行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 新能源电价下行对光伏投资需求负面影响大于风电，行业重心转向供给侧反内卷 [1] - 光伏行业中短期需求受限，投资机会在于反内卷带来的估值修复及铜代银、钙钛矿等新技术 [2][7] - 风电行业成长由“两海”（海上风电和海外市场）驱动，出海趋势明确且盈利性更佳 [3][7] 电价趋势分析 - 2025年2月发改委发布“136号文”，新能源电价由市场化电价和机制电价决定 [12] - 2024年风电光伏发电量占整体发电量14.39%，2025年前三季度该比例升至22.3% [13] - 新能源电力供应充足导致现货电价下降，光伏现货电价普遍低于风电 [13] - 各省份新能源机制电价大多低于当地燃煤基准价 [18][20] - 电价下行及预测难度增加，负面影响新能源项目投资收益，光伏受损更明显 [21] 光伏行业分析 需求端 - 2025年1~9月中国光伏新增并网240.27GW，同比增长64.73%，但全年呈现前高后低态势 [22] - 2025年1~9月中国光伏弃光率达5%，较2024年提升1.8个百分点 [22] - 2025年10月起主产业链排产持续下行，上游多晶硅工厂库存上行，短期需求平淡 [25][26] - 根据发改委文件定位，预计未来五年国内光伏年均增速为3% [27] - 欧洲市场受住宅光伏低迷影响，美国市场受“大而美法案”补贴快速退坡影响，海外需求预期下调 [34] - 预计2026年全球光伏装机约600GW，同比基本持平，2024-2030年CAGR为7% [35] 供给端与反内卷 - 行业关注点在于供给侧反内卷，始于2024年7月政治局会议 [36] - 2025年12月多晶硅产能整合收购平台成立，标志硅料收储实质性启动 [36] - 反内卷推动硅料价格从底部3万元/吨恢复至5万元/吨以上，头部企业单吨净利转正 [40] - 反内卷完成前，主产业链各环节产能利用率约50% [41] - 给予各环节5%净利率，测算组件含税售价在0.80~0.85元/W [2][41] - 2025年硅片产能降至1088GW，同比减少5.6%，为近四年首次负增长；硅料产能亦有所下降 [47] - 2025Q3为行业连续第八个季度整体亏损，供给出清持续推进 [47] 投资机会 - 反内卷带来的行业估值修复 [2] - 铜代银降本方案推进及钙钛矿产业化带来的设备和材料机会 [2] 风电行业分析 需求端 - 2025年1~10月中国风电新增装机69.3GW，同比增长51%，5月为并网高峰 [48] - 预计2025年国内风电并网100~110GW，同比增长30% [48] - 2025年1~10月陆风招标98GW（同比减少38%），海风招标8GW（同比减少7%），仍支撑2026年需求 [48] - 预计未来五年国内陆风CAGR为8%，海风CAGR为26% [52] - “十五五”期间国内风电年新增装机目标不低于120GW，其中海风不低于15GW，较“十四五”年均8GW接近翻倍 [52] - 海外市场增长更快，欧洲陆风和海风未来五年CAGR分别为14%和34% [3][56] - 2025年上半年欧洲海上风电订单11.3GW，同比增长20% [60] - 2025年上半年欧洲海上风电最终投资决定金额达22.1亿欧元，同比增长1.8倍 [3][60] - 全球可用的海上风能资源超7100GW，其中深远海占比超70%，中国深远海资源可开发量约2040GW，潜力巨大 [61][65] 供给端与出海 - 2024年第三季度以来，风机投标价格从低点1400元/kW回升至约1500元/kW [69] - 风机大型化趋势趋缓，减少价格压力，盈利改善持续 [3][69] - 2024年中国风机出口达5.2GW，同比增长41.7%，出口盈利性普遍好于内销 [70][75] - 全球风电供应链主要在亚太地区，中国是核心，欧美市场在齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等多环节需从中国获取供应链支持 [3][77] - 海外业务毛利率普遍高于国内，刺激企业出海动力 [3][78] - 2025年上半年部分企业海外收入占比已达较高水平，如大金重工 [78][80] - 多家企业已在海外布局工厂并斩获订单，以支撑未来盈利上行 [83][84]

项目概况 - 项目位于内蒙古磴口县乌兰布和沙漠边缘，是一座大型储能电站 [1] - 项目占地350亩，电池舱高度近3米，是目前中国规模最大的储能电站 [1] - 项目由磴口蒙能电储新能源负责，负责人为马泉山 [1] 技术功能与作用 - 电站核心功能是解决新能源装机最棘手的消纳与稳定问题 [1] - 电站将白天盈余的电能储存，在夜间稳定输出，起到“巨型充电宝”的作用 [1] - 其技术原理被比喻为能量“熨斗”，能将光伏发电的锯齿状曲线熨平，转化为稳定、可调度的优质电力 [1] 行业意义与影响 - 解决了沙漠光伏大规模推广中，大量绿电因电网无法全额消纳而被浪费的难题 [1] - 显著减少了“弃光弃风”带来的经济损失 [1] - 为电网接纳更多风电、光伏装机扫清了技术障碍，打开了“新能源装机天花板” [1]

公司重大资本开支项目 - 深圳能源全资子公司深能北方能源控股有限公司的所属全资子公司深能（西乌珠穆沁旗）能源有限公司拟投资建设深能锡林郭勒西乌珠穆沁旗电网侧压缩空气储能项目 [1] - 项目总投资额为68.22亿元人民币 [1] - 项目资本金中，公司计划以自有资金出资13.94亿元人民币 [1] - 项目其余投资款拟通过融资方式解决 [1] 公司资本运作与资金安排 - 公司将向全资子公司北方控股公司增资13.92亿元人民币 [1] - 增资资金将专项用于北方控股公司向项目公司（深能西乌珠穆沁旗能源有限公司）进行增资 [1] 项目战略意义与政策背景 - 项目旨在促进新能源消纳 [1] - 项目旨在占据电力系统关键节点 [1] - 项目符合国家相关政策导向 [1] - 项目符合公司整体发展战略 [1]

整体观点 - 报告整体看好AIDC电源/储能、锂电、氢氨醇+风电三大方向的投资机会 [4][5] AIDC电源/储能 - 北美AI产业链的炒作顺序为：光模块、液冷、AIDC电源、AI储能，近期液冷行情进一步打开了AIDC电源海外订单的想象空间 [4] - 2026年下半年HVDC技术方案有望开启放量，SST相关合作和进展也将逐步兑现 [4] - 海外储能景气度依然较好，美国缺电逻辑整体尚未改变，中美关系阶段性缓和，市场对BBB及301相关法案尚不敏感 [4] 锂电 - 近期枧下窝锂矿进行第一次环评信息公示，叠加天齐锂业公告不采用SMM报价，多家磷酸铁锂企业公告检修减产计划，为顺价及合同谈判增加筹码 [4] - 碳酸锂供给端变化以及“反内卷”逻辑挺价预期增强，推动锂电板块行情在春季躁动行情下开始修复 [4] - 锂电需求端整体博弈国内储能2026年招标，当年12月至次年2月通常为新能源车端淡季，预期已反应，后续储能、车端数据仍需跟踪 [4] - 锂电材料端投资排序为：碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极 [4] 氢氨醇+风电 - “十五五”期间，基于中国未来产业、2026年欧盟碳关税双重利好加持，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [5] - 发改委亦强调氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 [5] - 金风科技短期因商业航天行情股价快速上涨，但其氢氨醇逻辑市场预期尚较低，后续仍可重点关注 [5]

项目概况与规模 - 滨州北海独立共享储能项目一期工程于12月25日成功并网，规模为303.5MW/602.3MWh，是滨州目前规模最大的独立共享储能项目 [1] - 项目一次可存储60万度电，能够满足12万户家庭一天的用电需求 [1] 技术特点与运营模式 - 项目采用多元技术融合，核心配置磷酸铁锂电池、超级电容、全钒液流电池三大系统，可应对瞬时能源波动并适配多元应用场景 [1] - 项目采用技术多元协同和独立共享运营模式，旨在最大化释放储能资源价值，实现与电网灵活互动，提升区域新能源消纳能力 [1] 战略意义与行业影响 - 项目彰显了滨州在新型储能领域的实力，为践行“双碳”战略、推动新能源高质量发展注入新动能 [1] - 作为省市重点工程，该项目为全市乃至全省新型储能产业发展提供了可复制的实践样本 [2] - 项目契合山东省新能源消纳要求，是滨州能源结构转型的生动缩影 [2] 公司发展与未来规划 - 项目由滨州向海新能源有限公司负责，公司表示下一步将深耕新能源领域，推动更多优质储能项目落地 [2] - 相关方表示后续将进一步优化营商环境，全力保障新能源项目推进，为地方经济社会高质量发展持续注入绿色动力 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在新能源消纳面临压力的背景下，光热发电凭借其可靠、灵活、清洁的特点，有望成为“十五五”期间重点发展的发电形式，行业装机将迎来近10倍增长空间[2][3][18] - 报告认为，煤炭行业在“反内卷”查超产政策推动下供给持续收缩，虽然短期因暖冬需求走弱导致煤价承压，但供给端收缩趋势或仍将持续，推动行业供需格局从宽松向平衡迈进[4][21] 电力设备（光热发电）部分总结 - **政策目标明确，增长空间巨大**：国家两部委印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右[2][8][9]。截至2025年10月，我国光热发电总装机仅约**162万千瓦**，这意味着“十五五”期间行业装机有望迎来近**10倍**增长空间[9] - **技术优势显著，应用场景多元**：光热发电兼具光伏的清洁属性与传统电源的可靠、灵活属性，出力稳定且具备调峰、调频、电压支撑等能力[10][15]。《意见》重点提及发挥其优势，包括在大型能源基地中作为支撑调节电源、建设源网荷储一体化系统、与矿产资源开发、算力中心等产业协同发展[2][11][13] - **当前成本较高，需政策与市场双轮驱动**：当前光热发电成本仍显著高于煤电，例如青海省某项目上网电价为**0.55元/千瓦时**[15]。《意见》提出目标到2030年度电成本与煤电基本相当，并提出了特殊电价机制、容量补偿、提高绿色收益等鼓励性措施[3][15] - **产业链与投资建议**：光热电站设备投资占比较高，以**300MW/10h**储热熔盐塔式电站为例，静态投资约**1.37万元/kW**，其中聚光系统投资占比达**40%**[16]。报告建议关注光热发电设备供应商，如东方电气、哈尔滨电气、西子洁能、安彩高科等[3][18] 煤炭部分总结 - **原煤产量同比持续收缩，但降幅收窄**：2025年11月，全国原煤产量为**42679万吨**，同比微降**0.5%**，同比降幅连续5个月为负但11月有所收窄[4][18]。主要产区中，山西产量同比降**3.3%**，内蒙古同比降**2.0%**，陕西同比增**4.6%**，新疆同比降**1.6%**[18] - **供给收缩政策效果显著，但短期需求疲软压制煤价**：自2025年7月“查超产”政策实施以来，行业供给持续收缩，扭转了上半年产量高增局面[4][21]。煤价在10-11月因供需缺口等因素从**699元/吨**上涨至**834元/吨**，涨幅达**19.3%**[20]。但11月下旬以来，因初冬气温显著偏高导致采暖需求不足、电厂日耗偏低，煤价高位回落并持续承压[4][20] - **煤炭进口量同比降幅扩大**：2025年11月，我国煤及褐煤进口量为**4405万吨**，同比大幅下降**19.9%**，跌幅较10月扩大**10.2**个百分点[5][32]。1-11月累计进口**43168万吨**，同比降**12.0%**[5][32]。进口放缓主因海外煤价回升削弱了沿海电厂的进口意愿[5][32] - **投资建议**：报告建议积极关注两类标的：一是稳健的头部动力煤公司，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；二是高弹性煤炭公司，如兖矿能源[5]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 本轮春季躁动行情中，AIDC电源/储能、锂电、氢氨醇为布局重点[1] - 整体看好AIDC电源海外订单及海外储能景气度，锂电板块在供给端变化及“反内卷”逻辑下开始修复，氢氨醇作为新能源消纳重要方向有望获得更多投资[3][4] 储能行业总结 - **海外大储**：美国缺电逻辑持续演绎，市场关注北美发电端投资机会，后续可持续关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[6] - **国内大储**：景气度持续，12月份内蒙古储能大批量装机，国内大储板块景气持续[6] - **具体数据**：根据CESA储能应用分会数据库统计，内蒙古12月以来储能并网项目15个，总规模达29GWh，其中容量达4GWh的独立储能项目有4个[6] - **项目动态**：山西新能源基地3.28GWh储能项目即将招标；宁德时代获中车株洲所20GWh储能电芯直采大单；河北张家口450MW/2.4GWh储能项目开标；山西晋中800MW/1.6GWh储能项目EPC中标候选人公示[6] 风电行业总结 - **新增装机**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[7] - **2025年数据**：2025年1-11月国内风电新增装机量为82.50GW，同比增长59.42%，其中11月新增12.49GW，同比增长109.92%，环比增长40.02%[7] - **2025年前三季度**：陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW[7] - **钢价信息**：截至2025年12月26日，中厚板价格为3410元/吨，螺纹钢价格为3327元/吨，铁矿石价格为726元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4040元/吨[10] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向[13] - **欧洲海风**：行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升[13] - **风电整机**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[13] - **氢氨醇概念**：在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳重要方向有望获得更多投资，金风科技已与马士基、赫伯罗特签订绿色甲醇采购协议[4][13] 锂电行业总结 - **整体观点**：近期碳酸锂供给端变化及“反内卷”逻辑挺价预期增强，推动板块在春季躁动行情下开始修复，需求端博弈2026年国内储能招标[3] - **锂电材料投资排序**：碳酸锂 > 六氟磷酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极[3] - **各环节情况**： - **碳酸锂**：期货市场表现强劲，上游锂盐厂以保长协为主，散单成交少，下游材料厂对高价持谨慎观望态度，现货市场整体成交极少[14] - **三元材料**：原材料价格上涨推动成本上行，厂商以控制库存为主，生产节奏放缓，国内动力与消费市场需求回落，预计12月及明年1月需求逐月下降[14] - **磷酸铁锂**：材料厂生产逐渐放缓，部分有检修动作，铁锂厂积极与下游谈涨加工费，高压实材料谈涨落地可能性更高[16] - **负极**：一二线企业有效供给较为紧缺，原料价格预计延续小幅下行走势，市场呈供需双弱格局[16] - **电解液**：成本传导不完全，部分企业面临成本压力，生产积极性回落，头部企业保持稳健开工，预计短期内价格维持平稳[16] - **隔膜**：2026年1-2月动力需求下滑，储能高开工率难以完全对冲（动力占比约70%），市场整体需求暂时走弱，供需关系从紧张转向宽松[17] - **供给端动态**：湖南裕能、万润新能、德方纳米公告2026年1月检修计划，湖南裕能预计影响产量1.5-3.5万吨，万润新能预计影响0.5-2万吨，正值谈价关键时期，为材料厂增加谈价筹码[18] - **需求端排产**：大东时代智库调研显示，2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减4.5%；全球市场动力+储能+消费类电池产量约220GWh，环比减6.4%[18] - **投资逻辑**：博弈长单价格和2026年国内储能排产需求预期，供需好转、震荡向上趋势确立，建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔[19] 光伏行业总结 - **产业链价格**：本周产业链各环节价格均有所上行[30] - **硅料涨价原因**：2026年1月多晶硅排产出货规模大幅下调至6~8万吨缓解供应压力；减产使单位成本上升；为下游价格企稳回升提供支撑[30] - **其他环节**：硅片价格大幅上行；电池价格上涨主因应对银价飙涨带来的成本压力；组件头部企业陆续上调报价[30] - **盈利状况**：截至2025年12月24日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[30] - **具体盈利测算**：以N型TOPCon 210R产品为例，2025年12月24日数据，硅料单瓦净利为0.014元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.07元/W，组件单瓦净利为-0.06元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.16元/W[31]

项目投产与产能规划 - 四川省级重点项目储元世纪一期年产3GWh储能系统集成项目于12月26日正式投产 [2] - 项目预计2026年产值将突破7亿元人民币 其中海外订单占比约30% [2] - 项目产品被比喻为超大号“充电宝” 可实现电力“削峰填谷” 覆盖家庭、企业、工业园区及发电站等多元应用场景 [2] 行业定位与市场前景 - 储能系统是解决新能源消纳问题的“刚需设施” 随着全球能源转型加速和可再生能源装机规模持续攀升 目前市场前景广阔 [2] - 项目填补了仁寿县在储能系统集成领域的产业空白 [2] 地方产业政策与发展规划 - 仁寿县积极布局新能源产业 推动形成产业集群发展和县域经济绿色转型 [3] - 当地经开区为项目设置了工作专班和服务“专员” 全力助推项目落地投产 [3] - 园区目前已落地三户锂电储能相关企业 计划在“十五五”期间围绕新型储能赛道延链补链强链 重点招引电芯制造和逆变器等核心环节企业 [3] 行业相关活动与会议 - 起点锂电与固态电池行业计划在2026年举办一系列活动 包括全国行、技术论坛、行业年会及颁奖典礼等 [7] - 具体活动包括2026起点锂电两轮车换电大会暨轻型动力电池鲁班奖颁奖典礼（4月10日）、起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池排行榜发布会（6月）、起点锂电金鼎奖评选（9-10月）、CINE固态电池展及固态电池行业年会（11月）等 [7]

政策与名单发布 - 中国近日公布了首批国家级零碳园区建设名单 共有52个园区入选 涉及新能源 新材料 算力中心等产业 突出“以绿制绿”导向 [1] - 专家认为 这标志着零碳园区建设从概念倡导进入实质创建阶段 [1][2] - 名单的公布为全国园区的零碳化改造提供了清晰 统一的国家标准与实施蓝图 将引导产业进行系统性深度脱碳 [2] 零碳园区定义与目标 - 零碳园区是指通过规划 设计 技术 管理等方式 使园区内生产生活活动产生的二氧化碳排放降至“近零”水平 并具备进一步达到“净零”条件的园区 [1] - 首批国家级零碳园区建成后预计产值将达到3.54万亿元人民币 年综合能源消费量超6000万吨标准煤 碳排放量不足1500万吨 [1] - 其单位能耗碳排放是当前全国园区平均水平的近十分之一 以极低的排放水平支撑了巨大的产值增量 [1] 园区减排的战略地位 - 园区能源消耗和碳排放相对集中 是实现碳达峰碳中和的重点和难点 也是推进绿色转型 探索低碳化发展新路径的重要突破口 [2] - 中国现有国家级 省级园区超3000个 各类园区集聚了80%以上的工业企业 消耗了全国约60%的能源 产生的直接碳排放占全国的30%以上 [2] 技术条件与产业基础 - 建设零碳园区的技术条件也已具备 中国节能降碳 可再生能源 储能等技术持续进步 产业不断壮大 为园区深度降碳创造了有利条件 [2] 对能源体系与消纳的影响 - 零碳园区建设是加快建设新型能源体系的重要试验场 其能源供给必须主要由非化石能源满足 [3] - 通过源网荷储一体化 绿电直连等模式设计建设 将显著提升可再生能源就地消纳规模和比例 缓解电网消纳负担和外送通道制约 有力促进各地区以更大力度发展可再生能源 [3] 对企业国际竞争力的影响 - 随着碳排放要求逐步融入国际贸易规则和供应链体系 零碳园区建设可以帮助企业增强国际竞争力 [3] - 一个具备绿电可溯源和全流程碳足迹管理能力的园区 能直接帮助园区内企业满足国际客户的碳足迹核查要求 大幅提升低碳发展水平 为企业锻造面向未来的“绿色竞争力” [3]

公司投资决策 - 深圳能源全资子公司深能北方能源控股有限公司所属全资子公司深能（西乌珠穆沁旗）能源有限公司拟投资建设深能锡林郭勒西乌珠穆沁旗电网侧压缩空气储能项目 [1] - 项目总投资为68.22亿元 [1] - 项目自有资金为13.94亿元，其余投资款拟通过融资解决 [1] - 公司将向北方控股公司增资13.92亿元，用于北方控股公司向项目公司增资 [1] 项目战略意义 - 项目旨在促进新能源消纳，占据电力系统关键节点 [1] - 项目符合国家政策和公司发展战略 [1]