全球市场避险情绪升温 - 全球金融市场波动加剧，标普500指数单日收跌近3%，本周累计下跌2.4%[2][9] - 欧洲斯托克600指数单日收跌1.25%，本周累计下跌1.10%[2][9] - 避险资产受追捧，黄金现货价本周上涨2.3%，10年期美债收益率下降8BP至4.05%[9][14] 美国经济与政策动态 - 美国10月消费者信心指数初值小幅下降0.1至55，触及5个月低点[3][7] - 消费者一年期通胀预期为4.6%，略低于前月的4.7%[3][7] - CME FedWatch显示10月降息25BP概率由94.6%升至98.3%[3][7] - 美国2025财年联邦预算赤字为1.8万亿美元，比2024财年减少80亿美元[7] 全球股市表现分化 - 美股三大指数全线下跌，道指、纳指本周分别下跌2.7%和2.5%[11] - 日经225指数逆势上涨5.1%，越南胡志明指数上涨6.2%[11][13] - 恒生指数和恒生科技指数本周分别下跌3.1%和5.5%[11][12] 大宗商品与外汇市场 - 布伦特和WTI原油价格本周分别下跌2.8%和3.3%[17] - 美元指数上涨1.13%，日元兑美元跌幅最大达2.42%[19] - 白银现货价本周上涨6.6%，LME铜价下跌3.0%[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易战升级，10年期国债活跃券收益率下行，经济基本面待修复，债市难言转熊，此次债券市场利率下行天数或少于一周，建议谨慎博弈，维持利率年内“上有顶，下有底”判断 [1][15] - 美国一系列经济数据公布后，预计货币政策预期边际趋松或延长泡沫期、助推黄金等价格及通胀预期；原油库存增加、消费信贷疲软、消费者信心低迷，美联储降息需谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中美贸易战升级，本周10年期国债活跃券收益率从9月26日的1.799%下行2.4bp至1.775%，国庆人均消费下滑，制造业PMI未达荣枯线，债市难转熊，“关税战”使债券市场避险，利率下行天数或少于一周 [1][10][15] - 美国相关数据公布后，认为主线行情围绕算力及电力，货币政策预期趋松或影响市场，结合数据看，原油库存增加抑制油价，消费信贷疲软、消费者信心低迷或强化降息逻辑但通胀预期使美联储谨慎，理事称降息应谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.29 - 2025.10.10公开市场操作净投放-7281亿元 [28] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化 [30] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价上行 [51] - 商品房成交面积下行 [52] - 部分金融产品收益率有变化，如同业存单利率、余额宝收益率等 [54][56] - 商品价格指数有变动，如蔬菜、原油等价格指数 [59][62] - 部分指数表现有差异，VIX恐慌指数领涨，费城半导体指数领跌，美国债收益率下行，美元指数领涨，日元领跌，COMEX黄金期货领涨，比特币/美元领跌 [64][70][79] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周发行27只地方债，金额825.28亿元，净融资386.37亿元，投向综合和城乡基础设施建设 [81] - 7个省市发行，内蒙古、湖南等发行总额排名前五 [83] - 本周无省市发行置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，2025年1月1日至本周累计发行19649.46亿元 [84] - 本周重庆城投债提前兑付5亿元，2024年11月15日至本周全国累计兑付978.42亿元，重庆、湖南、江苏兑付规模居前 [88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.49万亿元，成交量771.54亿元，换手率0.14%，广东、内蒙古、河北交易活跃，10Y、30Y、20Y期限交易活跃 [91] - 地方债到期收益率总体上行 [95] 本月地方债发行计划 展示了部分省市发行计划情况 [97] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行90只，总发行量771.59亿元，净融资额-1093.61亿元，较上周减少1859.60亿元 [99] - 城投债净融资-554.32亿元，产业债净融资-539.29亿元 [100] - 按债券类型细分，短融、中票等净融资额均为负 [102] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率下降 [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额1604.13亿元，各券种不同评级成交额有差异 [110] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [111][113][114][116] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [120][121][126] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [130][132][136] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃债券情况 [142] - 工业行业债券周交易量最大 [143] 主体评级变动情况 - 湘潭交通发展集团有限公司和江油鸿飞投资(集团)有限公司主体评级或展望调高，本周无评级或展望调低债券 [145]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率回落，美元指数上涨，非美货币贬值，金价上涨，布油下跌 [1][5][9] - 美国政府停摆、中美贸易摩擦升级致避险情绪升温，美股下跌且后续关税进展将放大股市波动，美国通胀上升压力或增加，限制美联储降息空间；日本股市因政策预期和降息预期延后表现亮眼；国内股市或因贸易摩擦和估值问题波动增加 [2][11] - 全球债券收益率多数下行，但下行空间有限，日本财政扩张预期使日债收益率攀升，新兴市场债市受强势美元影响有回升空间 [14][16][17] - 美元指数上涨，非美货币悉数贬值 [23][25] - 黄金因避险情绪升温上涨，但需注意流动性冲击和获利了结，布油因地缘局势和贸易摩擦下跌 [26][29] - 中美贸易战再起，此次中国主动，美国被动回应，11月1日额外关税生效提供谈判空间，短期市场有冲击，中期趋势未变，长期中美冲突利好避险资产 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率回落至4.03% [1][5][9] - 美元指数涨1.28%至98.9，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.12%，欧元跌1.06%，英镑跌0.9%，日元跌2.52%等 [1][5][9] - 金价涨3.4%至4018美元/盎司，VIX指数回升至21.66，现货商品指数收跌，布油跌2.8%至64.48美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.43%，欧元区和新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.37%，港股恒生指数跌3.13%，日经225指数涨5.07% [10][11] - 美国政府停摆、中美贸易摩擦升级使避险情绪升温，美股下跌且后续关税进展将放大股市波动，美国通胀上升压力或增加，限制美联储降息空间 [2][11] - 日本股市因高市早苗有望当选及政策预期、降息预期延后表现亮眼 [2][11] - 国内股市或因贸易摩擦和估值问题波动增加，回调风险明显增加 [13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至4.03% [14][16] - 美国政府停摆、经济数据推迟、市场风险偏好下降使债市获支撑，但通胀预期回升、美联储内部对降息有分歧，债券收益率下行空间有限，观察4%支撑 [16][17] - 日本财政扩张预期使日债收益率攀升，新兴市场债市受强势美元影响有回升空间 [17] - 中国10年期国债收益率微降至1.856%，中美利差倒挂收窄至217bp，国内债市偏弱，贸易摩擦或引发避险情绪支撑债市 [20] 外汇市场 - 美元指数涨1.28%至98.9，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.12%，欧元跌1.06%等 [23][25] 商品市场 - 现货黄金涨3.4%至4018美元/盎司，美国政府停摆、中美贸易摩擦使避险情绪升温推动金价上涨，但需注意流动性冲击和获利了结 [26][29] - 布伦特原油跌2.8%至64.48美元/桶，中东地缘局势缓解、贸易摩擦施压市场风险偏好，工业品和大宗商品现货指数收跌 [29] 热点跟踪 - 中美贸易战再起，中国对稀土全产业链管制致特朗普加征关税和软件出口限制，此次中国主动，美国被动回应 [33] - 11月1日额外关税生效提供谈判空间，额外关税是施压手段，目的是让中国放松稀土限制，短期市场有冲击，中期趋势未变，长期中美冲突利好避险资产 [33][34] 下周重要事件提示 - 周一：中国9月进出口、信贷社融数据 [35] - 周二：美国9月NFIB小型企业信心指数 [35] - 周三：中国9月CPI，美国9月CPI [35] - 周四：美国9月零售销售、10月NAHB房产市场指数，美联储经济状况褐皮书 [35] - 周五：美国9月新屋开工、营建许可 [35]

美国密歇根大学10日发布的调查数据显示，10月份美国消费者信心指数初值下降，跌至五个月以来低 点。 美国密歇根大学发布的调查数据显示，10月份美国消费者信心指数初值，从9月的55.1降至55，触及5个 月来低点，为连续第三个月下滑。 分析指出，眼下高物价和就业前景低迷仍是美国民众最关心的问题，他们普遍认为短期内情况难以出现 实质性改善。密歇根大学的调查显示，消费者对未来一年通胀预期仍维持在4.6％的高位，长期通胀预 期也稳定在3.7％，二者均远高于美联储2％的政策目标。美联储在9月的议息会议纪要中指出，预计关 税上调将推高今年通胀，到2026年还将进一步加剧通胀压力。与此同时，美国就业市场降温态势明显。 同一项调查显示，仍有近半数美国家庭预计明年就业形势将继续恶化。 （来源：经济日报） 转自：经济日报 ...

消费者信心指数 - 10月份美国消费者信心指数初值从9月的55.1降至55，为连续第三个月下滑，并触及五个月以来低点 [1][1] 通胀预期 - 消费者对未来一年通胀预期维持在4.6%的高位，长期通胀预期稳定在3.7%，二者均远高于美联储2%的政策目标 [3] - 美联储预计关税上调将推高今年通胀，并到2026年进一步加剧通胀压力 [3] 就业市场与消费者关切 - 高物价和就业前景低迷是美国民众最关心的问题，普遍认为短期内情况难以出现实质性改善 [3] - 近半数美国家庭预计明年就业形势将继续恶化，显示就业市场降温态势明显 [3]

黄金价格行情 - 2025年10月11日国内品牌金饰价格大幅上涨，老庙黄金价格最高为1183元/克，菜百首饰价格最低为1110元/克，投资金条价格在每克933-939元之间 [1][4] - 国际金价为4018美元/盎司，国际银价为50.25美元/盎司，国际铂金和钯金价格分别为1620美元/盎司和1450美元/盎司 [3] - 香港黄金市场行情暂报37352港元/港两，周大福、六福、周生生、谢瑞麟等主要金店的黄金饰品价格均为44530港币/两 [6] - 贵金属回收市场中，黄金回收价格为903元/克，铂金、钯金、白银回收价格分别为344元/克、305元/克和10.27元/克 [5] 黄金市场动态与驱动因素 - 金价持续上涨并创下历史新高，主要受全球经济政治不确定性、美联储鸽派信号以及地缘政治风险（如俄乌冲突、美国政府停摆）推动，增强了黄金的避险吸引力 [1][2] - 市场资金持续流入黄金，各国央行购金和黄金ETF的强劲资金流入助力金价延续创纪录涨势，并有望实现连续第八周上涨 [1] 宏观经济背景 - 10月密歇根大学消费者信心指数初值为55.0，略高于预期但较9月小幅下降，消费者预期指数从51.7降至51.2 [2] - 1年期通胀预期从9月的4.7%降至4.6%，5年期通胀预期稳定在3.7% [2] - 美国政府停摆进入第十天，已开始对短期经济前景产生更严重影响，劳动力市场显现降温迹象，若停摆持续可能进一步拖累就业和企业信心 [2]

中国经济与房地产趋势 - 中国经济总量保持稳健增长，上半年GDP增速高于5.3%，超出市场预期，中长期增长潜力巨大 [1] - 短期经济结构分化现象存在，表现为供给偏强、需求偏弱，数量偏强、价格偏弱，内需仍需进一步提振 [1] - 房地产是内需端的重要拖累项，尽管其投资、销售占经济比重已不高，但在居民存量财富配置中份额仍很高，房价调整会对总需求构成压制 [1] 租金回报率与房价关系分析 - 租金回报率是年租金总额与房屋总价之比，其倒数为房价租金比，类似于股市的市盈率，用于衡量房屋估值 [2] - 流行逻辑认为租金回报率高于国债利率时房产更具性价比，但美国2007-2012年和日本1991-2004年的经验显示，即使租金回报率远高于无风险利率，房价也未企稳 [2] - 房产类似于“信用债”，其收益不仅看租金回报率（票息），还需考虑本金（房价）波动的风险，投资者需权衡潜在资本利得损失 [5] 房产收益构成与预期影响 - 购房收益来自两部分：租金回报和房价波动带来的资本利得 [6] - 当预期房价上涨时，租金回报率重要性下降，资本利得预期驱动资金流入，实现房价自我上涨 [6] - 当预期房价下跌时，租金回报率需足够高以补偿房价下跌损失、资金成本、折旧维护费及税费等，投资者才会认为有性价比 [6] 稳房价的关键因素 - 若房价无上涨预期，租金回报率会持续抬升（房价租金比被压缩），类似股市估值回归历史低位的过程 [7] - 研究发现，13个经济体的房地产危机中，房价调整周期内房屋估值均会回归历史低位（租金回报率升至历史高位） [7] - 稳房价的核心在于稳定房价预期，而房价预期很大程度上取决于宏观通胀预期，因资产价格是实体经济的“映射” [7] 政策方向与前景展望 - 自去年9月起，中国宏观政策注重提振预期，“反内卷”政策意在提振通胀，政策方向正确 [8] - 持续的政策发力将对稳住房价、稳住内需起到关键作用，若居民对未来收入和通胀预期提升，房价预期也将抬升 [8]

三是通胀预期。传统的说法是持有黄金是为了对冲通胀，但是事实也正好相反，全球尤其是发达经济体 已经从疫情后长期的通胀中走出来了。 2025年8月美国居民消费价格同比上涨2.92%，并且已经开始了首轮降息，欧洲已经降息多次，有些经 济体长期通缩，只有日本的通胀有所抬头，但仍然在低位，作为不具有收益的黄金资产，怎么可能对冲 通胀呢？ 关于此轮黄金上涨的原因探讨很多，笔者认为决定此轮黄金价格上涨的主要是两点：一是黄金的国际支 付功能，一是美元仍然过度发行，导致全球的权益资产泡沫和黄金泡沫。 地缘政治风险加剧，美元成为武器，在全球范围围堵削弱相关国家的支付通道和支付能力，让持有美元 储备的国家对美元资产的未来产生担忧。最典型的案例就是西方在俄乌战争爆发后没收其美元资产，并 关闭国际支付通道，这让某些国家的央行可能提前抛售美元资产，购入黄金，这是推动黄金价格的核心 力量。 文/冉学东 国际黄金现货价格于10月8日冲破4000美元关口，最高触及4059美元。最近几年黄金凭借强劲动能持续 上涨，屡屡突破历史新高，涨幅令其他资产难以望其项背，但是有一个资产却跟它的走势非常相关，而 且是正相关，那就是美股。尤其是今年以来，在黄金 ...

美股市场整体表现 - 美股三大股指集体下挫，标普500指数和纳斯达克综合指数均创4月以来最大单日跌幅，跌幅分别为2.71%和3.56% [1][2] - 道琼斯工业平均指数下跌878.82点，收于45479.60点，跌幅为1.90% [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌6.10% [3] 科技与半导体行业 - 大型科技股全线下跌，英伟达股价下跌4.89%，市值一夜蒸发2287亿美元（约16318亿元人民币） [1][2] - 特斯拉、亚马逊跌幅约5%，脸书跌近4%，苹果跌超3%，微软跌超2%，谷歌跌近2% [2] - 费城半导体指数大跌6.32%，AMD、高通跌超7%，科磊跌超6%，美光科技跌超5%，阿斯麦跌超4%，英特尔跌超3% [2] 加密货币相关板块 - 加密货币概念股跌幅居前，Circle跌超11%，Coinbase跌超7% [2] 中概股板块 - 中概股普遍下跌，大全新能源跌超14%，万国数据跌超13%，世纪互联跌逾11%，老虎证券跌超11%，禾赛科技跌近11% [3] - 蔚来跌超10%，哔哩哔哩跌逾9%，阿里巴巴跌超8%，小鹏汽车跌逾8%，百度集团跌超8% [3] - 雾芯科技逆势上涨超1% [3]

新华财经北京10月11日电美国密歇根大学最新公布的数据显示，10月美国消费者信心指数连续第三个月 下降，反映出在联邦政府部分停摆、通胀预期高企与就业增长放缓的多重压力下，民众对经济前景的担 忧持续加剧。 根据密歇根大学周五（10月10日）发布的初步调查结果，10月消费者信心指数虽略高于市场预期，但仍 显著低于2025年初及前总统特朗普重新入主白宫前的水平。当前指数已接近2021年通胀高峰期的低位， 延续了自特朗普2025年再度就任以来的下行趋势。 数据显示，消费者对未来一年的通胀预期由9月的4.7%小幅回落至4.6%，但仍远高于当前2.9%的实际通 胀水平。长期通胀预期则与上月持平，未现明显变化。 此次消费者信心数据受到市场格外关注，原因在于联邦政府关门已进入第10天，导致美国劳工统计局和 商务部等机构暂停发布包括非农就业报告、消费者物价指数（CPI）在内的关键经济指标。在此背景 下，密歇根大学的月度调查成为观察美国经济动向的重要替代指标。 消费者支出约占美国经济总量的三分之二，其信心变化对整体经济走势具有显著指示意义。负责任联邦 预算委员会（Committee for a Responsible Feder ...