近日，网龙(00777)与字节跳动旗下的火山引擎签署AI生态合作与创新合作框架协议，双方将共同构筑 技术+资源+生态的深度合作壁垒，规模化生产新一代AIGC教育资源，打造全球共创共享的创新教育生 态。这将结合网龙与火山在各自领域的专业优势，推动双方的长期发展布局及战略合作。近年以来，网 龙持续向AIGC业态转型，此次重磅合作再度获得资本市场的聚焦，足以引起外界想要"探索"本次合作 奥秘的兴趣。 携手火山引擎，打造AI教育核心价值链条 随着近年AIGC技术正在垂直行业落地加速，教育领域 "技术缺口"与"内容刚需"的矛盾开始变得尤为凸 显：多数教育企业缺乏顶尖AI算力与大模型研发能力，同时全球教育体系对个性化、规模化的高质量 教育资源需求正在持续攀升。在此背景下，网龙与火山引擎作为AI教育与AI算力的两大领袖级企业共 同为这一行业命题给出了有力的"答卷"。 网龙作为全球AI教育领域的领军者，拥有海量教育场景数据、成熟产品生态及覆盖126国的全球院校合 作网络，通过自研的AI生产中心正在规模化产出AIGC内容。而火山引擎作为字节跳动旗下的云与AI服 务平台，依托字节内部超50个业务场景打磨的豆包大模型，以及海量业务 ...

行业评级与核心观点 - 摩根士丹利将大中华电信营运商行业评级由“吸引”下调至“中性” [1] - 行业多年的上升周期驱动因素已经过去 包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报的基本面 [1] - 中资电讯股获重估的驱动因素有限 中国收益率不太可能进一步下行 增长显著放缓至低个位数的利润增长 派息比率提升的空间也缩窄 [2] 宏观与市场环境 - 内地2026年将持续面临通缩 十年期国债收益率触底 人民币汇率走强 [1] - 美国在2026年上半年将进一步降息 [1] - 内地通缩格局是传统电信业ARPU增长的主要阻力 对公司利润、现金流的强调可能抑制新业务收入的增长 2025年已验证 料2026年也呈现类似趋势 [2] 业务与财务预测 - 行业服务收入在2026年将增长1.7% 略高于2025年的0.9% [2] - 行业总净利润增长3% 主要由效率提升推动 [2] - 尽管2025年第一季度出现了DeepSeek 但由于收入规模有限以及政府端采用速度较慢 中资电信商收入的上行空间有限 [2] - 国企/政府的AI采用可能成为三大电信商的潜在上行催化剂 [2] 子行业与个股偏好 - 偏好固网业务多于移动业务 [1] - 偏好H股多于A股 因为人民币走强以及A股溢价可能收窄 [1] - 将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步” [1] - 继续偏好排序：中国电信 > 联通 > 中国移动 [2] - 预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7% [2] 其他领域前景 - 互联网数据中心的前景依然强劲 未来可能出现供给端的缓解 [1]

核心观点 - Meta在2025年第四季度业绩强劲，营收和2026年第一季度指引均超出分析师预期，股价盘后一度涨逾11% [1] - 公司增长逻辑正从“更好的广告系统”升级为“以个人超级智能为核心的产品与基础设施重构” [1] - 短期收入由广告驱动，中长期增长取决于推荐系统、智能体、内容生产方式、智能眼镜与算力供给 [1] 财务业绩与指引 - **2025年第四季度业绩**： - 总营收599亿美元，同比增长24% [21] - 应用家族总收入589亿美元，同比增长25% [20] - 应用家族广告收入581亿美元，同比增长24% [20] - 广告总展示次数同比增长18%，平均单条广告价格同比增长6% [20] - 应用家族其他收入8.01亿美元，同比增长54% [20] - Reality Labs收入9.55亿美元，同比下降12% [20] - 营业利润247亿美元，营业利润率41% [22] - 净利润228亿美元，每股收益8.88美元 [22] - 资本支出（含融资租赁本金）221亿美元 [22] - 自由现金流141亿美元 [22] - **2026年第一季度指引**： - 预计总营收在535亿美元至565亿美元之间 [33] - 预计外汇因素将对同比总营收增长起到约4%的推动作用 [33] - **2026年全年指引**： - 预计资本支出（含融资租赁本金支付）在1150亿美元至1350亿美元之间，同比大幅增长 [12][34] - 预计总支出在1620亿美元至1690亿美元之间 [33] - 预计营业收入将高于2025年（绝对金额） [34][46] - 预计全年税率为13%至16% [34] 用户与互动增长 - 每天至少有35亿用户使用公司的一款应用，Facebook和WhatsApp日活跃用户均超过20亿，Instagram日活跃用户接近20亿 [14] - **Instagram Reels**：在美国观看时长同比增长超过30% [6][23] - **Facebook视频**：观看时长维持两位数同比增长 [6][23] - **自然信息流与视频帖子**：第四季度优化使Facebook上相关浏览量提升7%，是近两年单季度对营收推动最大的一轮产品优化 [6][23] - **内容原创性与新鲜度**：Instagram美国推荐内容中75%来自原创，Facebook当日推送Reels数量环比提升25%+ [6][24] - **Threads**：第四季度优化后用户停留时长提升20% [7][24] 广告业务与变现效率 - **广告效果提升**： - 第四季度Facebook广告点击量提升3.5%，Instagram转化率提升超过1% [9][27] - Instagram新运行时模型带来转化率提升3% [9][27] - Lattice推动模型统一及后端改造，使广告质量提升12% [9][28] - 2025年下半年，Facebook上跨用户/会话重新分配广告带来的收入增长，几乎是广告投放量增长的四倍 [26] - **广告系统技术升级**： - GEM训练GPU数量翻倍，并引入新的序列学习架构 [9][27] - 2026年计划整合更多模型，用“更少但更强”的模型跑全局 [9] - 扩展Andromeda广告检索引擎，使其可在NVIDIA、AMD和MTIA芯片上运行，计算效率提升近三倍 [13][32] - **广告产品与工具**： - Meta AI商业助手开始与广告主测试，未来几个月将向更多广告主开放 [29] - 视频生成工具综合营收年化率达100亿美元，环比增长速度几乎是整体广告收入增长速度的三倍 [29] - 增量归因功能相比标准归因模型，转化率提升24%，该产品推出七个月年收入已达数十亿美元 [29] 人工智能战略与产品 - **核心战略转向**：Reality Labs的战略重心正从元宇宙转向AI可穿戴设备与自研AI模型 [1][2] - **AI眼镜定位**：被明确为下一代核心计算终端，类比为智能手机取代功能机的关键节点 [1][2][17] - **AI眼镜销售**：智能眼镜在过去一年中的销量增长了三倍，被称为“历史上增长最快的消费电子产品之一” [2][17] - **模型与产品发布**：2025年已完成AI体系重构，未来几个月将开始持续对外发布新模型与新产品，推动“个人超级智能”进入实际应用阶段 [3][4][15] - **Meta AI进展**： - 已覆盖超过200个市场 [69] - 第四季度每日活跃用户创作媒体内容的数量同比增长三倍 [25] - 早期测试表明，个性化回复能显著提升用户参与度，计划在2026年大幅提升个性化功能 [25] - **AI赋能工作**：公司内部人工智能编码工具普及，自2025年初以来每位工程师产出增长30%，高级用户产出同比增长80% [31] 推荐系统与模型架构演进 - **增长逻辑**：增长拆分为提升互动与提升变现效率，共同底座是推荐/排名模型的升级 [5] - **系统重构**：正在把“推荐系统”做成类似大语言模型的可扩展工程体系 [9] - **技术路径**：将大语言模型与推荐系统进行整合，利用其世界知识和推理能力更准确地推断用户兴趣 [16][24] - **架构优化**：简化排名架构、支持更长互动历史，使系统能考虑更长的互动历史以更好识别用户兴趣 [6][23] 非广告商业化路径 - **WhatsApp商业化**： - 付费消息服务年收入已突破20亿美元 [11][30] - Click-to-message广告增长加速，美国市场同比增长超过50% [11][30] - **商业AI**：在墨西哥和菲律宾早期推进，每周有超过100万次用户对话，计划扩展市场和功能 [11][30] - **Threads广告**：广告已扩展到所有剩余国家/地区，包括英国、欧盟和巴西 [11][26] - **WhatsApp广告与状态功能**：预计在2026年内全面推广，但短期广告负载会保持克制 [11][26] - **企业工具整合**：通过收购Manus等案例，目标是把企业常用工具整合进广告与商务管理平台，提升对中小企业的“一体化交付能力”，尝试从“流量平台”向“企业增长操作系统”推进 [11][37] 算力、基础设施与资本配置 - **资本支出**：2026年资本开支指引1150亿–1350亿美元，主要用于超级智能实验室与核心业务 [12][34] - **产能状况**：仍存在产能瓶颈，需求增长快于供给；自建新增容量要到2026年晚些时候上线，在此之前多数时间仍偏紧 [12][40] - **芯片与架构**： - Andromeda已能在NVIDIA、AMD、MTIA上运行 [13] - 计划将MTIA项目从推理扩展到训练负载 [13][32] - **成立Meta Compute**：强调通过工程设计、投资、合作建设形成战略优势，并把“硅与能源”视为长期能力的一部分 [13][18] - **资本配置优先级**：当前首要任务是把资源投入AI领导力，股票回购会保持机会主义，而不是优先项 [13][70] 行业与竞争格局 - **广告需求**：第四季度所有垂直领域（除政治板块）均实现稳健同比增长，电商是最大贡献者，其次是专业服务和科技板块 [55] - **内容形式演进**：认为视频并非最终形式，未来会出现更多互动性更强、沉浸感更强的形式，并将出现在信息流中 [16][58] - **通用模型重要性**：认为拥有构建和掌控底层技术的能力对公司至关重要，是塑造产品未来和设计理想体验的基础 [64] - **Horizon（元宇宙）发展**：未来将把大部分投资投入到眼镜和可穿戴设备领域，同时专注于让Horizon在移动端取得巨大成功，并计划在未来几年内将VR打造成盈利的生态系统 [17]

@李生论金：黄金扮演的不再是"避险资产"，而是"去制度风险资产"。风险从盈利波动变成"规则可能被改变"。黄金的风险溢价被重新定价，市场愿意 为"不依赖任何政府承诺的资产"支付更高的价格。 美债作为资产安全的代表，也变得不靠谱，这不是美元崩溃论，这是全球原有的投资组合重新洗牌，黄金吃到了资产配置切换周期的红利。 不到一个月，黄金再次刷新自己的历史，突破5500美元，而历史上单月上涨20%仅有三次，高风险也仿佛触手可及...... 回溯历史，黄金的三次大涨都与世界货币体系崩塌相关。1930年英国放弃金本位，黄金上涨75%；1971至1980年，美元与黄金脱钩后用9年时间黄金上涨超 24倍（叠加石油危机、中东战争等）；08年金融危机至2011年黄金上涨174%，然后开启了长达8年的横盘...... 黄金的上涨也带动了白银、贵金属的疯狂，有趣的是除了新质生产力前景推动，全球局势也在特朗普的"搅局"下扑朔迷离，遥想2025年5月特朗普还亲自下 场喊大家买黄金，而这一月的疯狂，主要推动力或许不在央行，而在一些家族信托基金，这都是什么讯号？黄金的顶到底是多少？我们的收入与黄金的比重 多少才合适？ @格隆汇：于是很多人开始觉 ...

公司2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度营收同比增长23.8%，达到93.84万亿韩元，营业利润飙升209.2%，达到20.07万亿韩元，创下历史新高[1] - 2025年全年营收增长10.87%，达到333.6万亿韩元，年营业利润增长33.3%，达到43.6万亿韩元[1] 各业务部门表现分析 - 半导体业务在2025年第四季度表现极为强劲，营收增长46.2%至44万亿韩元，营业利润猛增465%至16.4万亿韩元，贡献了当季总营业利润的80%[3] - 移动及网络部门（智能手机业务）在2025年第四季度营业利润同比下降9.5%，环比下降超45%，降至1.9万亿韩元，表现疲软[3] - 家电及电视业务已连续两个季度录得亏损[3] 半导体业务强劲表现的原因与竞争格局 - 半导体业务的强势主要由全球AI热潮驱动的存储芯片需求激增引起[4] - 在HBM（高带宽内存）开发上，公司曾因落后于SK海力士而在2025年第一季度失去DRAM市场份额领先地位（份额从38%跌至34%）[4] - 公司通过重新设计HBM并向英伟达供应HBM3E实现了逆转[4] - 全球AI基础设施投资导致HBM需求急剧上升，芯片制造商将更多产能分配给HBM，导致消费级DRAM和NAND出现短缺[4] 行业前景与公司未来计划 - 市场预计内存涨价趋势将持续到2026年甚至2027年，2026年第一季度一般型DRAM合约价预计季增55-60%，NAND Flash合约价预计上涨33-38%[5] - 公司计划优先开发面向AI应用的高利润产品，特别是HBM市场的高端领域，HBM4计划于2月投产，且2026年HBM订单已全部订满[5] - 公司预计2026年HBM营收将增长逾三倍[5] - 行业预测公司2026年营业利润可能同比增长314%，达到180万亿韩元，营业利润率达37%，创历史新高[6] 市场竞争与HBM4格局展望 - 英伟达新一代Rubin AI平台将集成HBM4，带来大量需求[5] - 有消息称英伟达已将其Rubin平台约70%的HBM4需求分配给SK海力士，公司目前正接近获得英伟达对其最新AI存储芯片的认证[5] - 行业机构Counterpoint Research预测，2026年SK海力士将占据全球HBM4市场54%的份额，公司将以28%的份额位居第三[5]

核心观点 - 特斯拉宣布停产Model S和Model X，并发布2025年营收与利润下滑的财报，同时宣布将进行激进战略转型，将资源重心从电动汽车全面转向人工智能、自动驾驶及人形机器人领域 [2] 财务与运营表现 - 2025年总营收948亿美元，同比下降3% [2] - 2025年净利润37.9亿美元，同比暴跌46% [2] - 全球汽车交付量连续第二年下滑，同比减少8.6% [2] - 特斯拉中国四季度国内零售销量约18万辆，同比下滑5% [9] 产品战略调整 - Model S和Model X将在下一季度正式停产，其生产线将让位于Optimus人形机器人的批量制造 [2][3] - 停产决策源于两款车型销量占比微小，且产自成本较高的弗里蒙特工厂，在经济账上已不划算 [3] - 公司未来产品线包括：新一代Roadster跑车有望在四月发布，Cybercab出租车、半挂卡车Semi及大型储能产品Megapack 3均计划在2026年内启动量产 [4] 战略转型与未来投资 - 公司战略重心已从此前的电动车全面转向人工智能和机器人 [5] - 2026年预计资本支出将超过200亿美元（约合人民币1389亿元），接近其2025年净利润的5.3倍 [2][5] - 投资将涌向三大前沿阵地：人形机器人Optimus、自动驾驶（特别是Cybercab和FSD）以及自研AI芯片 [5][6] 人工智能与机器人具体规划 - Optimus人形机器人第三代即将发布，首条量产线正在筹备，目标是到2026年底开始生产，最终实现年产百万台的规模 [3][5] - 无方向盘、无踏板的Cybercab出租车将在2026年上半年投产，预计未来产量将超过特斯拉所有其他车型总和 [6] - Robotaxi已在奥斯汀开始移除安全员的测试，付费里程超60万英里 [6] - 在韩国推出的FSD（监督模式），仅一个月用户行驶里程便突破100万公里 [6] - 公司将从本季度起逐步取消FSD的一次性买断选项，全面转向月度订阅制 [6] 芯片与生态布局 - 马斯克将最多时间花在自研AI芯片上，下一代AI5芯片目标性能提升50倍，计划2027年投产 [6] - 公司投资20亿美元给自家的xAI公司，旨在构建从硬件到软件的AI生态协同 [6] - 整体战略意在打通从硬件（机器人、汽车）、软件（FSD、Grok AI助手）到底层算力（AI芯片）的整个闭环 [6] 市场竞争环境 - 马斯克直言中国的很多企业将成为特斯拉最大的竞争对手，并称赞中国在扩大制造业规模方面非常出色 [8] - 在电动车领域，比亚迪、蔚来、小鹏、理想以及华为、小米等公司的竞争，直接挤压了特斯拉的增长空间和利润 [8] - 在人形机器人和人工智能领域，中国公司如优必选、宇树科技、百度、阿里、字节跳动等同样是重要的竞争者 [9] - 特斯拉的转型被视作是在与中国拥有全产业链能力、工程师红利和快速迭代速度的对手集群进行赛跑 [9]

二是在任务布局上，聚焦重点关键领域。老龄和养老服务、康复辅助器具、殡葬等民政业务领域有很多 关键核心技术和装备产品研发难题需要破解，大数据、人工智能等技术需要进一步在民政各业务领域深 度融合应用，实现技术赋能、数据赋能。为此，《意见》瞄准民政科技创新存在的难点、痛点和堵点， 从强化老龄和养老服务领域科技支撑、推进康复辅助器具和殡葬等领域技术创新、加强民政工作数智化 建设等三个方面明确技术创新方向和研发攻关内容，引导全社会科技力量协同，开展民政科技创新攻 关，力争突破一批关键核心技术，研发一批填补市场空白的装备产品，更好满足民政服务对象对美好生 活的需要。 三是在推进落实上，聚焦成果转化应用。科技成果转化是科技创新的"最后一公里"，是将科技创新转化 为经济价值和社会效益的关键环节。《意见》明确了促进民政科技成果转化应用的具体工作措施，提出 要完善成果转化应用机制，建立民政科技创新重大成果库，定期遴选一批适宜技术和成果向社会公开发 布；开展成果应用集成示范，遴选推广一批技术可靠、适宜性强的科技成果，在民政服务机构等场景集 成应用；推动老龄和养老服务、康复辅助器具等产业发展，依托重点区域建设民政科技产业创新发展高 ...

1月30日14:00-18:00线上开播！亚信安全、海康威视（002415）、蚂蚁集团、京东科技等行业龙头齐 聚，聚焦人工智能、机器人、生物医药等五大前沿赛道，解锁技术突破、数字化转型、新药研发的核心 密码。 当AI重构产业逻辑，当创新打破增长边界，这场汇聚顶尖智慧的年度盛会怎能错过？ 从智能联动共御到工业质量数字化，从AGI时代体验革新到企业增长破局，干货满满的主题演讲+深度 行业对话，还有"新质100"荣誉榜单重磅发布！ ...

今日（1月29日）重点布局国产AI产业链的科创人工智能ETF华宝（589520）早盘活跃，场内涨幅一度上探1.28%，后随市盘整回调，场内价格现跌1.14%， 值得关注的是，该ETF场内频现溢价区间，显示买盘资金更为强势，或有资金逢跌进场抢筹！ 中信建投证券指出，当前AI产业动态密集，后续DeepSeek-V4推出，有望引发新一轮AI应用热潮。随着模型能力不断提升，尤其是推理与长窗口成本的显著 下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，商业化进程有望进一步加速。 值得关注的是，科创人工智能ETF（589520）标的指数全面覆盖应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，AI产业链正由云端向边缘侧发展，从 依赖海外技术向自主可控发展，科创人工智能方向契合AI产业链当下现状，或具备更大潜力。 | | VEHITY | 成份股举例 | | --- | --- | --- | | M = 5 (4 | 33.80% | 金山办公、中科星图、道通科技、云从科技 | | 2 THE NY FE | 15.23% | 石头科技、 奥比中光、凌云光、萤石网络 | | - The Book T | 26.33% | ...

公司上市与战略规划 - 公司已向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司计划将上市募集资金用于拓展与制药企业合作、智能供应链升级及潜在战略投资 [4] - 公司明确将IPO募资重点投向AI中台建设、智能仓储升级与数据闭环体系打造 [4] 公司业务模式与市场地位 - 公司致力于以AI与大数据为核心重构“研发—流通—服务”全链路生态 [1] - 公司凭借5.6%的市场份额稳居中国院外医药C端营销服务市场第一，整体排名第四 [3] - 公司业务边界正加速向上游延伸，计划战略投资创新中药研发企业，推动“渠道反哺研发”的新型产业协作模式 [5] - 公司未来将基于真实世界数据为药企提供高价值服务，成为“数字化合伙人” [5] - 公司自营渠道网络直达超19万终端 [5] 公司财务与运营表现 - 若融泰湖北自2025年1月1日起纳入合并报表，集团上半年收入及综合利润将分别达15.63亿元和1563万元 [3] - 公司近年通过区域并购扩张，2024年收购融泰沈阳切入东北市场，2025年全资控股融泰湖北完善华中布局，并完成安徽、重庆等地整合 [3] - AI系统的快速复制与标准化输出显著缩短了新并购主体的整合周期 [3] 行业背景与市场前景 - 2026年被多家金融机构定义为AI应用的“元年”，人工智能正走向千行百业的规模化落地 [3] - 2024年中国院外医药市场规模已达6552亿元，预计2030年将突破万亿元，年复合增长率为7.6% [3] - 有机构预期，2026年AI将成为重塑产业格局的核心变量 [5] 公司技术应用与生态构建 - 公司加速从“渠道服务商”向“AI驱动的院外医药生态整合者”跃迁，全面打造“AI原生型”医药流通体系 [4] - 公司将部署智能需求预测系统，融合流行病学数据、医保政策变动等多维信号，实现药品需求的动态精准预判 [4] - 公司通过“供应链控制塔”联动AGV机器人、IoT温控设备与无人配送网络，实现全流程可视化、可干预、可优化 [4] - 随着AI驱动的服务收入占比提升及自有产品管线贡献利润，公司估值逻辑将从传统“市销率”框架转向涵盖平台技术、生态协同与数据资产价值的多元评价体系 [5]