文章核心观点 - 当前全球金融市场聚焦于美联储政策信号 即将公布的FOMC会议纪要是影响黄金短线情绪与趋势延续性的关键变量 市场试图判断美联储的“观望姿态”是意味着降息周期接近尾声 还是为后续进一步宽松保留空间[1] 宏观经济环境 - 美国经济呈现后周期特征 通胀较年中显著降温但尚未回到2%目标 核心PCE维持在约2.8% 11月CPI同比约2.7% 服务业通胀存在黏性[2] - 就业市场降温迹象清晰 11月失业率升至4.6% 为四年来高位 11月非农新增就业仅约6.4万人 反映招聘动能持续放缓[2] - 市场普遍预期四季度经济增长将回归常态 增长动能趋于温和[2] 美联储政策动态 - 美联储已于2025年下半年连续三次降息 将联邦基金利率区间下调至3.50%–3.75%[3] - 在12月会议上再次降息25个基点 但同时释放出阶段性放缓节奏的信号[3] - 12月会议出现三名官员持反对意见 部分官员认为通胀尚不够稳定应避免进一步宽松 也有人主张更大幅度降息以缓冲就业下行压力 这种分歧强化了政策不确定性[3] 黄金市场技术分析 - 黄金整体运行在清晰的中期上升趋势中 自11月以来沿上升趋势线稳步抬升 前期下行趋势线已被有效突破并转化为中期结构支撑[6] - 近期金价在快速拉升后出现剧烈回调 但回落并未破坏上升趋势线 显示抛压更多来自高位获利了结[6] - 关键支撑位在4,328–4,305区域 该区间叠加前期整理平台与上升趋势线 若失守可能进一步回落测试4,230附近的第二支撑区域[6] - 关键阻力位在4,460–4,480一带 对应前期高点与关键阻力位 若能重新站稳该区域 金价将有望再次挑战前高[6] 事件潜在影响分析 - 若FOMC会议纪要措辞偏鹰 强调通胀风险并强化维持利率稳定的立场 金价可能顺势向下测试趋势线与支撑区域 完成技术性回调[7] - 若FOMC会议纪要措辞偏鸽 市场重新聚焦未来降息路径 金价在趋势线附近企稳后 有望重新向上发力 历史高点区域将再次成为核心目标[7]

宏观环境与美联储政策背景 - 全球金融市场注意力集中于美联储政策信号 特别是即将公布的FOMC会议纪要 因其是左右黄金短线情绪与趋势延续性的关键变量[1] - 美国经济呈现后周期特征 通胀已较年中显著降温 但核心PCE维持在约2.8% 11月CPI同比约2.7% 尚未完全回到2%目标区间 服务业通胀存在黏性[2] - 就业市场降温迹象清晰 11月失业率升至4.6% 为四年来高位 非农新增就业仅约6.4万人 反映招聘动能持续放缓[2] - 市场普遍预期四季度经济增长将回归常态 在三季度GDP录得4.3%高增速后 增长动能趋于温和[2] - 美联储已于2025年下半年连续三次降息 将联邦基金利率区间下调至3.50%–3.75% 但在12月会议上释放出阶段性放缓节奏的信号[3] - 12月会议出现三名官员持反对意见 部分认为通胀尚不够稳定应避免进一步宽松 部分主张更大幅度降息以缓冲就业下行压力 这种分歧强化了政策不确定性[3] 黄金市场技术分析 - 黄金整体运行在清晰的中期上升趋势中 自11月以来沿着上升趋势线稳步抬升 前期下行趋势线已被有效突破并转化为中期结构支撑[5] - 近期金价在快速拉升后出现剧烈回调 但回落并未破坏上升趋势线 显示抛压更多来自高位获利了结 而非趋势性反转[5] - 关键支撑区间位于4,328–4,305区域 该区间叠加前期整理平台与上升趋势线 若失守可能进一步回落测试4,230附近的第二支撑区域[5] - 关键压力区位于4,460–4,480一带 对应前期高点与关键阻力位 若能重新站稳该区域 金价将有条件再次挑战前高并延续中期上行趋势[5] 事件影响与市场展望 - FOMC会议纪要的核心意义在于揭示美联储的“暂停”是对通胀风险的谨慎应对 还是为在数据进一步走弱时保留政策灵活性[3] - 在纪要公布前 黄金处于“趋势未破、但进入消化阶段”的状态[6] - 若纪要措辞偏鹰 强调通胀风险并强化维持利率稳定的立场 金价可能顺势向下测试趋势线与支撑区域完成技术性回调[6] - 若纪要偏鸽 市场重新聚焦未来降息路径 金价在趋势线附近企稳后有望重新向上发力 历史高点区域将再次成为核心目标[6] - 只要回调仍运行在上升结构内 调整更可能被视为为下一轮上涨释放空间[6]

伦敦金现货价格表现 - 今日亚盘时段最新报价为4355.41美元/盎司，较前一交易日上涨23.76美元/盎司，涨幅达0.55% [1] - 日内价格最高触及4355.92美元/盎司，最低下探至4322.53美元/盎司 [1] - 昨日收盘价为4331.65美元/盎司，今日开盘价为4329.39美元/盎司 [1] 美联储货币政策动态 - 美联储在12月初完成年内第三次降息后，已明确释放“暂停行动”信号 [1] - 自9月以来连续三次各25个基点的降息，已将基准利率下调至3.5%-3.75%的区间 [1] - 前美联储官员指出，在通胀未见实质改善的背景下，年内已累计降息75个基点，预计美联储将进入较长的观望阶段 [1] - 美联储主席鲍威尔表示当前政策利率已处于“合理的中性区间”，为后续根据经济数据灵活调整创造了条件 [1] - 官员们普遍认为，三次降息已使政策接近“中性”，既不过度刺激也不抑制经济 [2] - 分析师预计会议纪要核心信息是“除非必要，否则不会进一步降息”，并可能详细记录部分官员对12月降息决策的保留意见 [2] 市场对政策前景的预期与分歧 - 市场关注焦点在于“暂停”会持续多久，纪要或反映两派观点：一方担忧通胀坚持谨慎，另一方更关注就业市场支持更长期维持宽松 [2] - 机构预测，暂停状态可能至少延续至明年年中，届时新主席提名落地、通胀路径也将更为清晰 [2] 伦敦金技术面分析 - 日线级别趋势转弱处于修复阶段，昨日收出大阴线，实体贯穿5/10/20日均线形成明显破位 [3] - 均线系统中5日均线位于4461.81，与10日均线死叉下行，短期趋势转空 [3] - 金价RSI报35.6，进入超卖区间，显示短期跌势或趋缓 [3] - MACD死叉且绿柱持续放大，表明下行动能仍存，而KDJ在低位金叉，发出短线反弹信号 [3] - 4小时级别呈震荡寻底格局，金价已跌破上行通道下轨转入下降通道运行，布林带开口向下，金价贴近下轨反弹空间受限 [3] - 小时级别表现为低位震荡并初现企稳迹象，小幅反弹至4350美元附近遇阻回落，显示上方压力依旧较大，成交量较昨日暴跌时明显萎缩反映市场观望情绪浓厚 [3]

核心观点 - 美股市场在“圣诞行情”推动下延续震荡上行并创下新高，标普500指数在周二和周三连续刷新纪录 [2][9] - 美国第三季度经济数据表现强劲，GDP年化增速达4.3%，超出市场预期，支撑了市场情绪 [2][9][10] - 贵金属市场表现极为强劲，COMEX黄金和白银本周及年内均大幅上涨，其中白银年内累计涨幅超过170% [2][9] - 市场短期上涨空间可能受限，因圣诞假期后交投可能清淡，且美联储政策分歧与消费基本面分化构成压力 [2][9] - 2026年美联储主席换届可能影响未来的降息节奏，为货币政策宽松空间带来变数 [2][9] 海外周观点：美股圣诞行情引领市场创新高 - 美股整体延续震荡上行走势，“圣诞行情”如期而至，标普500指数在周二创下新高后，周三续创新高 [2][9] - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，高于前值3.8%与市场预期3.3% [3][10] - 美国第三季度实际个人消费支出季率初值为3.5%，高于前值2.5%与市场预期2.7% [3][10] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，符合市场预期，高于前值2.6% [3][10] - 劳动力市场显示韧性，美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，低于前值22.4万人 [3][10] - 本周在避险情绪和降息预期共振下，COMEX黄金连续刷新历史新高，今年累计涨超70% [2][9] - 白银走势更为强劲，连续突破整数关口并刷新纪录，今年累计涨超170% [2][9] - 美联储官员及热门候选人讲话偏鸽，热门候选人哈塞特认为美联储在降息问题上“远远落后于形势” [11] - 美国财长贝森特支持重新考虑美联储2%的通胀目标，讨论可能围绕调整为1.5%-2.5%或1%-3%的区间展开 [11] - 美联储理事米兰认为此前主张降息50个基点的必要性已减弱，但强调中性利率水平已明显下移，货币政策必须反映这一变化 [11] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，NYMEX铂涨幅最大，达+24.70% [3][31] - COMEX银本周上涨+18.04%，COMEX黄金上涨+4.41%，棉花上涨+3.70% [3][31] - 美元指数跌幅最大，为-0.69%，法国CAC40下跌-0.59%，美元兑人民币下跌-0.46% [3][31] - 全球主要权益市场涨跌不一，深证成指涨幅最大，为+3.53%，韩国综指上涨+2.71%，日经225上涨+2.51% [3][36] - 法国CAC40下跌-0.59%，英国富时100下跌-0.27% [3][36] - 分行业看，美股材料行业涨幅最大(+3.20%)，港股材料行业涨幅最大(+4.17%)，A股材料行业涨幅最大(+5.85%)，日股房地产行业涨幅最大(+7.26%) [42] - 外汇市场方面，韩元兑人民币升值+1.83%，澳元兑人民币升值+0.94%，美元兑人民币贬值-0.46%，欧元兑人民币贬值-0.08% [43] - 大宗商品期货整体呈上涨态势，NYMEX铂涨幅最大(+24.70%) [49] - 流动性方面，全球长端利率走势不一，日本10年期国债收益率上涨2.40BP至2.05%，英国上涨2.09BP至4.52%，印度下跌4.60BP至6.56%，法国下跌3.90BP至3.56% [54] 本周全球重要经济数据更新 - 欧元区M3同比回升 [60] - 英国工业趋势订单指数上升 [69] - 日本PMI保持稳定 [71] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 - 本周已公布重要数据包括：美国第三季度实际GDP年化季率初值4.3%，美国第三季度实际个人消费支出季率初值3.5%，美国至12月20日当周初请失业金人数21.4万人等 [76] - 下周即将公布的重要数据包括：美国11月成屋签约销售指数月率、美国12月芝加哥PMI、中国12月官方制造业PMI、欧元区12月制造业PMI终值等 [77]

美联储内部政策分歧与演变 - 过去一年美联储在实现双重目标时陷入自上世纪70年代以来罕见的矛盾境地 内部出现深刻分歧 最直接体现为委员们在利率政策上的针锋相对[1] - 这种分歧态势预计将持续到2026年[1] - 2024年美联储主席鲍威尔成功弥合分裂的央行内部共识 推动了三次降息[1] - 2025年特朗普政府推出密集的经济政策调整 包括频繁变动的关税和收紧边境管控 使美联储在全年多数时间陷入政策观望状态[1] 政治压力与美联储独立性 - 特朗普对美联储按兵不动的态度不满 不断施压要求降息 并试图以程序细节为由罢免鲍威尔 引发市场对央行独立性受损的担忧[2] - 特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由罢免了美联储理事莉萨・库克[2] - 特朗普任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰填补美联储理事空缺 但米兰未辞去白宫职务 仅办理临时离职 此举令观察人士担忧损害美联储独立性[2] 2025年经济环境与政策应对 - 起初多数美联储官员认为关税影响是一次性物价上涨 但随着4月2日特朗普政府推出一个世纪以来力度最大、范围最广的关税政策 越来越多官员担忧引发持续性通胀问题[3] - 美联储将整个夏季用于监测评估关税政策影响[4] - 到7月美国劳动力市场显现降温迹象 美联储决定维持利率不变 但遭到理事沃勒和鲍曼反对 两人主张以降息作为预防措施 为疲软就业市场提供缓冲[4] - 夏末就业市场数据问题比预期更严重 促使鲍威尔在8月为9月降息埋下伏笔 此次降息成为秋季三次降息的开端[4] - 同年秋季美国遭遇史上持续时间最长的政府停摆 缺乏官方经济数据使美联储在制定关键利率决策时陷入“盲飞”困境[4] - 到12月美联储内部裂痕公开化 尽管完成年内第三次降息 但两名投票委员古尔斯比和施密德因担忧通胀主张维持利率不变 理事米兰则倾向于一次性降息50个基点 另有六名非投票委员不赞成当月降息[5] - 2025年关税对通胀的实际影响低于预期 部分官员认为通胀压力将在2026年一季度达到峰值后逐步回落 但克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根等委员担忧通胀黏性可能超出预期[5] 2026年经济展望与政策预期 - 在完成三次“预防性降息”且通胀未回落至目标区间的背景下 联邦公开市场委员会明确释放信号 将在考虑进一步降息前预留充足时间观察评估经济形势[6] - 政府停摆导致统计数据失真 经济图景模糊不清 加剧了政策预判和精准施策的难度[6] - 11月最新通胀报告显示整体物价涨幅显著收窄 但许多市场人士对报告准确性持怀疑态度[6] - 纽约联储主席威廉姆斯认为基于CPI计算的最新通胀数据低估了0.1个百分点的实际通胀水平 哈马克则认为低估幅度可能达到0.2至0.3个百分点[6] - 美国失业率已小幅攀升至4.6%[6] - 展望2026年 美联储官员预计仅会再实施一次降息 尽管就业市场持续降温 但官员们认为疲软态势尚未达到需要紧急应对的程度 同时通胀率仍高于2%的政策目标[7] - 官员们预计在税收法案带来的财政刺激以及政府停摆结束后的经济反弹效应推动下 2026年美国经济增长将有所回升[7] - LPL Financial首席经济学家Roach预计未来几个月通胀数据或将出现波动 但2026年全年通胀水平将呈下行趋势 为美联储进一步降息打开空间[7] - 前堪萨斯城联储主席George预计明年失业率将趋于稳定 而面对大规模的财政赤字支出、持续存在的美联储独立性疑虑以及宽松的金融环境 通胀将保持高位[7] - George称受官方数据发布中断的影响 联邦公开市场委员会在2026年的政策行动可能会趋于谨慎 但仍将保持降息倾向[7] 2026年领导层换届与政策前景 - 2026年美联储将迎来八年来的首次主席换届 外界普遍预计总统将提名一位倾向于低利率政策的人选出任新主席[7] - 克利夫兰联储主席哈马克已明确表态 作为2026年投票委员 她主张在明年春季前维持利率不变[7] - Wilmington Trust债券投资组合经理Stith预计美联储内部的分歧将在2026年持续 如果新任主席试图强行推进降息而委员会其他成员明确反对 会议上出现反对意见的概率可能会进一步上升[8] - Stith还预计特朗普政府将继续施压美联储 要求实施更低的利率政策[8] - 鲍威尔的主席任期将持续至2026年5月 受此因素影响 2026年上半年美联储降息次数或将十分有限 预计1月至5月间仅会实施一次降息[9] - Stith认为一旦新任主席上任 全年降息次数有望达到两到三次 未来的美联储可能会在很长一段时间里与政府的政策立场联系更为紧密[9]

海外经济与政策 - 美国三季度实际GDP同比增速升至两年来最高水平，主要由居民消费、出口及政府支出推动[12] - 美国11月CPI整体及核心分项均大幅低于预期，核心服务分项普遍放缓[13] - 美联储于12月再次降息25个基点，点阵图显示2026年仅有一次降息[14] - 欧元区11月CPI同比增速与前值持平，欧央行官员鹰派表态引发市场对2026年加息的预期[17][18] 国内经济 - 11月出口金额同比增速超预期上涨，机电产品贡献了几乎全部增长[20] - 截至12月21日，中国港口集装箱吞吐量当月平均水平环比下降约3个百分点，预示12月出口可能走弱[21] - 11月社会消费品零售总额同比增速超预期放缓，汽车消费拖累整体增速近2个百分点[27] - 11月CPI同比增速回升，PPI同比降幅略微走扩，价格趋势初现企稳[31] 国内政策 - 中央经济工作会议对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”要求，宏观政策重在发挥“集成效应”[39] - 11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，余额同比增速放缓至6.4%[41] - 2026年年初货币政策预计降准率先推出，降息更多以结构性支持为主[41] - 2025年1-11月一般公共财政收入同比增速为0.8%，财政政策年末以平稳过渡为主[42]

黄金价格表现 - 12月24日伦敦市场现货黄金价格达到每盎司4525.83美元 [1] 全球央行购金动态 - 今年10月份全球官方黄金储备净增53吨，较9月环比增长36%，为年初以来最大的月度净购买规模 [1] - 截至10月底，全球央行年内累计净购金量为254吨 [1] 宏观经济环境 - 美国11月份失业率升至4.6%，是2021年9月以来的最高水平，显示就业市场持续降温 [1] - 今年内美联储已完成三次降息，累计幅度为75个基点 [1] - 全球地缘政治格局呈现高度不确定性，贸易摩擦风险也尚未消除 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铜市场呈现外强内弱态势限制价格上涨，趋势强度为1呈中性[1][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价96100，日涨幅2.31%，夜盘收盘价95020，夜盘涨幅 -1.12%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12133，日涨幅0.65% [1] - 期货成交持仓方面，沪铜指数较前日变动297908，昨日成交558648，持仓658927，较前日变动23257；伦铜3M电子盘较前日变动 -8111，成交18195，持仓340000，较前日变动2248 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存52222，较前日变动2679；伦铜昨日期货库存157025，较前日变动 -1550，注销仓单比29.63%，较前日变动 -1.19% [1] - 价差方面，LME铜升贴水较前日变动6.58；上海1光亮铜价格较前日变动700；现货对期货近月价差较前日变动 -95；近月合约对连一合约价差较前日变动 -50；上海铜现货对LMEcash价差较前日变动 -114；沪铜连三合约对LME3M价差较前日变动17；上海铜现货对上海1再生铜价差较前日变动410；再生铜进口盈亏较前日变动 -1094 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，中国央行四季度例会将继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；北京楼市新政放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求；圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人较前值小幅回落，持续领取失业金人数小幅升至192.3万人但显著低于年内高位，劳动力市场仍具韧性，企业裁员持续处于低位 [1] - 产业方面，嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目扩大其在秘鲁业务；秘鲁国会批准将小规模矿商临时许可证延长一年至2026年年底；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增加2.5%达431998吨；中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为2526194.63吨，环比增加3.05%，同比增长13.13% [3]

美国2025年第三季度GDP增长数据 - 2025年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年化季率初值增长4.3%，显著高于市场预期的3.3%和第二季度的3.8%，创下自2023年以来的最快增速 [1] - 增长主要由消费者支出、出口及政府开支共同驱动，占经济活动约70%的实际个人消费支出在三季度录得3.5%的年化增幅，高于预期的2.7%和前值2.5% [1] - 通胀指标个人消费支出物价指数（PCE）在三季度按年率上涨2.8%，高于二季度的2.1%，核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，较前值2.6%有所上升 [1] 经济增长的驱动因素与可持续性分析 - 部分增长源于政策预期扰动，例如三季度汽车销量激增系消费者赶在特朗普政府拟议加征新关税前集中采购所致，类似行为曾导致今年一季度GDP出现三年来首次萎缩 [2] - 经济学家对增长的可持续性存疑，指出经济在增长的同时并未创造就业机会，自今年3月以来月均新增就业岗位仅为3.5万个，远低于截至2024年3月的7.1万个 [2] - 展望全年，经济学家普遍预计2025年美国GDP增长率将在2%左右，属稳健但非强劲水平，部分机构预期2026年将出现温和反弹 [2] 消费者信心与就业市场状况 - 受高物价及特朗普政府拟议大规模加征关税政策影响，美国12月消费者信心指数降至89.1，为连续第五个月下滑，创今年4月以来最低水平 [3] - 衡量未来六个月预期的“预期指数”维持在70.7不变，已连续11个月低于80的衰退预警阈值，而“现状指数”本月下降9.5点至116.8 [3] - 就业市场感知同步恶化，认为“工作机会充足”的消费者比例从11月的28.2%降至26.7%，而认为“工作难找”的比例则由20.1%升至20.8% [4] 市场预期与未来展望 - 强劲的GDP数据公布后，市场对美联储在2026年1月28日会议上降息的预期明显降温，当前押注降息的概率约为17% [1] - 消费者对经济衰退的担忧略有缓解，但对家庭当前财务状况的评价首次跌入负值区间，为近四年来首次，对未来财务状况的预期则升至今年1月以来最乐观水平 [4] - 支持性财政政策、人工智能（AI）相关数据中心的持续资本支出以及家庭消费被列为2026年增长加速的主要潜在因素 [2]

近期，美联储政策制定面临数十年未见的复杂局面。其双重目标——就业最大化与物价稳定之间出现明 显冲突，导致内部关于利率路径的分歧持续加深。有分析指出，这一状况可能延续至2026年。 德意志银行美国经济研究主管表示，尽管存在分歧，美联储今年仍完成了三次利率下调。然而，若未来 通胀持续而就业市场疲软，新任主席凝聚共识的难度将加大。虽然进一步调整利率可能是主要方向，但 也存在委员会更倾向收紧政策的风险。 随着就业数据进一步变化，美联储在秋季为利率下调做了铺垫。但由于政府数据发布一度中断，决策者 部分依赖民间数据评估，尤其在通胀测量方面面临挑战。 至今年末，政策分歧更加明显。尽管实现了第三次利率下调，但三名委员投下反对票——两人因担心通 胀而希望维持利率，另一人则支持更大幅度下调。另有六位非投票委员也倾向暂不调整。目前，对关税 引发的通胀走势判断仍不一致：有观点认为压力将在明年一季度见顶回落，也有委员担心其可能更具持 续性。 进入新一年，在已完成三次利率下调且通胀仍高于目标的情况下，政策委员会暗示将进入观察期，再考 虑后续行动。近期有通胀指标显示涨幅放缓，但因数据统计曾受中断影响，其准确性受到部分委员质 疑。目前失业率 ...