行业与公司 * 纪要涉及的行业为水泥与骨料行业，公司为华新水泥[1] 核心观点与论据：业绩表现 * 2025年第三季度业绩超预期，收入接近90亿元，归母净利润约为9亿元，同比增长120%，扣非净利润约8.7亿元，同比增长126%[3] * 业绩超预期主因包括尼日利亚资产自9月起并表、税率恢复正常以及约7.1亿元的现金分红（股利支付率35%）[3] * 三季度国内水泥业务归母净利润同比增长明显，优于行业整体持平的水平[9] * 三季度吨毛利显著改善至接近63元，去年同期仅为27元，改善源于成本降低（1至9月份成本同比下降约18元）和价格上涨（国内平均价格同比高出约3.2%）[4][10] 核心观点与论据：产能规划与海外扩张 * 公司中长期产能目标是到2027-2028年总产能达到5,000万吨，中期目标为7,500万吨[2][6] * 短期通过技改可增加四五百万吨产能，其余通过收并购实现[6] * 海外产能为3,600万吨，预计2025年海外销量可达2,000万吨，投资策略分散以确保全球增长[2][6] * 尼日利亚技改项目预计将水泥产能从1,060万吨提升至1,400万吨，为未来增长提供动力[2][3] * 尼日利亚项目技改预计最快明年四季度或年底投产，新增产能影响将在2027年、2028年体现，2026年主要依靠提升现有设备运转效率[13] 核心观点与论据：业务板块分析 * 2025年国内骨料业务销量增速良好，但吨价格面临压力，对公司业绩贡献为负面[7][20] * 华新水泥凭借3亿吨级的规模优势、全品种服务及技术支持团队提高客户粘性与销量，并开拓精品机制砂市场[7][8] * 骨料价格已处于底部区域，预计后续随行业反内卷趋势逐步回升，但不会迅速大幅上涨[8] * 海外市场需求稳步增长，多数地区量价齐升，与国内需求下降形成对比[19][20] * 2025年第三季度海外业务表现显著提升，贡献最大区域为尼泊尔，中亚（塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦）也有较大幅度提升，南非技改完成后业绩开始回升[18][19] 核心观点与论据：竞争优势与市场展望 * 公司具备显著的技改和管理优势，包括投资策略、并购整合和跨文化管理能力[2][5] * 技术研究院和装备工程能力能支持海外工厂设备改造升级，实现供应链和成本自给自足，以最短时间、最低成本提升产能（例如在南非、赞比亚和马拉维）[2][5] * 尼日利亚项目（LAP工厂）拥有丰富石灰石资源和优越地理位置，竞争力强，尽管丹克特等企业扩产，预计不会显著影响整体供需平衡[4][14] * 对国内水泥市场展望，10月份价格有所复苏，但在需求低迷和下游资金紧张下上涨后易回落，预计未来全行业利润总额将从100亿、200亿逐渐增长到300亿、400亿[11] * 中国企业在非洲发展态势良好，许多民营企业已站稳脚跟，盈利情况良好，非洲基础设施建设如火如荼，提供了广阔市场机会[15][16] 其他重要内容 * 大股东豪瑞集团近年投资重点转向低碳产能，但华新水泥与豪瑞的交易完全基于市场自由行为，无必然承诺[17] * 华新水泥在非洲发展强调应避免内卷和急功近利，规避有损当地社会和中国声誉的行为[16]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现销售收入63,624.13万元，同比增长11.63% [2] - 2025年前三季度实现净利润8,366.46万元，同比下降12.61% [2] - 2025年第三季度实现销售收入20,881.91万元，同比增长11.14%，环比下降13.18% [3] - 2025年第三季度实现净利润2,517.81万元，同比下降3.84%，环比下降33.22% [3] - 2025年前三季度毛利率为30.70%，同比下降2.96个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为29.18%，同比下降2.72个百分点，环比下降5.28个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为13.15%，同比下降3.65个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为12.06%，同比下降1.88个百分点，环比下降3.62个百分点 [3] 销售收入构成 - 国外销售50,475.44万元，同比增长8.94% [2] - 国内销售13,148.69万元，同比增长23.36% [2] - 新产品销售收入30,117.43万元，同比增长9.93% [2] - 成熟品种销售收入33,506.70万元，同比增长13.21% [2] - CMO/CDMO业务销售收入5,699.10万元，同比减少10.25% [2] - 2025年第三季度国内销售5,239.99万元，同比增长2.49%，环比增长20.77% [4] - 2025年第三季度新产品销售收入10,598.78万元，同比增长15.43%，环比下降7.47% [4] - 2025年第三季度CMO/CDMO业务收入2,469.39万元，同比增长4.63%，环比下降9.73% [3][4] 费用与成本 - 2025年前三季度销售费用同比增长7%，管理费用同比下降0.03%，财务费用同比下降1.6%，研发费用同比增长4.67% [2] - 2025年第三季度财务费用环比上升393万元，主要因人民币升值导致汇兑损失 [4][5] - 2025年第三季度销售费用环比上升216万元，主要因市场拓展及产品注册认证费用增加 [5] - 2025年第三季度研发费用环比上升187万元，主要因扩充研发人员 [5] - 2025年前三季度资产减值损失计提3,000多万元，主要为存货跌价准备 [8] 业务板块分析 - 非合同定制类业务前三季度营业收入同比上升14.38%，毛利率同比下降3.15个百分点 [3] - 合同定制类项目收入同比下降10.25%，毛利率下降0.92个百分点 [3] - 医药原料药销售收入同比上升18.95%，毛利率同比下降3.58个百分点 [3] - 医药中间体销售收入同比下降29.05%，毛利率同比上升4.59个百分点 [3] - 2025年第三季度非合同定制业务销售收入18,412.52万元，同比增长12.08%，环比下降13.62% [3] - 2025年第三季度CMO/CDMO业务毛利率36.94%，同比增长0.9个百分点，环比增长2.24个百分点 [4] 产能与技改 - 一厂区部分车间技改预计年底完成，技改后产能将提升 [8][9] - 二厂区一期工程已于2024年6月转固 [10] - 二厂区二期工程正在建设，其中两个车间已完成设备安装并开始试生产，预计2026年贡献产能 [8][10] - 二厂区两个试生产车间满负荷产值预计可达2亿元以上，增量折旧约1,800万元 [10] 未来展望与规划 - 公司计划每年持续提交更多API品种国内注册申报，扩大内销 [6] - 每年新立项10个左右原料药研发项目，保持竞争优势 [7] - 预计2026年新产品同比增长可达1-1.5亿元，2027、2028年后年增长达2亿元以上 [9] - CMO/CDMO业务在手订单约5,000万元，其中四季度约2,300万元 [9] - CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长 [9] - 2026年资本开支规划主要为在二厂区建设一个中试车间 [11]

公司业务发展历程与现状 - 公司自2001年起布局磁性材料业务，已有20余年深耕发展历史 [1] - 公司现已成为国内同行业中技术较高、产品体系完善的企业之一 [1] - 公司设有宁波和包头两处磁性材料生产基地 [1] 产能布局与扩张 - 包头基地一期已投产，公司稀土永磁材料年产能已提升至9,000吨 [1] - 公司积极推进包头基地二期项目，旨在进一步将产能提升至1.3万吨 [1] 国际化战略 - 公司通过新设立的德国子公司加速国际化布局 [1] - 国际化布局旨在提升国际市场份额 [1]

股价表现与催化剂 - 公司股价单日上涨5.9%至16.16港元，成交额达7.68亿港元 [1] - 股价上涨的催化剂是公司将于当日盘后发布三季度业绩 [1] 核心资产与生产能力 - 公司核心资产为位于刚果（金）的TFM铜矿和KFM铜矿 [1] - 截至2025年上半年，公司拥有6条生产线，铜年产能超过65万吨 [1] - 公司计划未来实现年产铜金属80-100万吨，年产钴金属9-10万吨 [1] 生产运营状况 - TFM和KFM铜矿生产均实现“时间过半、任务超半” [1] - TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量提升且成本显著下降 [1] - KFM铜产量年完成率大幅超越中值 [1] 项目进展与未来规划 - TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程正在积极筹备中 [1] - 刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提升提供能源保障 [1]

股价表现与催化剂 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨5.9%，报16.16港元，成交额达7.68亿港元 [1] - 股价上涨的催化剂是公司将于今日盘后发布三季度业绩 [1] 核心资产与生产能力 - 公司核心资产为位于刚果(金)的TFM铜矿和KFM铜矿 [1] - 截至2025上半年，公司整体拥有6条生产线，具备65万吨以上的年产铜能力 [1] - TFM和KFM生产均实现“时间过半、任务超半” [1] - 公司计划未来实现年产铜金属80-100万吨，年产钴金属9-10万吨 [1] 运营效率与成本控制 - TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升 [1] - TFM成本较去年显著下降 [1] - KFM铜产量年完成率大幅超越中值 [1] 项目进展与未来规划 - 新项目稳步推进，TFM已完成相关勘探矿体的地质建模工作 [1] - KFM二期工程正在积极筹备中 [1] - 刚果(金)Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提升提供长期稳定的能源保障 [1]

核心观点 - 公司单周交付量首次突破1万辆，达到1.06万辆，创历史新高 [1] - 公司旗下乐道L90和全新ES8车型需求旺盛，带动产能快速爬升和积极招聘 [1][3][5][8] - 公司设定第四季度月交付量5万辆、季度累计交付15万辆的积极目标，并规划了相应的产能支持 [10][11] 交付表现 - 10月13日至10月19日单周交付量达1.06万辆，其中蔚来品牌超4000辆，乐道品牌超5000辆，萤火虫品牌超1500辆 [1] - 乐道L90单周交付量突破3500辆，创历史新高，产能较上月提升50% [1] - 全新ES8已进入“上量”阶段，其明年一季度产能已排满 [1][3] 产能与招聘 - 公司工厂正进行大规模招聘，岗位涵盖设备操作工、质检、总装等多个车间，以应对产能提升需求 [5][6] - 招聘信息显示员工工资为5天8小时保底6200元，加上补贴和加班费可达8000元以上 [5] - 公司向合肥市政府提交文件，恳请协调解决10月底前1000人次的用工问题 [8] - 公司高管确认产能正在上量，并存在与苹果等大厂抢人的情况 [3][5] 产能规划与目标 - 公司计划在四季度实现单月产能5.6万辆，其中蔚来2.5万辆、乐道2.5万辆、萤火虫6000辆 [11] - 全新ES8的12月产能目标为1.5万辆以上，用户当前订购需等到明年4月交付 [10] - 乐道品牌产能预计10月达1.5万辆，四季度全供应链产能将提升至单月2.5万辆 [10] - 公司优先保证乐道L90和全新ES8的产能，乐道L60产能会为乐道L90让路 [8] 市场需求与产品表现 - 乐道L90市场需求超出预期，上市后销售系统被挤爆，多地门店深夜仍有用户排队锁单 [8][13] - 乐道L90正式售价较预售价便宜1.41万元，整车购买售价为26.58万元起 [11][13] - 公司认为四季度是需求高点，因明年初新能源车购置税政策面临调整 [11] 市场反应 - 公司港股股价自7月31日至10月23日收盘上涨56.32%，报54.4港元，总市值达1232亿港元 [14]

公司单周交付表现 - 10月13日至10月19日单周交付量突破1.06万辆，为公司史上首次单周交付过万辆 [1] - 其中蔚来品牌交付超4000辆，乐道品牌交付超5000辆，firefly萤火虫品牌交付超1500辆 [1] - 乐道L90单周交付量突破3500辆，创历史新高，产能较上月提升50% [2] 公司产能与招聘情况 - 公司工厂正进行大范围招聘以扩充产能，招聘岗位涵盖设备操作工、质检、总装、涂装等 [5] - 员工工资为5天8小时保底6200元，加上补贴和加班费可达8000元以上，公司提供年底双薪、年终奖及五险一金 [5] - 公司需在10月底前解决1000人次的用工问题，已向合肥市政府请求协调职业院校用工资源 [8] - 招聘平台信息显示招聘岗位工资为6000至8500元 [5] 公司管理层产能规划与目标 - 公司四季度三大品牌累计交付目标为15万辆，单月交付目标为5万辆 [10] - 为支持该目标，四季度单月产能目标为5.6万辆，其中蔚来2.5万辆、乐道2.5万辆、萤火虫6000辆 [10] - 全新ES8需求旺盛，12月产能目标为1.5万辆以上，目前订购交付需等到明年4月 [9] - 乐道产能预计10月可达1.5万辆，四季度全供应链产能将提升至单月2.5万辆 [9] - 蔚来产能计划10月达1万辆，12月达1.5万辆 [9] - 公司优先保证乐道L90和全新ES8的产能，乐道L60产能会为乐道L90让路 [8] 行业需求背景 - 管理层认为因明年初新能源车购置税政策面临调整，今年年底将是需求的高点 [10]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为3.55亿元，同比增长28.65% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3784.52万元，同比增长46.56% [2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为3703.21万元，同比大幅增长68.20% [2] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.09元/股，同比增长50.00% [3] - 第三季度加权平均净资产收益率为2.34%，比上年同期增加0.70个百分点 [3] 公司2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入为9.52亿元，同比增长5.93% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比增长3.58% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元，同比增长10.69% [2] - 前三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.27元/股 [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为7.10% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2920.37万元 [3] 公司财务状况与业绩趋势 - 截至第三季度末，公司总资产为24.32亿元，相比上年度末的23.19亿元有所增长 [3] - 截至第三季度末，归属于上市公司股东的所有者权益为16.42亿元，相比上年度末的15.89亿元有所增长 [3] - 第三季度营收的强劲增长成功扭转了公司2025年上半年营收、净利润和扣非净利润同比分别下降4.12%、9.53%和5.39%的业绩下滑态势 [3] 公司产能建设项目进展 - 全资子公司南通高盟的年产4.6万吨电子新能源胶粘剂项目正进行局部整改和收尾工作，预计2025年四季度正式获得政府验收 [4] - 年产12.45万吨胶粘剂新材料及副产4800吨二乙二醇技改项目的二期工程在推进中，三车间改造进行中，预计2026年6月完成设备安装 [4] - 子公司工程项目逐步竣工投产后，公司产能将得到大幅提升，极大缓解束缚公司快速发展的产能瓶颈 [4] - 新产能将有助于公司进一步拓展新兴发展方向、丰富和优化产品结构 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.3亿元，同比增长7.99% [2] - 2025年前三季度净利润为5,153万元，同比增长23.32% [2] - 由于产能稳步提升，公司产品综合毛利率和销售净利率逐步改善 [2][3] - 产能利用率持续稳定提升，单位产品分摊的固定成本减少，促使毛利率回升 [8][9] - 原材料价格有所下降，是2025年前三季度产品毛利率回升的原因之一 [9] 产品结构分析 - 主营产品销售占比：DFBP占40%、光引发剂占18%、化妆品原料占22%、医农中间体销量约20% [3] 主要产品动态与前景 - DFBP产品售价目前处于低位，主要受原材料采购价格影响 [4] - DFBP生产量主要源于新增产能，产能利用率维持在较高水平，产品毛利率正逐步修复 [4] - 化妆品原料HAP的销量增长主要得益于新客户的开拓和渗透率的提升 [6] - HAP产品价格会根据原料价格与其他因素进行阶段性调整 [6] - PEEK因其优良性能，在航空航天、人体植入、高端制造等领域应用广泛，市场增长动能强劲 [5] - 低空飞行器、机器人等高端制造领域的新尝试为PEEK市场增加了新的增长点 [5] - 作为较早进入PEEK核心原料领域的供应商，公司看好PEEK产业链的发展前景 [5] 募投项目进展 - 募投项目三车间（HDO）设备正在安装中，预计将在2025年12月前完工 [7]

招股基本信息 - 公司于2025年10月20日至23日招股，拟全球发售6701.05万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价不超过每股68.88港元，每手50股，预期H股于2025年10月28日在香港联交所开始买卖 [1] 业务概况与市场地位 - 公司主要从事设计、开发及销售连接及数据传输设备，核心产品包括宽带、无线及光模块技术产品 [1] - 公司是全球少数能同时提供上述三种技术产品的公司之一，2024年以销售收入计，在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额为4.1% [1] - 公司客户群涵盖人工智能数据中心、电信运营商、ICT设备提供商等，大部分营运及收入来自国际市场 [2] - 公司海外市场收入占比持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别占总收入的82.9%、89.3%、92.6%及94.0% [2] 基石投资者与募集资金 - 公司已与包括霸菱、MSIP、泰康人寿、工银理财等在内的多家基石投资者订立协议，基石投资者同意认购总金额2.9亿美元的发售股份 [3] - 按最高发售价68.88港元计算，基石投资者将认购3276.28万股发售股份 [3] - 基于最高发售价且超额配股权未行使，公司估计全球发售所得款项净额约为44.8亿港元 [4] - 募集资金用途规划：约50%用于提升产能（宽带产品12%、无线产品13%、光模块产品25%），约20%用于研发（招聘人才5.5%、机器软件9.5%、材料5%），约5%用于业务推广及营销，约15%用于海外战略投资，约10%用于一般公司用途 [4] 财务表现 - 公司收入于2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为人民币37.84亿元、30.85亿元、36.5亿元及20.34亿元 [5] - 同期毛利分别为人民币6.89亿元、6.64亿元、7.62亿元及4.45亿元，毛利率分别为18.2%、21.5%、20.9%及21.9% [5] - 同期净利润分别为人民币1.71亿元、9500万元、1.67亿元及1.18亿元，净利润率分别为4.5%、3.1%、4.6%及5.8% [5]