报告行业投资评级 - 棉花操作评级为★★★，纸浆为★☆☆，白糖、苹果、20号胶、天然橡胶为☆☆☆，木材为★★★，丁二烯橡胶为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 棉花和棉纱市场郑棉回落，现货基差偏稳，下游采购谨慎，新年度增产预期强，纯棉纱市场交投一般，操作上暂时观望或日内操作 [2] - 白糖市场美糖震荡，巴西主产区生产进度慢，国内郑糖震荡，广西降雨情况变化影响食糖产量，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望 [3] - 苹果期货价格冲高回落，现货报价持稳，早熟苹果上市，市场交易重心转向新季度估产，操作上暂时观望 [4] - 20号胶、天然橡胶和合成橡胶市场期货价格大跌，供应增加，需求走弱，库存有变化，策略上RU&NR观望，BR有支撑 [6] - 纸浆市场大幅下跌，港口库存同比偏高，供给宽松，需求偏弱，价格或重回低位震荡，操作上暂时观望 [7] - 原木市场期价高位震荡，供应偏低，需求出库情况较好，库存总量偏低，预计期货价格上涨，操作上维持偏多思路 [8] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉盘中触及震荡区间上沿后回落，内地棉花现货基差偏稳，部分棉企报盘减少，下游纺企刚需采购 [2] - 7月上半月棉花库存去化速度放缓，截至7月15日商业库存254.24万吨，环比6月减少28.74万吨 [2] - 2025年6月棉花进口3万吨，再创近20年新低，1 - 6月累计进口46万吨，同比降74.3% [2] - 纯棉纱市场交投一般，下游刚需采购，关注中美经贸谈判情况，操作上暂时观望或日内操作 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，巴西主产区生产进度慢，甘蔗压榨量和产糖量同比大幅下降，7月降雨减少 [3] - 国内郑糖震荡，7月广西降雨偏多，后期降雨或减少，25/26榨季广西食糖产量不确定性增加 [3] - 美糖趋势向下，郑糖缺乏利多，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价冲高回落，现货主流报价持稳，早熟苹果织袋秦阳零星上市，开称价格高 [4] - 受高温影响早熟苹果上色差，部分有质量问题，贸易商看涨意愿强 [4] - 截至7月24日全国冷库苹果库存64.81万吨，同比减少44.57%，上周去库量8.6万吨，同比下降20.66% [4] - 市场交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和花期大风影响，果锈风险增加，产区花量足，产量预估有分歧，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&NR&BR均大跌，期货市场情绪走弱，国内天然橡胶和合成橡胶价格稳中有跌，外盘丁二烯港口价稳定 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚降雨多，国内丁二烯橡胶装置开工率回升，8月初部分企业计划集中检修 [6] - 上周国内全钢胎开工率走低，半钢胎开工率小幅回落，终端需求一般，轮胎产成品库存增加 [6] - 上周青岛地区天然橡胶总库存回落至63.46万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.28万吨，丁二烯港口库存回落至1.57万吨 [6] - 需求走弱，供应增加，天胶库存回落，合成库存回升，贸易谈判顺利，政策潜在利好，炒作情绪降温，策略上RU&NR观望，BR有支撑 [6] 纸浆 - 纸浆大幅下跌，国内反内卷行情降温，前期领涨品种大跌，山东银星现货报价5920元/吨，江浙沪俄针报价5500元/吨，调叶浆金鱼报价4150元/吨 [7] - 7月24日中国纸浆主流港口样本库存量214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7% [7] - 国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求偏弱，下游压价采购，处于传统淡季，价格或重回低位震荡，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价高位震荡，新西兰原木发运量低，供应量偏低 [8] - 截至7月25日全国13个港口原木日均出库量6.41万方，周环比增加0.17万方，增幅2.72%，进入淡季后出库情况较好 [8] - 截至7月25日全国港口原木总库存317万方，环比下降12万方，辐射松库存257万方，环比减少7万方 [8] - 供需情况好转，现货价格偏低，进入旺季将去库，预计期货价格上涨，操作上维持偏多思路 [8]

美国对外经贸谈判进展 - 本周美国与日本、菲律宾、印度尼西亚达成贸易协议，8月1日谈判截止日前将进入“冲刺”阶段[1] - 美日协议关税、贸易和投资条件不对等，使其他国家谈判承压；美印谈判因农产品等陷入僵局，美恐对印加征26%“对等关税”；美欧谈判僵持，若8月1日前未达成协议，欧盟对美出口将面临30%关税[22][23][25] 特朗普关税政策情况 - 特朗普2.0时期援引IEEPA加征的关税有芬太尼关税、对等关税、取消小额待遇、其他类，对中国、墨西哥、加拿大等加征不同比例关税[2][13][14] - 5月28日国际贸易法院裁决特朗普援引IEEPA启动的全球及报复性关税无效，核心依据是关税权力属于国会，IEEPA未明确规定总统有单方面加征关税的权力[2][16] - 7月31日联邦巡回上诉法院司法裁决有四种结果情景，对特朗普关税政策有利和不利的情景各两种[3] 中美经贸会谈情况 - 7月27日至30日，国务院副总理何立峰将赴瑞典与美方举行第三轮经贸会谈，可能讨论暂停对华关税截至日期、20%对华芬太尼关税等议题[26] - 高额关税不符合双方利益，对等关税生效日期或继续推迟；芬太尼关税有一定松动可能，但更可能在后续中美领导人会晤中解决[27] 特朗普国内政治压力 - 7月下旬以来爱泼斯坦案持续发酵，导致特朗普政治压力直线攀升，其或希望通过贸易谈判、施压美联储等转移舆论注意力[28][30] 风险提示 - 美国与其他国家贸易谈判增加有损中国利益的条款，干扰中国与其他国家的经贸合作[5][54] - 美国联邦巡回上诉法院否决国际贸易法院的裁决，为特朗普利用IEEPA加征关税提供司法支持[5][54] - 中南半岛局势恶化，柬埔寨、泰国、老挝边境冲突加剧，影响中国周边地区的稳定[5][54]

中美经贸谈判 - 中美经贸官员下周将在瑞典斯德哥尔摩进行第三轮贸易谈判 [1] - 前两轮谈判在关税问题上取得进展 双方取消逐步升级的报复性关税 并暂停实施剩余34%对等关税中的24% 暂停期限为90天 截止日期为8月12号 [1] - 美国财长贝森特表示谈判可能涉及中国从俄罗斯和伊朗购买石油的问题 声称中国是受制裁的伊朗石油和俄罗斯石油的大买家 [3] 美国施压与中方回应 - 美国总统特朗普曾威胁若50天内无法达成俄乌和平协议 将对俄罗斯征收100%关税 并对部分购买俄罗斯石油的国家实施"二级制裁" 征收高达100%的关税 [3] - 中国外交部发言人郭嘉昆回应称 中方希望美方同中方一道 在平等、尊重、互惠的基础上通过对话沟通增进共识 减少误解 加强合作 [3] - 中国社科院美国研究所助理研究员杨水清分析认为 美国拿能源作为谈判筹码 想通过施压让中国在其他领域让步 [4] 中俄伊三方会晤 - 中方代表飞往伊朗首都德黑兰 与伊朗、俄罗斯代表进行三方会晤 重申协调努力以克服伊朗核计划所引发危机的意愿 [6] - 中国从俄罗斯和伊朗进口石油是基于正常的能源需求和市场规则 中国是能源消费大国 需要稳定的能源供应 [6] - 中方代表奔赴伊朗表明中国不会因美国的威胁而改变自身合理的能源合作策略 [6] 英法德态度变化 - 英法德与欧盟外交与安全政策高级代表曾致电伊朗外长阿拉格齐 要求伊朗赶紧与美国进行核谈判 并威胁如果不能在8月底恢复与美国的核谈判 就要对伊朗恢复制裁 [7] - 伊朗主动约英法德在7月25日进行谈判 伊朗在中俄等国支持下在核问题谈判中有了更多底气 态度更为主动 [7] - 英法德意识到单纯的制裁和威胁可能无法真正解决伊朗核问题 还可能导致地区局势进一步恶化 影响自身利益 [7] 国际格局调整 - 美国在伊朗问题上的反复无常让欧洲国家有所顾虑 美国此前退出伊核协议 如今又想通过各种手段逼迫伊朗重回谈判桌 [9] - 英法德在与伊朗谈判时 或许在重新审视自身与美国在伊朗问题上的立场关系 寻求更符合自身利益的解决方式 [9] - 当前国际局势复杂多变 中美经贸谈判中美国抛出石油采购问题 背后是地缘政治与经贸利益的交织博弈 [9]

中美关税休战 - 美国财政部长贝森特暗示原定于8月12日的中美关税休战截止日期具有灵活性 [1] - 贝森特称中美谈判处于"非常良好的状态"，并希望8月初在第三国与中方会面 [3][4] - 美国商务部长霍华德·卢特尼克预计8月初与中国同行会面，开启更大规模贸易对话 [4] 中美经贸谈判进展 - 5月以来中美经贸团队在日内瓦和伦敦举行高层会谈，达成日内瓦共识和伦敦框架 [5] - 商务部发言人何咏前表示双方在多个层级保持密切沟通，希望美方与中方相向而行 [5] 英伟达芯片销售许可 - 英伟达公司称美国政府批准其向中国市场销售H20芯片 [4] - 英伟达CEO黄仁勋证实美国已批准H20芯片销往中国 [4] - 贝森特表示批准此类许可是特朗普政府与中方谈判的一部分内容 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡偏弱，周线涨跌幅为 -1.62%，振幅 2.52%，收盘报价 78430 元/吨 [4] - 国际上美联储官员对降息看法分化，国内中美双方就经贸领域保持沟通 [4] - 基本面矿端精矿供应偏紧或长期持续，成本端支撑铜价；供给上国内供给量预计继续提升；需求上铜价走低刺激国内下游备库，宏观政策使消费端预期走强 [4] - 沪铜基本面或供需双增，产业库存虽积累但仍处低位，消费预期偏暖 [4] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 截至 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力合约基差 290 元/吨，较上周环比下降 515 元/吨；报价 78430 元/吨，较上周环比减少 1300 元/吨，持仓量 178682 手，较上周环比减少 37056 手 [10] - 截至 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 230 元/吨，较上周环比减少 200 元/吨；1 电解铜现货均价为 78720 元/吨，周环比减少 1075 元/吨 [13] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 62 美元/吨，较上周环比增长 0 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -1607 手，较上周减少 10625 手 [22] 期权市场情况 - 截止 2025 年 7 月 11 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位下方 [27] - 截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.5950，环比上周 -0.0954 [27] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费持平 [28] - 截至 2025 年 5 月，铜矿及精矿当月进口量为 239.52 万吨，较 4 月减少 50.98 万吨，降幅 17.55%，同比增幅 6.59% [34] - 截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1022.99 元/吨，较上周环比下降 693.43 元/吨 [34] - 截至 2025 年 4 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1909 千吨，较 3 月减少 59 千吨，降幅 3%；铜精矿全球产能利用率为 79.2%，较 3 月持平 [39] - 截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 44 万吨，环比下降 4.7 万吨 [39] 产业情况 - 供应端：截至 2025 年 5 月，精炼铜当月产量为 125.4 万吨，较 4 月持平，同比增幅 15.15% [41] - 截至 2025 年 4 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2365 千吨，较 3 月减少 55 千吨，降幅 2.27%；精炼铜产能利用率为 82.3%，较 3 月增加 0.3% [41] - 截至 2025 年 5 月，精炼铜当月进口量为 292694.313 吨，较 4 月减少 7487.63 吨，降幅 2.49%，同比降幅 15.64% [49] - 截至本周最新数据，进口盈亏额为 -219.98 元/吨，较上周环比增长 231.23 元/吨 [50] - 截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比增加 10700 吨，COMEX 总库较上周环比增加 9687 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 1000 吨 [53] - 截至本周最新数据，社会库存总计 14.81 万吨，较上周环比增加 0.06 万吨 [53] 下游及应用 - 需求端：截至 2025 年 5 月，铜材当月产量为 209.6 万吨，较 4 月增加 1.5 万吨，增幅 0.72% [59] - 截至 2025 年 5 月，铜材当月进口量为 430000 吨，较 4 月减少 10000 吨，降幅 2.27%，同比降幅 15.69% [59] - 应用端：截至 2025 年 5 月，电源、电网投资完成累计额同比 0.39%、19.8% [65] - 截至 2025 年 5 月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 1.6%、1.6%、 -3.3%、0.6%、 -9.2% [65] - 截至 2025 年 5 月，房地产开发投资完成累计额为 36233.84 亿元，同比 -10.7%，环比 30.67% [71] - 截至 2025 年 5 月，集成电路累计产量为 19346000 万块，同比 6.8%，环比 28.21% [71] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 4 月，全球供需平衡当月状态为供给缺口，当月值为 -50 千吨 [76] - 据 WBMS 统计，截至 2025 年 4 月，全球供需平衡累计值为 19.36 万吨 [76]

中美经贸谈判 - 美商务部长可能于8月初与中方谈判代表会面 [1] - 中国商务部表示双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通 [1]

中美经贸沟通 - 美商务部长可能于8月初与中方谈判代表会面 [1] - 中国商务部回应表示双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[4][6][34] 根据相关目录分别进行总结 7月债市，破局的开端 - 上半年经济数据或实现5%以上增长 社融1 - 5月平均增速约8.4% 消费截至5月累计同比增长6.4% 出口1 - 5月平均增速约5.64% 投资累计同比增速维持在4% - 5%区间[4][10] - 7月中美经贸谈判方向可能缓和 但资本市场对关税博弈定价边际减弱 债券市场表现或钝化[13] - 地产数据持续性需进一步跟踪 30大中城市商品房成交面积筑底回升 二手房出售挂牌量和挂牌价指数下降且筑底 房地产市场表现或不干扰7月债市行情[18] - 跨季后货币政策有望支持流动性宽松 7月虽有大税期和地方债供给压力 但央行有工具和空间应对 资金面或维持宽松[4][20] - 7月财政供给可能发力 参考历史数据7月国债和地方债净融资或放量 2025年7月地方新增专项债发行进度或推动财政供给发力[24] - 7月初银行和保险可能有补券需求 6月债市牛陡 银行息差压力仍在 农商行6月净卖出 保险公司二季度净卖出长久期国债 但居民和企业信贷需求弱 机构缺信贷类资产格局难改[4][26] - 7月保险发力空间可能提升 保险产品预定利率最快三季度下调 或促进保费收入提升 保险负债端流入预期提升 但地方债发行提速或限制其对超长期国债配置力度[5][29] - 7月政治局会议可能聚焦经济发展 政策方向难转向 或要求财政货币政策支撑经济稳定发展[31] 重要事项 - 美联储7月降息预期升温 6月24日鲍威尔汇报时未排除提前降息可能 市场降息预期升温[35] - 6月MLF操作开展规模达3000亿元 净投放1180亿元[38] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月23 - 27日央行公开市场操作净投放12672亿元 6月30日 - 7月4日预计基础货币到期回笼20275亿元[40] - 临近跨季7天质押式回购利率上行 R007突破1.9% 截至6月27日 R001、R007、DR001、DR007较6月20日收盘分别变化2.06BP、35.72BP、 - 0.21BP和18.93BP[43] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出4112.5亿元 发行规模7265.60亿元 到期规模11378.10亿元 发行最大机构是城商行[48][50] - 发行利率较前一周降低 国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有下降[51] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上升 AAA级1月 - 1年期同业存单收益率均上行 1Y - 3M利差分位数水平为37.58%[54] 债券市场 - 上周地方新增专项债发行规模提升 推动长期地方债净融资提速 国债发行规模减弱 30年期超长期特别国债发行结果较好 市场呈“短下长上”牛陡走势[57] - 截至6月27日 长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为17800.00亿元和41668.54亿元 6月地方债净融资环比提升 国债得益于超长期特别国债发行[58] - 上周利率债发行总额8676.40亿元 净融资额8158.18亿元 其中国债发行1110.00亿元 地方债发行6416.40亿元 政金债发行1150.00亿元[59] - 截至上周特殊再融资债已发行1.80万亿元 发行期限以长期及超长期为主 江苏、山东等地区发行规模靠前[60] - 二级市场呈“短下长上”牛陡走势 1 - 30年国债收益率有不同变化 10年国债活跃券与次活跃券利差收窄 期限利差走扩 长期和超长期国地利差走扩[64][72][76] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模随资金价格提升下降 现券市场国有行增持5年以内国债力度减弱 农商行补券净买入454亿元 券商和保险增持长期国债 基金增持力度降低 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间[79][87][91] - 5月银行间市场所有机构杠杆率约118.46% 较4月提升约0.09个百分点 商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.53%、183.89%和131.06%[79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93% 线材持平 阴极铜上涨1.62% 水泥下跌1.58% 南华玻璃指数上涨3.98% CCFI指数上涨2.00% BDI指数下跌17.13%[100][102] - 上周猪肉批发价环比下跌0.05% 蔬菜批发价上涨1.86% 布伦特原油期货结算价格下跌5.05% WTI原油下跌13.18% 美元兑人民币中间价录得7.16[100][102] 后市展望 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[6][34][103]

中国减持美债动态 - 中国4月减持82亿美元美债，3-4月累计抛售271亿美元[1] - 中国因连续减持跌出美国债主前两名，3月单月减持189亿美元[1] - 中国仍是美国理想的借债国，但减持动作引发美方对债务消化能力的担忧[1] 美国债务市场状况 - 5月美债收益率突破5%，总额超36万亿美元，半年内增长1万亿美元[5] - 穆迪将美国主权信用评级从AAA降至AA1，三大机构全面取消美国3A评级[5] - 美债利息支出占GDP超10%，2024年联邦赤字率超6%，债务率达123%[5] - 外国官方持有美债比例从2014年45%降至2023年28%[5] 国际投资者行为变化 - 澳大利亚国有基金SA将美债持仓降至低配，管理资产约300亿美元[7] - 昆士兰投资公司（管理860亿美元）部分客户减少美债投资[7] - 投资者认为美债收益率无法覆盖财政不确定性和风险溢价[7] 美联储政策动向 - 美联储维持利率不变，拒绝特朗普降息要求[1][7] - 美联储将国债减持额度从每月600亿美元降至250亿美元[5] - 美联储下调美国经济增长预期至1.4%，上调通胀预期至3%[7] 中美经贸谈判进展 - 中美最快三周内举行新一轮谈判，距上次仅隔一周[3] - 美国新谈判目标为要求中国开放商品市场，未提及债务问题[3] - 中国大幅减少对美国农产品和石油的采购，谈判后未恢复[3] 地缘政治因素 - 俄罗斯总统普京建议中国采取平衡贸易顺差手段，被解读为暗示对美让步[3] - 特朗普关税政策全面影响将于7月9日后显现[7] - 俄罗斯希望中美宽松政策以促进美国解除对俄制裁[3]

5月经济情况 - 经济增速5.5%持平4月，供需均边际改善，缺口收窄至2.02%[16][17] - 需求端消费拉动，投资、出口环比放缓，消费贡献2.85%[17] - 供给端服务业生产改善，工业生产放缓，服务业贡献4.1%[17] 消费情况 - 社零同比增速6.4%，商品消费是回升主拉动力，贡献4.62%[21] - 政策驱动型商品销售高速增长，贡献限额以上商品消费增速7.15%[25] - 离境退税政策首月办理笔数同比增116%，拉动社零增速0.58%-0.87%[29] 投资情况 - 固定资产投资增速回落，房地产投资拖累，累计同比-10.7%[32] - 制造业投资增速8.5%，分行业投资增速均边际放缓[47] 经济展望 - 二季度经济增速预计5.2%-5.3%，美关税政策影响持续[3][53] - 三季度美关税政策影响或消退，若9月美联储降息，资本市场迎机会[3][53] 风险提示 - 全球贸易摩擦加剧、海外地缘政治冲突、政策效果不及预期[61]