报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工期权策略以构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2602最新价443，涨跌 -0，涨跌幅 -0.02%，成交量6.58万手，量变化 -1.40，持仓量3.67万手，仓变化 -0.02 [4] - 液化气PG2602最新价4088，涨跌24，涨跌幅0.59%，成交量5.99万手，量变化 -5.91，持仓量7.16万手，仓变化 -0.33 [4] - 甲醇MA2602最新价2164，涨跌 -3，涨跌幅 -0.14%，成交量10.46万手，量变化 -5.57，持仓量6.12万手，仓变化0.12 [4] - 乙二醇EG2602最新价3712，涨跌90，涨跌幅2.48%，成交量1.15万手，量变化0.36，持仓量1.25万手，仓变化 -0.08 [4] - 聚丙烯PP2602最新价6192，涨跌43，涨跌幅0.70%，成交量1.08万手，量变化0.00，持仓量4.39万手，仓变化 -0.29 [4] - 聚氯乙烯V2602最新价4505，涨跌10，涨跌幅0.22%，成交量1.66万手，量变化 -0.90，持仓量5.47万手，仓变化 -0.12 [4] - 塑料L2602最新价6335，涨跌71，涨跌幅1.13%，成交量1.44万手，量变化 -1.31，持仓量4.96万手，仓变化0.01 [4] - 苯乙烯EB2602最新价6552，涨跌23，涨跌幅0.35%，成交量46.09万手，量变化1.54，持仓量32.33万手，仓变化0.86 [4] - 橡胶RU2605最新价15585，涨跌150，涨跌幅0.97%，成交量34.25万手，量变化12.13，持仓量16.76万手，仓变化2.11 [4] - 合成橡胶BR2602最新价11365，涨跌155，涨跌幅1.38%，成交量19.10万手，量变化3.45，持仓量9.90万手，仓变化 -0.41 [4] - 对二甲苯PX2603最新价7304，涨跌 -20，涨跌幅 -0.27%，成交量46.78万手，量变化0.87，持仓量27.69万手，仓变化 -0.64 [4] - 精对苯二甲酸TA2602最新价5064，涨跌2，涨跌幅0.04%，成交量11.90万手，量变化 -2.62，持仓量6.17万手，仓变化 -0.54 [4] - 短纤PF2602最新价6512，涨跌34，涨跌幅0.52%，成交量24.00万手，量变化 -1.19，持仓量20.06万手，仓变化 -1.88 [4] - 瓶片PR2602最新价6018，涨跌58，涨跌幅0.97%，成交量3.23万手，量变化1.35，持仓量1.52万手，仓变化 -0.13 [4] - 烧碱SH2602最新价2158，涨跌 -11，涨跌幅 -0.51%，成交量6.00万手，量变化2.71，持仓量2.49万手，仓变化0.28 [4] - 纯碱SA2602最新价1136，涨跌 -1，涨跌幅 -0.09%，成交量3.08万手，量变化1.01，持仓量3.44万手，仓变化 -0.51 [4] - 尿素UR2602最新价1666，涨跌7，涨跌幅0.42%，成交量0.73万手，量变化 -0.15，持仓量2.46万手，仓变化 -0.11 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量29300，量变化 -8986，持仓量34197，仓变化 -84，成交量PCR0.63，量PCR变化0.00，持仓量PCR0.77，仓PCR变化0.00 [5] - 液化气成交量17508，量变化 -12420，持仓量22171，仓变化1032，成交量PCR0.60，量PCR变化 -0.18，持仓量PCR0.73，仓PCR变化0.01 [5] - 甲醇成交量309247，量变化5975，持仓量220167，仓变化5438，成交量PCR0.48，量PCR变化 -0.06，持仓量PCR0.67，仓PCR变化 -0.01 [5] - 乙二醇成交量121644，量变化62656，持仓量63957，仓变化18698，成交量PCR0.30，量PCR变化 -0.35，持仓量PCR0.39，仓PCR变化 -0.17 [5] - 聚丙烯成交量42550，量变化 -8199，持仓量79467，仓变化4554，成交量PCR0.39，量PCR变化 -0.16，持仓量PCR0.68，仓PCR变化 -0.03 [5] - 聚氯乙烯成交量197804，量变化 -177018，持仓量291260，仓变化11577，成交量PCR0.27，量PCR变化0.02，持仓量PCR0.27，仓PCR变化0.01 [5] - 塑料成交量46025，量变化 -4837，持仓量57402，仓变化2131，成交量PCR0.45，量PCR变化 -0.13，持仓量PCR0.49，仓PCR变化 -0.06 [5] - 苯乙烯成交量155845，量变化 -9870，持仓量92483，仓变化12472，成交量PCR0.33，量PCR变化 -0.05，持仓量PCR0.39，仓PCR变化 -0.04 [5] - 橡胶成交量60829，量变化21200，持仓量57972，仓变化 -1724，成交量PCR0.28，量PCR变化 -0.13，持仓量PCR0.46，仓PCR变化 -0.01 [5] - 合成橡胶成交量123954，量变化5849，持仓量41440，仓变化 -4341，成交量PCR0.65，量PCR变化0.20，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.19 [5] - 对二甲苯成交量152763，量变化2633，持仓量104004，仓变化472，成交量PCR0.81，量PCR变化0.02，持仓量PCR1.35，仓PCR变化0.12 [5] - 精对苯二甲酸成交量626930，量变化24910，持仓量302445，仓变化16132，成交量PCR0.53，量PCR变化 -0.09，持仓量PCR1.10，仓PCR变化0.01 [5] - 短纤成交量61027，量变化 -16744，持仓量55198，仓变化674，成交量PCR0.71，量PCR变化 -0.05，持仓量PCR1.08，仓PCR变化0.14 [5] - 瓶片成交量15725，量变化 -4862，持仓量20676，仓变化 -284，成交量PCR0.63，量PCR变化0.29，持仓量PCR1.03，仓PCR变化0.08 [5] - 烧碱成交量186247，量变化53570，持仓量82823，仓变化4453，成交量PCR0.36，量PCR变化 -0.11，持仓量PCR0.50，仓PCR变化0.02 [5] - 纯碱成交量300119，量变化63056，持仓量449444，仓变化11921，成交量PCR0.48，量PCR变化 -0.06，持仓量PCR0.33，仓PCR变化 -0.00 [5] - 尿素成交量43507，量变化 -15045，持仓量79944，仓变化1260，成交量PCR0.37，量PCR变化 -0.10，持仓量PCR0.80，仓PCR变化0.01 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油标的合约SC2602，平值行权价445，压力点540，压力点偏移0，支撑点400，支撑点偏移0，购最大持仓2471，沽最大持仓1537 [6] - 液化气标的合约PG2602，平值行权价4100，压力点4200，压力点偏移 -100，支撑点4000，支撑点偏移0，购最大持仓1535，沽最大持仓1325 [6] - 甲醇标的合约MA2602，平值行权价2175，压力点2200，压力点偏移0，支撑点2100，支撑点偏移100，购最大持仓16156，沽最大持仓7281 [6] - 乙二醇标的合约EG2602，平值行权价3700，压力点4000，压力点偏移250，支撑点3450，支撑点偏移 -150，购最大持仓9069，沽最大持仓2054 [6] - 聚丙烯标的合约PP2602，平值行权价6200，压力点6300，压力点偏移0，支撑点6200，支撑点偏移0，购最大持仓5493，沽最大持仓4588 [6] - 聚氯乙烯标的合约V2602，平值行权价4550，压力点5000，压力点偏移0，支撑点4300，支撑点偏移0，购最大持仓24322，沽最大持仓6915 [6] - 塑料标的合约L2602，平值行权价6300，压力点6600，压力点偏移0，支撑点5800，支撑点偏移0，购最大持仓6300，沽最大持仓2721 [6] - 苯乙烯标的合约EB2602，平值行权价6600，压力点7000，压力点偏移0，支撑点6300，支撑点偏移0，购最大持仓18924，沽最大持仓5764 [6] - 橡胶标的合约RU2605，平值行权价15750，压力点16000，压力点偏移0，支撑点15000，支撑点偏移0，购最大持仓4472，沽最大持仓1975 [6] - 合成橡胶标的合约BR2602，平值行权价11400，压力点11400，压力点偏移0，支撑点11000，支撑点偏移200，购最大持仓2198，沽最大持仓2933 [6] - 对二甲苯标的合约PX2603，平值行权价7300，压力点7600，压力点偏移0，支撑点6600，支撑点偏移100，购最大持仓2397，沽最大持仓2509 [6] - 精对苯二甲酸标的合约TA2602，平值行权价5100，压力点5300，压力点偏移0，支撑点4700，支撑点偏移200，购最大持仓23585，沽最大持仓13933 [6] - 短纤标的合约PF2602，平值行权价6500，压力点7000，压力点偏移 -200，支撑点6000，支撑点偏移0，购最大持仓2047，沽最大持仓3115 [6] - 瓶片标的合约PR2602，平值行权价6000，压力点6400，压力点偏移0，支撑点5200，支撑点偏移0，购最大持仓2265，沽最大持仓1662 [6] - 烧碱标的合约SH2602，平值行权价2200，压力点2320，压力点偏移0，支撑点2080，支撑点偏移0，购最大持仓4471，沽最大持仓2973 [6] - 纯碱标的合约SA2602，平值行权价1140，压力点1200，压力点偏移0，支撑点1100，支撑点偏移0，购最大持仓22159，沽最大持仓14168 [6] - 尿素标的合约UR2602，平值行权价1660，压力点1700，压力点偏移0，支撑点1640，支撑点偏移0，购最大持仓4671，沽最大持仓4189 [6] 期权因子—隐含波动率(%) - 原油平值隐波率24.925，加权隐波率27.31，加权隐波率变化 -0.25，年平均32.25，购隐波率27.78，沽隐波率26.56，HISV2026.65，隐历波动率差 -1.72 [7] - 液化气平值隐波率18.385，加权隐波率20.92，加权隐波率变化 -0.40，年平均22.51，购隐波率20.92，沽隐波率20.91，HISV2018.59，隐历波动率差 -0.21 [7] - 甲醇平值隐波率20.6，加权隐波率21.40，加权隐波率变化0.41，年平均20.82，购隐波率21.63，沽隐波率20.90，HISV2018.76，隐历波动率差1.84 [7] - 乙二醇平值隐波率20.31，加权隐波率23.82，加权隐波率变化2.23，年平均15.84，购隐波率24.74，沽隐波率20.77，HISV2015.62，隐历波动率差4.69 [7] - 聚丙烯平值隐波率13.115，加权隐波率16.29，加权隐波率变化 -0.60，年平均12.35，购隐波率16.73，沽隐波率15.15，HISV2011.42，隐历波动率差1.69 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率18.465，加权隐波率22.64，加权隐波率变化 -2.04，年平均18.84，购隐波率23.71，沽隐波率18.72，HISV2015.04，隐历波动率差3.42 [7] - 塑料平值隐波率14.465，加权隐波率17.75，加权隐波率变化 -0.73，年平均13.10，购隐波率18.08，沽隐波率17.02，HISV2012.04，隐历波动率差2.42 [7] - 苯乙烯平值隐波率

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价95,020，跌0.25%，成交量30.71万手，持仓量25.83万手 [3] - 铝最新价22,145，跌0.29%，成交量29.45万手，持仓量29.69万手 [3] - 锌最新价23,000，跌0.84%，成交量17.15万手，持仓量9.52万手 [3] - 铅最新价17,275，涨0.82%，成交量6.80万手，持仓量5.65万手 [3] - 镍最新价125,100，跌1.47%，成交量109.53万手，持仓量15.22万手 [3] - 锡最新价332,520，跌2.17%，成交量36.88万手，持仓量5.60万手 [3] - 氧化铝最新价2,553，跌0.27%，成交量19.66万手，持仓量19.71万手 [3] - 黄金最新价1,010.30，跌0.23%，成交量35.13万手，持仓量18.68万手 [3] - 白银最新价17,211，涨1.54%，成交量136.73万手，持仓量34.89万手 [3] - 碳酸锂最新价122,920，涨6.00%，成交量3.13万手，持仓量3.91万手 [3] - 工业硅最新价8,815，涨1.15%，成交量3.75万手，持仓量8.84万手 [3] - 多晶硅最新价58,510，跌0.72%，成交量3.63万手，持仓量2.46万手 [3] - 螺纹钢最新价3,128，涨0.06%，成交量83.79万手，持仓量159.74万手 [3] - 铁矿石最新价792.00，涨0.32%，成交量0.68万手，持仓量7.37万手 [3] - 锰硅最新价5,816，持平，成交量1.21万手，持仓量2.89万手 [3] - 硅铁最新价5,526，持平，成交量4.68万手，持仓量3.27万手 [3] - 玻璃最新价985，跌0.30%，成交量3.78万手，持仓量3.52万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR0.43，持仓量PCR0.90 [4] - 铝成交量PCR0.43，持仓量PCR0.61 [4] - 锌成交量PCR0.49，持仓量PCR0.70 [4] - 铅成交量PCR0.24，持仓量PCR0.47 [4] - 镍成交量PCR0.40，持仓量PCR0.58 [4] - 锡成交量PCR0.84，持仓量PCR1.10 [4] - 氧化铝成交量PCR0.38，持仓量PCR0.29 [4] - 黄金成交量PCR0.49，持仓量PCR0.65 [4] - 白银成交量PCR0.90，持仓量PCR1.98 [4] - 碳酸锂成交量PCR0.62，持仓量PCR1.79 [4] - 工业硅成交量PCR0.39，持仓量PCR0.59 [4] - 多晶硅成交量PCR0.86，持仓量PCR1.18 [4] - 螺纹钢成交量PCR0.68，持仓量PCR0.61 [4] - 铁矿石成交量PCR1.35，持仓量PCR1.57 [4] - 锰硅成交量PCR0.31，持仓量PCR0.52 [4] - 硅铁成交量PCR0.45，持仓量PCR0.77 [4] - 玻璃成交量PCR0.53，持仓量PCR0.47 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位96,000，支撑位84,000 [5] - 铝压力位22,400，支撑位22,000 [5] - 锌压力位23,400，支撑位23,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位17,000 [5] - 镍压力位144,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位360,000，支撑位320,000 [5] - 氧化铝压力位2,600，支撑位2,500 [5] - 黄金压力位1,000，支撑位1,000 [5] - 白银压力位17,900，支撑位16,000 [5] - 碳酸锂压力位120,000，支撑位100,000 [5] - 工业硅压力位9,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位67,000，支撑位50,000 [5] - 螺纹钢压力位3,150，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位750 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,700 [5] - 硅铁压力位5,600，支撑位5,200 [5] - 玻璃压力位1,100，支撑位950 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率26.35，加权隐波率30.33 [6] - 铝平值隐波率16.74，加权隐波率17.64 [6] - 锌平值隐波率14.41，加权隐波率17.78 [6] - 铅平值隐波率15.51，加权隐波率22.60 [6] - 镍平值隐波率40.80，加权隐波率56.00 [6] - 锡平值隐波率31.14，加权隐波率42.31 [6] - 氧化铝平值隐波率23.45，加权隐波率32.02 [6] - 黄金平值隐波率26.22，加权隐波率28.91 [6] - 白银平值隐波率65.16，加权隐波率74.89 [6] - 碳酸锂平值隐波率60.45，加权隐波率58.38 [6] - 工业硅平值隐波率26.38，加权隐波率28.74 [6] - 多晶硅平值隐波率41.20，加权隐波率44.72 [6] - 螺纹钢平值隐波率12.16，加权隐波率15.68 [6] - 铁矿石平值隐波率14.57，加权隐波率17.13 [6] - 锰硅平值隐波率12.78，加权隐波率17.82 [6] - 硅铁平值隐波率14.42，加权隐波率17.78 [6] - 玻璃平值隐波率29.37，加权隐波率33.03 [6] 各品种策略与建议 有色金属 - **铜期权**：基本面2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨；行情沪铜呈多头上涨趋势；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR在0.90附近，压力位96000，支撑位92000；策略构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合、现货多头套保策略 [7] - **铝期权**：基本面国内产能受限等支撑铝价；行情沪铝偏多头上涨；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR在0.60附近，压力位22400，支撑位22000；策略构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] - **锌期权**：基本面国内现货抗跌，进口窗口开启；行情沪锌震荡回暖偏多上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR在0.90附近，压力位23400，支撑位22800；策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] - **镍期权**：基本面精炼镍价格先跌后涨，库存高位；行情沪镍短期偏强；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR在0.70附近，压力位144000，支撑位120000；策略构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货备兑策略 [10] - **锡期权**：基本面缅甸佤邦锡矿复产慢，产量低；行情沪锡短期高位震荡多头上涨；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR在1.00以上，压力位360000，支撑位300000；策略构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略、现货多头套保策略 [10] - **碳酸锂期权**：基本面库存去库放缓，期货仓单新增；行情碳酸锂近期偏多头；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR在0.80以下，压力位120000，支撑位95000；策略构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [11] 贵金属 - **白银期权**：基本面全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创新高；行情白银延续多头上涨趋势；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR在1.00以上，压力位17100，支撑位15000；策略构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合、现货套保策略 [12] 黑色系 - **螺纹钢期权**：基本面高炉炼铁产能利用率下降，电弧炉产能利用率上升；行情螺纹钢上方有压力的弱势震荡回落；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR在0.70以下，压力位3200，支撑位3000；策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头备兑策略 [13] - **铁矿石期权**：基本面港口库存累积，钢厂库存走低；行情铁矿石下方有支撑上方有压力的偏弱震荡；期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR在1.40，压力位800，支撑位770；策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [13] - **铁合金期权（锰硅）**：基本面锰硅企业亏损，减产幅度有限；行情锰硅上方有压力的弱势偏空后反弹回暖；期权隐含波动率历史较低水平，持仓量PCR在0.60附近，压力位6000，支撑位5700；策略构建做空波动率策略 [14] - **工业硅期权**：基本面整体开工率下降；行情工业硅上方有压力的弱势空头下行；期权隐含波动率均值附近，持仓量PCR在0.70以下，压力位9000，支撑位8000；策略构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货套保策略 [14] - **玻璃期权**：基本面浮法玻璃产量和开工率下降，库存减少；行情玻璃上方有压力的超跌反弹回暖；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR在0.60以下，压力位1100，支撑位1000；策略构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整 [2] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 豆一最新价4077，涨1，涨幅0.02%，成交量0.97万手，持仓量5.32万手 [3] - 豆二最新价3701，跌5，跌幅0.13%，成交量0.67万手，持仓量4.02万手 [3] - 豆粕最新价3006，跌1，跌幅0.03%，成交量16.79万手，持仓量62.67万手 [3] - 菜籽粕最新价2381，跌33，跌幅1.37%，成交量0.57万手，持仓量3.15万手 [3] - 棕榈油最新价8546，涨36，涨幅0.42%，成交量0.26万手，持仓量1.04万手 [3] - 豆油最新价7924，跌12，跌幅0.15%，成交量0.20万手，持仓量2.65万手 [3] - 菜籽油最新价9252，涨104，涨幅1.14%，成交量7.83万手，持仓量8.09万手 [3] - 鸡蛋最新价2947，涨66，涨幅2.29%，成交量18.10万手，持仓量16.94万手 [3] - 生猪最新价11480，涨100，涨幅0.88%，成交量6.45万手，持仓量16.19万手 [3] - 花生最新价7968，涨16，涨幅0.20%，成交量8.63万手，持仓量16.82万手 [3] - 苹果最新价9255，跌35，跌幅0.38%，成交量0.05万手，持仓量0.32万手 [3] - 红枣最新价8790，涨110，涨幅1.27%，成交量0.52万手，持仓量1.32万手 [3] - 白糖最新价5279，涨52，涨幅0.99%，成交量11.75万手，持仓量9.20万手 [3] - 棉花最新价14160，涨5，涨幅0.04%，成交量6.18万手，持仓量9.34万手 [3] - 玉米最新价2193，涨2，涨幅0.09%，成交量35.29万手，持仓量98.67万手 [3] - 淀粉最新价2487，跌1，跌幅0.04%，成交量6.38万手，持仓量18.53万手 [3] - 原木最新价776，涨4，涨幅0.52%，成交量0.42万手，持仓量1.17万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 介绍成交量PCR和持仓量PCR含义，前者描述标的行情转折时机，后者描述期权标的行情强弱 [4] - 各品种成交量、持仓量及对应PCR值和变化情况有详细数据展示 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 各期权品种压力点、支撑点及对应偏移情况，以及购最大持仓和沽最大持仓情况有数据呈现 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据展示 [6] 策略与建议 油脂油料期权 - 豆一：中国对美大豆需求不确定及巴西预计丰收使市场承压；8月以来冲高回落，整体偏弱势；隐含波动率在历史均值附近波动，持仓量PCR显示行情偏震荡，压力位4200，支撑位4000；构建卖出偏中性期权组合策略和多头领口策略 [7] - 豆粕：沿海地区价格下跌，后续需求或增加但供应宽松；8月以来先跌后涨，整体超跌反弹；隐含波动率在历史均值偏下水平波动，持仓量PCR显示偏弱势，压力位3100，支撑位2900；构建卖出偏中性期权组合策略和多头领口策略 [9] - 棕榈油：高产量低需求使库存高，关注减产情况；9月以来行情波动，整体反弹回升；隐含波动率在历史均值偏下水平波动，持仓量PCR显示偏震荡，压力位9000，支撑位8200；构建卖出偏空头期权组合策略和多头领口策略 [9] - 花生：成交量增加，部分地区价格回落，进口量减少；9月以来行情波动，短期偏多后下降；隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR显示上方有压力，压力位9000，支撑位7700；采用现货多头套保策略 [10] 农副产品期权 - 生猪：现货震荡反弹，期货曲线转升水，明年一季度末供应或增加；8月以来弱势下行；隐含波动率维持历史均值水平，持仓量PCR显示偏弱势，压力位13000，支撑位11000；构建卖出偏空头期权组合策略和现货多头备兑策略 [10] - 鸡蛋：11月产蛋鸡存栏量环比减少；8月以来行情波动，整体上方有压力；隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR显示较弱势，压力位3150，支撑位3100；构建卖出偏空头期权组合策略 [11] - 苹果：陕西产区走货情况不同；9月以来持续回暖上升；隐含波动率在历史均值偏上水平波动，持仓量PCR显示偏多，压力位10600，支撑位8500；构建卖出偏多头期权组合策略和多头领口策略 [11] - 红枣：12月价格稳定，走货回暖；8月以来行情波动，整体弱势偏空头；隐含波动率在历史均值偏上水平波动，持仓量PCR显示市场偏弱势，压力位9800，支撑位9000；构建卖出偏空头宽跨式期权组合策略和现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权 - 白糖：国内新榨季产量增加但进口收紧且成本高；8月以来弱势偏空头；隐含波动率维持较低水平，持仓量PCR显示偏弱势，压力位5500，支撑位5400；构建卖出偏空头期权组合策略和多头领口策略 [12] - 棉花：全国新年度棉花公检量增加，下游开机率稳中有降；8月以来行情波动，短期偏多头上升受阻；隐含波动率处于较低水平，持仓量PCR显示偏弱势，压力位14000，支撑位13400；构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏中性期权组合策略和现货领式策略 [13] 谷物类期权 - 玉米：产区深加工企业门前到车增加，基层售粮推进；8月以来行情波动，整体下方有支撑反弹回升；隐含波动率维持较低水平，持仓量PCR显示有所走强，压力位2140，支撑位2000；构建卖出偏中性期权组合策略 [13]

美股财报季与期权策略概述 - 美股财报季期间，业绩披露是股价剧烈波动的催化剂，单日涨跌幅超过10%并不罕见 [1] - 期权因其内置杠杆属性，在方向判断正确时，收益有望实现数倍放大，但判断失误时可能损失全部权利金本金 [1] 美光科技期权交易案例 - 在2025年12月17日，美光科技股价为232.5美元/股，12月22日收盘价涨至276.59美元/股，正股涨幅约为15% [1] - 若在12月17日买入12月26日到期、行权价235美元的平值看涨期权，成本为12.65美元/股，12月22日收盘价涨至42.02美元/股，收益率高达232%，是正股收益的15倍多 [1] 2026年1月美股财报日历 - 摩根大通计划于1月13日盘前发布财报，市值6500亿美元，为大型银行财报季开场 [3] - 美国银行计划于1月14日盘前发布财报，市值3400亿美元 [3] - 摩根士丹利计划于1月15日盘前发布财报，市值2000亿美元 [3] - Netflix计划于1月20日盘后发布财报，市值4200亿美元 [3] - 强生计划于1月21日盘前发布财报，市值3800亿美元，已连续62年提高股息 [3] - 宝洁计划于1月22日盘前发布财报，市值3870亿美元，已连续68年提高股息 [3] - 通用电气计划于1月22日盘前发布财报，市值2150亿美元 [3] - IBM计划于1月28日盘后发布财报，市值2350亿美元 [3] - AT&T计划于1月28日盘前发布财报，市值1600亿美元 [3] - Verizon计划于1月30日盘前发布财报，市值1800亿美元 [3] - 美国运通计划于1月30日盘前发布财报，市值2000亿美元 [3] - 苹果、微软、特斯拉、AMD等科技巨头截至文章撰写时尚未公布具体财报日期，预计在1月底至2月初 [5] 财报季行业与公司看点 - 金融股由摩根大通、美国银行、摩根士丹利在1月13日至15日开启第四季度财报季 [9] - 强生和宝洁作为稳定派息股，分别连续62年和68年提高股息，适合防守型投资 [9] - 科技股方面，Netflix作为流媒体龙头于1月21日发布财报，IBM于1月29日发布财报，关注其混合云与AI业务 [9] - 电信股Verizon和AT&T提供高股息，通用电气关注其工业转型 [9] 看涨期权策略详解 - **买入看涨期权**：适用于预测公司业绩强劲、股价大幅上涨的场景，初始建仓成本中等，潜在收益理论无上限 [7] - 买入看涨期权的盈亏平衡点股价 = 行权价 + 每股权利金，当股价高于此点时盈利 [11] - 每张期权盈利计算公式为：`[(股价 - 行权价) - 每股权利金] × 100` [11] - 最大亏损为支付的全部权利金，当股价低于或等于行权价时达到最大亏损 [11] - **牛市看涨价差**：适用于温和看涨、预计涨幅有限的场景，初始建仓成本较低，潜在收益中等且有封顶 [7] - 该策略通过买入一份平值看涨期权，同时卖出一份相同到期日、行权价更高的看涨期权来构建 [12] - 初始净权利金支出 = 支付的权利金(P1) - 收取的权利金(P2) [13] - 盈亏平衡点 = 低行权价(X1) + 净权利金支出(每股) [13] - 当股价高于或等于高行权价(X2)时达到最大收益，最大收益值 = `(X2 - X1) - (P1 - P2)` [13] - 当股价低于或等于低行权价(X1)时达到最大亏损，最大亏损值 = `P1 - P2` [13] - 与买入看涨期权的核心区别在于，通过卖出期权降低了潜在最大亏损和盈利难度，但盈利潜力有上限 [13] 期权交易操作建议 - 期权交易获利时通常选择平仓而非行权，因为行权会损失时间价值并产生额外股票交易成本 [7] - 选择到期日时，最好为预期股价上涨后的平仓留出额外时间，例如预计10天后大涨、涨势在第12天后平稳，可考虑交易第18天后到期的期权 [8] - 此举有助于寻找平仓机会，并减少期权临近到期时时间价值损耗加速的问题 [8] - 搭建多腿期权组合策略时，需关注卖出期权带来的较大保证金占用情况，并自行计算盈亏平衡点 [7]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17100元/吨区间运行，实际操作目前暂时建议以逢高卖出套保为主；期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 2025 - 12 - 23，LME铅现货升水为 - 46.89美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至45.00元/吨；SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至16975元/吨；SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16900元/吨；SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨；废电动车电池较前一交易日变化50元/吨至9875元/吨；废白壳较前一交易日变化25元/吨至10050元/吨；废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨 [1] 期货市场 - 2025 - 12 - 23，沪铅主力合约开于16920元/吨，收于16995元/吨，较前一交易日变化75元/吨，全天交易日成交44610手，较前一交易日变化 - 4634手，全天交易日持仓58086手，较前一交易日变化 - 1500手，日内价格震荡，最高点达到17025元/吨，最低点达到16915元/吨；夜盘开于17030元/吨，收于17050元/吨，较昨日午后收盘涨55元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂可售铅锭有限，部分散单报价对沪铅2602合约贴水100元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂有刚需成交；云南地区持货商随行报价，对SMM1铅贴水180元/吨出厂；期铅小幅上涨，临近年底，部分贸易商库存售罄后短暂关账盘点暂未参与交易，下游以消化库存或长单提货为主，市场成交整体偏淡 [2] 库存情况 - 2025 - 12 - 23，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨；截止12月23日，LME铅库存为253100吨，较上一交易日变化 - 2675吨 [3]

报告核心观点 - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 标的期货市场概况 - 原油最新价442，涨跌幅0.14%，成交量7.98万手，持仓量3.69万手 [4] - 液化气最新价4,070，涨跌幅0.37%，成交量11.90万手，持仓量7.49万手 [4] - 甲醇最新价2,157，涨跌幅0.28%，成交量16.03万手，持仓量6.00万手 [4] - 乙二醇最新价3,554，涨跌幅 -0.73%，成交量0.80万手，持仓量1.33万手 [4] - 聚丙烯最新价6,094，涨跌幅0.18%，成交量1.08万手，持仓量4.67万手 [4] - 聚氯乙烯最新价4,467，涨跌幅0.16%，成交量2.55万手，持仓量5.59万手 [4] - 塑料最新价6,218，涨跌幅0.19%，成交量2.75万手，持仓量4.95万手 [4] - 苯乙烯最新价6,477，涨跌幅 -0.98%，成交量44.55万手，持仓量31.46万手 [4] - 橡胶最新价15,285，涨跌幅0.03%，成交量22.12万手，持仓量14.65万手 [4] - 合成橡胶最新价11,005，涨跌幅 -2.22%，成交量15.66万手，持仓量10.31万手 [4] - 对二甲苯最新价7,290，涨跌幅1.00%，成交量4.91万手，持仓量3.74万手 [4] - 精对苯二甲酸最新价5,050，涨跌幅1.08%，成交量14.52万手，持仓量6.70万手 [4] - 短纤最新价6,464，涨跌幅0.75%，成交量25.19万手，持仓量21.94万手 [4] - 瓶片最新价5,950，涨跌幅0.78%，成交量1.88万手，持仓量1.64万手 [4] - 烧碱最新价2,158，涨跌幅1.03%，成交量3.29万手，持仓量2.21万手 [4] - 纯碱最新价1,134，涨跌幅0.35%，成交量2.07万手，持仓量3.96万手 [4] - 尿素最新价1,665，涨跌幅0.79%，成交量0.88万手，持仓量2.57万手 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量PCR0.63，持仓量PCR0.77 [5] - 液化气成交量PCR0.78，持仓量PCR0.73 [5] - 甲醇成交量PCR0.54，持仓量PCR0.67 [5] - 乙二醇成交量PCR0.65，持仓量PCR0.56 [5] - 聚丙烯成交量PCR0.55，持仓量PCR0.71 [5] - 聚氯乙烯成交量PCR0.26，持仓量PCR0.26 [5] - 塑料成交量PCR0.58，持仓量PCR0.55 [5] - 苯乙烯成交量PCR0.38，持仓量PCR0.43 [5] - 橡胶成交量PCR0.40，持仓量PCR0.46 [5] - 合成橡胶成交量PCR0.45，持仓量PCR0.71 [5] - 对二甲苯成交量PCR0.80，持仓量PCR1.23 [5] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.62，持仓量PCR1.10 [5] - 短纤成交量PCR0.76，持仓量PCR0.93 [5] - 瓶片成交量PCR0.34，持仓量PCR0.95 [5] - 烧碱成交量PCR0.47，持仓量PCR0.48 [5] - 纯碱成交量PCR0.54，持仓量PCR0.33 [5] - 尿素成交量PCR0.46，持仓量PCR0.79 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位400 [6] - 液化气压力位4300，支撑位4000 [6] - 甲醇压力位2200，支撑位2000 [6] - 乙二醇压力位3750，支撑位3600 [6] - 聚丙烯压力位6300，支撑位6200 [6] - 聚氯乙烯压力位5000，支撑位4300 [6] - 塑料压力位6600，支撑位5800 [6] - 苯乙烯压力位7000，支撑位6300 [6] - 橡胶压力位16000，支撑位15000 [6] - 合成橡胶压力位11400，支撑位10800 [6] - 对二甲苯压力位7600，支撑位6500 [6] - 精对苯二甲酸压力位5300，支撑位4500 [6] - 短纤压力位7200，支撑位6000 [6] - 瓶片压力位6400，支撑位5200 [6] - 烧碱压力位2320，支撑位2080 [6] - 纯碱压力位1200，支撑位1100 [6] - 尿素压力位1700，支撑位1640 [6] 期权因子 - 隐含波动率(%) - 原油平值隐波率25.14，加权隐波率27.56 [7] - 液化气平值隐波率19.04，加权隐波率21.32 [7] - 甲醇平值隐波率20.355，加权隐波率20.98 [7] - 乙二醇平值隐波率19.285，加权隐波率21.58 [7] - 聚丙烯平值隐波率14.045，加权隐波率16.90 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率19.52，加权隐波率24.68 [7] - 塑料平值隐波率15.17，加权隐波率18.48 [7] - 苯乙烯平值隐波率18.595，加权隐波率22.89 [7] - 橡胶平值隐波率15.68，加权隐波率18.93 [7] - 合成橡胶平值隐波率23.65，加权隐波率27.12 [7] - 对二甲苯平值隐波率23.95，加权隐波率25.55 [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率24.72，加权隐波率26.23 [7] - 短纤平值隐波率18.055，加权隐波率19.05 [7] - 瓶片平值隐波率17.025，加权隐波率19.59 [7] - 烧碱平值隐波率26.73，加权隐波率28.64 [7] - 纯碱平值隐波率24.485，加权隐波率27.56 [7] - 尿素平值隐波率13.765，加权隐波率15.44 [7] 各品种期权策略与建议 能源类期权 - 原油 - 基本面美国原油总库存8.37亿桶，较上周减少102.5万桶 [8] - 行情分析10月大幅下跌后反弹，11月震荡反弹后下跌，12月区间盘整 [8] - 期权因子研究隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收0.70以下，压力位540支撑位430 [8] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面上周供应减少，需求端开工抬升至75% [10] - 行情分析9 - 12月呈震荡回落偏空头行情 [10] - 期权因子研究隐含波动率均值附近，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位4300支撑位4000 [10] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面MTO开工减少0.71个百分点，部分下游开工有变化 [10] - 行情分析9 - 12月呈上方有压力的超跌反弹回升后回落行情 [10] - 期权因子研究隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位2300支撑位2000 [10] - 期权策略建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面华东主港库存增加，供应过剩局面持续 [11] - 行情分析8月下旬以来弱势偏空头，12月加速下跌 [11] - 期权因子研究隐含波动率均值偏上，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3800支撑位3600 [11] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率策略、现货多头套保策略 [11] 烯烃类期权 - PVC - 基本面PVC厂内库存增加，社会库存减少，开工率下降 [11] - 行情分析7月下旬以来空头下行，12月超跌反弹 [11] - 期权因子研究隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位5000支撑位4300 [11] - 期权策略建议现货多头套保策略 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面青岛地区天胶库存增加 [12] - 行情分析9 - 11月呈弱势盘整行情 [12] - 期权因子研究隐含波动率回归均值附近，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位16000支撑位15000 [12] - 期权策略建议构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面PX和PTA装置供应宽松，PTA工厂库存累积 [12] - 行情分析9 - 12月呈超跌反弹回升短期偏强行情 [12] - 期权因子研究隐含波动率均值偏低，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位4750支撑位4400 [12] - 期权策略建议构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7% [13] - 行情分析8月以来空头下行 [13] - 期权因子研究隐含波动率较高，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位2320支撑位2000 [13] - 期权策略建议构建熊市价差组合策略、现货领口套保策略 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面氨碱法和联碱法成本及毛利有变化 [13] - 行情分析9月中旬以来弱势震荡，12月中旬以来低位盘整 [13] - 期权因子研究隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR报收于0.50以下，压力位1300支撑位1100 [13] - 期权策略建议构建熊市价差组合策略、做空波动率组合策略、多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面本周供需差环比上涨，企业库存下跌 [14] - 行情分析8 - 12月呈上方有压力的短期偏弱势行情 [14] - 期权因子研究隐含波动率历史均值偏低，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位1700支撑位1640 [14] - 期权策略建议构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略、现货套保策略 [14]

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价4085，涨0.27%，成交量0.89万手，持仓量5.31万手 [3] - 豆二最新价3708，涨跌幅0，成交量0.70万手，持仓量4.20万手 [3] - 豆粕最新价3023，涨0.33%，成交量13.63万手，持仓量63.40万手 [3] - 菜籽粕最新价2422，涨0.54%，成交量0.68万手，持仓量3.08万手 [3] - 棕榈油最新价8474，涨0.31%，成交量0.37万手，持仓量1.05万手 [3] - 豆油最新价7918，跌0.20%，成交量0.33万手，持仓量2.62万手 [3] - 菜籽油最新价9046，跌0.36%，成交量6.05万手，持仓量8.20万手 [3] - 鸡蛋最新价2876，跌0.72%，成交量11.39万手，持仓量19.04万手 [3] - 生猪最新价11415，涨0.71%，成交量5.64万手，持仓量16.19万手 [3] - 花生最新价7950，跌0.08%，成交量7.26万手，持仓量16.75万手 [3] - 苹果最新价9308，涨0.31%，成交量0.05万手，持仓量0.31万手 [3] - 红枣最新价8665，跌1.03%，成交量0.35万手，持仓量1.40万手 [3] - 白糖最新价5212，涨1.13%，成交量8.20万手，持仓量9.01万手 [3] - 棉花最新价14140，跌0.07%，成交量5.54万手，持仓量9.12万手 [3] - 玉米最新价2193，涨跌幅0，成交量47.77万手，持仓量98.75万手 [3] - 淀粉最新价2494，涨0.12%，成交量15.00万手，持仓量18.42万手 [3] - 原木最新价770，跌1.28%，成交量0.70万手，持仓量1.18万手 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 豆一成交量PCR0.93，持仓量PCR1.10 [4] - 豆二成交量PCR0.53，持仓量PCR0.47 [4] - 豆粕成交量PCR0.59，持仓量PCR0.56 [4] - 菜籽粕成交量PCR0.55，持仓量PCR1.16 [4] - 棕榈油成交量PCR0.74，持仓量PCR0.78 [4] - 豆油成交量PCR0.72，持仓量PCR0.86 [4] - 菜籽油成交量PCR0.74，持仓量PCR0.67 [4] - 鸡蛋成交量PCR0.49，持仓量PCR0.35 [4] - 生猪成交量PCR0.19，持仓量PCR0.29 [4] - 花生成交量PCR0.35，持仓量PCR0.49 [4] - 苹果成交量PCR1.99，持仓量PCR1.63 [4] - 红枣成交量PCR0.31，持仓量PCR0.38 [4] - 白糖成交量PCR0.73，持仓量PCR0.78 [4] - 棉花成交量PCR0.39，持仓量PCR0.72 [4] - 玉米成交量PCR0.49，持仓量PCR0.47 [4] - 淀粉成交量PCR0.38，持仓量PCR0.37 [4] - 原木成交量PCR0.81，持仓量PCR0.65 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 豆一压力点4200，支撑点4000 [5] - 豆二压力点3800，支撑点3750 [5] - 豆粕压力点3100，支撑点3000 [5] - 菜籽粕压力点2700，支撑点2200 [5] - 棕榈油压力点9000，支撑点8000 [5] - 豆油压力点6600，支撑点7800 [5] - 菜籽油压力点11200，支撑点9100 [5] - 鸡蛋压力点3100，支撑点2800 [5] - 生猪压力点13000，支撑点11000 [5] - 花生压力点8900，支撑点8000 [5] - 苹果压力点10000，支撑点8500 [5] - 红枣压力点9800，支撑点9000 [5] - 白糖压力点5300，支撑点5000 [5] - 棉花压力点14200，支撑点13800 [5] - 玉米压力点2300，支撑点2140 [5] - 淀粉压力点2650，支撑点2450 [5] - 原木压力点950，支撑点750 [5] 期权因子 - 隐含波动率(%) - 豆一平值隐波率9.935，加权隐波率11.41 [6] - 豆二平值隐波率11.6，加权隐波率12.34 [6] - 豆粕平值隐波率12.575，加权隐波率13.93 [6] - 菜籽粕平值隐波率16.15，加权隐波率18.31 [6] - 棕榈油平值隐波率16.7，加权隐波率18.20 [6] - 豆油平值隐波率10.4，加权隐波率11.82 [6] - 菜籽油平值隐波率14.69，加权隐波率16.42 [6] - 鸡蛋平值隐波率18.985，加权隐波率20.58 [6] - 生猪平值隐波率18.235，加权隐波率23.55 [6] - 花生平值隐波率9.775，加权隐波率12.52 [6] - 苹果平值隐波率23.545，加权隐波率26.31 [6] - 红枣平值隐波率8.825，加权隐波率25.43 [6] - 白糖平值隐波率19.105，加权隐波率11.14 [6] - 棉花平值隐波率9.245，加权隐波率10.91 [6] - 玉米平值隐波率9.17，加权隐波率10.47 [6] - 淀粉平值隐波率9.265，加权隐波率10.65 [6] - 原木平值隐波率14.56，加权隐波率17.95 [6] 期权策略与建议 油脂油料期权 - 豆一 - 基本面中国对美豆需求不确定，巴西预计丰收 [7] - 行情8月冲高回落，9月弱势震荡，10月反弹，11月偏多，12月回落 [7] - 期权因子隐含波动率近历史均值，持仓量PCR0.90，压力位4200，支撑位4000 [7] - 策略构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [7] 粕类期权 - 豆粕 - 基本面沿海豆粕价跌，后续需求或增但供应宽松 [9] - 行情8月先跌后涨，9月空头下行，10月加速下跌后回升，11月先涨后跌，12月回暖 [9] - 期权因子隐含波动率近历史均值偏下，持仓量PCR0.80以下，压力位3100，支撑位2900 [9] - 策略构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油 - 基本面高产量低需求使12月库存高，关注减产情况 [9] - 行情9月先涨后跌，10月回升震荡，11月下行反弹，12月上涨回落 [9] - 期权因子隐含波动率近历史均值偏下，持仓量PCR1.00，压力位9000，支撑位8200 [9] - 策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 花生 - 基本面成交量增加，部分地区价格回落，进口量降，油厂开机率略降 [10] - 行情9月低位盘整，10月冲高回落，11月弱势下行后上涨，12月高位回落 [10] - 期权因子隐含波动率历史较高，持仓量PCR0.60以下，压力位9000，支撑位7700 [10] - 策略构建现货多头套保策略 [10] 农副产品期权 - 生猪 - 基本面现货震荡反弹，期货先涨后跌，一季度末供应或增加 [10] - 行情8月弱势下行，9月空头，10月加速下跌，11月低位震荡 [10] - 期权因子隐含波动率近历史均值，持仓量PCR0.50以下，压力位13000，支撑位11000 [10] - 策略构建卖出偏空头期权组合，构建现货多头备兑策略 [10] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 基本面11月存栏量环比降、同比增，12月预计继续降 [11] - 行情8月加速下跌，9月低位震荡，10月下跌，11月反弹回落，12月上升受阻 [11] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR0.60以下，压力位3150，支撑位3100 [11] - 策略构建卖出偏空头期权组合 [11] 农副产品期权 - 苹果 - 基本面陕西产区走货冷清，低价货源出库尚可 [11] - 行情9月偏多上行，10月温和上涨，11月震荡上行 [11] - 期权因子隐含波动率近历史均值偏上，持仓量PCR1.00以上，压力位10600，支撑位8500 [11] - 策略构建卖出偏多头期权组合，构建多头领口策略 [11] 农副产品期权 - 红枣 - 基本面12月价格稳，下游成交以新货为主，走货回暖 [12] - 行情8月上涨回落，9月走弱反弹，10月先涨后跌，11月空头下行，12月低位波动 [12] - 期权因子隐含波动率近历史均值偏上，持仓量PCR0.50以下，压力位9800，支撑位9000 [12] - 策略构建卖出偏空头宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权 - 白糖 - 基本面国内糖厂开榨，新榨季产量或增，进口收紧成本高 [12] - 行情8月下跌，9月弱势，10月盘整，11月走弱 [12] - 期权因子隐含波动率历史较低，持仓量PCR0.60以下，压力位5500，支撑位5400 [12] - 策略构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [12] 软商品类期权 - 棉花 - 基本面棉花公检量增加，现货报价上调，下游开机率降 [13] - 行情8月高位回落，9月弱势，10月反弹，11月盘整反弹，12月上升乏力 [13] - 期权因子隐含波动率较低，持仓量PCR0.60以上，压力位14000，支撑位13400 [13] - 策略构建看涨期权牛市价差组合，构建卖出偏中性期权组合，构建现货领式策略 [13] 谷物类期权 - 玉米 - 基本面产区深加工企业到车增加，基层售粮推进 [13] - 行情8月弱势，9月反弹回落，10月震荡，11月上涨，12月冲高回落 [13] - 期权因子隐含波动率历史较低，持仓量PCR0.60以上，压力位2140，支撑位2000 [13] - 策略构建卖出偏中性期权组合 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略 [2] - 黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略 [2] - 贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,890，涨1.04%，成交量13.88万手，持仓量24.11万手 [3] - 铝最新价22,160，涨0.16%，成交量20.94万手，持仓量30.18万手 [3] - 锌最新价23,105，涨0.39%，成交量13.38万手，持仓量9.31万手 [3] - 铅最新价17,050，涨0.50%，成交量4.46万手，持仓量5.81万手 [3] - 镍最新价125,360，涨2.52%，成交量38.70万手，持仓量13.45万手 [3] - 锡最新价336,110，跌1.63%，成交量22.86万手，持仓量6.12万手 [3] - 氧化铝最新价2,553，涨0.87%，成交量14.66万手，持仓量21.74万手 [3] - 黄金最新价1,012.58，涨0.42%，成交量27.64万手，持仓量19.99万手 [3] - 白银最新价16,961，涨4.14%，成交量123.02万手，持仓量34.05万手 [3] - 碳酸锂最新价118,600，涨5.57%，成交量1.79万手，持仓量3.49万手 [3] - 工业硅最新价8,735，涨1.33%，成交量3.86万手，持仓量8.93万手 [3] - 多晶硅最新价59,125，跌1.10%，成交量2.52万手，持仓量2.89万手 [3] - 螺纹钢最新价3,115，跌0.61%，成交量84.93万手，持仓量158.00万手 [3] - 铁矿石最新价787.50，跌0.63%，成交量0.64万手，持仓量7.37万手 [3] - 锰硅最新价5,804，跌0.24%，成交量1.73万手，持仓量3.09万手 [3] - 硅铁最新价5,520，涨0.36%，成交量4.38万手，持仓量3.24万手 [3] - 玻璃最新价979，涨0.31%，成交量2.75万手，持仓量4.25万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 各品种期权成交量、持仓量及量PCR、仓PCR有不同变化 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 各品种期权从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在行权价来看有不同压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各品种期权平值隐波率、加权隐波率等指标有不同表现 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - 铝：构建卖出偏多看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 镍：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - 锡：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银：构建看涨期权牛市价差组合、偏多头做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - 铁合金：锰硅构建做空波动率策略；工业硅构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货套保策略；玻璃构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年金融期权市场成交结构分化，资金关注中小盘及成长类指数，市场中期情绪乐观，隐波走势温和且负偏比例提升 [4] - 2026年隐波或小幅上移但难超2025年，可关注虚值看跌期权卖方、牛三腿策略及做空波动率策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年金融期权市场运行情况 - 期权市场活跃度明显提升，已上市12个金融期权品种，截至11月30日，2025年总成交量17.17亿张、日均成交量780.47万张，总成交额16413.27亿元，日均成交额74.6亿元，日均持仓量888.24万张，较2024年同期分别上涨12%、21%和13%左右 [12] - 市场偏爱交易成长类指数期权，中证1000指数期权市场份额最高达33.69%，南方中证500ETF期权次之，上证50ETF期权份额回落至6%左右 [17] - 持仓PCR值显示中期市场情绪依旧向上，2025年各大金融期权持仓PCR值震荡重心上移，近两个月虽回落但仍处历史中高水平，中期市场情绪乐观利于来年行情延续 [22][24] 2025年股指期权市场波动率情况 - 历史波动率呈类"M"型走势，三大指数期权标的历史波动率上行时间短，波动重心及范围较2024年收窄，不同阶段表现各异 [26] - 期权隐含波动率相对往年明显克制，呈类"M"型走势，上行脉冲时间短，走势更温和，均值低于2024年，与市场机构化和监管倡导慢牛有关 [32][39] - 2025年期权卖方优势提升，期权隐波溢价频率和幅度提高，隐波长期呈回落态势，卖方策略优势明显 [40][44] - 全年偏度处于同期偏低水平，各期权隐含波动率负偏比例提升，与股票市场中性类产品扩容有关，当前部分期权偏度回升 [45][48] - 2026年波动率展望，预计隐波重心小幅上移但难超2025年，上证50和沪深300指数期权平值隐波区间在【12%-30%】，中证1000指数期权在【17%-40%】，一季度和三季度或有局部高点 [52] 期权策略回顾与推荐 - 基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略，逻辑是根据升贴水情况开仓和平仓，2018年以来年化收益率20.81%，最大回撤17.83%，2025年获绝对收益23.6%，最大回撤4.81% [56][60] - 期权经典策略绩效回顾 - 牛市价差策略，构建为买入实值2%当月看涨期权、卖出虚值5%看涨期权，2025年略跑输标的指数但最大回撤大幅下降，慢牛行情中表现优异 [62][70] - 卖出看跌期权策略，构建为卖出实值5%当月看跌期权，除2024年9月底外能稳定跑赢标的指数，2025年MO实值看跌期权卖方超额收益超10个百分点 [71][77] - 备兑策略，构建为持有标的指数现货、卖出虚值5%看涨期权，2025年在IO和HO期权中表现稳定，跑赢标的指数且最大回撤下降，但快速上涨行情中难跑赢指数 [83][89] - 牛三腿策略，构建为买入实值2%当月看涨期权、卖出虚值5%看涨期权和看跌期权，2025年IO和HO期权构建策略收益率高于标的指数且最大回撤下降，可调整头寸配比增加进攻性 [90] - 传统双卖策略，构建为同时卖出等量当月虚值2%的看涨和看跌期权，上证50指数期权双卖策略净值修复能力强，IO期权有正收益但有回撤，MO期权收益不稳定，不建议"傻瓜式"双卖 [98] 总结及展望 - 总结，2025年金融期权市场成交结构分化，持仓PCR值显示中期情绪乐观，隐波走势温和，期权策略表现良好，部分策略可降低回撤、平滑资金曲线 [111][112] - 展望，2026年隐波或小幅上移，可关注虚值看跌期权卖方、牛三腿策略及做空波动率策略，一季度关注春季行情 [113][114]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力在16750 - 17100元/吨区间运行，实际操作暂时建议以逢高卖出套保为主 [4] - 期权策略为卖出宽跨 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 22，LME铅现货升水为 - 45.23美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16825元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差等较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 22，沪铅主力合约开于16970元/吨，收于16920元/吨，较前一交易日变化40元/吨，成交49244手，持仓59586手，较前一交易日分别变化 - 7217手和 - 2591手，日内价格震荡，夜盘收于16960元/吨，较昨日午后收盘涨40元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂可售货源少，少数散单报价对沪铅2601合约贴水30 - 0元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂有刚需成交，部分报价升水100元/吨出厂无成交；云南地区持货商随行出货，对SMM1铅贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 22，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨，LME铅库存为255950吨，较上一交易日变化 - 2675吨 [3]