基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润268.05万元，加权平均基金份额本期利润0.0271元 [3] - 第一季度基金净值增长率2.74%，截至一季度末规模8352.86万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率-0.90%，同类排名360/646；近半年增长率-1.81%，同类排名370/646 [4] - 成立以来夏普比率0.0572，最大回撤11.11%，2025年一季度单季度最大回撤1.97% [9][12] 投资策略与配置 - 基金类型为偏股混合型，截至4月21日单位净值0.971元 [3] - 成立以来平均股票仓位76.56%（同类平均85.26%），2024年末最高仓位92.19%，2024年上半年末最低仓位52.12% [17] - 十大重仓股为宁德时代、招商银行、工商银行、建设银行、沪农商行、江苏银行、宇通客车、申洲国际、中石化冠德、兖煤澳大利亚 [21] 市场观点与展望 - 基金管理人对权益市场长期前景乐观，强调宏观政策转向及稳增长决心 [3] - 看好高质量分红公司在经济转型期的跨周期风险收益优势 [3] - 认为低利率环境将延续，红利资产稀缺性凸显，无风险利率下行趋势支撑股息资产吸引力 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年4月交运红利资产各块均跑赢沪深300指数，利率环境仍处低位，各板块成交额回升，行业估值有差异，皖通高速有资本运作[5] - 预计Q1公路通行费或较好增长，近两周港口吞吐量数据未受关税影响[5] - 看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性，对港口、公路、铁路给出投资建议[5] 各目录总结 月度行情表现 - 2025年4月1日至18日，交通运输行业累计下跌0.1%，跑赢沪深300指数2.85pct，年初至今累计下跌4.86%，跑输0.73pct；红利资产细分板块中，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-0.61%、+5.09%、-2.82%，均跑赢沪深300指数，铁路运输板块最佳；个股方面，4月1日至18日，高速公路与铁路运输板块过半数个股上涨，港口板块连云港表现强势[9][10][14] - 2025年4月国债收益率呈下行态势，处于低位，截至4月18日，10年中债国债到期收益率为1.65%，较3月31日下行16bp，30年为1.90%；4月各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显，高速公路、铁路、港口日均成交额同比分别上升29.8%、14.28%、224.7%；从PE和PB历史分位数及行业整体股息率看，各行业有差异[16][19][21] - 皖通高速4月12日公告向安徽交控增发4998.19万股H股，每股10.45港元，募集5.22亿港元，交易构成关联交易，增发后安徽交控集团持股比例提升2%；3月31日发布购买股权进展公告，已完成相关股权交易，自有公路里程增长至745公里[23] 公路板块跟踪 - 2025年1 - 2月，公路客运量累计18.62亿人次，同比-0.2%；旅客周转量累计797亿人公里，同比+1.8%；货运量累计57.65亿吨，同比+5.7%；货物周转量累计10550亿吨公里，同比+6.3%[25] - 赣粤高速2024年营业总收入59.85亿元，同比下降20.12%，净利润12.79亿元，同比增长8.65%，拟每股派0.17元，分红比例31.04%，对应股息率3.5%，2025年3月通行费收入约3亿元，同比-4.97%；宁沪高速2024年营业收入231.98亿元，同比+52.7%，净利润49.47亿元，同比+12.09%，拟每股派0.49元，分红比例49.90%，对应股息率3.2%；四川成渝2024年营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%，净利润14.59亿元，同比增长22.91%，拟每股派0.29元，分红比例60.79%，对应股息率5.1%；皖通高速2024年营业总收入70.92亿元，同比增长6.94%，净利润16.69亿元，同比增长0.55%，拟每股派0.604元，分红比例60.02%，对应股息率3.5%，发布2025 - 2027年股东回报规划，原则上每年现金分红，比例不低于60%；招商公路2024年营业总收入127.11亿元，同比+30.62%，净利润53.22亿元，同比-21.35%，拟每10股派4.17元，分红比例53.44%，对应股息率3.2%；山东高速2024年营业总收入284.94亿元，同比+7.34%，净利润31.96亿元，同比-3.07%，拟每股派0.42元，分红比例63.76%，对应股息率4.1%[30][32][35] 铁路板块跟踪 - 2025年3月，铁路旅客发送量3.37亿人次，同比+4.9%，环比-8.6%，1 - 3月累计10.74亿人次，同比+5.9%；旅客周转量1121.34亿人公里，同比-1.3%，环比-22.7%，1 - 3月累计4018.86亿人公里，同比+1.7%；货运总发送量4.45亿吨，同比+2.4%，环比+15.7%，1 - 3月累计12.53亿吨，同比+1%；货运总周转量3126.19亿吨公里，同比+2.9%，环比+19.2%，1 - 3月累计8632.55亿吨公里，同比-1.1%[48] - 大秦铁路2025年3月大秦线完成货物运输量3527万吨，同比-2.08%，1 - 3月累计9272万吨，同比-5.62%；广深铁路2024年营业总收入270.9亿元，同比+3.42%，净利润10.6亿元，同比+0.18%，拟每股派0.07元，分红比例46.77%，对应股息率2.4%；京沪高铁预计2024年度净利润125 - 130亿元，同比增长8.27% - 12.6%[56][57] 港口板块跟踪 - 过去四周监测港口货物吞吐量10.48亿吨，同比增长4.5%，年初至今累计38.83亿吨，同比增长3.8%；集装箱2477万标箱，同比增长6.7%，年初至今累计9561.7万标准箱，同比增长9.6%；近两周货物吞吐量5.05亿吨，同比增长0.7%，环比下降6.9%；集装箱吞吐量1223.7万标箱，同比增长5.7%，环比减少2.4%，美国关税政策暂未产生显著影响；2025年1 - 2月，港口货物累计吞吐量267421万吨，同比+2.3%，集装箱累计吞吐量5354万标箱，同比+8.1%；2月重点港口货种吞吐量增速为集装箱（+10.4%）>铁矿石（-4.7%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.5%），1 - 2月为集装箱（+8.8%）>铁矿石（+2.7%）>原油（-6.9%）>煤炭（-10.0%）[58][62][63] - 厦门港务2024年营收221.47亿元，同比-3.4%，净利润2亿元，同比-13.84%，拟每股派0.055元，分红比例40.12%；唐山港2024年营收57.24亿元，同比-2.06%，净利润19.79亿元，同比2.8%，拟每股派0.2元，分红比例59.89%，对应股息率4.7%，发布2025 - 2027年股东回报规划；青岛港2024年营收189.41亿元，同比增长4.23%，净利润52.35亿元，同比增长6.33%，拟每股派0.3141元，分红比例39%，对应股息率3.5%；上港集团2024年营业收入约381.17亿元，同比增长1.51%，净利润约149.54亿元，同比增长13.26%，拟每股派0.145元，分红比例30.36%，对应股息率2.6%，预计2025年第一季度净利润约38.86亿元，同比增长5.14%左右；招商港口2024年营业总收入161.3亿元，同比+2.41%，净利润45.16亿元，同比+26.44%，拟每股派0.74元，分红比例41.92%，对应股息率3.8%，发布2024 - 2026年度股东回报规划，2025年3月完成集装箱吞吐量1683.8万TEU，同比+6%，散杂货吞吐量10833.6万吨，同比-1.8%，1 - 3月累计集装箱吞吐量4874.8万TEU，同比+6.22%，散杂货吞吐量30616.8万吨，同比-2.5%[75][76][77] 投资建议 - 港口方面，认为市场低估龙头港口盈利稳定性，集装箱港口具备费率优化潜力，成熟港区有高分红潜力，港口分红意愿提升、资本开支下降、自由现金流积累，海外码头资产价值凸显；重点推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港[88][92] - 公路方面，认为高速公路投资有产业逻辑变化，重视收费公路政策优化，地方国资上市公司平台重要性凸显；静态推荐招商公路、山东高速、宁沪高速，关注皖通高速；动态推荐四川成渝、赣粤高速[93][95] - 铁路方面，认为铁路长久期、类永续经营资产改革释放活力是红利；持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流[96][97]

市场整体表现 - A股市场放量成交10900亿元，沪指实现“八连阳”，盘中冲击3300点 [1] - 三大指数涨跌不一，个股表现呈现跌多涨少的分化格局 [1] - 在市场情绪方面，个股涨跌比例接近五五开，情绪保持稳定 [1] 活跃板块与驱动因素 - 跨境支付概念股涨幅靠前，主要受《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》政策利好催化，该方案旨在提升人民币跨境支付系统功能和全球网络覆盖 [2] - 统一大市场、物流概念股再度活跃，驱动因素为《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》支持自贸区深化智能网联汽车测试和无人驾驶航空试验基地建设，全球贸易格局调整促使企业重新审视供应链布局 [2] - 农药、化肥概念股于盘中走强，主要因进入3月春耕备货需求释放，多款农药产品价格上涨 [2] - 黄金股盘中再度走强，因现货黄金价格突破3500美元/盎司刷新历史高点，市场对“弱美元-强黄金”逻辑达成共识 [3] 外部环境影响 - 尽管隔夜美股出现暴跌，美元指数暴跌，呈现股债汇“三杀”局面，且亚太市场早盘走势不理想，但A股市场展现出韧性并实现逆势上涨 [1][3] - 美国对全球关税政策的调整引发市场对美国经济衰退及美债信用风险的担忧，同时在一定程度上抑制部分进口商品竞争力，为国内供应链企业创造更广阔市场空间 [2][3] 市场支撑因素与后续展望 - 红利资产今日大涨并有个股创历史新高，对稳定盘面氛围起到积极作用 [1] - 沪指“八连阳”不仅稳定市场信心，更强化市场对“郭嘉队”作为盘面后盾的信念 [1] - 本周A股已开启一季度财报集中披露时间，对市场氛围构成影响 [1] - 对于后市走势，先看上补跳空缺口的可能性，若市场保持强势则有望进一步看高一线 [3]

截至4月21日，基金一季报披露进入高峰期，各大主动权益基金经理纷纷交出一季度"成绩单"。 从李晓星、焦巍等知名基金经理旗下在管基金的一季报来看，人工智能浪潮下的科技行情均成为他们一季 度关注焦点。有基金经理在科技行情中跑赢基准，也有基金经理坚守银行等红利资产跑输基准，还有半导 体基金经理因少配半导体设计股而跑输比较基准。 面对同一类行情却有着截然不同的净值业绩，这正是主动权益基金投资的精彩之处。这不仅包括基金经理 的重仓股差别，还在于基金经理对自身投资理念的坚守与修正。面对跑输基准这一现状，有基金经理坚 称"风格稳定比短期涨跌更重要"，还有基金经理表明"持仓不跟随市场漂移，只有看长做长才能不惧波 动"。的确，不到最后一刻无法盖棺论定，但何时是最后一刻？ 李晓星逾九成仓位跑赢基准 截至一季度末，银华基金旗下知名基金经理李晓星的管理规模接近230亿元。其中，银华心佳两年持有期 混合的规模约为53.02亿元。今年一季度末，该基金份额净值小幅上涨4.46%，较2.20%的业绩比较基准 相比，创造了2.26%的超额收益。包括一季度在内，该基金过去六个月、过去一年、过去三年的净值增长 率分别为1.23%、9.33%、-2 ...

基金经理观点总结 姜诚 - 一季度市场缺乏清晰基本面主线，人工智能和机器人领域表现突出，组合整体仓位和结构变化不大，仅在个别标的价格显著波动时进行被动应对 [5] - 专注于资产长期分红现值评估而非短期利润波动，更关注竞争格局和竞争优势的结构性变化，组合中部分行业竞争格局较差但重点品种优势明显 [6] - 对贸易战前景保持审慎，认为国内产业链完备性和政策空间提供韧性，后续操作以多看少动为主，研究重点放在组合外新知识领域 [6] 田瑀 - 人工智能领域表现较好但大部分标的估值吸引力不足，坚持在科技领域赚能力圈内的钱，选股偏好高质量资产和高长期回报标的 [9] - 组合构建采用分散化策略降低主动管理风险，通过深度研究筛选能持续创造超额价值的公司，行业覆盖银行、建筑建材、消费、医药等 [10] 高兰君 - 一季度重点配置三大方向：港股互联网核心资产（自由现金流改善、动态PE15倍）、医药创新药/器械（DCF隐含管线价值超40%）、AI全产业链（算力基建资本开支季增58%） [15][16][17] - 组合标的维持不变，因股价下滑被动提升部分标的仓位，机器人产业链研究未达投资门槛暂未布局 [18] 田宏伟 - 一季度配置黄金和可转债降低波动，权益资产聚焦港股红利高股息和A股银行，消费板块增配食品饮料 [26] - 二季度计划以防御资产为核心，关注低估稳增长和政策支持品种，机动配置超跌消费类资产和宽基指数 [27] 唐军 - 一季度增加港股基金配置，保持贵金属和美债比例，战术性降低可转债并参与行业ETF交易 [31] - 债市操作灵活调整久期（1.3年至0.9年）和杠杆率（最低0%），权益仓位控制在8%以内，通过港股通科技标的波段交易增厚收益 [35][36] 行业动态 - 科技领域：AI算力瓶颈突破带动硬件成本降40%，国产算力架构推动场景爆发，半导体设备/EDA工具/AI中间件需求增30% [15][17] - 消费领域：家电、新能源汽车耐用品消费保持高增速，食品饮料基本面估值面改善 [9][26] - 医药领域：创新药/器械赛道错杀机遇显现，主业维持双位数增速，商保渗透率提升改善支付端 [16] - 港股互联网：头部平台非核心业务减少32%，自由现金流/EBITDA比值回升，动态PE处于五年低位 [15]

市场行情与表现 - 2024年4月21日，上证指数收涨0.45%，创业板指涨1.59%，市场逾4300股上涨 [1] - 黄金股掀涨停潮，宇树机器人、通用航空、跨境电商、数字货币、AI应用、消费电子、算力、新能源车等题材表现活跃，银行股回调 [1] - 高息策略指数成分股中，焦点科技涨超7%，富奥股份、海澜之家涨超6%，威孚高科、宁波华翔涨超3% [1] 上市公司财务与分红 - 2024年年报披露进入高峰期，上市公司分红预案总额突破1.1万亿元，多家公司股东建议分红以回报投资者 [1] - 截至4月21日，A股累计有2262家上市公司披露2024年年报，其中1877家盈利，385家亏损 [1] - 已披露年报公司合计营收为48.6万亿元，同比增0.17%，合计净利润为4.53万亿元，同比增5.24% [1] - 已发布年报公司中有1696家发布了年度权益分派方案，其中1375家为董事会预案，264家获股东大会通过，57家已实施 [1] 政策与市场环境 - 在新“国九条”政策推动下，A股市场对长期资金的吸引力显著增强，年报后的红利资产备受市场关注 [1] - 市场对关税数字本身的反应淡化，关注重点聚焦至内需政策 [2] - 由于3月和一季度经济数据整体表现较强，4月政治局会议预计以稳为主，但不排除政策前置发力的可能性 [2] - 预计4-5月后续政策可能以货币政策为主，5-6月有望看到更多财政政策发力落地 [2] 投资策略与风格展望 - 微观资金面仍有各方呵护，将对市场底线形成有力支撑，下行波动风险较为有限 [2] - 从资金偏好来看，大盘价值风格更加占优 [2] - 短期应聚焦红利+内需方向，高股息低估值板块提供安全垫 [2] - 能够持续稳定创造股东回报的能力在新的时代环境下将更为稀缺 [2] - 贸易摩擦倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，后续服务消费方向的机会同样值得关注 [2]

文章核心观点 - 国泰海通预计640 - 650元/吨或成行业底部支撑，25年4月迎向上拐点，6月迎峰度夏价格有望回升，贸易摩擦下配置倾向红利资产，推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，政策端后续有望加码下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份 [1] 动力煤 - 展望4月，行业已充分释放风险，基本探明下行风险，后续上行可期，北方黄骅港Q5500平仓价675元/吨较前一周持平 [2] - 供给上国内24年最大增量的新疆1 - 2月产量环比下降，疆煤外运总量2月下滑，海外进口3月有望随印尼新增而下降；需求端预计非电煤4月加速复苏后有望带动煤价重回上升轨道，预计6月夏季用电高峰煤价重回高位，中期供需保持平衡 [2] 焦煤 - 动力煤价格见底确立焦煤价格底部，蒙古交易所引入市场化指数促进出口，焦煤供需仍承压，京唐港主焦煤库提价1380元/吨较前一周持平 [3] - 目前焦炭开始第一轮涨价，预计反弹空间不大，上周日均铁水产量238万吨，整体铁水恢复达2024年全年较高水平，后续焦煤弹性需钢铁实际下游需求进一步提升 [3] - 我国市场煤价下跌使中蒙边境口岸出现大量蒙煤积压，蒙古证券交易所修订矿产品交易规则，使煤炭价格更利于购买，支付方式更灵活 [3] 行业回顾 - 截至2025年4月12日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.0%），港口一级焦1429元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计339.9万吨（0.5%），200万吨以上的焦企开工率为78.64%（0.71PCT） [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.7%），北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高650元/吨；澳洲焦煤到岸价189美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低213元/吨 [4]

权益市场 - 中信证券指出关税风波下风险资产承压，债市走牛逻辑清晰，高股息红利资产或成资金抵御波动的核心选择 [3] - 中金公司认为中国资产中期机会大于风险，若政策应对得当市场风险溢价有望好转，短期建议红利低波为主，中期关注AI产业回调后的布局机会 [3] - 华夏基金强调中国科技企业供应链韧性较强，AI终端与应用为核心的产业趋势未改，本轮调整或带来年内最佳买点 [3] 行业配置 - 申万宏源分析央企凭借稳定国内市场需求、高ROE及抗关税冲击能力，当前具备显著配置价值 [3] - 中庚基金指出中美关税博弈推升国内农产品价格预期，农林牧渔行业短期受益，新能源板块因海外需求不确定性承压 [3] 债市与货币政策 - 中金公司预计二季度货币政策放松或加快，资金利率中枢下行将支撑债市走牛 [3] - 华泰证券提示十年期国债收益率逼近1.6%前低但进一步下行空间或有限 [3] - 国金证券警示美国政府提议发行超长债叠加关税威胁加剧市场对美债技术性违约担忧，美元信用风险抬升 [3]

文章核心观点 - 债市走牛逻辑清晰，股市中具备防御属性的红利资产或成资金抵御“关税风暴”的核心避风港 [1] 事件背景 - 2025年4月2日特朗普政府正式实施“对等关税”政策，引发全球资本避险模式，风险资产下跌，避险资产成为赢家 [1] 市场表现 - 10年期美债收益率骤降，中国债市打破近一个季度僵局，10年期国债收益率逼近1.6%前低 [1] 市场趋势 - 从配置角度看债市走牛是大概率事件，关税风暴催化与红利基本面逻辑共振 [1]

红利指数扩容 - 中证指数公司4月9日发布中证A500红利指数、中证A500红利低波动指数和中证A500红利增长指数，旨在完善红利指数化投资生态并提供多元化投资标的 [1] - 今年以来中证指数公司已陆续推出上证红利质量、上证180红利质量、上证180红利增长等多个红利主题指数，反映市场需求增长 [1] - 中证A500红利系列指数均从中证A500指数样本中选取50只证券，但选样标准存在差异：中证A500红利指数侧重高股息率，中证A500红利低波动指数兼顾高股息与低波动，中证A500红利增长指数关注股息增长 [1] 指数结构与行业分布 - 中证A500红利增长指数覆盖11个一级行业，前三大行业为工业（29.55%）、金融（22.58%）、主要消费（18.75%） [2] - 中证A500红利指数和中证A500红利低波动指数均覆盖金融、工业、可选消费行业，但具体比例不同，后者额外覆盖医药卫生、公用事业等6个行业 [2] - 指数调整周期均为半年，中证A500红利指数样本调整比例不超过20%，中证A500红利低波动指数不超过30%，中证A500红利增长指数无调整限制 [2] 中证A500指数市场地位 - 截至2025年一季度末，境内88只公募基金产品跟踪中证A500指数，规模超2700亿元，仅次于沪深300指数 [3] - 中证A500指数作为特色宽基指数代表，其红利系列发布为投资者提供配置A股核心资产的新工具 [2] A股分红现状与政策支持 - 2024年A股上市公司分红总额达2.4万亿元创历史新高，平均股利支付率37.7%较2023年提升2.5个百分点 [4] - 连续5年分红上市公司超1800家，连续10年分红公司近800家 [5] - 监管层2024年11月后出台政策将现金分红纳入市值管理工具箱，中国结算推出分红手续费减免政策，从供需两端提振红利资产 [6] 红利资产投资逻辑 - 中证红利低波指数近12个月股息率达6.40%，在市场震荡期提供稳定现金流 [5] - 10年期国债利率降至1.82%历史低点，红利资产因高股息和低估值特性在资产荒背景下配置性价比凸显 [6] - 保险资金因稳健风格偏好低估值高股息标的，其权益配置比例提升有望持续利好红利资产 [7]