报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月CPI总量及核心CPI均升温，但核心CPI好于预期，且二者同比均未超过今年2月通胀水平，本月能源和食品均反弹，需求敏感指标显示汽车市场降温、消费者信心下降，需求滞后指标显示家具价格上涨，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [2] - 通胀格局进入关税成本一次性推升与内生需求趋势性走弱的角力，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐关税成本，需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，美联储对关税忧虑有不确定性，降息情况需结合不同情况判断 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月CPI同比增长2.7%，预期值2.64%，前值2.4%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长2.9%，预期值2.95%，前值2.8%，环比增长0.2%，二者同比均未超今年2月通胀水平 [2] - 6月能源分项环比上涨0.9%，汽油价格环比涨1%为1月以来最大涨幅，国际油价因地缘风险上涨支撑交通类价格；食品分项同比上涨3.0%，环比上涨0.3%，水果蔬菜、饮料环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标方面，二手车和新车价格环比下降，消费者信心指数降至93%，但二手车批发端价格强劲增长，曼海姆指数或制约降息节奏；需求滞后指标方面，家具价格环比增速涨至1.0%，刚需品与非刚需品价格分化加剧 [4] 深度分析 - 本月CPI同比上涨，但核心CPI涨幅有限，“关税成本推升通胀”与“薪资降速需求走弱”博弈，往后供应链依赖进口的商品价格大概率普涨，但可能是一次性补齐成本，形成通胀失速循环可能性小 [7] - 需求已边际走弱，若经济降速无干预，消费者将重塑需求格局，偏向低价、刚需类商品，美国本土商品、服务需求或受挤压，美联储对关税忧虑有不确定性，乐观情况核心通胀降速达标会降息，悲观情况关税收入注回实体经济或降低降息概率 [8]

关税实施现状 - 美国财政部已征收创纪录的1000亿美元关税，2025年预计达到3000亿美元 [2] - 四分之三的进口商计划将部分关税成本转嫁给客户 [2] - 钢铝关税3月生效、6月加码，其他多项"对等"关税原定4月初宣布但被推迟 [4] 通胀数据异常原因 - 5月CPI通胀仅为2.4%，连续四个月低于预期 [3] - 进口价格实际在下降，CEA简报证实这一现象 [3] - 价格数据收集与发布滞后，截至7月中旬CPI和PCE数据只覆盖到5月 [4] 企业应对策略 - 大企业提前大量囤货导致进口激增，GDP短暂出现负增长 [4] - 企业按"替代成本"定价，但因未来成本不确定性不敢轻易调价 [5] - 小企业更倾向自行消化关税成本，5月支付的关税总额是2022年两倍 [5] 行业动态与博弈 - 日本车企主动降价近20%以抵消关税负担 [6] - 沃尔玛等零售商可能要求中国供应商降价而非直接转嫁成本 [6] - 特朗普通过社交媒体施压零售巨头限制价格转嫁 [5] 消费者因素影响 - 消费者因过去几年高通胀已"捉襟见肘"，企业担心失去客户 [5] - 疫情期间积累的"超额储蓄"耗尽，企业涨价底气不足 [6] - 疫情期间消费者愿意为涨价埋单，但当前环境完全不同 [6]

关税对通胀的影响 - 经济学家预计6月CPI数据将显示通胀加快 受关税影响的品类如家具、玩具、娱乐商品和汽车价格可能上涨 [1] - 企业最初通过增加库存或牺牲利润吸收关税成本 但应对措施已捉襟见肘 预计关税将推动6月整体CPI月度增幅的三分之一 [3] - 纽约联储调查显示约75%公司已提高价格以弥补关税成本 丰田汽车和耐克等企业计划在近期涨价 [5] 美联储的政策立场 - 美联储维持利率不变 因预期关税将推高通胀 若CPI数据温和可能引发特朗普进一步批评 [3] - 美联储官员对关税影响通胀及货币政策路径存在分歧 鲍威尔预计夏季通胀数据将更高 [6] - 投资者预计美联储7月会议不太可能降息 部分官员支持降息但多数认为可能推迟至今年晚些时候 [6] 企业应对策略与市场反应 - EY-Parthenon经济学家指出企业正用多种策略缓解关税影响 但影响将随时间增强 [3] - 特朗普近期加征铜及加拿大、巴西商品关税 部分关税8月生效 加剧通胀风险 [3][4] - Pantheon经济学家认为企业正学习适应关税波动 但短期内可能出现关税飙升的短暂爆发 [7] 通胀数据预测 - 6月CPI环比预计+0.3% 核心CPI环比+0.3% 同比分别达2.6%和2.9% [5] - 服务业通胀如机票和酒店住宿可能上涨 推动整体CPI加速 [5] - 经济学家预计关税影响将持续传导 但部分商品和服务价格压力可能抵消 [6]

核心观点 - 本周特朗普重提 8 月 1 日大规模加征关税威胁，全球贸易摩擦风险加剧，美联储倾向年内降息但对通胀谨慎，预计中国二季度 GDP 增速达 5.4%，地产和反内卷议题或在 7 月高层会议讨论 [1][2] - 国际上特朗普加征关税引发全球通胀预期波动，美联储政策分歧加剧，金砖国家重申多边主义；国内财政部推动险资长周期考核，发改委披露内需拉动作用，6 月核心 CPI 上升，《程序化交易管理实施细则》生效 [12] - 本周债市收益率上行、曲线略熊平，下周税期资金面或收紧，需关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等要素，债市波动或放大 [17][19] - 安踏体育是多品牌体育龙头，2024 年营收和净利润增长，推进 DTC 战略使毛利率提升 [23] - 柏星龙是一站式产品形象方案提供商，境外业务发展快、毛利率高，布局“谷子经济”或带来新增长点 [29][30] - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪指数 [32][33][34] 国内宏观 需求端 - 消费方面，暑假出游扩大居民出行半径，7 月第一周乘用车销量降温，地铁客运量、国内和国际航班执飞量有变化；外需高频数据本周环比回升 [3] 生产端 - 生产淡季叠加“反内卷”拉低工业生产，钢材生产走弱，地产基建低迷，消费制造业和化工部分开工率有升有降 [4] 物价表现 - CPI 方面，猪肉价格止跌回升，果蔬价格涨跌不一；PPI 方面，原油价格上涨，黑色系和有色工业产品价格有不同表现 [5] 财政 - 本周国债、地方债发行提速，国办印发稳就业政策通知 [6] 投资 - 本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善 [7] 货币和流动性 - 国债收益率曲线明显上移，公开市场逆回购操作净回笼，货币市场利率上行，银行间质押式回购成交量上升 [7] 海外宏观和市场 政策层面 - 特朗普威胁 8 月 1 日加征关税，部分国家税率上调，还考虑对铜、半导体、药品加征关税；美联储多数认为关税通胀持续性不强，年内可降息；日央行可能下调增长预期并暂停加息 [8] 经济方面 - 美国数据稳中略降，劳动市场有韧性，失业金初请人数低于预期，Q2 经济硬数据小幅走弱，美元在全球外储中份额暂时稳定 [9] 策略 商品市场 - 黄金价格震荡收涨，中长期或维持偏强震荡；原油价格震荡上涨，中长期或维持震荡偏弱走势 [13] 债券市场 - 美债收益率震荡上行，中长期或维持偏高震荡；中债收益率震荡上行，中长期收益率仍存下行基础 [14] 汇率市场 - 美元指数震荡上行，中长期或步入震荡下行通道；英镑兑美元震荡走低，中长期或延续偏弱走势 [15] 权益市场 - 亚太市场整体强劲，欧洲股市温和上涨，美股整体回调 [1][15] 固收 本周回顾 - 债市受股债跷跷板和风险偏好回升影响，收益率上行，曲线略熊平 [17] 下周展望 - 基本面生产指标多数回升、需求端涨跌互现、物价板块小幅回升；供给方面利率债发行规模整体回升；资金面或继续边际收紧 [18][19] 债市策略 - 关注基本面、风险偏好、中美贸易谈判等情况，资金面或收紧，关注配置机会，窄幅震荡市适当保持久期、关注波段交易 [19][20] 安踏体育 公司概况 - 是全球知名体育服饰用品公司，旗下品牌多，持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [23] 主品牌发展 - 安踏主品牌通过“千店千面”战略多元化发展，关注研发创新，儿童业务升级，电商业务成增长引擎 [24] 多品牌布局 - FILA 坚持高端定位，营收增长；专业运动板块受益户外热潮，营收跨入百亿级；收购狼爪品牌提升户外运动竞争力 [1][25] 柏星龙 公司概况 - 是一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛，实际控制人持股 44.62% [29] 业务发展 - 2024 年营收和净利润有变化，境外业务发展迅速，毛利率远超可比公司 [29] 新增长点 - 布局“谷子经济”，与寿屋风正合作开发 IP 全产业链，客户粘性提升，绿色包装业务有望增长 [30] 航空航天 ETF 天弘 行业前景 - 2025 年航空航天领域将迈入业绩兑现期，军工行业迎来新上行周期，新兴领域赛道扩容 [32][33] 供应链安全 - 美国对 C919 技术封锁加速航空产业链自主化，C919 国产化率约 60%，订单多带动产业链增量 [33] 指数与 ETF - 国证航天航空指数聚焦空天力量，天弘国证航天航空 ETF 紧密跟踪该指数 [33][34]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.62%至44,376.00 标普500指数期货跌0.59%至6,243.40 纳指期货跌0.51%至22,712.30 [1][2] - 欧洲主要股指普跌 德国DAX指数跌0.91%至24,251.33 英国富时100指数跌0.45%至8,935.69 法国CAC40指数跌0.85%至7,835.32 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油涨1.11%至67.31美元/桶 布伦特原油涨0.96%至69.30美元/桶 [3][4] - 欧佩克上调石油需求预测 预计2030年全球需求达1.133亿桶/日 2050年接近1.23亿桶/日 石油将占全球能源结构30% [6] 美股市场动态 - 标普500指数过去九日五次创新高 但下跌股票成交量占比降至42% 为2020年以来最低水平 [4] - 分析师预计可能出现3%-5%回调 类似2020/2019/2016年情况 [4] 货币政策与流动性 - 旧金山联储主席戴利预计今年可能降息两次 认为关税通胀影响可控 [5] - 美国财政部TGA账户重建可能导致4000-5000亿美元流动性流失 美联储准备金或降至2.7-3.0万亿美元 [5] 加密货币市场 - 比特币创历史新高突破11.8万美元/枚 机构投资者持续积累导致交易所流动性紧张 [7] 科技公司动态 - 苹果计划2026年春季发布iPhone 17e等新产品线 包括升级版MacBook Pro/Air及多款iPad [7] - 特斯拉申请在亚利桑那州测试Robotaxi 含无安全员模式 追赶Waymo自动驾驶布局 [8] 能源企业表现 - 英国石油预计Q2产量增长 交易业务表现强劲 股价盘前涨逾2% [9] 企业软件行业 - SAP CEO预计云端迁移将推动持续增长 要求客户2027年前完成系统迁移 计划通过数据分析服务实现2030年增长目标 [10]

美联储政策展望 - 旧金山联储主席玛丽·戴利认为今年可能降息两次，但预测存在不确定性 [1] - 美联储官员对2025年下半年降息幅度存在分歧，分歧源于对关税影响通胀的看法不同 [1] - 投资者目前预计美联储将在9月份降息 [3] 关税对通胀的影响 - 戴利认为关税对价格的影响可能比预期更小，部分公司通过协商分摊成本或从利润中扣除，减少转嫁给消费者的比例 [1] - 美联储6月会议纪要显示，多数官员认为关税可能产生持久通胀影响，少数认为仅导致一次性价格上涨 [1] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示关税对价格的影响可能在6月至9月的数据中更明显，但总体影响需时间观察 [2][3] 美国经济现状 - 戴利指出美国经济形势良好，增长和消费者支出放缓但未减弱 [1] - 通胀率正朝美联储2%的目标迈进 [1] 美联储会议动态 - 美联储下次会议将于7月29日至30日举行 [3]

黄金市场走势 - 受美元走强影响 金价周一跌至近一周低位 近期美国经济数据亮眼 6月就业增长强劲 市场对关税通胀担忧使得美联储降息预期降温 推动美元短期走强 引发金价小幅回调 [1] - 上周五非农数据公布后 中东地区重启谈判 市场避险热情降温 黄金市场开盘后一路走低 早盘跌至3306一线 晚间下探至3295 日内跌幅近50美金 呈现深度回落态势 [3] 市场影响因素 - 本周数据不多 但需关注周三美联储6月议息会议纪要和7月9号关税落地 整体看黄金大趋势仍是多头 但需谨防大的回调 短期或有修正 [1] - 美国与贸易伙伴协商截止日期临近 市场不确定性高悬 整体情绪起伏不定 [3] 技术分析 - 从小时图看 黄金虽不断刷新低点 但关键支撑区间安然无恙 短线或存诱空可能 欧盘二次回落后反弹 上方阻力在3315-3322 下方支撑在3292-3288 [3] - 操作策略建议反弹3314-3319空 止损3322 目标看3300-3390 破位看3380争夺 [4]

宏观观点 - 美国6月非农报告或体现就业市场放缓，压制服务通胀，为美联储降息打开空间，若数据延续走弱，短期内有望提振股市[1] - 维持美联储9月开启连续降息的判断，7月末会议可能不降息[2] 海外宏观数据 - 北约承诺到2035年将国防开支目标从GDP的2%提高到5%，西班牙2024年仅用GDP的1.24%，未达2%目标[8] - 5月美国PCE同比增速2.34%，环比0.14%，核心PCE同比2.68%，环比0.18%，高于市场预期[9] - 6月21日当周初请失业金人数23.6万人，6月14日当周续请失业金人数197.4万人，处年内最高，劳动力市场降温[9] 本周重要数据与事件 - 美国6月芝加哥PMI前值40.5，预测值42.8；6月失业率预测值4.20%，季调后非农就业人口预测值12.9万人等[19] 美联储观点 - 鲍威尔认为经济稳健，但关税或推高物价，6、7月数据将反映关税通胀，多数委员认为晚些时候降息合适[21] - 鲍曼若通胀受控，支持7月降息，最终取决于通胀走势[22] - 卡什卡里预计2025年两次降息，首次可能在9月，需权衡降息与通胀反弹风险[23] 风险提示 - 就业市场超预期强劲，关税暂缓期结束后关税率大幅提高，商品通胀压力加剧[3][27]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个关键思辨点 [3] - 出口不确定性可通过"β、α"二分法进行结构性分析 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润数据显示企业压力可能正向资产端传导 [3] - 消费在9月经济数据中体现双重使命属性 [3] - 9月PMI超预期上行原因值得深入剖析 [3] - 8月经济数据反映基本盘韧性但预期面走弱 [3] - 8月PMI显示急需更多实物工作量支撑 [3] 金融政策 - 2024年三季度货币政策执行报告强调"以我为主"和向"低价"亮剑的导向 [3] - 居民债务拆分显示部分群体正在进行去杠杆 [3] - 8月金融数据中M1同比回落需进行归因拆分 [3] - 7月金融数据对应居民部门可拆解为三个故事 [3] - 央行在二季度货币政策执行报告中表达三个核心关切 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀与赤字的双重叙事 [3] - 特朗普新政可能影响美联储降息节奏 [3] - 10月非农数据爆冷与失业率持平的分歧需要解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门从信贷视角看兼具韧性特征与风险隐患 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量空间 [4] - 监督法"扩围"值得重点关注 [4] - 化债进程中出现三点增量信息 [4] - 改革开放政策呈现持续推进态势 [4] - 增量政策正处于酝酿出台阶段 [4] 年度展望 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"的核心框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价"的逻辑 [4] - 2024年展望报告主题为"挣脱"现有束缚 [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代"的动态应对理念 [4] 研究方法论 - 财政分析可通过6个15分钟模块快速入门 [4] - 精品研究系列倡导"应无所住而生其心"的分析理念 [4] - 宏观反诈训练营以千页PPT形式构建分析防御体系 [4] - 2022版宏观落地方法论包含16小时千页PPT培训体系 [4] - 2021年培训体系涵盖政经体系与特色分析框架两大部分 [4]

美联储降息预期 - 美联储官员对降息时机和幅度存在分歧 但未出现完全反对降息的鹰派立场 主要围绕9月或7月降息条件展开讨论 [1] - 鲍威尔为大幅连续降息打开绿灯 市场预期更趋鸽派 利率曲线较上周平行下行约10个基点 [1] - 降息确定性增强 非农就业数据可能成为催化剂 关税通胀不会阻碍降息进程 [1][11] 美国经济指标 - 美国经济动能指数环比折年增速回落至去年9月水平 与美元指数走势高度相关(相关性0.76) [2] - 企业资本支出预期回暖但仍未达更佳水平 消费者信心指数持续下滑验证劳动力市场降温 [7] 通胀影响因素 - 激进降息派官员认为技术进步带来的价格下降趋势会抵消关税对通胀的一次性冲击 [3] - 多数官员未将关税冲击视为基准情形 对其通胀影响持轻视态度 [11] 市场预期变化 - 市场预期向更快更大规模降息方向演进 但尚未完全反映在价格中 [11] - 整体经济风险偏向下行 非农数据将决定具体降息路径 [11]