蒙古图格里克汇率变动 - 11月蒙图格里克对美元月均汇率为1美元兑3571.66图格里克，同比贬值158.9图格里克 [1] - 11月蒙图格里克对欧元月均汇率为1欧元兑4128.71图格里克，同比贬值498.2图格里克 [1] - 11月蒙图格里克对俄罗斯卢布月均汇率为1卢布兑44.42图格里克，同比贬值10.4图格里克 [1] - 11月蒙图格里克对人民币月均汇率为1元兑502.37图格里克，同比贬值28.7图格里克 [1]

货币发行与经济稳定 - 货币发行量需根据国家经济水平决定 滥发货币会导致货币贬值和物价飞涨 [1] - 委内瑞拉和津巴布韦曾经历严重货币贬值 导致纸币购买力急剧下降 [3] - 二战前各国货币水平通常与本国生产能力挂钩 以维持基本经济稳定 [3] 布雷顿森林体系的建立与影响 - 布雷顿森林体系于1944年建立 旨在缓解二战后世界货币混乱局面 [5] - 1945年22国联合创建国际货币基金组织和世界银行 并于两年后成为联合国常设机构 [5] - 体系确立后 全球超过70%的黄金储备集中到美国 其中美国本国黄金储备不足5% [6] 美元与黄金挂钩的历史 - 二战后美国是全球最大黄金储备国 美元与黄金直接挂钩 成为最保值货币 [5] - 各国将黄金运往美国兑换美元 德国战后曾将一半黄金储备交美国保管 [6] - 中国曾将约600吨黄金存放于美国 占当时中国黄金储备一半以上 [6] 体系解体与黄金储备变动 - 因冷战及美国参与多场战争 美国黄金储备减少 美元公信力下降 各国开始从美国撤回黄金 [6] - 美国目前仍保持全球最大黄金储备 支撑美元在国际市场的公信力 [6] - 中国选择将部分黄金继续留美 以避免引发美元市场剧烈波动 该部分黄金现约占中国外汇储备1% [6]

核心观点 - 白银价格相对于原油价格出现罕见溢价，“银比油贵”现象时隔45年重现，这可能预示着潜在的经济风险 [1] - 分析师警告，当前贵金属的暴涨可能引发类似上世纪80年代的恶性通胀、利率飙升及经济衰退 [1][5] 市场表现与价格动态 - 现货白银价格首次站上72美元/盎司，年内累计上涨超过43美元，涨幅接近150% [1] - 国际原油价格当前交投在60美元/桶附近 [1] - 过去一个月，金价上涨近10%，而银价上涨了40% [3] - 比特币价格年内下跌约10%，较今年峰值下跌近30%，表现停滞 [3] 驱动因素与市场逻辑 - 美联储官员释放转向宽松货币政策的信号是推动银价加速上涨的关键节点 [3] - 市场交易员押注西方国家将通过印钞稀释飙升的财政赤字，导致投资者转向央行无法改变供应的资产以规避法定货币贬值风险 [3] - 投资者正从加密货币等资产转向黄金、白银等传统“避风港”，显示出对自然价值储存工具的信任 [3][4] 潜在经济影响与传导路径 - 若货币相对黄金持续贬值，其影响将传导至工业金属等大宗商品，并渗透至整个经济供应链，加剧通胀压力 [4] - 通胀压力加剧可能导致政府债券价格下跌，进而倒逼利率走高，最终可能引发市场恐慌 [4] - 过去一个月，多数发达经济体的长期国债收益率已上升15至25个基点，显示对货币的信任动摇 [5] - 经济稳定性依赖于对货币价值的信任，而当前这种信任正逐渐动摇 [5] 历史比较与央行困境 - 上一次出现“银比油贵”是在上世纪80年代初，随后出现了恶性通胀、利率飙升、市场暴跌及经济衰退 [5] - 到2026年，各国央行可能面临两难：坚持宽松政策任由本币贬值，还是强化防御以维护公众对货币的信任 [4] - 各国央行已收到警告，若对金银暴涨保持自满，市场可能会抛弃它们 [5]

市场现象：银价飙升与“银比油贵” - 现货白银价格首次站上72美元/盎司关口，今年以来累计上涨超过43美元，涨幅接近150% [1] - 国际油价交投在60美元/桶附近，形成“银比油贵”的罕见局面，此为时隔45年再次出现的现象 [1] 驱动因素：货币政策预期与资产选择 - 美联储主席鲍威尔8月讲话释放宽松信号，纽约联储主席威廉姆斯11月讲话为12月降息铺路，成为白银涨势的关键节点 [4] - 在两次讲话间隔期间，白银价格上涨了25%，而在威廉姆斯讲话后的短时间内，白银价格又飙升了40% [4] - 市场交易员押注西方国家将通过印钞稀释飙升的财政赤字，导致投资者转向央行或政府无法改变供应的资产以规避法币贬值风险 [4] - 投资者从加密货币等“人类创造物”转向黄金、白银等“自然界古老价值储存工具”，过去一个月金价上涨近10%，银价上涨40%，而比特币年内下跌约10%，较峰值下跌近30% [4][5] 潜在影响：经济与政策的两难困境 - 各国央行在2026年可能面临两难：坚持宽松政策任由本币贬值，或强化防御以维护公众对货币的信任 [6] - 若货币相对黄金持续贬值，影响将传导至工业金属等大宗商品领域并渗透整个经济供应链，可能加剧通胀压力，导致政府债券价格下跌并倒逼利率走高 [6] - 过去一个月，多数发达经济体的长期国债收益率已上升15至25个基点，显示对货币的信任动摇 [6] - 上一次白银价格高于原油发生在上世纪80年代初，随后出现了恶性通胀、利率飙升、市场暴跌以及经济衰退 [6]

贵金属市场表现 - 现货白银价格历史性地站上70美元/盎司，年内涨幅超140% [1] - 白银价格已远超每桶原油的价格 [1] - 白银上一次价格如此高于原油是在上世纪80年代初 [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储主席鲍威尔8月在杰克逊霍尔的讲话释放央行将转向宽松货币政策的信号，成为关键触发点 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯11月的讲话为美联储12月降息奠定了基础，是另一关键触发点 [1] - 在两次讲话间隔期间，白银上涨25%，而在威廉姆斯讲话后的短时间内，白银又飙升40% [1] 市场交易逻辑与资金流向 - 交易员押注西方国家央行将通过印钞来稀释飙升的债务，投资者为规避法定货币贬值风险，将资金投向供应不受央行或政府操控的资产 [2] - 与过去廉价货币时代不同，资金从“数字黄金”等资产转向黄金、白银等自然界古老的原始避险工具 [2] - 投资者在法定货币与黄金、白银等自然价值储存工具之间，选择信任后者 [2] 对央行与宏观经济的潜在影响 - 各国央行在2026年面临两难：坚持宽松计划可能使货币价值进一步崩溃，强化防御则需履行维护公众对货币信任的最终职责 [2] - 若货币相对黄金持续贬值，影响将传导至工业金属等其他商品并进入经济供应链，可能导致通胀恶化 [2] - 政府债券可能下跌，推高利率，过去一个月多数发达国家长期债务利率已上升0.15%-0.25% [2] - 公众对货币价值的信任正逐渐动摇，若央行在金银暴涨之际保持自满，市场可能会抛弃它们 [3] 历史参照与风险警示 - 上世纪80年代初白银价格远高于原油后，发生了恶性通胀、利率飙升、市场暴跌以及经济衰退 [3] - 类似的财政危机如今已成为极现实的可能 [3]

核心观点 - 星展银行发布2026年第一季度投资展望 认为黄金长期牛市趋势稳固 目标价看至每盎司5100美元 并建议投资者关注私募股权等另类资产以寻求超额回报 [1] 黄金市场展望 - 报告回顾2025年下半年金价行情 在8月至10月强劲反弹32.4%后 于10月下旬急剧回调近10% 认为此次回调是健康获利回吐 不改变长期上涨逻辑 [2] - 支撑金价的核心因素强劲 美国国债规模已达36万亿美元并仍在扩张 财政扩张政策加剧货币贬值风险 [2] - 全球央行购金需求持续 2022年至2024年连续三年购金量超过1000吨 预计2025年仍将达到750至900吨 目前全球央行黄金储备价值已超过其持有的美债 [2] - 星展银行上调金价预测 将2026年上半年和下半年目标价分别设定为每盎司4500美元和5100美元 有模型预测基于长期假设到2030年金价可能达到每盎司6600美元 [2] 另类资产投资机会 - 报告提出“轻松阿尔法时代终结”的观点 随着传奇投资者超额收益优势减弱 建议投资者将目光投向另类资产 [3] - 重点看好私募股权 目前私募股权相对于公开市场（如标普500指数）的估值差距已扩大至4.1倍 为十年来最具吸引力的水平 [3] - 随着美联储降息周期推进 融资成本下降将提振IPO和并购活动 预计2026年将迎来退出活动的复苏 [3] - 私人信贷市场近期虽有零星违约 但整体表现出韧性 高级担保贷款的违约风险依然可控 [3] 投资策略建议 - 针对另类资产流动性差的痛点 建议利用“常青基金”作为配置工具 这类基金通过保持流动性缓冲 能提供更早的收益分配和赎回灵活性 并在长期内实现与传统封闭式基金相当的回报 [4] - 建议构建包含公共资产与另类资产的混合投资组合 通过引入私募资产来平滑市场波动 并利用统计技术更真实地评估风险 以实现更优的风险调整后收益 [4]

2025年金属市场表现回顾 - 2025年全球金属市场在剧烈波动中展现了代际级别的投资回报 [1][4] - 白银以超过127%的涨幅傲视群雄，铂金紧随其后增长120%，黄金稳步上升65%，铜录得35%的显著收益 [1][4] - 这一系列数据反映了宏观经济环境对避险及工业金属的强力支撑 [1][4] 投资者情绪与市场预期 - 根据针对352名投资者的调查，51%的受访者预计白银将蝉联涨幅冠军，29%的人看好黄金，11%和10%的人分别看好铜与铂金 [1][4] - 散户投资者对白银的追捧热度依然高涨，而行业专家则开始预警铂金在2026年可能展现出更强的爆发力 [1][4] - 华尔街专业机构对金银前景普遍持乐观态度，但部分顶级银行与大宗商品专家指出，目前价值仍被低估的铂族金属（PGM）极有可能在2026年终对决中跑赢大盘 [2][5] 黄金市场分析与展望 - 道明证券认为，受利率下行、货币贬值压力及供应端动态影响，金价有望在2026年上半年突破每盎司4400美元 [2][5] - GTC泽汇资本认为，由于美联储驱动的持仓成本降低，加之市场对未来通胀目标及美债违约风险的担忧，黄金的长期波动区间将锚定在3500美元至4400美元之间 [2][5] - 除非美国就业市场表现出意外的韧性或美元去中心化叙事发生逆转，否则黄金的牛市逻辑难以动摇 [2][5] - GTC泽汇资本表示，尽管金价可能在3750美元至5000美元的大区间内震荡，但实物需求端已出现分化 [3][6] - 由于价格高企，印度等市场的首饰和银器需求已受到明显挤压 [3][6] 白银市场分析与展望 - GTC泽汇资本表示，白银市场正从“挤压”模式转向“洪流”模式 [2][5] - 2026年预计将出现LBMA自由浮动库存的大规模回补，库存量可能高达2.12亿盎司，这足以覆盖全球近两年的供应缺口 [2][5] - 随着库存水平的回升，银价持续上涨以填补缺口的紧迫性已降低，这可能导致银价在2026年初面临回调，预计中值在45美元左右 [2][5] - 光伏产业的节银技术推广也可能减缓白银的工业增长 [3][6] - 白银作为高贝塔投资品种，其波动性仍将显著高于黄金，其价格上限将随着黄金的补涨而不断抬升 [3][6] 铂族金属市场分析与展望 - 专家预测铂金与钯金的价格将比市场共识高出20%左右，紧缩的租赁费率和去城市化带来的需求增长将成为价格推手 [2][5] - 投资者应密切关注铂金市场的供应赤字，这一细分领域有望在2026年提供超越传统避险资产的风险溢价 [3][6] 宏观经济与市场风险因素 - 未来的核心变数在于劳动力市场的弱化程度 [3][6] - 如果经济增长放缓超预期，美联储进一步降息将压低实际利率，这对于黄金是极大的利好，但若陷入深度衰退，则可能对铂族金属等工业属性较强的品种产生短期压制 [3][6] - 由于央行持续购金以及市场对货币信用的不信任，黄金与白银的长期上行通道依然开启 [3][6] 2026年市场整体展望 - 在经历了2025年的非理性繁荣后，贵金属在2026年初可能进入一段整合期 [3][6] - 2026年的金属市场将是机遇与震荡并存的一年，虽然短期内的价格消化不可避免 [3][6]

黄金市场近期表现与价格支撑因素 - 北京时间12月22日亚市早盘，现货黄金交投于4346美元/盎司附近 [1] - 市场分析认为，对美联储2026年降息的预期持续升温，以及圣诞新年假期临近带来的地缘不确定性增加，为金价提供支撑 [1] - 《联合早报》指出，今年以来黄金继续巩固其多年的上涨行情，取得了65%的显著涨幅 [1] 2026年黄金市场前景与机构观点 - Kitco News的2026年度金属市场调查显示，在352名参与者中，有29%预测黄金将成为2026年涨幅最大的金属 [4] - 道明证券分析报告指出，较低的利率、持续的货币贬值、供应侧因素和多元化需求将推动黄金在2026年上半年创下超过4400美元的新高 [4] - 道明证券全球大宗商品策略主管梅莱克认为，美联储主导的降息将降低黄金持有成本，加上预期的收益率曲线陡峭化以及对美联储独立性的潜在担忧，是推动金价在2026年上半年创下每盎司4400美元季度新高的原因 [4] 2026年其他金属市场预期 - 根据Kitco News的同一项调查，有51%的受访者看好白银，预计它将在2026年领涨所有金属 [4]

全球宏观环境与流动性趋势 - 全球宏观环境正由分化走向收敛，主要央行已转向降息，财政赤字推动流动性需求上升 [1] - 全球流动性有望在2026年改善，驱动因素包括美联储量化紧缩接近结束、美国财政部一般账户可能回落以及中国央行加大支持 [1] 市场指标与资产表现 - 全球M2与黄金价格创出新高，同时央行持续购金，显示货币贬值趋势延续 [1] - 在历史上黄金与流动性指标通常领先比特币的情况下，比特币等资产可能受益于上述趋势 [1]

印度卢比汇率前景与驱动因素 - 核心观点：鉴于出口风险，印度卢比可能会继续逐步贬值 [1][1] - 今年以来，卢比一直是亚洲最弱的货币 [1][1] - 货币疲弱的原因是在美国征收高额关税之际，大量外国投资组合资金外流 [1][1] 未来走势与关键影响因素 - 预计卢比将进一步贬值，直到与美国达成有利的贸易协议从而提振该货币 [1][1] - 印度央行将专注于维持货币竞争力以支持出口商，其干预将决定卢比的走势 [1][1] - 从2027财年开始，不断上升的通胀对于评估卢比的竞争力也将至关重要 [1][1]