报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

港股高股息资产吸引力 - 部分港股通高股息指数最新股息率超过8%，显著高于A股红利指数股息率（6.65%和6.31%）[1][6] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.31%，港股通高股息（全）指数股息率为8.08%[6] - 低利率环境下，高息资产配置价值凸显，港股红利资产成为资金关注方向[1][3] 港股红利主题产品资金流入 - 全市场港股红利主题ETF年内净流入超110亿元，规模达462亿元，较2023年底增长40%以上[3] - 摩根基金港股红利指数ETF规模104.26亿元，年内净流入37.67亿元，规模较去年底翻倍[3] - 华安港股通央企红利ETF规模34.86亿元，净流入18亿元，较去年底增长116%[3] - 景顺长城港股央企红利50ETF规模48.65亿元，净流入13亿元，增幅超30%[4] - 主动管理型产品中，易方达港股通红利混合净申购11亿份（比例60.49%），平安港股通红利精选净申购比例达390.16%[4] 港股红利资产表现 - 港股通高股息（全）指数近一年上涨16.63%，远超中证红利指数（-2.37%）和中证红利低波动指数（2.29%）[6] - 南向资金年内净流入超6000亿港元，金融、电讯、公用事业等高股息板块获重点配置[4] 投资逻辑分析 - "科技+红利"哑铃策略受推崇，红利资产可对冲科技成长波动风险[8] - 中证港股通高股息指数市盈率仅6.72倍，低估值与高股息形成"双击"潜力[8] - 指数成份股以央国企为主，政策推动经济基本面修复将利好其长期发展[8] - 宏观经济不确定性下，机构资金持续增配现金流稳定的分红资产[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度公募REITs整体表现稳健，分红积极性提升，在不确定性环境中展现韧性，消费REITs表现领跑，行业发展前景广阔但底层资产多元化有待加强，投资可采用哑铃策略并精耕细分赛道 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩回顾 - 2025年一季度62只上市公募REITs产品实现营收47.79亿元、净利润8.4亿元，剔除新上市项目后营收同比降3%、环比降2%，净利润同比降14%、环比增144%，55只产品盈利占比89% [1][13] - 年初至今总分红金额44.06亿元，是去年同期1.5倍，13只产品分红超1亿元，中信建投国家电投新能源REIT、中金安徽交控REIT、工银河北高速REI分红最多 [27] - 中证REITs指数涨幅7.5%跑赢主要股债指数，截至5月7日总市值1904亿元较去年末增350亿元，产权类、特许经营权类REITs涨幅分别为13%、10%，各类型涨幅消费类最高达27% [2][17] 资产类型表现分化 - **产业园**：营收均下滑，华安张江产业园REIT、建信中关村REIT同比降18%最多，市场供需失衡租金承压，多地新增供应入市租金和出租率或继续承压 [31][32] - **仓储物流**：营收均下滑，红土创新盐田港REIT连续三季度下滑后回暖，头部项目运营稳健，华泰宝湾物流REIT出租率和租金下滑 [35][36] - **消费**：营收增速亮眼，一季度社会消费品零售总额同比增4.6%，所有消费REITs营收同比显著提升，出租率稳定且维持高位，华夏金茂商业REIT租金上涨，中金印力消费REIT、嘉实物美消费REIT租金下跌 [39][40] - **保障房**：表现相对稳健，中金厦门安居REIT、华夏北京保障房REIT同比增长3%、2%，部分REITs同比下降 [41] - **交通**：表现分化，华泰江苏交控REIT、中金安徽交控REIT等同比正增长，浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT等同比下降，高速公路收入主要受车流量影响 [44][46] - **生态环保**：2只上市REITs一季度营收均下滑，中航首钢绿能REIT同比降0.4%，富国首创水务同比降8% [48] 市场展望 - 预计市场规模还有10 - 23倍扩容空间，中国REITs市场规模约在2.1万亿 - 4.5万亿元，底层资产多元化是大势所趋，中国REITs多元化程度弱于成熟市场 [4] 投资建议 - 采取哑铃策略，一端配置高防御性资产，一端配置高成长性资产，关注保障房REITs和消费REITs，需精耕细分赛道把握结构性机会 [5]

政策驰援下投资信心回升 "专业买手"加仓权益类基金 实际上，随着外部扰动影响的降低，4月权益类基金投顾投资权益类资产的信心便有所上升。以主要配 置国内权益类基金的兴证全球进取派优选为例，该组合从4月10日起将"发车"金额提升至2000元，并在5 月8日发车时维持同样的"发车"建议金额。 开源证券数据也显示，4月股债混合型、股票型投顾组合均减持了"固收+"基金，增配主动权益类基金。 注重均衡配置 在外部扰动影响降低、国内政策支持的背景下，资金对权益类资产的投资热情不减。作为基金的"专业 买手"，权益类基金投顾也不断加仓权益类基金，并在近期提升了"发车"金额。 多只投顾组合提高"发车"金额 近期，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会负责人介绍了"一揽子金融政策支持稳市场 稳预期"有关情况。兴证全球投顾认为，一揽子增量政策的出台将有力推动增量资金入市，进一步提振 市场风险偏好。 5月以来，多只基金投顾组合提高了"发车"金额。比如中欧财富旗下的"中欧超级股票全明星"组合，4月 两次"发车"的建议金额为720元，但5月8日"发车"金额提高至900元。 中欧财富认为，不仅是政策支持，在4月业绩验证期结束后，5月 ...

核心观点 - 在短期市场弹性上升、转债市场有潜在风险释放压力的背景下，投资者应采取稳健与成长兼具的哑铃配置策略，关注内需刺激受益与新质生产力板块[1] 可转债市场观察 - 过去一周（5月6日至5月9日）大部分转债指数上涨，可转债可选消费行业指数、AA - 及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨；平衡性、股性估值压缩；可转债市场价格中位数小幅上升到120.60元，处于2017年以来的81.26%水平[2] - 未来一个月左右市场或更关注基本面，原因包括国九条新规落地使市场风格关注基本面、评级公司集中对转债评级展望或下调评级、海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面；短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复趋势有望延续[2] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，新质生产力相关高价标的可适当止盈，调整充分的可逢低买入；整体哑铃策略占优[3] - 5月低波组合的10大转债为温氏转债、燃23转债等；5月稳健组合的10大转债为永02转债、东杰转债等；5月高波组合的10大转债为福蓉转债、麒麟转债等[3] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨0.97%等[10] 转债个券方面 - 有近一周个券涨跌幅前五名和后五名的相关图表[14] 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势等图表[22][24] 转债价格方面 - 有高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势等图表[32][34]

21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道 5月7日，在国务院新闻办公室举行新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会 负责人介绍了包括"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。发布会上推出多项重磅政策，涉及股 市、楼市、外贸等多项热点内容。 不少公募机构持同样观点。 财通基金认为，与"9·24"出台的一揽子政策相比，稳经济在此次发布会上的优先级较高："9·24"会议的 背景是资产价格下跌与经济预期形成负反馈，而本次会议政策的目标则着重提振需求，科技产业的政策 倾向偏强。 国泰基金认为，此次会议形式和规格上可类比" 9·24"国新会， 选择在盘前召开，一行一局一会三位一 把手集体亮相。 "会议围绕'货币宽松+资本市场托底'部署落实，政策组合拳诚意足、力度略超预期。"国泰基金指出。 其列举了两大理由： 一是货币重回宽松，50 个基点的降准幅度超出市场预期。央行宣布了包括降准0.5%，政策利率调降 0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降 0.25%等三大类十项政策组合拳，与金融监管总 局八项增量政策、证监会五类十六项政策协同发力。降息降准落地，公积金贷款降息，预示着货币重回 宽松 ...

新兴消费板块崛起 - 2024年A股市场中新兴消费板块异军突起 成为"哑铃策略"之外的意外投资方向 以年轻消费群体为主导 [1] - 恒越匠心优选一年持有混合基金年内涨幅达37.29% 在4556只主动权益基金中排名第28 该基金90%前十大重仓股为新兴消费标的 [1] - 消费代际更迭带来结构性机遇 90后消费偏好转向精神满足 核心关注科技感、情绪价值和个性表达 [1] 新兴消费特征 - 消费主体年轻化 Z世代和年轻女性成为核心消费群体 [1] - 消费偏好升级 从物质需求转向精神满足和社交属性 [1] - 品类迭代加速 智能穿戴、运动健康装备等创新品类层出不穷 [1] 消费板块投资逻辑 - 内需消费成为市场关注重点 财政政策持续发力提振内需 [2] - 消费板块呈现"三重复苏动能"：估值处于历史低位 消费韧性持续验证 新兴消费模式快速崛起 [2] - 恒越基金自2023年第二季度起重仓布局消费方向 涵盖美妆护肤、宠物经济等细分赛道 [1]

市场环境与投资策略 - 市场在第二季度持续波动 新一轮美国关税政策引发激烈反应 通胀、经济增长和利率走势更加不明朗 [1] - 固定收益资产因稳定收益、潜在回报及分散风险优势 在不确定环境中更受关注 但当前利差持续收窄 需主动型策略捕捉价格错位机会 [1] - 美国消费市场表现稳健 为市场波动提供缓冲 但不同收入阶层财富表现参差 劳动市场脆弱性逐步浮现 工资增长趋缓 离职率持续下降 [1] 经济前景与政策影响 - 经历了十年超低利率环境后 政策调整、财政措施、去全球化及能源转型等因素共同导致经济前景极不明朗 关税政策打击企业与消费者信心 [2] - 美联储和欧洲央行面临周期压力与结构性变革挑战 通胀压力缓解但市场焦点转向对通胀和经济增长的忧虑 美联储放慢量化紧缩步伐或提升美国国债需求 [3] - 经济温和放缓概率上调至20% 市场尾部风险加剧 投资者需更高回报 固定收益类资产当前收益水平具有优势 [3] 美元与信贷市场表现 - 美元受多重因素冲击 第一季度跌幅创近年单季最低 关税问题拖累美元表现 "美国例外论"支撑作用消退 [3] - 信贷利差扩大但仍处历史低位 债券估值偏高 精选配置至关重要 欧洲债券因估值吸引力和宏观经济形势向好略受偏好 [4] - 高收益债券市场表现分化 投资者需谨慎挑选企业债券 建议选择短久期高收益债券 欧洲周期性行业及受关税冲击企业保持低配 [4] 证券化信贷与行业配置 - 优质证券化信贷资产如AAA级CLO、CMBS及企业债券持续提供丰厚风险回报 短期投资级债券和BB/B级高收益债券表现良好 [5] - 低评级债券波动性接近股票类资产 但未能提供相应超额回报潜力 风险回报大不如前 整体采取防御性策略 配置优质及短期债券 [5] - 投资级债券领域看好资本实力雄厚的银行及公用事业板块 不看好零售板块 因其受人工智能和消费转型冲击 适度配置10年期美债可平衡投资组合 [6] 主动管理与战术配置 - 面对利差收窄、地缘政治及政策不确定性 需采取主动管理策略 关注相对价值机会 倾向"哑铃策略"结合优质收益资产与机会性风险资产 [6] - 证券化信贷和短久期高收益债券为核心持仓 长久期投资级债券风险回报最低保持低配 固定收益资产相对于现金和股票仍有优势 [6] - 配置债券可提供稳定收益与下行保护 投资者应避免将市场波动视为基本面价值改变 需构建稳定收益并保持战术性配置 [6]

被高盛的最新数据惊到了—— 其最新发布的全球资金流向报告显示，在3月27日至4月23日的一个月内，全球股票基金获得680.79亿美 元净流入，新兴市场基金获得271.4亿美元净流入，其中90%都流入了中国市场。 相当于中国股票基金获得246.86亿美元净流入，资金流入额远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场。 并且从外资加仓的核心标的来看，主要聚焦于腾讯、阿里等盈利能力强劲的港股科技龙头，相关场内 ETF也获得资金大幅加仓，$港股科技50ETF(SZ159750)$年内份额增长超300%。 不仅如此，香橼创始人安德鲁·莱福特也透露自己正通过投资iShares中国大盘ETF押注A股，并直言中国 被超卖太久。 这种极致分化的行情，让越来越多人盯上了"科技+红利"的哑铃策略——左手握住科技成长的β，右手锁 定红利分红的α，港股"哑铃策略"已经是资金共识。 在外资长线押注与内资避险需求共振下，港股科技50ETF与港股红利低波ETF的组合，或将定义2025年 的投资胜负手。 港股科技50ETF(159750)权重股涵盖了互联网、半导体、智能汽车三大黄金赛道，腾讯、阿里、小米占 了近35%权重，既能吃到AI大模型的红利，又能 ...

债券市场 - 债市日内出现大幅反转行情，10年国债收益率下降8bps，30年国债收益率下降6bps，属于巨幅单日变化 [2] - 3月前两周信用债取消发行数量显著增加，686只拟发行信用债中有76只取消，相当于每11只就有1只取消，同比环比均大幅攀升 [3] - 国债和地方债一级发行遇阻，部分地方债边际倍数仅为1倍，显示发行困难 [3] - 欧元走强导致美元指数跌破104，人民币汇率可能突破7.2甚至7.1，汇率压力边际减轻 [3] - 短端信用债配置价值明确，长端利率债维持震荡 [5] A股市场 - 沪深300ETF昨日净流入20亿出头，为近期股市上涨时唯一净流入的交易日 [10] - 港股南向净买入超260亿，为历史第二高，其中盈富基金和恒生中国企业ETF净买入105亿，个股净买入155亿 [11] - 港股交易盘活跃度达到历史之最，配置资金（险资、散户）和交易盘频繁进出导致市场波动加大 [11] - 港股配置建议采用"港股科技+港股红利"的哑铃策略，港股红利股息率更高且受险资青睐，港股科技安全边际优于A股科技板块 [12][14] - 国泰君安资管推荐两只产品：中证港股通高股息（023074）和中证香港科技（022122），后者前五大成分股占比49.17%，权重股带动效应更强 [15][16] - AH溢价已处于较低位置，港股短期波动可能放大，但港股红利和科技主线仍具吸引力 [17] 海外市场 - 高盛将标普500年底目标价从6500点下调至6200点，主要因经济增长担忧和美股七巨头股价下跌 [20] - 尽管目标价下调，但当前标普500点位（5600点）至目标价（6200点）的潜在涨幅从8%提升至10%，投资性价比更高 [22][23]