日本国债收益率变动与市场信号 - 指标日本国债收益率正在挑战25年来一直作为上限的2%门槛 向市场释放出日本期待已久的脱离通缩信号 [1] - 10年期日本国债收益率在一个月内攀升了近30个基点 于12月8日达到18年来的最高点1.97% 并徘徊在仅略低于此的水平 [1] 市场观点与解读 - 10年期国债收益率达到2%至3%具有高度象征意义 对企业活动非常有利 [1] - 在经历了三十年的通货紧缩之后 市场正在向再通胀环境过渡 [1]

2025年大类资产表现回顾 - 2025年贵金属行情一骑绝尘，全年行情可分为三段：一季度交易特朗普加税；4-7月交易全面关税引发全球失序担忧；8月至今交易美联储宽松 [2][35] - 当前美国经济隐含三个长周期因素：科技革命、财政扩张和供应链脱钩，导致美国增长和通胀分化，经济和政治复杂性空前 [2][35] - 面对中期选举，美联储独立性被搁置，即便通胀中枢难以下压，美国依然选择宽松，导致美联储宽松预期不止，美债长短期限利差走扩，贵金属强势 [2][35] 中国股市（A股与H股） - **A股回顾**：本周沪指围绕3900点反复震荡，创业板指领涨。中信一级行业中，通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺织服装板块领跌 [8][41] - **H股回顾**：本周港股呈V型走势，先跌后涨，单周整体小幅下跌。美联储鸽派降息提振市场情绪，金融业受利好刺激大涨，能源业在油价拖累下走势较弱 [8][41] - **A股展望**：短期缺乏强力催化，叠加年末投资者可能偏谨慎，市场或维持宽幅震荡格局，重点关注科技成长主线及海内外需求共振向上两大方向 [9][42] - **H股展望**：短期受美AI头部企业业绩不及预期拖累，美科技股调整或对港股形成压力。中长期看，港股流动性充裕，南向资金持续流入，且处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑 [11][43] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市利率先下后上，重要会议落地后开启一轮小修复，后在供给扰动压力下回调。具体来看，2年期国债利率下行0.75BP至1.40%，10年期国债利率上行1.4BP至1.84%，30年期国债利率下行0.45BP至2.25% [13][46] - **债市展望**：明年超长债发行压力下，债市修复行情遇阻，短端在资金面宽松支持下走势更强。但前期债市回调时间偏长、空间充足，在各类扰动落地后，债市或有做多机会 [14][47] 美股市场 - **美股回顾**：本周美联储降息靴子落地，科技股走势分化，整体表现偏弱。标普500指数下跌0.63%，纳斯达克综合指数下跌1.62%。软件巨头甲骨文因业绩不及预期及资本开支激增导致股价单日暴跌，市场从单边由科技巨头驱动转向更广泛的行业轮动 [16][48] - **美股展望**：12月降息后，短期内最大的政策不确定性已消除。美联储政策重心转向“保就业”，其“看跌期权”限制了美股大幅下行空间。在流动性宽裕和“再通胀”预期支撑下，年内美股大概率维持高位震荡或温和收官，交易逻辑或将从“AI信仰”扩散至顺周期及低位价值板块 [17][49] 境外利率与汇率 - **市场回顾**：美联储鸽派降息后美元走弱，美元指数本周下跌0.59%至98.40。其中日元兑美元升值0.32%，欧元兑美元升值0.83%。美债收益率曲线陡峭化，2年期美债收益率下行4BP至3.52%，10年期上行5BP至4.19%，30年期上行6BP至4.85% [19][20][51][52] - **其他主要债券市场**：10年期日债收益率上升至接近2%的心理关口。德国10月工业产出环比增长1.8%，远超预期的0.4%；10月出口意外增长0.1%。英国11月消费者支出同比下降1.1% [19][52] - **短期展望**：下周重点关注美国11月非农就业、Markit PMI和CPI数据，这些将是后续降息路径的重要决定因素。短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势未改 [21][54] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。特朗普政策有转向民粹左翼的倾向，旨在提升底层居民收入。此外，“大而美”法案的减税预计在2026年初开始，居民收入有望回升 [22][55] 大宗商品市场 - **市场回顾**：美联储12月降息落地和中央经济工作会议政策预期兑现，大宗商品普遍冲高后回调，贵金属表现相对稳健。国际金价触及4300美元/盎司，周涨幅显著。美国原油产量维持历史高位压制油价。国内黑色系商品因政策落地节奏缓慢、实际需求改善存疑而承压 [23][24][55][56] - **商品展望**：黄金短期关注流动性环境对投机需求的扰动，中长期配置需求稳固。铜短期受LME库存回升影响，但2026年全球铜供应预计由过剩转为短缺，叠加新能源、AI数据中心等新兴需求，中长期价格中枢上移趋势未改。原油因全球供应过剩预期，油价或延续偏弱运行 [25][26][57][58] 政策与经济数据 - **政策回顾**：中央经济工作会议定调明年经济工作，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了8方面重点任务，包括优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、深入整治“内卷式”竞争、稳定房地产市场等 [29][60] - **行业政策**：多晶硅产能整合收购平台成立，规划保留的硅料年产能不超过150万吨。市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节的价格问题 [29][60][61] - **未来展望**：中央经济工作会议勾画的2026年经济图景包括拓展内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政等。财政政策更加积极，举债规模进一步扩张；货币政策适度宽松，力度至少与今年齐平。消费复苏的持续性以及地产行业能否继续改善仍存不确定性 [29][62][63]

铝市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，伦铝收盘价为2875.0美元/吨，沪铝主力合约收盘价为22170元/吨，华东、中原、佛山地区现货对期货分别贴水50元/吨、120元/吨和160元/吨，LME铝现货升贴水为-26.7美元/吨 [2][14] - 电解铝供应端保持高位，建成产能为4527.2万吨，运行产能为4446.4万吨，周度环比均增加2.0万吨，行业开工率达98.22% [2][14] - 下游需求表现平稳，铝棒周产量为36.06万吨（周环比-0.17万吨），铝板带箔周产量为37.14万吨（周环比-0.21万吨），铝型材开工率周环比上升1.00个百分点至53.00%，其他主要铝加工环节开工率环比持平 [2][14] - 截至2025年12月11日，国内电解铝锭社会库存为58.4万吨，周度减少1.2万吨，铝棒库存为11.7万吨，周度减少0.5万吨，LME铝库存为519650吨，上期所仓单库存为69160吨 [3][15] - 电解铝行业盈利丰厚，截至2025年12月12日，加权生产成本约为16335元/吨，即时生产利润达5715元/吨 [3][16] 氧化铝市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，氧化铝期货主力合约收盘于2470元/吨，山西、河南、山东、贵州、广西地区现货价格介于2700-2870元/吨，进口氧化铝FOB价格为310美元/吨 [4][17] - 氧化铝全国建成产能为11462万吨，运行产能为9590万吨，周度环比增加10万吨，开工率为84.37% [4][17] - 原料铝土矿供应充足，几内铝土矿报价70.5美元/干吨，海运费25.0美元/吨，进口矿报价周度小幅下滑0.5-1美元/吨，国产北方、南方铝土矿价格指数分别为653元/吨和585元/吨 [4][17] - 氧化铝库存持续累积，截至2025年12月12日，全国总库存量为506.1万吨，周度增加5.7万吨，其中电解铝厂原料库存为351.6万吨（周度+1.6万吨），站台和港口库存为120.5万吨（周度+6.2万吨） [5][18] - 氧化铝行业利润承压，使用进口矿生产的边际高成本企业完全成本为3072元/吨，生产亏损302元/吨，使用国产矿生产完全成本为2870元/吨，生产亏损100元/吨，氧化铝进口盈亏为67元/吨 [5][18] 铝合金市场核心数据与现状 - 截至2025年12月12日，铝合金期货主力合约收盘于21115元/吨，江西保太报价21200元/吨，民用生铝采购价格为16600元/吨 [6][19] - 铝合金社会库存为7.3万吨，周度减少0.1万吨，厂内库存为5.8万吨，周度环比持平 [6][19] - ADC12铝合金理论总成本为21245元/吨，理论利润为亏损145元/吨 [7][20] 铝市场分析与展望 - 宏观层面，美联储12月降息已落地，国内经济会议预期几乎被市场消化，短期缺乏进一步利好 [8][21] - 微观基本面保持平稳，西北地区发运受阻导致消费地到货减少，社会库存开始回落，贸易商惜售情绪下现货贴水快速修复，下游存在刚性采购需求，且库存绝对值仍偏低 [8][21] - 对铝未来消费保持乐观，长周期降息预期未改，但再通胀尚未体现，基于基本面评估，铝价回调深度有限 [8][22] - 需要警惕流动性风险可能带来的短期交易冲击 [8][22] 氧化铝市场分析与展望 - 受到期仓单压力影响，过去一周氧化铝期货价格大幅下跌且贴水现货，临近12月合约最后交易日夜盘价格因减仓大幅上涨，贴水收窄 [8][22] - 仓单压力仍未缓解，12月到期仓单接近5万吨，1月到期仓单超过11万吨 [8][22] - 由于现货三网均价未快速回落，供给端未见减产，供应过剩格局难以缓解 [8][22] - 进口铝土矿价格承压小幅回落，几内亚GIC复产预期大幅提高，进口矿供应过剩预期不变，成本支撑有待考验，电解铝厂原料储备充足，冬储补库预期不足 [8][22] 投资策略观点 - 单边策略：对铝持“谨慎偏多”观点，对氧化铝持“中性”观点 [8][23] - 套利策略：中性 [8][24]

核心观点 - 近期全球宏观政策落地后，A股与港股市场走势分化，A股受益于国内积极政策定调，资金提前布局春季行情并流向科技成长板块，而港股受外部流动性预期及盈利压力影响表现疲软 [1][23] - 尽管美联储降息，但美债收益率上升、点阵图指引偏鹰以及未来主席人选的不确定性，使得全球流动性环境并非全面宽松，美股波动可能维持高位并对A股风险偏好构成扰动 [1][6][10] - 日本央行即将加息，但由于充分的预期管理，市场已对利率水平进行定价，预计对全球市场的冲击整体可控，对港股的短期影响可能有限 [2][13] - 投资策略上，建议以金融、红利板块为底仓，并伺机布局春季行情，重点关注泛AI链、周期反转及国际化三条主线 [2][16][34] 政策定调与市场表现 - 国内中央经济工作会议定调积极，提振市场风险偏好，A股呈现显著修复态势，资金流向高弹性板块，市场呈现“成长优于价值”的结构性特征 [1][3][23] - 港股市场本周走势相对疲软，恒生指数与恒生科技指数下跌，主要受美联储降息指引偏鹰及美债收益率反弹压制 [1][3][23] 美联储政策与海外变数 - 12月10日FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图显示2026年可能仅有一次降息，传递了明显的鹰派信号，打击了市场乐观情绪 [6][25] - 市场对降息的预期已有所降温，CME数据显示市场仍定价2026年或有两次降息，但最近一次降息预期已推迟至二季度，1月降息的概率显著走弱 [6][25] - 美联储超预期启动储备管理购买计划（RMP），首月即购买400亿美元3年期以下的中短期国债，以缓解年末美元流动性紧张，压低了SOFR与目标利率的利差 [8][26] - 下一任美联储主席人选存在变数，特朗普将具有“鹰派”底色的凯文·沃什列为顶级候选人，增加了市场对未来货币政策宽松程度的担忧 [10][11][29] - 下周将迎来“超级数据周”，11月CPI和就业数据是验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告，数据若偏离预期可能引发市场对降息路径的重定价 [1][11][29] 日本央行加息影响 - 日本央行大概率将于下周重启加息周期，市场或已对0.75%的利率水平进行了定价 [2][13] - 美日货币政策分化可能引发“套息交易”逆转，但本次冲击整体可控，因日本央行进行了长达近二十天的充分预期管理 [13][31] - 套息交易逆转主要冲击拥挤度高的美股科技与加密资产，参与A股交易的日元杠杆资金占比极小 [13][31] - 港股作为离岸市场对全球流动性更为敏感，若日债收益率快速上行可能面临短期外资流出压力，尤其是科技成长板块，但当前恒生科技指数估值处于低位，提供了安全垫 [2][13][32] 投资策略与行业配置 - 市场对“春季躁动”行情期待升温，复盘2009年以来数据，在中性假设下春季行情是大概率事件，但高度和领涨风格取决于宏观政策的超预期力度 [16][34] - 2009年以来，仅2022年因疫情及俄乌冲突影响导致当年无躁动行情 [16][34] - 历次春季行情的行业表现显示，科技风格突出，周期风格胜率较高 [16][34] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [2][23] - 建议短期继续以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，注意外部扰动，随着增量资金平缓流入，伺机布局 [2][16][23] - 重点关注三大方向：1）泛AI链：包括半导体、海外算力、互联网、有色、电网设备、端侧AI等；2）周期反转：如新能源等；3）国际化：如创新药等 [2][16][34]

文章核心观点 - 2026年及未来五到十年的投资主线已明确，聚焦于政策、技术与需求共振的超级赛道，而非短期炒作概念[1] - 市场焦点将从基础设施建设转向商业应用验证与盈利闭环，更看重公司实打实的盈利能力[3][6] 人工智能与算力 - 2026年是人工智能的“应用验证年”和“商业闭环年”，市场关注点从投资规模转向盈利前景[3] - 算力基础设施深化存在两大刚需机会：一是用于上千瓦功耗AI芯片的液冷散热技术，二是突破数据传输瓶颈的高速光通信[3] - AI应用将在消费娱乐、企业降本增效等能直接产生现金流的领域遍地开花，并催生一批真正盈利的公司[3] 新能源与电力体系 - 电力体系面临全面升级，AI数据中心爆发式增长可能导致全球面临“电力短缺”，推高能源价格[4] - 投资机会涵盖储能（作为独立主体参与电力交易，赚钱效应明显）、特高压电网以及支撑清洁能源的铜、稀土等有色金属，这些领域存在明确的供需缺口[4] 高端制造与周期龙头 - 关键产业链自主可控是核心趋势，半导体芯片、工业母机等国产硬科技正从设计到制造稳步突破，国产替代空间巨大[4] - 随着政策推进与全球供应链重构，工业金属、化工等传统周期行业的供需格局改善，已在全球竞争中胜出的中国制造业龙头正将市场份额转化为定价权[4] 人形机器人与商业航天及低空经济 - 2026年是人形机器人商用化的关键拐点，出货量预计将爆发式增长，投资应聚焦于物流搬运、精密制造等实用场景中具备核心零部件与运动控制技术的公司[5] - 商业航天与低空经济受国家战略支持，卫星互联网解决偏远地区通信刚需，低空经济则依托电池与无人机产业优势开拓新的交通物流维度[5] 银发经济 - 中国60岁以上人口已超过3.2亿，需求从基本生活保障转向品质生活，市场潜力巨大[5] - 投资机会在于细分需求，例如带医护跟随的康养旅游、社区慢病管理服务、操作简单的智能健康设备，这些方向抗周期能力强且兼具社会价值[5] 中长线布局策略 - 长期核心仓位应围绕“AI+”和“高端制造”布局，将其视为新质生产力的支柱[6] - 需关注“再通胀”背景下的周期性机遇，全球电力紧张可能为能源、有色金属等行业带来价格与需求的双重提振[6] - 2026年市场将更注重实际盈利，对估值过高的题材概念应保持警惕[6]

市场行情与交易数据 - 当日A股主要宽基ETF普遍上涨，其中中证A100ETF基金(562000)上涨+1.12%，中证A500ETF华宝(563500)上涨+0.83%，A50ETF华宝(159596)上涨+0.69% [1] - 当日主要股指悉数上涨，创业板指上涨+0.97%，深证成指上涨+0.84%，上证指数上涨+0.41% [1] - 两市成交额显著放大至2.09万亿元，较上一交易日增加2351亿元 [1][5] - 全市场个股涨多跌少，上涨个股2612只，下跌个股2683只，162只个股持平 [1][5] - 资金净流入前三大行业为机械设备、有色金属和公用事业 [1][5] 机构市场观点 - 开源证券认为，在当前估值牛市及春季躁动期间，市场主线或延续“科技+周期”的双轮驱动格局 [2][5] - 科技板块在全球科技大周期共振下，其相对盈利与景气优势有望延续 [2][5] - 周期行业在“反内卷”政策基调、PPI边际修复及再通胀交易预期背景下，同样具备投资机会 [2][5] 金融产品信息 - 华宝基金推出了跟踪中证A股核心宽基指数的“3A系列”ETF产品，为投资者提供一键做多中国的多样化工具 [2][5] - A50ETF华宝(159596)跟踪中证A50指数，聚焦50只核心龙头公司，设有联接基金A类(021216)和C类(021217) [2] - 中证A100ETF基金(562000)跟踪中证A100指数，包揽100只行业龙头，设有联接基金A类(240014)、C类(007405)和Y类(022926) [2] - 中证A500ETF华宝(563500)跟踪中证A500指数，投资A股“500强”公司，设有联接基金(019511)和联接基金A类(019510) [2]

白银价格表现与市场动态 - 纽约白银期货于12月11日盘中最高触及63.25美元/盎司，当日上涨1.326美元，涨幅达2.17%，报62.355美元/盎司 [2] - 今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息后刷新历史新高，成功站稳62美元关口 [2] - 同期，国内沪银期货价格涨幅达92.43%，白银期货成为年内涨幅最高的品种 [3] - 截至12月11日，现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 本轮白银大涨行情的直接导火索是美联储的货币政策会议，但更为关键的结构性驱动力来自于供应端的剧烈收缩 [2] - 美国财政扩张下的通胀预期以及全球光电产业链对白银的需求缺口，为银价提供了支撑 [3] - 市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期，在再通胀的交易逻辑与金银比回归的驱动下，白银价格开始补涨 [3] - 白银的工业属性受到光电产业扩张叙事的支撑，在当前低库存的背景下，驱动银价加速上涨 [4] 美联储政策与市场影响 - 12月10日美联储如期降息25基点，联邦基金利率区间降至3.50%—3.75%，并宣布准备金管理购买计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性 [7] - 美联储决议公布后，美元指数单日跌0.6%，10年期美债收益率下行近9bp，两者同步走弱直接压低黄金、白银的持有成本，为上涨提供了支撑 [7] - 美联储投票出现罕见分歧，点阵图显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期 [7] - 参与调查的19位美联储官员中，有三人支持加息一次，支持不变的有4人，支持降息1—2次的各4人，甚至有一人支持明年大幅降息150bp [9] - 美联储明年利率政策存在巨大不确定性，鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月届满，下届美联储主席由特朗普提名 [8] 供需基本面分析 - 世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨，其中约有7560吨用于光伏产业，占白银总需求的25%以上 [10] - 2025年供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上 [10] - 随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银的需求仍将稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在 [10] - 由于全球约70—80%的白银产量是铅、锌、铜或金矿开采的副产品，这意味着即使银价飙升，供应也无法迅速扩大 [10] - 预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字 [10] 投资者行为与市场结构 - 参与白银投资的群体趋于多样化，个人投资者加速入场推动价量结构拉升的时点出现在7月 [3] - 从外盘CFTC的持仓结构看，空单中商业性持仓比例是非商业的近一倍，而多单中非商业持仓的比例略高 [3] - 长期追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平 [10] - 过去一周，约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模，为现货价格提供了进一步支撑 [10] - 近几个月以来欧美投资者蜂拥进入白银ETF，未来还有较大的进一步流入空间 [10] 未来价格展望与机构观点 - 从中长期来看，上涨的大逻辑依旧是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格的提振仍然存在 [11] - 若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势 [11] - 在当前伦敦白银库存偏低，以及COMEX空头展期意愿下降的背景之下，进一步挤仓的风险持续上升 [11] - 金银的价格在2026年仍然有望进一步走高 [11] - 法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元 [12]

核心观点 - 2026年A股市场投资主线将围绕科技、价值与龙头三大方向展开 市场驱动逻辑将从估值扩张切换至企业盈利 [1] - 股票资产在业绩驱动下具备投资价值 但波动可能加大 纯债市场想象空间有限 转债估值偏贵需把握结构性机会 [1][7] 市场整体展望与驱动逻辑 - 2026年A股市场预计进入估值演绎下半场 企业盈利有望取代估值扩张成为股价核心驱动因素 [1][2] - 市场将重点聚焦经济和企业基本面 PPI回正预期有望增强企业盈利增长动能 [2] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱 估值合理偏低且相较美股具备优势 为股指提供支撑 [2] - 需警惕市场在估值基本修复后 整体投资难度加大、波动率上升等问题 [3] 行业与赛道投资机会 **科技领域** - AI主导行业发展趋势已成共识 其应用侧突破与算力需求持续攀升将为科技领域打开长期投资空间 [1] - AI投资驱动力已从训练需求转向推理需求 推理侧需求的释放为行业景气度提供了长期逻辑支撑 [4] - 2026年看好AI应用侧突破 重点关注三大方向：消费娱乐（如AI广告、AI教育）、企业经营优化（降本提效）、以及人形机器人、智能驾驶等新范式 [4] - AI基础设施与智能硬件趋势清晰 人形机器人、自动驾驶等高技术领域的关键性突破有望催生重大投资机遇 [4] - 2026年国内外市场在训练与推理环节对算力的需求都将大幅攀升 供需错配或将显现 [4] - 科技公司资源集中于AI核心领域可能导致明年初挤压供应链 推升上游成本压力 终端与应用创新可能“先抑后扬” [5] - AI、机器人和固态电池等新兴产业有望迎来海内外共振的机会 [6] **价值与周期领域** - 传统周期、非银金融、优质消费及新能源等板块的投资价值正逐步凸显 [1] - 更看好传统周期行业 如原油煤炭、基本金属、机械化工等 [3] - 同时关注保险券商等非银行业 互联网、传统消费等优质企业 以及新能源、电力设备等新周期行业 [3] - “反内卷”政策的系统性推进 会促成产品价格有效回暖 [2] - 从供给侧出清视角寻找有望反转的细分子行业 主要包括化工、新能源和消费等板块的一些细分行业 [6] **全球电力短缺主题** - 2026年全球可能面临由供给约束引发的“再通胀”风险 特别是全球范围内可能出现的电力短缺 [8] - 两大趋势性力量正形成额外电力需求：AI数据中心的快速扩张 以及再工业化带来的高耗能产业转移与供应链重建 [8] - 印度、印尼、沙特、新加坡乃至欧洲在内的多国未来3-5年或面临电力挑战 直接推高电价 [8] - 三大关注方向：供给约束（如电解铝等高耗能行业受限）、需求提振（电力紧张推升光伏、储能需求 2027-2028年海外储能市场或迎增长）、中国优势（电力供应充裕带来的成本与供应链优势） [8] **其他主题机会** - CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [3] - 中国优秀公司的全球扩张值得关注 海外敞口较高的公司ROE显著更高且改善明显 中国制造业公司将份额优势转化为定价权和利润率 [6] - 从上市公司报表视角关注景气和反转类机会 高景气方向包括计算机设备、航海设备、电池、电网设备等合同负债和预收账款连续同比高增的细分行业 [6] 资产配置观点 **股票资产** - 股票资产虽波动可能加大 但业绩驱动的正面逻辑支撑其投资价值 [1] - 股票资产的波动加大、估值提升受限、业绩驱动偏正面 值得重视 [7] **债券与转债资产** - 纯债资产或将延续低利率环境 想象空间有限 利率更多呈现相对窄幅震荡格局 [7] - 转债市场呈现估值偏贵、价格偏高的特点 未来需重点把握结构性机会与波段交易窗口 [1] - 转债资产的估值偏贵、价格偏高 结构机会和波段交易是未来重点 [7]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格回调有限、现货市场成交偏弱、现货贴水修复微弱，社会库存基本稳定且微弱下滑，消费淡季实际消费有刚性，库存绝对值偏低对价格难形成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外需警惕流动性风险 [6] - 几内亚GIC矿获准复产，待1.25亿美元款项划入国库即可运营原Axis矿，或表明政府支持本国企业铝土矿开采，当地政策不确定风险降低；氧化铝基本面难见利多因素，国内供应未明显减量、供给过剩压力大、社会库存增加、仓单压力难缓解，电解铝厂原料库存充足、采购意愿不强，近月合约大幅贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考 [6][7] 相关内容总结 铝相关价格 - 铝现货：2025-12-10华东A00铝价21770元/吨，较上一交易日降110元/吨，升贴水-90元/吨；中原A00铝价21660元/吨，升贴水-200元/吨，较上一交易日升30元/吨；佛山A00铝价21670元/吨，较上一交易日降100元/吨，升贴水-190元/吨，较上一交易日升10元/吨 [1] - 铝期货：2025-12-10沪铝主力合约开于21805元/吨，收于21935元/吨，较上一交易日降55元/吨，最高价22025元/吨，最低价21735元/吨，成交159863手，持仓185806手 [2] 库存情况 - 电解铝：2025-12-10国内电解铝锭社会库存59.5万吨，较上一期降0.1万吨，仓单库存68587吨，较上一交易日升724吨，LME铝库存520800吨，较上一交易日降2500吨 [2] - 铝合金：社会库存7.38万吨，厂内库存5.81万吨 [4] 氧化铝相关价格 - 氧化铝现货：2025-12-10山西价格2790元/吨，山东2740元/吨，河南2820元/吨，广西2885元/吨，贵州2890元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-12-10氧化铝主力合约开于2540元/吨，收于2477元/吨，较上一交易日收盘价降81元/吨，降幅3.17%，最高价2546元/吨，最低价2474元/吨，成交283517手，持仓278854手 [2] 铝合金相关价格及成本利润 - 铝合金价格：2025-12-10保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，ADC12保太报价21000元/吨，价格环比昨日均升100元/吨 [3] - 铝合金成本利润：理论总成本21387元/吨，理论利润-387元/吨 [5]

货币政策与操作 - 美联储12月如期降息25个基点，联邦基金目标利率区间调整至3.50%-3.75%[1] - 同时启动名为“准备金管理工具”的扩表操作，12月初定购买400亿美元1年期以内短债[1][2] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，当前美国商业银行准备金规模为2.88万亿美元，处于占GDP 9%的临界状态[3] - 补充杠杆率新规预计将为美国8家系统重要性银行带来约1.1万亿美元额外购债空间[9] 经济预测与利率路径 - 美联储点阵图指向2026年仅有一次25个基点的降息空间[1][4] - 报告预测2026年第一季度将再降息一次，3月概率较大，4月后可能暂停[1][7] - 美联储将2026年实际GDP增长预期从1.8%大幅上修至2.3%[4][17] - 2025年及2026年PCE通胀预测分别为2.9%和2.4%[4][17] 市场前景与风险 - 再通胀压力可能制约2026年超预期降息空间，需求偏强及关税向居民端传导或是主因[5][7] - 美元指数预计在100附近高位震荡，而人民币兑美元可能继续升值[11] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头与美国经济形成正反馈[11] - 主要风险包括美国通胀超预期恶化及美联储流动性风险超预期恶化[12]