纪要涉及的行业或公司 * 公司：华兰股份 [1] * 行业：药用胶塞行业、AI制药（人工智能药物研发）行业 [3][4] 核心观点与论据 **1 主营业务（药用胶塞）进展与目标** * 公司是国内药用胶塞领域的龙头企业 [3] * 2025年11月，公司高端产品（活塞等）实现批量供货 [3] * 2026年，公司有望继续保持增长势头 [2][3] * 目标替代国际巨头30亿美元的收入 [2][3] **2 AI制药领域的战略布局与目标** * 公司积极布局AI制药，目标是使AI制药业务超越现有主营业务 [2][6] * 成立全资子公司灵擎数智，并投资科迈生物进入AI创新药研发领域 [2][3] * 与金泰控股、百奥赛图合作孵化项目 [2][3] * 成立AI专家委员会，为团队搭建、合作条款制定及发展方向提供支持 [2][3][10][11] * 未来计划组建自己的AI团队和主体，与科迈生物合作 [2][8] **3 AI制药的技术路径与数据优势** * 公司在AIGC小分子、抗体、小核酸及知识图谱等技术路径上进行储备 [2][4][5] * 科迈生物拥有**几百万条**实验数据，在抗体方向具备显著竞争力 [6][12] * 科迈生物的抗体设计平台基于序列分析，优于基于结构的AlphaFold，在准确性上更具优势 [12][15] **4 客户基础与商业模式** * 公司拥有覆盖全球**1,000多家**药企的客户群体，为AI制药业务提供广泛基础 [2][4] * 旨在利用AI技术缩短新药研发周期并降低成本 [2][4] * 通过与科迈合作，可更深入渗透新药研发环节，增强客户粘性并促进订单转化 [8] **5 对科迈生物的投资与合作详情** * 公司投资科迈生物，获得董事会席位及优先收购权 [2][6] * 科迈生物目前已有一定收入，但仍处于亏损状态 [6][13] * 科迈生物有三种业务模式：抗体及纯化平台（标准化业务，按次收费，分成比例为**两位数**）、联合开发项目（销售分成或分阶段付款，分成比例为**个位数**）、数据租赁 [9] * 科迈生物与金泰控股、百奥赛图有技术数据使用约定，每次使用价格较低 [9][16] 其他重要内容 **1 科迈生物的商业化进展与预期** * 科迈生物自2021年成立以来已取得一定收入 [13] * 有一个项目进展良好，若顺利实现，将在2026年对收入和利润产生显著积极影响 [6][13] * 2026年有望签订新的大客户合同 [13] **2 合作方关系与资源** * 科迈生物由金泰控股和百奥赛图共同创立，金泰提供技术支持，百奥赛图在初期提供50个独有数据 [16] * 华兰股份为科迈生物提供客户资源支持 [16] * 华兰股份目前与百奥赛图没有直接合作关系 [17] **3 其他业务信息** * 公司已推出高端精品胶塞、胰岛素卡式瓶铝盖垫片等产品 [3] * 公司在2025年发布了员工持股计划 [3] * 华南平台团队主要在制药和器械领域开展工作 [14]

行业与公司 * **行业**：全球医药行业，重点关注跨国药企（MNC）与中国生物科技公司（biotech）[1][3][4] * **公司**：涉及众多跨国药企（如阿斯利康、辉瑞、礼来、诺和诺德、罗氏、BMS、艾伯维、武田、诺华、强生、安进、吉利德、赛诺菲等）及中国药企（如恒瑞医药、荣昌生物、迪哲医药、三生制药、科伦博泰、药明康德、药明生物、药明合联、百利天恒、百济神州等）[1][2][3][4][9][10][11][12][13][15][18][21][22][23][24][25][26][28][29][32][33][34][35] 核心观点与论据 AI技术应用 * 各大跨国药企积极拥抱AI以提升研发效率并降低成本[1][3] * **J&J**：在分子预测设计和疾病模型方面取得进展，通过AI模型发现新药物靶点[1][3] * **阿斯利康**：利用计算病理学定量测定ADC药物的肿瘤特异性抗原表达量，以提高患者定位精准度[1][3] * **礼来**：与英伟达合作，希望通过大规模AI计算开发下一代药物，并推出了MiniDirect平台以增强生物制药公司的研发效率[1][3][5] 政策影响与应对 * 特朗普政府的政策（如通胀削减法案IRI和最惠国待遇MFN）对特定产品的全球销售额影响较小[1][7] * 大部分企业有信心通过增加全球创新资金来抵消美国价格下降带来的冲击[1][7] * 部分企业认为MFN可能促使其他高收入国家增加对创新药物的支出，从而推动全球市场发展[1][7] 减重/体重管理领域 * **价格与市场**：诺和诺德和礼来的减重产品（如替尔泊肽和司美格鲁肽）因价格问题限制了部分患者用药，但企业相信随时间推移，更多患者将能够负担，从而扩大市场份额[1][7] * **口服制剂优势**：礼来的口服小分子减肥药相比多肽注射剂更易运输，有助于覆盖国际市场[1][8] * **研发进展**： * **阿斯利康**：引进口服GLP-1小分子及其他激动剂，计划今年报告二期数据并迅速推进三期临床试验[10] * **辉瑞**：收购Masr公司，将披露GLP-1月度给药方案的数据，并启动10项基于Masr长效GLP-1和胰淀素的研究[1][10][12] * **罗氏**：将在体重管理领域公布5款新分子的三期数据，致力于成为该领域前三甲玩家[2][10] * **安进**：介绍了其月度给药方案Maritide，并考虑季度给药方案[2][10] * **艾伯维**：关注长效胰淀素处方制剂机会[2][10] * **市场规模**：到2030年，全球体重管理市场规模预期达到1,500亿美元[12] 肿瘤领域进展 * **辉瑞**： * 计划启动4项分析研究，涉及结直肠癌、子宫内膜癌、肺癌和膀胱癌[1][9] * 重点关注针对整合素维达6（RD RD6）的ADC领域，并已启动相关临床试验[1][9] * 在多发性骨髓瘤方面，B3MC3双抗埃埃纳妥单抗产品表现突出，2025年底ASCO会议展示其与C38联合用于多发性骨髓瘤二线和后线治疗，显示出与CAR-T疗法竞争的潜力，预计2026年上半年完成三期临床[13] * 基于安加鲁胺产品在前列腺癌市场布局强劲，并计划通过开发EZH2抑制剂和PARP12抑制剂，与即将到期专利的恩杂鲁胺联合使用，以延长其生命周期[13] * 还推进CDK4一线治疗路线及卡培他滨二至三线治疗路线[14] * **艾伯维**：与荣昌生物达成PD-1 VEGF交易，并计划在结直肠癌和肺癌等适应症上共同拓展应用[1][9] * **BMS**：与昂泰克合作开发PD-1 VEGF双抗产品，并预计今年年底进行8项关键性临床试验[1][9] * **武田制药**：正在筹备信达生物的差异化白介素产品A363的临床规划[1][9] 中国药企全球地位提升 * 中国药企从过去几年的配角逐步升级为海外大药企战略中不可或缺的一部分[4][15] * 中国创新药管线已成为各公司未来增长的重要引擎，从补充性资产升级为核心增长引擎[4][15] * 海外药企认可中国企业的创新能力，包括动物实验速度、人员响应速度及政策带来的系统性变迁[4][16] * 美国跨国公司开始借助中国biotech降低时间和成本，这已成为趋势[4][16] 中国CRO产业优势 * 中国CRO产业凭借规模效应和成本优势在全球市场占据重要地位[4][17] * 中国公司的ADC、多抗及细胞治疗平台技术输出被认为具有高度确定性[4][17] 主要中国公司动态 * **恒瑞医药**： * 预计2026年创新药收入同比增速超过25%[18] * 关键新产品包括环保菌素滴眼液、GLP-1/GIP双靶减肥药、Angiopoietin-like 3单抗等，并拓展海曲泊帕适应症，推出HER2 ADC乳腺癌适应症[18] * 2026年将公布GLP-1/GIP双靶口服减重三期数据等多个重要数据[18] * 将启动小分子GLP-1激动剂和三靶点激动剂的一期临床试验[19] * **荣昌生物**： * PD-1 VEGF双抗S148已与艾伯维达成合作[21] * 该双抗在中国已启动一项一线联合治疗鳞状非小细胞肺癌的三期研究，中美均已获批开展双抗联合化疗二线治疗非小细胞肺癌的三期研究[21] * 计划于2026年启动泰它西普（RC18）六项新的三期研究，预计2027年上半年看到其用于重症肌无力和干燥综合征的海外三期数据[21] * 靶向HER2 ADC维托西维迪西妥单抗预计2026年获批用于联合PD-1单抗一线治疗转移性尿路上皮癌[21] * 靶向CDCP1 ADC正在进行一期临床研究，显示出对肠癌、肺癌、乳腺癌等多种适应症潜力[21] * **迪哲医药**：首次披露其四代EGFR小分子抑制剂DZD6,008的1B/2期临床研究数据，60毫克组10例患者中有60%的客观缓解率（ORR），无进展生存期（PFS）超过10个月，计划2026年启动三期临床[22] * **三生制药**：与辉瑞合作开发的PD-1/VEGF双抗707正在开展五项全球多中心三期临床试验，包括子宫内膜癌及联合派特赛（Nectin-4 ADC）一线治疗尿路上皮癌等适应症[23] * **科伦博泰生物**：其核心产品卢康沙妥珠单抗的新医保支付价格，根据挂网信息计算，在60千克体重患者身上的12个月使用费用分别为21万元和24万元，超出市场预期[24] * **药明康德**：2025年泰福业务收入增长90%，达到百亿水平，其中GLP-1相关管线项目数量达到24个；多肽固相合成反应釜容量同比增长140%[25] * **药明生物**：确认实现2025年财务目标，预测2026年业绩将加速增长；新签订单数量209个，其中2/3为双多抗及ADC项目；总体项目数增至945个，同比增速16%；2026年的PPQ项目排期已达34个[25] * **药明合联**：针对D阶段新签70个ICMCC项目，同比增速超过30%；M端新签10个PPQ项目，总计18个PPQ项目在手；新加坡设施已有超过10个PQ意向订单[26] * **百利天恒**：未来愿景是成为一家MNC；具备潜在重磅炸弹药物（如双抗ADC）、与BMS全球合作赋能、资本市场表现良好、现金流充足等成功要素；目前全球共有13项注册临床正在进行[34] * **百济神州**：截至2025年第三季度，实现5.62亿美元现金流；泽布替尼已成为全球BTK赛道销量第一位，其第三季度收入同比增长51%；计划每年推进8-10个新分子实体进入临床阶段[35][36] 跨国药企战略与交易偏好 * **强生**：2025年及2026年均强调交易策略将主要以小规模交易为主[27] * **BMS**：并购是重中之重，会广泛撒网并聚焦神经系统、心血管、免疫和肿瘤四个领域，特别关注能带来近期增长（尤其是临床后期）的项目[28] * **吉利德**：偏好中小规模的交易[29] * **赛诺菲**：聚焦于早期资产的引进[29] * **诺华**：将推进价值增强式交易，在JPM期间与中国达成了两笔交易[16][31] 其他重要内容 公司发展目标与规划 * **阿斯利康**：目标是到2030年实现800亿美元收入；在心血管、肾脏和代谢（CVIRM）领域进行大量投资；在肿瘤领域，今年将重点关注Abanza结合AI技术的临床数据，以及其他ADC管线布局；还将探索安全性良好的双靶CAR-T疗法用于非肿瘤疾病[11] * **辉瑞**：计划通过收购Masr公司在体重管理市场取得突破；从中国引进口服小分子组合，以实现差异化竞争[12] 中美研发环境对比 * **辉瑞CEO看法**：美国企业80%的时间讨论如何让中国研发速度降下来，只有20%的时间讨论如何提升自己的速度；建议美国放松监管以赶上中国速度[30] * **安进CEO看法**：中国的一期临床试验成本仅需几百万美元，而美国则需要超过1,000万美元；认可中国临床PI的专业度已可指导国外企业进行全球临床试验[32] * **诺华高管看法**：提示不要再犹豫，否则未来中国资产将更加昂贵[31] 其他研发进展与催化剂 * **英生物**：2026年将公布二线HER2表达子宫内膜癌潜在注册临床数据并提交美国BLA；公布HER2低表达乳腺癌全球注册临床数据；BGA-3ADC即将进入三期临床；有多项ADC和双抗联合治疗的数据读出[33] * **百济神州竞争优势**：泽布替尼在头对头比较中击败伊布替尼，是唯一一次打赢伊布替尼的药物；公司具有启动全球多中心临床试验能力及快速推进优势[35][36]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年JPM大会显示中国创新药再次成为全球焦点，多家中国药企在会上披露了积极的临床数据、BD交易和研发进展，行业创新活力强劲 [4][17] - 报告看好创新药子行业，尤其是小核酸方向，并建议关注高弹性配置的细分领域和高股息配置方向 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为0.9%，年初至今涨幅为7.08%，相对沪深300的超额收益分别为1.02%和4.88% [4][9] - 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为3.24%，年初至今为15.63%，相对于恒生科技指数跑赢0.71%和10.08% [4][9] - 本周子板块中，医疗服务（+5.63%）、原料药（+1.70%）、医疗器械（+1.31%）涨幅居前；医药商业（-0.93%）、化学制药（-0.88%）跌幅靠前 [4][9] - 本周A股涨幅居前个股包括宝莱特（+52.2%）、迪安诊断（+39.61%）、美年健康（+37.52%）；H股涨幅居前包括东曜药业-B（+70.4%）、佳兆业健康（+53.8%）、瑞科生物-B（+43.9%）[4][9] JPM2026一线观察：中国创新药成为全球焦点 恒瑞医药 - 公司预计2026年创新药收入增长有望超过25% [4][17] - 2026年将迎来25项以上III期数据读取、20项以上NDA/BLA申报，预计获批10款以上创新药或适应症 [17] - 在肿瘤领域，乳腺癌组合覆盖全病程，并布局了针对CDK4/6i耐药和HER2 ADC耐药的新管线；在RAS通路拥有全面资产组合；代谢领域，口服GLP-1小分子HRS-7535已进入3期 [18] 百济神州 - 2025年前三季度产品营收达38亿美元，同比增长43% [19] - 2026年上半年催化剂包括泽布替尼联合利妥昔单抗对比BR治疗一线MCL的III期数据读出，以及Sonrotoclax预期获美国FDA批准用于R/R MCL [19] - 计划在2026年将多个已获概念验证（PoC）的实体瘤资产推至注册临床，包括B7-H4 ADC、CEA ADC等 [21] 中国生物制药 - 收购赫吉亚，快速构建在siRNA赛道的差异化竞争力，其MVIP肝靶向平台可实现“一年一针”长效给药 [24] - 新一代口服TYK2抑制剂TQH3906治疗斑块型银屑病的II期研究中，PASI-75和PASI-90应答率分别高达93%和72%；治疗溃疡性结肠炎的Ib期数据展现出40%的临床缓解率 [25] 迪哲医药 - 第四代EGFR TKI DZ6008在治疗3代EGFR TKI治疗失败的NSCLC患者中，客观缓解率（ORR）达60%，中位无进展生存期（mPFS）大于10个月，且安全性优于奥希替尼 [4][29][32] - 舒沃替尼一线治疗EGFR ex20ins NSCLC的ORR为78.6%，预计2026年在中美欧递交新药上市申请（NDA）[29] PD1 plus赛道动态 - 荣昌生物RC148（PD-1/VEGF双抗）授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，里程碑付款49.5亿美元，外加两位数分成 [33] - 辉瑞宣布其药物SSGJ-707将于2026年内开展5项全球多中心III期临床试验 [33] - 康方生物宣布其AK112（PD-1/VEGF双抗）已向美国FDA递交生物制剂许可申请（BLA），并与GSK合作探索与ADC的联用 [34] - 百时美施贵宝将其PD-L1×VEGF双抗Pumitamig列为重点产品，预计2026年新增3项注册试验 [34] - 阿斯利康围绕其两款PD-1双抗已启动14项III期试验，并预计2030年全球肿瘤免疫市场将达到600亿美元 [34] 减重药物领域竞争 - 礼来投资550亿美元维持领先优势，拥有34个发现阶段减重项目 [35] - 诺和诺德指出减肥药物增长主力来自互联网医疗服务商等新渠道 [35] - 辉瑞预计2030年全球减肥药市场规模将达1500亿美元，并已为其投资的公司Metsera启动10项III期试验 [35] - 罗氏通过收购获得减重核心资产，立志成为行业前三 [36] - 安进宣布其GLP-1双靶点药物MariTide 2期试验成功，已启动6项3期研究 [36] AI在药物研发中的应用 - 礼来与英伟达合作投资10亿美元，计划搭建“AI药物共创实验室”，目标将研发周期从10年缩短至2-3年，失败率降低50%以上 [39] - 辉瑞计划在2026年规模化应用AI技术，全面赋能研发、生产与商业化环节 [39][41] - 赛诺菲与中国AI制药企业达成合作，以1.6亿美元预付款开发用于自免疾病治疗的双特异性抗体 [41] 研发进展与企业动态 重要研发进展 - 1月12日，Summit Therapeutics向FDA递交了依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）的BLA，用于联合化疗二线治疗EGFR突变非鳞状NSCLC [4][43] - 1月8日，益方生物启动了TYK2抑制剂nomelcitinib治疗中重度斑块状银屑病的中国境内III期临床试验，目标入组477人 [4][43] - 1月14日，恒瑞医药启动了HRS-8080（达尔西利）联合疗法治疗内分泌治疗耐药乳腺癌的III期临床试验，目标入组912人 [4][43] 具体投资思路与标的 - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 [4][10] - 高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向 [4][10] - 高股息配置方向：中药及药店 [4][10] - 报告从多个细分角度列出了建议关注的具体标的，包括PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免、创新药龙头、CXO、医疗器械、AI制药、GLP-1、中药等领域的代表性公司 [4][13]

投资评级与核心观点 - 报告对华兰股份维持“买入”评级，目标价为人民币69.60元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司受益于卡式瓶组件业务在2026年收入持续增长，并看好其深度布局AI制药赛道的广阔前景 [1] AI制药业务布局 - 公司自2025年第四季度起持续加码AI制药，包括增资入股科迈生物、成立AI医药专家委员会等举措 [1] - 2025年11月，公司通过全资子公司灵擎数智增资2000万元人民币入股苏州科迈生物，交易后持股9.53%，并获得优先收购权 [2] - 科迈生物是由晶泰科技与百奥赛图联合创办的数字化抗体发现公司，结合了百奥赛图的免疫学与湿试验经验，以及晶泰科技的机器学习、AI蛋白质生成与结构预测技术 [2] - 华兰股份作为覆盖全球40多个国家、拥有1000余家药企客户的药物封装龙头，将为科迈生物提供市场入口与客户对接渠道，加速其商业化落地 [2] - 2025年9月公司成立全资子公司灵擎数智，同年12月成立AI医药专家委员会，成员包括美国国家科学院院士刘军、欧洲科学院外籍院士孙茂松、中国医学科学院肿瘤医院主任赵宏，团队实力雄厚 [3] - 全球AI赋能药物研发市场预计将从2023年的119亿美元增长至2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6% [3] 传统业务与增长动力 - 公司是药用胶塞龙头，预计胶塞业务收入增长中枢为5~15% [4] - 卡式瓶活塞与铝盖转A后，公司切入胰岛素与GLP-1降糖药的国产供应链，预计卡式瓶组件2026年收入增量有望超过1亿元人民币 [4] - “启航车间”继续开发新产品，预灌封组件产能规划为15亿只活塞护帽，COC/COP组件产能规划为1000万支 [4] - 公司正搬迁扩建重庆工厂并加速铝盖项目布局，以补充现有产能并拓展西部市场 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为1.1亿元、1.3亿元、1.6亿元人民币 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.65亿元、8.96亿元、10.59亿元人民币，同比增长率分别为30.46%、17.17%、18.12% [11] - 给予公司2026年85倍市盈率估值，显著高于可比公司2026年22倍的市盈率均值，溢价基于AI制药成长潜力、在手订单持续兑现、新切入胰岛素供应链带来的弹性以及产能扩充 [5][12] - 截至2026年1月16日，公司收盘价为63.80元人民币，总市值为104.76亿元人民币 [8][11]

文章核心观点 - 2026年摩根大通医疗健康大会传递出积极信号：中国创新药正在经历从黎明到破晓的冲刺时刻，成为全球资本和跨国药企关注的焦点，中国药企正从“引进来”转向作为平等的“技术输出方”参与全球竞争 [3][13] - 人工智能与生物医药的深度融合成为大会另一核心主题，AI技术有望大幅缩短药物研发周期，行业竞争焦点正从算法模型转向数据产能与质量 [3][19][23] 全球资本与跨国药企对中国创新药的态度转变 - 大会期间，“中国”成为最亮眼的关键词，几乎每一场讨论都会谈到中国，角度覆盖创新管线、合作机会以及全球格局下的竞争 [3][11] - 许多跨国药企如辉瑞、罗氏、阿斯利康、艾伯维等专门安排了“中国创新专场闭门会”，低调进行但现场人头涌动 [10] - 全球资本对中国创新药态度“一年一个台阶”，聊天开场白直接切入“中国主题”，例如询问“你有什么样的中国创新资产可以合作” [14] - 跨国制药巨头面临重磅药物专利悬崖的严峻挑战，收购动力和紧迫感增强，为中国创新药资产出海提供历史性机遇，部分公司已增派商务拓展团队来中国寻找优质资产 [14] 中国创新药企的国际化进展与交易动态 - 中国生物技术企业在推进项目方面展现出速度和效率，创新已被全球认可，成为跨国药企研发管线的重要来源 [13] - 2026年大会首日，艾伯维宣布以最高56亿美元的总价收购荣昌生物一款新型双抗药物，创下荣昌生物上市以来对外授权潜在交易额规模之最 [14] - 从2025年全球已公布的创新药许可协议看，有超过三分之一的授权资产来自中国 [14] - 目前大多数中国公司选择在早期数据出炉后将项目授权给全球合作伙伴，但随着合作收益积累，部分领先企业将有能力自主推进后期开发及全球化上市 [15] - 参会中国药企如再鼎医药、甫康药业、和铂医药等，目标明确，包括展示研发管线、推进商务合作、国际化战略及寻求2026年潜在合作，反馈积极 [15][16] 人工智能驱动药物研发成为行业焦点 - AI主题在大会上受到高度关注，中国参会企业有望在该领域发挥引领优势 [17] - 英伟达与礼来宣布将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [21] - 阿斯利康宣布收购AI公司Modella AI，这是其首次收购人工智能公司，旨在整合AI能力以提升临床试验成功率和降低成本 [23] - 基因测序公司因美纳发布“十亿细胞图谱”数据集，并与阿斯利康、默克、礼来等公司合作，大规模训练AI模型以推进药物发现 [23] - 行业预测数据显示，使用机器学习优化药物研发任务，可在未来三至五年内将早期开发时间和成本减半 [19] - 2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年市场规模将接近30亿美元 [24] - 波士顿咨询研究报告数据显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [25] - AI制药竞争正从模型、算法转向对数据产能与质量的竞争，进入以实际产出为导向的理性发展新阶段 [23][25]

全球资本高度关注中国创新药 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM大会）传递出积极信号，中国创新药正在经历从黎明到破晓的冲刺时刻 [1][21] - 大会几乎每一场讨论都会谈到中国，角度覆盖创新管线、合作机会以及全球竞争，“中国”已成为最亮眼的关键词 [1][6][28] - 许多跨国药企如辉瑞、罗氏、阿斯利康、艾伯维等专门安排了“中国创新专场闭门会”，与中国项目进行一对一沟通 [5][27] - 辉瑞举办的“China Innovation Reception”活动吸引了来自国内100多家生物技术公司的CEO及大药企商务负责人出席 [5][27] - 全球资本对中国创新药态度持续向好，跨国药企和顶级投资人的聊天开场白常直接切入“中国主题”，例如询问“你有什么样的中国创新资产可以合作” [7][29] 中国药企角色转变与出海机遇 - 行业一致认为中国生物技术企业在推进项目方面展现出速度和效率，中国药企将不再是单纯“引进来”，而是作为平等的“技术输出方”参与全球竞争 [7][29] - 中国的生物医药创新已被全球认可，很多制药巨头将中国创新能力视为研发管线的重要来源 [7] - 跨国制药巨头面临重磅药物专利悬崖的挑战，这使其更有收购的动力和紧迫感，为中国创新药资产出海提供历史性机遇 [7][29] - 一些跨国公司已将全球商务拓展力量向中国市场高度集中，增派BD团队来中国寻找优质资产项目 [8][30] - 2025年全球已公布达成的创新药许可协议中，有超过三分之一的授权资产来自中国 [8][30] 重大交易与合作案例 - 在2026年JPM大会首日，制药巨头艾伯维宣布以最高56亿美元的总价收购荣昌生物一款新型双抗药物，创下荣昌生物上市以来对外授权潜在交易额规模之最 [8][30] - 再鼎医药参会目标明确，包括让研发管线中的优质资产被资本市场看到，并寻求在2026年与跨国大型制药企业达成潜在合作 [10][32] - 博羚资本此次携带近20家公司的二十几个项目参会，目标是与跨国药企及全球资本对接以推进项目出海 [5][27] - 和铂医药已与跨国药企及生物科技公司开展实质性对话，部分合作机会已进入评估阶段 [9][31] - 甫康药业在大会上宣布了其研发的一款双抗1类新药及多款药物临床研究的新突破 [9][31] AI与药物研发深度融合 - 伴随着AI等技术的发展，未来药物研发的周期也有望大幅缩短 [1][21] - AI技术正深刻改变行业，用于药物发现的AI技术已成为投资界关注的主要议题，并受到整个行业的广泛接纳 [15][37] - 行业预测数据显示，使用机器学习优化药物靶点发现、分子设计和临床试验规划等任务，可在未来三至五年内将早期开发时间和成本减半 [13][35] - 根据研究机构数据，2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年市场规模将接近30亿美元 [19][41] - 到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率已高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [19][41] 巨头布局与AI制药竞争新趋势 - 大会首日，英伟达与礼来共同宣布，将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立新的联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [15][37] - 大会第二天，阿斯利康宣布收购AI公司Modella AI，这是阿斯利康首次收购人工智能公司 [18][40] - AI制药竞争的“主战场”正从模型、算法、框架转向数据以及数据的产能与质量 [18][40] - 基因测序公司因美纳发布“十亿细胞图谱”数据集，并与阿斯利康、默克、礼来等公司合作，大规模训练AI模型以推进药物发现 [18][40] - 国内AI制药公司英矽智能在大会上受到追捧，其创始人表示预期公司将达成多项重磅交易 [11][13][33][35] 中国企业的具体动态与关注领域 - 博羚资本携带的项目包括基因治疗药物研发企业和当前最受热捧的减重药研发企业 [9][31] - 博羚资本路演项目中，一款三靶点的吸入式减重制剂虽仍在临床前研究阶段，但受到海外资本及跨国大药企的高度关注 [9][31] - 英矽智能正在迈向“制药超级智能”新阶段，打造由AI全面驱动的独立自主药物研发系统 [13][35] - 公开信息显示，近期剂泰科技、德睿智药及美国Generate Biomedicines等多家企业宣布，由AI设计或辅助设计的药物分子已进入后期临床试验阶段 [19][41] - AI制药正在进入一个以实际产出为导向的理性发展新阶段 [20][42]

摩根大通医疗健康大会核心观点 - 中国创新药在全球医药资本与产业界的关注度达到空前高度，被视为全球研发管线的重要来源和合作方，行业正处于从黎明到破晓的冲刺时刻 [1] - 人工智能与生物医药的深度融合成为大会焦点，AI技术有望大幅缩短药物研发周期并提升效率，行业竞争正从算法模型转向数据质量与规模 [1][15][20] 全球资本对中国创新药的关注与合作 - 中国成为本届大会最亮眼的关键词，几乎每一场讨论都会涉及中国，话题覆盖创新管线、合作机会及全球竞争 [1][8] - 多家跨国制药巨头如辉瑞、罗氏、阿斯利康、艾伯维等专门设置了“中国创新专场闭门会”，与中国项目进行一对一密集沟通 [7] - 跨国药企面临专利悬崖挑战，收购动力增强，正将全球商务拓展力量向中国市场集中，积极寻找优质资产 [9][10] - 2025年全球达成的创新药许可协议中，超过三分之一的授权资产来自中国 [10] - 大会首日，艾伯维宣布以最高56亿美元总价收购荣昌生物一款双抗药物，创下后者上市以来对外授权交易额之最 [10] 中国药企的国际化角色转变与现状 - 中国生物技术企业在推进项目方面展现出速度和效率，正从单纯的“引进来”转变为平等的“技术输出方”参与全球竞争 [9] - 多数中国公司仍选择在早期数据出炉后将项目授权给全球合作伙伴，主因是缺乏资金和海外开发能力推进后期临床及商业化 [10] - 部分领先企业正通过合作收益积累，逐步获得自主推进后期开发乃至全球化上市的能力 [10] - 中国医药市场资本对于“同类首创药”的包容性与美国相比仍有较大差距 [10] - 参会中国公司如再鼎医药、甫康药业、和铂医药等，目标明确，包括展示研发管线、寻求跨国合作及推进国际化战略 [11][12] 人工智能与药物研发的融合趋势 - AI用于药物发现已成为投资界主要议题并获行业广泛接纳，AI制药正进入以实际产出为导向的理性发展新阶段 [12][17][22] - 英伟达与礼来宣布五年内斥资10亿美元建立联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [17] - 阿斯利康宣布收购AI公司Modella AI，旨在整合其技术以提升肿瘤药物研发效率并降低成本 [20] - 基因测序公司因美纳发布“十亿细胞图谱”数据集，并与阿斯利康、默克、礼来等合作，训练AI模型以推进药物发现 [20] - 2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年将接近30亿美元 [21] - 波士顿咨询报告显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率高达80%至90%，显著高于50%的历史平均水平 [21] - 行业预测，使用机器学习优化药物研发任务，可在未来三至五年内将早期开发时间和成本减半 [15]

AI制药行业迎来临界点 - 行业在AlphaFold3等AGI技术进步加持下，正迎来临界点，从被质疑到被资本市场认可为确定性赛道[6][7] - 跨国药企如礼来、罗氏持续加码，科技巨头如英伟达近3年内跨界投资近20家AI医疗概念公司，显示资本高度关注[6] - 英矽智能成功在港交所上市是行业标志性事件，其公开发售获超1400倍认购，上市首日收盘涨幅约25%[5] 英矽智能平台能力与研发效率 - 公司核心AI药物发现及开发平台Pharma.AI，具备靶点发现、分子生成和临床试验优化等能力[9] - 与传统方法相比，平台能将从靶点发现到筛选出临床前候选药物的研发时间缩短至1年到1年半，约为传统方法的1/3[10] - 平台只需合成数十个到200个分子就可能产生一款有资格开展人体临床的候选药物，试错成本是传统模式的1/10，成本仅需200-300万美元，是原来的1/5[10] - 公司已基于该平台开发了20余项临床或IND阶段资产，平台成药能力初步得到验证[11] 核心管线进展与规划 - 公司进展最快的管线是靶向TNIK的候选药物ISM001-055，核心适应症为特发性肺纤维化，已在中美启动IIa期临床[13] - IIa期临床结果显示，接受治疗的患者用力肺活量平均改善98.4毫升，该药已获中国突破性疗法认定和FDA孤儿药资格[14] - 除核心管线外，治疗炎症性肠病的ISM5411已进入II期临床，另有多款I期临床产品在推进中[15] - 公司规划未来每年能开发4-5个临床前候选药物，并将1-2个项目推进至临床开发阶段[16] - 本次IPO募资近23亿港元，其中近半数资金将投入核心管线的临床试验推进[12] 商业模式与财务表现 - 公司主营业务包括自研管线、AI+CRO服务和软件销售，其中药物发现与管线开发收入占总收入绝大部分[17] - 2022年至2024年，药物发现与管线开发收入分别为2864.8万美元、4781.8万美元、7973.3万美元，占总收入比例在92%至95%之间[18] - 软件解决方案业务拥有150余名客户，采用订阅或本地化部署模式，最高年费分别为20万美元和52.5万美元，收入占比在10%以下[19] - 公司通过业务发展合作创造收入，已达成4项直接BD合作，并与礼来、赛诺菲、复星等61家药企达成基于AI平台的药物发现合作[21] - 与Exelixis的合作是重要收入来源，2023年及2024年确认收入分别为3902.2万美元和5199.5万美元，均占同期总收入的六成以上[21] - 公司扣非后亏损从2022年的7080.4万美元收窄至2024年的2266.5万美元，2025年上半年为1540.9万美元，亏损预期在下调[22] 发展战略与行业定位 - 公司商业模式的优势在于批量、快速生产临床前资产的能力，目标是依靠业务发展实现商业模式闭环[20] - 公司组建了约10人的业务发展团队，由创始人兼首席执行官带队，覆盖全球主要市场，旨在提升交易能力[20] - 公司联合首席执行官表示，若能持续每年达成1-2个业务发展授权，其商业模式就能基本走通[22] - 在行业层面，AI的技术价值在于提高整体研发效率和成功率，从而升级商业模式，更快产生现金流并提升资本回报率[22]

文章核心观点 - 2026年是全球生物医药行业转型与产出的关键之年，行业赛道呈现极致分化，ADC与GLP-1是未来五年的重要增长引擎，mRNA、siRNA及放射性配体疗法（RLT）正从概念转向临床常态 [1] - 面对2026-2030年的“专利悬崖”，跨国制药巨头（Big Pharma）的战略重点从规模扩张转向管线重塑，通过并购（BD）和平台化合作构建第二增长曲线，其中具备“即刻进入Phase3”潜力的中后期资产更具溢价优势 [7][18] - 行业已告别纯粹资本泡沫，回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，2026年将是临床数据决定企业估值重新排位的关键年，对中国企业而言是“借船出海”与“同台竞技”的关键时刻 [10][20] 热点赛道动态 - **ADC（抗体药物偶联物）**：ADC依然是肿瘤板块的主角，默沙东通过与第一三共协作全面推进I-DXd、P-DXd及sac-TMT等多靶点布局 [1][12]，百济神州将ADC视为核心技术模态并加速管线迭代 [1][12]，礼来在2025年完成多项ADC相关技术交易以提升肿瘤领域能力 [1][12] - **减重与代谢管理**：市场正从单纯体重降低竞争转向代谢综合征全面管理，礼来通过AI驱动药物发现和LillyDirect模式构建代谢闭环生态 [2][14]，罗氏通过收购Carmot Therapeutics获得CT-388等资产 [2][14]，再生元利用遗传学中心（RGC）大数据优势通过siRNA探索新疗法 [2][14] - **双抗与免疫疗法**：赛诺菲核心资产Dupixent持续扩张适应症（如慢性自发性荨麻疹），同时推进amlitelimab和frexalimab等自免管线以建立更精准安全的免疫治疗标准 [2][14]，BMS的nivolumab+relatlimab固定剂量组合正向一线非小细胞肺癌和黑色素瘤渗透 [2][14]，罗氏利用双抗平台开发针对神经科学和眼科疾病的新药 [2][14] - **GCT（细胞与基因疗法）与mRNA**：2026年是莫德纳实现财务框架转型的关键年，公司预计2026年收入增长可达10%，并依托季节性呼吸道疫苗及肿瘤新抗原疫苗管线，目标在2028年实现现金流平衡 [3][15] 重点企业战略规划 - **礼来**：以“肥胖新纪元”和“AI制药革命”为核心战略，肥胖领域采用“迭代管线+补充产能+扩大准入+创新支付”四维策略构建全链条布局 [4][15]，AI布局上与英伟达合作，未来五年投入最高10亿美元共建AI联合创新实验室以加速药物研发 [4][15] - **辉瑞**：2026年聚焦四大任务：最大化核心交易价值（累计BD投入800亿美元，三大交易占80%）、实现研发里程碑、布局2028年后增长、全业务链应用AI [4][15]，核心赛道上，PD1/VEGF双抗推进4项III期研究，肥胖领域瞄准2030年1500亿美元市场 [4][15] - **安进**：以“技术向新”为战略加速生物技术与AI融合，收购Horizon Therapeutics补强罕见病管线，并与英伟达等合作布局AI [5][16]，核心产品持续放量，GLP-1药物有优势，部分产品将在中国上市并深化与中国本土企业合作 [5][16] - **诺华**：通过平台化布局规避专利悬崖风险，专注四大疾病领域并搭建五大技术平台，拥有9款销售峰值超十亿美元产品，未来几年将推出8款新药 [5][16]，研发上推进12项潜在注册数据，并通过收购完善xRNA疗法布局 [5][16] - **BMS（百时美施贵宝）**：以BD为核心构建多领域增长引擎，将2026年BD作为资本配置首要任务，过去两年完成300亿美元交易，未来将持续并购以补强管线 [5][16]，目标到2030年推出10多款新药，重点布局神经科学、心血管、免疫学和肿瘤学等领域，并将机器学习融入临床开发提升效率 [5][16] - **百济神州**：以产品放量+管线深耕冲刺全球生物制药巨头，核心产品泽布替尼2024年Q3全球销售额达74.23亿元，同比增长51.0%，2026年有望达260亿元全年销售规模 [6][17]，替雷利珠单抗已在全球47个市场获批，16个市场纳入报销，预计2026年下半年在日本获胃癌一线治疗批准 [6][17] BD（业务发展）趋势 - **并购焦点**：2025-2026年医药行业并购集中于ADC、双抗等热点领域，头部企业通过并购快速获取核心资产与技术平台，例如诺华收购Avidity Biosciences获取xRNA疗法管线，安进收购Horizon Therapeutics拓展罕见病布局，赛诺菲收购Blueprint补强肿瘤管线 [7][17] - **战略转变**：跨国制药巨头从“规模扩张”转向“管线重塑”，面对2026-2030年“专利悬崖”，Merck、BMS和强生等企业为避免营收断崖，将现金流优先用于收购后期临床资产以快速补充管线 [7][18] - **平台型合作**：BD更注重技术平台的垂直整合以形成跨领域创新生态，例如礼来与英伟达合作建设AI制药联合实验室五年投入10亿美元，赛诺菲与华深智药旗下EarendilLabs升级战略合作总价值达25.6亿美元聚焦AI驱动双抗优化，安进与英伟达、PostEra等合作借助AI加速疗法开发 [8][18] 生物医药行业展望 - **GLP-1市场**：GLP-1类药物正从单纯治疗药物演变为综合代谢管理平台，2024年礼来的替尔泊肽年销售额达165亿美元，诺和诺德的司美格鲁肽达293亿美元 [9][19]，预计到2030年中国GLP-1受体激动剂类减重药市场规模将达383亿元左右，未来竞争点在于更长药效周期、更少副作用及更广泛适应症 [9][19] - **前沿疗法**：细胞与基因疗法（CGT）和RNA疗法的商业化“奇点”正在到来，正通过技术创新和模式变革突破生产成本和报销瓶颈，随着传奇生物等企业有望在2026年实现盈利，规模化生产与支付创新成为关键发展方向 [9][19] - **技术价值回归**：行业回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，ADC、GLP-1、RNAi与GCT分别在实体瘤治疗、代谢领域和慢性病治疗中展现出巨大技术潜力和临床价值 [10][20]

2026年初AI制药合作浪潮 - 2026年仅半个月内，跨国药企达成的AI制药相关合作已超过9起，交易总额超过60亿美元 [1][17][18] - 合作方式多样，包括传统项目制、模型订阅、平台共建以及收购 [2][19] - 大型药企正将AI，尤其是生物医药大模型，系统性地纳入核心研发流程，AI从试点项目转变为提升效率和突破瓶颈的关键基础设施 [3][20][22] 主要合作案例摘要 - **赛诺菲**与华深智药合作，交易价值25.6亿美元，旨在发现针对自身免疫和炎症性疾病的双特异性抗体 [2][19] - **施维雅**与英矽智能合作，交易价值8.88亿美元，聚焦肿瘤靶点和小分子药物发现 [2][19] - **礼来**达成多项合作：与Nimbus合作价值13.5亿美元开发新型口服小分子药物；与英伟达共同出资10亿美元共建全球首个AI药物共创实验室；部署Chai Discovery的AI平台用于生物制剂研发 [2][5][19][23] - **勃林格殷格翰**与Variant Bio合作，价值1.2亿美元，利用其AI平台发现和验证心肾疾病新靶点 [2][19] - **拜耳**部署Cradle的蛋白质工程AI软件平台以推动抗体研发 [2][19] - **葛兰素史克**向Noetik投入5000万美元前期资本及里程碑付款，以年费订阅框架获得两款癌症模型使用权 [2][13][19] - **罗氏**收购Modella AI，获得前沿病理基础模型和AI Agent [2][19] 合作模式与战略转变 - 合作模式从短期项目转向长期战略绑定，甚至跨界合作，药企将AI投入从研发费用向战略投资倾斜 [5][22] - 标志性事件是礼来与英伟达出资10亿美元共建为期5年的AI药物实验室，旨在大规模部署AI算力和自动化实验设备 [5][23] - 武田制药通过引入AI公司Nabla Bio成功解决抗体聚集难题后，与其续签了总金额超10亿美元的合作协议，加强AI制药布局 [4][21] AI应用领域扩展 - AI制药正从早期聚焦化学小分子药物，快速进入更复杂的生物药领域，如抗体等大分子药物 [6][23] - 赛诺菲与华深智药、拜耳与Cradle的合作均指向大分子药物，表明AI处理蛋白质结构预测与工程化设计等复杂任务的能力获产业认可 [6][23] 生物医药大模型的兴起与影响 - 2026年初的密集合作中，许多涉及AI生物医药大模型，如礼来合作的Chai Discovery蛋白质生成模型 [7][24][25] - AlphaFold3的发布是转折点，其整合多种生物分子数据，在预测生物分子相互作用准确性上显著超越以往专用工具 [9][28] - 2025年Evo2、boltz-2、Chai-2等突破性大模型集中发布，成为近期巨头密集合作与投资的关键技术催化剂 [10][28] - 大模型正使AI角色从零散软件工具转变为深度融入研发的底层基础设施 [11][29] - 以大模型为基础的医药AI Agent与自动化实验室技术，有望颠覆研发逻辑，并吸引英伟达、OpenAI、微软、谷歌等AI巨头加速进入生物医药赛道 [12][30] 商业模式演变与行业前景 - 衍生出“大模型卖水人”的新商业模式，如葛兰素史克对Noetik模型的订阅框架，表明前沿AI平台价值获高额定价认可，远超普通软件授权费 [12][13][30] - AI模型/平台费用正在成为生物医药研发的一项基础成本 [13][30] - 行业技术正向更大规模、更精细的生命模拟方向前进，如虚拟细胞（AIVC） [14][30] - 未来药企对AI及相关平台的需求和投入预计将持续增长 [15][30] - 未来的行业赢家将是那些最善于将顶尖AI平台能力与内部生物学洞察及临床数据深度融合，从而构建独特研发能力的药企 [16][30]