特朗普关税政策对德国贸易的影响 - 德国8月对美出口跌至109亿欧元，同比暴跌20%，创四年新低 [1][3] - 德国8月自美进口增长至80亿欧元，贸易顺差扩大至171.7亿欧元，主要依赖欧盟内部贸易支撑 [3] - 若美国对欧盟产品持续加征50%关税至2028年底，德国经济将蒙受累计约2000亿欧元损失，若欧盟实施对等反制，损失可能升至2500亿欧元 [3] - 德国经济部长表示已准备好对美国惩罚性关税采取反制措施 [13] 特朗普关税政策对美国经济与企业的冲击 - 美国进口商将大部分关税以更高价格形式转嫁给消费者，导致美国汽车价格上涨 [5] - 美国标普全球4月份综合价格指数升至一年多以来最高水平，主因是关税、进口成本及劳动力成本上涨 [5] - 自2024年11月大选后，美国贸易商预期关税举措而“抢进口”，截至2025年4月对等关税出台前，进口金额一次性增加644亿美元，3月进口总额达4200亿美元创历史新高 [13] - 美国批发与零售库存销售比自5月起持续下滑，含关税成本的新进口商品将价格压力传导至消费端 [13] - 美国企业活动扩张速度降至2023年以来最低水平，企业对未来产出的预期恶化 [13] 关税政策对美国通胀与就业的影响 - 7月美国核心消费者价格指数同比上涨3.1%，远高于美联储2%的目标 [7] - 美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，5月和6月就业数据被大幅下修，合计减少25.8万个岗位 [7] - 9月ADP就业减少3.2万人，显著低于预期 [14] - 美联储主席承认已宣布的关税上调幅度远超预期，可能超预期推高通胀并抑制增长 [7] 美联储面临的政策困境与市场反应 - 美联储内部出现历史性分歧，7月例会出现自1993年以来首次多名理事反对主席议案的情况 [9] - 9月议息会议投票结果为11比1，点阵图显示19位票委中对年内再降息幅度意见势均力敌 [9] - 纽约股市三大股指在9月21日收盘均跌超2%，4月3日至4日美国股市市值两天内蒸发6.6万亿美元 [11] - 芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，市场预期美联储10月降息25个基点的概率一度达94.6% [11] - 美国政府“停摆”导致关键经济数据暂停发布，增加了美联储决策难度 [14]

白银TD市场行情 - 白银TD价格日内呈下跌趋势，截至发稿暂报10970元/千克，较今日开盘价11230元/千克下跌1.66% [1] - 当日价格波动区间为10866元/千克至11435元/千克，盘内短线走势偏向看跌 [1] - 技术分析显示，当前上方阻力位关注11400-11600区间，下方支撑位关注9900-10000区间 [4] 美联储政策与经济环境 - 旧金山联储主席戴利指出美国经济正在放缓，消费者储蓄逐渐耗尽，就业市场疲软迹象明显 [3] - 戴利认为9月降息25个基点是必要之举，旨在为就业市场提供缓冲并继续对通胀施加下行压力 [3] - 当前的货币政策被描述为"适度限制性"，美联储需要通过进一步降息进行"风险管理"以实现通胀和就业目标的平衡 [3] 人工智能对经济的影响 - 人工智能可能对经济产生深远影响，但其变革效应可能需要数十年才能完全显现 [3] - 由于经济放缓，企业招聘态度谨慎，倾向于利用AI技术填补劳动力缺口 [3] - 这一趋势可能在短期内减轻通胀压力，但同时也为就业市场带来了新的不确定性 [3]

货币政策立场 - 长期中性利率已经略微上扬但幅度并不大 [1] - 当前政策可能具有适度的限制性 [1] - 缩减资产负债表的进度非常平顺 [1] 利率政策与通胀风险 - 降息存在助燃美国通胀的风险 [1] - 如果10月降息可能有助于就业市场但存在通胀风险 [1]

货币政策立场与利率路径 - 美联储官员威廉姆斯支持今年内继续降息，但具体幅度取决于未来数据 [1] - 如果未来数据符合预期，即通胀略升至约3%且失业率温和上升，货币政策应沿降息方向调整 [1] - 美联储在9月会议上已降息25个基点，市场预计10月会议将再度小幅降息 [1] 经济与就业市场评估 - 美国劳动力市场可能进一步放缓，但当前的就业降温并不意味着经济即将陷入衰退 [1] - 就业风险上升足以支持降息，但美联储仍担心高通胀的持续性 [1] - 美联储目标是在抑制高于2%目标的通胀的同时，避免对就业市场造成过度冲击 [1] 通胀前景与影响因素 - 核心通胀正逐步回落至2%附近，且未出现二次传导效应 [2] - 总统特朗普的关税措施对物价的推动作用低于市场预期，仅令总体物价水平上升0.25至0.5个百分点 [2] - 经济结构变化削弱了通胀上行压力，而就业风险上升在一定程度上抵消了价格上涨动能 [2] 美联储的独立性与政策考量 - 威廉姆斯强调美联储独立性至关重要，并非常在意该独立性 [2] - 当前的货币政策立场略具限制性，有助于推动通胀持续回到2% [1] - 若放任通胀大幅超标，将损害经济与央行的公信力，因此必须谨慎行事 [1]

美联储9月议息会议纪要核心观点 - 美联储内部对未来降息路径存在显著分歧 略多于一半的官员预计今年还将至少再降息两次 但数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息 [2][5] - 美联储官员对在美股创新高之际作出更大胆的降息承诺感到不安 [2][9] - 投资者普遍预计美联储将在10月会议上再次降息25个基点 概率达94.6% [2][6] 9月议息会议决策与投票情况 - 美联储9月决定降息25个基点 这是今年首次降息 投票结果为11比1 [3] - 投反对票的美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点 他认为实际中性利率水平可能低于此前估计 需要更快降息 [3][4] - 大多数官员认为在今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的 [5] 美联储内部政策立场分歧 - 多数与会者强调了通胀前景上行的风险 而少数官员对降息持保留态度 部分官员认为上月无需降息或可维持利率不变 [5] - 部分官员认为当前借贷状况显示货币政策可能并不特别紧缩 主张在进一步降息时保持谨慎 [5] - 分歧具体表现为19位官员中 略多于一半预计今年再降息两次 另有7名官员认为今年不会再有进一步降息 [5] 就业市场与通胀风险权衡 - 会议纪要重点显示美联储官员对美国就业市场风险上升的关注 部分官员担心维持当前利率过久可能导致就业市场疲软 尤其在住房领域 [8][9] - 美联储副主席杰斐逊和鲍曼等多位理事表示美国劳动力市场走弱是进一步降息的理由 [8] - 但也有官员认为最新指标并未显示劳动力市场状况出现明显恶化 [9] - 官员们担心通胀居高不下 已连续四年高于美联储2%的目标 担忧企业与消费者习惯较高价格增长使通胀长期保持在约3% [9] - 多位官员承认关税可能暂时推高物价 但警告成本上升可能削弱企业招聘意愿并转嫁给消费者 削弱购买力 [9] - 美联储重申未来决策将权衡就业市场疲软与通胀风险 强调在促进就业与控制通胀之间采取平衡政策的重要性 [9] 政府停摆对美联储决策的影响 - 美国政府从10月1日关门至今 导致劳工部、商务部等数据机构停止运作 未发布也未收集任何数据 [10] - 若关门状态持续到月底 美联储官员将在完全没有通胀、失业率和消费者支出等官方数据的情况下召开议息会议 或蒙眼决定是否继续降息 [10] - 政府停摆使美联储难以协调观点 只能依赖私营机构数据或企业反馈 信息有限无法显著调整经济形势判断 [10]

美国政府停摆与货币政策预期 - 预计美国政府停摆可能在2周内结束 [1] - 市场对美联储10月降息的预期为96.2% [1] - 由于就业改善且通胀高于目标 美联储可能在10月暂停降息 并在12月再次降息 [1] 美国经济数据表现 - 美国9月服务业PMI扩张停滞 产需走弱 就业小幅回升 物价指数高企 [1] - 制造业PMI收缩幅度趋缓 需求走弱 生产和就业回升 物价指数小幅下降 [1] - 库存指数收缩加剧 企业不断消耗提前累积的库存 [1] 政府停摆的经济影响 - 10月政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假 白宫冻结近300亿转移支付 [1] - 政府每停摆一周预计将拖累GDP 0.1-0.2个百分点 [1] - 短期停摆对市场影响较小 时间超过2周可能推升市场避险情绪 [1] 就业市场状况 - 9月底首次领取失业金人数较月初下降 显示就业市场未进一步走弱 [1]

宏观经济表现 - 美国二季度GDP年化增长率最终修正为3.8%，远超市场预期，但一季度GDP曾出现-0.6%的负增长 [1] - 二季度进口额骤降29.3%，这一变化对GDP增长的贡献超过5个百分点，若剔除该因素，二季度经济增速仅略高于1% [1] - 剔除出口和库存等波动因素后，反映经济内在动力的关键指标在二季度增长2.9%，高于一季度的1.9%和此前预估的2.3% [2] 消费支出 - 消费支出在二季度增长2.5%，显著超过政府此前预估的1.6%，一季度消费支出仅增长0.6% [2] - 服务类支出年化增长率达到2.6%，几乎是此前预期的两倍，显示美国消费者在股市动荡和贸易前景不明朗的情况下仍具韧性 [2] - 上半年GDP平均增长率约为1.6%，其中消费支出贡献了1.5个百分点 [3] 投资与政府支出 - 私人投资表现疲软，住宅投资大幅下降5.1%，企业库存持续缩减，这两项共同导致GDP增长被拉低超过3.4个百分点 [2] - 联邦政府支出一季度减少5.6%，二季度缩减5.3%，连续两个季度下滑对经济增长构成拖累 [3] 就业市场 - 就业数据显露疲态，去年三月至今年三月期间实际新增就业岗位比之前估算少了91.1万个 [5] - 此前声称每月平均新增14.7万个就业岗位，实际数字不足7.1万个，而三月之后每月新增就业岗位进一步降至5.3万个 [5] - 经济学家预测九月份新增就业岗位可能仅为4.3万个，但失业率或能保持在4.3%的较低水平 [5] 政策影响与前景 - 特朗普政府的贸易政策对钢铁、铝材、汽车等行业征收两位数关税，其反复无常导致企业不敢轻易扩大招聘 [3][5] - 美联储自2022年至2023年连续11次加息以抑制通胀，并于近期完成去年12月以来的首次降息，暗示今年可能再次降息两次 [6] - 市场普遍预计三季度GDP增速将回落至1.5%，显示二季度3.8%的增长主要依赖进口大幅减少等不稳定因素，难以持久 [6][8][11]

欧美股市表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.51%至46758.28点，标普500指数微涨0.01%至6715.79点，两者均录得六连涨并续创收盘历史新高，纳斯达克指数下跌0.28%至22780.51点 [2] - 本周道琼斯工业平均指数累计上涨1.1%，标普500指数上涨1.09%，纳斯达克指数上涨1.32% [2] - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX指数下跌0.18%至24378.8点，法国CAC40指数上涨0.31%至8081.54点，英国富时100指数上涨0.67%至9491.25点，本周累计涨幅分别为2.69%、2.68%和2.22% [3] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌1.15%，个股如陆控跌超8%，世纪互联跌近6% [3] 美联储政策动态 - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，认为若政策偏离轨道应快速调整，其在9月议息会议上反对降息25个基点，主张降息50个基点 [5] - 美联储副主席菲利普·杰斐逊强调就业市场面临压力需政策支持，指出通胀高于2%目标且就业市场走弱，但未表态是否支持本月再次降息 [5] - 9月美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [5] 美国政府停摆影响 - 美国参议院投票未通过临时拨款法案，联邦政府继续停摆，为近七年来首次 [7] - 政府停摆导致劳工统计局暂停发布就业数据，原定10月公布的消费者价格指数等关键通胀数据受影响，经济分析局等机构统计工作也受阻 [7] - 分析认为数据缺失将影响美联储判断经济是否需要刺激 [7] 全球资金流向与市场表现 - 全球股市上周净流入260亿美元，科技股流入93亿美元创历史新高，债券流入199亿美元，现金流入208亿美元 [9] - 新兴市场股票流入84亿美元，连续第七周流入，亚太主要股指全线上涨，日经225指数涨1.85%至45769.50点，本周累计上涨0.91% [9] - 纳斯达克中国金龙指数本周累计上涨2.58%，浦银国际预计流动性宽松、中美元首会晤及政策利好将支撑市场，企业盈利有望成为主要驱动力，明年的盈利增速预计达双位数 [10] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货上涨1.14%至3912.10美元/盎司，本周累计上涨2.71%，COMEX白银期货上涨3.45%至47.97美元/盎司，本周累计上涨2.82% [12] - 美油主力合约微涨0.35%至60.69美元/桶，但本周下跌7.65%，布伦特原油主力合约涨0.42%至64.38美元/桶，本周下跌6.99% [13] - OPEC在9月将日产量提高40万桶，正式取消2023年减产措施，摩根大通分析师指出原油市场可能转向大幅过剩 [13]

Pre-market futures are mostly in the green this morning, although heading south with an arrow a half hour before the open. A dearth of economic data this morning due to the continuing federal government shutdown, including the all-important Employment Situation report from the U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), which had been due out this morning.The Dow is currently +44 points, the S&P 500 +1.5 points and the Nasdaq +0.25 points. The small-cap Russell 2000, after having dipped a toe into the red moment ...

劳动力市场整体数据 - 高盛推算上周初请失业金人数小幅上升至22.4万人，较此前一周的21.8万有所增加，持续申领人数小幅下降至191万人[1] - 市场普遍预计9月非农就业新增约5万个岗位，失业率维持在4.3%，其中私营部门增加6.2万个岗位，政府部门减少1.2万个岗位[1] - 2024年9月新增24万个就业岗位，而今年近三个月平均月增就业仅为2.9万个，显示就业增长显著放缓[1] 行业表现分化 - 医疗保健与教育板块在9月继续贡献最多新增岗位，美国人口老龄化带动医疗需求持续攀升，每天约有1万人达到退休年龄[2] - 建筑业职位空缺在8月骤降11.5万个，创下历史第二大降幅，反映高利率、住房可负担性危机以及关税不确定性正共同打击该行业[2] - 移民流入减少、遣返人数上升削弱了劳动力供给，可能对建筑业等依赖外来劳动力的行业形成冲击[2] 就业市场结构与质量 - 8月有25.7%的失业者已找工作超过27周，除疫情时期外创2016年以来最高水平，长期失业问题恶化[2] - 9月招聘公告创下十多年来最低水平，显示招聘依旧疲软[2] - 芝加哥联储预测9月失业率为4.34%，略高于8月的4.32%，旧金山联储指数显示整体失业率仍相对可控[3] 市场信号与前景 - ZipRecruiter调查显示大多数企业计划在未来12个月增加招聘[3] - Homebase分析指出劳动力市场虽然不算强劲，但整体保持稳定[3] - 劳动力市场呈现低增长、结构性分化特征，医疗行业持续扩张，而建筑和部分服务业承压[3]