经济现状 - 美国核心PCE同比增速约为2 7%-2 8%，通胀下行遭遇顽固阻力 [2] - 关税政策推高CPI约0 5-0 8个百分点，供应链区域化和地缘政治加剧通胀黏性 [2] - 失业率为4 2%，但科技行业裁员超7万人，制造业职位空缺仍在50万至60万左右 [3] 市场影响 - 通胀黏性导致国债收益率曲线频繁调整，成长型股票估值承压 [2] - 科技行业裁员对相关股票板块造成负面情绪，制造业劳动力短缺支撑工资成本压力 [4] - 非农就业数据发布时市场反应剧烈，因其直接影响美联储政策预期 [5] 政策框架调整 - 美联储考虑将通胀目标从"平均通胀目标制"转向"区间管理"（1 8%-2 5%） [6] - 计划扩大常备回购机制（SRF）覆盖范围，纳入更多中小型金融机构 [7] - 在极端市场条件下可能重启收益率曲线控制（YCC） [7] 外部冲击 - 关税政策导致本土产业与依赖进口行业股票表现分化 [8] - 金砖国家推动本币结算，俄罗斯与金砖国家贸易已转为本币结算 [9] - 美元地位松动可能增加汇率波动性，影响全球投资者对美元资产配置 [9] 未来展望 - 美联储降息门槛包括核心PCE持续向2%迈进、非农就业月增放缓至17 7万人 [10] - 中性利率（r*）可能从0 5%升至1 5%-2%，联邦基金利率最终稳定在3%-3 5% [11] - 高利率环境对高杠杆行业（如商业地产、公用事业、未盈利科技公司）构成风险 [11] 结语 - 美联储从"危机灭火者"转向"体系构建者"，政策框架演进影响全球金融市场 [13] - 市场需关注结构性变化对长期利率和资产估值的影响，而非短期降息时点 [14]

一石激起千层浪。自美联储2020年调整货币政策框架以来，经济和金融环境已经发生显著变化，且目前 美联储在平衡就业和通胀双重目标方面陷入"两难"困境，因而本次货币政策框架调整备受关注。 通胀上行风险犹存，美国贸易政策对经济的冲击仍待时间的检验。在信号未明的当下，美联储仍处在数 据的观察期，"等"或许仍是其货币政策主基调。 "我们可能正进入一个供应冲击更频繁、潜在持续时间更长的时期 ——这对经济和央行来说都是艰巨挑 战。"美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲话，称美联储正在重新审视总体货币政策制定框 架，对货币政策框架的潜在调整进行预告。 上证报中国证券网讯（记者 黄冰玉 陈佳怡）"我们可能正进入一个供应冲击更频繁、潜在持续时间更长 的时期 ——这对经济和央行来说都是艰巨挑战。"美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲 话，称美联储正在重新审视总体货币政策制定框架，对货币政策框架的潜在调整进行预告。 当下，市场环境已发生巨变，货币政策框架也需与时俱进。中信证券首席经济学家明明表示，上一次审 查时，美联储处于低利率、低通胀时期，2020年美联储将通胀目标转为灵活的平均通胀目标制，旨在在 通胀持续低于 ...

政策调整背景 - 美联储或调整低通胀时代“灵活通胀平均目标制”和“缓解充分就业短缺制”两大框架[2][3] - 2019年为应对“三低”环境引入不对称机制，疫情后“三低”环境不复存在，需调整长期框架[2][4] 通胀目标情况 - 疫情后美联储无必要坚持平均通胀目标制，继续坚持2%通胀目标，否认提高目标猜测[2][5] - 目前无暗示2%通胀目标灵活上浮，贸然调整或被市场误读[2][5] 降息概率分析 - 美联储短期硬数据观测态度使7月降息概率有限，9月首次降息概率更高[2][6] - 5月15日10年期美债收益率下行超10BP或因4月PPI和部分零售数据弱于预期[2][6] 风险提示 - 存在财政支出缩减导致经济下行、美国贸易战恶化、美债市场出现流动性问题的风险[2][7]

新华财经上海5月16日电当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫（Thomas Laubach）研究会议上释放重磅信号，其称将重新审视2020年货币政策框架，特别是"就业不足"以及"平 均通胀目标"的表述。 鲍威尔认为，通胀环境、利率中枢以及政策工具的适用性已经发生了重大变化，需要重新评估政策表述 与通胀目标，以应对供应冲击加剧及政策不确定性的挑战。 业内人士分析称，2020年框架基于"三低"环境（低通胀、低失业率、低增长），美联储设计了平均通胀 目标，更为注重支持就业，容忍一定的通胀，但如今美国面临持续高通胀环境，很可能意味着美联储或 更为重视通胀的上行风险，不再单边强调"就业不足"的挑战，保持政策的灵活性及与市场沟通。 美联储该如何重新平衡通胀与就业 2008年全球金融危机至2020年的十余年间，全球经济陷入了低增长、低通胀、低利率的"三低"环境，发 达经济体政策利率普遍徘徊于0%附近。为了降低"通缩螺旋"出现的可能性，美联储实施了"灵活平均通 胀目标制"（FAIT）。 平均通胀目标制的核心在于，在通胀长期低于2%后，即便短期通胀升至2%以上，央行也不会立即加 息，而是允许温和超调，以促 ...

鲍威尔还提到，美联储对平均通胀目标制也存在类似思考。2020年，美联储引入了平均通胀目标制，允 许通胀在一段时间内适度高于2%，以弥补之前通胀长期低于目标的时期。这一政策旨在实现长期通胀 目标的对称性，避免通胀持续低于目标对经济造成的负面影响。 然而，平均通胀目标制的实施也面临一些挑战。一方面，通胀的短期波动可能对政策制定产生干扰，使 得美联储难以准确判断通胀趋势。另一方面，市场对美联储通胀目标的信任度也会影响政策的有效性。 鲍威尔指出，美联储需要进一步思考如何更好地实现平均通胀目标制，以确保通胀目标的可信度和稳定 性。 市场反应与未来展望 鲍威尔的表态引发了市场的广泛关注和讨论。投资者和经济学家普遍认为，美联储对就业"缺口"和通胀 目标的重新考量，可能预示着未来货币政策的调整。市场分析人士指出，如果美联储对就业"缺口"的定 义进行调整，可能会导致其在就业市场表现良好时仍保持较为宽松的货币政策。同样，对平均通胀目标 制的进一步思考，也可能使美联储在通胀上升时更加谨慎地调整利率。 从长期来看，美联储的这些调整旨在提高货币政策的有效性和灵活性，以应对经济形势的变化。然而， 这些调整也可能带来一定的不确定性，特别是 ...

今日大盘低开震荡，截至收盘，上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%。 量能方面，A股全天成交1.12万亿元，较上日小幅缩量。盘面上，汽车、机械等表现亮眼，美容护理、 非银金融、食品饮料回调较多。 黄金今日止跌企稳，黄金基金ETF（518800）涨1.65%。 消息面上，5月15日美联储主席鲍威尔在启动美联储货币政策框架五年评估的演讲中提到，美国可能正 步入"供应冲击更频繁、通胀更不稳定的新阶段"，强调美联储需加强政策透明度。鲍威尔重申维持2% 通胀预期的核心地位，可能一定程度上提振市场对于后续降息的预期，对于金价构成一定利好。 美国最新的通胀数据来看，2025年4月美国通胀数据继续降温，4月CPI同比降至2.3%，低于前值及预期 的2.4%；4月CPI环比增长0.2%，较前值的-0.1%有所抬升，但低于预期的+0.3%。核心CPI同比+2.8%， 持平前值、符合预期；环比+0.2%，高于前值+0.1%，略低于预期+0.3%。 整体看，通胀广度和通胀粘性均继续回落，高关税的影响尚未反映在通胀数据中。美联储理事库格勒12 日表示，即使在中美贸易紧张局势有所缓和后，特朗普政 ...

核心观点 报告涵盖美国债市、经济数据及实时热点信息，涉及货币政策、零售销售、企业营收、美债收益率、重要指数表现等内容[4][5] 实时热点 - 鲍威尔暗示将“大修”货币政策框架，重新审视平均通胀目标制 [4] - 美国4月零售销售月率高于预期，4月PPI同比+2.4%、环比 - 0.5%均低于预期 [4] - 特朗普希望苹果停止将iPhone产业转移到印度，且称印度已同意取消对美所有关税 [4] - 巴菲特Q1大笔卖出银行股，维持苹果持仓不变 [4] - 中国对巴西等5国实行免签政策，输美集装箱预订量飙升近300% [4] - 阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18% [4] - 沃尔玛Q1营收1656亿美元，不及预期 [4] - 2年期美债收益率跌7.95个基点报3.963%，5年期美债收益率跌10.6个基点报4.056%，10年期美债收益率跌10.08个基点报4.434% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19112.32，涨跌 - 0.18% [5] - 道琼斯工业指数收市价42322.75，涨跌0.65% [5] - 标普500收市价5916.93，涨跌0.41% [5] - 日经225收市价37755.51，涨跌 - 0.98% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1267.00，涨跌 - 1.02% [5] - CME比特币期货收市价103865.00，涨跌0.24% [5] - ICE布油收市价64.62，涨跌 - 2.22% [5] - 伦敦金现收市价3239.63，涨跌1.98% [5] - 美元指数收市价100.82，涨跌 - 0.24% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.21，涨跌0.07% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23453.16，涨跌 - 0.79% [5] - 恒生中国企业指数收市价8509.67，涨跌 - 0.97% [5] - 恒生科技收市价5297.84，涨跌 - 1.56% [5] - 恒生期货收市价30005.50，涨跌 - 0.57% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3380.82，涨跌 - 0.68% [5] - 深证综指收市价1982.94，涨跌 - 1.37% [5] - 沪深300收市价3907.20，涨跌 - 0.91% [5] - 创业板指收市价2043.25，涨跌 - 1.92% [5]

商 品 研 究 2025 年 5 月 16 日 业 服 务 研 究 所 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2506 | 737.64 | -2.90% | 754.32 | 1.22% | | | 黄金T+D | 735.39 | -3.06% | 751.00 | 1.66% | | | Comex黄金2506 | 3236.99 | 1.61% | - | | | | 伦敦金现货 | 3243.00 | 1.98% | - | - | | | 沪银2506 | 7991 | -2.20% | 8134.00 | 1.02% | | 期货及现货电 | 白银T+D | 7967 | -2.5 ...

期货研究 商 品 研 究 2025年05月16日 | 国泰君安期货商品研究晨报 | | --- | 观点与策略 | 黄金：下破支撑位 | 3 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 3 | | 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：继续反弹 | 7 | | 锌：价格下调 | 9 | | 铅：区间调整 | 10 | | 锡：窄幅震荡 | 11 | | 镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限 | 13 | | 不锈钢：库存高位小幅去化，短线修复或难以过高 | 13 | | 碳酸锂：累库格局难反转，偏弱走势或延续 | 15 | | 工业硅：弱势基本面依旧，盘面具备下行驱动 | 17 | | 多晶硅：下游继续跌价，盘面弱势 | 17 | | 铁矿石：短期利多兑现，上涨驱动放缓 | 19 | | 螺纹钢：宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：主产区减产集中，硅铁宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：原料价格继续探涨，锰硅宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：铁水下行，宽幅震荡 | 24 | | 焦煤：铁水下行，宽幅震荡 | 24 | | ...

2025年05月16日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 | 黄金：下破支撑位 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 2 | | 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：继续反弹 | 6 | | 锌：价格下调 | 8 | | 铅：区间调整 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 观点与策略 商 品 研 究 2025 年 5 月 16 日 业 服 务 研 究 所 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪金2506 | 73 ...