黄金市场表现 - 今年一季度金价上涨约19%，涨幅为上世纪80年代和1972至1974年间以来罕见 [1] - 二季度金价持续攀升，最高价突破3500美元/盎司 [1] - 全市场黄金主题ETF资产规模达1451.05亿元，较2024年末增长超一倍 [1] - 年初至4月18日，黄金主题ETF合计"吸金"规模超过510亿元 [1] 黄金ETF优势 - 黄金ETF年初以来涨幅普遍超过30%，略高于黄金现货价格涨幅 [4] - 起投金额仅需10元，远低于实物黄金的数千元甚至万元以上门槛 [4] - 流动性良好，交易便捷，可通过债券回购运用杠杆机制放大收益 [4] - 黄金ETF华夏管理费和托管费仅为0.15%和0.05%，为同类产品中最低 [5] 黄金股ETF特点 - 黄金股ETF今年以来累计上涨38.5%，涨幅超越多数黄金ETF品种 [7] - 黄金股ETF（159562）95%以上仓位配置于股票，85%以上集中于贵金属及相关工业金属成分股 [7] - 金价上涨直接推动金矿公司利润增长，同时企业基本面改善提升股价预期 [8] 黄金供需格局 - 全球金矿年产量增速不足1%，实物供给长期呈现"紧平衡"状态 [9] - 全球黄金ETF持仓量约3445.3吨，较去年4月底增加365.6吨，增幅达12% [9] - 亚洲黄金ETF在4月18日当周增持15.8吨，占全球增持量的47% [9] 黄金价格预测 - 高盛将2025年底金价目标从3300美元/盎司提高至3700美元/盎司 [12] - 极端情况下，黄金可能触及4500美元/盎司 [12] - 上海期货交易所黄金期货所有合约成交量达到188万手的历史天量 [13] 黄金配置策略 - 可采用"核心+卫星"组合策略，黄金ETF华夏作为基础持仓，黄金股ETF作为弹性工具 [15] - 黄金ETF华夏和黄金股ETF推出对应联接基金，帮助投资者便捷布局黄金市场 [16] - 黄金成为家庭资产组合中穿越周期的"稳定锚"，抗通胀能力显著 [14][16]

巴菲特对黄金的传统观点 - 巴菲特认为黄金没有生产能力，不能自我繁殖，实际用途有限，主要在工业和珠宝领域 [3] - 1998年巴菲特指出，当时所有开采出的黄金可填满67英尺立方空间，其价值相当于买下全部美国耕地加10家埃克森美孚公司，剩余1万亿美元 [3] - 巴菲特将黄金比作"不会下蛋的母鸡"，强调其需支付保管费用且无法产生现金流，而股票资产如同"持续下蛋的母鸡" [4] - 2013年巴菲特表态即使黄金跌至800美元/盎司也不会购买，坚持认为好公司股票回报优于黄金 [4] 黄金货币属性的战略价值 - 全球央行2024年购金量达1045吨，中国央行连续5个月增持至2292.33吨，新兴市场黄金储备占比从8.9%向发达市场26.9%靠拢 [5] - 美国政府债务达36.1万亿美元（GDP占比120%），2024年利息支出8817亿美元首超国防预算，美元指数2025年下跌8.53%，推动黄金作为"超主权储备"需求 [5] - 黄金非信用依赖属性成为对冲货币体系坍塌风险的核心工具，其功能超越商品供需逻辑 [5] 恐惧驱动的投资再定义 - 2024年黄金在美联储加息周期逆势上涨25%，2025年初至今涨幅26.7%，超越标普500（-10.18%）和纳斯达克（-15.66%） [7] - 2025年亚洲地区黄金ETF需求占比达5%，主权基金和保险公司将黄金纳入资产组合以应对地缘冲突和贸易壁垒等结构性风险 [7] - COMEX黄金非商业净多持仓达425.9吨，ETF周度净流入31.7吨，形成"政策风险→资金流入→价格上涨"正向循环 [10] 非生产性资产的现代价值 - 2025年数据显示黄金与标普500周度相关性-0.03，与纳斯达克相关性0.01，显著低于股债相关性（标普500与10年期美债相关性0.18） [15] - 全球黄金ETF资产管理规模3772亿美元，2025年初至4月第三周净流入324吨，机构通过黄金实现反周期对冲 [15] - 20世纪70年代高通胀期黄金涨幅达1781%，远超股债表现，2024年全球M2增速8.2%背景下黄金年矿产增量仅1.5% [16] 货币体系重构下的黄金定位 - 2025年COMEX黄金期权波动率22.14%持续高于标普500期权的18.7%，反映市场对其货币属性的溢价定价 [17] - 黄金在信用货币体系危机中作为"终极支付手段"的价值重估，其定价逻辑涵盖主权储备配置和去美元化需求 [17] - 当前黄金核心价值已从商品升级为"货币体系稳定器"，其战略意义超越传统生产性资产框架 [17]

巴菲特对黄金的传统观点 - 黄金没有生产能力，不能用已有的黄金生出更多的黄金，实际用途不多，只在工业和珠宝饰品领域有一些用途 [3] - 黄金价格的上涨大多源自于投资者的恐惧和不确定性心理，如果做多黄金，就是在做多恐惧 [3] - 更青睐能够产生收益的资产，认为好公司回报会高于黄金和债券，因为那是会下蛋的母鸡，能长出庄稼的农场 [3] - 优秀企业的股票就像是拥有一只持续不停地下蛋的母鸡，而黄金就像是一只不会下蛋的母鸡，只会坐在那里，还要不停地吃东西 [3] - 即使在黄金跌到每盎司800美元时也不会买黄金 [3] 对黄金"货币属性"的战略价值认知不足 - 忽视"超主权储备"的制度性需求，黄金核心价值已从商品属性转向货币体系稳定器 [4] - 2024年全球央行购金量达1045吨，中国央行连续5个月增持，2025年3月末储备达2292.33吨 [4] - 新兴市场黄金储备占比从8.9%向发达市场26.9%迈进，本质是通过黄金对冲美元信用风险 [4] - 低估去美元化的系统性影响，美国政府债务达36.1万亿美元（GDP占比120%），2024年利息支出首超国防预算（8817亿美元） [5] - 美元指数2025年以来下跌8.53%，触发各国对"美元单极储备"的系统性担忧 [5] 对"恐惧驱动"投资的片面性解读 - "恐惧"已转化为长期风险对冲的制度性配置，而非散户跟风投机 [6] - 2024年黄金在美联储加息周期中逆势上涨25%，2025年年初至今涨幅26.7%，超越标普500（-10.18%）和纳斯达克（-15.66%） [6] - 2025年4月第三周，COMEX黄金非商业净多持仓达425.9吨，ETF周度净流入31.7吨（亚洲地区占比5%） [9] - 黄金作为"反脆弱资产"的定价逻辑：当美元信用动摇，黄金的避险溢价会形成自我强化的机构配置逻辑 [8] 对"非生产性资产"的传统框架局限 - 现代投资组合理论中，黄金的风险分散功能使其成为不可或缺的配置工具 [15] - 2025年数据显示，黄金与标普500的周度相关性为-0.03，与纳斯达克相关性0.01，显著低于股票与债券的相关性 [15] - 全球黄金ETF资产管理规模达3772亿美元，2025年初截至4月第三周净流入324吨 [15] - 黄金的抗通胀功能：在全球央行货币超发背景下（2024年全球M2增速8.2%），黄金年矿产增量仅1.5%的有限供给使其成为抵御购买力稀释的核心工具 [16] - 20世纪70年代高通胀期，黄金价格涨幅达1781%，远超同期股票和债券 [16] 传统框架与货币经济学的分歧 - 巴菲特的价值投资框架建立在资本主义生产、贸易体系内，而黄金的定价逻辑根植于货币经济学 [17] - 当信用货币体系出现信任危机，黄金作为"终极支付手段"的需求会超越供需模型 [17] - 2025年COMEX黄金期权波动率22.14%持续高于标普500期权的18.7%，反映市场对其"货币属性"的溢价定价 [17]

黄金市场近期表现 - 国际金价年内涨幅一度接近30% 近期出现大幅回调 [3] - 沪金指数分时走势显示剧烈波动 单日跌幅显著 [3][6] - 黄金类ETF规模两个月内翻倍 从2月28日700亿元增至当前近1600亿元 [5] 技术指标与历史极值 - 国际金价乖离率触及极值：20日均线乖离率达2000年以来98%分位数 60日均线达99%分位数 [5] - 类似情形曾出现在2023年4月初 金价在2400美元/盎司时乖离率触及99%分位数后出现回调 [5] - 近期黄金期权出现极端波动 近月虚值期权一度暴涨9800% 但随后快速归零 [5][6] 黄金定价逻辑演变 - 2023年12月至春节前：抗通胀逻辑主导 金价上涨伴随美债收益率走强 [8] - 春节后至近期：避险逻辑接棒 油价美债收益率回落支撑金价 [8] - 最新阶段：叠加美元信用体系受损定价 关税政策冲击加剧资金流向黄金 [8] 结构性驱动因素 - 全球央行持续增持黄金 外汇储备中美元占比从2001年73%降至2025Q1的54% 黄金占比从8.7%升至18.3% [9] - 中长期支撑逻辑仍存：抗通胀+避险+央行增持三重因素未发生根本性改变 [9] - 短期需警惕拥挤交易风险 历史极值区域出现后往往伴随波动释放 [5][8] 期权市场异常现象分析 - 深度虚值期权AU2505-C-888临近到期前出现极端波动 但最终归零概率极高 [5][6] - 理性交易行为特征：正常投资者不会重仓买入深度虚值期权 且会在波动中提前平仓 [8] - 交易成本结构问题：深度虚值期权手续费占比畸高 抑制非理性投机 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格维持强势运行，国际金价站上3250美元/盎司，银价大幅下挫后强势反弹站上32美元/盎司上方，美元指数下挫提振贵金属价格 [4] - 美国3月CPI、PPI数据低于预期，短期通胀压力缓解，但关税政策或推高未来通胀，增强黄金抗通胀吸引力 [4] - 关税政策反复无常，市场不确定性加大，黄金避险价值凸显，预计短期金银价格维持强势，但需警惕金价高位回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价757.30元/克，涨18.26元，涨幅2.47%，总成交量194428手，总持仓量178255手 [5] - 沪金T+D收盘价757.75元/克，涨40.35元，涨幅5.62%，总成交量64976手，总持仓量204326手 [5] - COMEX黄金收盘价3254.90美元/盎司，涨198.80美元，涨幅6.51% [5] - SHFE白银收盘价7970元/千克，跌316元，跌幅3.81%，总成交量522479手，总持仓量634627手 [5] - 沪银T+D收盘价7984元/千克，涨295元，涨幅3.84%，总成交量834808手，总持仓量3897306手 [5] - COMEX白银收盘价32.20美元/盎司，涨2.67美元，涨幅9.04% [5] 市场分析及展望 - 特朗普关税政策使市场对全球贸易量萎缩担忧加剧，美元指数下挫提振贵金属价格 [4][6] - 美联储会议纪要显示美国经济面临通胀上升和增长放缓风险，交易员预计6月降息可能性49.6%，今年降息3次 [6] - 纽约联储主席威廉姆斯预计今年经济增长放缓至1%，失业率升至4.5%-5%，通胀率升至3.5%-4% [7] - CFTC持仓报告显示，截至4月8日当周，COMEX黄金期货投机者净多头头寸减少37719张至200715张，白银期货投机者净多头头寸减少10742张至46516张 [7] - 高盛调高今年底黄金价格预测，由每盎司3300美元上调至3700美元，极端情况接近4500美元 [7] 重要数据信息 - 美国3月CPI同比增长2.4%，环比下降0.1%；PPI同比升2.7%，环比降0.4% [8][10] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，1年期通胀率预期初值6.7%，5年长期通胀预期初值升至4.4% [10] - 美国上周初请失业金人数22.3万人，截至3月1日当周续请失业金人数降至187万 [10] - 中国3月末黄金储备为7370万盎司，环比增加9万盎司或0.15% [10] 相关数据图表 - ETF黄金总持仓953.15吨，较上周增加20.35吨，较上月增加47.34吨，较去年增加126.43吨 [11] - ishare白银持仓13972.97吨，较上周增加91.96吨，较上月增加428.81吨，较去年增加476.25吨 [11] - 截至4月8日，COMEX黄金期货非商业性净多头200715张，较上周减少37719张；白银期货非商业性净多头46516张，较上周减少10742张 [13]

金价创新高及黄金ETF表现 - 国际金价刷新历史纪录，伦敦金现货价格一度触及3220.12美元/盎司，沪金主力合约单周涨幅超过5% [3] - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入量达226吨（价值210亿美元），创近三年季度新高 [3] - 14只黄金ETF年初至今业绩回报均超过22%，总估算规模达1216.03亿元，较年初显著增长 [3] 黄金ETF规模及资金流入 - 华安黄金ETF以494.56亿元规模位居榜首，占全市场近50%，博时黄金ETF（231.24亿元）、易方达黄金ETF（206.88亿元）、国泰黄金ETF（144.03亿元）紧随其后 [3] - 中小规模黄金ETF份额爆发式增长：建信上海金ETF增长161.31%，中银上海金ETF增长148.02%，工银黄金ETF增长113.65%，嘉实上海金ETF增长102.35% [4] 黄金概念股联动效应 - 黄金概念股集体走高：四川黄金涨停，晓程科技盘中最高涨11.43%，赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金上涨4%以上 [3] - 平安中证沪深港黄金产业股票ETF盘中触及涨停 [3] 高溢价风险警示 - 易方达黄金主题LOF、汇添富黄金及贵金属A场内交易价格较净值溢价幅度远超正常范围，易方达基金因价格偏离净值停牌一小时并提示风险 [6] - 嘉实基金、汇添富基金公告提醒旗下黄金LOF溢价风险，强调盲目追高可能导致重大损失 [6][7] - 业内人士指出高溢价由短期投机资金炒作所致，市场情绪逆转或引发价格剧烈回调 [7] 行业配置建议 - 黄金避险属性与抗通胀价值在全球经济不确定性及美国关税预期下凸显，但市场波动风险同步放大 [7] - 建议投资者通过ETF配置时关注溢价水平及政策动向，避免追涨杀跌，中长期持有或定投策略更有效平滑成本 [7]

美国CPI通胀数据 - 3月美国CPI同比增速降至2.4%，低于市场预期的2.5%，环比增长-0.1%，低于市场预期的+0.1% [1] - 核心CPI同比增速降至2.8%，低于市场预期的3.0%，环比增速降至0.1%，低于市场预期的0.3% [1] - 能源分项是通胀回落的主导力量，3月汽油CPI环比大跌6.3%，同比跌至-9.8%，拖累总CPI通胀0.3个百分点 [7] 通胀回落驱动因素 - 能源价格陡峭回落：2月下旬纽约港汽油价格回落12%，墨西哥湾汽油价格回落7%，布伦特原油价格回落5% [7] - 可选消费普遍萎缩：3月二手车价格环比下跌0.7%，娱乐服务价格环比增幅大跌0.7个百分点至0.1%，旅馆价格环比大跌3.5% [10] - 机票价格大幅回落：3月环比下跌5.3%，同比增速跌至-5.2%，拖累总CPI通胀0.05个百分点 [7] 通胀粘性支撑因素 - "住房荒"：住房服务通胀同比读数回落至4%，但环比动能边际加速，主要住房租金环比增速保持在0.3%，业主等价租金环比增速提升0.1个百分点至0.4% [11] - "劳工荒"：医疗（0.5%）、教育（0.4%）、邮递（0.4%）和其他服务（2.6%）价格保持环比高增 [11] - "鸡蛋荒"：3月蛋类价格环比上涨5.9%，同比增速飙升至60.4%，肉类（1.1%）、奶类（1.0%）价格环比普遍高增 [11] 宏观推演与二次通胀 - 美国经济转弱的"去通胀"影响开始呈现，但关税落地的"升通胀"效果仍未显现，2月末美国经济表现陡峭回落 [5] - 前瞻地看，随着关税冲击逐步显现，美国通胀或于二季度见底反弹，"二次通胀"即将到来，预计CPI通胀将于年中升至3%上方 [14] - 美联储"抗通胀"优先级高于"稳经济"，近期官员表态普遍偏鹰，对关税带来的通胀压力保持高度关注 [16] 市场反应与策略建议 - 市场对2025年的降息预期仍维持在85个基点（约3.5次），美元隔夜利率曲线暗示的下次降息时点依然为6月 [17] - 美债收益率涨跌不一：2年期下跌4.6个基点至3.86%，10年期上涨9.3个基点至4.42%，30年期上涨13.3个基点至4.87% [17] - 策略方面建议谨慎做多长端美债，逢高做空美元，在5年期收益率接近4.15%、10年期收益率达到4.5%或更高时买入国债 [18]

李嘉诚出售港口资产 - 长江和记实业宣布与贝莱德牵头的财团达成原则性协议，出售其全球港口业务核心资产，标的资产覆盖亚欧美洲23个国家的43个港口，涵盖199个泊位及配套的智能码头管理系统、全球物流网络等核心资源，其中涉及巴拿马港口公司90%股权 [4] - 香港特区行政长官李家超回应称，特区政府要求外国政府为香港企业提供公平环境，反对使用胁迫施压手段，任何交易须符合法律法规要求 [4] - 国务院港澳办网站转载评论文章，批评此次出售是"没有腰骨的跪低，是唯利是图、见利忘义，漠视国家利益、民族大义" [5] 小米集团2024年财报 - 2024年第四季度总收入达到1090亿元，同比增长48.8%，净利润为90亿元，同比增长90.4%，经调整净利润为83亿元，同比增长69.4% [9] - 2024年全年总收入达到3659亿元，创历史新高，同比增长35.0%，净利润为236亿元，同比增长34.9%，经调整净利润为272亿元，创历史新高，同比增长41.3% [9] - 智能电动汽车等创新业务全年收入328亿元，全年交付136854台，2025年全年交付目标提升至350000台 [15] - 小米SU7 Ultra开售3天大定订单超19000台，锁单订单超10000台 [17] 黄金价格创新高 - 3月18日伦敦现货黄金盘中最高价突破3030美元/盎司，创历史新高 [19] - 国内首饰金价突破900元/克大关，周生生足金饰品报价为910元/克，周大生饰品黄金报价为905元/克 [20] - 开年以来国际现货黄金价格从每盎司2600美元附近一路上升，不断刷新历史新高 [20] 银行消费贷利率下降 - 北京银行、宁波银行等部分银行消费贷叠加限时优惠券后利率已降至年化2.5%，最低可至2.49% [22] - 苏州银行推出新客年化利率低至2.58%的消费贷产品，招商银行、浦发银行、平安银行等也针对旗下消费贷产品持续推出限时优惠券 [22]

金价波动 - 国际金价在接近每盎司3000美元时突然下跌至三周最低点 [2] - 深圳水贝市场金饰价格从每克696元跌至678元 品牌金店报价从近900元跌至875元附近 部分品牌推出每克减40元促销 [5] - 价格下跌期间客流量增加 水贝某商家周末客流量比金价690元时多20% [5] 消费者行为 - 消费者对短期金价波动反应分化 部分因"刚买就亏"感到尴尬 但多数更关注长期投资价值 [5] - 有消费者表示若价格继续下跌会增购黄金饰品 [5] 市场驱动因素 - 地缘风险缓和 美国关税政策不确定性及投资者获利了结导致金价波动 [6] - 黄金价格受全球经济形势 地缘风险和美元汇率等多因素影响 [6] 行业长期前景 - 2024年全球央行购金量达1045吨 为金价提供支撑 [8] - 瑞银 高盛等机构维持长期目标价2900-3000美元/盎司 看好全球经济不确定性及央行增持趋势 [8] - 2024年黄金创近40次历史新高 2025年涨幅达9% [8] 企业动态 - 周六福珠宝再次递交港交所招股书 拟发行H股上市 中金和中信建投国际为保荐人 [8] - 截至2024年底线下门店达4129家 2022-2024年收入分别为31 02亿元 51 50亿元 57 18亿元 同期利润5 75亿元 6 60亿元 7 06亿元 [8] - 加盟模式收入占比分别为52 9% 55 4% 50 5% [10]