投资评级与核心观点 - 报告对环旭电子维持“买入”评级，基于2026年可比公司平均29倍市盈率，给予目标价32.48元，当前股价为30.58元 [3][6] - 报告核心观点认为公司正通过拓展光通讯业务、深化云端和终端模组产品布局来驱动未来增长 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.75元、1.12元、1.37元，其中对2025年预测从0.97元下调至0.75元，主要调整了营业收入与毛利率假设 [3][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为591.95亿元、700.66亿元、783.53亿元，同比增长率分别为-2%、18%、12% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.02亿元、25.57亿元、31.27亿元，同比增长率分别为3%、50%、22% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为9.6%、10.2%、10.5%，净利率分别为2.9%、3.6%、4.0% [5] - 基于2026年预测每股收益1.12元和29倍市盈率，得出32.48元目标价 [3][12] 业务发展与增长动力 - 公司通过取得成都光创联科技控制权，积极拓展高速光电集成组件及光引擎产品，旨在融入全球光互连生态核心圈 [11] - 为满足北美市场需求，公司计划在越南海防厂投资建设月产10万只800G/1.6T硅光光模块的完整产线 [11] - 2025年上半年公司服务器板卡业务（包括服务器主板、AI Card等）增长良好，并为高速交换机提供主板及整机制造服务 [11] - 公司正在研发NPI垂直供电方案，以解决大电流情况下的散热问题 [11] - 根据IDC数据，2025年上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64%，预计2029年将突破4000万台 [11] - 公司作为领先的智能穿戴SiP模组制造商，为XR及智能眼镜提供WiFi模组、多功能集成SiP模组等产品，有望持续受益于行业高增长 [11] 历史财务表现与近期趋势 - 公司2024年营业收入为606.91亿元，同比基本持平（-0%），归属母公司净利润为16.52亿元，同比下降15% [5] - 2023-2024年，公司毛利率稳定在9.5%-9.6%之间，净利率从3.2%微降至2.7% [5] - 公司近期股价表现强劲，过去12个月绝对涨幅达100.1%，显著跑赢沪深300指数23.63%的涨幅 [7]

核心观点 - 硅谷投资人张璐认为，当前关于“太空算力”或“在轨数据中心”以支撑地球AI需求的叙事存在泡沫，其经济性和工程可行性在当前及未来相当长时间内均不成立 [3][24] - 相比之下，太空经济中解决地球物理条件无法解决的问题的领域，如太空工厂、太空补给、交通管理等基础设施，将更早形成清晰的工程路径和商业闭环 [3][22] - 太空算力的真正价值在于服务太空生态本身，而非地球，随着发射成本下降和卫星数量激增，支撑太空内部运行的边缘算力体系将成为必然 [16][35][37] - 当前技术加速与地缘政治不确定性并存，这种压力环境反而可能倒逼创新，推动技术突破和产业变革 [17][38][41] 对“太空算力/在轨数据中心”的批判性分析 - **经济性不成立**：即便发射成本从过去的十亿美元级降至一亿美元级，未来可能降至一两千万美元一次，在太空部署大规模数据中心的单位算力成本仍远高于地面方案 [5][25] - **工程与物理限制被低估**：真空环境下持续高功率计算的热量排出（热辐射问题）比在地球上更困难，这一点在公开叙事中被严重低估 [5][25] - **地球方案优化空间巨大**：地球上仍有大量低成本优化空间未被充分利用，例如加拿大凭借能源充足、气候寒冷、水资源丰富等天然优势，以及新加坡通过建设“数据中心岛”进行系统级优化以降低算力成本 [6][27] - **投资逻辑不成立**：Fusion Fund目前未投资此类项目，因其本质是用成本更高、工程更复杂的太空系统，去解决地球上可用更便宜方式解决的问题 [5][26] 看好的太空经济投资方向 - **太空工厂**：在零重力/微重力环境下，依托自动化和机器人系统进行高价值研发与小规模生产的设施，其核心逻辑是解决地球物理条件无法解决的问题（如制造高纯度晶体材料和药物），而非追求规模 [9][30] - **太空补给基础设施**：例如投资的月球自动化机器人系统，可从月球土壤中提取水并分解为氢氧燃料，构建类似“加油站”的太空补给网络，降低从地球携带全部燃料的需求 [10][31] - **太空交通管理与数据交易平台**：随着卫星数量激增，轨道拥堵和碰撞风险成为现实问题，通过软件系统管理交通、自动避碰并促成卫星数据交易，已开始形成可观商业收入 [11][32] - **核心依赖能力**：这些方向更依赖机器人原生、自动化和系统工程能力，而非集中式大规模算力，且机器人替代人类有助于改变过去因生命维持系统导致的高成本结构 [12][33] 对“太空算力”的长期观点 - **服务对象不同**：太空算力最终会成立，但其目的不是为了服务地球，而是为了服务太空生态本身 [3][16] - **驱动因素**：发射成本下降和卫星数量指数级增长，使得每一颗卫星都成为AI边缘设备，持续产生高价值数据并需要实时决策 [14][35] - **应用场景**：为太空生态内部应用服务，如卫星协同、轨道管理、太空交通、自动化补给系统等，在轨算力可避免太空到地球的延迟瓶颈 [15][36] 对技术趋势与产业环境的观察 - **AI进入落地阶段**：讨论焦点从模型和基准测试转向如何与产业结合、部署以及解决数据隐私和合规问题，美国许多大型企业正在内部系统性推进“AI university”，要求全员重新学习理解和使用AI [17][38] - **地缘政治影响技术**：欧洲企业领袖和政策制定者反复探讨数据与模型本地化问题，技术已与政治、安全、主权深度绑定 [17][38] - **危机驱动变革**：当系统运转“足够舒服”时，产业和社会存在惰性（lazy mind），而重大挑战或系统性危机能形成求变共识，倒逼创新 [18][39][40] - **监管态度转变**：相比一两年前聚焦监管风险，当前许多国家为保持国际竞争力而主动放松监管，优先推动技术发展 [19][41]

公司业绩与经营状况 - 公司预计2025年实现营业收入约6.35亿元，同比增长约26% [1] - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损约4.5亿元，但亏损额同比减少约1.76亿元 [1] - 营收增长与业绩改善主要得益于收入量价齐升以及毛利率水平提升 [1] - 公司在报告期内坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，将自主化优势转化为性价比和软件生态优势 [1] - 公司抓住安全应用市场恢复机遇，发挥新一代嵌入式CPU性价比优势，实现工控类芯片营业收入快速恢复 [1] - 公司在信息化领域取得良好进展，在办公系统及行业业务系统招标采购中取得进展，并推进3C6000服务器典型应用落地 [1] - 公司探索对外技术授权新商业模式，形成新的可持续收入增长点 [1] - 公司整体业务展现出稳步回升的良好态势 [1] 公司技术与产品进展 - 公司持续开展CPU研发与生态建设，成功研制“三剑客”、“三尖兵”等产品，使龙芯CPU初步具备开放市场性价比竞争力 [2] - 公司开发完成与X86/ARM并列的Linux基础软件体系以及X86到龙架构的二进制翻译系统，有效破解了软件生态壁垒 [2] - 公司发展正在进入一个新时期，预计2025年到2027年将是公司新一轮增长周期 [2] - 公司是国内唯一具备系列化CPU IP核授权条件的企业，支持其他国家芯片企业形成自主品牌CPU已取得实质性进展 [2] 行业发展与市场前景 - 国产CPU行业发展前景向好，正迎来发展关键拐点 [3] - 在技术层面，国内多架构路线均实现实质性进展，主流产品性能已对标国际同级，核心技术自主可控性持续提升 [3] - 生态建设从基础适配走向深度完善，产业协同效应凸显，软硬件兼容度大幅提高，有效降低下游客户的迁移和应用成本 [3] - 国内CPU头部企业已显现业绩改善信号，毛利率回升、亏损收窄成为行业趋势 [3] - 行业未来将逐步从政策驱动转向市场驱动，企业盈利空间有望持续打开 [3] - 随着东数西算、智能算力中心、工业互联网等国家级项目推进，对高性能、低功耗、定制化CPU的需求激增 [3] - 在边缘计算、AI推理、服务器集群等场景中，国产CPU凭借本地化服务、软硬协同优化及成本优势，有望逐步打开市场 [3] - 在超节点技术创新、AI推理需求及AI算力产业链景气共振等多重驱动下，CPU市场有望进入涨价周期 [2] - 中国市场CPU格局相较海外更为集中，供需关系或将更为紧张 [2] 未来增长驱动因素 - 在AI算力方面，CPU作为算力调度核心，成为AI产业发展的重要配套支撑 [4] - 在边缘计算方面，工业互联网、智能终端等领域推动边缘算力需求提升，适配性强的国产CPU迎来显著增量市场 [4] - 在服务器迭代方面，行业迎来更新与架构升级周期，叠加国际产品供应与价格优势减弱，国产CPU凭借性价比和供应稳定性，成为下游批量替换的优选 [4]

公司股价与交易表现 - 2025年1月23日盘中，公司股价上涨2.07%，报20.68元/股，总市值61.10亿元，当日成交额1.48亿元，换手率2.57% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入425.38万元，其中特大单净买入236.82万元，大单净买入188.56万元 [1] - 公司股价年初至今上涨6.21%，近20个交易日大幅上涨30.47%，近60个交易日上涨21.36%，但近5个交易日下跌3.36% [1] - 今年以来公司已5次登上龙虎榜，最近一次为2025年1月19日 [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为板式家具生产线成套设备的研发、设计、生产和销售，以及IDC服务 [1] - 主营业务收入构成中，IDC及云计算相关服务占比最高，达53.96%，自动封边机占20.81%，数控钻、多排钻占9.63%，裁板锯占6.21%，加工中心占6.15% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入24.26亿元，同比减少5.80%，归母净利润9181.77万元，同比大幅减少55.69% [2] - 公司A股上市后累计派现9.04亿元，近三年累计派现5.17亿元 [3] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备，概念板块包括网络安全、腾讯概念、边缘计算、AI智能体、白马股等 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.93万户，较上期减少3.96%，人均流通股5725股，较上期增加4.12% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进股东，持股272.68万股，位列第三大流通股东，而广发基金旗下的三只产品退出了十大流通股东名单 [3] 公司基本信息 - 公司全称为南兴装备股份有限公司，位于广东省东莞市沙田镇，成立于1996年5月3日，于2015年5月27日上市 [1]

公司战略方向 - 公司继续在中国基础设施建设业务中寻找机会，但由于国内经济复苏缓慢，预计政府基建开支有限 [1] - 公司在巩固现有主业基础上，积极拓展多业态、多层次的新业务场景，并密切关注国家政策导向，积极对接国家战略性新兴产业 [1] - 公司已就软件和信息技术服务领域进行前期接洽与可行性评估 [1] - 中国物业市场持续低迷，促使公司采取更审慎及多元化的发展策略 [3] 新业务：边缘计算基础设施及服务 - 公司已建设一支由管理专家组成的团队，在信息技术解决方案、人工智能、物联网及智慧社区方面具备丰富经验，以发展边缘计算基础设施及服务 [1] - 截至公告日期，公司已开展边缘计算基础设施及服务业务，包括采购网络带宽资源、与基础设施场地供应商协调边缘节点部署，以及整合规划软硬件系统 [1] - 公司已与一名客户订立合约金额为人民币2400万元的服务协议，服务年期直至2027年1月21日（可予延长但不迟于2030年12月31日）[2] - 公司正与其他潜在客户进行磋商 [2] - 公司将提供边缘计算基础设施及服务，涵盖设备部署、系统调试、软件平台整合、用量统计数据及账务结算，以及软硬件系统的持续运维服务 [2] - 预期该等服务有助客户提高网络性能、降低营运成本及改善网络服务可用性 [2] 业务协同与拓展逻辑 - 公司认为，拓展至边缘计算领域与现有的基础设施建设及物业发展业务相符且相辅相成 [3] - 公司在基础设施规划、工地协调、项目管理、施工执行及长期营运方面的经验，为部署及运营边缘计算设施（同样需要实体基础设施、网络连接及持续维护）奠定了稳固基础 [3] - 公司将凭借管理团队的专业知识及现有的基础设施相关经验，审慎探索边缘计算领域的发展机遇，以扩展业务范围并将收入来源多元化 [3] - 公司旨在通过审慎实行多元化策略促进业务的长期可持续发展 [3]

公司业务战略转型 - 公司已组建一支在信息技术解决方案、人工智能、物联网及智慧社区方面具备丰富经验的管理专家团队，以发展边缘计算基础设施及服务业务 [1] - 公司认为拓展边缘计算业务与现有基础设施建设及物业发展业务相符且相辅相成，可利用其在基础设施规划、工地协调、项目管理及长期营运方面的经验 [2] - 中国物业市场持续低迷促使公司采取更审慎及多元化的发展策略，审慎探索边缘计算业务以扩展业务范围并将收入来源多元化，寻求长期可持续发展 [2] 边缘计算业务进展 - 公司已开展边缘计算基础设施及服务业务，具体包括采购网络带宽资源、协调边缘节点部署以及整合规划软硬件系统 [1] - 公司已与一名客户订立服务协议，合约金额为人民币24百万元，服务年期直至2027年1月21日并可延长至不迟于2030年12月31日 [1] - 公司正与其他潜在客户进行磋商，并计划提供涵盖设备部署、系统调试、软件平台整合、用量统计及账务结算、以及持续运维等全面服务 [1] 业务协同与市场机会 - 公司凭借在基建领域的经验，认为其部署及运营边缘计算设施的基础稳固，因为该等设施同样需要实体基础设施、网络连接及持续维护 [2] - 公司预期其边缘计算服务有助客户提高网络性能、降低营运成本及改善网络服务可用性 [1] - 公司将继续在基础设施建设及物业发展、物业投资及租赁以及物业管理业务中寻求发展机遇，同时将边缘计算作为多元化策略的一部分 [2]

公司业务战略与现状 - 公司继续在中国的基础设施建设业务中寻找合适机会，但由于国内经济复苏缓慢，预计政府在基础设施建设方面的开支仍然有限 [1] - 公司积极拓展多业态、多层次的新业务场景，在巩固现有主业的基础上，密切关注国家政策导向，积极对接国家战略性新兴产业 [1] - 中国物业市场持续低迷，促使公司采取更审慎及多元化的发展策略 [3] 新业务拓展：边缘计算基础设施及服务 - 公司已组建一支在信息技术解决方案、人工智能、物联网及智慧社区方面具备丰富经验的管理专家团队，以发展边缘计算基础设施及服务业务 [1] - 截至公告日期，公司已开展边缘计算基础设施及服务业务，具体包括采购网络带宽资源、与基础设施场地供应商协调边缘节点部署，以及整合规划软硬件系统 [1] - 公司已与一名客户订立合约金额为人民币2400万元的服务协议，服务年期直至2027年1月21日（可予延长但不迟于2030年12月31日），并正与其他潜在客户进行磋商 [2] - 公司将提供的边缘计算服务涵盖设备部署、系统调试、软件平台整合、用量统计数据及账务结算，以及软硬件系统的持续运维服务，预期有助客户提高网络性能、降低营运成本及改善网络服务可用性 [2] 业务协同与转型逻辑 - 公司认为，拓展至边缘计算基础设施及服务领域，与公司现有的基础设施建设及物业发展业务相符且相辅相成 [3] - 公司在基础设施规划、工地协调、项目管理、施工执行及长期营运方面的经验，为部署及运营需要实体基础设施、网络连接及持续维护的边缘计算设施奠定了稳固基础 [3] - 公司将审慎探索边缘计算领域的发展机遇，凭借管理团队的专业知识及现有的基础设施相关经验，扩展业务范围并将收入来源多元化，以促进业务的长期可持续发展 [3] 其他业务探索 - 公司继续探索符合国家政策的合适基建项目 [1] - 公司就软件和信息技术服务领域进行前期接洽与可行性评估 [1] - 公司会继续在基础设施建设及物业发展业务、物业投资及租赁业务以及物业管理业务中寻求发展机遇 [3]

业务拓展 - 公司在中国基建业务找机会，拓展新场景[3] - 建设信息技术专家团队开展边缘计算业务[4] - 集团将审慎探索边缘计算机遇，多元化收入[5] 市场合作 - 集团与客户签2400万元服务协议至2027年（可延至2030年）[4] - 集团正与其他潜在客户磋商[4] 发展策略 - 因中国物业市场低迷，集团采取审慎多元策略[5]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业总收入59.01亿元，同比增长8.44% [1] - 实现归母净利润5.67亿元，同比增长12.43% [1] - 扣非归母净利润5.20亿元，同比增长7.60% [1] - 基本每股收益为0.72元，同比增长12.50% [1] - 截至2025年末，总资产为9.07亿元，较期初增长8.55% [1] - 归属于母公司所有者权益为5.79亿元，较期初增长5.40% [1] - 加权平均净资产收益率为10.08%，同比增加0.67个百分点 [1] 公司经营策略与增长驱动 - 持续聚焦核心优势，夯实技术研发，推进智能消费类IoT产品和物联网云平台服务的研发 [1] - 不断推出有竞争力的创新产品和服务，完善业务版图 [1] - 进一步拓展和完善境内外渠道建设，优化渠道结构和产品结构 [1] - 推进精益化管理提升经营效率，整体盈利能力稳步提升 [1] - 在规模扩张过程中盈利能力同步提升，产品结构、渠道建设和经营效率方面的综合优化得到体现 [3] - 整体经营质量稳健向好 [3] 公司技术与产品布局 - 以视频视觉技术为基础，深耕物联网云平台服务和智能消费类IoT领域 [1] - 技术涵盖云平台构建、3D空间感知、多模态AI交互、服务机器人等，前瞻性把握行业和技术趋势 [1] - 2025年对自研的蓝海大模型做了底座算法能力以及专业领域垂直场景大模型两方面升级 [2] - 依托物联技术优势，创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等优势 [2] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景 [2] - 不断扩充以视频视觉和AI交互为核心的自研产品矩阵 [3] - 通过生态开放引入多类应用场景，形成“核心自研+生态协同”的产品体系 [3] - “核心自研+生态协同”体系有助于提升主业的场景覆盖能力和持续变现潜力 [3] 行业趋势与机遇 - AI技术快速发展，智能硬件搭载AI服务成为AI应用落地的重要趋势 [2] - 随着AI、大模型、边缘计算等技术加速成熟，智能硬件的功能边界不断拓展 [2] - AI与IoT深度融合推动产品从“单一设备”向“场景化解决方案”演进 [2] - 老龄化趋势和用户对安全、便捷体验要求提升，为智能视频、智能家居等细分领域提供了稳定增长空间 [2] - 在技术进步与应用需求双重驱动下，具备视频视觉、云平台和AI能力积累的企业有望在行业扩容过程中持续受益 [2]

文章核心观点 - 人工智能正从云端走向边缘设备和物理世界 其长期潜力或被低估 但发展过程不会一蹴而就 [1] - AI的未来发展不是“云或端”的二选一 而是走向混合形态 快速响应在端侧完成 更复杂的推理与云端协同 [4] - 将当前AI类比为2000年前后的互联网 认为其未来发展规模可能远超预期 但需要时间逐步展开 [6] 个人AI设备与边缘计算 - AI技术成熟使得智能体能够理解语言、文字和视觉信息 从而进入手机、PC、眼镜等随身携带和日常使用的设备 [3] - 智能眼镜这一品类的出货量已经超过千万台 个人AI设备整体规模在未来几年可能进一步扩大 [3] - 新的增长节奏可能出现在2026年到2027年之间 市场尚未饱和 [3] - AI走向边缘的关键判断标准是需要即时响应 例如支付、识别或实时翻译等场景 依赖云端会失去意义 [3] - 当用户希望数据和上下文信息留在本地时 计算必须在设备端完成 因此部分云端能力正在向边缘侧迁移 [3] - 在企业和工业领域 边缘设备上的AI也在发生不同层级的变化 [3] 混合计算架构与数据中心 - 计算发展历史表明 软件最终总会找到最有效率的计算方式 当新的计算能力在设备端形成规模后 相关应用也会随之展开 [4] - 混合AI架构可能在2026年就开始显现 端侧负责快速响应 云端负责更复杂的推理 [4] - 目前关于AI数据中心建设规模的预测 与能源消耗相关的预测并不完全匹配 这将推动行业寻找新解决方案并促使数据中心架构进一步演进 [6] 物理AI与机器人 - 将机器人与汽车行业发展路径类比 指出在汽车中不可能放置高功耗服务器 必须依赖高效计算 这一逻辑同样适用于机器人 [6] - 若希望将机器人续航从2小时提升到6或8小时 或将成本从2万美元降低到5000美元 需要在有限条件下解决摄像头、传感器和连接能力的整合问题 [6] - 物理AI在机器人领域具备广阔发展空间 训练是针对具体任务的 是一个边界清晰且具备现实商业价值的问题 [6]