投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 收入保持较快增长 25H1营业收入28.05亿元同比+18.89% [1] - 算力租赁业务有望成为第二增长曲线 积极推进算力应用场景开拓 [4] - 筹划赴新加坡上市实现多元化融资 推动东南亚等海外智算中心落地 [4] 财务表现 - 25H1归母净利润3.41亿元同比+1.85% 扣非归母净利润2.98亿元同比-10.76% [1] - 25Q2收入15.17亿元同比+20.93% 归母净利润1.51亿元同比-15.60% [1] - 毛利率40%同比-2.96pct 期间费用率26.51%同比+1.77pct [3] - 现金流表现较好 CFO净额13.72亿元同比多流入2.24亿元 [3] 业务运营 - 经营租赁收入27.75亿元同比+20.13% 销售及加工服务收入0.10亿元同比-72.28% [2] - 设备数量突破18万台 较年初增加2万台 整体出租率稳定在87%以上 [2] - 新增10个线下网点总数达380个 香港设立首家门店 [2] - 线上业务渠道获取有效订单1.44万单 创造租金收入近9000万元同比+25% [2] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润6.5/10.6/13亿元 对应PE 33.8/20.7/17.1倍 [1] - 预计25-27年营业收入59.40/74.34/88.02亿元 增长率14.87%/25.14%/18.40% [5] - 预计25-27年EPS 0.33/0.53/0.64元 [5] 资本结构 - 获得AA+主体信用评级 债券批复10亿元 第二期发行利率2.66% [3] - 资产负债率73.77% [7] - A股总市值219.57亿元 [7]

财务表现 - 营业总收入5.12亿元，同比上升7.63% [1] - 归母净利润-1822.23万元，同比下降263.8% [1] - 第二季度营业总收入2.53亿元，同比下降8.16% [1] - 第二季度归母净利润-878.29万元，同比下降247.8% [1] - 毛利率10.31%，同比减47.3% [1] - 净利率-3.32%，同比减216.19% [1] - 每股收益-0.02元，同比减261.22% [1] - 每股净资产2.18元，同比减1.58% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6245.01万元，三费占营收比12.19%，同比增10.8% [1] - 每股经营性现金流0.04元，同比增607.23% [1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为607.23%，主要因应收票据托收2083万元及支付税费减少1949万元 [7] - 财务费用变动幅度为91.96%，因短期借款增加导致利息支出上升 [7] 资产与负债变动 - 应收款项增加33.55%，因营业收入增长带动应收账款上升 [2] - 应收票据减少72.09%，因商业承兑汇票到期 [3] - 应收款项融资减少53.44%，因银行承兑汇票到期托收及采购支付 [4] - 预付款项减少33.99%，因原料到货验收核销 [5] - 合同负债减少57.79%，因预收定金随发货核销 [2] - 长期借款减少46.08%，因公司调整借款结构 [2] - 应付票据减少47.37%，因银行承兑汇票到期支付 [5] - 应付职工薪酬减少45.65%，因支付2024年度年终奖 [6] - 一年内到期的非流动负债增加55.63%，因重分类上海亘聪三期股权收购款2000万元 [7] - 长期应付款减少66.67%，因支付上海亘聪二期股权收购款2000万元 [7] - 递延所得税资产增加32.61%，因可抵扣亏损增加影响1137万元 [5] 业务与投资活动 - 营业收入增长7.63%，因合并范围新增全资子公司上海亘聪信息科技有限公司 [7] - 研发投入增加37.14%，因子公司上海尚乎彩链新增"尚乎AI智造"平台开发支出 [7] - 投资活动现金流量净额变动幅度50.68%，因建设项目支付减少5090万元及股权收购款支付差异 [8] - 筹资活动现金流量净额变动幅度-62.78%，因上年同期发行股票募集资金2.5亿元及归还贷款 [8] - 所得税费用减少174.83%，因利润总额减少4548万元导致所得税费用减少1137万元 [7] 历史业绩与运营 - 公司近10年ROIC中位数为6.06%，2024年ROIC为0.36% [9] - 公司上市以来14份年报中亏损1次 [9] - 货币资金/流动负债比例为17.03% [9] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-6.84% [9] - 有息资产负债率达22.83% [9] - 近3年经营性现金流净额均值为负 [9] 算力业务 - 算力租赁业务采用租售联动模式，通过"智星云"平台运营 [9] - 主要客户为科技企业、研发机构、高等院校及个人用户 [9] - 公司暂不自建IDC，以轻资产运营为主 [9]

权益市场回顾 - 上周（2025 08 18-2025 08 22）国内股票市场普涨 成长风格显著跑赢价值风格 小盘股相对涨幅居前[3][11] - 上证指数上涨3 49% 沪深300上涨4 18% 创业板指上涨5 85% 科创50涨13 31%[11] - 领涨板块集中在AI产业链 有色金属及创新药等强势领域 结构性特征突出[3][11] 权益市场观察 - 国产算力板块由DeepSeek-V3 1采用创新混合推理架构引领 结合混合专家架构与UE8M0 FP8精度 优化效率并降低部署成本[12][13] - 国产算力替代从国产GPU/设备等业绩确定性方向逐步过渡至算力租赁 AI应用等低估值方向 并可能扩散至重组 技术合作等主题性机会[4][13] - 军工领域因九三阅兵将首次集中展示新型军兵种结构布局 国产现役主战装备新型号占比创新高 人工智能 网络安全 水下作战等领域装备升级带动全产业链协同发展[4][13] - 港股科技板块因美联储主席鲍威尔鸽派转向 市场对9月降息预期提升 流动性对恒生科技的负向影响可能逐步减弱 A股情绪将传导至港股[4][14] 公募基金市场动态 - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 增设证券公司自营投资权益类资产 资管产品投资权益类资产 代销权益类基金产品 基金投顾发展等专项指标[4][15] - 新规引导券商在引入中长期资金 财富管理等领域加力发展 优化自营投资结构 提升服务实体经济和投资者的能力[15] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周收涨3 35% 成立以来累计超额收益11 01%[5] - 价值股基优选指数上周收涨1 88% 成立以来累计超额收益-2 06%[6] - 均衡股基优选指数上周收涨3 44% 成立以来累计超额收益7 76%[7] - 成长股基优选指数上周收涨4 56% 成立以来累计超额收益18 11%[8] - 医药股基优选指数上周收涨0 01% 成立以来累计超额收益22 86%[9] - 消费股基优选指数上周收涨3 41% 成立以来累计超额收益17 06%[9] - 科技股基优选指数上周收涨5 99% 成立以来累计超额收益18 31%[9] - 高端制造股基优选指数上周收涨2 75% 成立以来累计超额收益-4 27%[9] - 周期股基优选指数上周收涨1 03% 成立以来累计超额收益-2 58%[9] 基金指数定位与构成 - 主动股基优选指数每期入选15只基金 等权配置 按价值 均衡 成长风格配平[17] - 价值股基优选指数优选深度价值 质量价值 均衡价值风格共10只基金[18] - 均衡股基优选指数优选相对均衡 价值成长风格共10只基金[22] - 成长股基优选指数优选积极成长 质量成长 均衡成长风格共10只基金[25] - 医药股基优选指数确保入选基金数量为15只 近3年/成立以来平均纯度不低于60%[28] - 消费股基优选指数确保入选基金数量为10只 近3年/成立以来平均纯度不低于50%[29][31] - 科技股基优选指数确保入选基金数量为10只 近3年/成立以来平均纯度不低于60%[34] - 高端制造股基优选指数确保入选基金数量为10只 近3年/成立以来平均纯度不低于50%[36] - 周期股基优选指数确保入选基金数量为5只 近3年/成立以来平均纯度不低于50%[37]

公司业务与市场前景 - 海外市场繁荣主要受益于AI投资热情和芯片供应充足 国内受安全和供应链影响且消费者付费习惯不同 [1] - 互联网大厂算力需求增长推动资本开支扩大 公司积极参与并乐观看待未来AI算力开支趋势 [1] - 算力租赁需求受AI创新推动快速增长 未来有望成为社会基础生产要素 具备持续性和较高毛利率 [1] 技术能力与产业布局 - 提供芯片制造组装、销售、代采、组网、算力调度等全方位服务 典型订单涵盖芯片、生产制造、运营维保环节 [1] - 推出分布式液冷边缘算力中心 具备分布式部署、边缘计算、能效革命特点 已取得头部客户订单 [1] - 与燧原科技建立战略合作 深化算力硬件供应链协作、核心技术攻坚、市场拓展与生态共建 [1] 产能建设与战略规划 - 庆阳国家算力枢纽节点获政策倾斜 公司将利用绿电优势构建"能源+算力"体系 总投资128亿元分多期建设 [1] - 公司愿景为融合柔性电子与绿色算力 拓展AI软硬件创新解决方案 推动AI生态链发展和国际化 [1] - 存货上升因AI算力业务和软板业务增长 采购和备料增加 属于良性增长 [1] 机构调研背景 - 知名私募呈瑞投资于8月22日调研弘信电子 通过业绩说明会形式进行交流 [1] - 调研机构上海呈瑞管理有限公司成立于2010年 注册资金1100万 2014年登记为私募基金管理人 [2] - 机构拥有33人投研团队 成员毕业于北大、浙大、复旦等海内外知名院校 主营二级市场大类资产配置 [2]

核心业务发展 - 公司于2019年切入高空作业平台租赁业务并创设"大黄蜂"品牌 覆盖超过600个城市实现全国基本全覆盖 [1][2] - 设备租赁平台向多品类转型 拓展至载重无人机、叉车、房车等品类 资产规模快速扩大 [1][2] - 截至2024年末总管理规模达16.8万台 较上年增长38.8% 市场占有率达25.1% [2] - 采用线上+线下成熟运营模式 建设370个线下网点（含25个轻资产运营网点） [2] 算力租赁新业务布局 - 2024年5月宣布投资10亿元建设智算中心 切入算力租赁领域 [1][3] - 累计签订算力服务合同66.7亿元 其中2025年一季度单季新增42亿元 [3] - 完成算力资产交付近9亿元 受益于人工智能快速发展带来的算力需求增长 [1][3] 资本结构与融资能力 - 2024年海南海控以20亿元收购14.0%股权实现控股 公司由民企转为国企 [3] - 国资入股后融资成本显著下降 发行两期债券利率分别为2.9%和2.66% [3] - 积极探索多元融资方式 通过融资租赁和轻资产模式减轻现金流压力 [3] - 与海南本地企业联动建设超百亿元设施 拟在新加坡交易所上市 [3] 技术创新与业务探索 - 发行"黄蜂哥"NFT 与上海数交所开启设备租赁RDA合作 [3] - 探索区块链技术与设备租赁相结合的新业务模式 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入2.42亿元，归属于上市公司股东的净利润为1835.28万元 [1] - 以现有总股本为基数向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，共计派发现金红利1172.5万元 [1] 业务构成 - 主要收入来源为天然气销售收入和燃气工程费收入 [1] - 客户群体包括工业用户、商业用户、居民用户、供暖用户、LNG车辆及房地产开发商 [1] - 在宁夏银川市"一县两区"、甘肃省武威市、贵阳市从事管道燃气及LNG储存销售供应服务 [1] 基础设施规模 - 拥有配气站2座、园区气化站1座、CNG自有加气站1座 [1] - 服务CNG、LNG加注站15座，运营输气管网850余公里 [1] - 服务16余万燃气用户 [1] 战略发展 - 优化战略布局实现数字化转型，2024年3月启动建设凯添智算(宁夏)中心 [2] - 已完成公用设施、外立面、外部路面、地下管道等基础设施建设 [2] - 项目经营模式包括机房机架租赁、服务器托管、网络接入及算力租赁服务 [2] 目标市场 - 重点发展AI初创公司、高校科研单位、云服务提供商、互联网平台及视频社交平台客户 [2] - 基于场景需求、产业赛道、市场规模和增长潜力制定市场目标客户 [2]

公司业务澄清 - 公司明确否认开展算力租赁业务 且无相关投资合作及中标事项[2] - 公司核心业务聚焦智慧教育及智慧轨道行业的数智化产品与服务[2] 投资者关注事项 - 投资者通过互动平台询问算力租赁业务进展及液冷技术布局[2] - 公司回应以官方公告作为重大投资及中标信息的唯一权威来源[2] 行业属性说明 - 公司业务定位属于教育信息化及轨道交通智能化细分领域[2]

公司动态 - 公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总额预计不超过12亿元，主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] - 公司产品涵盖数据存储设备、AIoT智能终端、服务器再制造、云服务等，致力于构建全域智能算力生态 [1] - 今年以来公司已先后以30亿元及40亿元自有资金采购服务器，并完成对全资子公司协创云算的增资 [1] - 公司宣布启动境外发行股份并在香港联交所上市的前期筹备工作，以拓展国际化战略 [3] 业务发展 - 公司正式上线FCloud智能体训推创新平台产品，为具身机器人、生物制药、芯片制造、金融等领域提供训推服务支持 [2] - 公司上线FCloudOmnibot全栈式具身智能机器人开发平台，提供端到端的综合性平台服务能力 [2] - 公司通过"算力底座+云端服务+智能终端"三位一体的全球化产业布局，加速推动物理AI与具身智能技术商业化 [2] - 公司持续加大云计算、智慧门店、电商SaaS、服务器再制造等相关业务投入 [3] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18% [2] - 2025年上半年归母净利润录得4.57亿元，同比增长27.68% [2] 合作伙伴 - 公司已与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议 [2] - FCloud智能体训推创新平台产品服务于张江集团等多个企业 [2] - 公司在北京中关村综合保税区合作共建人工智能国际创新加速平台 [2]

公司动态 - 协创数据拟向多家供应商采购服务器 采购合同总金额预计不超过人民币12亿元 其中2 98亿元已通过总经理办公室会议审议 后续新增采购金额不超过9 02亿元 [1] - 公司购买服务器主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] 业务发展 - 公司通过大规模采购服务器布局算力租赁业务 显示其在该领域的战略投入 [1]

公司公告 - 协创数据(300857 SZ)拟向多家供应商采购服务器 采购合同总金额预计不超过人民币12亿元(其中2 98亿元已通过总经理办公室会议审议 后续新增不超过9 02亿元) [1] - 公司购买服务器主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] 资金安排 - 已审议通过采购金额为2 98亿元 占总额的24 83% [1] - 后续新增采购金额不超过9 02亿元 占总额的75 17% [1]