美联储虽然嘴上硬，但身体却也是诚实的！ 在美股大动荡时刻，据美联储资产负债表截至当地时间4月9日的数据显示，其总资产达到了 67274.16亿美元，这比 上次公布的4月2日的67234.52亿美元反弹了近40亿美元。这几乎也是自2023年美国硅谷银行危机之后，美联储总 资产首次扩张。市场通常将该资产扩张视为QE，那么这种趋势能否延续？ 分析人士认为，此次扩张可能与美国国债近期持续杀跌带来的动荡有关。美国国债收益率持续拉升，市场进入危机 模式，此刻美联储也有出手的理由。最近，美国国会也在进行债务上限谈判，债务上限大幅提升，美国财政部将可 以大幅发行美债。然而，在目前形势之下，买单者可能并不会多，美联储也必然要再次充当主角。 美国市场的投资者和分析师将本周的走势比作2020年3月的疯狂"抢购现金"行动，当时美国国债市场崩盘，迫使美 联储出手干预，实施了1.6 万亿美元的大规模债券购买救援计划。 被迫下场？ 其实还有一件大事。 当地时间4月10日的消息称，美国众议院与参议院的共和党人就2025财年的预算案达成一致，正式启动了所谓的减 税立法"快车道"，即预算协调（reconciliation process）过程。 ...

市场事件与政策应对 - 美国政府宣布对大部分国家暂缓90天实施“对等关税”，在此期间保留10%的基准关税 [1][2] - 关税暂缓政策出台后，美股市场于4月9日出现报复性大幅反弹，标普指数上涨9.5%，创下自2008年以来最大单日涨幅 [1][3] - 政策带来的不确定性并未消除，美股在4月10日开盘再现低迷行情，市场波动性预计将大幅上升 [1][4] 美债市场动态 - 美国国债遭遇历史性抛售，4月8日所有期限债券收益率在交易期间上升至少20个基点，30年期债券收益率尾盘上涨近23个基点，创2020年3月以来最大单日涨幅 [2] - 抛售潮持续，4月9日30年期美债收益率一度上行25个基点涨幅超5%，10年期收益率盘中突破4.5%关口，创1981年以来最大单日波动纪录 [3] - 此轮抛售的前兆是国债拍卖遇冷，4月7日美国财政部58亿美元3年期国债拍卖创2023年以来最低水平 [2] 潜在风险与市场观点 - 对冲基金通过基差交易可能积累了1万亿至1.5万亿美元规模的美债现货持仓，贸易摩擦带来的波动可能促使该交易快速去化，导致大量美债被抛售并引发流动性紧缩 [5] - 若5月至6月债务上限问题解决导致美债发行量增加，可能进一步吸收流动性，加剧“股债汇三杀”的系统性风险 [6] - 美联储会议纪要显示决策者担忧贸易政策不确定性，全篇21处提及“不确定性”，并强调关税可能引发更持久的通胀，迫使在就业和通胀之间做出艰难取舍 [4] 宏观与结构性影响 - 美国关税政策正成为全球去美元化进程的催化剂，可能推动资本流出美国、抛售美元资产，转而选择黄金等更稳定的资产 [7] - 本轮关税博弈意味着一轮全球新秩序和规则的重塑，市场正在为这种不确定性定价，部分持有国减持美债的速度近年不断加快 [7] - 美国经济陷入滞胀的可能性上升，叠加政策不确定性，更多资金在加快去杠杆化，可能进一步冲击市场流动性并挤压美元信用体系 [4][7]

美债基差套利交易规模与风险 - 对冲基金在美国国债基差套利交易上的押注规模高达1万亿美元，创历史新高 [1] - 当前基差套利交易规模是2020年需要美联储干预时的两倍 [4] - 该交易可能只涉及约10家或更少的对冲基金，集中度极高 [4] 交易机制与杠杆情况 - 对冲基金利用美国国债现货与期货之间的微小价差进行套利，左手做多美债现券、同时右手做空美债期货 [6] - 为提高收益率，许多对冲基金使用高杠杆，使得交易总规模膨胀到令人担忧的程度 [7] - 仅六大多策略基金（Millennium等）的监管资本就达到创纪录的1.5万亿美元，比上一年增加3000亿美元 [7] - 平均监管杠杆率从一年前的6.3倍上升至创纪录的7.8倍 [7] - 做多现金和做空期货的固有杠杆率高达20倍左右 [8] - 美联储数据显示，国债回购杠杆率跃升至56倍 [10] 潜在市场冲击 - 对冲基金基差套利交易本质是做空波动率，波动率大幅上升易引发平仓风险进而资产抛售 [12] - 2020年3月全球金融市场震荡的导火索就是当时史高规模的基差套利交易意外平仓 [13] - 债务上限问题解决可能成为引发市场大幅波动的关键事件，因美债供给将突然增加 [13] - 美债供给冲击将带来三重影响：利率抬升、流动性"抽血"效应、可能触发基差套利交易大规模平仓 [14] - 当前隔夜逆回购规模已接近干涸，市场抵抗冲击能力大幅下降 [14] 政策建议 - 专家建议用"对冲式购债"替代传统QE，更具针对性地解决套利交易风险 [15] - 具体操作：美联储在购买美债同时卖出等量期货合约对冲，既注入流动性又避免扭曲期限溢价 [16] - 可通过"捆绑拍卖"方式，让一级交易商同时提交现金证券和期货合约，设定最低投标价格 [20] - 强制对冲基金接受惩罚性折扣来限制道德风险 [20]

投资策略理念 - 对大趋势的判断远比短期波段操作更重要 投资应着眼于研究长期大势而非关注短期消息或数据 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展20亿元7天期逆回购操作 中标利率1.8% 当日20亿元逆回购到期并进行700亿元国库现金定存招标 实现单日全口径净投放700亿元 [4] - 银行间资金市场维持宽松态势 回购利率R001报1.87% R007报1.95%（上升3bp） R014报2.01% R1M报1.99%（上升1bp） [5] - 全市场回购成交量达65621.03亿元 较前日减少291.93亿元 其中R001成交量55462.6亿元（占比84.52%） R007成交量3105.2亿元（占比4.73%） [5] 债券市场动态 - 央行旗下媒体发布采访内容引发债市大幅波动 十年国债收益率单日上行近5bp [6] - 央行明确提示"投资者需要高度重视利率风险" 市场反应剧烈 [6] - 超长期特别国债发行计划显示：2024年先发行1万亿元 但项目审批尚未完成 预计6月开始实施 [8][9] - 财政部表示将根据项目分配情况及时启动超长期特别国债发行 并研究适当增加发行规模以应对"一债难求"局面 [12][13] - 地方政府专项债券项目筛选完成5.9万亿元 由发改委联合财政部共同推进 [15] 部委政策协调 - 央行强调国债操作是双向流动性管理工具 并非量化宽松（QE） 并指出一季度政府债券发行节奏偏慢 发行量同比少2400亿元 净融资额同比少4700亿元 [18][19] - 央行呼吁保持发行节奏稳定以避免市场利率大幅波动 明确表态买卖国债是货币政策工具储备 [19][21] - 财政部支持央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖 形成部委间政策呼应 [17] - 发改委协调项目审批与债券发行工作 强调与财政部联合完成专项债项目筛选 [15][16] 市场利率表现 - 10年期国债活跃券240004收益率收报2.265%（上行4.5bp） 10年期国开债240205收益率收报2.345%（上行5.25bp） [26] - 资金面宽松与政策预期叠加导致长债收益率大幅上行 市场出现明显波动 [4][6]