国际与国内黄金期货及现货市场表现 - 2026年2月25日，伦敦金现价格从日内最高5237.71美元/盎司暴跌至最低5093.17美元/盎司，单日跌幅超过140美元，跌幅达1.75% [1] - 国内黄金市场跟随下跌，上海黄金交易所黄金T D品种报收1146元/克，下跌0.17%，沪金主力期货合约跌至1148.14元/克，跌幅0.30% [3] - 同期，伦敦银现报86.723美元/盎司，下跌1.58%，国内黄金ETF基金价格也随之下行 [10] 品牌黄金首饰零售市场表现 - 与国际及期货市场暴跌形成反差，国内主要品牌金店足金首饰零售价格保持稳定甚至上涨 [1] - 周生生足金价格为1570元/克，老凤祥为1566元/克，周大福、老庙黄金、六福珠宝等主流品牌价格均稳定在1565元/克上下，部分品牌价格较前一日上涨十几元 [4] - 深圳水贝黄金批发市场的足金999原料报价约为1314元/克，与品牌金店零售价存在超过250元/克的巨大价差 [10] 黄金零售价格与期货价格背离的原因 - 黄金首饰，特别是用于婚庆的“三金”具有刚性消费需求，为零售价格提供了支撑 [4] - 黄金首饰零售价格构成复杂，除黄金原料成本外，还包括工艺制作费、品牌溢价、店铺租金及人工成本等，原料金价波动仅影响部分成本 [4] - 品牌金店采用平滑且滞后的调价机制，以维持消费者稳定的价格预期，避免因价格频繁波动影响销售 [5] 国际金价短期暴跌的驱动因素 - 金价在暴跌前经历了快速上涨，现货黄金于2月24日一度冲至5249美元/盎司的历史高位，自2月15日突破5000美元后涨势迅猛，积累了大量的获利盘 [7] - 支撑前期上涨的主要因素（如美联储降息预期、地缘政治避险情绪、央行购金）已被市场充分消化，获利了结卖盘涌现导致技术性回调 [7] - 美联储理事沃勒于2月23日发表“偏鹰”言论，市场对3月降息的预期大幅降温，根据CME数据，市场认为3月降息25个基点的概率已低至5.9%，美元走强压制金价 [8] - 技术面上，金价在5230-5250美元/盎司区域遭遇强阻力，多次上攻失败，而5100-5150美元/盎司的支撑区域在暴跌中被反复测试 [8] 机构观点与长期展望 - 瑞银集团于2月24日发布报告，将黄金年中目标价看高至6200美元/盎司，认为地缘政治风险、美联储货币政策转向及全球供需关系长期支撑金价 [10] - 高盛将年底金价目标设定在5500美元/盎司附近 [10] - 机构对黄金的长期乐观预期与短期剧烈下跌形成鲜明对比，反映了市场情绪的复杂多变 [10]

金价剧烈波动事件概述 - 2026年春节前后国际金价经历极端波动，从1月29日每盎司5598美元的历史高点暴跌至2月2日的4402美元，短短几日跌幅接近1200美元[1][3] - 暴跌在1月31日集中爆发，金价在28分钟内从5400美元直线跌至4700美元，单日收盘跌幅达9.25%，盘中最大跌幅超12%，创下自1983年以来43年最大单日跌幅纪录[1][3] - 进入2月后金价在5000美元关键心理关口展开拉锯战，2月9日一度反弹至5047美元，但市场呈现高位宽幅震荡格局，单日波动两三百美元成为常态[14] 金价暴跌的直接诱因 - 最直接触发因素是市场对美联储货币政策转向的担忧，美国总统特朗普提名带有鹰派色彩的凯文·沃什为下任美联储主席候选人，导致市场预期降息节奏可能放缓[4] - 该人事任命消息引发美元指数应声上涨1.01%，成为压垮金价的最后一根稻草[4] - 暴跌发生前金价短期涨幅过大，形成强烈技术性回调压力，在冲至5600美元前的两周内涨幅达21%，整个1月累计涨幅一度接近30%[6] 支撑金价长期上涨的核心驱动因素 - 全球央行持续购金构成重要托底力量，世界黄金协会报告显示2025年全球央行净购金量为863吨，为历史第四高水平[1][6] - 地缘政治风险持续构成支撑，中东局势及其他区域摩擦促使投资者将黄金作为避险“压舱石”[6] - 市场对美联储降息周期的预期是重要推动力，市场普遍预期2026年将继续降息两到三次，降低了持有无息资产黄金的机会成本[8] - 对美元信用的深层担忧是长期驱动因素，美国联邦债务规模已突破38万亿美元，占GDP比例超120%，年利息支付占财政收入近20%，促使投资者使用黄金对冲信用风险[8] 黄金定价逻辑的演变 - 传统上金价与美债实际利率紧密相关的规律近年似乎失效，即便实际利率走高金价仍能上涨[9] - 世界黄金协会专家解释，旧有关系并未消失，而是因地缘政治风险和央行购金等支撑力量过强，抵消了利率的负面影响[9] - 黄金正从单纯的“避险工具”演变为全球货币体系重构中的一种“战略资产”[9] 机构观点与市场预测分歧 - 看涨机构预测激进：瑞银看2026年年中达6200美元，法国巴黎银行看年底6000美元，富国银行看6300美元，摩根大通在乐观情景下看突破6300美元[11] - 看涨理由一致：央行购金托底、降息周期利好、美元信用问题无解[11] - 谨慎派观点认为当前价格已透支预期：汇丰和巴克莱预测2026年末金价在4450至4550美元区间震荡[11] - 东方金诚判断金价有望涨至6000美元但过程绝不顺利，波动将非常大，市场情绪敏感[11] 消费与投资市场表现 - 中国黄金饰品需求在2026年春节期间逆势增长，较2025年同期增长15%[12] - 消费呈现“悦己消费”趋势，年轻人偏好小克重、设计精致的金饰，马年本命年及婚庆刚需也支撑需求，小克重金豆、转运珠卖到断货[12] - 投资行为出现明显分化：部分投资者趁回调抢购投资金条，北京菜百总店投资金条柜台排队超一百米；同时黄金回收生意火爆，不少人在高位选择变现锁定利润[12] - 批发与零售市场价差显著：深圳水贝批发市场报价与品牌店零售价差达好几百元每克，巨额溢价令买卖双方均格外谨慎[12] 央行购金行为分析 - 全球央行购金是基于外汇储备多元化的长期战略，而非散户的追涨杀跌[6] - 中国央行已连续15个月增持黄金，2026年1月又购买4万盎司[6] - 波兰央行在2025年购买约100吨黄金，并宣布2026年计划再购买150吨，目标是挤进全球黄金储备前十名[6]

文章核心观点 - 文章通过对比李嘉诚旗下长和系在英国与巴拿马两项核心基础设施资产的不同遭遇，揭示了全球资本在新时期面临的根本性挑战：地缘政治与国家安全逻辑正超越商业逻辑，成为影响长期投资的关键因素，导致资本必须选边站，传统的“在商言商”哲学与全球化投资模式遭遇严峻狙击 [6][9] 英国电网出售事件分析 - **交易概况**：长和系三家公司（长江基建集团、电能实业及长实集团）联合公告，以约105.48亿英镑（约合1108亿港元）出售其持有的英国电网公司100%股权给法国Engie [1] - **投资历史与回报**：该资产于2010年以约58亿英镑购入，16年间累计获得44亿英镑股东分派，总现金回报超过6倍，资产价值几乎翻倍 [3][6] - **资产规模**：该电网覆盖伦敦及英格兰东南部约850万用户，电网总长度19.2万公里 [3] - **出售动机**：这是一次主动的战略撤退，体现了“不赚最后一个铜板”的哲学。在能源价格飙升、民生压力加大、外资基建资产政治化加剧的背景下，公司选择在高位套现离场，规避了潜在的监管加码、超额利润税甚至国有化风险 [6][8] 巴拿马港口被接管事件分析 - **事件经过**：巴拿马政府在未提前知会和协商的情况下，于2026年2月23日强行接管了由长和附属公司运营的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港，宣布其特许经营权不复存在 [5] - **投资历史与规模**：该港口经营权自1997年起由李嘉诚家族经营28年，累计投入约18亿美元。2025年合计处理377万个集装箱，占巴拿马港口系统总吞吐量的38%。特许经营权于2021年续约至2047年 [5] - **事件背景**：接管前不足一个月，巴拿马最高法院裁定续约合同违宪，整个过程未给企业合理反应时间。公司表示将寻求法律追索，传闻索赔金额高达20亿美元，但在大国博弈背景下，国际仲裁效力存疑 [6] - **事件性质**：这是一次被动的、由政治力量主导的资产清零，与英国电网的主动出售形成鲜明对比 [6] 长和系在英国的投资布局与风险转变 - **投资规模**：长实集团是英国历史上最大的单一海外投资者，累计投资总额超过2555亿元人民币 [7] - **市场控制力**：公司控制着英国约1/4的电力分销市场、近30%的天然气供应、近7%的供水、超40%的电信市场 [7] - **逻辑转变**：这些曾被视作“安全资产”典范的核心基建，其持有逻辑正从“商业”转向“政治”。当国家安全逻辑凌驾于商业逻辑之上，外资控制的民生关键资产可能随时成为政治博弈的筹码，这是促使公司出售英国电网的根本原因 [7][8] 李嘉诚投资哲学的演变与时代挑战 - **扩张模式**：其商业版图扩张屡次与地缘政治转折合拍，例如1979年收购和记黄埔、80年代进军内地房地产、1997年投资巴拿马港口等 [8] - **退出艺术**：历史上多次成功实践“低买高卖”，如1999年出售Orange获利1130亿港元、2017年出售中环中心权益、2013-2015年出售内地资产等 [9] - **当前困境**：当前局面与过去截然不同。英国电网出售是基于风险预判的主动调整，而巴拿马港口是被动遭遇的不可抗力。这标志着其赖以成功的“在商言商”哲学和全球化中间人策略，在国家安全概念无限泛化、契约精神被地缘政治削弱的新时代遭遇最沉重狙击 [9] 对行业与资本市场的深远影响 - **估值逻辑重构**：市场认为，海外基础设施投资的估值将从过去的“战略溢价”转向“政治风险折价”，甚至可能被压至近零水平 [10] - **新常态**：地缘政治风险成为所有试图进行全球长期投资的资本必须面对的新常态，资本必须选边站而不能再做“中间人” [9][10] - **象征意义**：两起事件共同指向全球化旧世界的瓦解，标志着以李嘉诚为代表的、依赖全球化红利和商业契约精神的投资时代正在落幕 [9][10]

事件概述 - 巴拿马最高法院于2026年1月29日裁定长和集团在巴拿马港口的特许经营权协议“违宪无效”，并于2月23日由行政力量强行接管运营权，整个过程快速且缺乏过渡期 [3] - 此次事件被描述为一场典型的“杀猪盘”，即在港口被长和集团投入巨资改造并进入成熟盈利期后，当地政府通过司法和行政手段强行剥夺其经营权 [1] - 运营权在裁决生效后72小时内被迅速移交给某西方航运巨头，表明接管行动经过周密预演 [9] 涉及公司：长和集团 - 公司自1997年起接手运营巴拿马的巴尔博亚港与克里斯托沃尔港，经营时间长达28年 [3] - 累计投入高达18亿美元对两座老旧码头进行改造，将其打造为中美洲顶尖的物流枢纽 [3] - 2021年，公司与巴拿马方面合规续签了特许经营权协议，合作曾被称作外资典范，特许期明确顺延至2047年 [7] - 事件发生后，公司表态将启动国际仲裁程序以维护权益 [13] 涉及资产：巴拿马港口 - 两座港口位于巴拿马运河两端，扼守太平洋与大西洋的咽喉，战略地位极其重要 [7] - 港口承担巴拿马运河约40%的集装箱中转量，是全球供应链的关键节点 [7] - 长和集团的18亿美元投资已转化为港口的吞吐能力、设备效率、航道条件及管理体系等实质资产 [4] 事件动因与背景 - 地缘政治是核心驱动因素，某些大国对中资深度经营巴拿马运河关键港口感到焦虑 [11] - 长和集团曾推进一笔作价高达190亿美元的全球港口资产打包交易，此举可能加剧了地缘压力，促使了此次事件的发生 [11] - 巴拿马方面敢于采取行动，是基于两点判断：一是中企国际维权周期长；二是其背后有外部势力“撑腰” [9] 潜在影响与行业启示 - 事件对巴拿马的投资信用将造成严重打击，可能导致外资风险溢价上升、融资成本增加、项目流入减少 [15] - 巴拿马方面的操作可能带来年度经济损失预估超10亿美元，涉及航线改道、运营效率磨合、争端诉讼及国家信用折价等多方面成本 [15] - 该事件警示，在海外关键资产运营中，政治风险必须被纳入成本核算，不能仅计算财务回报 [15] - 企业需要建立法律、舆论、供应链等多维度的“组合拳”维权策略，并强化对人员与资产的提前预案 [17] - 保护海外利益的核心在于国家能力、产业筹码和风险前置，而非单纯依赖“契约精神” [17]

地缘政治与油价风险溢价 - 当前油价隐含每桶5至6美元的伊朗风险溢价，源于美国可能对伊朗发动军事打击的预期[1] - 该风险溢价与全球显性库存下降共同支撑布伦特原油价格维持在每桶70美元出头的水平[1] 库存与供应动态 - 全球显性库存上周日均减少50万桶，2月以来日均降幅达30万桶，库存去化趋势明显[1] - 伊朗原油装载量已攀升至2018年以来的最高水平，海上待售的伊朗原油库存创下纪录新高[1] - 一旦地缘冲突升级导致伊朗原油出口受阻，全球供应格局将面临显著冲击[1] 地缘政治局势进展 - 美国总统特朗普表示不会允许伊朗拥有核武器[1] - 美国副总统称美方已掌握证据表明伊朗正试图重建其核计划[1] - 伊朗外交部发言人驳斥美国指控为“弥天大谎”[1] - 美伊双方定于2月26日在瑞士日内瓦举行第三轮间接谈判[1] 其他地区供应情况 - 俄罗斯石油生产正受到乌克兰袭击的持续压力，加剧了短期供应的不确定性[2] - 中长期来看，沙特、巴西、尼日利亚、乌干达和美国的多个新项目将于今年投产[2] - 沙特的贾富拉油气田已于去年12月投产，祖卢夫油田也将在年内上线[2] 价格预测 - 高盛重申其此前预测：布伦特原油价格将在今年第四季度回落至每桶60美元[2]

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格在2月26日亚市盘中交投于5197.59美元/盎司附近，呈现震荡上行趋势，为后续上行行情积聚多头动能 [1] - 金价在月线级别上，于2月触及年初突破的上升趋势支撑后止跌反弹，维持在5月均线上方的新牛市空间内，表明看涨前景依然有效 [2] - 金价最近突破5100美元水平的横向阻力被视为多头关键触发因素，且价格保持在4948美元的200期简单移动平均线(SMA)之上，支撑更广泛的上升结构 [2] - 相对强弱指数(RSI)位于59附近（高于50中线），表明潜在买入压力仍然存在 [2] - 移动平均收敛/发散(MACD)滑入负区间且位于信号线下方，负直方图指向上行动能减弱，警告多头在当前水平缺乏强烈信心 [2] - 初步支撑位在5150美元附近，后续支撑位在5100美元，若跌破则可能下探5050美元区域，但4948美元的200期SMA预计将支撑更广泛的看涨背景 [2] - 立即阻力位在5220美元附近，明确突破将打开通往5260美元的路径，持续突破5260美元将发出重新看涨动能的信号 [3] 市场环境与驱动因素 - 英伟达2026财年第四财季营收达创纪录的681亿美元，同比大增约七成，其核心业务数据中心创单季收入新高 [1] - 英伟达四季度调整后每股收益(EPS)同比增长超八成，毛利率攀升至75.2%，创一年半来新高 [1] - 英伟达强劲的财报数据缓解了市场对AI盈利性的担忧，带动科技股普遍反弹，市场流动性情绪有所缓解，美元指数小幅走弱，从而提振金价 [1] - 伊朗和美国计划举行第三轮谈判以解决核争端，地缘政治风险持续存在，成为支撑避险黄金的另一个因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场主要影响因素来自地缘层面春节假期伊朗局势升温带动节后盘面价格走高本周美伊将举行新一轮谈判若谈判不顺美伊冲突升级造成供应中断国内货源将显著收紧构成上行风险若局势缓和或可控中东与北美供应中期有增长空间LPG基本面仍为供过于求市场上方阻力持续存在此外沙特juaymah NGL设施突发故障取消3月1 - 24日FOB装船计划外盘纸货拉升带动PG夜盘上涨国际市场偏紧、进口成本较高局面或延续一段时间单边策略为短期震荡偏强需关注伊朗局势发展 [1][2] 各部分内容总结 市场分析 - 2月25日各地区价格：山东市场4470 - 4530元；东北市场3670 - 4200元；华北市场4130 - 4470元；华东市场4150 - 4400元；沿江市场4530 - 4780元；西北市场4050 - 4250元；华南市场4650 - 4850元 [1] - 2026年3月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷660美元/吨、丁烷650美元/吨，折合人民币丙烷5044元/吨、丁烷4967元/吨，价格均稳定；华南冷冻货到岸价格丙烷650美元/吨、丁烷640美元/吨，折合人民币丙烷4967元/吨、丁烷4891元/吨，价格均稳定 [1] 策略 - 单边策略：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [2] - 跨期、跨品种、期现、期权策略：无 [2]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 现货黄金价格在2月26日亚市早盘交投于5175美元/盎司附近，前一交易日（2月25日）上涨0.4%收报5164美元/盎司附近，盘中一度飙升1.5%触及5217.63美元的高位 [1] - 价格上涨主要受关税通胀压力与地缘政治不确定性驱动，投资者涌入黄金寻求避险庇护 [1] 宏观经济与政策环境 - 市场普遍预期美联储将至少维持利率不变至6月，以应对居高不下的通胀担忧 [2] - 欧洲央行则可能在整个2026年保持利率不变 [2] - 联邦基金期货市场预计2024年降息幅度仅约53个基点，相当于两次25基点的降息，首次降息可能推迟至7月或9月 [2] - 美国贸易政策的不确定性增加，部分国家面临的关税税率可能从10%升至15%甚至更高，为市场注入了新的波动性 [1] 机构观点与市场预测 - 有分析指出，2026年年初的黄金市场正处于关税通胀与地缘危机交织的“黄金窗口期” [2] - 长期预测认为，在美联储维持高利率、美元区间波动及地缘风险持续的背景下，黄金价格有突破6000美元的潜力 [2] - 短期来看，春季市场可能出现盘整，但任何价格跌幅都可能被持续的不确定性迅速填补 [2] 技术分析与交易策略 - 从技术面看，黄金日线收出上影线较长的小阳线，显示在5217美元区域存在阻力 [3] - 4小时图显示，金价此前震荡上行的节奏被打破，布林带收窄暗示市场波动性降低，正等待方向性突破 [5] - 关键阻力位关注本周高点5250美元及凌晨高点5217美元，若能站稳该区域，则有望打开进一步上行空间至5300-5350美元 [3][5] - 关键支撑位关注5100-5090区域，若有效下破，金价可能进一步向下调整 [5] - 提供的短线操作思路以回调做多为主，反弹做空为辅，具体关注上方5250-5300美元阻力与下方5120-5130美元支撑 [5] - 具体策略包括在5250-5260美元附近分批做空，以及在5100-5110美元附近分批做多 [6]

市场表现与资金流向 - 2月26日A股油气板块表现活跃，油气ETF汇添富（159309）上涨0.87%，冲击三连阳，盘中获超1300万元净流入，此前已连续3日吸金超1.4亿元 [1] - 油气ETF标的指数成分股涨跌不一，油运板块涨幅居前，其中招商轮船上涨4.75%，中远海能上涨1.99%，招商南油上涨0.74%，洲际油气上涨3.52%，杰瑞股份等涨幅居前，而中国海油、中国石油等出现回调 [2][5] 油价与地缘政治影响 - 布伦特原油主力合约上涨0.45%，报70.9美元/桶，中东地缘政治紧张局势支撑油价，尽管美国原油库存大增1600万桶，但美伊潜在军事冲突可能扰乱石油供应的担忧仍对油价构成支撑 [2] - 地缘动荡推升原油风险溢价，2月20日WTI原油期货一度飙升至66.48美元/桶，布伦特原油亦达到71.76美元/桶关口，创下近半年新高 [4] - 地缘局势也影响油运市场，为规避风险曾出现非正规运力扩张，但随着制裁常态化导致合规船队供给收缩，运费上行，2月24日BDTI（原油运输指数）达到1842点，创阶段性新高 [4] 油气产业链长期逻辑分析 - 全球能源需求持续增长与产能瓶颈存在明显认知差，是油服行业关键的长期成长逻辑 [4] - **开采端**：需求侧，化工原料（如乙烯、石脑油）需求展现强劲增长韧性；供给侧，全球油田自然衰减率提升，上游投资收窄，IEA预计2025年全球油气投资下滑4%，美国致密油2025年支出预计下降10% [6] - **运输端**：供给侧结构脆弱，超大型油轮老龄化加剧，2024-2025年新船交付量处于历史低位，船厂产能被挤占至2028年后，运力缺口短期内难以弥合 [6] - **油服装备端**：需求侧，深海深地及二次开采需求增加，天然气下游进入扩产周期，2024年建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43%；供给侧，国际油服企业产能恢复慢，以斯伦贝谢为例，其固定资产净值产能仅为2014年峰值水平的50%，交付周期延长 [6] - **炼化端**：供给侧，全球成品油供应链脆弱，国内新增产能受政策严控放缓，欧美炼厂自2021年起深度出清，全球炼厂裂解价差持续高企；需求侧，航空业复苏带来航油需求及化工产业链延伸提供支撑 [7] 政策与基础设施规划 - 有关部门表示，2026年将有序加强油气基础设施联通，持续完善天然气干线“全国一张网”，强化增量进口气、国产大基地及大型储气设施全面接入，推动油气管网与新能源新业态融合发展 [3] 油气基金产品比较 - 油气基金主要分为原油商品类（QDII-LOF）、海外油气股票类（QDII股票）以及国内油气股票类（A股ETF） [7] - 相比于前两类，跟踪A股油气指数的油气ETF汇添富（159309）底层资产深度绑定“三桶油”及油服龙头，兼具高股息红利与能源防御属性，其优势在于费率较低、无跨境摩擦成本、流动性不受外汇额度限制且普遍处于折价状态 [8] - 油气ETF汇添富（159309）所跟踪的指数具备三大优势：（1）主题界定最聚焦，仅包括油气开采、设备、炼制、运输及销售环节，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [8]；（2）样本数量精简，目前仅44只，前十大成分股全为油气龙头股 [9]；（3）指数最具弹性，最近六个月、一年、三年的累计收益在同类指数中领先 [10]

市场表现 - 春节后A股首个交易日油气板块大涨 截至2月24日收盘 Wind石油天然气 石油化工板块涨幅均超过4% 35只个股红盘 [1] - 中国海油大涨超8% 中国石油 中国石化等纷纷跟涨 [1] 油价驱动因素与短期展望 - 由于海外市场对美国与伊朗开战预期快速上升 2月18日以来 布伦特原油已从约66美元/桶涨至高点72美元/桶 [1] - 因地缘政治风险加剧 原油市场脱离供需驱动 在地缘政治风险下石油溢价将持续一段时间 [1] - 未来一个月内 原油价格的高波动率将不可避免 在美伊局势明朗化前 原油价格都将处于易涨难跌状态 [2] 机构观点与价格预测 - 摩根士丹利已上调短期布伦特油价预期 但该机构也指出 在今年晚些时候 布伦特原油将回落至60美元/桶 [1] - 高盛预测2026年第四季度布伦特原油价格为60美元/桶 在2027年12月之前 由于需求强劲及供应缓慢增长 布伦特原油价格有望升至70美元/桶 2027年均价为65美元/桶 [1] 投资机会分析 - 如若短期原油价格因地缘问题继续上行 投资者可关注拥有油气资源的上游企业 [2] - 投资者可关注长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [2] - 油价上涨或将带动化工品涨价预期 中下游化工龙头企业亦值得长期关注 [2]