公司业务进展 - 公司支撑国家低轨卫星互联网星座体系密码应用创新并助力构建卫星互联网密码保障体系[1] - 围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全需求开展体系化密码应用设计[1] - 聚焦星间星地安全认证和数据全链路传输保护等关键技术突破[1] - 重点打造地面端数据密码机、星端安全组件及安全管理中心等系列密码及安全产品[1] - 持续提升卫星互联网密码产品技术水平并实现应用试点以支撑国家卫星互联网建设[1] 行业技术发展 - 面向动态异构和天地一体的网络特性安全需求开展密码技术研发[1] - 卫星互联网密码保障体系构建涉及终端、空间段、链路层及地面基础设施等多维度安全防护[1] - 星间星地安全认证与全链路数据传输保护成为卫星互联网安全领域关键技术突破方向[1]

行业宏观前景 - 商业航天产业预计在2025年规模将突破2.5万亿元，成为经济增长的重要引擎 [4][6] - 全球低轨卫星互联网竞争激烈，卫星轨位和频率成为稀缺战略资源，全球商业卫星数量连续3年每年入轨超过2000颗 [6] - 商业航天发展呈现三大趋势：高质量遥感数据服务、组网式低轨卫星星座建设、高频次低成本商业发射 [13] 四川省产业基础与优势 - 已形成涵盖星箭研制、航天测控、地面设备、应用服务等环节的商业航天产业链雏形，成德绵自凉航空航天集群被纳入国家先进制造业集群 [4][7] - 拥有众多航天领域重点科研单位和核心高校，每年输送航天人才约3500人，人才储备充足 [4][7] - 地域辽阔、地形地貌复杂，对卫星遥感监测、应急通信保障等需求迫切，庞大人口和活跃经济为卫星互联网、位置服务等带来广阔市场空间 [4][7] - 四川省是唯一能在省内完成从研发到发射闭环的省份，拥有西昌卫星发射中心 [8] 政府政策与支持举措 - 四川省出台《商业航天高质量发展行动计划（2025—2030年）》，提出到2030年全省航天产业规模达到1000亿元 [7][14] - 创新推出“双向揭榜挂帅”机制，首批设立12亿元资金池，以破解技术转化瓶颈 [7] - 通过聘请10位产业发展顾问，并现场签署10项涵盖产业链关键环节的合作协议，推动建圈强链 [8] 企业动态与项目进展 - 星际荣耀公司在四川深度布局多个基地，预计未来5年产值将从10亿元扩大到100亿元 [8] - 陆海空间公司在川投资建设“AI+航天”全产业链平台项目，包括东方星链西南总部、AI智能航天器超级工厂等 [9] - 在四川省商业航天产业发展大会上，80余家参会企业中“独角兽”、国内商业航天30强等占比超90%，全国商业火箭7家头部企业到会6家 [4] - 大会现场达成18项新的合作意向 [11] 未来发展方向与建议 - 将加快开展卫星智能监测、电磁发射、新一代航天动力等前沿技术攻关，推动科技成果转化 [14] - 建议四川在顶层设计上错位竞争，立足高轨资源，发展可回收高轨火箭，形成差异化路径 [14] - 建议强化基础设施智慧化升级、聚焦刚需场景开发特色项目，并深化“航天+”融合创新，例如开发航天科普研学、航天主题文旅等特色项目 [14]

中国低轨卫星互联网发展现状 - 中国星网在7月30日成功发射GW星座第6组卫星，距离第5组发射仅间隔3天，创下连续发射新纪录[1] - GW星座采用Ka等频段载荷，提供宽带通信和互联网接入服务，目前已发射卫星数量不到规划总量1%[1][4] - 中国星网计划2029年底前发射约1300颗卫星，2035年完成1.3万颗卫星整体部署[4] GW星座规划与进展 - GW星座是中国首个巨型卫星互联网计划，规划发射12992颗卫星，包括GW-A59(6080颗)和GW-A2(6912颗)两个子星座[2] - 星座采用高低轨混合设计，未来将推出手机直连卫星通信模式[2] - 2024年12月完成首批"一箭10星"发射，2025年已连续完成6次组网发射[3][4] 中国星网管理层调整 - 2025年6月中国星网完成管理层重大调整，总经理由张洪太变更为梁宝俊，董事会5位董事退出、3位新董事加入[5] - 新管理层形成"运营商+国防+卫星"三方合力，推动公司进入战略深化阶段[6] 发射成本与技术突破 - 长征五号B火箭在初期组网中不可替代，但不可复用性导致成本高于SpaceX猎鹰9号(每次2000-3000万美元)[7] - 长征六号X和长征八号R是可复用火箭核心探索对象，其复用化将显著降低发射成本[7] - 民营火箭企业如蓝箭航天计划2025年下半年首飞朱雀三号可重复使用火箭，目标支撑国家卫星互联网工程[8] 全球竞争格局 - SpaceX已发射8926颗星链卫星，其中7731颗在轨[9] - 欧盟启动IRIS²计划，计划2030年前部署290颗LEO/MEO卫星[9] - 中国G60星座已完成90颗卫星发射，计划2030年超1万颗组网[10] - 中国第三个超万颗卫星计划"鸿鹄三号"星座已向ITU提交申请[10] 行业战略意义 - 低轨卫星互联网是"先到先得"的卡位赛，LEO轨道共可容纳约10万颗卫星[8] - 卫星无线电频率是有限自然资源，稀缺性紧张[8] - 卫星互联网被视为未来产业生态和国家安全的重要支撑[10]

行业发射与技术进展 - 7月30日长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨06组卫星 实现全流程自动化、起飞主动漂移控制、过冷液氧加注等多项技术创新 [1] - 低轨卫星可降低功率衰减和通信时延 但需多星组网覆盖 轨道和频段资源稀缺 L/S/C等优质频段殆尽 Ku/Ka频段协调难度大 [1] - 国际电信联盟要求运营商2年内完成10%卫星部署 5年内50% 7年内100% 以锁定资源 导致竞争加剧 [1] 国内星座计划与时间表 - 中国星网"国网"计划12992颗卫星 垣信"千帆"超15000颗 蓝箭"鸿鹄-3"计划10000颗卫星 [1] - 卫星互联网低轨01-04组于2024年底至2025年上半年发射 05组于7月27日由长征六号改发射 [1] - 蓝箭"鸿鹄-3"星座预计2025年底组网 2025-2030年将迎来国内低轨卫星加速发射阶段 [1] 行业发射节奏预测 - 2024年我国发射次数未达预期 2025年下半年起发射节奏有望提速 [2] 产业链公司业务布局 - 亚光科技产品包括微波组件和模块、芯片、半导体器件、微波电路基板 应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域 低轨卫星互联网是主要应用方向 [3] - 陕西华达电连接器及互连产品覆盖高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、空间站、火箭等航天各领域 [3]

军工板块市场表现 - 军工板块午后小幅活跃 航空航天ETF天弘（159241）上涨0.25% 成交额超5200万元 [1] - 权重股中航沈飞涨超2% 中航西飞、中航成飞、中兵红箭飘红 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）实时净申购达1000万份 [1] - 该ETF昨日获资金净流入超470万元 最新流通规模为4.15亿元 基金份额为3.51亿份 [1] - 年初至今份额增长率为84.61% 居同标的第一 [1] 航空航天ETF跟踪指数特征 - 紧密跟踪国证航天指数 国防军工行业权重超98% 是全市场军工含量最高的指数 [1] - 按申万二级行业分类 航空装备与航天装备两大核心板块占据66%权重 [1] - 深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域航空航天装备产业链关键领域 [1] 航天领域最新动态 - 双曲线一号遥十运载火箭发射升空 将恩施硒都山泉号卫星送入预定轨道 任务圆满成功 [1] - 中国招投标公共服务平台发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告 [2] - 拟采购一箭10星/一箭18星两种搭载规格的火箭发射服务 共计7次发射服务、发射卫星94颗 招标金额13.36亿元 [2] - 招标人为上海垣信卫星科技有限公司 合同执行期分别为2025年和2026年3月底之前 千帆星座建设提速 [2] 行业机构观点 - 民商火箭有望参与千帆星座组网建设 预计将显著增加组网运力供应 加快星座建设 [2] - 国内民营火箭企业有望中标 民营液体火箭商业化运营有望实现"从零到一"突破 [2] - 下半年民营大型液体火箭将迎来密集首飞 有望逐步成为建设我国低轨卫星互联网的重要力量 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着多重因素推动我国低轨卫星发射进程加速，预计我国商业航天产业链将进入高景气周期，看好产业链投资机会，建议关注产业链各环节核心企业，包括卫星总装的中国卫星，航天配套的复旦微电、航天电器等，卫星运营及应用的中国卫通、航天宏图等 [5] 根据相关目录分别进行总结 招标基本信息 - 2025年7月22日垣信卫星发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告，其是千帆星座建设和运营方，该星座计划分三期部署超1.5万颗卫星，本次招标代理为上海信投建设有限公司，资金自筹，报名截止8月11日，这是其2025年第二轮招标，2月第一轮因供应商不足三家流标 [5] 招标采购情况 - 采用公开招标采购7次运载火箭发射服务，含4次一箭10星和3次一箭18星，累计完成94颗卫星发射任务，采用“在轨交付”模式，服务周期至2026年3月 [5] 技术指标要求 - 一箭10星要求运载火箭950公里近极轨道不小于2.8吨运载能力且产品有成功飞行经验，一箭18星要求800公里近极轨道不小于4.8吨运载能力并承诺2025年12月底前首飞，较2月招标新增一箭10星规格并放宽部分技术要求 [5] 项目预算及价格 - 项目总预算13.36亿元，一箭10星服务含税单价55,000元/公斤，一箭18星含税单价50,000元/公斤，投标人可兼投兼中，不接受联合体投标和转包，包件二单价较前次招标降低，放宽首飞时间要求以吸引供应商，费用含所有相关服务费用 [5]

阿里业务整合 - 阿里将饿了么、飞猪合并入中国电商事业群，由蒋凡统一管理，标志着从电商平台向大消费平台战略升级[4] - 整合后即时零售领域将加强协同，淘宝闪购与饿了么全面打通资源，构建完整的大消费服务体系[4] - 中国电商事业群成立于2023年11月，涵盖淘宝天猫、国际数字商业及1688等全产业链业务[4] 字节跳动人事变动 - 字节Seed大语言模型负责人乔木因未申报与HRBP的亲密关系被辞退，扣除全部年终奖，涉及数亿期权损失[6] - 乔木年薪超1000万元，11年累计收入保守估计超5亿元，期权价值从5美元/股涨至189美元/股[6][7] 机器人及具身智能融资 - 银河通用完成11亿元新一轮融资，累计融资超24亿元，估值达十亿美元，2025年预计收入数亿元[7][8] - 宁德时代战略投资银河通用，双方将在场景落地和电池业务协同[9] - 哈啰Robotaxi业务获蚂蚁集团、宁德时代等超30亿元投资，成立合资公司专注L4自动驾驶研发[17] 车企动态 - 中国长安汽车集团更名为辰致汽车，注册资本60.9亿元，业务范围不变，实际控制人未调整[9][10] - 小米首款SUV YU7将于6月26日发布，标配激光雷达和800V快充，目标挑战Model Y销量[10][12] - 雷军强调YU7定位豪华高性能SUV，注重驾驶体验而非"彩电冰箱大沙发"配置[18] 自动驾驶与科技 - 特斯拉在奥斯汀推出Robotaxi服务，焕新Model Y实现无人驾驶，单程收费4.2美元[24] - 文远知行秘密提交香港上市申请，2025年Q1收入7244万元，Robotaxi占比提升至22.3%[16] - 华为Mate XT 2三折叠手机测试低轨卫星互联网功能，依托"千帆星座"实现无信号上网[19] 国际半导体与硬件 - Wolfspeed申请破产重组，65亿美元债务削减70%，股东权益或归零[29] - iPhone 17 Pro首次采用均热板散热系统，搭载A19 Pro芯片和12GB内存[26] - OpenAI因商标纠纷撤下io公司收购宣传视频，但交易正常推进[28] 其他行业动态 - 京东在宿迁总投资超200亿元，建设客服中心、物流基地及互联网医院等项目[15] - 得力文具推出首款家用充电桩，售价979元起，支持主流新能源车型[22] - 宇树科技创始人王兴兴建议大学生关注前沿科技，参与开源项目以成为顶尖人才[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.24亿元同比+33%，归母净利润1.71亿元同比-23%，25Q1营收6836万元同比+5%，归母净利润-1378万元减亏，迪爱斯24年超额完成业绩承诺 [1] - AI赋能智慧城市业务，公司在传统优势区域保持领跑，拓展新市场提升品牌影响力 [2] - 国内低轨卫星出海加速，公司卫星业务进入成长快车道，中标项目有望提升盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年净利润为2.95亿元/4.17亿元/5.76亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为923.63、1260.64、1683.61、2287.50百万元，增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为170.68、294.99、417.20、576.08百万元，增速分别为-22.80%、72.84%、41.43%、38.08% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67 [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为2049、2682、3393、4396百万元，非流动资产分别为2620、2576、2756、2871百万元等 [10] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为924、1261、1684、2287百万元，营业成本分别为622、859、1156、1591百万元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为-20、40、144、297百万元，投资活动现金流分别为-554、213、23、73百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为32.78%、36.49%、33.55%、35.87%，营业利润增速分别为-17.42%、73.15%、41.17%、38.15%等 [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为32.63%、31.87%、31.33%、30.43%，净利率分别为18.48%、23.40%、24.78%、25.18%等 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为24.32%、27.18%、30.95%、33.65%，净负债比率分别为8.30%、7.01%、5.25%、4.01%等 [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.20、0.25、0.30、0.34，应收账款周转率分别为1.54、1.51、1.46、1.51等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.52、0.89、1.27、1.75元，每股经营现金分别为-0.06、0.12、0.44、0.90元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.76、24.74、17.49、12.67，P/B分别为2.07、1.91、1.72、1.51，EV/EBITDA分别为39.94、20.04、13.85、9.40 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长，1Q25 收入大增且扭亏为盈，主业与卫星板块有望带动业绩复苏，费用率摊薄推动利润恢复 [1] - 主业受行业影响景气度待恢复，低轨卫星互联网业务有望成第二增长曲线 [2] - 公司盈利能力修复，净利润率提升，期间费用率同比收窄 [3] - 考虑业务情况，下调营收、毛利率和期间费用率预测，预计 25 - 27 年归母净利有调整，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 3.53 亿元（yoy + 12.97%），归母净利润 -1.24 亿元，同比减亏；1Q25 收入 1.26 亿元（yoy + 84.41%），归母净利润 1323.20 万元 [1] - 2024 年毛利率 43.28%，同比 -0.07pct；归母净利率 -35.06%，同比 +25.61pct。1Q25 毛利率 37.56%，同比 -27.54pct；归母净利率 10.54%，同比大幅提升 25.28pct [3] - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 分别同比 -7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct [3] 业务情况 - 主业聚焦军用宽带通信，优化装备性能，加速新产品研发；低轨卫星互联网业务，2024 年向垣信卫星、格思航天销售额达 1.5 亿元，营收占比 43% [2] - 千帆星座已完成 5 轨 90 颗卫星发射，2028 年有望完成 1296 颗卫星发射，公司作为核心供应商，该业务有望驱动业绩增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25 - 26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为 -21.51%/-27.23%） [4] - 可比公司 25 年 PE 均值为 58x（前值：50x），给予公司 25 年 PE61x（前值：53x），目标价 23.50 元（前值：26.01 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|312.75|353.33|1,109|1,338|1,615| |+/-%|(21.93)|12.97|213.98|20.64|20.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(189.76)|(123.89)|241.93|289.79|358.00| |+/-%|(321.74)|34.71|295.29|19.78|23.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.30)|(0.20)|0.39|0.46|0.57| |ROE (%)|(7.60)|(5.00)|9.07|9.86|10.89| |PE (倍)|(67.67)|(103.66)|53.08|44.31|35.87| |PB (倍)|5.14|5.41|4.91|4.45|3.98| |EV EBITDA (倍)|(60.66)|(104.45)|36.64|30.60|24.79| [6] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1411|1703|1109|1338|-21.35%|-21.39%| |毛利率（%）|51.8|50.3|49.7|48.8|-2.06pct|-1.56pct| |期间费用率 - 销售费用率（%）|3.00|3.00|3.00|3.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 管理费用率（%）|5.00|5.00|5.00|5.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 研发费用率（%）|22.5|20.5|18.6|18.0|-3.90pct|-2.50pct| |期间费用率 - 财务费用率（%）|-1.22|-1.43|0.24|-0.19|1.46pct|1.24pct| |归属母公司净利润（百万元）|308.2|398.2|241.9|289.8|-21.51%|-27.23%| |净利率（%）|21.9|23.4|21.7|21.5|-0.20pct|-1.93pct| [19] 可比公司估值表（截至 20250430） |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铖昌科技|001270 CH|6,986.62|-31.12|114.59|168.86|-224.52|60.97|41.38| |臻镭科技|688270 CH|9,548.84|17.85|130.33|207.74|534.96|73.27|45.96| |航天电子|600879 CH|26,988.27|548.02|689.61|847.58|49.25|39.14|31.84| |平均值| - | - | - |119.90|57.79|39.73| - | - | [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [27]

公司合作 - 内地私营商业航天企业银河航天与香港电讯旗下PCCW Global签署战略合作框架协议，在全球低轨卫星互联网领域展开更深层次合作 [1] - PCCW Global与银河航天去年9月签订谅解备忘录，探索提供低轨卫星服务的合作 [1] - PCCW Global将发挥自身广泛网络覆盖及基础设施优势，结合银河航天的尖端科技，拓展低轨卫星服务 [1] - 银河航天与PCCW Global已成功利用低轨卫星技术完成内容传输及通信等测试，展示广泛的应用场景 [1] 行业前景 - 商业航天正在成为航天产业发展的重要力量，低轨卫星网络是6G新时代的重要组成部分 [2] - 香港企业通过与银河航天等内地领军企业合作，可为亚太及全球用户提供更高效和低时延的卫星网络服务 [2] - 通过投入下一代通信技术标准制定及低轨卫星互联网应用研发，可推动香港创科发展，加速部署国家重要战略性新兴产业 [2] 公司战略 - PCCW Global行政总裁徐家辉表示，其网络基础设施遍布美洲、欧洲、非洲、中东及亚洲地区，是新一代低轨卫星通讯系统发展不可或缺的部分 [1] - 结合PCCW Global的网络平台与尖端的低轨卫星科技，可提供高速、低时延和便捷无缝的网络连接，支持香港及全球的创新科技应用 [1] - 银河航天创始人徐鸣指出，公司期待与香港各界进一步交流，发挥科创优势，推动香港培育航天产业生态，助力香港发展国际科技创新中心 [2]