品牌发展历程 - 1995年创始于武汉天声街，凭借独创甜辣风味和严格品质把控在本地崭露头角[3] - 2004年进驻武汉国际广场开设首家商圈店，启动品牌化进程[5] - 2016年成为卤味行业首家港交所上市公司[5] - 截至2024年底门店总数超3000家，覆盖全国300多个城市[6] 核心竞争优势 - 通过气调锁鲜包装技术打破地域限制，推动传统卤味升级为全国性休闲食品[5] - 自建工厂实现标准化生产，全渠道网络布局支撑规模化扩张[5] - 三十年坚守"匠心卤制"品质底线，持续引领行业升级[8] 品牌焕新战略 - 发布三大核心色"滋味黄""卤味棕""黑鸭黑"构成视觉识别体系[8] - 升级IP形象"小周周"和毛笔字logo，增强品牌年轻化辨识度[8] - 产品包装融入趣味漫画插图，门店设计引入现代美学元素[10] 全球化发展目标 - 提出"走向世界的美味缔造者"战略方向，计划与海外伙伴共建生态圈[10] - 创始人明确目标成为"全球卤味文化开创者"而非追随者[11] - 以自驱学习融入国际市场，推动"中国味道"全球化[10][11] 行业地位 - 被中国食品工业协会认定为"持续引领卤味行业升级"的标杆企业[8] - 从地域小吃发展为全国性休闲食品领导品牌[5][8] - 行业首家实现技术突破、规模化扩张和资本化运作的三重跨越[5][6]

市值管理与投资者回报 - 公司将持续研究股份回购等事项，综合运用以高比例分红为主的投资者回报方式回馈资本市场 [1] 年轻群体消费战略 - 注重品牌焕新，推出条袋装复方阿胶浆并通过直播精准触达年轻消费群体 [1] - 深化文化赋能，争创中医药主题 5A 级景区构建文化传播高地 [1] - 强化研发支撑，联合国内知名院校满足年轻消费者对科学背书与体验升级的需求 [1] 水源保护 - 东阿水来自泰山和太行山脉地下深层潜流，当地政府重视保护，公司跟进政策进展并严格检测用水 [2] 价格体系治理 - 通过“供需动态平衡 + 渠道库存管控”机制对阿胶块等核心产品实施价格治理方案 [3] - 推进多品类矩阵升级，实现从“依赖提价”到“结构性增长”的战略转型 [3] 管理层与战略执行 - 未来一定时期管理团队保持总体稳定，坚定执行“1238”战略推动公司稳健发展 [4] 原料保供 - 构建国内外双循环原料涵养保障体系，实现驴皮稳定供应 [5] - 联合科研团队攻关驴皮储存加工技术和毛驴全系列功用研究，提升毛驴综合利用率 [5] 产品定价 - 产品价格基于供需变化动态调整，未来将优化定价机制 [6] 新产品战略 - 系统布局第二增长曲线，聚焦“梅花鹿产业”和“肉苁蓉开发”两大方向 [7] - 开发鹿茸、鹿胶糕等梅花鹿系列产品实现销量增长 [7] - 已开发两款肉苁蓉食品级别产品，测试体验和线上销售效果良好 [7][8]

公司更名与品牌焕新 - 阿里大文娱集团于5月21日宣布更名为虎鲸文娱集团[1] - 旗下阿里影业拟更名为大麦娱乐[1] - 公司将继续作为阿里巴巴旗下文化娱乐集团运营[1] 核心业务与战略方向 - 优酷和大麦娱乐被定位为虎鲸文娱集团的核心引擎[1] - 品牌焕新与阿里巴巴"回归初心 重新创业"战略一脉相承[1] - 更名决定基于公司自身战略需求作出[1] 组织架构调整 - 更名决定通过全员信形式向内部传达[1] - 调整涉及集团层面及子公司品牌名称变更[1]

品牌焕新战略 - 公司正式启动品牌焕新战略，目标是成为"走向世界的美味缔造者"，并让品牌更年轻、更有趣 [1] - 品牌焕新包括VI、门店空间、产品包装、IP形象等方面的升级，采用三大核心色"滋味黄""卤味棕""黑鸭黑"作为视觉锚点 [6] - IP形象"小周周"设计更灵动，产品包装加入趣味漫画插图，门店设计融入现代美学元素 [6] 品质管控 - 公司对原材料品质要求极高，花椒供应商需将异物剔除率提升至99.9%，相当于20万颗花椒里只有1个异物 [2] - 内包车间的空气需经过初中高效三级过滤，达到10万级洁净要求 [3] - 卤鸭脖产品连续三年获iSEE美味奖5星最高评级，卤鸭锁骨稳居3星榜单 [4] 渠道与产品创新 - 门店总数已超过3000家，覆盖全国300多个城市，采用"直营＋特许经营"双轮模式 [5] - 首创气调锁鲜装产品，引进气调包装生产线 [5] - 推出麻辣鸡丝、干煸辣子鸡等创新单品，月销量突破18万盒 [5] - 与盐津铺子、玛氏联名推出跨品类产品 [6] 多元化布局 - 散装产品进驻胖东来、永辉等商超渠道，真空包装产品入驻Costco、零食很忙等连锁卖场 [7] - 联合泰国IMCOCO集团推出天然椰子水品牌"丫丫椰"，布局"卤味+饮料"消费场景 [7] - 携手四川申唐产业集团布局复合调味品赛道 [7] 全球化战略 - 以东南亚为起点开拓海外市场，通过贸易经销、资本合作、供应链布局等方式推动全球化 [8] - 目标是成为全球卤味文化的开创者，树立"中国卤味代表"的全球认知 [8] 经营数据 - 2025年至今交易客户数突破500万，同比增长75% [7] - 门店总数超过3000家，覆盖全国300多个城市 [5]

品牌与产品焕新 - 公司在武汉平和坊举办30周年庆暨品牌焕新发布会，获得"中国消费者品质信赖卤味领导品牌"认证书，标志着在品质、品牌、服务等多维度获得行业认可 [3] - 品牌从VI系统、门店空间设计、产品包装到IP形象进行全面升级，新体验店以200平方米超大空间展示新风貌，新LOGO、新VI形象、新门店设计突出年轻时尚气息 [3] - 产品坚持使用东方"香辛料"为味觉根基，严选20余种天然植物香辛料，历经38道匠心工艺，独创标志性甜辣风味体系 [5] 关键商业决策 - 2010年率先试水电商渠道，打破地域限制，触达更广泛消费者群体 [7] - 2012年推出气调锁鲜包装，解决卤味产品保鲜难题，拓展食用场景 [7] - 2019年启动特许经营模式，实现从直营到开放加盟的转变，加速品牌扩张 [7] 未来发展规划 - 公司将重点打造能够持续"挑战不可能"的团队，以攀登者精神推动品牌不断创新 [8] - 坚定不移朝着"走向世界的美味缔造者"愿景迈进，鼓励团队面对全球市场挑战，秉持创新精神优化产品和服务 [8] 行业地位与发展历程 - 公司从1995年武汉天声街小店蜕变为中国卤味行业领军者，30年发展历程成为中国消费品牌崛起的教科书 [1][10] - 凭借精准市场定位、持续产品创新、灵活商业模式及对品质的执着追求，在竞争激烈的市场中脱颖而出 [10] - 以品牌焕新为契机，加速布局年轻化与国际化市场，为卤味行业未来发展注入新活力 [11]

业绩说明会概述 - 洋河股份召开2024年度业绩说明会 董事长张联东及其他高管与投资者就业绩情况 渠道库存 产能规划等问题进行线上互动交流 [2] 一季度业绩挑战 - 一季度营收下滑主要因四类问题：品牌保鲜焕新不足导致品牌势能下降 产品利润透明导致渠道利润空间收窄 2021年以来持续中高速增长导致渠道库存压力 营销转型待加速 [3] - 2025年公司将坚持四个聚焦：聚焦洋河主导品牌 聚焦中端和次高端主价格带 聚焦省内市场和省外高地市场 聚焦主营业务 [3] - 重点推进六大工作：品牌焕新赋能 产品优化提质 主导产品控量稳价 聚力稳固重点市场 强化消费者培育 深化渠道拓展 同时加强过程管控和责任考核 [3] 渠道库存管理 - 梦之蓝M6+自2024年2月实施配额管控政策 目前库存总体符合预期 公司以开瓶为导向开展消费者圈层活动促进培育与转化 [4] - 公司正多举措进行海天梦系列库存去化工作 [4] - 2024年2月江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单 为第七代产品上市做准备 [4] 产品升级与上市 - 第七代海之蓝将于2025年二季度末在江苏省内投放 定位百元价格带超级单品 [4] - 对比第六代产品 第七代海之蓝包装设计更年轻时尚 酒体采用3年基酒加5年调味酒标准 老酒更丰富口感更绵甜 [4] 价格管控措施 - 个别销售网点通过电商直播平台乱报价扰乱市场价格 公司已对严重违规网点取消合作关系 [5][6] - 2025年公司通过渠道精细化运作 区域网格化管理 组织考核优化三大抓手深化渠道团购运作 提升人员运营效能 [6] - 公司将做好传统渠道和团购渠道的产品布局和政策管控 关键在价格和政策管控 [6]

整体销量表现 - 公司4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，连续4个月实现单月销量同比增长 [1] - 1-4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [1] 自主品牌与新能源表现 - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1% [2] - 上汽乘用车1-4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6% [2] - 荣威品牌、MG品牌1-4月零售销量同比分别增长19%、71% [2] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0% [2] - 上汽通用五菱1-4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [2] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9% [2] - 1-4月新能源汽车累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [2] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [2] 合资品牌表现 - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3% [3] - 上汽大众1-4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6% [3] - 4月上汽大众终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [3] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0% [3] - 上汽通用1-4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [3] 海外市场与战略布局 - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9% [2] - 1-4月海外及出口累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [2] - 公司在上海车展期间发布品牌焕新、"Glocal全球视野本土匠心"等重大战略 [2] - 公司与华为合作打造的全新品牌"SAIC尚界"正式亮相 [2] 新产品发布 - 荣威纯电D6、宝骏享境于车展期间正式上市 [2] - 全新智己L6、MGCyberster 2026款、五菱星光2025款等车型于车展亮相 [2] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市 [3] - 大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5LSportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ-V等多款重点车型亮相上海车展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，考虑金价波动影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为17.63/19.11/20.61亿元，对应EPS为3.37/3.65/3.94元，当前股价对应PE为14.7/13.5/12.5倍，认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月9日，当前股价49.37元，一年最高最低股价为80.50/46.36元，总市值258.26亿元，流通市值156.56亿元，总股本5.23亿股，流通股本3.17亿股，近3个月换手率33.78% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收567.93亿元（同比 - 20.5%）、归母净利润19.50亿元（ - 11.9%）；2025Q1实现营收175.21亿元（ - 31.6%）、归母净利润6.13亿元（ - 23.6%）[4] 业务营收与盈利情况 - 2024年公司珠宝首饰业务实现营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压，加盟商进货意愿下降，品牌方批发收入承压；2024年/2025Q1销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别 + 0.6pct/+0.7pct；2024年/2025Q1净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别 + 0.3pct/+0.5pct；2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct [5] 公司发展策略 - 品牌上，坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店运营，提升品牌辨识度和差异化特色；产品上，深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品开发，加速产品设计开发时尚化、年轻化，加强与“高达”、《蛋仔派对》等知名IP跨界合作；渠道上，深化核心区域市占率，优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络，加快东北市场拓展 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,436|56,793|52,518|56,476|60,413| |YOY(%)|13.4|-20.5|-7.5|7.5|7.0| |归母净利润(百万元)|2,214|1,950|1,763|1,911|2,061| |YOY(%)|30.2|-11.9|-9.6|8.4|7.8| |毛利率(%)|8.3|8.9|8.9|8.7|8.7| |净利率(%)|4.2|4.5|4.5|4.5|4.5| |ROE(%)|21.7|17.2|13.7|13.4|12.9| |EPS(摊薄/元)|4.23|3.73|3.37|3.65|3.94| |P/E(倍)|11.7|13.2|14.7|13.5|12.5| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产23725百万元、营业收入52518百万元、经营活动现金流4901百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，考虑金价波动影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月9日，当前股价49.37元，一年最高最低为80.50/46.36元，总市值258.26亿元，流通市值156.56亿元，总股本5.23亿股，流通股本3.17亿股，近3个月换手率33.78%[1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收567.93亿元（同比 - 20.5%）、归母净利润19.50亿元（ - 11.9%）；2025Q1实现营收175.21亿元（ - 31.6%）、归母净利润6.13亿元（ - 23.6%）[4] 业务情况 - 2024年公司珠宝首饰业务实现营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压，加盟商进货意愿下降，品牌方批发收入承压[5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别 + 0.6pct/+0.7pct；2024年/2025Q1净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别 + 0.3pct/+0.5pct；2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct[5] 发展策略 - 品牌上以客户为中心，深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店运营；产品上挖掘主题产品开发，加速时尚化、年轻化，加强跨界合作；渠道上深化核心区域市占率，优化布局重点地区市场线下营销网络并拓展东北市场[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,436|56,793|52,518|56,476|60,413| |YOY(%)|13.4|-20.5|-7.5|7.5|7.0| |归母净利润(百万元)|2,214|1,950|1,763|1,911|2,061| |YOY(%)|30.2|-11.9|-9.6|8.4|7.8| |毛利率(%)|8.3|8.9|8.9|8.7|8.7| |净利率(%)|4.2|4.5|4.5|4.5|4.5| |ROE(%)|21.7|17.2|13.7|13.4|12.9| |EPS(摊薄/元)|4.23|3.73|3.37|3.65|3.94| |P/E(倍)|11.7|13.2|14.7|13.5|12.5| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入52,518百万元，归母净利润1,763百万元等[10]

宏观经济背景 - 2024年我国社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，首次低于同期GDP增速5% [1] - 快消品行业进入"存量竞争"阶段，从依赖市场红利转向效率提升、品牌优化和结构调整 [1] 食品饮料行业 - 康师傅以806.51亿元营收居首，净利润37.34亿元同比增长19.8%，通过涨价策略和渠道优化实现利润增长 [8] - 农夫山泉即饮茶业务占比39%成为第一大收入来源，包装水业务受舆论影响下滑但保持市场第一 [9] - 统一首次突破300亿营收，饮品业务占比63.4%，无糖茶新品"春拂绿茶"表现亮眼 [10] - 东鹏饮料营收158.39亿元同比增长40.63%，净利润33.27亿元增长63.09%，电解质饮料"东鹏补水啦"增长280.37% [12][13] - 三只松鼠重回百亿营收，子品牌小鹿蓝蓝销售近10亿元 [14] - 行业27家企业营收增长，30家净利增长，安德利、三只松鼠、东鹏饮料营收增速前三 [15] 乳制品行业 - 伊利营收1157.8亿元稳居亚洲第一，奶粉业务增长7.53% [19] - 蒙牛营收下滑10.09%，净利润暴跌97.83%，通过减员5000人等措施降本增效 [20] - 飞鹤逆势增长，营收207.5亿元增长6%，净利润36.5亿元增长11% [22] - 行业20家企业中14家营收下滑，15家净利下滑，液态奶业务普遍承压 [22] 米面粮油/调味品行业 - 金龙鱼营收2388.66亿元下滑5.03%，加速向高毛利赛道突围 [26] - 海天味业止跌回升，营收269.01亿元增长9.53%，酱油业务增长8.87% [29][30] - 行业呈现结构性分化，海天味业、恒顺醋业表现稳健，金龙鱼、西王食品陷入亏损 [32] 啤酒行业 - 百威亚太中国市场销量下降11.8%，份额减少1.49% [34] - 华润啤酒高端产品增长超9%，喜力增长近20% [35] - 青岛啤酒中高端产品销量315.4万千升，线上增长21% [36][37] - 燕京啤酒U8单品增长31.4%，推动净利增长63.74% [38] 个护日化行业 - 云南白药营收400.33亿元增长2.36%，牙膏市场份额第一 [41] - 百亚股份营收32.54亿元增长51.8%，净利增长20.74% [45] - 上海家化上市以来首次亏损，计提商誉减值6.13亿元 [44] 预制菜行业 - 安井食品营收151.27亿元增长7.7%，净利14.85亿元增长0.46% [51] - 龙大美食净利增长101.41%，食品板块毛利率提升1.11% [52] - 行业14家企业中仅2家实现营利双增，整体下滑态势严峻 [53] 国际品牌 - 雀巢大中华区增长4.3%，宠物护理业务双位数增长 [55] - 百事亚太区增长3%，与《黑神话：悟空》联名营销效果显著 [56] - 联合利华推进冰淇淋业务拆分，计划2025年底前完成 [57] - 国际巨头通过并购重组优化业务结构，增速普遍放缓 [58] 行业整体趋势 - 快消品企业营收下滑68家、净利下滑65家，宏观消费疲软是主因 [59] - 头部企业通过产品创新、渠道优化和战略调整应对挑战 [60] - 行业加速淘汰出清，激活新增长极成为破局关键 [60]