曾经，百万级别的豪华汽车市场，主要被传统燃油车高端品牌占据。如今，在新能源汽车的强势"轰 炸"下，传统燃油车市场承受着巨大的压力，传统豪车品牌光环也逐渐褪色。 当前，高端品牌还受到消费税新政落地实施的影响，豪车终端市场竞争尤为激烈。证券时报记者近日走 访线下门店发现，传统豪车品牌门店稍显冷清，部分门店还推出优惠活动吸引潜在客户。 受访人士认为，豪车税起征点下调，短期内或影响豪车市场销量。不过，传统豪车吸引力下滑更主要还 是受到国内自主品牌高端化的冲击。在汽车电动化与智能化的转型中，传统豪车品牌将面临市场逐步分 化的挑战。 传统豪车品牌溢价减弱 与其说传统豪车品牌"卖不动"了，不如说是消费者对豪车的选择范围更大了。 随着新能源汽车产业快速发展，自主品牌凭借智能化、电动化技术优势冲击中高端市场。眼下的豪车市 场，过去所依赖的品牌光环、燃油车技术和庞大的经销商网络，在当前的竞争环境中效力正在递减。多 个自主品牌和新势力在中高端市场占据一定份额，对价格更高的豪华车型逐步形成替代。在中国市场， 传统豪车品牌不仅要应对价格下行的压力，还要面对本土豪华品牌崛起的挑战。 宝马披露的数据显示，今年第三季度，宝马在中国市场交付了 ...

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][2] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃2025年第三季度营收利润同比持续稳健增长，但盈利能力受汇率影响出现短暂波动 [2] - 公司收入端持续增长的确定性强，主要由全球市占率提升、产品平均售价提升及单车玻璃使用面积提升驱动 [7] - 利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益等因素波动影响 [7] - 随着美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地等产能释放，公司市占率提升速度有望超预期 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，但环比下降18.59% [5][7] - 第三季度营收增速跑赢同期中国汽车销量同比增长15.3%和美国汽车销量同比增长5.5%的行业表现 [7] - 2025年中报显示，高附加值产品占比持续提升，较2024年上半年上升4.81个百分点 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度，公司销售毛利率为37.90%，销售净利率为19.06%，环比分别下降0.59个百分点和5.01个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为14.2%，环比提升4.5个百分点，其中财务费用率环比提升4.2个百分点最为显著 [7] - 费用率波动主要因美元兑人民币汇率下行影响汇兑收益，公司有超过40%的业务收入来自海外 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为465.03亿元、563.14亿元、679.14亿元，同比增速分别为18%、21%、21% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为94.05亿元、111.16亿元、129.82亿元，同比增速分别为25%、18%、17% [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.60元、4.26元、4.97元，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、13倍 [8][9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22%、22%、21% [9][11]

隐藏式门把手的市场现状与普及 - 采用隐藏式或半隐藏式门把手的车型在过去一年销量超过350万台 [1] - 仅特斯拉一家在中国售出的配备隐藏式门把手的车辆就超过300万辆 [4] - 预计2025年配备非机械式门把手的新能源车型比例将高达38.9% [4] - 新推出的SUV车型配备电动门把手的比例已达21.5% [4] 隐藏式门把手的设计初衷与成本分析 - 隐藏式门把手设计源于追求极致设计美感与更优空气动力，历史可追溯至上世纪50年代的梅赛德斯-奔驰300SL赛车 [2] - 特斯拉通过Model S和Model X将电控隐藏式门把手推广为"科技感"代名词，并随Model 3和Model Y爆火引发行业模仿 [2] - 单套电动门把手系统成本达300-600元，高端车型成本可超1000元，远高于传统机械式门把手的30-50元单价 [4] - 该设计并非为节省成本，成本敏感的中低端油车鲜有配备，而路虎揽胜、奔驰S级等百万级旗舰燃油车已普遍采用 [4] 隐藏式门把手的安全争议与技术分类 - 安全争议焦点在于碰撞断电后电解锁式门把手能否正常使用，需区分电解锁与机械解锁两大类 [8] - 特斯拉等品牌在中保研、IIHS严苛碰撞测试中获极佳成绩，满足国标，但车外仅提供电解锁，供电完全切断时存在无法解锁风险 [8][10] - 电信号传递速度远超机械结构，可通过软件定义在碰撞时直接解锁，在某些场景下可能比传统机械式门把手更安全 [10] - 无数据证明隐藏式门把手更危险或更安全，极端案例仅说明其非万无一失，行业正尝试突破相关技术难题 [10] 行业安全标准演进与企业技术应对 - 《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准已于2024年9月公开征求意见，要求配置具备机械释放功能的车门外把手 [13] - 标准要求事故后非碰撞侧车门应能不借助工具通过车门外把手开启，特斯拉式设计已不符合新标要求 [13] - 小米SU7、问界M8等车型在电解锁基础上配备机械解锁回路及CPM备用电容，可在蓄电池断电后提供额外48小时供电 [15] - 蔚来ET9在前舱蓄电池外于后备箱设置备份电池，问界新M7、极氪9X等新车型已将门把手改为半隐藏式或传统外露式 [15][19] 隐藏式门把手的未来发展趋势 - 隐藏式门把手不会因争议消失，其形态将持续优化，核心是在设计创新与安全冗余间寻找最佳平衡 [19] - 车企创新提升安全上限，新标准筑牢安全下限，行业向智能化、电动化转型中需兼顾创新与可靠性 [19]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为70.64亿元，同比增长28.93% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为22.59亿元，同比增长14.09%，但环比下降18.59% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75% [1] 营收增长驱动因素 - 公司全球市场份额持续增长推动营收提升 [1] - 汽车玻璃产品升级推动平均销售价格提升 [1] - 汽车智能化发展推动高附加值汽车玻璃产品渗透率提升，包括HUD前挡、全景天幕和双层边窗等 [1]

指数与ETF表现 - 中证港股通汽车产业主题指数强势上涨3.00%，成分股如中国有色矿业上涨6.30%，地平线机器人-W上涨5.45%，黑芝麻智能上涨5.32% [1] - 港股汽车ETF上涨3.17%，报1.11元，近3月累计上涨3.67% [1] - 港股汽车ETF盘中换手率达37.6%，成交2600.33万元，近1周日均成交6487.98万元，显示市场交投活跃 [1] 行业合作与绿色航运 - 全球首艘醇氢电动集散两用船“远醇001”号首航，上港集团与吉利控股集团签署绿色航运战略合作协议，将在绿色航运、绿色港口及智能化运作方面合作 [3] - 合作将加快吉利控股旗下远程新能源重卡及设施设备在港口的应用 [3] 汽车产销数据 - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，历史同期首次突破300万辆 [3] - 9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，占汽车新车总销量的49.7% [3] - 比亚迪9月销售新能源车39.6万辆，同比增长18.6%，1–9月累计销量达326万辆，月度与前三季度累计销量均位居中国车企集团第一 [3] 新能源汽车出口与机器人技术 - 9月新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍，1-9月新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [4] - 宇树科技发布UnitreeH2仿生机器人，展示多种运动技能，国内智能机器人相关企业平均增长率达50%到100% [4] - 比亚迪表示正积极关注具身智能机器人领域，通过完善的新能源产业链布局和与业内头部企业合作进行布局 [4] 行业趋势与投资观点 - 汽车行业受产业发展与科技成长双重逻辑驱动，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前阶段，机器人创新在产业0-1阶段 [4] - 看好汽车行业“整车成长+智能化浪潮+人形机器人”三重机会，港股汽车ETF可布局稀缺港股汽车龙头 [5]

文章核心观点 - 隐藏式门把手并非为减配而生，其设计初衷是追求美学与空气动力学性能，且成本高于传统机械门把手 [10][12] - 电解锁式隐藏式门把手在极端断电场景下存在无法从车外开启的风险，但无数据证明其整体安全性低于传统门把手 [16][18] - 行业正通过技术冗余（如备用电源、机械备份）和即将实施的强制性国家标准来提升隐藏式门把手的安全性 [24][26][29] - 隐藏式门把手的设计趋势不会消失，未来将在创新与安全之间寻求更佳平衡 [5][30] 隐藏式门把手的由来和现状 - 隐藏式门把手设计历史可追溯至20世纪50年代的梅赛德斯-奔驰300SL赛车，早期主要用于超跑和赛车 [7] - 特斯拉通过Model S/X/3/Y系列车型将隐藏式门把手普及化，使其成为“科技感”的代名词 [9] - 核心功能在于提升车辆设计美感和优化空气动力学以降低风阻 [10] - 仅特斯拉在中国销售的配备隐藏式门把手的车辆就超过300万辆 [12] - 2025年配备非机械式门把手的新能源车型比例预计高达38.9% [12] - 隐藏式门把手成本（300-1000元/套）远高于传统机械门把手（30-50元/套），并非为节省成本 [12] 隐藏式门把手的安全风险分析 - 安全争议焦点集中于采用电解锁设计的门把手在车辆断电后可能无法从车外开启 [16] - 特斯拉等品牌车型在严苛碰撞测试（如中保研、IIHS）中表现优异，满足现行安全标准 [16] - 电解锁设计在某些场景下（如电信号传递速度、碰撞自动解锁）可能比机械式门把手响应更快 [18] - 目前无数据证明隐藏式门把手整体上更危险或更安全，但其在极端情况下并非万无一失 [18] 行业安全标准与技术演进 - 2024年9月，《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准开始征求意见，要求车门必须配置具备机械释放功能的外把手 [24] - 部分车企已提前布局安全冗余，如小米YU7、问界M8在电解锁基础上配备机械解锁回路和CPM备用电容（断电后可供电48小时） [26] - 蔚来ET9在前舱蓄电池外，于后备箱增设备份电池以提升极端场景下的供电保障 [26] - 近期上市的新车型（如问界新M7、极氪9X）已将门把手更改为半隐藏式或传统外露式以符合新标准 [29]

公司业务进展 - 近期新获客户项目定点，将为其在全球范围内开发并提供智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏等汽车智能电动化产品 [1] - 项目预计全生命周期订单总金额约人民币50亿元，计划从2026年底开始量产 [1] - 公司在智能辅助驾驶域控、智能座舱车载多联屏等业务领域持续获得项目定点突破 [1] 技术与产品认可 - 新获定点标志着公司在智能辅助驾驶域控、智能座舱车载多联屏等细分赛道的新技术与新产品获得更多客户的认可与支持 [1] - 智能座舱车载多联屏产品包含主动隐私保护等功能 [1] 未来战略布局 - 公司将继续加强在智能座舱车载多联屏等领域的业务布局 [1] - 公司将通过屏幕与芯片、算法、操作系统进行深度的软硬协同，致力于进一步提升供应链价值与利润空间 [1] - 公司计划进一步开拓全球新市场 [1]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，其持续成长动力主要来源于全球市场份额的提升以及单车配套价值量的增长 [3] - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75% [9] - 公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出其强大的竞争优势和虹吸效应 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [9] - 2025Q3单季度实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%；对应归母净利率为19.06%，环比下降4.99个百分点 [9] - 2025Q3单季度毛利率为37.90%，环比微降0.59个百分点 [9] - 2025Q3单季度期间费用率为14.16%，环比提升4.53个百分点，其中财务费用率环比提升4.15个百分点，主要系汇兑亏损所致 [9] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年的归母净利润预测调整至97.10亿元、111.11亿元、131.74亿元 [10] - 对应的每股收益预测分别为3.72元、4.26元、5.05元 [1][10] - 基于当前股价的预测市盈率分别为17.62倍、15.40倍、12.99倍 [1][10] 公司竞争优势与成长驱动 - 全球汽车玻璃行业格局集中，福耀汽车玻璃业务盈利能力远超对手，正处于第三轮资本开支周期，随着美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放，全球份额有望进一步提升 [3] - 汽车智能化发展推动汽车玻璃功能升级，HUD前挡、全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升，持续推动公司单车配套价值量增长 [3] 财务数据摘要 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的392.52亿元增长至2027年的642.46亿元 [1] - 预测毛利率从2024年的36.23%逐步提升至2027年的38.19% [11] - 预测归母净利润率维持在20%以上水平 [11]

文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化和机器人产业处于发展初期 [8] - 第四季度应重视AI智能车投资机会，建议关注AI智能车、AI机器人及红利好格局三类主线 [7][8][9] - 2025年汽车行业景气度预期向好，新能源、智能化及重卡等领域均有增长潜力 [56][58][61] 本周行业表现 - A股和港股汽车板块本周表现跑输大盘，SW商用载客车板块跌幅最小，为-1.0%，SW汽车零部件板块跌幅最大，为-7.5% [4][18] - 本周已覆盖标的中，岱美股份、广汽集团、潍柴动力、长安汽车、苏轴股份涨幅居前 [4][32] - 汽车板块估值方面，SW汽车PE（TTM）为万得全A的1.35倍，分别处于历史85%和88%分位 [39][43] 本周行业核心变化 - 小鹏IRON全新一代机器人将引入VLT系统，实现视觉、语言输入到任务系统的直接生成 [6][7] - 零跑汽车发布旗舰D平台技术，D19车型首次亮相 [6][7] - 宇通客车向巴基斯坦批量交付400辆新能源公交车 [6][7] - 福耀玻璃发布2025年三季报，第三季度营收118.55亿元，环比增长2.75%，归母净利润22.59亿元，环比下降18.59% [6][12] 行业投资主线 - **AI智能车主线**：下游应用关注Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人等）、Robovan（如德赛西威等）及C端整车（如小鹏、理想、华为系等）；上游供应链关注整车代工（如北汽蓝谷、广汽集团等）及核心零部件供应商（如芯片、域控制器、传感器等） [8] - **AI机器人主线**：关注机器人产业链核心零部件供应商，如拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [8] - **红利&好格局主线**：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力、隆鑫通用）等格局较好的细分领域 [9] 2025年行业景气度预期 - **新能源乘用车**：预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [56] - **智能化**：预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中渗透率达20%，L2+渗透率达33% [58][59] - **重卡**：预计2025年重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [61] - **大中客**：预计2025年国内销量增长15%，出口增长20% [64][65] 核心个股动态 - **小鹏汽车**：机器人业务加速，IRON新一代机器人引入VLT系统 [72] - **零跑汽车**：旗舰D平台技术发布，D19首秀 [72] - **宇通客车**：400辆新能源公交交付巴基斯坦，客车出海加速 [72] - **福耀玻璃**：2025年第三季度营收环比增长2.75%，净利润环比下降18.59% [73] - **旭升集团**：提前赎回"升24转债"，转股价12.51元/股 [73] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [75] - 组合风格权重调整，增加高股息红利风格标的权重 [78]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上 [4] - 新能源车价格竞争有所降温，2025年乘用车行业促销与降级均回归理性，市场秩序明显改善 [17] - 2025年1-8月的新车降129款的规模相对温和，价格竞争主要是新车推出直接突破原有价格的下限 [17] - 2025年8月直接降价的车型6款，降价规模23款，较2025年7月多5款，其中纯电动车型14款，较7月的8款规模增6款 [17] 行情回顾 - 过去一周(2025/10/13~2025/10/17)，申万汽车行业下跌2.53%，表现弱于同花顺全A，所有一级行业中涨跌幅排名第27 [1][18] - 细分板块涨跌幅：摩托车及其他上涨0.58%，商用车下跌0.15%，乘用车下跌0.28%，汽车服务下跌2.40%，汽车零部件下跌4.04% [1][21] - 截至2025年10月17日，汽车行业PE-TTM为30.64，较上周下跌0.67 [23] - 子板块估值：乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其它板块估值分别为28.34、40.76、29.94、36.59、55.7 [23] 核心数据 月度销量 - 2025年9月汽车销量约322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9% [2][25] - 2025年9月乘用车销量约285.9万辆，环比增长12.5%，同比增长13.2%；商用车销量约36.8万辆，环比增长16.3%，同比增长29.6% [26] - 2025年9月新能源汽车销量约160.4万辆，环比增长16.2%，同比增长24.6%；新能源汽车市占率约49.7% [2][34] - 2025年9月汽车出口约65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%；其中新能源汽车出口约22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长约1倍 [28][34] 周度数据与展望 - 2025年10月1-12日，全国乘用车市场零售约68.6万辆，同比下降8%，环比增长12%；厂商批发约54.6万辆，同比下降11%，环比下降15% [2][36] - 2025年10月1-12日，全国乘用车新能源市场零售约36.7万辆，同比下降1%，环比增长1%；厂商新能源批发约32.8万辆，同比增长1%，环比下降11% [36] - 展望全年，政策呵护下，国内汽车消费需求或将稳健增长，2025年9月汽车经销商综合库存系数约1.35 [16] - 据乘联分会预计，2025年9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆左右，环比增长6.5%，同比增长2.0%，其中新能源零售可达约125万左右，渗透率约58.1% [37] 原材料价格 - 截至2025年10月17日，国内电池级碳酸锂价格约为73350元/吨，较2025年10月10日变化0%；国内铜价格约为84920元/吨，较2025年10月10日变化-2% [2][41] - 其他原材料价格：普通中板钢材价格约为3508元/吨（较9月20日变化0%），铝锭价格约为20720元/吨（较9月20日变化-1%），顺丁橡胶价格约为11325元/吨（较10月10日变化-3%），聚丙烯价格约为6741元/吨（较9月20日变化-1%） [41] 行业与公司动态 行业新闻 - 赛力斯集团通过港交所上市聆讯，上市进程取得重要进展 [3][45] - 特斯拉已启动上海超级工厂2025年第四季度的扩产 [3][45] - 京东联合宁德时代、广汽推出"国民好车" [3][45] - 零跑D19发布，纯电续航500公里，预计26年一季度上市 [3][45] 公司公告 - 博俊科技2025年前三季度预计实现归母净利润约5.52亿元~6.62亿元，同比增长约50%~80%；预计25Q3归母净利润约2.44亿元~2.85亿元，同比增长约80%~110% [3][47] - 明新旭腾收到客户定点，项目生命周期总销售金额约人民币6.5亿元 [3][47] - 信质集团2025年前三季度实现归母净利润约1.22亿元，同比增长39.49%；25Q3实现归母净利润约0.71亿元，同比增长896.81% [47] - 福耀玻璃2025年前三季度实现归母净利润约70.64亿元，同比增长28.93% [47] 融资动态 - 爱柯迪定增已实施，预计募集资金6.15亿元 [49] - 渤海汽车定增获股东大会通过，预计募集资金23.19亿元和13.79亿元 [49] - 沪光股份定增已实施，预计募集资金8.85亿元 [49] 投资建议 - 整车端建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [4][17] - 零部件端看好电动智能化增量环节，以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线机器人等 [4][17]