核心观点 - 技术分析角度，TS已下跌至年线MA250附近，当前TS价格层面可能有支撑；基本面角度，中美博弈窗口下，货币政策持续收紧概率小，后续短端利率或有较大下行弹性，看好7年以内品种结构性机会 [1][9] 对于“双降后”短端持有体验仍然较差的思考 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低、大行更多承担货币政策传导和债市做市商功能等因素，使资金波动受央行态度外生影响大，资金走势可预测性减弱；短期看，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [1][12] - 1月10日央行公告暂停买卖国债后，短端利率债定价权回归市场化，资金价格和国债收益率走势联动性变强，资金价格波动大、买断式逆回购及MLF操作月中透明程度降低，市场看资金做债程度提高，短国债机构定价权从大行切换到其他市场化机构，其对资金价格边际变化敏感度更高 [12] - 银行体系资金难快速恢复充裕状态，2024年四季度末至2025年一季度末银行超储率降至历史低位，银行负债端吸引力未增强且承担较高信贷投放职责，央行投放态度对资金松紧影响更明显，大行在货币政策传导效力方面作用显著，其融入融出和买卖国债操作受央行态度外生影响大，资金走势内生可预测性减弱 [16] - 5月以来央行净回笼长短流动性，4月MLF净投放5000亿元但买断式逆回购净回笼5000亿元，中长期流动性投放对冲；5月15日降准50bp释放约1万亿元，但5月中旬有9000亿元买断式逆回购和1250亿元MLF到期，若买断式逆回购月中续作规模小，5月月中中长期流动性投放或对冲，5月中下旬大量政府债净供给带来的流动性缺口难弥合，5月以来央行公开市场逆回购操作回笼资金约1.1万亿 [17] TS和短端现券或重新恢复强势 - 双降落地后DR001快速下行至1.4%出头，资金价格下移，但以2年国债为代表的短端现券利率仅下行1 - 2bp，对比资金价格仍有空间 [1][26] - 当前债市投资者忌惮2 - 3月资金价格，但当前外部环境不支持央行回到2 - 3月资金利率大幅收紧阶段，中美虽达成阶段性一致，但特朗普反复无常，后续关税问题美方可能变卦，当前实质下行的资金利率对利率构成利好，短债利率不具备再度调整回到3月中旬前期高点的基础 [26] - 央行一季度货币政策报告提到可能视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，5 - 6月可能是年内合适的恢复买卖国债窗口期，若央行实质性重启国债买卖，短债利率可能下探至前低点位 [1][26] “久期抱团”的策略惯性导致长债利率呈现快速波动后重新趋于震荡的特征 - 4月以来，围绕中美关税政策，长端已出现2次单日快速定价，4月2日对等关税政策宣告后，10年和30年国债在2个交易日内定价结束，后续10年国债收益率围绕1.65%附近区间震荡，30年国债收益率受市场对供给冲击和内需刺激政策的担忧而缓慢调整；5月12日中美日内瓦联合声明宣告后，10年和30年国债在1个交易日内定价结束 [2][27] - 短期看，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度大幅降低，全球资本市场投资者对特朗普关税政策变化节奏预期不充分，国内债市出现利率走势单日大幅逆转的恐慌性行情，长端对双降、政治局会议、资金价格等常规或小超预期因素定价不明显 [2][27] - 展望后续长债方向，利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整的概率变小，长端压力整体可控，机构“长债抱团”惯性仍在，基本面和货币政策未转向，利率围绕中枢的做多环境不变 [27] 债市策略方面，票息和资本利得价值轮动，信用债阶段性表现或优胜 - 今年以来，利率债表现疲弱，资本利得赚钱效应差，机构通过短端信用债下沉做票息收益 [2][29] - 利差角度，3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA + -AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差均显著下行；机构买盘角度，3月下旬以来，债基和货基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定 [2][29] - 后续可持续关注票息合适的中短端信用债下沉带来的票息机会 [2][29]

作者-甜 编辑-甜 稀土不是啥稀奇玩意儿，地壳里其实不少，但提炼起来费劲儿，污染还重，关键是，它是高科技的命根子！从手机到电动车电池，从风力发电机到F-35战斗 机，哪样离得了稀土？中国呢，坐拥全球70%的稀土产量，妥妥的"资源王"，过去，美国没少在这上面吃瘪。 稀土供应链被中国卡得死死的，科技巨头们急得像热锅上的蚂蚁，前几年，中美贸易战打得火热，中国一手稀土牌玩得贼溜，2019年那会儿，中国就暗示过 要限制稀土出口，美国立马慌了神，特朗普政府赶紧四处找替代货源，澳大利亚、加拿大，甚至非洲都跑了个遍。 过去几年中美在这块稀缺资源上掐得你死我活，出口限制、关税大战。 突然中美一纸协议，白纸黑字，稀土出口解禁？ 可哪有那么容易？稀土这东西，不是你想挖就能挖，想炼就能炼的，结果，美国只能硬着头皮跟中国谈，谈崩了就加关税，搞制裁，折腾来折腾去，供应链 还是没整明白，2025年这波操作，简直让人看呆，中美突然签协议，稀土出口限制一笔勾销，中国敞开大门，美国企业可以随便买。 这消息一出，华尔街那帮人先嗨了，稀土相关股票蹭蹭往上涨，特斯拉、苹果这些科技巨头也松了一口气，特朗普呢？直接在X上发帖，吹自己"谈判大 师"，说这是 ...

中美博弈下的资本转向：长和港口交易风波背后的深层逻辑 转机出现在中美联合声明发布的时刻。两国宣布阶段性暂停部分高关税政策，关税水平回溯至4 月2 日 之前，这不仅是中国在经贸谈判中斩获的重要成果，更标志着中国在国际话语权与战略主动权上的重大 突破。美国施压策略的降温，中国对外博弈态势的扭转，成为改变长期决策的关键变量。公告发布后， 舆论场上关于"表忠心""终于醒悟"的讨论不绝于耳，但拨开表象审视本质，这场态度的180 度大转弯， 与其说是"良心发现"，不如说是资本在局势变化下的现实选择。 有人将长和的转变解读为"识时务者为俊杰"，但在国家主权与发展安全的大是大非面前，资本的"识时 务"不应是"见风使舵"的投机，更不能是"等风来"的侥幸。不妨做个假设：若中美博弈形势未发生反 转，若中国未能在谈判中赢得主动，长和是否还会保持沉默、继续推进交易？若没有反垄断审查的利剑 高悬，没有高层的严厉批评，这家商业巨头是否会无视风险一意孤行？答案不言而喻。 商人逐利本是市场规律，但在涉及国家安全、民族利益的重大问题上，企业家肩负的绝不仅是经济责 任，更有沉甸甸的政治责任与历史使命。港澳资本依托国家政策红利与内地市场发展壮大，在 ...

企业出海与供应链战略 - 外贸出海与企业出海的核心区别在于前者是单要素出海，后者是全要素出海，涉及设备、技术、人才、资本和商业模式的全面迁移 [6] - 企业出海面临供应链配套不足的挑战，在中国习以为常的高效供应链在海外可能成本畸高，以越南为例，劳动力便宜但综合成本因配套不足而上升 [17][20] - 出海战略需平衡显性成本与隐性成本，包括合规、供应链协同和文化适应等内生因素 [25] - 中小企业比大企业更有理由先出海，全球供应链洗牌阶段原有市场地位不再重要，关键在于能否抓住重新上牌桌的机会 [29] - 企业出海应选择最低代价路径，而非全盘迁移，需在满足政策法规前提下优化资源配置 [42] 供应链能力建设 - 供应链本质是工厂间的协同关系，核心在于零部件齐全性和供应及时性 [13] - 供应链韧性成为新战略课题，需要提前投入资源建立恢复能力，类似不倒翁原理 [62][67] - 提升韧性需解决三大问题：沉没成本、现金流和备胎方案，但对中小企业而言最终都归结为成本问题 [68] - 企业可通过建立最小规模海外生产单元（如车间）来增强供应链韧性，这是立足国际市场的关键 [75] - 人才被定义为供应链的肌肉，是支撑体系运转的核心要素 [46] 产业转移与空心化 - 产业空心化分为区域经济空心化和核心要素空心化两种类型，后者涉及技术能力和创新能力的流失 [44] - 产业转移可能导致"骨质疏松"现象，即产能占比被其他区域取代但未伤及根本 [50] - 空心化本质是供应链能力断链，企业需保持核心优势溢出与区域竞争力平衡 [54][57] - 制造能力仍是中国企业家的核心优势，在全球化过程中会保留N代技术在国内，仅外溢N-1/N-2代技术 [48] 全球化战略视角 - 当前出海本质是中美博弈下的全球供应链重塑，是中国企业完成全球化的历史机遇 [36][79] - 企业战略应从本土化转向全球化，办公室悬挂世界地图而非中国地图成为全球化意识的重要标志 [64] - 转口贸易等规避制裁的出海方式不可持续，应选择难而正确的市场深耕路径 [38] - 双循环战略需要顶层设计：既要激发内需市场又要推动企业出海，形成协同效应 [60] 技术叠加与产业趋势 - 实体企业面临AI技术与企业出海双浪潮叠加的战略机遇，需同步布局两大方向 [10] - 供应链敏捷性需应对客户差异化需求，而韧性建设则需前置性战略投入 [62] - 外贸转内销并非简单路径转换，其难度不亚于二次创业，两者面临不同挑战 [81]

东方大国凭借举国优势在这场博弈中展现出了强大的耐力。首先，东方大国拥有完整的工业体系和庞大的国内市场。这使得东方大国在面对外部压力时能够 保持经济的相对稳定。即使在与美国的贸易摩擦中受到一定的影响，东方大国也能够通过扩大内需、调整产业结构等方式来化解风险。 其次，东方大国在科技创新方面取得了显著的成就。近年来，东方大国在5G通信、人工智能、新能源等领域投入了大量的资源，取得了一系列的突破。这 些科技成果不仅为东方大国的经济发展提供了新的动力，也提升了中国在全球产业链中的地位。 目前中美贸易呈现出一种微妙而又紧张的态势。美国方面，尽管拥有雄厚的资金，但却陷入了有钱也买不到东方大国货物的困境。这背后有着多方面的原 因。一方面，东方大国在部分关键领域拥有独特的技术和产业优势，一些产品在全球市场上具有不可替代性。美国对这些产品的需求旺盛，但由于贸易摩擦 等因素，导致供应渠道受阻。另一方面，美国自身的一些政策限制也加剧了这种局面。例如，加征关税等措施使得贸易成本大幅增加，一些美国企业不得不 重新评估从东方大国进口货物的可行性。 而东方大国虽然拥有丰富的货物资源，但也面临着挣不到美国钱的难题。美国的贸易保护主义政策使得东 ...

这段时间，地表最强的美国发动了大规模的"关税战"。 世界各国，谈及此事，纷纷摇头。 独独俄罗斯，对"关税战"无感，他们只是在吃一个个的大瓜，因为他们被欧美制裁了多年了，无所谓美 国搞不搞"关税战"。 俄新社网站5月4日发表一篇重要文章：《新的反美联盟正在形成》。 该篇文章的作者是俄罗斯政治观察家德米特里▪科瑟列夫。 此文章用最近发生的几件事，说明"中日反美联盟"正在形成。 第一，日本被美国实行"关税政策"，日本对美国不再信任。 4月2日，特朗普发动了大规模的关税战，除了对中国下狠手，对盟友国家欧盟、日韩等，也没有放过。 日本人可是炸了锅了，这还是那个大哥吗？ 4月9日，美国提出对75个国家实行90天的缓冲期。这90天，就是来和各个国家进行谈判。 让日本不爽的是，美国虽然也对日本实行了90天的缓冲期，但提出的谈判条件非常苛刻，不仅包括对日 本汽车、钢铝等继续实行25%的关税，还提出苛刻条件：让日本大量减少和中国的贸易合作。 美国的条件，让日本非常被动，因为事关日本的重要经济利益，是碰到日本的经济大动脉了。 自己虽然在"关税战"之外，但是，对世界局势的评论，人家俄罗斯媒体可是很积极的。 最近，俄罗斯的媒体聊起了" ...

美国对中资企业的金融施压 - 美国证券交易委员会（SEC）以审计透明度为由要求部分中资企业摘牌退市，此举被视为金融战争的升级版策略 [3] - 美国资本市场作为全球资金流动的核心，中资企业赴美上市是参与全球化的重要通道，退市限制直接干扰企业运作 [3] - 退市威胁旨在制造国际投资者恐慌，削弱中资企业在国际资本市场的竞争力，但中资企业可通过香港、欧洲等替代市场融资 [5] 高科技领域的脱钩行动 - 美国将部分中国高科技企业列入"黑名单"，试图通过技术限制遏制中国科技发展，涉及5G、芯片、AI、电动汽车等领域 [7] - 针对华为等企业的封杀手段比过去更全面，限制中资公司进入芯片制造等核心环节 [7] - 全球技术与市场深度融合背景下，美国脱钩策略可能仅造成短期混乱，难以长期压制中国技术发展 [9] 国际政治层面的博弈 - 美国通过炒作台岛、南海问题及拉拢东南亚国家，试图制造地缘政治矛盾并孤立中国 [11] - 疫情后全球经济危机下，多数国家不愿配合美国的地缘政治游戏，中国平等合作的外交姿态更受东南亚国家欢迎 [11] - 美国将中美冲突作为转移国内疫情、经济衰退矛盾的手段，但中国战略定力与行动能力超出美方预期 [13][15] 中美长期博弈趋势 - 中美关系难以回到友好基调，未来博弈胜负取决于策略智慧而非强硬程度 [15] - 中国需以理性坚定态度应对美国施压，避免影响长远发展计划 [15] - 若美国耗尽筹码仍无法遏制中国发展，其自身陷入困局的可能性将增加 [17]

那句话一出口，全场哑了。 美国某位部长站台发言时感慨：最艰难的时候，中国没抛售美债，反而稳住了市场。他本意是想强调"你看，中国没落井下石"。可他万万没料到，美国人根 本不买账。一句话，彻底点燃了网友的火药桶。 有人怒了，说这简直是不要脸。你欠钱还好意思指责债主？更有人冷嘲热讽：靠别人撑着财政还敢在舆论上甩锅，哪来的底气？评论区翻车，炸开了锅。听 着似乎是抱怨，其实暴露的是深层次的不安——中国手里到底还握着多少美国的命门？ 美债这个事儿，真不是一时半会儿能说清楚的账。十多年前，中国一度是美债最大的持有者，最多时高达1.3万亿美元。现在呢？已经降到7590亿。表面上 看，中国是在撤。可就在刚过去的2月，悄悄又加仓235亿。这一下，美国人更糊涂了：你不是在脱钩吗？怎么还往回买？ 这一反常操作，直接击中美国人内心最敏感的神经。他们自己都清楚，现在的财政状况根本撑不起手里的烂摊子。36万亿的债务像一座山压在那儿，每年光 利息就得掏出1.4万亿，钱从哪来？就算你印，也得有人接盘吧？问题是，这盘子越来越烫，谁还愿意接？ 偏偏这时候，中国又出手了。这不是更让人心里发毛吗？ 中国的战略思维向来不是一句话两句话能猜透的。这几年， ...

港口交易暂停事件 - 228亿美元港口交易在最后关头被中国监管部门叫停 涉及李嘉诚将全球43个港口拆分出售给意大利TIL公司和美国贝莱德 [1][4] - 交易表面由意大利船王主导 但贝莱德通过协议条款保留港口管理层任免权 实际控制决策权 [4] - 意大利TIL公司的母公司MSC航运集团22%股权由贝莱德持有 阿蓬特家族仅持股15% 存在资本闭环 [4] 交易核心资产与战略价值 - 核心资产为巴拿马运河两端的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港 中国21%的拉美贸易经此通行 年货值超6000亿美元 [6] - 美国若掌控港口可对中国商船加征费用或限流 并获取船舶RFID数据 威胁一带一路供应链 [6] - 美军2025年1月进驻红海施压埃及 配合苏伊士运河控制权争夺 显示美国对全球航运命脉的资本渗透 [6] 中国应对措施 - 援引《反垄断法》域外管辖权 认定交易方可能操纵全球10.4%集装箱定价权 [8] - 援引《数据安全法》评估港口智能调度系统跨境传输风险 涉及中国商船航行轨迹等敏感信息 [8] - 港澳办、外交部及官媒集体发声 谴责交易危害国家利益 [8] 交易方动机与矛盾 - 长和集团称交易为商业行为 但巴拿马港口仅贡献集团1%年利润 中国盐田港、宁波港贡献超60% [10] - 李嘉诚计划套现190亿美元转向欧洲电信、能源等"安全赛道" 但被指忽视国家安全 [11] - 贝莱德支付现金中62%来自美联储特别流动性工具 被质疑利用美元霸权收割全球 [11] 行业对比与地缘影响 - 中远海运续租希腊比雷埃夫斯港35年 该港2024年吞吐量720万标箱 带动希腊对华出口增长18倍 [13] - 美国强买港口引发巴拿马民众抗议 中国通过共建共享模式赢得信任 [13] - 全球航运规则呈现分裂态势 美国试图资本锁喉 中国推动多极化贸易网络 [15]

中美贸易博弈 - 美国财长贝森特警告中国需在贸易和经济问题上让步，否则将升级局势，可能对中国出口商品、供应链及关键资源实施禁运 [1][3] - 美国试图通过施压迫使中国减少对美出口、开放更多市场及在高科技领域放慢发展步伐 [5] - 美国此举是其整体战略的一部分，旨在维护科技和美元霸权，拖慢中国在高端制造、绿色能源、人工智能等领域的进展 [7] 中国经济与产业优势 - 中国已成为全球第二大经济体，拥有顶尖的制造业、消费市场和供应链规模 [11] - 中国在稀土供应上占据全球主导地位，对美国军工和高科技产业具有关键影响力 [11] - 中国通过"一带一路"等倡议扩大了全球经贸合作网络，增强了抵御美国孤立的能力 [11] 美国经济面临的挑战 - 2025年美国仍面临通货膨胀、供应链问题和能源价格波动等经济压力 [7] - 全球经济格局变化导致美国传统经济影响力下降，中国、印度和东盟等经济体崛起 [7] - 美国科技巨头如苹果、特斯拉在中国拥有重要生产基地和市场，禁运将对其造成重大冲击 [14] 产业影响分析 - 中国芯片产业国产化进程加快，已突破美国封锁取得显著进展 [7] - 美国若实施禁运将导致其国内物价上涨，影响普通消费者日常生活 [13] - 中国商品在美国市场占据重要份额，涉及服装、电子产品等多个领域 [13] 企业层面影响 - 美国企业如苹果、特斯拉在中国市场的业务规模庞大，禁运将对其造成严重损失 [14] - 华尔街资本集团可能反对禁运政策，因其将导致股市波动和投资损失 [14] - 中国科技企业如华为、中兴、TikTok和大疆已多次应对美国制裁，积累了应对经验 [9]