新消费板块电话会议纪要分析 宠物食品行业 - 国产高端化趋势显著 乖宝和中宠表现突出 1-5月行业销量增长约17% 1-6月增速16%-17% [1][2] - 乖宝线上增速约49% 中宠线上增速25%-30% 二季度乖宝整体收入增速约25% 中宠内销收入增速超30% [1][2][3] - 弗列加特品牌助力乖宝打开中长期成长空间 预计全年利润8亿元 估值较低可考虑加仓 [1][4] - 中宠顽皮品牌上半年表现亮眼 自主品牌快速增长 预计全年利润4.4-4.5亿元 明年乐观估计5.8-6亿元 [1][4] 餐饮行业 - 进入消费平替周期 看好百胜中国、小菜园和绿茶 [1][5] - 小菜园预计利润约7亿元 对应14倍左右估值 绿茶性价比更高 [1][5] - 百胜中国受益于外卖及肯德基业务增长 [1][5] 茶饮行业 - 关注古茗和蜜雪 古茗预计利润超20亿元 开店逻辑持续增长 [1][5] - 蜜雪在东南亚市场进展顺利 是较好的买点 [1][5] 小米汽车业务 - 预计2025年底产能大幅提升 支撑完成今年40多万辆销售目标 明年预计销量70-90万辆以上 [1][7] - Ultra版本车型销售比例高 平均售价约30万元 提升毛利率 [1][7] - 预计今年汽车业务利润约40亿元 明年250-300亿元 [1][7] 锅圈食品饮料连锁 - 上半年盈利高速增长 净利率提升至6%以上 自由套餐占比提高 拉动同店销售 [2][11] - 开店集中在下沉市场 盈利性较高 全年利润预计约4.5亿元 对应估值约20倍 [2][11][12] 黄金珠宝行业 - 饰品化趋势带动市场份额提升 老铺等差异化定位公司业绩景气 [2][24] - 关注长虹基和菜百股份 估值性价比和业绩预期出色 [2][24] 潮玩板块 - 泡泡玛特确定性最强 下半年亮点包括签约新锐设计师推出新IP产品、南美市场开拓等 [17][18] - 布鲁可具备巨大潜力 IP化与国际化战略将带来长期成长空间 [17][18] - 晨光股份明确发展潮玩方向 9月推出新的毛绒玩具产品 [17][18] 个人护理板块 - 百亚股份二季度业绩可能短期波动 三季度有望恢复正常增速 预计收入和利润增长30%以上 [20] - 登康口腔等公司在八九月份后高频数据可能进一步加速 [20] 宠物用品行业 - 依依股份、天元和元飞宠物等公司主营业务稳健发展 宠物食品业务转型带来想象空间 [21][22] 化妆品行业 - 国产替代和集团化发展是长周期逻辑 推荐毛戈平、尚美及锦波生物 有望实现20%至30%年增速 [23][25] 黄酒行业 - 下半年进入销售旺季后 营销重点转向中高端产品如1,743和兰亭 推荐会稽山和古越龙山 [15][16]

德福科技 - 德福科技收购卢森堡铜箔，成为全球高端IT铜箔头部企业，卢森堡铜箔是全球唯一的非日系高端IT铜箔龙头厂商，拥有1.68万吨/年产能 [1] - 卢森堡铜箔2024年营收1.34亿欧元，净利润-37万欧元，2025年Q1营收0.45亿欧元，净利润167万欧元，实现季度性扭亏 [1] - 德福科技电解铜箔总产能跃升至19.1万吨/年，跻身全球第一，将加快技术资源整合，提升盈利能力 [1] - 2024年研发投入1.83亿元，新增17件发明专利，持续深化高频高速、超薄化、功能化技术战略 [1] 中望软件 - 中望软件认为知识产权纠纷是国际化进程的必经之路，强调对研发流程与知识产权合规管理的重视 [2] - 面对Autodesk的起诉，公司将遵照国际法律规则，争取通过协商解决争议，并做好司法程序准备 [2] - 诉讼期间公司产品的销售不会受法律限制，公司有信心继续获得客户支持 [2] - 公司表示没有侵犯第三方知识产权的意愿，并加强了内部控制和知识产权管理 [2] 维力医疗 - 海外工厂生产成本略高于国内，但因客户运费和仓储费节约，预计毛利率不变 [3] - 泌尿外科产品毛利率超70%，国内品牌效应显现，进口替代及海外市场拓展推动收入增长 [3] - 2023年以来泌外产品出海力度加大，近2年泌外产品外销收入持续高速增长 [3] - 公司产能集中在5个城市，正建印尼和墨西哥工厂以应对地缘政治风险，提升自动化水平 [3] 山高环能 - 上半年业绩大幅改善，主要得益于UCO价格上涨、产能利用率提高及成本压降 [4] - UCO价格有望维持高位，因需求增加而供给稳定，公司将继续聚焦主业，扩大餐厨垃圾项目产能规模 [4] - 公司拥有特许经营模式、收运网络、数字化平台和技术优势，订单充裕，以国内客户为主，部分销往海外 [4] - 二季度业绩环比下滑，因二三季度为业绩淡季，但固废板块业绩改善明显 [4] - 计划将餐厨垃圾项目产能提升至8000-10000吨/日，国内生物航煤需求将迈上新台阶，政策支持显著 [4] 鲁西化工 - 近期生产经营情况正常，加强夏季安全管控，稳定运行，联动调整应对市场变化 [5] - 二季度化工产品价格受多因素影响涨跌不一，公司根据市场变化及时调整，价格公开透明 [5] - 2024年度分红已实施完成，未来将严格按监管要求合理确定分红方案 [5] - 化工产品市场价格变化具有不确定性，公司会紧跟市场变化，及时调整，规避风险，实现产销平衡 [5] 鹏华基金 - 资产管理规模(全部公募基金)9440.23亿元，排名10/210 [5] - 资产管理规模(非货币公募基金)4929.73亿元，排名10/210 [5] - 管理公募基金数691只，排名8/210，旗下公募基金经理83人，排名11/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为鹏华碳中和主题混合A，最新单位净值为1.54，近一年增长112.3% [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收227亿美元，同比增长35%，主要受商用飞机交付量增加驱动 [28] - 核心每股亏损1.24美元，较去年同期显著改善 [28] - 自由现金流使用2亿美元，优于预期 [28] - 商用飞机业务(BCA)营收109亿美元，运营利润率-5.1% [29] - 国防太空业务(BDS)营收66亿美元，运营利润率1.7% [35] - 全球服务业务(BGS)营收53亿美元，运营利润率19.9% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 商用飞机业务(BCA) - 交付150架商用飞机，上半年共交付280架，为2018年以来最高水平 [11] - 737项目交付104架飞机，6月单月达42架 [30] - 787项目交付24架飞机，生产率从每月5架提升至7架 [33] - 777X项目完成1400次飞行测试，计划明年交付 [14] - 737-7和737-10认证推迟至2026年 [14] 国防太空业务(BDS) - 获得190亿美元订单，积压订单达740亿美元 [35] - 交付34架飞机和2颗卫星 [35] - MQ25无人机开始地面测试 [16] - T7A教练机完成5个里程碑 [16] - 获得美国太空部队28亿美元卫星合同 [18] 全球服务业务(BGS) - 获得50亿美元订单，积压订单达220亿美元 [38] - 为韩国海军提供P-8A飞机训练系统 [19] - 在德国开设第三个零部件配送中心 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 商用飞机积压订单5220亿美元，相当于7年产量 [30] - 737和787订单已排至下个十年 [30] - 国防预算增加1500亿美元至2029财年 [18] - 80%商用飞机交付给美国以外客户 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进生产系统稳定计划，减少50%的旅行工作 [10] - 简化1500多份工作指导文件 [10] - 采用新的绩效管理方法加强问责制 [24] - 国防业务采用成本加成合同模式降低风险 [99] - 密切关注空客新一代单通道飞机研发进展 [114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易环境改善，美欧达成协议利好航空航天业 [22] - 预计2025年自由现金流约30亿美元 [48] - 长期自由现金流目标仍为100亿美元 [110] - 737MAX生产率计划逐步提升至每月42架 [63] - 787生产率将继续提高，市场需求强劲 [62] 其他重要信息 - 公司完成CFO交接，Brian West转任高级顾问 [26] - 圣路易斯地区3200名员工可能罢工 [96] - 在中国市场仍有27架737库存待交付 [32] - 计划第三季度关闭"影子工厂" [32] 问答环节所有的提问和回答 自由现金流展望 - 预计全年自由现金流约30亿美元，第三季度与第二季度相似，第四季度转正 [45][48] - 长期目标仍为100亿美元自由现金流，但时间未定 [110] 贸易关税影响 - 预计关税影响小于5亿美元，日本协议将消除关键零部件关税 [52][53] - 美欧"零关税"协议有助于订单增长 [55] 生产计划 - 737MAX生产率将分阶段提升，每次增加5架/月，间隔至少6个月 [65] - 787生产率从每月5架提升至7架，未来将继续增加 [62] - 计划在埃弗雷特开设第四条737生产线 [82] 国防业务 - 目标将国防业务利润率恢复至高个位数 [96] - 采用"主动管理"方法降低开发项目风险 [99] 技术问题 - 737-7/10认证延迟因发动机防冰系统设计问题 [76] - 777X测试进展顺利，计划明年交付 [14] 新产品开发 - 新一代单通道飞机研发时机取决于市场准备度、公司现金流和技术成熟度 [115]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为国泰基金管理有限公司、珠海金丰创晟投资管理有限公司 [2] - 时间为2025年7月25日上午9:00 - 12:00 [2] - 地点在广州市增城区宁西街创立路6号公司办公楼2楼会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事、财务总监、董事会秘书李敏怡女士和证券事务代表阮长柏先生 [2] 公司业务模式 - 下游客户商业模式有两种，食品饮料公司购买设备自建生产线（连线和非连线生产），瓶坯代工企业购买设备生产瓶坯销售给食品饮料公司 [2] 公司竞争情况 - 未上市企业有从事瓶坯模具制造的公司，已上市企业无与公司主营业务完全对应的竞争对手 [2] - 国内通用注塑设备应用于3C产品、汽车、医疗、日用消费品等市场，公司瓶坯注塑系统应用于液态食品、日化等瓶包装市场 [2] 募投项目情况 - 所有募投项目已建设完毕，进入产能提升阶段，产能将持续提升，对收入有积极影响 [3] 公司分红政策 - 公司自上市以来累计分红2.64亿元，2024年调整分红额，公司章程分红原则未变 [3] 公司海外业务情况 - 2022 - 2024年海外销售占比分别为24.71%、26.90%、31.55%，呈上升态势，东南亚业务占比较高，将拓展其他区域业务 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属行业（铜、铅、锌等矿产及冶炼） 公司：未提及具体名称，但涉及旗下多个矿山和冶炼厂，如青海铜业、西部铜业、千鑫冶炼厂、玉龙铜矿、四川新垣、汇丰大梁等 纪要提到的核心观点和论据 产量与计划 - 一季度铜金矿产量达年度计划的26%，全年计划产量16.8万吨，较去年实际减少1万吨，计划偏保守，一季度为正常排产[3] - 千鑫矿产量环比增长，2025年生产计划也增长，资源主要来自内蒙西部铜业霍克齐铜矿[1] - 冶炼铜全年产能计划产量35万吨，一季度完成约9万吨[5] - 千冶炼今年预计产量24万吨铅、6吨金、430吨白银，一季度完成全年目标的17%-18%；铅冶炼全年预计20万吨，一季度完成19%[10][11] - 玉龙铜矿去年完成矿产铜量2300万吨，今年1 - 3月累计完成矿产铜量633万吨[15] - 东山李自源今年产量和销量按两万吨计，预计全年利润约3亿，一季度因停产情况不佳[18] 成本与利润 - 进口铜精矿TC为 - 30美元，冶炼端承压，一季度铜冶炼仍亏损，但较去年下半年有提升[4][5] - 公司通过改善原料结构、加强管理和工艺优化、内部管理等方式降低铜冶炼亏损，预计今年情况好于去年[6][7][8] - 一季度锌原料加工费区间回升，预计全年锌能盈利，但利润空间有限[13] - 投资收益亏损2.66亿，其中对联营合营企业投资收益亏4000万左右，期货套保亏损2.2亿[18][21] - 一季度资产减值重回6000多万，主要因去年年末计提存货跌价准备，今年减值预计小于去年[19][20] 加工费与采购 - 公司未与国外矿山签订长单，国内铜精矿价格较进口有优惠[8][9] - 千鑫冶炼厂加工成本：8万吨仅电解环节约700 - 800元/吨，12万吨火法加湿法环节约4800 - 5300元/吨；内蒙15万吨电解铜加工费区间700 - 800元/吨[9][10] - 铅原料大部分需外购，通过青藏地区其他矿产和中亚进口；锌至少一半需对外采购，但供应难度低于铅，原料供应较以前变好[12][13] 项目进展 - 玉龙铜矿三期扩展项目预计明年年初启动，明年10 - 11月建成，后年有贡献，达产最多需1 - 2个月，项目建设约需50亿，资金压力不大[21][22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 矿山检修一般安排在12月，视天气、运输、库存及设备运行情况综合考虑[4] - 青藏地区矿山11月至次年3月停产，目前青海和西藏矿山已陆续开工，利于原料采购[7] - 玉龙铜矿主要产品铜和钼成本约3 - 3.1万/吨，后期随着三期建设成本上升空间有限，建成后有望降至3万以内；系列三千斤矿铅锌成本约4000元/吨，四川新垣铅锌成本约5200 - 5300元/吨，汇丰大梁铅锌成本约7600 - 8000元/吨[16][17]

诺和诺德天津生产厂扩建项目 - 公司投资约8亿元建设天津生产厂质量检测实验室扩建项目 [2] - 实验室扩建项目总建筑面积约18000平方米 包含化学实验室、微生物实验室和生物实验室等 计划2026年底建设完成 [4] - 项目建成后将满足未来制剂生产的检测需求 为产能提升和高品质生产提供保障 [4] 公司在津投资布局 - 2024年3月启动投资40亿元的无菌制剂扩建项目 [5] - 累计在天津经开区投资已超百亿元 [5] - 天津生产厂是公司全球战略性生产基地之一 [7] 公司全球业务概况 - 公司成立于1923年 总部位于丹麦 是全球领先的生物制药公司 [9] - 业务覆盖全球80个国家和地区 员工约7.74万名 产品服务约170个国家和地区 [9] - 天津生产厂在职员工约1800名 质量管理体系严格遵循行业法规 100%使用可再生风电能源 [9] 公司高管表态 - 天津生产厂是公司全球战略性生产基地之一 [7] - 实验室扩建项目将保障未来产能提升和药品高品质生产 [7]

核心观点 - 公司控股子公司赤峰中色白音诺尔矿业有限公司获得《采矿许可证》，生产规模由99万吨/年扩产至165万吨/年 [1] - 矿区面积为4.03平方公里，许可证有效期限为2025年6月19日至2036年3月29日 [1] - 此举有利于公司矿产资源产能提升，将研究推进项目建设以提升盈利能力和市场竞争力 [1] 采矿许可证详情 - 生产规模从99万吨/年提升至165万吨/年，增幅达66.67% [1] - 矿区面积4.03平方公里 [1] - 许可证有效期近11年（2025年6月19日至2036年3月29日） [1] 公司战略规划 - 公司将积极研究推进项目建设 [1] - 目标为提升盈利能力和市场竞争力 [1] - 促进可持续发展 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][60] 报告的核心观点 - 公司全球化布局非洲铜产业链，资源禀赋优、增储空间大，多项目推进将提升产能转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.6/7.8/6.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球化视野，布局非洲铜产业链 - 历史沿革：1998年中色非洲矿业成立收购谦比希铜矿，2011年公司重组赞比亚4家铜企成立，2012年上市，后续不断拓展业务与资源版图，2025年收购SM Minerals部分股本 [11] - 股权结构：截至2024年底，中色矿业发展有限公司持股66.63%，中国有色集团为实控人，在赞比亚和刚果（金）有8家经营主体 [14] - 主营业务：核心业务为铜资源勘探、开采及冶炼，产品有粗铜等，业务布局于赞比亚和刚果（金），2024年业绩创新高，铜相关业务营收占比高，阴极铜是主要利润来源 [17][18][21] - 股东回报：2024年拟派发现金股利约1.67亿美元，占利润总额42%，连续5年分红率约40% [23] 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 - 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆：矿山及生产设施分布在赞比亚和刚果（金），赞比亚业务根基深厚，刚果（金）增长动能强劲，公司铜资源规模大、品位优，钴资源支撑业务多元化 [27][28][31] - 多项目联动推进，产能释放进入加速期：2020 - 2024年自有矿山铜产量增长，自给率提升，多个项目推进有望五年内产量翻倍，2024年勘探投入大，科技创新提升资源利用率 [37][51][52] - 持续深化海外资源布局：2024 - 2025年收购SM Minerals部分股本，用于本卡拉矿业项目，未来可能控股 [53] - 集团资源优势赋能公司发展：实控人中国有色集团资源丰富，旗下迪兹瓦矿业项目优质，集团协同驱动公司发展 [54][57][59] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自有矿山产铜分别为16、17、21万吨，LME铜均价分别为9400、9500、9500美元/吨，归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.7/8.0/6.6倍，给予“强烈推荐”评级 [60]

惠誉对波音的评级展望调整 - 惠誉调整波音(BA N)展望反映公司罢工后产能提升和财务灵活性增强 [1] - 上述改善已降低波音评级下调的风险 [1]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 预计电解铝供需形势维持向好，公司一体化布局下成本端仍有下降空间，伴随新增产能和降本逐步落地，明后年公司业绩有望增厚 [2] - 考虑贸易摩擦下铝出口压力，略下调25年铝价假设为2万元/吨，同时考虑新增产能带来增量，将公司25 - 27年归母净利润由46.9/55.9/60.2亿元调整为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月6日公司发布公告，拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，完工后电解铝产量将提升至140万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达行业领先水平 [1] 项目概况 - 建设期暂定10个月，预计26年4月投产/达产 [1] - 项目投资约22.31亿元 [1] - 场地为石河子厂区东侧预留场地 [1] - 采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低等优点 [1] - 项目已获相关政府部门备案及批复，议案已获公司董事会审议通过 [1] 产能与产量 - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨产能待建，项目建成后形成24万吨产量净增量，增幅21% [2] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,974.77|28,089.43|28,057.56|30,948.52|33,255.41| |增长率(%)|(12.22)|(3.06)|(0.11)|10.30|7.45| |EBITDA(百万元)|4,901.68|7,367.04|7,609.12|9,126.15|10,242.18| |归属母公司净利润(百万元)|2,205.31|4,455.41|4,464.86|5,625.76|6,472.32| |增长率(%)|(16.80)|102.03|0.21|26.00|15.05| |EPS(元/股)|0.47|0.96|0.96|1.21|1.39| |市盈率(P/E)|17.00|8.42|8.40|6.66|5.79| |市净率(P/B)|1.56|1.40|1.26|1.13|1.01| |市销率(P/S)|1.29|1.33|1.34|1.21|1.13| |EV/EBITDA|7.66|5.55|5.83|4.01|3.63| [4] 基本数据 - A股总股本4,651.89百万股，流通A股股本4,130.01百万股 [7] - A股总市值37,494.20百万元，流通A股市值33,287.84百万元 [7] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [7] - 一年内最高/最低股价为9.88/6.08元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 06至2025 - 02天山铝业与沪深300的股价走势 [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]