继4月22日触及3499美元高点后，金价步入调整。短期驱动因素转向，特朗普政府关税政策暂缓执行，叠加地缘政治紧张局势有 所降温，削弱了黄金的避险需求。同时，美联储维持当前利率不变，并强调需等待通胀与经济前景进一步明朗化后再行决策， 对金价构成压制。 贸易层面，5月8日，特朗普宣布与英国达成贸易协议，中美两国也同意降低关税。不过美国的关税平均税率仍处于历史高位， 特朗普与其他贸易伙伴国的谈判也只是暂缓执行，后续还存在着不确定性。 地缘政治方面，俄乌冲突出现进展，乌克兰已向俄罗斯提交停火协议。美伊谈判亦接近尾声，特朗普表示未来数周有望达成协 议；伊朗方面称，若协议达成，将考虑允许IAEA派遣美国核查员监督其核活动。 百利好特约智昇研究国际金融分析师欧文认为，当前基本面短期内对黄金上涨不利。不过，进入6月，美国国债上限以及美联储 年中最重要的一次议息会议非常值得期待，美国国债出现实质性违约的概率不大，但以何种方式解决美国即将到期的巨额债 务，或将又是一场"好戏"。特朗普发动的关税战和美国巨额的债务正在损害美国的信用，中长期来看将促进黄金继续上涨。 技术面，黄金从4月22日之后进入调整，陷入宽幅震荡，月线多头趋势，周 ...

核心观点 - 关税不确定性冲击最坏的时候已过去，标普500估值不算高、盈利不错且经济衰退预期不强，对后市可更积极乐观，建议关注估值偏低的通讯服务、公用事业等板块 [2][3] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报618点，7天移动均值556点，整体呈下降趋势 [3][7] - 美国散户看跌股市占比51.5%，看涨占比29.4%，看涨与看跌比值为0.57，相比前值有所上升；持中性态度的散户占比19%，相比前值有所下降 [3][7] - 市场情绪指标——恐惧与贪婪指数上周快速好转，收报62点，从“中立”上升至“贪婪”，全周运行于“贪婪”区间 [3][7] 全球市场与美股表现 - 全球权益市场周涨 -0.3%，新兴市场（0.5%）>发达市场（ -0.3%） [3][12] - BITCOIN周涨6.3%，为周度表现最好的大类资产；黄金周涨2.6%，二者在所有观察时间纬度内皆上涨 [3][12] - 标普500周涨 -0.5%，科技七巨头周涨 -0.7%，金龙指数较弱周涨 -1.5% [3][13] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为小盘价值(罗素2000价值0.3%)>大盘价值(罗素1000价值0.0%)>小盘成长(罗素2000成长 -0.1%)>大盘成长(罗素1000成长 -0.6%) [3][13] 行业表现 - 美股36个二级行业中，18个上涨，煤炭Ⅱ、电气设备、纺织服装Ⅱ等涨幅靠前，跑赢标普500（ -0.5%）的二级行业有21个 [3][15] 标普500成份股表现 - 标普500成份股周上涨个股数量共273只，占比54%，上涨个股数量相比前周有所减少，涨幅排名靠前的有INSULET、查尔斯河等 [17] - 20只核心成份股中，8只上涨，特斯拉周涨3.8%领先，礼来周涨 -10.8%表现最差 [19] 价量指标 - 强势二级行业为半导体、电气设备、软件服务等，半导体上周日均资金强度约179亿美元，排名第一 [21] - 上周估算资金较为集中流入的个股是特斯拉、英伟达、迪士尼、超威半导体等 [22] 大盘与板块估值 - 标普500PE(TTM)当前25.3倍，略高于十年均值24.5倍，十年分位数70% [3][24] - 上周标普500 Forward PE由约21.7倍略降至21.6倍，降幅约0.1%；Forward EPS由262.4美元略降至261.7美元，降幅约0.3% [3][24] - 美股11大板块中，十年PE(TTM)估值分位数最高的是房地产89%，最低的是公共事业35% [3][24] 2025年一季度财报 - 360家标普500成份公司公布Q1财报，76%（274家）实际EPS高于预期，高于10年均值（75%）；整体EPS较预期高出8.6%，高于10年均值（6.9%） [3][27] - 板块层面，医疗保健（90%）、信息技术（87%）每股收益高出预期的公司比例最高，公用事业比例最低（55%） [27] - 已公布业绩的公司中有62%（223家）实际收入高出预期，低于5年和10年平均水平，信息技术（87%）、通讯服务（83%）和医疗保健（76%）实际收入高出预期的公司比例最高 [30] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利预期中，同比增速最高的是通信服务，为29.90%；其次是信息技术，为16.90%；能源同比增速为负且最低，为 -22.40% [33] - 2025Q2标普500行业收入预期中，同比增速最高的是信息技术，为11.00%；其次是医疗保健，为7.50%；能源同比增速为负且最高，为 -8.90% [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价产业端支撑强但宏观因素使震荡调整压力加大，铝价短期有韧性但仍相对承压，铅价短线偏弱震荡，锌价后续有下行风险，锡价重心或下移，镍价或向镍铁价格回归，碳酸锂盘面或继续向下试探，氧化铝短期观望中长期供应过剩，不锈钢价格有下行压力 [2][4][6][8][10][11][13][16][18] 各金属情况总结 铜 - 价格：伦铜收涨0.73%至9474美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨 [2] - 库存：LME库存增300至194275吨，上期所铜仓单减0.2至2.0万吨，国内电解铜社会库存下降 [2] - 升贴水：Cash/3M升水45.8美元/吨，上海地区现货升水期货下调至225元/吨，广东地区下调至195元/吨 [2] - 进出口：国内铜现货进口由亏损转盈利300元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升 [2] - 废铜：精废价差缩窄至1610元/吨，废铜替代优势略降 [2] - 后市：运行区间沪铜主力77500 - 78500元/吨，伦铜3M 9350 - 9580美元/吨 [2] 铝 - 价格：伦铝收涨1.18%至2408美元/吨，沪铝主力合约收至19570元/吨 [4] - 库存：LME库存减0.2至40.6万吨，国内铝锭社会库存减1.6万吨至62万吨，铝棒库存减0.9万吨，上期所期货仓单减0.3至6.6万吨 [4] - 升贴水：华东现货贴水10元/吨，环比上调10元/吨 [4] - 后市：运行区间国内主力合约19300 - 19800元/吨，伦铝3M 2360 - 2430美元/吨 [4] 铅 - 价格：3S涨19.5至1944.5美元/吨，SMM1铅锭均价16625元/吨 [6] - 库存：上期所铅锭期货库存3.99万吨，国内社会库存增至4.76万吨，LME铅锭库存25.67万吨 [6] - 后市：中期沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线偏弱震荡 [6] 锌 - 价格：沪锌指数收跌0.22%至22036元/吨，伦锌3S跌20至2599.5美元/吨，SMM0锌锭均价22850元/吨 [8] - 库存：上期所锌锭期货库存0.21万吨，国内社会库存减至8.33万吨，LME锌锭库存17.14万吨 [8] - 后市：后续伴随锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [8] 锡 - 价格：上周震荡运行 [10] - 供给：云南与江西精炼锡冶炼企业开工率57.16%，二季度锡矿供应紧张或缓解 [10] - 需求：电子、家电行业补库意愿低迷 [10] - 库存：5月9日，SMM统计锡锭三地社会库存10193吨，较4月30日累库360吨 [10] - 后市：运行区间国内主力合约250000 - 270000元，海外伦锡30000 - 33000美元 [10] 镍 - 价格：上周区间震荡 [11] - 宏观：关税问题有缓解但美联储对降息谨慎，有色板块缺乏宏观驱动 [11] - 供给：4月全国精炼镍产量处历史高位 [11] - 需求：本周下游有买盘，现货升贴水持稳 [11] - 成本：镍矿与中间品价格背离，镍铁走势疲软中间品价格维持高位 [11] - 后市：运行区间沪镍主力合约115000 - 130000元/吨，伦镍3M合约14500 - 16500美元/吨 [11] 碳酸锂 - 价格：MMLC晚盘报64979元，LC2507合约收盘价63020元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价690 - 720美元/吨 [13] - 基本面：短期缺少利多驱动，需求预期偏弱，库存去化强度有限，成本估值承压 [13] - 后市：运行区间广期所碳酸锂主力合约62200 - 63600元/吨 [13] 氧化铝 - 价格：5月9日，氧化铝指数涨1.18%至2826元/吨，山东现货价格报2865元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格349美元/吨 [15] - 库存：周五期货仓单报24.26万吨，较前一交易日减0.72万吨 [16] - 矿价：几内亚CIF价格跌1美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [16] - 后市：短期观望，中长期供应过剩，运行区间国内主力合约AO2509 2650 - 3000元/吨 [16] 不锈钢 - 价格：周五主力合约收12720元/吨，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨 [18] - 原料：山东高镍铁出厂价950元/镍，保定304废钢工业料回收价9300元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨 [18] - 库存：期货库存158856吨，较前日减829，社会库存111.30万吨，环比增2.83% [18] - 后市：供需失衡使钢材价格有下行压力 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因中美关系趋于缓和利空金价；镍建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌、中期震荡、日内下跌，参考观点为短线看弱 [1] - 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强技术支撑，对应沪金780元关口 [3] - 5月8日凌晨美联储议息会议整体鹰派，美元指数触底回升致金价冲高回落 [3] - 5月12日消息中美贸易趋于缓和，市场风险偏好回升使金价承压，可关注沪金780一线多空博弈 [3] 镍 - 短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1] - 上周沪镍主力期价震荡下行，周五夜盘大幅反弹收复周内跌幅，站上12.6万关口 [4] - 市场对菲律宾禁矿政策预期上升，预计6月起实施镍矿出口禁令推动镍价触底反弹 [4] - 镍矿强势运行，需求弱势，不锈钢库存高位去化缓慢、价格弱势，硫酸镍持稳运行 [4] - 期价触底回升后在4月底高位或面临一定技术压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜原料偏紧库存去化产业支撑强，但宏观因素使铜价震荡调整压力加大 [1] - 铝受美国关税政策等影响预计仍承压，库存去化增强短期韧性 [3] - 铅中期预计箱体震荡，短线偏弱震荡 [5] - 锌矿过剩预期不改，后续锌价有下行风险 [7] - 锡供给短期偏紧有转松预期，需求受关税影响，价格重心或下移 [9] - 镍供大于求格局未变，建议继续持有空单 [10] - 碳酸锂基本面难支撑强势反弹，需留意相关因素 [12] - 氧化铝产能投放不确定，短期建议观望 [15] - 不锈钢市场面临政策与基本面博弈，行情突破取决于终端需求改善 [17] 各金属品种总结 铜 - 价格：伦铜收涨0.73%至9474美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨 [1] - 库存：LME库存增300至194275吨，上期所铜仓单减0.2至2.0万吨 [1] - 升贴水：上海地区现货升水期货下调至225元/吨，广东地区下调至195元/吨 [1] - 进出口：国内铜现货进口由亏损转盈利300元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升 [1] - 废铜：精废价差缩窄至1610元/吨，替代优势略降 [1] - 运行区间：沪铜主力77500 - 78500元/吨，伦铜3M 9350 - 9580美元/吨 [1] 铝 - 价格：伦铝收涨1.18%至2408美元/吨，沪铝主力合约收至19570元/吨 [3] - 持仓与仓单：沪铝加权合约持仓量增2.6万手至58.3万手，期货仓单减0.3万吨至6.6万吨 [3] - 库存：国内铝锭社会库存减1.6万吨至62万吨，铝棒库存减0.9万吨至15.8万吨，保税区铝锭库存增加，LME铝库存减0.2至40.6万吨 [3] - 升贴水：华东现货贴水10元/吨，环比上调10元/吨 [3] - 运行区间：国内主力合约19300 - 19800元/吨，伦铝3M 2360 - 2430美元/吨 [3] 铅 - 价格：3S较前日涨19.5至1944.5美元/吨，SMM1铅锭均价16625元/吨 [5] - 库存：上期所铅锭期货库存3.99万吨，国内社会库存增至4.76万吨，LME铅锭库存25.67万吨 [5] - 基差与价差：内盘原生基差 - 175元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 16.08美元/吨等 [5] - 运行区间：中期沪铅指数16300 - 17800间箱体震荡，短线偏弱震荡 [5] 锌 - 价格：周四沪锌指数收跌0.22%至22036元/吨，伦锌3S较前日跌20至2599.5美元/吨 [7] - 库存：上期所锌锭期货库存0.21万吨，国内社会库存减至8.33万吨，LME锌锭库存17.14万吨 [7] - 基差与价差：上海地区基差500元/吨，外盘cash - 3S合约基差 - 36.93美元/吨等 [7] - 运行区间：后续锌价有下行风险 [7] 锡 - 价格：2025年5月8日，沪锡主力合约收盘价263090元/吨，较前日涨0.10% [9] - 库存：上期所期货注册仓单减34吨至8334吨，LME库存持平于2755吨 [9] - 现货与矿价：上海现货锡锭均价涨500元/吨至262000元/吨，云南40%锡精矿报收涨900元/吨至249700元/吨 [9] - 运行区间：国内主力合约255000 - 265000元，海外伦锡29000 - 33000美元 [9][10] 镍 - 价格：周四沪镍主力合约收盘价124000元/吨，较前日涨0.29%，LME主力合约收盘价15575美元/吨，较前日跌0.35% [10] - 运行区间：沪镍主力合约120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约15000 - 16300美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报65429元，较上一工作日 - 0.76%，LC2507合约收盘价64280元，较前日 + 0.19% [12] - 库存：本周碳酸锂供给下调，国内社会库存环比减0.4% [12] - 运行区间：广期所碳酸锂2507合约63500 - 64800元/吨 [12] 氧化铝 - 价格：2025年5月8日，氧化铝指数日内涨3.33%至2793元/吨 [14] - 库存：周四期货仓单减0.99万吨至24.98万吨 [14] - 运行区间：国内主力合约AO2509 2650 - 3000元/吨 [15] 不锈钢 - 价格：周四不锈钢主力合约收12705元/吨，当日 - 0.04% [17] - 库存：期货库存减2466至159685吨，社会库存增至111.30万吨 [17] - 运行区间：市场面临政策与基本面博弈，行情突破取决于终端需求改善 [17]

美联储议息会议的核心作用 - 美联储通过议息会议决定基准利率水平，直接影响美元流动性、实际利率和全球资产定价 [2] - 降息可能导致美元贬值压力增大，提升黄金作为无息资产的吸引力，而加息可能压制金价 [2] - 2025年5月议息会议市场预期美联储可能按兵不动，鲍威尔的"鹰派"基调言论成为关注重点 [2] 议息会议对黄金价格的影响逻辑 - 美联储利率政策对黄金的影响通过美元强弱、预期差博弈和经济数据扰动共同构成 [3] - 利率上升通常提振美元利空黄金，但若降息伴随经济衰退预期，黄金避险属性可能抵消美元走弱影响 [3] - 市场预期与实际决议差异导致金价波动，例如2024年12月降息25个基点后金价短暂回调但后续上涨 [3] - 经济数据如CPI、非农等会修正市场对利率路径判断，进而影响金价，例如美国4月就业数据稳健降低短期降息预期 [3] 2025年美联储面临的复杂形势 - 美国通胀与增长平衡面临挑战，新关税政策可能推升进口成本，迫使美联储在抑制通胀与刺激经济间抉择 [4] - 美联储内部意见分化，部分官员支持降息应对潜在衰退，另一派担忧过早宽松加剧通胀，导致市场预期波动 [4] - 议息会议影响需结合经济数据、地缘政治等多维度分析，专业平台如领峰环球提供实时行情解读服务 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价 [1] - 镍2506短期下跌、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金（AU） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [3] - 五一期间金价先抑后扬，伦敦金由3300美元一度跌至3200美元一线后回升，节后首日伦敦金由3300关口拉升至3400关口 [3] - 4月底金价下挫是因短期累积涨幅大、美国关税政策松口、市场风险偏好回升、避险需求下降、多头了结意愿上升 [3] - 本周期价快速反弹说明多头支撑较强，短期技术面关注伦敦金3400关口和沪金800元技术压力 [3] - 5月7日外交部宣布我国副总理访瑞期间将与美国财政部长会谈，中美关系趋于缓和或致金价冲高回落，可关注周四凌晨美联储议息会议结果 [3] 镍（NI） - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [5] - 五一节后首日镍主力期价在12.4 - 12.5万区间震荡，夜盘探底回升 [5] - 产业端供给偏强，印尼政府PNBP政策落地使供应成本提升；需求弱势，不锈钢库存高位去化缓慢、价格延续弱势、减产预期较强 [5] - 节前主力期价跌破12.5万一线，短期关注该位置技术压力 [5]

今 日 早 评 重点品种： 【短评-黄金】在美联储议息会议召开前夕，号称"美联储 传声筒"的尼克·蒂米劳斯发文称，美联储正面临两难境地， 并暗示美联储可能会暂缓降息。评：市场普遍预期美联储将5月 会议上维持利率不变。市场更关注美联储主席鲍威尔将释放何 种政策基调，及如何解读关税政策的影响，贵金属震荡等待消 息指引。黄金中期高位震荡略偏空思路为宜。 【短评-原油】克普勒周一表示，2025年剩余时间以及2026 年，美国原油供应的增长速度将比预期更为缓慢，其对2025年 剩余时间以及2026年美国原油供应增长的预测下调了12万桶/日 至每日17万桶/日。外交部发言人宣布：中方同意同美方进行接 触。评：中国财政部部长蓝佛安表示中方将采取更加积极有为 的宏观政策有信心实现2025年的5%左右增长目标，这明显提振 了市场风险偏好，关税层面也传出积极信息，提振市场信心。 整体上，原油短期库存压力不大，中长期随着OPEC+增产步伐的 推进，供应预期过剩。策略上，短期观望或短线，静待反弹行 情结束。 投资咨询中心 2025年05月07日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfco.com 期货从业资格号：F ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币持续走强施压内盘金价，沪金主力合约盘中冲高后回落近1%，但受外盘金价提振维持较强态势 [2] - 美国宏观数据喜忧参半，经济韧性犹存，支持美联储在利率政策上进一步维持观望立场 [2] - 2025年一季度GDP年化季环比初显著回落，净出口对GDP的拖累效应接近5% [2] - 美元指数在美联储政策预期分歧的背景下持续承压，叠加特朗普关税计划，市场避险情绪为金价提供支撑 [2] - 市场预期美联储5月和6月大概率维持按兵不动，但中长期降息预期仍较为稳固 [2] - 关税方面后续风险仍存，黄金中长期看多逻辑不变，但短期内回调压力仍存，操作上建议逢低布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价794.8元/克，环比涨14.5；沪银主力合约收盘价8235元/千克，环比涨53 [2] - 沪金主力合约持仓量127407手，环比降33；沪银主力合约持仓量232016手，环比降8527 [2] - 沪金主力前20名净持仓97109手，环比增5818；沪银主力前20名净持仓124776手，环比降13760 [2] - 黄金仓单数量15648千克，环比不变；白银仓单数量959785千克，环比增96 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价792.31元/克，环比涨11.02；上海有色网白银现货价8236元/千克，环比涨43 [2] - 沪金主力合约基差 -4.89元/克，环比降5.88；沪银主力合约基差1元/千克，环比降10 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓939.39吨，环比降4.87；白银ETF持仓13958.73吨，环比降56.58 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓163318张，环比降12060；白银CTFC非商业净持仓49943张，环比增5217 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率31.65%，环比增0.36；40日历史波动率23.19%，环比增0.28 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率35.4%，环比增0.95；平值看跌期权隐含波动率35.4%，环比增0.95 [2] 行业消息 - 特朗普宣布对国外制作进入美国的电影征收100%关税，未来两周将宣布对医药产品的关税措施 [2] - 美国关税谈判代表与日本谈判，框架协议以对等关税为中心，日本反对 [2] - 加拿大和墨西哥制造的汽车零部件免于25%的关税 [2] - 特朗普政府将在2026财年预算蓝图中提议削减1630亿美元非国防可自由支配开支 [2] - 截至4月29日当周，COMEX黄金期货投机性净多头头寸减少9857手至115865 [2] - 各国央行3月份净买入17吨黄金，总购买量为35吨，出售量18吨，乌兹别克斯坦净出售11吨 [2]

美国国债收益率动态 - 美国国债收益率在欧洲早盘延续升势 主要受长债拖累影响 [1] - 收益率曲线呈现趋陡态势 反映市场对美联储政策预期的调整 [1] 美联储政策预期 - Pimco经济学家蒂芙尼•怀尔丁指出 最新就业数据制约美联储行动 预计降息将推迟至今年晚些时候 [1] - 降息触发条件为劳动力市场出现明显放缓或收缩信号 [1]