文章核心观点 - 上周金属市场整体走强，主要得益于宏观环境边际改善与美联储降息预期升温，其中贵金属与铜价表现尤为突出 [2][3] - 宏观层面，中美领导人通话、乌克兰和平协议前景以及美联储官员的鸽派表态共同提振了市场风险偏好，并强化了降息预期 [2][6] - 产业层面，智利精炼铜出口报出历史高溢价，强化了市场对明年精炼铜结构性短缺的预期，为铜价上涨提供了基本面支撑 [6][9] 宏观环境与市场情绪 - 地缘政治环境出现边际改善，周初中美两国元首通电话，同时美国透露乌克兰可能接受和平协议 [2][6] - 美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期，市场预期12月降息的概率大幅回升至87% [2][8][25] - 具有鸽派立场的哈赛特成为下一任联储主席的热门人选，进一步强化了货币宽松预期 [8][25] 贵金属市场表现与分析 - **价格表现**：上周COMEX黄金上涨3.83%至4223.9美元/盎司，COMEX白银大幅上涨13.43%至56.4美元/盎司，国内沪金2602合约上涨2.91%，沪银2602合约上涨8.96% [4][26] - **驱动因素**：美联储官员的鸽派讲话直接推动金银价格上行，在降息预期支撑下，金银价格仍被认为具有上涨空间 [8][25] - **市场结构**：银价涨幅强于金价，导致金银比显著回落，黄金波动率（VIX）较前期有所回落，显示市场风险偏好修复 [26][32] - **库存与持仓**：上周COMEX黄金库存环比减少约41万盎司至3636万盎司，COMEX白银库存环比减少约393万盎司至45677万盎司，SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至1045吨，SLV白银ETF持仓环比增加353吨至15611吨 [40][45] 铜市场表现与分析 - **价格表现**：上周COMEX铜价上涨3.96%，沪铜主力合约上涨2.07%，SHFE铜价震荡上行接近89000元/吨一线 [4][9] - **宏观驱动**：与贵金属类似，宏观层面整体偏好是铜价反弹的主要推手 [2][9] - **产业驱动**：市场消息称智利明年发往美国的精炼铜溢价高达每吨500美元，发往欧洲和中国的报价也处于历史高位，这强化了市场对明年精炼铜出现结构性短缺的预期 [6][9] - **现货与库存**：国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较20日下降2.05万吨，上海和广东社会库存均维持去库趋势，主因到货较少 [18] - **期限结构**：COMEX铜价格曲线维持Contango结构，库存已突破41万吨，自3月中旬以来累积增长超31万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化，SHFE市场建议关注明年月差的borrow机会 [10] 产业基本面聚焦 - **铜精矿加工费**：上周铜精矿TC周指数为-41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨，干净铜精矿现货TC主要在-41到-43美元区间震荡，市场普遍等待Benchmark年终谈判结果 [14] - **现货市场**：铜价上涨后下游接货情绪观望，市场消费表现相对疲弱，现货升水预计运行于升50~升250元/吨附近 [17] - **铜杆市场**：精铜杆加工费多数小幅上涨，但整体订单环比下降明显，企业生产状态预计下降，再生铜杆市场低迷现状不改，精废杆价差有所扩大 [20][22]

黄金价格与市场表现 - 12月1日COMEX黄金期货价格盘中震荡上扬，一度突破4290美元/盎司关口，午后冲高回落，最低触及4241美元/盎司，日内波动超50美元，截至A股收盘交投于4273美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨1.03%，黄金股ETF(159562)上涨3.33%，有色金属ETF基金(516650)上涨2.86% [1] 影响黄金价格的宏观因素 - 市场降息预期持续升温，美国总统特朗普表示已决定下一任美联储主席人选，并期望其被提名人能够实施降息 [1] - 鸽派候选人哈塞特表示，如果被邀请，他会接受美联储主席职位 [1] - 美国ISM制造业PMI将于周一晚些时候公布，分析认为若结果低于预期，可能会进一步压制美元，并在短期内支撑黄金价格上行 [1] 美联储政策前景分析 - 凯投宏观分析指出，基于近期官员表态，美联储12张投票或形成6:6的僵局 [1] - 巴克莱研究最新报告认为，尽管美联储内部对下月利率决议存在明显分歧，但美联储主席鲍威尔很可能推动联邦公开市场委员会作出降息决定 [1]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：利多兑现，债市偏空 - 市场表现为降息预期较弱，债市延续震荡，11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，资金面宽松，但市场降息预期低，债市利好出尽，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化，截止11月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.42%、1.62%、1.84%、2.19%，较10月31日分别变动1.61BP、5.21BP、4.58BP、4.20BP，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.378元、105.745元、107.94元、114.49元，较10月31日变动分别为 -0.16%、-0.30%、-0.68%、-1.88% [4][9] - 国债期货成交、持仓情况方面，与10月31日相比，11月28日2债、5债、10债、30债成交量变化值分别为 -3531、349、-12082、-22444手，持仓量变化值分别为 -16912、-33502、-50216、-13910手 [14] - 净基差窄幅震荡 [15] - TS跨期价差小幅下行，2025年11月28日较10月31日，2债、5债、10债、30债跨期价差变化分别为 -0.006、-0.095、-0.045、-0.020元 [17][19] - 长端跨期价差小幅回落 [20] 政策动态：降息预期较低 - 逆回购灵活投放，11月全月累计净投放48056亿元，到期53618亿元，净回笼5562亿元，11月底逆回购余额15118亿元，截止11月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.52%、1.30%、1.47%，较10月31日分别变动1.83BP、2.99BP、-1.51BP、1.17BP [24] - 11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [26][28] - 11月MLF净投放1000亿元，央行于11月25日开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，因当月有9000亿元MLF到期，11月MLF超额续作1000亿元，这也是央行连续9个月加量操作MLF [30][32] - 央行10月净买入国债200亿元，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作 [33][34] - 11月LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平，符合市场预期，10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元 [35][36] - 11月资金面整体宽松 [39] - 1年期股份行同业存单小幅下行 [40] - 票据利率延续弱势 [43] 债券供需：政府债基本发行完毕 - 11月政府债净发行12785亿元，其中国债净发行6108亿元，地方债净发行6677亿元，截止11月国债累计净发行62348亿元，发行进度93.62%；地方债累计净发行71231亿元，发行进度92.51% [6][46][49] - 专项债基本发行完毕，11月新增专项债发行4922亿元，1 - 11月累计发行44568亿元，发行进度96.9%，年内剩余额度1432亿元 [6][50][52] - 10月地方债全场倍数维持低位 [53] - 现券走势上，国债收益率小幅上行，美债收益率偏弱震荡，信用债利差小幅走扩 [54][59][60] 策略观点：降息预期较低，债市震荡延续 - 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6]

黄金短期价格走势与操作观点 - 黄金开盘后呈现快速震荡走势，之后维持震荡，整体前景偏向看涨上行 [1] - 美元指数开盘偏弱运行，对金价产生支撑作用 [1] - 日内操作策略建议以低多看涨为主 [1] 宏观经济数据与市场预期 - 市场重点关注美国11月ADP就业人数以及美国9月核心PCE物价指数年率 [3] - 市场预期ADP就业人数减少，PCE通胀减弱，这将增强市场对美联储降息的预期，从而支持金价 [3] - 若数据符合或低于预期，可能点燃市场对明年降息的强烈预期，给美元带来下行压力，并提振金价大幅走强 [3] - 即便数据最终好于预期，预计金价也将以震荡波动为主 [3] 技术分析与价格目标 - 日线图显示，金价在布林带中轨支撑盘整后，出现多头反弹拉升走强 [3] - 目前30日等众多均线已转为支撑，布林带开口向上延伸，多头前景加大 [3] - 附图指标维持看涨信号发展，短期方向仍以看涨反弹为主 [3] - 下方关注5日均线支撑，操作上仍以看涨为主，目标为继续上探4260美元或4380美元 [3]

黄金价格与市场表现 - 12月1日COMEX黄金期货盘中震荡上扬一度突破4290美元/盎司关口，午后冲高回落，盘中最低触及4241美元/盎司，日内波动超50美元，截至A股收盘交投于4273美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨1.03%，黄金股ETF(159562)上涨3.33%，有色金属ETF基金(516650)上涨2.86% [1] 影响黄金价格的宏观因素 - 市场降息预期持续升温，美国总统特朗普表示已决定下一任美联储主席人选，并期望其被提名人能够实施降息 [1] - 鸽派候选人哈塞特表示，如果被邀请，他会接受美联储主席职位 [1] - 凯投宏观分析指出，基于近期官员表态，美联储12张投票或形成6:6的僵局 [1] - 巴克莱研究最新报告认为，尽管美联储内部对下月利率决议存在明显分歧，但美联储主席鲍威尔很可能推动联邦公开市场委员会作出降息决定 [1] - 美国ISM制造业PMI将于周一晚些时候公布，若结果低于预期，可能会进一步压制美元，并在短期内支撑黄金价格上行 [1]

美联储政策与市场预期 - 美联储已进入12月政策会议前的静默期 主席鲍威尔在静默期内的讲话预计将避免涉及货币政策具体走向 [1] - 近期多位美联储官员释放偏向宽松的政策信号 市场对降息的预期显著增强 [3] - 利率期货市场显示 交易员普遍押注12月会议将启动降息 概率已升至较高水平 [3] 贵金属市场表现 - 现货黄金持稳于4220美元/盎司上方 现货白银大幅上涨 盘中首次触及57美元/盎司关口 [3] - 上海期货交易所白银主力合约单日涨幅显著 月线已实现连续八个月上扬 [3] - 白银价格自9月初突破40美元后涨势延续 近期更一度升至57.86美元高位 [3] 关键经济数据发布日程 - 周一将公布美国11月制造业PMI终值 [3] - 周三将发布ADP就业报告 因非农数据推迟发布而更受关注 [3] - 周四将公布裁员报告 提供就业市场线索 [3] - 周五将发布9月个人消费支出价格指数 该指标是美联储评估通胀趋势的重要依据 [3] 贵金属走强的驱动因素 - 市场对美联储货币政策转向的预期持续升温 [3] - 美元走势相对疲软 实际利率环境对金价压力减弱 [3] - 全球多国央行持续增加黄金储备 购金需求为市场提供了结构性支撑 [3] - 持续的地缘不确定性增强了黄金的避险吸引力 [3]

黄金价格与市场表现 - 12月1日COMEX黄金期货价格盘中震荡上扬，一度突破每盎司4290美元关口，午后冲高回落，盘中最低触及每盎司4241美元，日内波动超过50美元，截至A股收盘交投于每盎司4273美元附近 [1] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨1.03%，黄金股ETF(159562)上涨3.33%，有色金属ETF基金(516650)上涨2.86% [1] 影响黄金市场的宏观事件与数据 - 美国ISM制造业PMI数据将于周一晚些时候公布，若结果低于预期，可能会进一步压制美元，并在短期内支撑黄金价格上行 [1] - 美国总统特朗普近日表示已决定下一任联邦储备委员会主席人选，并期望其被提名人能够实施降息 [1] - 鸽派候选人哈塞特表示，如果被邀请，他会接受美联储主席职位 [1] 机构对美联储政策的观点 - 凯投宏观分析指出，基于近期官员表态，美联储12张投票或形成6:6的僵局 [1] - 巴克莱研究最新报告认为，尽管美联储内部对下月利率决议存在明显分歧，但美联储主席鲍威尔很可能推动联邦公开市场委员会作出降息决定 [1]

贵金属市场行情表现 - 全球贵金属市场迎来普涨行情，黄金价格触及六周高位每盎司4240.54美元，白银价格刷新历史纪录至每盎司57.48美元 [1] - 美国12月黄金期货价格上涨0.5%至每盎司4276.00美元，白银价格飙升2%，盘中一度触及57.86美元历史新高 [1] - 铂金价格上涨1.3%至每盎司1694.70美元，钯金价格上涨2.1%至每盎司1482.45美元 [5] 价格上涨驱动因素 - 美元汇率降至两周低位，使以美元计价的黄金和白银对持有其他货币的投资者更具吸引力 [1] - 市场风险规避情绪显著上升，标普期货下跌0.8%，主要加密货币遭遇抛售，比特币下跌3.6%至87881.82美元，以太币下跌5%至2871.59美元 [2] - 期货市场暗示的美联储12月降息概率高达87%，较低的借贷成本对不产生利息的黄金构成利好 [5] 市场分析与技术因素 - 白银异常强劲表现部分归因于上周芝加哥商业交易所服务中断导致市场流动性趋弱，放大了价格波动 [5] - 黄金在交易清淡时期成为避险资产，形成积极的反馈循环 [2] 后市展望与关注点 - 市场高度关注即将公布的美国核心个人消费支出数据，若数据表现温和将巩固降息预期，为金价提供上行动力 [5][6] - 金价突破关键阻力位后，下一目标位看向每盎司4300美元关口，但需警惕短期波动加剧风险 [6] - 贵金属价格已处于相对高位，市场存在获利了结压力，若PCE数据符合或好于预期可能引发短暂技术性回调 [6]

市场整体情绪与驱动因素 - 周一亚洲时段市场情绪延续风险偏好方向 美元在持续降息预期压制下难以企稳 [1] - 市场核心影响因素是美联储12月降息概率已升至87% 高于上周的71% [1][3] - 投资者普遍关注晚间美国11月ISM制造业PMI数据 以判断美元是否具备短线反弹条件 [1][3] 黄金市场表现与前景 - 金价稳固运行在4230美元上方并突破该水平 整体结构依然向上 [1][3] - 美联储官员释放温和政策信号及经济数据放缓 增强了市场对12月降息25个基点的信心 持有成本下降支撑金价 [1] - 美乌和平谈判传出积极消息 部分避险需求有所降温 可能限制黄金短线上冲节奏 [1] - 黄金关注4230至4250美元区间 降息预期强化仍有利于上行 [4] 外汇市场主要货币对分析 - 英镑兑美元围绕1.3245横向整理 英国秋季预算案及预算责任办公室上调明年经济增速预期至1.5%为英镑提供支撑 [2] - 英镑更关键的推动力量来自美元端偏弱 美联储官员支持进一步降息的言论限制了美元反弹 [2] - 欧元兑美元重回1.1600上方延续升势 市场焦点集中在能否突破关键的200日均线 [2] - 美元整体承压及欧洲央行相对偏鹰的立场为欧元提供额外支撑 [2] - 主要货币整体保持偏强走势 只要美元未获得明确改善 短线仍有震荡偏上空间 [4] 美元指数与关键风险 - 美元指数在降息押注主导下仍承压 缺乏反弹动力 [3][4] - 若晚间美国ISM制造业PMI数据走弱 美元的弱势结构或进一步延伸 [4] - 该数据是左右美元短线波动的关键 可能影响市场的重新定价 [3]