日宣布推出预测市场和代币化股票两大热门金融产品，其代币化股票将在内部推出 [12] 媒体与娱乐行业 - 市场对奈飞拟收购华纳兄弟探索的疑虑导致其市值在六个交易日内蒸发400亿美元，但散户投资者呈现强劲买入态势，在富达平台上买单数量超过卖单比例超过三比一 [12] 重要经济事件预告 - 未来将发布的重要经济数据与事件包括：美国截至12月12日当周全美钻井总数、费城联储主席保尔森与克利夫兰联储主席哈玛克就经济前景发表讲话、芝加哥联储主席古尔斯比参加研讨会对话、CFTC公布周度持仓报告 [15]

黄金近期价格走势与市场环境 - 周五亚市黄金价格维持偏弱震荡，但仍运行在10月21日以来的高位附近，全球股市乐观降低了对传统避险资产的需求，令黄金承压 [1] - 隔夜黄金价格突破近两周震荡区间，显示后续回调可能被视为介入机会，技术面确认突破后形成明确看涨信号 [1][2] - 从周度表现看，黄金仍有机会录得明显涨幅，日线级别振荡指标处于正值区间且未达超买，显示仍有上行空间，短期走势偏向多头 [2] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 美联储最新的货币政策决议是近期黄金走势的核心驱动，12月降息25个基点以及2026年或仅再有一次降息的预测影响了市场预期 [1] - 市场对美联储货币政策预期的调整持续支撑黄金，这一预期已推动美元指数跌至两个月低点，提升了作为无息资产的黄金的吸引力 [1] - 部分地区地缘局势不确定性未消，限制了黄金的下行空间，并支撑了市场的看涨情绪 [1] 黄金关键技术价位分析 - 技术面显示，隔夜突破的震荡区间阻力位为4245-4250美元 [2] - 支撑位方面，4220-4218美元构成第一重支撑，后续支撑位于4200美元关口及4170-4165美元区间，明确跌破4170-4165美元可能引发趋势转变 [4] - 阻力位方面，4300美元关口为当前直接阻力，突破后有望向4328-4330美元区间推进，动能持续可能挑战10月创下的4380美元历史高位，站稳4400美元上方将确认上升趋势 [4] 短期市场关注点与交易策略 - 市场正密切关注美联储FOMC核心成员的讲话，以寻求新的交易指引，本周五美元短期走势将受美联储官员讲话主导 [1][2] - 对于关注空头策略的投资者，宜等待明确的卖盘信号 [1] - 美联储主席提及美国劳动力市场存在下行压力，政策将兼顾就业稳定，这一表述强化了后续降息预期，直接推动黄金在周四升至10月21日以来高位 [1]

黄金ETF持仓动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust截至12月11日持仓量为1050.83吨，较前一交易日大幅增加4.01吨，总持仓量重回1050吨上方 [2][7] - 该ETF持仓量在经历连续减持后出现显著增持 [7] 黄金价格表现 - 12月11日现货黄金价格大幅上涨，最高触及4285.59美元/盎司，收于4279.62美元/盎司，单日上涨51.15美元或1.21% [7] - 金价在触及日内低点4204美元后强劲反弹，并突破了近期交易区间 [7] 影响黄金的基本面因素 - 美国截至12月6日当周初请失业金人数意外跳升至23.6万人，远高于前值（上修后为19.2万人）和市场预期，单周增幅创2020年以来最大，疲弱的劳动力数据推动了黄金的避险需求 [7][8] - 市场分析认为该数据是改变情绪的催化剂，推动投资者押注美联储将采取更宽松的政策立场，从而打压美元并支撑金价 [8] - 美联储12月政策声明中直接写入启动400亿美元国债购买计划，被部分分析师视为明显的鸽派信号 [8] - 有经济学家预计美联储明年将降息100个基点，而非点阵图显示的25个基点 [8] 白银市场联动 - 现货白银价格再创新高至64.28美元/盎司，单日大涨4%，白银期货暴涨6% [9] - 供应紧张、避险需求及工业应用共同推动了白银涨势，多位分析师预测2026年白银有望突破100美元/盎司 [9] - 市场观点认为白银似乎正在带动黄金上涨 [9] 黄金技术分析展望 - 日线图显示相对强弱指数(RSI)看涨动能增强，金价高于所有看涨移动平均线，符合进一步上行格局 [9] - 4小时图显示动量指标保持在正值区域，RSI指标为65，在动量过度延伸前仍有上涨空间 [9] - 上行方面，突破4250美元后，下一目标为挑战4300美元，突破则可能进一步看向4350美元及历史高点4381美元 [9] - 下行方面，首个支撑位在4250美元，其次是4200美元关口，进一步支撑位于20日简单移动均线4158美元 [9] 未来市场关注点 - 投资者正关注将于12月16日公布的美国11月非农就业报告及失业率，以寻找美联储下一步政策线索 [8]

欧元兑美元汇率近期走势 - 受美联储最新货币政策影响，欧元兑美元汇率近期明显走强，从本周低点算起涨幅已超过1.2% [1] - 欧元/美元已连续第三周保持上涨，短期走势受到市场普遍关注 [1] - 自12月低点反弹近1.5%，目前正试探11月底形成的价格通道上沿 [3] 关键技术位分析 - 当前汇率正接近10月高点日收盘价与年度高点回落61.8%斐波那契回撤位的重合区域，位于1.1731至1.1747之间 [4][5] - 若日收盘价高于1.1747，后续阻力区间依次为1.1794至1.1813（包含2025年高点日收盘价及11月底以来1.618%扩展位）以及1.1866（对应年度高点日收盘水平） [5] - 短期关键支撑位于1.1679（对应前期上涨过程100%延伸位），下一支撑区间为1.1634至1.1641（包含11月高点收盘价与周开盘价） [5] - 若日收盘价低于1.1634至1.1641区间，汇率可能进一步向1.1590至1.1600（12月低点及开盘价附近）以及1.1542（10月摆动低点）方向波动 [6] 短期价格波动与市场事件 - 此前汇率触及短期上涨趋势阻力后经历了约四天的回调，幅度接近0.6% [3] - 下周市场将迎来多项重要事件，包括美国11月非农就业数据和欧洲央行利率决议，这类事件可能引发欧元/美元汇率的阶段性波动 [6] - 具体事件包括：12月16日HCOB综合PMI初值、12月18日欧洲央行主要再融资利率决议及新闻发布会、美国11月非农就业数据及CPI数据等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月11日沪金期货主力合约收涨0.21%至957.9元/克、沪银期货主力合约收涨3.07%至14488元/千克 [5] - 美联储12月降息25bp、重启MP，每月购400亿美元国库券，美元指数与美债收益率走弱，提振贵金属价格，白银再创历史新高 [6] - 短期降息落地流动性宽松支撑贵金属价格，但点阵图预计明年仅一次降息空间或压制金价，金价短期震荡；银价短期有支撑，但交易所提保扩板，需警惕盘面波动 [6] - 中长期美联储处于宽松周期等因素使黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年12月11日，伦敦金现4213.17美元/盎司、伦敦银现61.98美元/盎司等，较12月10日，伦敦金现涨0.2%、伦敦银现涨1.0%等 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年12月11日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 6.39元/克等，较12月10日，黄金TD - SHFE活跃价差涨22.9%、白银TD - SHFE活跃价差跌59.1%等 [5] 持仓数据 - 2025年12月10日，黄金ETF - SPDR为1046.82吨、白银ETF - SLV为16083.15939吨等，较12月9日，黄金ETF - SPDR跌 - 0.11%、白银ETF - SLV涨0.69%等 [5] 库存数据 - 2025年12月11日，SHFE黄金库存91302.00千克、SHFE白银库存780600.00千克等，较12月10日，SHFE黄金库存涨0.00%、SHFE白银库存涨5.22%等 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年12月11日，美元/人民币中间价7.07等，较12月10日，美元/人民币中间价跌 - 0.09%、美元指数跌 - 0.60%等 [5]

美联储12月议息会议核心观点 - 美联储宣布降息25个基点至3.5%—3.75% 为2024年9月启动降息周期以来的第6次降息 也是连续第3次降息25个基点 表面符合预期但内部信号复杂[1] - 会议揭示了美联储内部决策层存在严重分歧 对未来经济路径不确定性巨大 同时资产负债表操作向市场注入了流动性 这些因素共同构成了远比利率调整本身更复杂的政策图景[1][2][6] 利率决议与内部分歧 - 利率决议以9票赞成、3票反对通过 出现3张异议票为2019年以来首次 凸显决策层裂痕[1] - 美联储理事米兰主张更激进降息50个基点 而堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比则倾向于维持利率不变 呈现“鸽派嫌不够 鹰派嫌太多”的局面[1] - 点阵图显示官员预测极端分化 19位官员中 8人预计2026年降息超过一次 有的预测点接近2% 同时7人认为应完全停止降息 其中3人预计需要加息[2] - 美联储主席鲍威尔坦言面临通胀上升与就业下行的“双目标同时冲突” 其在发布会上的中性偏鸽表态未能给出清晰未来降息指引 强调政策将取决于数据 加剧市场困惑[1][2] 资产负债表操作与市场反应 - 美联储同时宣布购买短期国债计划 首月约400亿美元 并澄清此为维持准备金充裕的“技术性操作” 与量化宽松无关[2] - 市场将资产负债表操作解读为流动性注入 这份“来自资产负债表的流动性”冲淡了点阵图偏鹰派的担忧 引发“宽松交易”[2] - 决议公布后 美股三大股指收涨 道指上扬近500点涨幅1.05% 标普500指数上涨0.67%盘中创历史新高 纳斯达克指数收涨0.33%[3] - 美国10年期国债收益率下行3个基点至4.153% 美元指数下挫0.56%至98.66 现货黄金价格上涨0.7%至每盎司4236.57美元[3] 经济预测与决策背景 - 由于美国政府停摆导致10月和11月官方就业与通胀数据缺失 美联储在信息不完整背景下进行“蒙眼决策”[3] - 美联储上调对2026年经济增长预测至2.3% 同时小幅下修通胀预期 描绘“软着陆”乐观图景[3] - 但这种乐观与就业市场疲态及鲍威尔对官方就业数据可能存在高估的谨慎提示形成微妙反差[3] 未来政策路径与政治风险 - 多家机构分析认为 基于就业市场持续放缓、通胀风险相对可控 2026年美联储仍有降息两次、使利率下限降至3%附近的可能 节奏可能集中在上半年[4] - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 白宫国家经济委员会主任哈西特成为最热门接替人选 其政策倾向偏鸽并曾公开支持更大幅度降息[4] - 市场担忧若哈西特上任 美联储政策独立性将面临严峻挑战 从2026年1月提名公布到5月正式交接的“影子主席”过渡期可能引发市场定价基准混乱[4] - 若白宫过度施压美联储追求宽松 可能扰乱市场预期 甚至引发类似英国“特拉斯时刻”的债市动荡 导致长端利率不降反升[4] 全球影响 - 经济合作与发展组织最新预测指出 全球主要央行的降息周期可能于2026年年底接近尾声[5] - 若美联储放缓降息步伐 将为其他发达国家央行提供更多根据自身经济状况进行调整的政策空间[5] - 对于新兴市场而言 美元流动性适度宽松的窗口期依然存在 但资产表现核心将更取决于各经济体内生增长动力、结构性改革进展及地缘政治风险缓解程度[5]

美联储政策声明与市场反应 - 美联储政策声明被解读为鹰派，但鹰派程度低于市场预期，这导致了市场的积极反应[1] - 市场反应不仅取决于美联储主席的言论，也取决于决议前市场的仓位布局，市场此前已为更鹰派的结果和更多异议票做好了准备[2] - 尽管委员会内部存在分歧，但整体上协调性良好，共识是将政策调整至中性水平，但对中性利率的具体位置（2.75%至3.75%）存在一个较宽的预期范围[3] 美联储政策路径与数据依赖 - 美联储政策仍将依赖于后续经济数据[4] - 市场定价显示，1月份降息的概率仅为25%左右，其风险回报颇具吸引力，且风险更偏向于利率上行而非下行[5] - 即将公布的非农就业报告（结合10月部分数据和11月数据）和CPI报告是影响政策的关键数据点，美联储对失业率的上行风险仍然非常敏感[5][6] 经济预测与利率前景 - 美联储的经济预测摘要（SEP）显示，预计失业率将在4.5%见顶，然后回落[6] - 当前失业率已接近4.1%，若失业率出现任何上行，将为美联储降息提供空间[7] - 自美联储约一年前开始降息以来，10年期美债收益率不降反升，出现了与油价下跌等通常关联资产走势的背离[8] 美债收益率走势分析 - 年初至今，美国国债收益率实际上有所下降，美国在发达市场中利率表现相对较好[9] - 过去三个月，10年期美债收益率在4%至4.25%的狭窄区间内波动[10] - 尽管美联储已累计降息175个基点，但10年期收益率仍维持在该区间，原因在于收益率变动可分解为实际收益率和通胀预期两部分[10] 收益率构成与结构性因素 - 与油价相关的通胀预期已得到很好控制并有所下降[11] - 实际收益率保持粘性且处于高位，这支撑了长期收益率，市场正在测试更高的结构性增长和生产率提升的可能性[11] - 这种结构性故事是导致收益率高于几年前水平的原因，尽管美联储正在降息[12]