文章核心观点 - 金融监管总局发布通知下调保险公司投资部分股票及出口信用保险业务的风险因子 此举旨在释放保险公司资本 鼓励其作为耐心资本加大长期入市力度并支持外贸 预计将为股市带来增量资金 对资本市场流动性和稳定性产生积极影响 [1][3][4] 政策调整内容 - 风险因子是计算保险公司偿付能力时为特定资产预留资本的系数 风险因子下调意味着同等资产所需预留资本减少 [3] - 持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [3] - 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [3] - 出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] - 持仓时间计算采用先进先出原则按加权平均方式计算 科创板股票按过去四年计算持仓时间 超过两年适用新风险因子 [3] 对保险行业及资本市场的潜在影响 - 据分析师测算 基于2025年三季度末险资投资股票账面余额3.62万亿元 假设符合新规要求的标的占比20% 静态可释放最低资本326亿元 若全部增配沪深300股票 对应可带来约1086亿元增量资金 [4] - 若不增配股票 新规可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [4] - 政策将降低已有持仓的资本占用并提升偿付能力充足率 从而腾挪出资本空间 提升险资入市并长期持有的积极性 [4][5] - 大型保险公司因资金和资源优势可能受益更多 中小型保险公司可能因资金实力不足而面临挑战 [5] - 截至今年三季度末 人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.59万亿元 较年初增加1.49万亿元 涨幅达36.2% 占比从年初的12.3%提升至14.9% 创下新高 [7] - 截至12月6日 年内已有25家上市公司被险资举牌 合计举牌次数达33次 超过2021年至2024年过去四年举牌次数的总和 [8] 监管政策背景与导向 - 此次政策落地早有预告 监管层此前已透露将股票投资风险因子进一步调降10%以鼓励保险公司加大入市力度 [4] - 2023年9月 监管已将投资沪深300指数成分股风险因子从0.35调至0.3 将投资科创板上市普通股风险因子从0.45调至0.4 [7] - 2025年4月 监管将保险公司权益类资产配置档位简化并上调部分档位配置比例 最高可达50% [7] - 监管强调保险公司应完善内控 准确计量股票持仓时间 持续提高长期资金投资管理能力 并加强偿付能力管理 [8]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关股票投资风险因子，旨在降低保险公司权益投资的资本占用，释放资金空间，鼓励保险资金作为“耐心资本”加大长期入市力度，服务实体经济[2][3][9] 政策内容与调整细节 - 风险因子调整主要涉及两类股票：持仓超过三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36[5] - 持仓时间根据过去六年（对应沪深300等）或四年（对应科创板）的加权平均持仓时间确定，超过规定年限的部分按上限计算[5][7] - 同时下调了出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子（从0.467至0.42）及准备金风险因子（从0.605至0.545），以支持外贸企业[5][9] 对保险行业的影响 - 政策将降低保险公司已有权益持仓的资本占用，提升偿付能力充足率水平，从而腾挪出资本空间[3] - 根据中泰证券测算，以2025年三季度末数据为基础，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元人民币[5][6] - 若释放的资本全部增配沪深300股票，对应可进入股市的资金为1086亿元人民币（326亿元除以风险因子0.3）[2][5][6] - 若不将释放资本用于增配股票，则可改善保险行业综合偿付能力充足率约1个百分点（从186.3%提升至187.3%）[5][6] - 政策适当放松了偿付能力管理对权益类资产配置的约束，对险企当下偿付能力充足率有正向影响[3] 对资本市场的影响 - 政策发布当日（12月5日），A股保险板块大幅上涨，万得保险指数大涨5.8%，创近一年最高涨幅，板块内个股涨幅均超4.5%[4] - 港股保险股亦同步拉升，中国太平上涨7.10%，中国平安上涨6.71%，中国人寿、中国太保涨超5.3%，新华保险涨幅近5%[4] - 政策旨在鼓励长线资金持续入市，通过降低符合条件持仓的风险因子，弱化其市值波动对偿付能力的直接影响，鼓励险资长期稳定投资[2][3] 保险资金投资现状与趋势 - 截至2025年三季度末，保险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达5.59万亿元人民币，在资金运用余额中占比达14.92%，创下新高[8] - 今年以来险资举牌次数已达37次，创近十年新高[8] - 增配权益资产被视为险资应对低利率环境的途径，长期投资稳健、价值、高股息资产是保险资金的主要选择[8] - 行业面临长久期资产匹配的挑战，2024年末寿险行业平均负债久期为16.3年，规模调整后久期缺口为9.2年[8] 监管意图与要求 - 政策通过差异化设置风险因子，意在培育壮大耐心资本、支持科技创新，并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度[9] - 金融监管总局要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间和各类风险资本要求，确保偿付能力数据真实准确[9]

2025.12.05 本文字数：2350，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 杨倩雯 根据葛玉翔测算，三季度末，险资投资股票期末余额为3.62万亿元，假设其中沪深300、中证红利低波 动100成分股和科创板股票投资占比分别为40%和5%，同时符合本次《通知》要求的加权平均持仓时间 标的为20%。经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深 300股票，对应股市资金为1086亿元。若不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度约1个百分点。 事实上，风险因子与保险公司投资和经营业务的资本占用息息相关。根据偿付能力规则，风险因子越 高，要求的最低资本就越多，对资本的占用和消耗就越多，进而也会降低偿付能力充足率。而一旦偿付 能力充足率低于监管要求，将对保险公司的投资及业务开展造成巨大影响，因此权益资产对偿付能力的 占用一直是险资在进行权益投资时的一大重要考量因素，也在一定程度上掣肘了险资的权益投资步伐。 险资权益投资部分的偿付能力风险因子下降10%的政策落地。 12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（下称《通知》）， 将保险公司持仓时间超过三年的 ...

政策核心内容 - 国家金融监管总局发布通知，将保险公司持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，降幅10% [3] - 将保险公司持仓超两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅同样为10% [3] - 风险因子下调设置了持仓时间门槛，旨在引导保险资金长期持有优质股票资产，培育耐心资本 [5][6] 政策影响与资金测算 - 风险因子下调有助于降低保险公司权益投资的资本占用，提升其权益配置意愿 [3] - 根据中泰证券测算，政策静态释放最低资本约326亿元，若全部用于增配沪深300股票，对应入市资金可达1086亿元 [3][7] - 若不增配股票，该政策可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [7] - 风险因子与资本占用直接相关，其下调有助于缓解对险资权益投资步伐的掣肘 [7] 政策背景与持续落地 - 此次调整是落实5月国新办发布会上预告的“将股票投资的风险因子进一步调降10%”政策 [3][9] - 2023年9月曾进行过一轮风险因子下调，沪深300成分股风险因子从0.35调至0.3，科创板股票从0.45调至0.4 [7] - 2025年鼓励险资入市的“组合拳”政策已全部落地，包括新增600亿元长期投资试点额度、下调风险因子及推动长周期考核 [9][10] - 长期投资试点总额度已达2220亿元，多只试点私募证券投资基金已落地投资 [11] 险资权益投资现状与趋势 - 在一系列政策鼓励及市场走势下，加仓股票成为险资2025年投资重点 [11] - 截至2025年第三季度末，险资投资股票账面余额为3.62万亿元，较去年末大幅增长1.19万亿元，增幅近50% [7][12] - 第三季度单季股票余额增加5524亿元 [12] - 若加上证券投资基金，截至三季度末险资配置的核心权益资产近5.6万亿元，较去年末增加近1.5万亿元，其中第三季度单季增加8640亿元 [12] - 低利率环境、资产荒、政策引导及经济高质量发展背景下的行业基本面利好，持续增强股票资产对保险资金的吸引力 [12]

政策核心调整 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司部分投资标的风险因子 [1] - 持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [1][2] - 持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [1][2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [4] 风险因子调整的影响机制 - 风险因子是衡量保险公司投资资产风险程度的系数，风险因子越小，资本占用越低 [1][2] - 下调风险因子将释放部分资本占用，提升险资使用效率并扩大入市空间 [2] - 举例说明：假设资本总额10亿元，投资1亿元沪深300股票，风险因子从0.3降至0.27后，资本占用从3000万元减少至2700万元，节省300万元资本可重新投入市场 [2] 政策导向与市场意义 - 政策传递出支持险资入市、鼓励险资成为资本市场长期资金的政策导向 [1] - 通过设定持仓时间门槛（如三年或两年），鼓励保险资金长期持有，支持企业发展和国家战略落地，有助于建立“耐心资本”概念以平滑市场波动 [3] - 调整针对特定标的，清晰引导险资投向稳定优质的股票资产及国家战略性行业，如科技（通过科创板）和出口（通过信用保险） [4] - 沪深300成分股涵盖中国股市核心蓝筹股，科创板以高科技、高成长型企业为主，符合国家创新驱动战略 [4] 险资入市现状与趋势 - 截至2023年三季度末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达5.59万亿元，在保险公司资金运用余额中占比达14.92%，两项指标均创2022年相关数据披露以来新高 [5] - 险资已连续三个季度加仓重仓股：第一季度环比加仓约60亿股，第二季度环比加仓约49.24亿股，第三季度环比大幅加仓约120.25亿股 [5] - 截至三季度末，险资共重仓732家上市公司约1011.3亿股 [5] - 险资加速入市原因包括监管鼓励以及市场利率持续下行迫使险资提升股票投资比例以应对利差损风险 [5] - 随着风险因子降低，险资有望继续加码股市，并倒逼保险公司加强权益队伍和投研能力建设 [5]

政策核心内容 - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在降低资本消耗并引导资金投向 [1] - 政策主要涉及两方面：一是对长期持仓的特定股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保险业务的风险因子 [1] - 新规明确优先适用，并要求保险公司完善内控、强化偿付能力管理 [1] 对股票投资的影响 - 对持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [3][4] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [3][4] - 持仓时间分别根据过去六年和四年的加权平均持仓时间确定 [4] - 风险因子下调将减少险资投资股票的资本消耗，为其增持股票腾出空间 [2][5] - 据机构测算，仅沪深300成分股相关调整，若险资全部增配对应股票，可能为股市带来超千亿元增量资金 [2] 市场观点与预期影响 - 政策精准利好科创板、沪深300等特定板块，有助于为行业核心企业提供稳定资金支持，并推动资金流入战略性新兴产业 [2][5] - 政策向市场传递了积极信号，有助于稳定市场情绪、增强市场信心，并缓解投资者对短期波动的担忧 [2][4] - 有观点认为当前调整是边际利好，下调力度尚小，期待未来政策进一步加力 [2] - 另有观点指出，由于持仓时间要求（满2年或3年），部分公司短期内受影响有限，但新保险会计准则下，未来满足要求的公司会增多 [2] 对保险行业的要求与引导 - 政策要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力 [7] - 保险公司应加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保偿付能力数据真实、准确、完整 [6][7] - 业内建议保险公司应基于资产负债匹配，科学决策股票配置比例和仓位，审慎选择标的，并提升自身风控能力 [8] 对其他保险业务的影响 - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [7] - 上述业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [7] - 此项调整旨在引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [7]

政策核心调整 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司部分投资标的的风险因子 [1] - 持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1][5] - 持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1][6] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [12] 风险因子定义与影响 - 风险因子是衡量保险公司投资资产风险程度的系数，风险因子越小，资本占用越低 [2][7] - 下调风险因子将释放资本占用，例如投资1亿元沪深300股票，资本占用从3000万元降至2700万元，节省300万元资本可重新投入市场 [7][8] - 此举提升了保险公司的资金使用效率，扩大了险资入市的空间 [8] 政策导向与目标 - 政策传递出支持险资入市、鼓励险资支持国家战略性行业发展及成为资本市场长期资金的导向 [3] - 通过设定持仓时间门槛（如三年或两年），鼓励保险资金长期持有，支持企业发展和国家战略落地，有助于建立“耐心资本” [10] - 调整针对沪深300（核心蓝筹股）、中证红利低波动100及科创板（高科技、高成长企业），引导险资投向稳定优质资产及国家创新驱动领域 [11][12] - 下调出口信用保险相关风险因子，旨在引导保险公司加大对外贸企业的支持力度，服务国家战略 [12] 险资入市现状与趋势 - 截至2024年三季度末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达5.59万亿元，在资金运用余额中占比14.92%，两项指标均创2022年以来新高 [13] - 险资已连续三个季度加仓重仓股：第一季度环比加仓约60亿股，第二季度环比加仓约49.24亿股，第三季度环比大幅加仓约120.25亿股 [13] - 截至三季度末，险资共重仓了732家上市公司约1011.3亿股 [14] - 险资加速入市的原因包括监管鼓励以及市场利率下行迫使险资提升股票投资比例以应对利差损风险 [15] - 预计随着风险因子降低，险资将继续加码股市，并倒逼保险公司加强权益队伍和投研能力建设 [16]

核心观点 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司部分权益资产偿付能力风险因子，旨在释放险资入市空间，引导长期投资，支持科技创新 [2][3] - 政策预计可静态释放最低资本326亿元，若全部用于增配沪深300股票，对应入市资金可达1086亿元 [2][4] - 监管层年内已落地包括风险因子下调、增加长期投资试点额度、拉长考核周期在内的“组合拳”，持续鼓励险资加大权益投资 [5][7] - 在政策引导及市场环境驱动下，险资年内已大幅加仓股票，前三季度股票账面余额达3.62万亿元，较去年末增长1.19万亿元，增幅近五成 [7][8] 政策内容与影响 - 将持仓超三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，降幅10% [2] - 将持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅10% [2] - 风险因子下调设置了差异化持仓时间门槛，旨在培育“耐心资本”和“长期资本”，支持科技创新 [3] - 风险因子与资本占用直接相关，下调有助于降低最低资本要求，从而提升险资权益配置意愿，此前对偿付能力的占用曾掣肘其投资步伐 [1][4] 资金释放测算 - 据分析师测算，基于三季度末险资股票余额3.62万亿元，假设符合条件标的占比分别为40%（沪深300等）和5%（科创板），且其中20%符合持仓时间要求，可静态释放最低资本326亿元 [4] - 若释放的326亿元最低资本全部用于增配沪深300股票，对应可撬动的股市增量资金为1086亿元 [2][4] - 若不增配股票，此次风险因子下调可改善保险行业偿付能力充足率约1个百分点 [4] 年内政策组合拳落地情况 - 5月国新办发布会预告的三项鼓励险资入市政策（新增600亿长期投资试点额度、股票风险因子调降10%、推动长周期考核）在2024年已全部落地 [5][7] - 长期投资试点新增600亿元额度已于5月陆续获批，使试点总额度达到2220亿元，多只试点私募基金已落地投资 [7] - 财政部于7月发布通知，将国有商业保险公司的ROE和资本保值增值率考核周期拉长至“年度+三年+五年”，有利于平滑新会计准则下权益资产波动对利润的冲击 [7] 险资权益投资动态与市场表现 - 在政策鼓励及市场走势下，多家上市险企投资负责人表示今年已加仓权益投资 [7][8] - 金融监管总局数据显示，截至2024年第三季度末，险资股票账面余额为3.62万亿元，较2023年末大幅增加1.19万亿元，增幅近50%，其中第三季度单季增加5524亿元 [4][8] - 若加上证券投资基金，截至三季度末险资配置的核心权益资产规模近5.6万亿元，较去年末增加近1.5万亿元，其中第三季度单季增加8640亿元 [8] - 股市表现助力上市险企前三季度净利润创下历史同期新高 [8] - 在低利率、资产荒环境及政策引导下，股票资产对保险资金的吸引力预计将持续 [8]

监管政策调整 - 金融监管总局发布通知 下调保险公司投资特定股票的风险因子并引入持仓时间限制 旨在引导长期资金更多流向科技创新和蓝筹价值公司[2] - 对持仓超三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 持仓时间根据过去六年加权平均确定[3] - 对持仓超两年的科创板上市普通股 风险因子从0.4下调至0.36 持仓时间根据过去四年加权平均确定[3] - 风险因子下调直接释放保险公司资本 例如投资100亿元科创板股票 风险准备金可从40亿元降至36亿元 释放4亿元资金可用于再投资[3] - 此次新规落地是落实5月监管层推动险资入市计划的具体举措 预计将加快险资入市进程[3] 保险资金投资趋势 - 截至2025年三季度末 保险资金运用余额规模达37.5万亿元 较去年末增长13%[4] - 保险资金股票投资规模从2022年底的1.9万亿元增长至2025年三季度末的3.6万亿元 连续6个季度同比正增长[4] - 2025年保险资金股票投资同比增速一度超过40% 明显快于债券投资[4] - 股票资产在险资总投资中的占比连续7个季度上升 至2025年三季度末达到10%[4] - 2025年以来保险资金举牌热情显著升温 年内举牌次数已超30次 创2015年有记录以来新高 标的集中在金融、公用事业等行业[4] 保险资金配置策略 - 保险机构股票布局方向以高股息、大金融为主 但科技成长板块尤其是通信的配置力度在加强[5] - 险资举牌标的高度契合其对经营稳健、估值低、股息高的偏好[4] - 险资投资强调安全与稳健 注重长期稳定现金流的获取 其资产配置策略的调整显示整体风险偏好在上行[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告期内，多只券商股被调入重要指数，预计将带来被动资金流入，并关注调整公告日至实施日期间的正反馈效应 [2] - 券商板块：在权益市场吸引力提升背景下，财富管理及资产管理业务将直接受益，同时关注行业竞争格局优化带来的机会 [4] - 保险板块：尽管存在外部因素扰动，但持续看好2026年行业的系统性价值重估机会，资产端是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）沪深300指数上涨1.64%，报收4,526.66点 [7] - 非银金融指数上涨0.68%，报收1,932.15点，跑输沪深300指数 [7] - 细分行业中，券商指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，多元金融指数上涨2.31% [7] - 个股方面，保险A股中中国人保涨幅领先（1.29%），H股中友邦保险涨幅领先（4.95%）；券商板块中国盛证券涨幅领先（3.68%） [9] 券商行业要点 - 指数调整：国泰海通被调入中证A500指数，其过去一年日均成交额为16.0亿元，日均总市值为2831亿元 [4] - 指数调整：国联民生被调入沪深300指数，其过去一年日均成交额为5.29亿元，日均总市值为582.7亿元 [4] - 指数调整：东方财富被调入中证A100指数以代替中信证券，其过去一年日均成交额为108.7亿元，日均总市值为3786亿元 [4] - 被动资金影响：挂钩沪深300、中证A500、中证A100的ETF规模合计分别为11684亿元、1938亿元、1715.60亿元，占整体ETF规模的24.8% [4] - 市场数据：本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比下降6.87%；2025年至今日均成交金额17,136.49亿元，同比增长61.11% [20] - 市场数据：截至2025年11月27日，两融余额为24,720.45亿元，较2024年底增长32.6% [20] - 账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [24] 保险行业要点 - 业务经营展望：新准则全面落地及考核指标切换预期下，险企对资产负债匹配及核心业务指标稳定性的关注度将提升 [4] - 负债端展望：新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升；分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品；非车险综合治理下，预计保费增速放缓，COR有望优化 [4] - 资产端展望：险资入市趋势延续，预期新增保险的30%投向A股；机构偏好分化将影响FVOCI占比和成长股与高股息股票的配置再均衡；长端利率或将持续上行带来配置机会 [4] - 行业数据：10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高 [21] - 行业动态：保险资金长期投资试点迎来第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金 [25] - 机构数据：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [31] - 增资与开业：太保寿险获批向太保寿险（香港）增资30亿港元；太平养老注册资本增至33.33亿元，引入比利时富杰保险；法巴天星财险获批开业，注册资本10亿元 [29][32][35] 投资分析意见 - 券商板块：重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等受益于财富管理/资产管理业务的标的；推荐国泰海通、中信证券等受益于行业竞争格局优化的标的 [4] - 保险板块：推荐中国人寿（H）、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]